CC BY
72
40 (82) - 2011
Рынок ценных бумаг
УДК 336.76
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ В УСЛОВИЯХ НЕОБХОДИМОСТИ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
В. Ю. АРЬКОВ,
доктор технических наук, профессор кафедры автоматизированных систем управления Е-mail: v_arkov@mail. ru А. М. ШАМСИЕВА, соискатель кафедры автоматизированных
систем управления Е-mail: aliyha@list. ru Уфимский государственный авиационный технический университет
В работе исследована необходимость применения торговой системы на основе принципов технического анализа для активного управления портфелем ценных бумаг. Проанализирована возможность обоснованного выбора управляющей компании и стратегии при инвестировании пенсионных накоплений.
Ключевые слова: инвестиция, стратегия, управляющая компания, портфель, накопления.
Введение
В последнее десятилетие инвестиционные стратегии создания портфеля ценных бумаг показали свою действенность на растущем рынке. Доходность многих паевых инвестиционных фондов росла во многом не благодаря действиям управляющих компаний, а благодаря росту цен акций. В условиях финансового кризиса проявилась необходимость осуществления более активного управления инвестиционным портфелем для получения прибыли на падающем тренде или при отсутствии направленного движения рынка.
В результате сложившейся финансовой ситуации подходы к процессу инвестирования изменились.
Если раньше были эффективны стратегии управления портфелем «купил — держи», использующиеся большинством управляющих компаний, то в настоящее время такой подход малоэффективен и даже показывает отрицательный результат деятельности по управлению портфелем. Фондовый рынок, динамично изменяющийся в том и другом направлении движения цен на финансовые инструменты, стал более спекулятивным. Чтобы управление было эффективным, необходимо использование активных стратегий управления инвестиционным портфелем.
Инвестирование в паевые инвестиционные фонды
Самыми распространенными на современном рынке паевых инвестиционных фондов (ПИФ) являются ПИФы акций, облигаций и смешанных инвестиций. Работа ПИФов акций заключается в следующем. Управляющие менеджеры на средства пайщиков покупают акции определенных компаний согласно инвестиционной стратегии ПИФа. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному ме-
неджеру по качеству управления портфелем [6]. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Российский рынок корпоративных акций очень волатилен, и необходимо проводить обновление портфеля более активно.
Управление фондом представляет собой применение к совокупности финансовых инструментов определенных методов на основе конкретной торговой стратегии, позволяющих сохранить вложенные средства, достигнуть ожидаемого уровня доходности по фонду и определить инвестиционную стратегию по дальнейшему управлению портфелем ценных бумаг. Активное управление предполагает оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Задача управляющих менеджеров заключается в правильном выборе финансовых инструментов и последующего изменения структуры портфеля в случае неблагоприятного движения рынка или продажи составных частей портфеля без потерь для инвестора.
Концепция активного управления инвестиционным портфелем на рынке акций предполагает использование торговых систем, которые являются инструментом для понижения рискованности спекулятивных торговых операций и операций по изменению структуры портфеля в существующих условиях рынка. Таким образом, менеджерам управляющих компаний (УК) необходимо определить цели и разработать структуру торговой системы, учитывающую основные принципы инвестиционной стратегии.
Инвестирование пенсионных накоплений
В настоящее время пенсионные системы и институты коллективных инвестиций находятся на этапе своего развития, предоставляются новые возможности для инвестирования пенсионных накоплений граждан (расширение списка доступных финансовых инструментов, применение принципов системного инвестирования и т. д.). Российские управляющие компании в соответствии с договором с Пенсионным фондом Российской Федерации (ПФР) получили возможность инвестировать пенсионные накопления граждан на рынке с 2004 г.
Федеральная служба по финансовым рынкам расширила возможности инвестирования пенсион-
ных резервов и накоплений, а также активов инвестиционных фондов. Пенсионным фондам предоставлена возможность использовать свои финансовые инструменты более активно [5]. Таким образом, в настоящее время взаимодействие УК и различных фондов должно происходить на основе этих возможностей. Существуют разные фонды (государственные и частные пенсионные фонды), организации и частные инвесторы, которые обращаются к УК для последующего прибыльного инвестирования в различные финансовые инструменты.
Падение индексов РТС и ММВБ на 72,4 и 67,2 % в 2008 г. привело к снижению рыночной стоимости активов, составляющих портфели УК, ПФР и негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Вследствие этого управление пенсионными накоплениями привело к отрицательной доходности и снижению размера инвестируемых средств граждан [2]. По данным за 2008 г., в результате падения котировок ценных бумаг управление пенсионными накоплениями большинства УК оказалось убыточным.
В этих условиях необходимо осуществлять активное управление инвестиционным портфелем по причине возрастания ответственности УК за свою деятельность по управлению портфелем фондов.
В 2008 г. практически все УК показали отрицательную доходность, однако анализ необходимо проводить в целом по учетным периодам. Для оценки эффективности управления портфелем УК была рассчитана средняя доходность за рассматриваемые периоды в процентах годовых (см. таблицу). При этом использовалось среднее геометрическое для учета среднего значения во временных диапазонах:
С (Хр Х2, Ху..., хп) = хз ■■■хп ,
где х. — доходность УК в каждом году рассматриваемого периода;
п — число УК.
Среднее геометрическое используется при вычислении средних значений, заданных через некоторые равные промежутки времени и показывает нарастание доходности в указанном временном диапазоне.
На рис. 1, 2 представлена средняя доходность по управлению пенсионными накоплениями УК и НПФ.
По рисункам можно судить о том, что доходность большинства УК не превышает уровня инфляции. При этом доходность инвестирования предполагает сохранение или преумножение инвестируемых средств. В данном случае показатель эффективности
Рынок ценных бумаг
40 (82) - 2011
Доходность управляющих компаний за 2007—2010 гг., % годовых [1]
Управляющая компания 2007 2008 2009 2010 Средняя доходность
ООО «УК «АГАНА» 9,2 —32,78 55,56 17,28 7,57
ООО УК «Альфа-Капитал» 3,61 —21,55 13,47 5,73 —0,63
ЗАО УК «Брокеркредитсервис» 3,82 —28,86 42,56 18,15 5,61
ЗАО «ВТБ Управление активами» 4,6 —32,93 65,41 22,97 9,3
Внешэкономбанк 6,04 —0,46 9,52 10,04 6,2
ЗАО «УК «Ермак» 6,67 —44,68 85,81 25,78 8,37
ООО УК «Открытие» 4,45 —3,75 36,52 22,68 13,91
ЗАО «УК ТРИНФИКО» 7,04 —0,45 110,48 13,04 26,18
ЗАО УК «Тройка Диалог» 4,65 —52,64 93,76 24,49 4,57
ЗАО «УК УралСиб» 2,2 —22,36 27,5 19,91 4,95
30-| 25 -20
15 Н 10
20 18 -16 14 -12 10 -8 6 -4 2
§9
н и
о ©
Рис. 1. Средняя доходность управляющих компаний по итогам управления пенсионными накоплениями за 2007—2010 гг., % годовых
и
^
о о о
и о
о
и
о
и
о о о
о
к
га &
^ и
И £
^ о
О м
< К
СП
! а
I X °
9'
§ § ^
& 3 ° £ й •&
? Э «
од © В 5
Ч £ « Я О с и Л
£ с ©
о <
Рч
«
учитываются при управлении активами фондов. Например, зарегистрированы иски к УК по возмещениям убытков от неэффективного управления их активами. Негосударственный пенсионный фонд «ТНК-Владимир» 31.12.2008 предъявил иск к управляющей компании «ПИОГЛО-БАЛ Эссет Менеджмент» о возмещении 302 млн руб., включающих также гарантированную доходность. В ходе слушаний в разных инстанциях эта сумма снизилась до 235,8 млн руб., и решение суда вступило в законную силу.
Однако компания так и не возместила убытки НПФ и объявила себя банкротом. При этом рассмотрен иск к этой компании, поданный НПФ Сбербанка. После судебных разбирательств между НПФ «ТНК-Владимир» и управляющей компанией «ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент» еще один крупный пенсионный фонд, НПФ «Сургутнефтегаз», выиграл иск против ЗАО «УК «АВК Дворцовая площадь» [3]. Судебная практика по подобным делам предполагает ответственность управляющих менеджеров по осуществлению инвестирования накопительной части пенсии граждан по договорам, обеспечивающим выплату гарантированной доходности в случае падения фондового рынка.
Рис. 2. Средняя доходность НПФ управления пенсионными накоплениями за 2007—2010 гг, %% годовых
Управление инвестиционным портфелем
инвестирования пенсионных накоплений в сравнении с уровнем суммарной инфляции не отвечает ожидаемым результатам со стороны инвесторов.
Деятельность УК должна строиться с учетом последних изменений финансового рынка, которые
В настоящее время существует достаточно большое количество УК, предлагающих свои услуги по инвестированию средств в различные финансовые инструменты. При этом не всегда компания предоставляет управление инвестиционным
7х"
19
5
0
5
0
портфелем по условиям договора. Начинающие инвесторы часто теряют или значительно снижают свои инвестируемые средства, остановив свой выбор на первой попавшейся компании. Часто этот выбор продиктован лишь рейтингом доходности УК, который часто не отражает действительной эффективности осуществления инвестиционной деятельности данной компанией.
Для проведения всестороннего исследования эффективности УК по управлению портфелем и оценки результатов инвестиционной деятельности управляющих необходимо проводить анализ доходности достаточно продолжительного периода с учетом факторов финансовой ситуации. Выбор УК должен основываться на оценке средней доходности, выражающейся в стабильности получения результатов инвестирования и минимальных потерях инвесторов в случае неблагоприятной ситуации на рынке финансовых инструментов, находящихся в портфеле.
Перед инвестором встает ряд важных задач:
- сформулировать цели и ожидания от инвестирования в ценные бумаги;
- выбрать управляющую компанию;
- выбрать инвестиционную стратегию;
- определить условия договора с управляющей компанией.
Необходимо организовать более тесное взаимодействие менеджера УК и инвестора на основе торговой стратегии для определения потребностей заказчика, а также детального обсуждения и обоснования действий по управлению портфелем. Такое взаимодействие позволит оценить следование выбранной стратегии и ее эффективность, согласовать инвестиционную стратегию с заказчиком и осуществить прозрачный контроль за выполнением стратегии, а также предотвратит необоснованный риск вложенных средств как частного инвестора, так и крупных организаций. Таким образом, целесообразно в процессе выбора компании опираться на предлагаемые торговые стратегии, обоснование действий по управлению портфелем со стороны управляющего, анализ эффективности стратегии на основе тестирования исторических данных по котировкам ценных бумаг.
Инвестор, независимо от того, частное это лицо или крупная организация, независимо от опыта инвестиционной деятельности ожидает доходности от вложения средств в ПИФ и перераспределение активов в случае неблагоприятных
рыночных условий. Многие инвесторы отдают предпочтение вложению средств в ПИФ ценных бумаг по причине долгосрочной перспективы, так как ожидается рост стоимости активов портфеля с течением времени (стратегия «купил - держи»). Однако в настоящее время можно сделать вывод о необходимости ориентироваться на среднесрочную перспективу при составлении портфеля с возможностью оперативного перераспределения активов с применением фундаментальных оценок принципов технического анализа, реализованных в алгоритме торговой стратегии.
Инвестиционная стратегия активного управления портфелем
Управляющие компании для гарантирования доходности должны пересматривать инвестиционные стратегии управления капиталом пенсионных накоплений граждан. Так как российский фондовый рынок динамичен, должна существовать возможность зарабатывания как при наличии направленного растущего движения на рынке, так и при падении цен на рынке или отсутствии тренда. Наиболее оптимальной может стать инвестиционная стратегия на основе принципов технического анализа, рассчитанная на среднесрочную перспективу.
Среднесрочное инвестирование позволяет зарабатывать на движениях рынка более активно в отличие от долгосрочного, рассчитанного на несколько лет с ожиданиями доходности по стратегии с учетом растущего тренда. Также этот вид инвестирования является более размеренным по отношению к краткосрочному инвестированию и спекулятивным операциям. Он позволит входить и выходить из позиции при любой ценовой динамике на рынке и в результате повысить доходность пенсионного фонда. Среднесрочная торговля является оптимальной стратегией для управления капиталом с точки зрения удерживания позиции в среднем от нескольких недель до нескольких месяцев, что обеспечивает достаточное время для анализа рынка и определении сигналов для входа/выхода. Управление капиталом предполагает вхождение различной частью капитала от первоначального размера инвестируемых денежных средств.
Стратегии управления портфелем могут различаться по степени агрессивности: консервативные, агрессивные и т. п. Применение технического анализа для осуществления стратегии управления
Рынок ценных бумаг
40 (82) - 2011
Исторические данные Тестирование стратегий
Покупка\продажа ЦБ Управляющая компания
Фондовая биржа
Рис. 3. Мнемосхема обоснованного выбора управляющей компании и инвестиционной стратегии
пенсионными накоплениями предполагает использование акций с оборотом свыше 1 млрд руб. На рис. 3 приведена мнемосхема процесса выбора УК и стратегии инвестирования, где предполагается более тесное взаимодействие потенциального инвестора и УК на основе стратегии, выбор которой базируется на объективных результатах тестирования исторических данных.
Обеспечение сохранности
пенсионных накоплений
В большинстве стран существуют различные модели накопления пенсионных ресурсов. Наряду с государственным финансированием пенсии действует дополнительное негосударственное пенсионное страхование. По итогам первого полугодия 2010 г. средняя доходность российских управляющих компаний, инвестирующих пенсионные накопления, составила 14 %. В первом полугодии 2009 г. наблюдался значительный рост доходов от инвестирования пенсионных накоплений, однако, если оценивать доходность по результатам нескольких длительных периодов, то она в некоторых УК
остается отрицательной и в среднем за три года составила всего 1,63 % [1].
Сохранность пенсионных накоплений граждан, инвестируемых в различные фонды, является актуальной проблемой. В связи с возможностью использования более рискованных инструментов проявилась проблема выбора той или иной УК и стратегии инвестирования. Во время кризиса проявилась задача оперативного переложения инвестируемых средств из одних финансовых инструментов в другие более надежные инструменты.
Финансовый кризис 2008 г. показал необходимость принятия мер по сохранению средств, участвующих в накопительной части пенсионных выплат. В кризисное время и периоды отсутствия на рынке растущего тренда инвестируемые пенсионные накопления подвержены риску снижения средств инвесторов. В первую очередь это обусловлено наличием в инвестиционных портфелях частных УК значительной доли акций, а также неиспользованием определенной торговой системы для разработки стратегии инвестиционной деятельности как при растущем, так и при падающем или боковом движениях фондового рынка.
В настоящее время не определены механизмы сохранности инвестируемых средств пенсионных накоплений, выплаты доходности в случае отрицательного результата по управлению накоплениями. Многие негосударственные пенсионные фонды практикуют покрытие убытков по управлению портфелем доходами от инвестирования будущих периодов, что сказывается на доходах других инвесторов, заключивших договор по управлению пенсионными накоплениями.
Необходимо также определить пути обеспечения сохранности средств с учетом инфляционных потерь. Законодательством об инвестировании пенсионных накоплений регламентируется обязательное обеспечение сохранности пенсионных накоплений, однако какие механизмы обеспечения сохранности средств должны применяться и какие должны быть меры ответственности за несоблюдение этих принципов, в законе не указывается.
Управляющие компании не рассматривают снижение стоимости инвестируемых активов вследствие падения фондового рынка в сфере своей ответственности, при этом судебная практика по таким процессам существует. Принципы сохранности пенсионных средств могут быть прописаны в договоре по управлению накоплениями между негосударственными пенсионными фондами и УК, в то же время УК не считают возможным покрытие убытков в случае снижения стоимости активов в портфеле из собственных резервов.
В зарубежной практике существуют механизмы защиты пенсионных накоплений для выплаты минимальной гарантированной доходности в случае банкротства фондов и механизмы поддержания минимального уровня резервов фондов. Например, в ряде европейских стран существует гарантийный фонд, поддерживаемый за счет обязательного сбора со всех пенсионных фондов для первоначального покрытия убытков [4]. Таким образом, необходимо регулировать сохранность пенсионных средств на государственном уровне и совершенствовать механизмы покрытия убытков в случае финансового
кризиса и последующего падения фондового рынка на уровне управляющих компаний и негосударственных пенсионных фондов.
Заключение
Можно сделать вывод о необходимости ориентироваться на более активные инвестиционные стратегии при составлении портфеля с возможностью применения фундаментальных оценок принципов технического анализа для управления портфелем. Использование более активных торговых стратегий позволит наиболее оптимально управлять инвестированными средствами для обеспечения стабильной доходности и ограничения возможных убытков при неблагоприятном движении фондового рынка в различных условиях. Применение активных торговых стратегий предоставит возможность инвесторам и фондам более обоснованно выбирать управляющие компании.
Список литературы
1. Доходность управляющих компаний по итогам управления пенсионными накоплениями граждан. URL: http://www. fincult. ru/statistika-doxodnosti-uk-i-npf.
2. Залуговский С. Судьба пенсионных накоплений // Деловая неделя, 2009. 6 июня.
3. Мазунин А., Плешанова О.«Пиоглобал» испускает коллективный дух. Управляющая компания ответит за риски инвесторов // Коммерсантъ, 7 июля.
4. НАПФ представила концепцию создания механизмов обеспечения сохранности пенсионных накоплений. URL: http://rosfincom. ru/market/ stock/46126.html.
5. Об утверждении стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006— 2008 годы: распоряжение Правительства РФ от 01.06.2006 № 793-р.
6. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами: российская практика. М.: ИНФРА-М, 2008.
