CC BY
138
Научная статья
УДК 338.12.017
ХЕДЖИРОВАНИЕ РИСКОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
Афендикова Е.Ю.,
кандидат экономических наук, доцент, Донецкая академия управления и государственной службы, г. Донецк, ДНР, e-mail: [email protected]
Маляр В.И.,
Донецкая академия управления и государственной службы, г. Донецк, ДНР, e-mail: [email protected]
Аннотация. С целью уменьшения финансовых рисков компаниями и кредитными организациями используются операции хеджирования. Статья посвящена изучению основных особенностей хеджирования финансовых рисков при помощи производных финансовых инструментов. На основании статистических данных дается представление о специфике работы деривативов в Российской Федерации.
При этом следует отметить, что на территории России операции с производными финансовыми инструментами не получили особого распространения. В российском законодательстве, таким образом, отсутствуют терминологические определения относительно деятельности, связанной с деривативами, также не разработан четкий механизм контроля за работой с данными инструментами. По этой причине многие юридические лица не рискуют заниматься подобным родом деятельности, из-за чего наблюдается недостаток квалифицированных и опытных специалистов. Все это согласно статистике спровоцировало отставание российского рынка деривативов от показателей развитых стран, имеющих значительный удельный вес в конъюнктуре мирового рынка.
Однако именно процесс хеджирования рисков с помощью производных финансовых инструментов является крайне важным для должного развития финансового рынка государств, участвующих на мировом рынке товаров и услуг, а потому большинству стран необходимо изучать специфику данного процесса и развивать законодательную базу, способствующую помочь многим предприятиям, которые желают минимизировать рискованность своей деятельности.
Ключевые слова: производные финансовые инструменты, деривативы, хеджирование, фьючерсы, форварды, опционы, свопы.
Scientific article
HEDGING RISKS USING DERIVATIVE FINANCIAL INSTRUMENTS
E.Yu. Afendikova,
Candidate of Economic Sciences, Associate Professor,
Donetsk Academy of Management and Public Service,
Donetsk, DNR, e-mail: [email protected]
V.I. Malyar,
Donetsk Academy of Management and Public Service,
Donetsk, DNR, e-mail: [email protected]
Abstract. In order to reduce financial risks, companies and credit institutions use hedging operations. The article is devoted to the study of the main features of hedging financial risks using derivative financial instruments. Based on statistical data, an idea is given about the specifics of derivatives in the Russian Federation.
At the same time, it should be noted that operations with derivative financial instruments have not been particularly widespread in Russia. Thus, there are no terminological definitions in Russian legislation regarding activities related to derivatives, nor has a clear mechanism for monitoring work with these instruments been developed. For this reason, many legal entities do not risk engaging in this kind of activity, which is why there is a shortage of qualified and experienced specialists. All this provoked the lag ofthe Russian derivatives market, according to statistics, from the indicators of developed countries, which have a significant share in the global market conjuncture.
However, it is the process of hedging risks with the help of derivative financial instruments that is extremely important for the proper development ofthe financial market of states participating in the global market of goods and services, and therefore most countries need to study the specifics of this process and develop a legislative framework that helps to help many enterprises that wish to minimize the riskiness of their activities.
Keywords: derivative financial instruments, derivatives, hedging, futures, forwards, options, swaps
Постановка проблемы
Процесс хеджирования рисков является приоритетным направлением развития финансовой деятельности хозяйствующих субъектов, которые осуществляют операции на международных рынках товаров и услуг, финансовых рынках. Современное состояние развития мировой экономики характеризуется повышенной нестабильностью. Колебание цен, неустойчивость процентных ставок и валютных курсов приводят к
возникновению кризисных явлений и влияют на финансовые рынки. В ответ на эти процессы в зарубежной экономической практике были созданы рынки производных финансовых инструментов.
Торговля этими инструментами выполняет функции интеграции региональных рынков капитала, помогая участникам экономики уменьшать существующие риски и таким образом сосредотачиваться на дальнейшем развитии международных торго-
вых, а также валютно-финансовых отношений, сделать международное движение капитала менее рискованным и более сбалансированным.
Анализ последних исследований и публикаций
Научными исследованиями в сфере финансовых рисков и методов их минимизации занимались С.М. Авдошин, Е.Ю. Пе-соцкая [1], М.В. Куклин [2], Т.В. Полтева, Е.С. Лукьянова [3], Т.Ю. Сафонова [4] и др.
Актуальность
Исходя из того, что для современной экономической среды характерным является влияние факторов неопределенности на финансово-хозяйственную деятельность всех участников рыночных процессов, существует объективная необходимость исследования функциональной роли производных финансовых инструментов как инструментов хеджирования, поскольку это один из активных методов управления риском.
Цель статьи состоит в исследовании сущности финансовых рисков и способов их минимизации при помощи хеджирования производными финансовыми инструментами.
Изложение основного материала исследования
Финансовый риск - это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.
В Международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) выделяют группы рисков, представленные на рисунке 11.
Чтобы минимизировать негативные последствия описанных рисков, применяются операции хеджирования. Хеджирование - это система заключения срочных сделок и контрактов, связанная со страхованием рисков, возникающих при изменении курсов валют, цен товаров и процентных ставок [1].
При долгосрочном планировании в условиях экономической неопределенности возникает необходимость обеспечения финансовой устойчивости предприятия. Чтобы уменьшить риск увеличения цены на актив, от которого зависит успех деятельности предприятия, применяются производные финансовые инструменты - дери-вативы. Они являются основными инструментами хеджирования (рис. 2).
Сегодня мировая статистика развитых стран показывает, что хеджирование дери-вативами используют порядка 55% всех фирм.
Дериватив - это стандартизированный инструмент, стоимость которого происходит от стоимости базового актива, положенного в его основу, и с помощью которого осуществляются операции обмена, покупки, продажи, эмиссии этого актива с обязательной фиксацией всех условий проведения операции в будущем с целью хеджирования финансовых рисков, либо получение дохода от разницы в ценах.
Схема хеджирования деривативами на примере своп-контракта показана на рисунке 3.
Рисунок 1. Виды рисков
1 Финансовые инструменты: раскрытие информации: Международный стандарт финансовой отчетности № 7 // [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.minfin.ru/ (дата обращения: 02.12.2020).
Рисунок 2. Инструменты хеджирования
Привлеченный валютный кредит по плавающей процентной ставке
Риски:
- валютный - процентный
Обязательства: - возврат кредита (рублевый эквивалент зависит от изменения валютного курса) - выплата процентов (рублевый эквивалент зависит от изменения валютного курса и значения плавающей
Компенсация
КОМПАНИЯ
1
Обязательства Требования
Своп
Фиксированные выплаты в рублях, рассчитанные от номинала по фиксированной процентной ставке. Номинал переводится в рубли по фиксированному курсу
А
Фиксирован ный курс
- получение суммы в валюте, достаточной для погашения основного долга по кредиту
- получение суммы в валюте для погашения процентных
платежей, рассчитываемых от номинала по текущему значению плавающей процентной ставки
Рисунок 3. Схема хеджирования с использованием своп-контрактов
Операции с производными финансовыми инструментами проводятся на биржевом и внебиржевом рынках, вопросы регулирования которых в Российской Федерации контролируются Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04.1996 г.2.
Внебиржевой рынок деривативов представлен форвардами, опционами и свопами. Как менее профессиональный и практически общедоступный, он способен обеспечить прямое участие многих мелких и средних инвесторов в торговле производными финансовыми инструментами, в результате чего рынок становится менее спекулятивным и более устойчивым. С точки зрения удобства заключения сделок и проведения расчетов между участниками рынка, качественно организованный внебиржевой рынок не уступает биржевому. Структура рынка внебиржевых деривативов представлена на рисунке 4.
Таким образом, на иллюстрации преобладают процентные (моновалютные) контракты в объеме 81%. Для финансового сектора России именно процентные деривати-вы имеют особое значение, так как они способствуют формированию длинных рублевых денег по приемлемой цене. Однако
волатильность курсов российской валюты и инфляционные колебания значительно сказываются на развитии российского рынка. Операции с моновалютными контрактами являются особенно рисковыми, так как финансовые компании, выдавая кредиты по плавающей ставке, перекладывают процентный риск на заемщика, что впоследствии может трансформироваться и в кредитный риск. Как следствие, процесс внедрения данного вида контрактов на биржевой рынок замедляется, и операции с процентными деривативами чаще проводятся вне биржи.
На организованном биржевом рынке производных финансовых инструментов функционируют фьючерс и опцион. Их преимуществом является наличие развитой системы гарантирования выполнения обязательств. В России одним из элементов гарантийной системы является использование Центрального контрагента. Он выступает покупателем в отношении каждого продавца и продавцом в отношении каждого покупателя по каждой сделке, заключаемой на рынке. Эта технология обеспечивает анонимность торгов, позволяет упростить процедуры финансового мониторинга, а также позволяет заключать контрак-
Рисунок 4. Общая структура рынка внебиржевых производных финансовых инструментов
2 О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЭ // [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/ (дата обращения: 04.12.2020).
ты между клиентами одного брокера. Для срочного рынка ее значение даже больше. Центральный контрагент берет на себя риск невыполнения обязательств, выступая противоположной стороной по каждому из контрактов. Именно на него (та биржа, которая осуществляет клиринг) возлагаются функции по риск-менеджменту. Структура российского биржевого рынка, по данным Московской биржи, представлена в таблице 1 и на рисунке 53.
За прошедшие пять лет, как видно из таблицы, ситуация на рынке была нестабиль-
ной. Следует отметить сильный разрыв в объемах торгов между фьючерсными и опционными контрактами: так, в 2019 г. абсолютные показатели составили 77 376 млрд руб. и 4 994 млрд руб. соответственно. Рост стоимости операций с фьючерсом до 2016 г. сменяется падением почти на 30% по состоянию на 2019 г. Спрос на опционы начал снижаться с 2018 г. и уменьшился более чем на 23%. Однако стоит учесть, что на этот период пришлись глобальный экономический кризис и нарастающая геополитическая напряженность,
Таблица 1. Структура торгов на рынке деривативов, по данным Московской биржи, млрд. руб.
Год Инструмент _ 2015 2016 2017 2018 2019
Фьючерсы, в т.ч. 90 231 109 489 77 624 82 397 77 376
валютные 62 478 64 561 39 460 37 868 28 996
процентные 25 27 17 10 12
фондовые 3 054 3 529 3 383 4 439 4 345
индексные 20 291 26 138 18 486 19 161 16 504
товарные 4 383 15 234 16 278 20 918 27 519
Опционы, в т.ч. 3 482 5 782 6 873 6 866 4 994
валютные 1 412 2 119 2 184 2 047 1 478
фондовые 60 87 35 25 51
индексные 2 002 3 434 4 440 4 438 3 107
товарные 7 142 213 356 358
Рисунок 5. Структура биржевого рынка деривативов в России в 2019 г., млрд руб.
3 Сайт Московской биржи [Электронный ресурс] Режим доступа: https://www.moex.com/ (дата обращения: 05.12.2020).
повлекшие ухудшение макроэкономической конъюнктуры и соответствующие потрясения финансового рынка.
Исходя из структуры диаграмм, на фьючерсном сегменте российского рынка валютные контракты являются наиболее популярными, при этом доля по количеству товарных фьючерсов в 2019 году уступает всего на 1%, что может свидетельствовать о наличии на рынке большого количества сделок на сравнительно небольшие суммы. Высокая популярность валютных фьючерсов объясняется их удобством как для спекулятивных операций, так и для актуального в условиях экономики России хеджирования валютных рисков. Индексные контракты занимают третью позицию в общей структуре фьючерсов.
Лидером опционного сегмента в течение длительного периода были и остаются индексные инструменты, удельный вес которых составляет 62%.
Сравнивая показатели биржевого и внебиржевого рынков, заметна разница между проводимыми операциями. Так, на внебиржевом рынке преобладают производные финансовые контракты, операции с которыми практически не осуществляются на бирже, и наоборот. Как показывает практика, более рисковые сделки проводятся вне бир-
жи, так данный вид рынка не регулируется организатором.
Таким образом, следует рассмотреть таблицу 2, иллюстрирующую показатели валютного рынка.
Объем торгов на валютном рынке в 2019 г. составил 308 274 млрд руб., что меньше на 11% предыдущего периода. На операции спот (конверсионные операции) пришлось 67 370 млрд руб., на сделки своп (операции кредитования под залог валюты) -240 904 млрд руб.
Наибольшим спросом пользуются контракты на пару доллар США - российский рубль, в 2019 г. доля сделок по этой паре сократилась с 80% до 79%, по паре евро российский рубль осталась на уровне 17%. На-остальные валюты пришлось 4%. При этом динамика курсов очень циклична, из-за чего официальная российская валюта практически обесценена, однако многие компании недооценивают значимость валютного риска и необходимость управления им. Изучая этот вопрос, аудиторская фирма КРМв провела исследование и разработала статистику наиболее часто применяемых методов управления валютным риском в России (рис.6)4.
Наблюдается, что большая часть компаний применяли естественное хеджирование, которое заключается в балансировании
Таблица 2. Состав торгов на валютном рынке РФ, млрд руб.
2016 2017 2018 2019
Объемы торгов на валютном рынке, 329 954 347 671 348 368 308 274
млрд руб.
Спот 107 169 78 380 86 682 67 370
Своп и форварды 222 785 269 291 261 686 240 904
Валютные пары, млрд руб.
Доллар США - российский рубль 278 334 285 962 277 751 242 627
Евро - российский рубль 43 065 48 231 59 243 51 571
Евро - доллар США 7 669 12 869 10 084 13 349
Китайский юань - российский рубль 776 492 1 081 551
Прочие 110 117 209 176
4 Сайт аудиторской компании КРМО [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://home.kpmg/xx/en/ home.html (дата обращения: 07.12.2020).
валютной структуры активов и пассивов, а также входящих и исходящих денежных потоков предприятий. Данные итоги свидетельствуют, что популярность использования производных финансовых инструментов российскими компании невысока. Методика управления рисками устаревшая и не отвечает современным стандартам мировой экономики, хеджирование практически не используется.
На рисунке 7 показана статистика самых распространенных мировых стратегий хеджирования валютных рисков при помощи производных финансовых инструментов в зависимости от отраслей, в которых действуют предприятия.
Подход к определению стратегии хеджирования существенно различен в зависимости от отрасли функционирования предприятия. Хеджирование а^ос является самым
Рисунок 6. Методы управления валютными рисками, применяемые российскими фирмами
Рисунок 7. Наиболее распространенные стратегии хеджирования валютных рисков
с использованием деривативов
распространенным и используется во всех видах деятельности, однако с особым преимуществом в топливных и энергетических организациях, причиной чему может быть нестабильность цен на ресурсы и колебания валютных курсов. Финансовые компании используют представленные подходы равнозначно, за исключением статического хеджирования, которое является для них неуместным. Также отдают предпочтение хеджированию на регулярной основе и динамическому хеджированию в размере увеличения риска. Статическое хеджирование используют в среднем всего около 8% компаний.
Исходя из всего вышеописанного, заметно, что российские предприятия малоактивно функционируют на рынке производных финансовых инструментов и с особой осторожностью применяют операции хеджирования для минимизации и нейтрализации негативных последствий финансовых рисков. Причинами существующей обстановки являются:
1. Несовершенство законодательной базы, сопровождающееся отсутствием четких трактовок, и трудности заполнения финансовой отчетности о произведенных сделках на рынке производных финансовых инструментов.
2. Для многих предприятий стоимость юридического сопровождения операций по хеджированию финансовых рисков соразмерна с возможностью получения убытков.
3. Несовершенство инфраструктуры рынка, причиной чему является ограниченность перечня инструментов как на биржевом, так и на внебиржевом рынках.
4. Низкая способность разрабатывать планы по хеджированию на долгосрочный период из-за волатильности российского валютного рынка [2].
Таким образом, развитие рынка деривативов в России на сегодняшний день в полной мере не соответствует мировым стандартам экономики. Для обеспечения более эффективного экономического роста следует обратить внимание на проблемы финан-
сового рынка и разработать действенный план их преодоления.
В первую очередь следует начать с пересмотра существующего законодательства и внести корректировки, которые позволят более эффективно регулировать рынок производных финансовых инструментов. Многие компании отказываются от применения деривативов из-за непонимания механизма их работы, трудностей в оценке начального и остаточного риска, а также результатов хеджирования [3].
Учитывая рост интереса участников торгов к производным финансовым инструментам для хеджирования рисков, необходимо рассмотреть возможность создания новых деривативов. Вновь созданный инструмент, способный удовлетворять условиям срочности, производности и возможности преждевременной оплаты части стоимости актива, подойдет для осуществления операций хеджирования.
Привлечение иностранных участников на российский рынок производных финансовых инструментов позволит снизить риск ликвидности и уменьшить стоимость операций с данными инструментами [4].
Колебания валютных курсов являются основной причиной распространения валютного риска, для борьбы с которым можно применить зарубежный опыт использования стратегий хеджирования производными финансовыми инструментами.
Выводы
Таким образом, метод хеджирования с помощью производных финансовых инструментов в России не получил широкого применения из-за отсутствия в действующем законодательстве единой общепринятой терминологии относительно срочной торговли и определенных принципов и процедур осуществления операций с дери-вативами. Отсутствуют также механизмы регулирования многих ключевых моментов функционирования срочного рынка, в частности четко не прописаны вопросы клиринга по срочным сделкам, эмиссии контрактов и гарантирования сделок, недоста-
точно освещены вопросы бухгалтерского и налогового учета срочных операций и ряд других вопросов. Также сказывается недостаток опыта и знаний сотрудников относительно операций на срочном рынке, од-
нако некоторые компании все же используют деривативы, минимизируя представленные перед ними риски, улучшая эффективность работы предприятия и избегая тем самым возможности появления убытков.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Авдошин, С.М. Информатизация бизнеса. Управление рисками / С.М. Авдошин, Е.Ю. Песоцкая. М.: ДМК Пресс, 2017. 176 с.
2. Куклин, М.В. Производные финансовые инструменты как способ хеджирования рисков предприятия / М.В. Куклин. Международный научно-практический интернет-журнал ПРО-Экономика. 2019. №1. С. 30-39.
3. Полтева, Т.В. Практика применения деривативов как инструмента хеджирования рисков / Т.В. Полтева, Е.С. Лукьянова. Режим доступа: https://cyberleninka.ru / (дата обращения: 08.12.2020).
4. Сафонова, Т.Ю. Операции с производными финансовыми инструментами. Учет, налоги, правовое регулирование / Т.Ю. Сафонова; Альпина Паблишер. М., 2017. 507 с.
REFERENCES (TRANSLITERATION)
1. Avdoshin, S.M. Informatization of business. Risk management / S. M. Avdoshin, E. Yu. Pesotskaya. Moscow: DMK Press, 2017. 176 p.
2. Kuklin, M.V. Derivative financial instruments as a method ofhedging enterprise risks / M.V. Kuklin. International scientific and practical online magazine PRO-Economy. 2019. No 1. pp. 30-39.
3. Polteva, T.V. Practice of using derivatives as a risk hedging tool / T.V. Polteva, E.S. Lukyanova. access mode: https://cyberleninka.ru / (accessed 08.12.2020).
4. Safonova T.Yu. Operations with derivative financial instruments. Accounting, taxes, legal regulation / T.Yu. Safonova; Alpina publisher. M., 2017. 507 p.
СВЕДЕНИЯ ОБ АВТОРАХ
Афендикова Екатерина Юрьевна, кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов, ГОУ ВОП «Донецкая академия управления и государственной службы» при главе Донецкой Народной Республики, г. Донецк, ДНР.
e-mail: [email protected]
Маляр Виктория Ивановна, бакалавр кафедры финансов, ГОУ ВПО «Донецкая академия управления и государственной службы» при главе Донецкой Народной Республики, г. Донецк, ДНР.
e-mail: [email protected]
INFORMATION ABOUT THE AUTHORS
Katerina Yu. Afendikova, Candidate of Economics Sciences, Associate Professor, Associate Professor of Finance Department, Donetsk Academy of Management and Public Administration under the Head of the Donetsk People's Republic, Donetsk, DNR.
e-mail: [email protected]
Victoria Malyar, Bachelor of Finance Department, Donetsk Academy of Management and Public Service under the head of Donetsk People's Republic, Donetsk, DNR. e-mail: [email protected]
Дата поступления статьи / Received: 15.09.2021 Принята к публикации / Accepted 06.12. 2021
