ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА,

ннаучный сотрудник Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара, научное направление

«Реальный сектор», канд. экон. наук.

Окончила МГУ им. М.В. Ломоносова (магистр экономики).

Тел.: +7 (495) 629-78-07, e-mail: bojechkova@iep.ru

В июне 2013 г. индекс потребительских цен составил 0.4% (0.9% в июне 2012 г.), что на 0.3 п.п. ниже, чем в мае текущего года. По итогам первых 20 дней июля ИПЦ достиг 0.8%. В результате инфляция в годовом выражении превысила 6.9%. Во втором квартале 2013 г., по предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны достиг 10 млрд. долл. США, а в целом за первое полугодие он составил 38.4 млрд. долл., что на 1.7 млрд. долл. меньше, чем за аналогичный период 2012 г.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика, Центральный банк, инфляция, валютная политика, денежное предложение, обменный курс.

Темп прироста ИПЦ в 2011-2013 гг., в % за год

В июне 2013 г. потребительская инфляция замедлилась: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0.4% (в мае 2013 г. -0.7%), оказавшись ниже аналогичного показателя 2012 г. (0.9%). В результате инфляция в годовом выражении достигла 6.9%. Базовая инфляция1 в июне 2013 г. составила 0.3%, что ниже аналогичного показателя прошлого года на 0.1 п.п.

Снижению инфляции в июне текущего года способствовало замедление темпа роста цен на продовольственные товары (с 1.0% в мае до 0.5%). Причинами этого стали снижение темпа прироста цен на плодоовощную продук-

10

о о о о о

Источник: Росстат.

(N IN PJ (N

m" in" о о о о

гч гм m m ^ О

цию (с 6.5% в мае до 3%), сахар-песок (с 2.0 до 1%), рыбу и морепродукты (с 0.6 до 0.4%). Цены на такие виды продуктов питания, как масло подсолнечное, мясо и птица, яйца, уменьшились в июне на 0.1, 0.2 и 10.5% соответственно. При этом увеличились темпы прироста цен на хлеб и хлебобулочные изделия (с 0.4 до 0.5%) и сливочное масло (с 0.4 до 0.7%).

Темп роста цен и тарифов на платные услуги населению в июне 2013 г. составил 0.6%, также оказавшись ниже аналогичного показателя мая (0.8%). В связи с периодом массовых отпусков подорожали услуги пассажирского транспорта, цены на которые увеличились на 1.9%: выросла стоимость проезда в поездах дальнего следования. Продолжали дорожать санаторно-оздоровительные услуги и услуги зарубежного туризма, цены на которые выросли на 4.9 и 2.4% соответственно. Повысились цены на бытовые (+0.5%) и медицинские (+0.6%) услуги.

Темп прироста цен на непродовольственные товары в июне по сравнению с предыдущим месяцем снизился, составив +0.2% (+0.3 в мае). В этой товарной группе в большей степени подорожали табачные изделия (+1.6%) (+3.2% в мае) и медикаменты (+0.6%) (+0.9%). Среди непродовольствен-

1 Базовый индекс потребительских цен - показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

ных товаров в рассматриваемый период продолжали дешеветь телерадиотовары (-0.1%) и автомобильный бензин (-0.2%).

По итогам первых 20 дней июля ИПЦ составил 0.8%, что в значительной степени было обусловлено индексацией тарифов ЖКХ в начале месяца. В результате инфляция, накопленная с начала года, достигла 4.3% (4.4% за аналогичный период 2012 г.). Инфляция в годовом выражении на 20.07.2013 превысила 6.9%.

В дальнейшем давление на цены в сторону их повышения может оказывать ожидаемое снижение урожая в связи со сложными погодными условиями в некоторых регионах (засухой в ряде регионов Юга России, на севере Поволжья и дождливой погодой в Центральном федеральном округе). Сдерживающими инфляцию факторами станут сужение внутреннего спроса, которое отмечается уже на протяжении целого года, и продолжающееся замедление темпа роста денежного предложения (темп прироста денежного агрегата М2 в годовом выражении замедлился с 20.9% на 1 июня

2012 г. до 15.3% на 1 июня 2013 г.).

Денежная база в широком определении в

июне 2013 г. увеличилась на 3.2% - до 9063.2 млрд. руб. Росли все компоненты широкой денежной базы: объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций увеличился на 1.9% - до 7419.6 млрд. руб., корсчетов - на 12.2% - до 1002.4 млрд. руб., обязательных резервов - на 2.2% -до 497.7 млрд. руб., депозитов банков в ЦБ РФ - на 15.4% - до 143.5 млрд. руб.

Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) увеличилась в этот период на 2% - до 7917.3 млрд. руб.

Объем избыточных резервов коммерческих банков2 увеличился в июне 2013 г. на 12.6% -до 1145.9 млрд. руб., при этом задолженность банков по сделкам РЕПО выросла на 7.8% и достигла 2.19 трлн. руб. По данным на 25 июля, задолженность банков по сделкам РЕПО составила 2.26 трлн. руб. Ставка процента на межбанковском рынке3 в июне в среднем находилась на уровне 6.3% годовых (6.37% в мае

2013 г.). С 1 по 24 июля данная ставка составила в среднем 6.01% годовых.

3000

РЕПО ■ Ломбардные кредиты ■ Кредиты «овернайт» Другие кредиты

Источник: ЦБ РФ.

На 1 июля 2013 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 513.8 млрд. долл., уменьшившись с начала года на 4.4%. Сокращение российских международных резервов в долларовом выражении в первом квартале текущего года было связано преимущественно с укреплением доллара США по отношению к евро. Продолжившееся в мае сокращение международных резервов при незначительной чистой продаже валюты Банком России было также обусловлено ростом курса евро к доллару США, связанным с неопределенностью относительно ужесточения политики ФРС и ожиданиями оживления деловой активности в экономике ЕС. Уменьшение объема между-

Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2013 гг., млрд. руб.

Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 20082013 гг.

8000 7500 7000 6500 6000 ; 5500 5000 4500 4000 3500

OOOOOOOOOOOIOIOIOIOOOO^^^^

ооооооооо

rsl ГМ ГЧ IN

N N ^

rN

ю СО

~ ^

о о о

Я я £

я £ 01

Ш 01 (N

о о т

о '

4 ю N

N N Г

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

-Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

600

570

540

510

480 о

450 Я

420 I>

390

360

330

гп гп гп

ii ^ Я о о

Я си £

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма корреспондентских счетов коммерческих банков, их депозитов в ЦБ РФ, а также облигаций ЦБ РФ у коммерческих банков.

3 Межбанковская ставка - среднемесячная ставка М!ДСК по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ РОССИИ

10000 5000

-15000

-20000

о о о о о р 1л" оГ ^ о

гчгчгмгмгчг^ттт

32

Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. -Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ, расчеты автора.

Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - июне 2013 гг.

Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - июне 2013 гг.

народных резервов в июне было вызвано отрицательной переоценкой золота и евро, а также валютными интервенциями ЦБ РФ.

Валютные интервенции Банка России по итогам июня 2013 г. составили 2707.6 млн. долл. и 245.7 млн. евро и были направлены на сглаживание волатильности обменного курса рубля в периоды его быстрого ослабления.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны во втором квартале 2013 г. достиг 10 млрд. долл. США, а в целом за первое полугодие составил 38.4 млрд. долл., что на 1.7 млрд. долл. меньше, чем за аналогичный период прошлого года. За период с января по июнь 2013 г. чистый вывоз капитала банками составил 19.4 млрд. долл., прочимыми секторами - 18.9 млрд. долл.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в июне текущего

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала)

(за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ, расчеты автора.

года на 3.3% (+1.1% в мае 2013 г.). По итогам второго квартала реальный эффективный курс рубля уменьшился на 1.7%.

Курс доллара к рублю в июне 2013 г. вырос на 2.87% - до 32.7 руб., что объяснялось оттоком капитала с развивающихся рынков в результате сохранения неопределенности относительно прекращения программы количественного смягчения ФРС. Рост курса евро составил в этом месяце 3.06% - до 42.7 руб. В среднем курс евро к доллару составлял в июне 1.32. Стоимость бивалютной корзины выросла к концу месяца на 2.97% - до 37.2 руб.

По итогам первых 25 дней июля курс доллара снизился на 1.5% и составил 32.3 руб., курс евро сократился на 0.2%, составив 42.7 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 0.8% - до 37.0 руб. В среднем курс евро к доллару за 25 дней июня составил 1.3.

12 июля текущего года на очередном заседании Совета директоров Банка России основные процентные ставки ЦБ РФ были оставлены без изменения. В то же время Банк России объявил о появлении нового инструмента рефинансирования банковской системы -аукционов по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами, на срок 12 месяцев.

По итогам заседания Совета директоров Банка России впервые была проведена пресс-конференция, на которой руководство ЦБ РФ сообщило о том, что лимит на первом аукционе, который должен состояться 29 июля, составит 500 млрд. руб. При этом, по словам представителей руководства ЦБ РФ, появление нового инструмента направлено не на рост объемов рефинансирования, а на их перераспределение в пользу более долгосрочных инструментов. Таким образом, лимиты по однодневным аукционам прямого РЕПО могут быть сокращены на сопоставимую величину. Минимальная процентная ставка по новому инструменту рефинансирования составит 5.75% годовых, т.е. она будет лишь на 0.25 п.п. превышать минимальную ставку по аукционам прямого РЕПО на срок 1 день. Кроме того, ЦБ РФ пообещал оперативно производить оценку залогов.

Отметим, что привлекательность нового инструмента для банков во многом будет определяться процедурами оценки залогов

и дисконтами по ним. В целом действительно возможно изменение структуры рефинансиро вания в пользу долгосрочных инструментов, однако мы полагаем, что в условиях текущей макроэкономической ситуации, при сохранении высоких показателей занятости и инфляции, смягчение денежно-кредитной политики не приведет к заметным положительным ре-

зультатам. Более того, формирование «длинных» денег в экономике является задачей не центрального банка, а финансовой системы в целом. То есть наиболее эффективными спо собами стимулирования экономической активности будут снижение инфляционных рисков, развитие институциональной среды и увеличение глубины финансового сектора. ■