CC BY
199
Korablev Andrey Yurievich, Anisimov Ivan Vladimirovich ICO AS A MEANS OF ATTRACTING INVESTMENT .
economic sceinces
УДК 330.322.12
ICO КАК СРЕДСТВО ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ДЛЯ СТАРТАПОВ В РОССИИ
© 2018
Кораблев Андрей Юрьевич, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Экономика и бизнес» Анисимов Иван Владимирович, студент факультета "Инженерный бизнес и менеджмент" кафедры "Экономика и организация производства" Московский государственный технический университет им. Н. Э. Баумана (105005, Россия, Москва улица 2-я Бауманская д. 5 стр.1, e-mail: anivan98@ya.ru)
Аннотация. Ежегодно в России появляется огромное множество стартапов. Главным условием роста и перехода от стартапа к успешному бизнесу является своевременное и достаточное финансирование. Альтернативой существующим формам привлечения инвестиций является процедура первичного размещения токенов (Initial Coin Offering, ICO), основанная на технологии распределенного децентрализованного цифрового реестра данных. На данный момент основным минусом для инвесторов является отсутствие законодательного регулирования в России. Основные преимущества привлечения средств через ICO для стартапа: доступность и относительная простота. Ключевые недостатки: безопасность и большое количество проектов-конкурентов. Статья посвящена вопросу привлечения инвестиций с помощью ICO. Рассмотрены и описаны основные способы поиска финансирования в России с указанием главных недостатков, которые были выявлены с помощью исследований, рассматривающих источники финансирования. Даны определения стартапа, ICO с приведением исторически первых примеров. Рассмотрен подход к регулированию процедуры ICO в России, сформулирована позиция Центрального Банка. Указана динамика изменения объема привлеченных средств с помощью ICO, отмечены основные тенденции. Приведены мнения практикующих специалистов, сделаны прогнозы. Оценена перспективность дальнейших научных исследований данного направления.
Ключевые слова: стартап, привлечение средств, ICO, бизнес, предпринимательство в России, проблемы финансирования, инвестиции, распределенный реестр данных, токен, законодательное регулирование, стадии развития стартапа, венчурные фонды, прямые инвестиции, субсидии, бизнес инкубаторы.
ICO AS A MEANS OF ATTRACTING INVESTMENT FOR STARTUPS IN RUSSIA
© 2018
Korablev Andrey Yurievich, candidate of economic sciences, assistant professor of the chair of economics and business Anisimov Ivan Vladimirovich, student "Engineer business and management" faculty "Economy and organization of production" pulpit Bauman Moscow State Technical University (105005, Russia, Moscow, 2-ya Baumanskaya street, 5, e-mail: anivan98@yandex.ru)
Abstract. Every year a huge number of startups appear in Russia. The main condition for growth and transition from a startup to a successful business is timely and sufficient financing. Existing forms of attracting investment in Russia have drawbacks that do not allow them to be widely and effectively used for financing investment of entrepreneurship. An alternative is the initial token placement procedure (Initial Coin Offering, ICO) based on the technology of a distributed decentralized digital data registry. Currently the key disadvantage for investors is the lack of legislative regulation in Russia. The main advantages for a startup to raise funds through ICO are accessibility and relative simplicity. The main disadvantages are safety and a large number of projects-competitors. This article is devoted to the issue of attracting investment. The main ways of attracting investment in Russia indicating key drawbacks are considered and described, identified by researchers considering financial sources. Definitions of a start-up and ICO providing historically first examples are given. The approach to the regulation of ICO procedure in Russia is considered, the position of the Central Bank is formulated. The dynamics of changing the volume of attracted funds by ICO are indicated, the main trends are noted. Some opinions of practitioners are given, forecasts are made. Prospect of scientific researches of this direction is valued.
Keywords: startup, raising funds, ICO, business, entrepreneurship in Russia, the problems of financing, investment, distribution, registry data, token, legislative control, stage start-UPS, venture funds, direct investment, subsidies, business incubators.
Термин "Стартап", впервые использованный в журнале Forbes в 1976 году, приобрел широкое распространение в 1990-е в связи с бурным развитием интернет-технологий.
Согласно Оксфордскому словарю [1, 21730 с.], стартап - компания с короткой историей операционной деятельности. Первым стартапом считается компания Hewlett-Packard, основанная в 1939 году.
В России компании, подходящие под определение стартапа, стали появляться с 1990-х годов, являясь закономерным ответом на вызовы быстрорастущих рынков сбыта, образовавшихся после распада СССР.
На сегодняшним день самым полным научным исследованием стартапов является "Startup Genome Report" [2, c.6], авторы которого предлагают центрирование на продукте и выделяют 6 основных стадий развития стартапа: Таблица 1 - Стадии развития стартапа
Название этапа Описание
1.Открытие (Discovery) Определение целесообразности предложения продукта, созданного компанией. Доработка идеи.
2. Апробация (Validation) Первые клиенты, начальное финансирование, анализ соответствия продукта запросам потребителей.
З.Эффективность (Efficiency) Коррекция модели бизнеса и повышение эффективности привлечения клиентов.
4.Масштабирование (Scaling) Расширение компании.
5.Максимизация прибыли(Profit Maximization) Увеличение прибыли различными доступными способами.
6. Увеличение или отклонение (Renewal or Decline) Этап, на котором окончательно определяется структура компании.
С развитием цифровых технологий появляются принципиально новые подходы к инвестированию. Своевременное освоение и внедрение новых технологий является залогом успешного функционирования российской экономики. Развитие стартапа может быть обеспечено только за счет надлежащего финансирования, особенно на первых трех этапах жизнедеятельности. Существующие на сегодняшний день в России формы привлечения средств несовершенны и возможным решением проблем является процедура ICO.
Стартапы, ставшие успешными бизнесами, являются ключевым элементом реализации программ инновационного развития и обеспечивают рост национальной
экономические науки
Кораблев Андрей Юрьевич, Анисимов Иван Владимирович ICO КАК СРЕДСТВО ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ...
экономики [3, с. 107-110].
Рассмотрим взгляды авторов на проблемы привлечения инвестиций в России. М. А. Гусаков отмечает [4, с. 23-39] несовершенство государственных институтов развития венчурной деятельности, недостаточный уровень их транспарентности, бюрократические барьеры. Корнилова О.А. выделяет нежелание фондов инвестировать в стартапы на ранней стадии, низкую активность площадок для привлечения средств и сложности синдицированного финансирования [5, с. 231-234]. Д. Дж. Цителадзе к числу макропроблем финансирования стартапов относит низкую активность экосистемы технологического бизнеса в России, трудности партнерства стартапов с малым и средним бизнесом, неумелую и неэффективную помощь государства, несовершенное право [6, с. 15-22]. В нижеприведенной таблице мы показали недостатки основных способов привлечения средств, опираясь на исследования в каждой области.
Цель статьи - рассмотреть ICO как способ привлечения инвестиций в стартап, сравнить с традиционными источниками финансирования, выявить преимущества и недостатки.
Таблица 2 - Описание основных недостатков источников финансирования стартапов
Название Описание Исследование Основные недостатки
Субсидии от государства Го с удар ственная помощь на базе закона №209 "О развитии малого и среднего Росстат: "Сплошное наблкдение за деятельностью малого и среднего бизнесаза 2015 год" [7] документов и трудности с их получением.О государственном суб сидир овании знают лишь 2% малых предприятии 3.1% индивидуального бизнеса
инвестиции Частные лица, единолично принимающие решение об инвестировании средств. Н ацио нальная а с с оциация бизнес ангелов,РБК, Fiirma: "Russian Angel Monitor 201<Г[8,с 10-19] предпочитают инвестировать после того, как создан прототип и имеются первые метрики. Имеет место тенденция к уходу заруб ежныерынки.
Ьизнес-акселе- раторыи инкубаторы Площадки, инвестирующие в бизнес-проект на ранних стадиях, пред о ста вляющие условия для роста за долю в UBI GLOBAL: :: Национальный 2016/17 оценка эффективности российских б шне с -инку б ат ор ов и акселератсров"[9, с. 11-1S] С .юность предоставления стартапамденежных средстви заруб ежными пр огр аммаыи.
Венчурные фонды А'С фонды) и фонды прямых инвестиций (РЕ фонды) Инвестиционные фонды, занимающиеся вложениями инновационные компании. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 9 ыесяцев2017 года [10, с. 1820] Сектора УС и РЕ показывают инвестиционную активность, снижающуюсяс 2014 года. Предпочитают инвестировать б поздние стадииразвития стартапа.
Начнем с определений распределенного реестра данных, токена и ICO приведенных Российской ассоциацией электронных коммуникаций [11, с. 4-8].
Распределённый реестр данных - информационная система, включающая в себя базу данных распределенного типа, в которой содержатся сведения об определенных фактах и (или) записи о праве на определенное имущество, подтверждение действительности которых осуществляется посредством заранее определенных алгоритмов.
Токен - создаваемое и учитываемое посредством применения информационно-телекоммуникационных технологий, право требования в отношении определенного объекта гражданских прав, осуществление или передача которого возможно только посредством внесения записи в распределенном реестре прав.
ICO (Initial Coin Offering) - способ привлечения инвестиций, основанный на предложении инвесторам фиксированного количества токенов. Сначала стартап выпускает токены, представляющие обязательства компании перед покупателем. Причем, эти обязательства могут быть любыми, начиная от купона на скидку, заканчивая долей в проекте и внутренней валютой. Затем компания публично предлагает эти токены. При этом сведения об архитектуре, конкурентных преимуществах, потребителях содержатся в отдельном документе, именуемом White paper.
Первое ICO проведено компанией MasterCoin в 2013
году. В нем удалось привлечь 5 миллионов долларов. Иметь растущий вес этот способ привлечения средств начал с успешного размещения токенов платформы Ethereum. Бурный рост ICO пришелся на 2016-2017 годы, сопровождая увеличение капитализации крипто-валют и распространение технологий автоматического обеспечения доверия и децентрализованного хранения данных. Согласно исследованию Starta Ventures "The Future of Venture in the ICO Era: Market Report 2017" [12] в 2017 году ICO демонстрирует положительную динамику по общему количеству инвестиций и объему собранных средств. Так, начиная с июля 2017 года, ICO уже получает больший объем финансирования, чем остальной венчурный рынок [13].
Проанализируем первичное размещение токенов как средство привлечения инвестиций для стартапов в России и сравним с уже приведенными источниками финансирования.
Преимущества. ICO является очень удобной альтернативой традиционным формам поиска финансирования. Из-за простоты процедуры команде разработчиков не нужно нести трансакционные издержки, связанные с оформлением бумаг, контролем и аудитом финансирования проекта и отчитываться о потраченных средствах, как, например, при привлечении государственного субсидирования. Стоит отметить, что с увеличением количества новых ICO растет стоимость использования этого источника привлечения средств, потому что повышается количество денег, которое надо потратить на PR, чтобы размещение токенов заметило необходимое количество людей. Так же есть возможность выбрать наиболее удобные и доступные способы предложения токенов, которые могут быть реализованы в любой момент после инвестиций, в чем состоит преимущество перед остальными формами. Причем, токены могут быть поделены на любое количество долей. ICO дает возможность получить финансирование уже на стадии идеи, в чем имеет преимущество перед ангельскими и венчурными инвестициями. Размещение токенов лучше взаимодействия с PE-фондами из-за меньших трансакционных издержек налаживания контакта. В сравнении с государственным субсидированием ICO предпочтительнее из-за отсутствия необходимости оформлять необходимый пакет документов и вести отчет о потраченных средствах. Низкий порог вхождения позволяет принимать участие широкому кругу людей и, соответственно, быстрее собирать средства стартапу.
Недостатки. Цена токенов не всегда адекватна стоимости доли компании, которой они соответствуют. В большинстве случаев она определяется PR-компанией эмитента и красивым White-paper (основной документ, в котором содержатся все сведения об ICO, которые разработчики считают нужным сообщить инвесторам). Причем последний не налагает никаких обязательств на стартап и информация в нем не проверяется контролирующими органами. Например, лишь один из 10 токенов применяется для обеспечения работы выпустивших его компаний [14]. Высокий риск мошенничества. В отличие от вышеописанных способов привлечения средств, риск обмана на ICO очень высок из-за отсутствия законодательного регулирования и формальных правил размещения токенов. ICO небезопасны. В среднем, 10% от привлеченных средств теряется из-за хакерских атак, о чем свидетельствует исследование "EY research: Initial coin offerings" [15, с. 30-34]. Злоумышленники пользуются необратимостью транзакций на децентрализованном реестре данных и тем, что основатели сфокусированы на привлечении инвесторов и ажиотаже вокруг размещения токенов проекта. Помимо этого, существует риск обмана самой компанией-эмитентом. Безопасность приведенных в таблице №2 способов привлечения инвестиций гораздо выше. Однако, стоит отметить, что высокий риск мошенничества, неадекватная стоимость компании и цена токенов в значительной степени нивелируются с
Korablev Andrey Yurievich, Anisimov Ivan Vladimirovich ICO AS A MEANS OF ATTRACTING INVESTMENT .
economic sceinces
введением законодательного регулирования. В проекте, представленном министерством финансов РФ, указано, что права держателей токенов должны быть четко прописаны: white-paper трансформируется в инвестиционный меморандум, обязательно содержащий сведения о компании, ее акционерах и цели эмиссии токенов [16].
На сегодняшний день главные проблемы заключаются в отсутствии правовых норм и законопроектов, необходимых для защиты прав людей, вкладывающих средства, и в использовании токенов как спекулятивного, а не инвестиционного инструмента. Удобство и простота использования, благодаря отсутствию регулирования, обеспечивают быстрый сбор средств, но, вместе с тем, не дают инвесторам никаких гарантий. А.С. Генкин и А.А. Михеев отмечают: "Рынок ведет поиск оптимальных организационно-правовых моделей ICO, однако им-плементация этого института в правовую систему пока запаздывает" [17, c. 71]. Министр финансов РФ Антон Силуанов утверждает, что жесткого законодательного регулирования ICO не планируется [18], что, конечно, наложит на эмитентов токенов определенные обязательства, но все же сохранит процедуру относительно доступной.
ICO нередко называют финансовым пузырем. Многие эксперты проводят аналогию со знаменитым крахом до-ткомов [19]. Действительно, оба явления очень похожи:
1.Распределенный реестр данных, служащий системой автоматического обеспечения доверия аналогичен сети интернет; в обоих случаях технологии рассматривались как очень революционные, имеющие возможность коренным образом изменить функционирование экономических агентов.
2. На рынке находилось большое количество неопытных инвесторов, стремящихся к быстрому обогащению.
3. Почти все компании, как привлекающие средства с помощью ICO сейчас, так и заявляющие о своей деятельности с использованием интернета в период бума доткомов, получили избыточное финансирование, связанное с чрезмерно оптимистической оценкой их активов и перспектив инвесторами.
Но, несмотря на огромное количество разорившихся инвесторов, интернет действительно стал технологией, которая коренным образом повлияла на бизнес. Похожего можно ожидать и от процедуры размещения токенов. Александр Шульгин, инвестор платформы dotBlockchainMedia и компании Bitfury, отвечая на вопрос о возможностях краха в цифровой экономике отмечает: "Это будет не крах, а коррекция. Конечно, она затронет какие-то компании, сервисы или граждан — многих ждет и опыт, и банкротство, кого-то — тюрьма. Кого-то все сразу." [20]
В России размещение токенов является перспективным способом привлечения средств для стартапов, позволяющим решить существующие проблемы поиска финансирования. После того, как ажиотажный спрос пройдет, появится адекватное регулирование и будет выстроен диалог с государственными органами, станет возможным приход новых компаний из реального сектора, что положительно скажется на развитии экономики.
Алексей Гирин, один из основателей венчурного фонда Starta Capital, прогнозирует увеличение популярности размещения токенов как средства привлечения инвестиций в стартап: "Я думаю, что все больше и больше интересных и действительно крутых проектов на технологическом острие будут искать финансирование через ICO-модели. Вслед за проектами на этот рынок подтянутся традиционные венчурные фонды и инвесторы, ведь преимущества инвестирования в токенизи-рованные активы достаточно очевидны — это ликвидность, прозрачность и публичность" [21].
Как сфера для научной деятельности, ICO с надлежащим законодательным регулированием, в силу своей новизны и недостаточного рассмотрения в экономиче-
ской литературе, очень интересна. С введением соответствующих законопроектов и накопления большего количества успешных размещений токенов, не связанных с ажиотажем вокруг технологии распределенного реестра данных или с PR-компанией основателей проекта, потребуется соответствующее научное обозрение и более глубокий анализ этого финансового инструмента.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:
1. John Simpson and Edmund Weiner. The Oxford English Dictionary. — United Kingdom: Oxford University Press, 1989. — 21730 с.
2. Startup Genome Report, с.6 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://s3.amazonaws.com/startupcompass-public/StartupGenomeReport1_Why_Startups_Succeed_ v2.pdf
3. Зиннатуллина Г.Р. Стартап как драйвер роста российской экономики // В сборнике: Инновации и инвестиции как драйверы социального и экономического развития. Челябинск —2017 . - С. 107-110)
4. Гусаков М.А. Институциональная среда создания прорывных технологий // Инновации. 2012 №6. с. 23-39.
5. И.Б. Тесленко О.А. Корнилова Н.В. Абдуллаев Финансовые инструменты поддержки инновационного бизнеса // Вестник университета ГУУ №11 2015. с. 231234.
6. Цетиладзе Д. Дж. Пути решения проблем финансирования инновационных проектов ранних стадий в России // Инновации. 2012. № 01(159). с. 15-22.
7. Итоги сплошного наблюдения за деятельностью субъектов малого и среднего предпринимательства за 2015 год:: Стат.сб./ Росстат M., 2015 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.gks.ru/free_doc/new_ site/business/prom/splosh.htmi
8. Russian Angel Monitor 2016: Национальная ассоциация бизнес ангелов, РВК, Firrma Russian Angel Monitor
2016, c. 10-19 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://rusangels.ru/netcat_files/userfiles/RAM_16_5.pdf
9. Национальный сравнительный анализ российских бизнес-инкубаторов и акселераторов 2016/17: UBI GLOBAL, c. 11-18 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.rvc.ru/upload/iblock/4b1/UBI_Global-Russia-Impact_Assessment_University-Linked_Business_ Incubators_Accelerators_RU.pdf
10. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 9 месяцев 2017 года: РАВИ, с. 18- 20 [Электронный ресурс] // Режим доступа http://rusangels.ru/netcat_files/ userfiles/RAM_16_5.pdf
11. Термины и определения, необходимые для правового регулирования в области криптовалют и блокчейн-технологий: Савельвев А.И., при участии Кластера РАЭК по блокчейн и криптовалютам, 2017 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://raec.ru/upload/files/171123-terminy.pdf
12. The first VC/ICO market report Hybrid Capital: The Future of Venture in the ICO Era [Электронный ресурс]// Режим доступа: https://www.blockchaindailynews.com/ Starta-Ventures-issues-the-first-VC-ICO-market-report-Hybrid-Capital
13. Goldman Sachs Global Investment Research 2017 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www. goldmansachs.com/what-we-do/investment-management/ private-wealth-management/intellectual-capital/isg-outlook-2017.pdf
14. Only One in 10 Tokens Is In Use Following Initial Coin Offering [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-10-23/on..
15. EY research: initial coin offerings (ICOs) December
2017, [Электронный ресурс] // Режим доступа: http:// www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-research-initial-coin-offerings-icos/$File/ey-research-initial-coin-offerings-icos.pdf
16. Проект федерального закона «О цифровых финансовых активах», 2017// Опубликован 25.01.2018 на официальном интернет-портале правовой информации
экономические науки
Кораблев Андрей Юрьевич, Анисимов Иван Владимирович
ICO КАК СРЕДСТВО ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ...
https://www.minfin.ru/ru
17. А.С. Генкин А.А. Михеев ICO - новые экономико-правовые формы секьюритизации на базе технологии блокчейн //Современный юрист - 2017 № 3(20). с.71
18. Минфин и ЦБ представили проект регулирования ICO, 2017 [Электронный ресурс] // Режим доступа:
19. https://www.rbc.ru/money/28/12/2017/5a44cc629a7 947fe6a3dc208
20. Второе пришествие пузыря доткомов: когда умрёт блокчейн? [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://rb.ru/analytics/dotkom-or-not-dotkom/
21. «Это будет не крах, а коррекция» [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://vc.ru/29450-shulgin-interview
22. Новый капитал: как ICO изменят венчурную отрасль [Электронный ресурс] // Режим доступа:
23. https://www.rbc.ru/opinions/technology_and_media /27/11/2017/5a1c11ef9a7947785e9aa849
Статья поступила в редакцию 17.01.2018
Статья принята к публикации 24.03.2018
