CC BY
157
45 (87) - 2011
Рынок ценных бумаг
УДК 339.924
интеграция депозитарной инфраструктуры фондовых рынков стран снг
А. П. ЧИГРИНСКАЯ,
соискатель кафедры финансовых рынков и финансового инжиниринга E-mail: slash-w2@yandex.ru Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
В статье приводятся особенности депозитарной инфраструктуры фондовых рынков стран СНГ. Анализируются основные проблемы ее функционирования с точки зрения возможности развития интеграции. Описываются текущий уровень взаимодействия депозитарных систем стран СНГ и шаги на пути их сближения. Приводятся меры, способствующие развитию интеграции данного элемента инфраструктуры фондовых рынков стран СНГ.
Ключевые слова: ценные бумаги, рынок ценных бумаг, депозитарная инфраструктура фондового рынка, СНГ, интеграция, гармонизация, международный, стандарт.
В современном мире стремительно развиваются интеграционные процессы. Они являются, с одной стороны, проявлением растущей глобализации, с другой, - результатом поиска оптимальных путей повышения эффективности развития за счет создания более емких и устойчивых институтов. Активными участниками таких процессов являются фондовые рынки как развитых, так и развивающихся стран.
Особую специфику процессы интеграции получили на рынках постсоветского пространства, которые одновременно нуждаются и в усовершенствовании, и в поиске путей сохранения собственной инфраструктуры в период увеличивающегося инте-
реса к ней международных участников. Наиболее заметны интеграционные процессы в депозитарной инфраструктуре фондовых рынков стран СНГ.
Что же представляет собой интеграция депозитарной инфраструктуры? Исходя из результатов анализа объединительных процессов, имеющих место на развитых фондовых рынках, можно определить, что межстрановые ассоциации депозитарных систем фондовых рынков развиваются через установление плотной сети корреспондентских отношений, принятие и использование общих стандартов, консолидацию институтов, в результате чего образуется общее депозитарное пространство. Такое пространство позволяет осуществлять свободное обращение ценных бумаг национальных эмитентов на рынке любой из стран интегрирующего региона, а также создает возможность свободного инвестирования в ценные бумаги зарубежных эмитентов в рамках региона.
Очевидно, что существующие ныне на постсоветском пространстве интеграционные процессы не привели к аналогичным результатам. В связи с этим предметом анализа, приведенного в данной статье, стали депозитарная инфраструктура фондовых рынков стран СНГ и интеграционные процессы, происходящие в ней. В результате сформулированы предложения по усилению интеграции на постсоветском пространстве с учетом критической оценки выдвинутых ранее рекомендаций.
Рынок ценных бумаг
45 (87) - 2011
особенности депозитарной инфраструктуры фондовых рынков и условия для межстранового взаимодействия. После распада СССР в бывших его республиках стали закладываться основы национального законодательства с учетом страновых особенностей без координации с другими государствами. С разными темпами начали формироваться фондовые рынки. Все это в конечном счете привело к существенной дифференциации в развитии последних и появлению особенностей построения и функционирования рыночной инфраструктуры.
Тем не менее депозитарные системы многих стран ближнего зарубежья имеют определенную схожесть структуры. Так, повсеместно существует двухуровневая депозитарная система: на первом, как правило, - центральный депозитарий, на втором - депозитарии, обслуживающие конечных инвесторов.
Исключение составляет Россия, в которой на данный момент отсутствует центральный депозитарий.
Определенные особенности присутствуют в Азербайджане, где центральный депозитарий имеет право обслуживать счета конечных инвесторов.
В Киргизии первый уровень помимо центрального депозитария составляют депозитарии, обслуживающие организаторов торгов, а второй - номинальные держатели - участники торгов, действующие без депозитарной лицензии.
Особым образом построена депозитарная система Украины, в которой Национальный депозитарий Украины является центральным согласно наделенным соответствующим функциям, а по факту депозитарная система является децентрализованной, и первый уровень помимо названного составляют депозитарии, которые ведут счета хранителей1 и осуществляют расчеты по сделкам с ценными бумагами, а второй уровень составляют хранители.
Общим является то, что в странах с функционирующим центральным депозитарием через него осуществляется взаимодействие между депозитариями второго уровня.
Различия существуют в объемах выполняемых функций и возможностях совмещения профессиональной деятельности. В одних странах (Армения, Казахстан, Киргизия, Молдавия, Россия, Украина) депозитариям разрешено осуществлять клиринг по сделкам с ценными бумагами, в других (Азербайджан, Узбекистан и др.) допускается совмещение основной деятельности с иной - по ведению реестра
1 Основным депозитарием для корпоративных бумаг является Всеукраинский депозитарий ценных бумаг.
владельцев ценных бумаг. В то же время многие центральные депозитарии являются расчетными депозитариями бирж.
Отличия существуют и в видах учитываемых в депозитариях финансовых инструментов. Далеко не все центральные депозитарии хранят государственные ценные бумаги (только депозитарии Белоруссии и Казахстана). В остальных странах эта функция выполняется либо национальными банками (Армения, Киргизия, Молдавия, Украина), либо депозитариями бирж (Азербайджан, Украина, Россия).
Что касается возможности установления межстра-нового взаимодействия, то условия для этого в том или ином объеме созданы почти во всех странах.
Установление корреспондентских отношений между национальными депозитариями. Возможность открытия прямого счета национального депозитария в депозитарии-нерезиденте имеется во всех странах СНГ2, однако статус такого счета различен. Так, статуса номинального держателя не может иметь иностранный депозитарий в России и Узбекистане, что не позволяет должным образом вести юридическую защиту прав и интересов инвесторов. В этих странах можно открыть лишь счет собственника.
В то же время существуют страны, где такого рода вопросы либо не регламентированы на законодательном уровне (Азербайджан), либо вообще не установлено наличие самого института номинального держателя (Белоруссия). В некоторых странах возникает ряд сложностей из-за того, что открытие счета требует согласования с национальным регулятором фондового рынка (Белоруссия), или из-за того, что для этого необходимо стать участником депозитария (Молдавия).
Биржевая торговля ценными бумагами, учитываемыми на счете иностранного депозитария. Возможность биржевой торговли такими бумагами есть всюду, однако механизм осуществления сделок опять же различен. В одних странах для проведения сделки требуется зачислить ценные бумаг на счет национального посредника (брокера, кастодиана), являющегося членом биржи, в расчетном депозитарии биржи (Киргизия, Россия). В других - можно использовать непосредственно счет иностранного депозитария, открытый в национальном расчетном депозитарии биржи (Армения, Молдавия, Казахстан) или центральном депозитарии (Азербайджан)
2 В Азербайджане вопрос открытия любых счетов с иностранными депозитариями и другие вопросы взаимодействия в законодательстве не определены.
45 (87) - 2011
Рынок ценных бумаг
при условии технической привязки этого счета к национальному брокеру.
Открытие счета по учету денежных средств иностранному депозитарию для сделок с ценными бумагами. Отсутствует единство в вопросе хранения денежных средств, используемых в расчетах по сделкам с ценными бумагами. Так, в центральном депозитарии Казахстана имеется возможность открыть депоненту (в том числе иностранному депозитарию) помимо счета депо счет для учета денежных средств. Во всех остальных странах для этого следует обращаться либо в расчетные банки (кредитные организации) бирж (Азербайджан, Армения, Молдавия, Россия), либо в расчетные банки депозитариев (Киргизия), причем в одних странах это можно сделать напрямую, в других - через брокеров.
Отметим, что в каждой стране имеются свои особенности открытия нерезиденту счета в банке, а в Азербайджане - даже определенные ограничения: нерезидент может иметь счет в банке в национальной валюте только при наличии филиала или представительства в стране при том, что оплата услуг возможна только в манатах.
Осветив возможности появления на национальном рынке иностранных участников, коснемся вопроса выхода национальных участников на зарубежные рынки. Во всех странах СНГ законодательство позволяет учитывать в национальном депозитарии иностранные ценные бумаги. Есть также возможность национальному депозитарию открыть счет за рубежом в иностранном депозитарии.
Это свидетельствует об отсутствии на базовом уровне существенных законодательных препятствий
для взаимодействия депозитарных систем, однако раскрывает ряд сложностей на пути интеграции. Наличие существенных различий в построении и функционировании инфраструктуры затрудняет взаимодействие между ее элементами, что наравне с законодательными ограничениями на установление прямого сотрудничества снижает интерес иностранных участников к национальным рынкам ценных бумаг стран СНГ и сказывается на развитии их интеграции.
Текущие процессы сближения и взаимодействие учетных систем. Несмотря на ряд сложностей, между национальными депозитарными системами стран СНГ проводится взаимодействие, причем как на двустороннем, так и на многостороннем уровне.
На двустороннем уровне это происходит через подписание меморандумов о взаимопонимании и сотрудничестве, установление корреспондентских отношений путем открытия взаимных счетов. На данный момент российские депозитарии провели это вместе с депозитариями многих стран СНГ. Кроме того, корреспондентские отношения установлены между центральным депозитарием Казахстана и депозитариями Киргизии и Белоруссии (см. таблицу). В центральном депозитарии Казахстана был также открыт счет центрального депозитария Армении.
Что касается соглашений о сотрудничестве, то они подписаны НКО ЗАО НРД с центральными депозитариями Белоруссии и Узбекистана, Национальным депозитарным центром Азербайджана с центральными депозитариями Белоруссии, Киргизии, Украины.
Взаимодействие осуществляется и в присвоении национальным ценным бумагам международных идентификационных кодов. Так, НКО ЗАО НРД вы-
Корреспондентские счета депозитариев стран снг
страна национального депозитария страна иностранного депозитария наименование иностранного депозитария-корреспондента
Азербайджан Россия АКБ ОАО «РОСБАНК», НКО ЗАО НРД, ОАО Банк ВТБ
Белоруссия Россия НКО ЗАО НРД, ОАО «Специализированный депозитарий «ИНФИ-НИТУМ», ЗАО «ДКК», ОАО «СЭБ Банк», ЗАО «ЮниКредит банк»
Казахстан АО «Центральный депозитарий ценных бумаг»
Казахстан Россия НКО ЗАО «НРД», ЗАО «ДКК», ОАО Банк ВТБ, ОАО АКБ Сбербанк России, ОАО АКБ «РОСБАНК»
Киргизия ЗАО «Центральный депозитарий»
Белоруссия РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг»
Армения ОАО «Центральный депозитарий Армении»
Киргизия Казахстан АО «Центральный депозитарий ценных бумаг»
Россия ОАО «Специализированный депозитарий «ИНФИНИТУМ»
Узбекистан Россия ОАО АКБ «РОСБАНК»
Украина Россия ОАО АКБ «РОСБАНК», ОАО «Специализированный депозитарий «ИНФИНИТУМ», ЗАО «ДКК», ООО «Центральный Московский депозитарий», ООО «Депозитарные и корпоративные технологии». Все счета открыты в Национальном депозитарии Украины
Рынок ценных бумаг
45 (87) - 2011
полняет функции замещающего нумерующего агентства для ценных бумаг Казахстана и Узбекистана.
На многостороннем уровне осуществляются как взаимодействие, так и попытки сближения, что реализуется через созданную в 2004 г. Ассоциацию центральных депозитариев Евразии (АЦДЕ). В рамках этого учреждения решаются задачи объединения усилий на пути создания депозитарной инфраструктуры, соответствующей международным стандартам, а также формирования основ для интеграции фондовых рынков. Для этого созданные в АЦДЕ рабочие группы анализируют национальные законодательства, структуру и практику функционирования страновых депозитарных систем, по результатам чего издаются доклады, содержащие выводы и предложения по гармонизации.
Сближение депозитарных систем происходит за счет использования единых международных стандартов документооборота по операциям с ценными бумагами Международной организации по стандартизации (ISO) 3, а также телекоммуникационной системы SWIFT. Постепенный переход на них осуществляется в России, Белоруссии, Казахстане, Киргизии и Украине.
Меры по развитию интеграции депозитарной инфраструктуры. С учетом рассмотренных особенностей функционирования депозитарных систем и существующих возможностей для международного взаимодействия, а также имеющегося уровня корреспондентских отношений первоочередной задачей является снятие имеющихся препятствий и ограничений приходу иностранных игроков на национальные рынки. Для этого необходимы:
• введение в национальные законодательства института номинального держания (Белоруссия), правовое закрепление возможности иностранного номинального держания (Россия, Узбекистан), ликвидация дополнительных требований при открытии счета иностранным номинальным держателем (Белоруссия, Молдавия);
• упрощение получения иностранными инвесторами доходов по национальным ценным бумагам (все страны, кроме Казахстана и Киргизии);
• переход на широкое использование международных стандартов ISO для документооборота
3 Международная организация по стандартизации (International Organization for Standardization, ISO) - крупнейший в мире разработчик и издатель международных стандартов, в том числе для рынка ценных бумаг. В качестве регистрационного органа выступает SWIFT.
по сделкам с ценными бумагами (все страны) и стандартов по кодификации ценных бумаг (код ISIN и CFI - Киргизия, Молдавия, Узбекистан). На следующем этапе интеграции необходимым видится сближение инфраструктуры фондовых рынков путем гармонизации законодательства, структуры, правил, стандартов и практики функционирования институтов. Для этого необходимы:
• создание центрального депозитария (Россия -организационный и законодательные аспекты; Киргизия - законодательные) или усиление его роли в национальной учетной системе (централизация учета всех выпущенных в стране ценных бумаг - Азербайджан, Армения, Молдавия, Узбекистан, Украина);
• полномасштабное исключение бумажного документооборота;
• гармонизация условий биржевой торговли ценными бумагами, учитываемыми на счете иностранного депозитария;
• унификация возможностей открытия счета для учета денежных средств по сделкам с ценными бумагами;
• формирование системы обмена информационно-аналитическими материалами, а также унифицированного надзора за депозитарными системами.
Подводя итог, следует отметить, что в СНГ, несмотря на наличие особенностей функционирования депозитарных систем, имеющийся уровень взаимодействия и предпринимаемые шаги на пути сближения свидетельствуют об интересе основных участников к фондовым рынкам стран-соседей, что подчеркивает необходимость осуществления мер, способствующих развитию интеграции.
Список литературы
1. Корреспондентские счета депо нерезидентов в депозитариях Ассоциации центральных депозитариев Евразии: доклад рабочей группы «Корреспондентские отношения» АЦДЕ. Октябрь, 2009 г. URL: http://www.aecsd.com/common/img/files/protocols/ p6/d005_1.pdf.
2. Резолюция об учреждении Ассоциации центральных депозитариев Евразии. 22.12.2004 г. URL: http:// www.aecsd.com/ru/aecsd/resolution.
3. Рекомендации по номинальному держанию ценных бумаг государств - членов ЕврАзЭС. Приняты решением Совета от 22.10.2010 №° 155. URL: http://www. evrazes.com/about/comission/comission/view/4.
