CC BY
95
Удк 336.763+001
инновационная модель формирования портфеля ценных бумаг
а. В. кочетков,
аспирант кафедры экономики, финансов и статистики E-mail: work_05@inbox.ru нижегородский государственный архитектурно-строительный университет
В статье проанализирован рынок коллективных портфельных инвестиций, рассмотрены возможные методики формирования портфелей на российском фондовом рынке на примере простой диверсификации и методом диверсификации активов Гарри Марковица. Представлена разработанная инновационная модель формирования портфеля для активной ребалансировки позиций на рынке ценных бумаг.
Ключевые слова: инновационная модель, портфель ценных бумаг, диверсификация, инвестиции.
В посткризисный период одной из главных задач инновационного развития экономики России становится реформирование финансового сектора:
- увеличение объема инвестиций;
- развитие законодательной базы для получения возможности инвестирования государственными структурами в более широкий спектр финансовых инструментов;
- повышение эффективности управления коммерческих инвестиционных банков и компаний для сбережения и увеличения вложений участников пенсионных программ, пайщиков и квалифицированных инвесторов, пользующихся услугами доверительных управляющих [5].
Создание на базе слияния Межбанковской московской валютной биржи и Российской торговой системы регионального финансового центра в 2011-2012 гг., который мог бы составить конкуренцию мировым финансовым площадкам, невозможно без внедрения инновационных технологий [5].
Одним из факторов, влияющих на увеличение торговых оборотов на российских биржах и, как
следствие - на повышение инвестиционной привлекательности российских торгуемых инструментов, является грамотное портфельное инвестирование, которое позволяет:
- диверсифицировать риски;
- показывать положительную динамику прироста суммы чистых активов фонда;
- привлекать большее количество инвесторов;
- увеличивать размещение средств в российские ценные бумаги [7].
На текущий момент известными и активно используемыми моделями формирования портфеля ценных бумаг являются:
- модель формирования портфеля исходя из правила простой диверсификации;
- диверсификация активов методом Гарри Марковица [7].
Простая диверсификация предусматривает собой разделение капитала на определенное количество равных частей с последующей покупкой выбранных ценных бумаг. Данный вид портфельного инвестирования может быть экспертно ориентированным. Весовые коэффициенты бумаг, входящих в портфель, определяются управляющим или рассчитываются на основании экспертных отраслевых показателей. Эта стратегия не учитывает всех рыночных рисков, основана на сугубо экспертных мнениях [7]. Использование данной стратегии российскими управляющими компаниями на рынке паевых коллективных инвестиций, несмотря на аналогичные индексные портфели, показывает различные результаты (табл. 1).
Значения доходности с начала 2011 г. колеблются от 3,95 % (паевой инвестиционный фонд
финансы и кредит
55
Таблица 1
Доходность ведущих российских индексных паевых инвестиционных фондов на 22.03.2011
Стоимость Стои- Доходность, % Минимальные
чистых активов, тыс. руб.
Наименование мость пая, руб. за день с начала года 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год Интервал инвестиции, тыс. руб
Биржевая площадь - 985 211,19 3 284,08 0,57 3,95 2.48 4,65 21.84 23,32 Открытый 1
индекс ММВБ
ВТБ - индекс ММВБ 465 433,79 3 089,12 0,56 4,45 2.41 5,17 23.13 22,81 Открытый 5
Тройка Диалог - 253 811,56 1 362,15 0,51 5,12 2.65 5,17 - - Открытый 100 000
индекс РТС
Стандарт
АК БАРС - Индекс 193 189,19 2 866,91 0,56 4,23 2.51 4,87 22.42 22,02 Открытый 3
ММВБ
БКС - индекс ММВБ 172 988,17 1 529,54 0,45 4,09 2.71 5,06 23.04 24,99 Открытый 5
Финам - индекс 165 108,03 2 346,59 0,44 5,7 2.8 6,27 21.97 21,54 Открытый 20
ММВБ
Открытие - индекс 162 356,08 1 036,47 0,54 5 2.33 5,68 22.26 21,47 Открытый 10
ММВБ
Альфа-Капитал - 129 283,02 735,64 0,56 5,05 2.54 5,67 23.54 23,65 Открытый 30
индекс ММВБ
«Биржевая площадь - Индекс ММВБ») до 5,7 % (паевой инвестиционный фонд «Финам Индекс ММВБ»). Рост индекса ММВБ за аналогичный период составил 2,56 % [6].
Крупнейшие российские инвестиционные фонды, стоимость чистых активов которых больше 1 млрд руб., различные по составу портфеля ценных бумаг, сформированные по экспертному мнению управляющих, показали разнонаправленную динамику за аналогичный период (табл. 2).
Значения доходности с начала 2011 г. колеблются от 11,68 % (паевой инвестиционный фонд «Тройка Диалог - Электроэнергетика») до 4,31 % (паевой инвестиционный фонд «Альфа-Капитал, Акции») [6].
На основании результатов анализа динамики прироста стоимости чистых активов ведущих российских паевых фондов можно сделать вывод, что стратегия простой диверсификации, исходя из экспертного формирования портфеля ценных бумаг, не является конкурентной и актуальной в настоящее время.
Диверсификация активов методом лауреата Нобелевской премии по экономике, создателя современной портфельной теории Гарри Марковица кардинальным образом отличается от простой диверсификации и имеет математическую, статистическую основу, а также в расчетах проводится анализ исторических данных [1, 2, 3].
Для проверки работоспособности модели формирования портфеля по Марковицу в современных
Таблица 2
Доходность ведущих российских паевых инвестиционных фондов, стоимость чистых активов которых больше миллиарда рублей на 22.03.201
Наименование Стоимость чистых активов, тыс. руб. Стоимость пая, руб. Доходность, %0 Интервал Минимальные инвестиции, тыс. руб.
за день с начала года 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год
Тройка Диалог -Добрыня Никитич 7 299 062,56 8 497,34 0,51 2,89 0,97 3,56 24,03 22,35 Открытый 30
Петр Столыпин 4 948 564,48 1 257,2 0,03 2,81 -0,65 2,98 23,34 24,61 Открытый 100
Альфа-Капитал, Акции 3 316 379,18 3 786,24 0,43 4,31 2,09 5,24 23,5 19,85 Открытый 5
Тройка Диалог -Потенциал 1 640 281,16 3 846,58 0,64 -3,33 -4,62 -3,02 18,44 25,68 Открытый 30
Тройка Диалог -Электроэнергетика 1 189 013,74 1 857,84 1,31 -11,6 -7,67 -12,0 -2,08 3,02 Открытый 30
Тройка Диалог - Потребительский сектор 1 023 732,43 1 165 0,4 -8,84 -7,72 -8,89 19,25 33,95 Открытый 30
56
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
условиях на российском фондовом рынке был сформирован портфель по следующим принципам:
- обыкновенные акции и привилегированные акции;
- история котировок на ММВБ, начиная с 03.01.2002;
- ликвидность (подразумевалась стабильная оборачиваемость в течение месяца) [1, 2, 3];
- число бумаг не должно превышать десяти, эмитенты должны быть из различных основных секторов российской экономики.
После расчета эффективной границы Марковица, состоящей из 30 портфелей, был выбран один на основе минимального коэффициента вариации.
Активы, входящие в расчет, представлены в табл. 3 [6].
Для расчета портфеля по Марковицу было применено приложение «МетастокПроф.». Полученные данные не выполнили основную задачу - включение десяти выбранных эмитентов в портфель, так как динамика акций ОАО «Лукойл» значительно отличалась от остальных.
Процентное соотношение долей портфеля показывает, что основной ценной бумагой, формирующей базис доходности, является бумага ОАО «Лукойл». Вложение основных средств в данную бумагу повышает риск, уменьшает ликвидность и доходность портфеля. Четыре эмитента из выбранных не включаются в портфель. Нарушается основное правило диверсификации. Модель формирования портфеля по Марковицу не является подходящей исходя из выбранных ограничений в текущих рыночных условиях [4].
Проведенный анализ продемонстрировал, что для активной ребалансировки и быстрой реализации ценных бумаг с возможностью полного выхода в денежные средства основными математическими показателями являются:
- ликвидность;
Эмитенты, входящие в портфел
- капитализация;
- торговый оборот.
В качестве определения ликвидности ценных бумаг был выбран объем торгового оборота исходя из периода времени. Высокий торговый оборот позволяет активно ребалансировать портфель (см. табл. 3.) [7].
Исходя из годового торгового оборота по каждой бумаге, можно рассчитать весовой коэффициент в портфеле для эмитента по формуле
V = Рп - SP • 100, где V - весовой коэффициент эмитента в портфеле, рассчитываемый в процентах; Рп - торговый оборот по ценной бумаге за выбранный период;
SP - суммарный торговый оборот по всем бумагам, входящим в портфель. Данные показатели являются переменными, и увеличение или уменьшение торгового оборота в одной из бумаг сигнализирует об изменении интереса инвесторов к данному эмитенту, что при формировании портфеля позволяет максимизировать прибыль. Для стабилизации портфеля период ребалансировки выбирается относительно стратегии инвестирования:
- краткосрочный - месячный;
- среднесрочный - квартальный или полугодовой;
- долгосрочный - годовой [7].
Согласно торговому обороту рассчитываются весовые коэффициенты для формирования итогового портфеля (см. рисунок).
Сформированный исходя из годового исчисления (см. рисунок) по представленной инновационной методике портфель соответствует минимальному риску на фондовом рынке РФ. Благодаря выбранным эмитентам обеспечивается высокая ликвидность портфеля с возможностью активной
Таблица 3
на 22.03.2011, годовая динамика
компания цена изменение, п. изменение, % оборот, руб.
Сбербанк России 100,54 12,500 14,20 4 127 661 697 130,00
Газпром ао 222,36 55,300 33,10 2 656 887 608 954,00
ГМК НорНик 7 200,00 2212,250 44,35 1 041 861 354 196,00
ЛУКОЙЛ 2 012,00 323,750 19,18 795 662 486 370,00
Роснефть 256,90 28,380 12,42 722 137 258 926,00
ВТБ ао 0,09 0,016 19,68 644 380 122 020,00
Сбербанк-п 69,74 0,740 1,07 598 012 935 617,00
Транснефть (Транснф ап) 38 549,00 13019,010 50,99 278 997 734 563,00
РусГидро 1,40 -0,047 -3,26 263 411 454 597,00
Северсталь (СевСт-ао) 540,10 168,820 45,47 195 322 802 310,00
финансы и кредит 57
7 (5,28%)
6 (5,69%)
5 (6,38%)
4 (7,03%)
3 (9,20%)
ребалансировки позиций. Данные анализа торгового оборота за 2010 г. показывают, что 87,6 % от всех сделок осуществлялись с выбранными и включенными в портфель эмитентами. Доля операций с остальными 282 торгуемыми на ММВБ эмитентами составляет менее 13 %. Доходность портфеля за период с 22.03.2010
по 22.03.2011 превышает индексную на 0,77 %, она составила 23,85 %. При этом формирование индексного портфеля предполагает инвестирование в 292 инструмента, большая часть которых неликвидна и является высокорискованной [6].
Поиск решения проблемы ликвидности позволил разработать инновационную модель формирования портфеля, которая наилучшим образом подходит для инвестирования как на российском фондовом рынке, так и для работы с иностранными финансовыми инструментами. Данная модель с изменениями параметров ликвидности может быть адаптирована для работы с акциями второго и третьего эшелонов.
8(2,46%) 9(2,33%) ?0(1,72%)
1 (36,45%)
2 (23,46%)
Соотношение эмитентов в портфеле в годовом исчислении: 1 - Сбербанк России; 2 - Газпром ао; 3 - ГМК НорНик; 4 - ЛУКОЙЛ; 5 - Роснефть; 6 - ВТБ ао; 7 - Сбербанк-п; 8 - Трансф ап; 9 - РусГидро; 10 - СевСт-ао
Список литературы
1. Марковиц Г. Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций // Финансы. 1999. № 2.
2. Марковиц Г. Долгосрочные инвестиции. Филадельфия. США. 1972.
3. Марковиц Г. Среднедисперсионный анализ в выборе портфеля и рынки капиталов. Нью-Йорк. США. 1987.
4. Магнус Я. Р. Эконометрика. М.: ЛЕЛО. 2005. 500 с.
5. Новицкий Н. А. Инновационная экономика России. Теоретико-методологические основы и стратегические приоритеты. М.: Либроком. 2009. 328 с.
6. Официальные итоги торгов ценными бумагами на НП ММВБ. URL: http://www.micex.ru/.
7. Уоррен Баффет. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями. М. 2008. 337 с.
25-26 ноября 2011 г. кафедра «Бухгалтерского учета, аудита и статистики» экономического факультета РУДН проводит II международную научно-практическую конференцию
«Роль учетных практик в обеспечении устойчивого развития предприятий».
В рамках конференции пройдут следующие секции:
- секция 1. Бухгалтерский учет и отчетность: современная методология и проблемы развития
- секция 2. Экономический анализ
- секция 3. Контроль и аудит
- секция 4. Международные стандарты финансовой отчетности
Основные темы конференции:
- учетно-аналитические системы;
- бухгалтерский учет ВЭД;
- экономический анализ;
- аудит во взаимосвязи с МСА;
- международные стандарты финансовой отчетности;
- инновационные технологии в системе образования российских вузов.
За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться по телефону 433-94-04 либо e-mail: buhuchet-rudn@yandex.ru, а также на сайт РУДН в раздел «Новости».
www. econ-rudn. ru
58
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
