CC BY
471
УДК 336.441
ХЕДЖИРОВАНИЕ КАК МЕТОД УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМИ РИСКАМИ
© Николай Владимирович КРАСОВСКИЙ
Саратовский государственный социально-экономический университет, г. Саратов, Российская Федерация, соискатель кафедры финансов, e-mail: Kafedra413@mail.ru
Статья посвящена проблемам управления валютными рисками, осуществляемого хозяйствующими субъектами реального сектора экономики. Цель статьи - исследование особенностей одного из наиболее эффективных методов управления валютными рисками - хеджирования. В статье осуществлен анализ существующих подходов к пониманию сущности хеджирования валютных рисков, дана характеристика основных его инструментов - форвардов, фьючерсов и опционов. Результаты, отраженные автором в статье, могут быть использованы как руководителями предприятий, чья производственно-хозяйственная деятельность связана с экспортно-импортными поставками, так и регулирующими органами, в т. ч. и Федеральной службой по финансовым рынкам. Выводы, обозначенные автором в данной статье, указывают на необходимость внедрения на российских предприятиях систем по управлению валютными рисками.
Ключевые слова: управление валютными рисками; хеджирование; форварды; фьючерсы; опционы.
Большинство методов управления рисками сходны в том, что они не требуют проведения сложных расчетов и привлечения для этого узкоспециализированных специалистов. Если раньше наиболее часто используемыми методами оценки и управления ва-
лютными рисками были простое установление валовых лимитов и оценка максимальных потерь при сложившихся экономических условиях, то в последнее время, согласно отчету крупнейшей аудиторской компании KPMG International, наблюдается переход к
более детальным моделям стресс-тестирования и сценарного анализа, которые позволяют как учесть изменчивость макроэкономической обстановки, так и повлиять на финансовый результат деятельности компании с помощью инструментов финансового рынка [1]. В этой связи все большую популярность приобретает такой метод управления валютными рисками как хеджирование.
Хеджирование представляет собой перенесение частично или полностью риска от одного участника рынка теми или иными способами на другого, вступающего с первым в договорные отношения [2].
Перекладывая риск неблагоприятной рыночной конъюнктуры на другое лицо, хеджер, с одной стороны, имеет все основания для планирования своих будущих денежных потоков, а с другой - лишается возможности получить дополнительную прибыль за счет благоприятного ценового движения. Если в роли хеджера выступают участники реальной экономики - производители и потребители товаров, чья рыночная цена подвержена сильным ценовым колебаниям, -то их целью, в первую очередь, является планирование, определенность будущего и снижение риска. Дополнительная прибыль в виде курсовой разницы не входит в приоритеты хозяйствующих субъектов, хеджирующих свои риски.
В российской научной литературе и обычаях делового оборота часто не проводится различий между понятиями хеджирование и страхование рисков. В этой связи необходимо определить место хеджирования в системе методов управления рисками и выявить особенности данного метода, отличающие его от сходного с ним метода - страхования рисков.
В научном сообществе до сих пор не выработано единого подхода к пониманию сущности хеджирования и места этого метода в системе управления рисками. В соответствии с Большим экономическим словарем хеджирование - это «страхование от потерь, техника сведения до минимума риска потери от складирования или уменьшения прибыли из-за неблагоприятного изменения цен путем открытия контрактов на равную сумму, на противоположных позициях в операциях за наличный расчет и срочных операциях» [3, с. 457].
И.М. Колосов определяет хеджирование как «использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного в первым инструментом, или на генерируемые им денежные потоки»
[4].
В. А. Галанов понимает под хеджированием страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов
[5].
Другой российский исследователь
В.Ф. Палий рассматривает хеджирование как использование производных и непроизводных финансовых инструментов (последних только в ограниченном числе случаев) для частной или полной компенсации изменения справедливой стоимости хеджированных статей, т. е. защищаемых финансовых инструментов [6].
А. Строгалев определяет хеджирование как устранение неопределенности будущих денежных потоков, которое позволяет иметь твердое знание будущих поступлений в результате коммерческой деятельности [7].
Все представленные выше определения, раскрывающие сущность хеджирования, позволяют провести четкую границу между ним и страхованием как методами управления рисками. Во-первых, хеджирование, в отличие от страхования, является методом управления рисками, применимость которого ограничена инструментами финансовых рынков. Открытие противоположной позиции на сумму, равную величине активов, возможно лишь в отношении тех инструментов, которые имеют обращение на рынках, -это ценные бумаги, товары, продукция отрасли сельского хозяйства, деривативы и пр.
Во-вторых, хеджирование предполагает сознательный, запланированный отказ от прибыли, полученной в результате положительной переоценки финансовых инструментов, в обмен на полное избавление или минимизацию риска, связанного с их отрицательной переоценкой. Страхование рисков же, наоборот, оставляет возможность получения прибыли в благоприятных для страхователя случаях.
В-третьих, хеджирование является более мобильным и эффективным методом управления рисками, что находит свое отражение в
более высокой привлекательности пропорции «затраты на управление рисками - эффективность управления рисками» по сравнению с иными операциями управления рисками, в частности - их страхования.
В-четвертых, процедура хеджирования требует высококачественной профессиональной подготовки риск-менеджеров, а также предполагает глубокую и детальную проработку комплексной системы хеджирования рисков.
Таким образом, под хеджированием мы будем понимать метод управления валютными рисками с помощью инструментов срочного финансового рынка, предполагающий частичный или полный перенос риска неблагоприятного изменения рыночной цены объекта хеджирования.
Ряд авторов полагает, что хеджирование -это не единственный метод управления валютными рисками. В.Н. Дорман и О.С. Соколова, помимо него, выделяют еще следующие методы управления валютными рисками - валютные контрактные оговорки, мониторинг денежного обращения, прогноз обменного курса по основным валютам, диверсификация портфеля валют, установление лимитов на операции [8]. Мы не можем согласиться с данным мнением российских авторов, т. к. выделенные ими методы не снижают рыночной неопределенности и, следовательно, относятся либо к спекулятивным инструментам (это касается таких способов как диверсификация портфеля валют, мониторинг денежного обращения, прогноз обменного курса по основным валютам), либо к другим методам управления валютными рисками (например, лимитирование). Хеджирование, как мы уже отмечали ранее, возможно лишь с инструментами срочного финансового рынка и исключает спекулятивную составляющую.
Глубокий анализ бизнес-процесса хеджирования валютных рисков требует всестороннего рассмотрения данной процедуры, анализа недостатков и преимуществ хеджирования перед другими методами управления рисками, а также оценки возможных негативных последствий. Из теории корпоративных финансов известно, что рыночная стоимость компании равна чистой настоящей стоимости всех будущих финансовых потоков. Однако из-за неопределенности будуще-
го ожидаемый финансовый поток не может быть оценен со 100 %-й вероятностью. Если предприятие имеет открытую валютную позицию и ее предполагаемая оценка зависит от изменений валютного курса, то компания, которая хеджирует валютный риск, сокращает таким образом ожидаемые колебания будущей стоимости финансовых потоков. Из этого следует, что валютный риск может быть определен как отклонение величины ожидаемого движения денежных средств, вызванного колебаниями валютного курса. Таким образом, хеджирование уменьшает валютный риск, но непосредственно не увеличивает стоимости компании и не вызывает роста ее рентабельности, в связи с чем может возникнуть сомнение в необходимости хеджирования валютных рисков с целью уменьшения флуктуации денежных потоков компании.
Принятие решения о целесообразности хеджирования валютных рисков на каждом конкретном предприятии должно начинаться с анализа тех преимуществ и выгод, которые хеджирование обеспечит данному предприятию. Среди преимуществ хеджирования валютных рисков можно выделить следующие.
1. Хеджирование, а следовательно, и уменьшение валютного риска, приводит к предсказуемости будущих денежных потоков, что способствует эффективности финансового планирования компании.
2. Хеджирование валютного риска теоретически обеспечивает превышение чистых поступлений компании над критическим уровнем, определенном для данного предприятия. Экономический агент должен планировать движение денежных средств таким образом, чтобы предприятие не испытывало проблем с ликвидностью. Это означает, что на определенную дату предприятие должно иметь необходимые средства и на текущую деятельность, и на выплату задолженности.
3. Руководители компании, принимающие решение о целесообразности хеджирования валютных рисков, его методах и инструментах, располагают большим объемом информации лучшего качества о финансовом положении дел, уровне риска и норме прибыли предприятия, чем его акционеры, что свидетельствует о более высоком уровне принимаемых ими решений.
4. В соответствии с современными взглядами на теорию рыночного равновесия [9, с. 7], рынок большую часть времени находится в состоянии разбалансированности, чем в состоянии равновесия. Учитывая это. руководители компании, задумываясь о хеджировании валютных рисков, обладают необходимой информацией о том, какие преимущества и неудобства создает неравновесное состояние рынка для компании, что также свидетельствует о высоком качественном уровне принимаемых решений.
Тем не менее, решая вопрос относительно необходимости внедрения на предприятии системы хеджирования валютного риска, необходимо учитывать и следующие возможные отрицательные последствия:
1) хеджирование рисков не способствует достижению главной цели - увеличению рыночной стоимости компании, а как раз наоборот, вовлекая денежные ресурсы в процесс страхования, приводит к ее уменьшению;
2) финансовый менеджмент риска часто проводится за счет акционеров. Если компания намеревается максимизировать доходы акционеров, то хеджирование не всегда позволяет этого добиться;
3) руководители компании не могут со 100 %-й гарантией предвидеть изменения рынка. Если рынок находится в состоянии равновесия, то ожидаемая текущая чистая стоимость хеджирования равна нулю.
4) затраты на хеджирование повышают себестоимость продукции фирмы, т. к. включаются в нее в завуалированной форме.
Итак, мы выделили ряд особенностей хеджирования рисков, которые отличают данный метод управления рисков от страхования. Главное отличие - это возможность применять данный метод только к страхованию цен активов, которые как таковые (либо
их аналоги) обращаются на финансовых рынках. Из этого следует, что с точки зрения эффективности управления рисками и рентабельности затрат на данное управление, метод хеджирования является наиболее оптимальным среди всех методов управления рисками, связанными с операциями на финансовых рынках, в т. ч. и валютными рисками. Несмотря на обозначенные нами явные преимущества, в современном российском бизнес-сообществе пока не возникло осознание того, что валютные риски могут и должны быть захеджированы.
1. Каяшева Е.В. Валютный риск: возможность
его оценки и хеджирования в современных
условиях // Финансы и кредит. 2009. № 27.
С. 70-81.
2. Киселев М.В. Классификация технологий
сделок с деривативами // Экономические стратегии. 2009. № 4. С. 46-51.
3. Большой экономический словарь / под ред. А.Н. Азрилина. М., 1994.
4. Колосов И.М. Инновации в сфере валютного хеджирования на промышленных предприятиях // Финансы и кредит. 2009. № 13. С. 69-75.
5. Галанов В. А. Производные инструменты
срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. М., 2002.
6. Палий В.Ф., Международные стандарты финансовой отчетности. М., 2002.
7. Строгалев А. Семь шагов к хеджу // Рынок ценных бумаг. 2000. № 10. С. 11-20.
8. Дорман В.Н., Соколова О.С. Хеджирование -как перспективный метод управления рыночными рисками // Финансы и кредит. 2007. № 41. С. 56-60.
9. Киселев М.В. Влияние фактора неопределенности на равновесие рынка деривативов // Психология и экономика. 2009. № 1.
Поступила в редакцию 15.11.2011 г.
UDC 336.441
HEDGING AS METHOD OF MANAGING CURRENCY RISK
Nikolay Vladimirovich KRASOVSKIY, Saratov State Socio-Economic University, Saratov, Russian Federation, Competitor of Finances Department, e-mail: Kafedra413@mail.ru
Article is devoted to the management problems by currency risks from subjects of real sector of economy. The purpose of the article is the research of features of one of the most effective management methods currency risks - hedging. In article the analysis of existing approaches to understanding of essence of hedging of currency risks is carried out, the characteristic of the basic tools hedging of currency risks - forwards, futures and options is given. The results reflected by the author in article, can be used as heads of the enterprises whose industrial-economic activities is connected with export-import deliveries, and regulating bodies, including Federal Agency of the financial markets. The conclusions received by the author during a writing of article, are connected with necessity and the introduction mechanism at the Russian enterprises of systems for management of currency risks.
Key words: management of currency risks; hedging; forwards; futures; options.
