Инновационные финансы российского рынка и их использование в инвестиционных стратегиях Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Инновационные финансы российского рынка и их использование в инвестиционных стратегиях

Е.И. Бирюкова

ведущий инвестиционный консультант российской брокерской компании, аспирантка заочного отделения Финансового университета при Правительстве Российской Федерации (г. Москва)

Елена Игоревна Бирюкова, biryukovaei@mail.ru

Сегодня тема внедрения в российскую экономику различных инновационных технологий и производств является актуальной. Благодаря активному использованию термина «инновация»1 в средствах массовой информации его значение несколько девальвировалось. Однако познакомиться с инновационными проектами все же можно. Более того, некоторые из них представлены на отечественной бирже.

В России к настоящему времени тема инноваций стала модной и популярной, что правильно для нашей страны, поскольку на отечественном рынке преобладают крупные корпорации, в основной своей массе созданные еще в советское время. В целом же количество эмитентов, чьи акции торгуются на отечественном фондовом рынке, мизерное для такой страны, как Россия. Даже сегодня на ММВБ-РТС2 торгуются бумаги лишь около 400 компаний, а 80 процентов от рыночного оборота приходится на сделки с акциями десяти наиболее известных компаний - «голубых фишек». В связи с необходимостью развития отечественного фондового рынка и принятым в международной практике подходом (прак-

тически при всех глобальных биржах созданы площадки для небольших быстрораз-вивающихся компаний) в дополнение к уже имеющимся торговым площадкам биржи ММВБ-РТС создан сектор так называемых «инновационных финансов», акций высокотехнологичного (инновационного) направления экономики. Это явление в мировой практике сравнительно молодое, оно получило развитие в 90-е годы XX века.

В России уже несколько лет существует торговая площадка, созданная специально для облегчения доступа к финансированию для молодых развивающихся компаний малого и среднего бизнеса, существенная часть выручки которых формируется за счет осуществления им хозяйственной деятельности в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий. Сегодня на ММВБ-РТС действует обновленная биржевая площадка - рынок инноваций и инвестиций (РИИ), созданная при сотрудничестве с ОАО «РОСНАНО» на базе существовавшего ранее сектора инновационных и растущих компаний (ИРК). На рисунках 1 и 2 [8] представлены эмитенты РИИ и секторы на РИИ ММВБ. Капитали-

1 Термин «инновация» происходит от латинского novatio, что означает «обновление» (или «изменение») и приставке in-, которая переводится с латинского как «в направлении». Таким образом, innovatio дословно можно перевести как «в направлении изменений». Само понятие появилось около 100 лет назад и, по сути, означает некое внедренное новшество, обеспечивающее скачкообразный рост эффективности, например, какого-либо производства.

2 ММВБ-РТС создана в 2011 году путем объединения двух крупнейших площадок России - Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и ОАО «Фондовая биржа РТС» (Российская торговая система).

£ 25

си

си

-&

І 20

си

?

ю

о 15

в

х

то

к

о

10

11

■

2 2

ш

■

п

2

т

о

со

ю

о

0

1 2 ю к ф т

СП

в

с

со

о

со

ю

о

о

X

со

со

с

со

I

со

к

о

о

о

□

со

ш

ю

с

о

ф

0_

со

с

со

о

со

ю

о

о

0

1

I

о

о

со

со

в

с

со

0 т

1

ф

со

со

о

о

о

ф

о

ш

со

в

с

со

СО СО ^ I— со сч

а °

с

со

со

X

0 с

1

_о

со

к

со

о

со

I

со

I

о

со

£

ф

0

1

о

о

со

со

с

>

сь

і—

ш

I

о

■&

I-

со

с

I

о

■&

о

I

□

о

о

с

о

I-

I

ф

о

5

со

си

го

ш

X

.0

ю

о.

со

о.

со

со

си

го

в

о

т

о

ш

X

X

о.

ЗПИФ - закрытый паевой инвестиционный фонд

ВИ - венчурные инвестиции

О2ТВ - кабельный телеканал

ДЗРД - Донской завод радиодеталей

ИСКЧ - ОАО «Институт стволовых клеток человека»

НЕКК - промышленная группа «НЕКК» - вертикально интегрированный холдинг, развивающий деятельность в сфере химического и металлургического производства РНТ - компания «Русские навигационные технологии»

Рис. 1. Эмитенты рынка инноваций и инвестиций (на вертикальной оси указана доля

компании в общем портфеле)

зация РИИ, по данным того же источника, имеет следующую структуру: акции - 41 процент, фонды - 59 процентов.

В настоящее время отнесение акций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, к акциям высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики осуществляется биржей в соответствии с постановлением Правительства Российской

Федерации от 22 февраля 2012 года № 156. Согласно этому постановлению: «Акции, обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг, относятся к акциям высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики при соблюдении в совокупности следующих условий:

1) акции, обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг, включены в

9

7

7

7

6

4

5

3

3

2

1

1

0

0

0

Биотех, 2,6%

ТМТ - технологии медиа- и телекоммуникаций Фарма - фармацевтика Биотех - биотехнологии

Рис. 2. Секторы рынка инноваций и инвестиций ММВБ

список ценных бумаг, допущенных к торгам, с указанием об их обращении в специализированном секторе (направлении, сегменте) организации, имеющей право проводить биржевые торги, предметом которых являются ценные бумаги, предназначенном для размещения и обращения ценных бумаг инновационных компаний, либо специально выделены (указаны) в качестве ценных бумаг инновационных компаний в структуре списка ценных бумаг, допущенных к торгам на бирже;

2)капитализация российской организации - эмитента акций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг (далее - эмитент), в течение первой недели торгов после включения таких акций в список ценных бумаг, допущенных к торгам, с указанием об их обращении в специализированном секторе (направлении, сегменте), предназначенном для размещения и обращения ценных бумаг инновационных компаний, либо специального выделения (указания) в качестве ценных бумаг инновационных компаний в структуре списка ценных бумаг, допущенных к торгам на бирже, не превышает 10 миллиардов рублей».

В июле 2011 года прошла презентация нового индекса «ММВБ-инновации» (MICEX INNOV). На момент написания статьи в базу расчета индикатора были включены акции

следующих компаний (в порядке уменьшения доли в индексе): завод «Диод», ОАО «Армада», ОАО «Плазмек», ОАО «Фарм-синтез», ОАО «Институт стволовых клеток человека», кабельный телеканал «О2ТВ», компания «Русские навигационные технологии» и Донской завод радиодеталей. Рынок стал прозрачным, инвесторы получили аналитический инструмент - индекс РИИ MICEX INNOV - «молодой», но очень важный индекс, который призван помочь определиться с инвестициями в рассматриваемый сектор. Расширение семейства индексов ММВБ отражает развитие биржевого рынка и является очередным шагом, направленным на совершенствование инструментария профессиональных участников фондового рынка. Впервые в России появляется индекс инновационных компаний - аналог американского Nasdaq. MICEX INNOV - это ориентир для инвесторов, отличный от индекса фондового рынка, он будет служить образцом доходности для сравнения результативности инвестиций в высокотехнологичные компании, которые торгуются на рынке.

MICEX INNOV как совокупный показатель динамики входящих в него инструментов демонстрирует поведение, которое коррелирует со всем российским фондовым рынком. Но у него есть определенные осо-

СЧ(

О

О

о

о

СЧ(

о

ю

о

Ю

о

І'-:

о

00

о

со

о

о

о о энергетика

о о инновации

о о о о с —д— машиностроение

- -х- - металлургия

—О- - финансы

Рис. 3. Изменение отраслевых индексов на российском фондовом рынке (в процентах к величине индексов по состоянию на 1 января 2011 года)

бенности. По итогам 2011 года падение индикатора оказалось меньше, чем у других отраслевых индексов бирж (рис. 3) [8].

Исходя из данных, представленных на рисунке 3, можно предположить, что существует некоторая сопротивляемость инновационного рынка негативной конъюнктуре. Это очень важно, так как одним из достоинств РИИ в глазах инвесторов является динамика, отличная от большого рынка, где важным фактором является цена на ресурсы, прежде всего - на нефть. Ни для кого не секрет, что добыча и экспорт полезных ископаемых - главный драйвер российской экономики, и доминирующую роль здесь играет нефть. Выручка от ее продажи оседает не только в сырьевом секторе, она формирует почти половину государственного бюджета, и через длинную цепочку экономических отношений «нефтедоллары» попадают и в другие, несырьевые, секторы, о чем свидетельствует

сопоставление динамики индекса РТС и цены на нефть (рис. 4) [9].

Нужно помнить, что у нефтяных компаний наибольший вклад в изменение российских индексов по сравнению с другими отраслями (доля в индексах РТС и ММВБ -примерно 30 процентов). С одной стороны, вполне логично, что цены на нефть должны существенно влиять на акции этих компаний, но из-за текущей прогрессивной системы налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) это влияние имеет, скорее, «однобокий» характер. Так, уменьшение цены на нефть снижает и выручку, и операционную прибыль компании. В случае же сильного роста цен на нефть, к примеру 2-кратного, операционная прибыль компании вырастет незначительно, так как «излишки» доходов будут удержаны государством через НДПИ. В связи с этим положительные тенденции на рынке черного золота не всегда создают такие же положительные тенденции на рын-

§ 220

Ё

£ 200 С

^ 180

О 160 н о.

140

120

100

80

60

[

г+-

0

0

СМ

0

_о

со

ю

со

со

<с

3

О

0 со

1

ф

130

120

110

100

90

80

70

60

0

0

см

0

0

2

о

10

0

см

0

0

2

о

10

0

см

0

2

0

2

о

10

2

01

см

0

а)

-1. ЛИ

II Г 1 1иР

1 т 1 11

_ Л 1 ч

„о |П|Г

лыг Г Ф"

II III III

0

2

о

01

0

см

0

0

2

о

01

0

см

0

2

0

2

о

01

2

10

см

0

б)

Рис. 4. Динамика индекса РТС (а) и цены на нефть (б)

ке акций нефтяных компаний. Зависимость российского фондового рынка от сырьевого сектора - проблема для инвесторов в акции, поскольку при подобной ситуации на российском фондовом рынке недостаточно соблюдается важнейший принцип инвестирования - диверсификация риска по отраслям.

Рынок инвестиций и инноваций принципиален как для российских бирж, так и для инвесторов, поскольку формируется

конвейер, обеспечивающий приток новых перспективных развивающихся компаний, имеющих большой потенциал роста. Решается задача расширения круга торгуемых компаний, ухода от односторонней структуры, когда основной объем торгов приходится на ресурсные предприятия. Также для биржи важно быть элементом системы создания инновационной экономики. РИИ -новое, интересное и перспективное направление на отечественной бирже ММВБ-РТС.

Говоря о перспективах, стоит отметить, что появление нового индекса позволит в будущем запустить производные инструменты на него, а также использовать его как ориентир при инвестировании и управлении активами [6].

Рассмотрим деятельность компаний -участниц индекса «ММВБ-инновации».

Наибольшую долю в расчете индикатора (около 30 процентов) занимают бумаги московского завода «Диод», который специализируется на производстве медицинской и экологической техники, а также биологически активных добавок (БАД) и лечебной косметики. Также он имеет собственную сеть магазинов «Мир экологии». История предприятия насчитывает более 80 лет. В советское время оно выпускало военные снаряды и оптикоэлектронику. Сегодня «Диод» занимает существенную долю российского рынка БАДов и считается одним из его основателей. За 2010 год выручка составила около 1,5 миллиарда рублей, а чистая прибыль - около 130 миллионов. Ситуацию омрачают лишь общая задолженность, превышающая 1 миллиард рублей, и негативная динамика прибыли (снижение показателя более чем на 50 процентов в 2010 году к показателю 2009 года)3 [12].

В настоящее время привлеченные в 2010-2011 годах на фондовом рынке средства руководство завода направляет на реализацию обширной программы капитальных вложений и укрепление позиций на рынках [12].

Существенную долю в «инновационном индексе» занимают акции ОАО «Армада». Компания работает в сегменте, который по темпам роста является одним из ведущих ИТ-рынков в мире. «Армада» специализируется на разработке программного обеспечения и оказании ИТ-услуг для государственных заказчиков и крупных коммерческих организаций. Основанная более 15 лет назад (входила в группу РБК), в 2007

3 Отчет за третий квартал 2010 года.

4 По данным IDC - 8 процентов в год [12].

году компания стала первой отечественной ИТ-компанией, разместившей акции на российских фондовых биржах. «Армада» избрала своей стратегией сочетание собственного развития и новых приобретений. В результате IPO было привлечено около 30 миллионов долларов, которые были направлены на покупку контрольных пакетов акций PM Expert, «Союзинформ» и «ЕТС». В 2011 году в состав группы вошла еще одна компания - «ПМТ». По итогам 2010 года чистая прибыль «Армады» достигла 377 миллионов рублей при выручке около 3,7 миллиарда рублей. Среднегодовой рост выручки за 2004-2010 годы составил около 30 процентов, что существенно опережало темпы развития ИТ-рынка4.

31 августа 201 1 года к торгам в секторе РИИ биржи ММВБ были допущены акции ОАО «Плазмек». В «инновационный» индекс ценные бумаги были включены в конце октября, и сейчас их доля составляет более 18 процентов. Предприятия группы «Плазмек» занимаются плазменными технологиями, а также производят оборудование для металлообработки и медицины. «Плазмек» имеет амбициозные планы и в 2012 году рассчитывает получить выручку свыше 140 миллионов и EBITDA на уровне 29 миллионов рублей. А уже к 2016 году прогнозируется выручка более 1,5 миллиарда и EBITDA - около 700 миллионов рублей.

Еще одним инновационным предприятием, входящим в индекс сектора РИИ (доля более 11 процентов), является питерская компания «Фармсинтез», которая занимается разработкой лекарственных препаратов и инновационных технологий получения ингредиентов лекарственных средств. В конце 2011 года предприятие успешно провело размещение акций в секторе РИИ объемом 30 процентов от уставного капитала, более чем на 500 миллионов рублей. Компания направляет привлеченные в ходе

IPO средства на строительство нового завода в Ленинградской области, приобретение активов за рубежом и проникновение в российские регионы. По итогам 2010 года, по российским стандартам бухгалтерского учета, чистая прибыль ОАО «Фармсинтез» превысила 19 миллионов рублей, а выручка практически достигла 275 миллионов рублей.

Очень перспективным направлением развития «медицины будущего» представляются технологии стволовых клеток, сулящие если не бессмертие, то, как минимум, восстановление любой биологической ткани. На отечественных торговых площадках эти технологии представляет ОАО «Институт стволовых клеток человека» (ИСКЧ), основанное в 2003 году в Москве. ИСКЧ -это первый эмитент РИИ ММВБ. Его размещение состоялось в декабре 2009 года. За два года торгов цена акций ИСКЧ выросла с 9,5 до 14,269 рубля за бумагу. Капитализация эмитента увеличилась с 712,5 до 1070,2 миллиона рублей [12].

В декабре 2009 года Институт стволовых клеток человека провел первичное публичное размещение акций на ММВБ. Это было первое IPO биотехнологической компании в России.

Следующим эмитентом, входящим в индекс сектора РИИ, является кабельный телеканал «О2ТВ» (доля - около 4 процентов). В 2010 году его выручка приблизилась к 83 миллионам рублей, вопреки этому чистый убыток превысил 18 миллионов рублей.

Другая компания сектора - Русские навигационные технологии (РНТ) - специализируется на разработке, производстве и внедрении телематических систем для мониторинга и управления транспортом на основе GPS и ГЛОНАСС. Она занимает почти четвертую часть этого сегмента рынка и имеет собственную сеть представительств.

В июле 2010 года РНТ стала первой российской венчурной компанией, вышедшей на IPO. В 2010 году при выручке в 446 миллионов рублей ей удалось показать прибыль в 78 миллионов рублей, что

весьма неплохо для столь рискового предприятия [12].

В условиях развивающейся экономики спрос на наукоемкую продукцию растет: сегодня практически все основные секторы экономики нуждаются в высокотехнологичной продукции. Целому ряду наукоемких отраслей в той или иной форме оказывается государственная поддержка. Для инвестора важно, что нередко динамика акций инновационных компаний отличается от общего движения на рынке. Например, разработка нового инновационного прорывного продукта может существенно поднять стоимость бумаг той или иной компании даже на слабом рынке. Однако негативным фактором для таких акций является ограниченная ликвидность.

Перспективными, с фундаментальной точки зрения, являются отечественные компании фармацевтического сектора, например завод «Диод» - позитивный прогноз роста российского фармацевтического рынка (более 50 процентов до 2018 года), государственная поддержка отрасли (импортозамещение), солидный научноисследовательский потенциал и экспансия на зарубежные рынки.

Сильными стимулами к развитию компании «Русские навигационные технологии» являются огромный потенциал рынка навигационных услуг (вступает в фазу быстрого роста, который продолжится от 5 до 8 лет), первенство в отрасли и стратегия развития, предусматривающая выход на международные рынки [12].

Благодаря стабильным финансовым показателям и колоссальному научноисследовательскому потенциалу также перспективно будущее ИСКЧ и «Фармсин-теза». За 6 месяцев индекс ММВБ (по состоянию на 21 ноября 2011 года) снизился практически на 14 процентов. Однако некоторые из рассматриваемых бумаг имели более позитивную динамику. Так, «Фарм-синтез» по итогам рассматриваемого периода сумел сохранить стоимость своих бумаг на бирже, более чем на 29 процентов

обогнав индекс широкого рынка. Удалось это и Институту стволовых клеток человека, компания стала крупнейшим частным соинвестором проекта «СинБио» (с участием «РОСНАНО»), целью которого является разработка и производство новых уникальных лекарственных препаратов для внедрения на российском и международных рынках.

Однако, несмотря на перспективность акций инновационного сектора, названные эмитенты остаются без должного внимания российских портфельных управляющих, частных инвесторов и финансовых организаций. Доля инвестиций в инновационный сектор частными инвесторами составляет не более 0,5 процента от общих инвестиций, доля инвестиций финансовых организаций - не более 1,5-2,5 процента, в то время как во всем мире примерно 6 процентов от инвестиционного капитала направляется в альтернативные активы [11]. Очевидно, при разработке стратегий на российском рынке акций остается проблема неадекватной оценки рынком фундаментальной стоимости акций РИИ, инвесторы меньше обращают внимание на фундаментальные показатели (например «Российские навигационные технологии» - высокотехнологичная компания, но торгуется с серьезным дисконтом к цене размещения, то же происходит и с ОАО «Диод»). Наблюдается избыток спекулятивной розницы, стратегий ориентированных на краткосрочные спекуляции. По статистическим данным [11], распределение средств по стратегиям на российском фондовом рынке следующее:

• краткосрочные спекулятивные стратегии - 68 процентов;

• среднесрочные и долгосрочные стратегии, основанные на техническом анализе, - 21 процент;

• среднесрочные и долгосрочные стратегии, основанные на фундаментальных исследованиях - 11 процентов.

Инновационный сектор на российском фондовом рынке все еще слабо включается в состав портфельных стратегий, несмо-

тря на то, что инвестиции в исследуемый сектор позволяют инвесторам:

• уменьшить налоговое бремя портфеля;

• увеличить гибкость инвестиционных стратегий в ситуации экономической нестабильности;

• избавить портфель от «сырьевой зависимости»;

• снизить давление нефтегазового сектора;

• увеличить потенциальную доходность за счет недооцененности акций сектора;

• обеспечить необходимый уровень диверсификации портфеля путем включения акций РИИ, с учетом потенциала роста, рисков и ликвидности.

Необходимость расширения применения инновационного сектора в фондах институциональных инвесторов рассматривается и в государственных программах развития, в частности, пенсионной системы. В апреле 2012 года на Первой ежегодной конференции «Институциональный инвестиционный практикум», организованной Национальной ассоциацией негосударственных пенсионных фондов, основной темой дискуссии был вопрос о необходимости развития накопительной пенсионной системы. Представители управляющих компаний и Национальной лиги управляющих говорили о проблемах риск-менеджмента, инструментах и стратегиях инвестирования, а также о законодательных коллизиях в смежных вопросах. Одной из ключевых идей стало предложение более 60 процентов активов, находящихся в управлении, составлять из акций и паев закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ). Это могло бы резко повысить доходность в долгосрочном периоде и положить конец разговорам о возврате к распределительной пенсионной системе. Были приведены данные западного рынка, которые свидетельствовали о повышении темпов роста управляемых таким образом активов над инфляцией. Отмечалось, что в случае с ЗПИФами проблема состоит в безответственности организа-

ций, проводящих оценку активов. В целом представители государства поддержали идею расширения списка ценных бумаг, доступных для инвестирования пенсионных накоплений. В частности, предлагалось разрешить вкладывать средства в акции компаний, выходящих на 1РО.

Можно вычленить фундаментальные факторы, ограничивающие развитие инновационного сектора на российском финансовом рынке: очень низкая ликвидность и узкий круг заинтересованных акционеров вкупе с рискованной бизнес-средой, низкая информированность инвесторов, развивающийся характер фондового российского рынка. Все это затрудняет развитие сектора и вызывает опасения у потенциальных инвесторов. «Основные усилия по развитию рынка инновационных инвестиций в настоящий момент должны быть направлены на привлечение длинных денег, пенсионных накоплений, страховых резервов, увеличение государственной поддержки сектора. Деньги в стране есть, и надо сделать так, чтобы средний класс был заинтересован в инвестициях в инновации. Во всем мире примерно 6 процентов инвестиционного капитала направляется в альтернативные активы. В нашей стране должна быть похожая ситуация» [4].

С учетом программ развития экономики, предложенных Правительством Российской Федерации, возможно увеличение числа инновационных компаний, равно как

и инвесторов, что позволит развиваться важному, защищающему от сырьевой зависимости сегменту российской экономики, выйти на новый уровень институциональным и индивидуальным инвесторам,а также повысить эффективность финансовых вложений.

ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ

ИСТОЧНИКИ

1. Об утверждении Правил отнесения акций российских организаций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, к акциям высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики : постановление Правительства Российской Федерации от 22 февраля 2012 года № 156.

2. Кац Дж., Маккормик Л. Энциклопедия торговых стратегий. М. : Альпина Бизнес Букс, 2009.

3. Кравченко П. П. Инвестиционная стратегия населения на рынке российских акций. М. : Дело и Сервис, 2011.

4. Патрикеев А. Интервью. Геннадий Марголит // F&O. 2012. № 1-2 (43).

5. Яковенко К. Пенсионный практикум // F&O. 2012. № 4 (45).

6. URL: www.fomag.ru

7. URL: www.ru.wikipedia.org

8. URL: www.micex.ru

9. URL: www.finam.ru

10. URL: www.comon.ru

11. URL: www.m3finance.ru

12. URL: www.fomag.ru