CC BY
183
УДК 502:338
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ ВЕНЧУРНОГО ФОНДА, ОРИЕНТИРОВАННОГО НА ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ ПРОЕКТЫ
И.В. Миронова
Статья посвящена разработке выводов и рекомендаций по инвестиционной стратегии экологически-ориентированного венчурного фонда непосредственно в условиях российского рынка. Проанализированы цели формирования инвестиционной стратегии венчурного фонда, рассмотрена методика формирования стратегии. Также в статье представлена непосредственно методика создания инвестиционной стратегии экологически-ориентированного фонда.
Ключевые слова: венчурный фонд, «зеленые инвестиции», инвестиционная стратегия, источники финансирования, бизнес-ангелы, инвестиционные риски, капитализация, конкурентные преимущества.
Формулирование инвестиционных целей зависит от задач соответствующего инвестора венчурного фонда. Наиболее часто в качестве участников венчурного фонда понимаются государственные и частные (негосударственные) инвесторы.
В предпринимательской среде широко распространено мнение, согласно которому прибыльность предприятия трудно совместима с его экологической ориентацией. Исходя из того, что основополагающим критерием для инвестора выступает финансовая эффективность предприятия, можно предположить, что инвесторы не стремятся вкладывать свой капитал в эко-фирмы. Под венчурным инвестированием понимается способ среднесрочного финансирования молодых высокотехнологичных компаний вне зависимости от сферы их деятельности (от автомобилестроения до генной инженерии), тогда как под природоохранным развитием понимается направление деятельности и фактическое содержание продуктов, услуг компании в долгосрочном периоде.
Экономическая трактовка природоохранного развития разграничивает экологическую и социальную деятельность, проводимую фирмами, а также их финансовую эффективность.
Исходя из этого, финансирование экологических инноваций должно обеспечивать создание дополнительной стоимости. Так, швейцарская компания Sustainable Asset Management (SAM) определяет природоохранное развитие как «экономический подход к созданию дополнительной стоимости путем использования возможностей и управления рисками, связанными с экономическим, экологическим и социальным развитием».
Таким образом, большая часть экологически активного капитала инвестируется в компании с высокой капитализацией через включение проверочных критериев экспертами пенсионных и других фондов. Эти эксперты
стараются определить прибыльность компании, а также ее стремление к минимизации экологических последствий деятельности.
Методы анализа, используемые европейской компанией Socially Responsible Investment (SRI), являются наиболее эффективными, так как используют не только негативные, но и положительные критерии, способные оценивать, например, ядерную или табачную промышленность. Компании оцениваются по таким критериям, как экологическая политика, программы, использование экологичной системы управления, воспроизводимых ресурсов, качество экологических связей и др.
Хотя зеленый венчурный капитал может быть определен как вид социально ориентированных инвестиций, довольно трудно использовать однотипные критерии для их отбора.
Это происходит потому, что на начальной фазе молодые компании часто представлены двумя или тремя людьми, а также содержат только идею инновационного продукта или услуги, которая во многих случаях не способна коммерциализироваться. Молодые компании могут быть определены как «концепция фирмы»; в большинстве случаев они не имеют эффективной системы управления, а развитие экологической и социальной политики оставляют на будущее. Эволюция экологических аспектов бизнеса должна быть основана на совмещении двух принципов ориентации на будущее и фактической эффективности (экологической, социальной, финансовой) компании.
Следовательно, экологическая ориентация зеленого венчурного капитала должна основываться на содержании и направлении деятельности молодой компании, ее целях. Один из подходов к определению эко-компаний - это рассмотрение ее концепции экологических инноваций с целью определения дальнейшей экологической и социальной деятельности. Согласно Н.А. Пискуловой , экологические инновации могут быть определены как «инновации, проводимые какими-либо субъектами (фирмами, союзами, ассоциациями, частными лицами, государством), которые развивают новые идеи, продукты, процессы, а также направлены на снижение экологически неблагоприятных последствий»[5, с.31 ]
Цели частных (негосударственных) инвесторов.
Применительно к негосударственным инвесторам, основную задачу инвестирования можно сформулировать как обеспечение максимального дохода на инвестиции при приемлемом уровне риска. Приемлемый уровень риска - величина индивидуальная для каждого инвестора. Для институционального инвестора эта величина определяется его акционерами, пайщиками, вкладчиками.
Сами венчурные фонды относятся к категории финансовых инвесторов. Участие в капитале инновационной компании - это финансовая инвестиция, т.е. вложение инвестиций не в целях получения дохода от непосредственного производства товаров или услуг, а от последующей продажи бизнеса. Доход венчурного фонда - это разница от стоимости бизнеса в
начале инвестирования и стоимость этого же бизнеса при его последующей продаже. Бизнес-процесс фонда заключается в серии из двух последовательно совершаемых сделок (купля - продажа) в отношении инвестируемого бизнеса. Ценность инвестиций заключается в приращении стоимости бизнеса в течение инвестиционного периода (до момента выхода фонда из капитала).
Поэтому основной задачей венчурного фонда является выявление и управление факторами, влияющими на текущую и будущую акционерную стоимость бизнеса. При этом большое значение имеют факторы, влияющие на возможность выгодно продать инвестируемый бизнес (ликвидность венчурных инвестиций).
Таким образом, если рассматривать венчурные фонды, как отдельный сектор финансовой системы, имеющий тесную связь с другими категориями инвесторов, то государство должно принимать меры, способствующие развитию венчурного бизнеса, как отдельного вида предпринимательства:
- обеспечить условия для легкого перетекания капитала между различными секторами экономики;
- предложить организационно-правовую форму, адекватную особенностям венчурных фондов (взаимодействие с «вкладчиками» фондов, взаимоотношения партнеров и т.п.);
- предусмотреть систему налогообложения доходов венчурных инвесторов, учитывающую специфику извлечения дохода финансовыми инвесторами;
- принимать меры, способствующие повышению ликвидности венчурных инвестиций.
С другой стороны, венчурная индустрия является частью национальной инновационной системы, то есть совокупности экономических субъектов и общественных институтов (нормы, ценности, право), участвующих в создании хранении, распространении новых знаний и превращении их в новые технологии, продукты, услуги, потребляемые обществом. Инвестирование начинающих инновационных компаний осуществляют не только венчурные фонды - важное значение в инновационной системе имеют стратегические инвесторы, осуществляющие корпоративное венчурное инвестирование.
Для стратегического инвестора участие в капитале инновационной компании - это разновидность «реальных инвестиций» (вложение капитала в основные средства - производственные мощности, машины, оборудование, недвижимость), преследующая цель получения доходов от непосредственного производства товаров, работ, услуг. Инвестор готов вкладывать, если это способствует достижению его стратегических целей в большей степени, чем внутреннее развитие. Инвестирование стратегических инвесторов в деятельность инновационных компаний направлено не столько на достижение финансового результата (финансовый результат, полученный от та-
ких операций, будет несопоставим с доходами от основной производственной деятельности), сколько на достижение целей избранной стратегии научно-технического развития.
Алгоритм формирования инвестиционной стратегии
Как отмечено выше, инвестиционная стратегия заключается в формировании системы инвестиционных критериев, значимых для инвесторов и необходимых для выбора конкретного актива для инвестирования среди множества аналогичных активов на избранном рынке. Для формирования системы инвестиционных критериев венчурного фонда ранних стадий развития с государственным участием необходимо предварительно:
1. Рассмотреть, какими инвестиционными критериями в целом руководствуются венчурные инвесторы, действующие в мире и в Российской Федерации. Задача данного этапа - определить, какие критерии в принципе являются значимыми для венчурных инвесторов.
2. Проанализировать инвестиционные критерии инвесторов, потенциально готовых быть участниками венчурного фонда с государственным участием или соинвесторами венчурного фонда в конкретных компаниях - объектах инвестирования.
Инвестиционная стратегия российских венчурных фондов.
Как уже упоминалось ранее, для формулирования инвестиционных критериев венчурного фонда с государственным участием необходимо рассмотреть, какими критериями руководствуются схожие фонды, действующие на территории Российской Федерации. К таким фондам относятся фонды прямых инвестиций.
Типичный фонд прямых инвестиций, действующий в России, создается, как правило, на 7-10 лет, он располагает в среднем 100-500 млн долларов. Такие фонды обычно приобретают крупные, но не контрольные - на уровне 25-45% - пакеты акций непубличных компаний среднего бизнеса. По истечении определенного срока (обычно от трех до шести лет) фонд продает свой пакет акций на открытом рынке или проводит IPO компании. Средний размер вложения в компанию составляет 10-50 млн долларов, однако и 3-5 млн долларов многие фонды рассматривают как вполне приемлемый размер инвестиций при условии, что ожидаемая прибыль составляет 35-45% (годовых).
Среди фондов прямых инвестиций существует две стратегии отбора объектов для инвестирования. Первая стратегия заключается в том, что фонды работают с теми отраслями экономики, где можно ожидать быстрого роста; в этих отраслях фонды ищут перспективные компании. Вторая стратегия - искать быстрорастущие компании независимо от отрасли, в которой работают фирмы.
Однако отрасль - лишь один из критериев, которыми руководствуются инвесторы. Для выявления критериев, которыми пользуются фонды прямых инвестиций, был проведен обзор периодической литературы и интернет-сайтов.
При анализе инвестиционных критериев действующих фондов прямых инвестиций был сделан вывод о том, что прямые инвесторы используют ряд критериев, которые можно условно поделить на три группы: характеристики рынка, состояние бизнеса, управленческая команда. Ниже приводится более подробная характеристика данных инвестиционных критериев.
A. Характеристики рынка. Определяются отраслью, к которой относится бизнес, местоположением бизнеса. Благоприятными для инвестора являются следующие факторы: положительная динамика темпов роста отрасли (выше среднего по экономике); хорошие перспективы сбыта продукции, значительный потенциал роста продаж; возможность для инвестора быстро увеличить стоимость предприятия (бурный рост рынка, замена технологий); низкий уровень конкуренции, наличие барьеров входа; предприятие выпускает экспортную, импортозамещающую продукцию; лидирующие позиции на рынке (лидер или заметный игрок в отрасли или сегменте рынка продукция среднего или высокого переделов, с высоким показателем добавленной стоимости.
Исключениями из общих правил являются: оборонная, табачная промышленность, игорный бизнес, экологически небезопасные производства.
B. Состояние бизнеса. Важными факторами являются:
- стадия развития бизнеса;
- наличие конкурентных преимуществ (долгосрочные лицензии, продвинутые торговые марки, наличие редких ресурсов, высокая стоимость замены оборудования, затрудняющая приход на рынок новых конкурентов);
- структура бизнеса, обеспечивающая инвесторам контроль над доходами от деятельности; финансовая прозрачность, отсутствие долгов;
- уверенный рост относительно отрасли в целом и других компаний (темпы роста выше рынка), положительная динамика в предыдущие годы.
- финансовые результаты деятельности (годовой оборот предприятия, рентабельность, рыночная стоимость). Пороговые значения определяются размером капитала фонда.
C. Управленческая команда.
Критериями успешности являются:
- профессионализм и активность менеджерской команды;
- опыт, доскональное знание бизнеса;
- приверженность международным принципам корпоративного управления;
- продуманная и четко изложенная концепция бизнеса, четкая стратегия, программа реализaции проекта.
В заключение хотелось бы отметить, что система инвестиционных критериев, полученная в результате анализа по изложенному выше алгоритму, должна регулярно пересматриваться с учетом постоянно меняющихся в экономике и правовой системе условий функционирования венчурного фонда. По
существу, в данной статье представлен алгоритм определения инвестиционной стратегии венчурного фонда, но сама система инвестиционных критериев будет уникальной для каждого венчурного фонда.
Список литературы
1. Экология, науки о жизни: инновации / серия: Ecological Studies, Hazards, Solutions. Volume 16. Экосистемы, организмы, инновации-12. Труды научной конференции (23 июня 2010 г., Москва) .
2. Брайан Хилл, Ди Пауэр Бизнес-ангелы: как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей. М: Эксмо, 2008. 85 с.
3. Бурдун, Н. И. Внедрение инновационных технологий - средство повышения экологической безопасности . Пищевая промышленность. 2009. №5.
4. Осокина И. Проблемы финансирования инновационных проектов в научно-технической сфере. Общество и экономика. 2009, №9, 12 декабря.
5. Пискулова, Н. А. Развитие мировой экономики: экологический вектор . Мировая экономика и международные отношения. 2010. № 12.
С.28-37.
6. Инновационное бюро «Эксперт». «Инновации по экологической политике развитых стран»
7. Корпоративный менеджмент. Инвестиции и инвесторы. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы //http: //www.cfin.ru/investor/east europe.shtml
Миронова Инна Владимировна, магистр э. н., inna. v. mironov@yandex. ru, аспирант, Российский экономический университет имени Г.В, Плеханова, старший референт отдела внешних экономических связей министерства экономического развития Тульской области, Россия, Тула, правительство Тульской области.
VENTURE FUND'S INVESTMENT STRATEGY FOCUSED ON THE ENVIRONMENTAL
PROJECTS.
I.V.Mironova
This paper focuses on the development of findings and recommendations on investment strategies for environmentally-focused venture capital fund in the Russian market. Analyzed the goal of creating a venture fund's investment strategy, the technique of forming a strategy. Also in the article is submitted directly to the methodology of creating an investment strategy for the environmentally-focused fund.
Keywords: venture capital fund, "green investments", investment strategy, financing, business angels, investment risks, capitalization, competitive advantage.
Mironova Inna Vladimirovna, master of economic science, inna.v.mironovayan-dex.ru, graduate student, Plekhanov Russian University of Economics, a senior officer of the department of Foreign Economic Relations of the Ministry of Economic Development and industry of Tula region, Russia, Tula, Government of Tula region.
