CC BY
44Инновационное финансирование проектов посредством технологии ICO
Александров Андрей Владимирович,
кандидат экономических наук, доцент, старший преподаватель кафедры бизнес-информатики, Санкт-Петербургский государственный технологический институт (технический университет), a@gtifem.ru
Бутина Алина Александровна,
старший преподаватель кафедры менеджмента и маркетинга Санкт-Петербургский государственный технологический институт (технический университет)
В статье рассмотрено содержание технологии ICO как нового метода финансирования инновационных проектов. Выделены основные финансово-экономические и технологические предпосылки появления механизма ICO в виртуальном экономическом пространстве. Рассмотрены основные тенденции изменения темпов финансирования проектов посредством ICO в мировой экономике в 2012-2017 гг. Выделены основные отличия финансирования посредством финансирования посредством ICO от классической технологии IPO на фондовом рынке. Систематизированы основные институциональные, финансово-организационные, кадровые и методические проблемы финансирования посредством технологии ICO в отечественной экономике. Выделены перспективы применения исследуемой технологии финансирования инновационных проектов в РФ. Систематизированы основные вопросы, от решения которых непосредственно зависит привлечение отечественными компаниями финансовых ресурсов по приемлемой стоимости на данном сегменте виртуального финансового рынка.
Ключевые слова: инновационный проект, финансирование, ICO, криптовалюта, блокчейн, виртуальное финансовое пространство.
Финансирование инновационных проектов имеет определенную специфику по сравнению с классическими формами финансирования инвестиционных проектов и программ в реальном секторе экономики. Так, для финансирования инновационных проектов часто используются такие источники, как средства государственных и частных венчурных фондов, ресурсы агрессивных инвесторов в инновации (т.н. "бизнес-ангелов"), средства, аккумулируемые на отдельных, в том числе спекулятивных, сегментах фондового рынка. С 2012 - 2013 г.г. в виртуальном пространстве мировой экономике начала формироваться новая технология финансирования инновационных проектов - ICO (initial coin offering).
ICO представляет собой первичное размещение долей инновационного проекта на специальных биржах криптовалют посредством эмиссии т.н. "токенов". При этом, в частности, И. Барсан рассматривает "токен" в качестве "аналога обыкновенных акций проекта, реализуемых в рамках виртуальных биржевых площадок" [5, с.17]. Мы не можем в полной мере согласиться с данной точкой зрения, поскольку фактически права приобретателей "токенов" на виртуальных рынках капитала существенно в меньшей степени защищены по сравнению с правами собственников обыкновенных акций компаний, а возможности владельцев "токенов" в части соуправления инновационными проектами существенным образом ограничены или, в принципе, являются номинальными.
Технологической основой для формирования механизма финансирования инновационных проектов посредством ICO стало появление в начале 2010 г.г. интернет-системы блокчейна и создании на его основе криптовалют - достаточно защищенных аналогов денежных единиц, реализуемых в виртуальном экономическом пространстве [1, с.47]. Соответственно, с 2013 - 2014 г.г. начали активно формироваться виртуальные биржи криптовалют, в рамках которых возможны как вторичные торги ранее эмитированными криптовалютами, так и первичная эмиссия "токенов" посредством механизма ICO. Динамика финансирования инновационных проектов посредством указанного механизма представлена на рис. 1.
Как показано на рис. 1, в 2012 - 2017 г.г. объем финансирования инновационных проектов посредством технологии ICO в мировой экономике возрос в 8,93 раза. При этом одной из основных причин такого рода интенсивного увеличения, по нашему мнению, являются существенные преимущества ICO перед другими способами финансирования инвестиционно-инновационных проектов, например перед использованием механизма IPO - первичного размещения ценных бумаг на фондовом рынке.
По результатам анализа специальной литературы нами систематизированы следующие основные преимущества финансирования инновационных проектов посредством ICO по сравнению с финансирование на основании механизма IPO [3, с.54], [7, с.14]:
- при осуществлении ICO нет необходимости обязательной государственной регистрации проспекта эмиссии;
- биржи криптовалют предъявляют существенно менее жесткие требования к организаторам ICO по сравнению с достаточно комплексными требованиями к листингу ценных бумаг, которые предъявляются, с целью защиты интересов инвесторов, фондовыми площадками;
- права владельцев "токенов" в части управления инновационным проектом, в отличие от прав акционеров компаний или проектов, как правило, четко не специфицированы;
- при осуществлении ICO на биржах криптовалют в большинстве случаев отсутствует требование к минимальному размеру эмиссии - соответственно, финансирование посредством ICO, в отличие от IPO, могут получить даже сравнительно небольшие инновационные проекты.
Как показано на рис. 2, в настоящее время большинство проектов, которые используют механизм ICO для получения финансирования, относятся собственно к сфе-
© 3
Ю i
г
2 а
8
сч из £
Б
а
2 ©
ре виртуальном экономики и представляют собой преимущественно мобильные и интернет-сервисы и проекты интернет-развлечений, преимущественно онлайн-игры. В 2017 г. доля инновационных проектов реального сектора экономики, получивших финансовое обеспечение посредством технологии ICO, составило лишь 1,4% от их общего объема. Следует отметить, что по данным, в частности, О.А. Овечкина видовая структура инновационных проектов в экономике РФ, получающих финансирование исследуемым способом, в целом соответствует мировой, то есть на ICO выходят преимущественно проекты, предлагающие новые виртуальные услуги или мобильные сервисы.
Нами систематизированы основные проблемы организации и осуществления финансирования инновационных проектов на основании технологии ICO в отечественной экономике (таблица 1).
Таким образом, проблемы финансирования инвестиционно-инновационных проектов посредством технологии ICO в отечественной экономике преимущественно связаны с несовершенством правовой базы. По сути, в настоящее время данный термин в отечественном правовом пространстве непосредственно даже не упоминается. Получение организаторами российских инновационных стар-тап-проектов средств посредством ICO и их легализация в рамках отечественной финансовой системы сопряжена с рисками возбуждения гражданских или даже уголовных дел ввиду наличия существенных правовых коллизий, в частности неурегулированности вопроса о порядке налогообложения средств, полученных резидентами РФ, в результате успешного осуществления ICO на мировых биржах криптовалют.
С другой стороны, не достаточно защищенными являются и законные интересы приобретателей "токенов". По сути, такого рода инвестиционные активы представляют собой в настоящее время крайне рисковый, в чем-то даже выражено спекулятивный инструмент инвестирования.
Вместе с тем, мировой рынок крипо-товалют в целом и ICO, в частности, в 2017 - 2018 г.г. продолжает развиваться достаточно динамично, аккумулирует весьма существенные финансово-инвестиционные ресурсы. В этой связи следует отметить, что, на наш взгляд, те компании реального сектора экономики РФ, которые первыми осуществят организацию процедуры ICO, получат определен-
Рис. 1. Темп роста финансирования инвестиционных проектов посредством технологии ICO в мировой экономике, % к 2012 г. [6, с.40]
Рис. 2. Видовая структура инвестиционно-инновационных проектов, финансирование которых осуществлялось посредством технологии ICO в мировой экономике, 2017 г., % [8, с.21]
ные финансовые конкурентные преимущества в части получения относительно дешевого, а в определенных случаях (например, при реализации ICO некоммерческих проектов посредством краудфан-динга) и бесплатного финансирования.
При этом отечественным компаниям, которые планируют осуществить выход на рынок ICO для финансирования (со-финансирования) инициируемых ими инновационных проектов следует найти корректное решение ряда наиболее актуальных вопросов, таких как корректный выбор виртуальной площадки для проведения процедуры ICO (конкретной биржи криптовалют), определение потенциального объема и условий эмиссии, выбор партнеров по организации эффективной эмиссии "токенов", организация и осуществление результативной маркетинговой деятельности в виртуальном экономическом пространстве и т.п.
Литература
1. Акст Р. Анатомия краудфандинга или феномен ICO. - М.: Издательские
решения, 2017. - 240 с.
2. Овечкин О.А. Рейтинг крупнейших ICO в мире и в России [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://rb.ru/list/ico-rating (дата обращения 14.06.2018).
3. Фиоктистов К.С. Проблемы финансирования инновационных проектов на основе технологии ICO // Маркетинг и менеджмент. - 2017. - №11. - С.51 -54.
4. Якимов А.В. Уголовно-правовые риски ICO в России: какие законы можно нарушить при проведении краудсейла [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://forklog.com/ugolovno-pravovye-riski-ico-v-rossii-kakie-zakony-mozhno -narushit-pri-provedenii-kraudsejla (дата обращения 14.06.2018).
5. Barsan I.M. Legal Challenges of Initial Coin Offerings // Revue Trimestrielle de Droit Financier (RTDF). - 2017. - №3.
6. Conley J.P. Blockchain and the Economics of Crypto-tokens and Initial Coin Offerings // Vanderbilt University Department of Economics Working. - 2018. - №2. -P.39 - 43.
Таблица 1
Основные проблемы финансирования инновационных проектов посредством технологии ICO в отечественной экономике (систематизировано автором)
Группы проблем Основные проблемы использования ICO в сфере финансирования инновационных проектов
1. Институциональные Неразвитость отечественного законодательства, регламентирующего процесс финансирования проектов посредством ICO. Высокие риски нарушения гражданского или уголовного законодательства РФ при переводе средств, полученных посредством ICO, в отечественную экономику [4]. Отсутствие судебной практики защиты как организаторов [СО, так и инвесторов в "токены".
2. Финансово-организационные Высокие риски для коммерческих банков РФ в плане участия в процедуре ICO в каком бы то ни было качестве (андеррайтера, инвестора, гаранта и т.п.). Отсутствие практики страхования рисков, связанных с ICO, отечественными страховыми организациями.
3. Кадровые Существенный недостаток квалифицированных специалистов в области организации финансирования посредством ICO в отечественной экономике. Недостаточное изучение данной финансовой технологии в отечественных организациях высшего образования финансово-экономического профиля.
4. Методические Недостаточная проработанность методического инструментария оценки эффективности финансирования инновационных проектов посредством технологии ICO и количественного анализа Сопряженных С Этим рисков.
7. Dibb M. The Beginners Guide to Investing in ICOs: 11 steps to successfully investing in Initial Coin Offerings. - NY,2017. - 38 p.
8. Jordan M. How to value Initial Coin Offerings: A Qualitative Approach to ICO. -NY,2018. - 380 p.
Innovative project financing through ICO
technology Aleksandrov A.V., Butina A.A.
St.Petersburg State Technological Institute The article considers the content of ICO technology as a new method of financing innovative projects. The main financial, economic and technological prerequisites for the emergence of the ICO mechanism in the virtual economic
space are identified. The main tendencies of changes in the rate of funding of projects by the ICO in the global economy in 2012 -2017 g. the basic differences of financing through financing through the ICO from the classical technology IPO in the stock market. The main institutional, financial and organizational, personnel and methodological problems of financing through ICO technology in the domestic economy are systematized. The prospects of application of the technology of financing innovative projects in the Russian Federation are highlighted. The basic issues are systematized, on the solution of which the attraction of financial resources by domestic companies at an acceptable cost in this segment of the virtual financial market directly depends
Keywords: innovation project, financing, ICO, cryptocurrency, blockchain, virtual financial space. References
1. Akst R. Anatomiya of crowd funding or ICO
phenomenon. - M .: Publishing decisions, 2017. - 240 pages.
2. Ovechkin O.A. The rating of the largest ICO in
the world and in Russia [An electronic resource]. Access mode: https://rb.ru/list/ico-rating (date of the address 6/14/2018).
3. Fioktistov K.S. Problems of financing of innovative
projects on the basis of ICO technology // Marketing and management. - 2017. - No. 11. - Page 51 - 54.
4. Yakimov A.V. Criminal and Legal Risks of the ICO
in Russia: what laws can be broken when carrying out a kraudseyl [An electronic resource]. Access mode: https://forklog.com/ ugolovno-pravovye-riski-ico-v-rossii-kakie-zakony-mozhno - narushit-pri-provedenii-kraudsejla (date of the address 6/14/2018).
5. Barsan I.M. Legal Challenges of Initial Coin
Offerings // Revue Trimestrielle de Droit Financier (RTDF). - 2017. - № 3.
6. Conley J.P. Blockchain and the Economics of
Crypto-tokens and Initial Coin Offerings // Vanderbilt University Department of Economics Working. - 2018. - №2. - P.39 - 43.
7. Dibb M. The Beginners Guide to Investing in
ICOs: 11 steps to successfully investing in Initial Coin Offerings. - NY, 2017. - 38 p.
8. Jordan M. How to value Initial Coin Offerings: A
Qualitative Approach to ICO. - NY, 2018. -380 p.
О
3
Ю i
г
2 а
8
