CC BY
73
ХЕДЖИРОВАНИЕ КАК ИНСТРУМЕНТ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВНЕШНЕТОРГОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ
С.В. Сафронов, магистрант В.И. Милета, канд. экон. наук, доцент Кубанский государственный университет (Россия, г. Краснодар)
DOI: 10.24411/2411-0450-2020-10332
Аннотация. В статье рассматриваются вопросы необходимости применения производных инструментов хеджирования во внешнеторговой деятельности организаций как один из элементов организационно-экономического механизма внешнеэкономической деятельности предприятия. Приводятся примеры применения финансовых методов хеджирования риска при экспортных поставках зерна подверженным валютным колебания курса и изменению цен. Проанализированы механизмы хеджирования при форвардных, фьючерсных контрактах, спотах и опционах.
Ключевые слова: внешнеэкономическая деятельность, валютные риски, механизм хеджирования, компания-экспортер, производные инструменты, форвардный контракт, рынок зерна.
В настоящее время российские участники международного рынка зерна сталкиваются с рядом факторов, которые создают существенные препятствия для продвижения их товаров на внешние рынки и развития бизнеса. Одним из таких факторов является колебание курса рубля. В целях нейтрализации данного фактора особое значение приобретает такой финансовый инструмент как хеджирование. Данный инструмент, по нашему мнению, способен эффективно купировать неблагоприятные воздействия на результаты внешнеэкономической деятельности
(ВЭД) предприятия, связанные с вола-тильностью валютных курсов.
ВЭД компаний-экспортеров осуществляется в виде внешнеторговой деятельности, выражающейся в совокупности производственно-хозяйственных, организационно-экономических и коммерческих функций, обеспечивающих обмен продукцией в материально-вещественной форме. По мнению авторов О.Г. Бодрова, В.А. Мальгина, В.Т. Тимирясова экономическая устойчивость развития предприятия заключается в способности сохранять заранее заданный уровень достижения целей в условиях динамических трансформаций в бизнес-среде [1, с. 22]. Однако в процессе ведения этой деятельности экспортеры
зерна сталкиваются с различными ограничениями и угрозами, ухудшением платежной дисциплины контрагентов и рядом других проблем, справиться с которыми порой трудно даже крупным компаниям, и которые могут повлечь значительные убытки. В 2017 году страховой компанией СоГаее было опрощено 100 поставщиков различной сельхозпродукции из разных регионов. Исследование показало, что почти 59% предприятий подвержены финансовым рискам, 44% политическим рискам, 43% сталкиваются с неплатежеспособностью со стороны зарубежных контрагентов, 24% обозначили транспортно-логистические вопросы [2]. Эти риски для экспортеров оказываются внешними и предприятия практически не могут повлиять на их возможную реализацию, что обуславливает необходимость в разработке эффективных организационно-экономических механизмов ВЭД, в том числе и входящих в них элементов по управлению финансовыми и валютными рисками.
Внешнеторговая деятельность экспортных предприятий осуществляется с помощью движения активов и обязательств, и неотъемлемым звеном данного процесса являются международные расчеты. Особенность международных расчетов выра-
жена в том, что они осуществляются с использованием различных инструментов и методов, в различных валютах. В силу последнего международные расчеты тесно связаны с обменными валютными операциями. В этой связи на эффективность проведения международных расчетов сильное влияние оказывает динамика валютных курсов. Высокая волатильность валютных курсов и необходимость долгосрочного бизнес-планирования являются важнейшими факторами риски и побуждают российских экспортеров разрабатывать и использовать методы хеджирования, которые представляют собой техники минимизации ценовых отклонений на биржевые товары и оптимизацию финансовых потоков за счет применения производных финансовых инструментов.
Наиболее традиционными инструментами для осуществления хеджирования являются такие производные финансовые инструменты, как форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Эксперты банковского и биржевого сектора утверждают, что сегодня эти финансовые инструменты с большим успехом используются многими компаниями, которые ведут бизнес в сфере реального производства и экспорта продукции, и эти инструменты позволяют таким компаниям совершенствовать систему финансирования своих проектов, снимать полностью, или уменьшать влияние рисков на деятельность предприятий. Управляющий директор по рынку деривативов и товаров банка «Открытие» видит основной задачей таких инструментов «не выиграть или проиграть, а снизить нагрузку на бизнес от изменения цен на рынке» [3]. Во всем мире хеджируемые сделки по трейдингу зерна позволяют рассчитывать на лучшие условия кредитования в банках, а иногда являются необходимым условием такого кредитования.
Проанализируем подробнее механизм хеджирования с использованием форвардных контрактов. Суть этого метода страхования валютных рисков заключается в следующем: при подписании контракта экспортер, принимая во внимание приблизительные сроки платежей по контракту, заключает со своим банком соглашение о
зачислении ему будущих поступлений в валюте за предварительно оговоренный форвардный курс. В результате компания-экспортер заранее определяет размер своей выручки в национальной валюте и, исходя из этих данных, устанавливает цену контракта. Тем самым хеджирование способствует «нейтрализации колебаний цен на сырье, оборудование и готовую продукцию» [4, с. 4]. Предприятие защищает свою прибыль от дальнейших изменений обменного курса, сглаживает динамику доходов. Оно не может воспользоваться позитивными изменениями на товарном или биржевом рынке, однако будет защищено в случае негативных изменений, и как следствие, дает возможность сосредоточиться на ведении бизнеса. Обеспеченная при этом прогнозируемость общих финансовых показателей и стабильность денежных потоков организаций, по нашему мнению, положительно характеризует организационно-экономический механизм, в который включены элементы хеджирования.
Форвард один из первых производных инструментов по ограничению рисков. Этот инструмент был разработан при торговле зерном, цены на которое зависят от урожайности в сезоне. В случае, когда было выращено большое количество качественного урожая, стоимость зерна будет существенно снижена на рынке, что влечет за собой снижение прибыли от продаж. Чтобы избежать такой ситуации, сельхозтоваропроизводители и экспортеры заключают контракты на продажу со сроком поставки на несколько месяцев вперед по зафиксированной цене в иностранной валюте. В этом и заключается сущность хеджирования с применением форвардного контракта, при котором продавец получает гарантированную прибыль, которая не будет изменена ни в большую, ни в меньшую сторону.
Фьючерс представляет собой стандартный биржевой контракт на покупку или продажу товара с длительным сроком расчетов, при котором оплачивается не вся стоимость контракта, а резервируется гарантийное обеспечение, которое подтверждает или исполнение расчётов по завер-
шению торговой сделки или закрытию по- тийное обеспечение уменьшается на сум-зиции. Если ценовые изменения неблаго- му убытка. Основные отличия форварда и приятны для открытой позиции, то гаран- фьючерса приведены в таблице 1.
Таблица 1. Отличительные особенности форварда и фьючерса
Форвард Фьючерс
- Все условия могут служить предметом переговоров, контракт составляется с учетом потребностей сторон, так как это внебиржевое соглашение - Стандартный биржевой контракт, не только по своей форме, но и по содержанию. Контракт разрабатывается биржей и стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного - цены базисного актива
- Существует риск неисполнения (стороны должны иметь устойчивое финансовое положение или одна из сторон должна внести залоговый депозит - при сделках с залогом) - Обеспеченность биржей и расчетным органом расчетов по фьючерсному контракту и его исполнения
- Обычно не требуется предварительный перевод денежных средств (исключение сделки с денежным залогом) - При открытии позиции предусматривается внесение гарантийного депозита (предварительной маржи)
- Невозможно расторгнуть в одностороннем порядке и изменить в нем основные условия сделки - Возможность до окончания срока прекращения обязательств по контракту любой из его сторон
- Организованный вторичный рынок контрактов, как правило, отсутствует, что приводит к низкой ликвидности форварда - Контракт возможно реализовать на вторичном рынке, что обеспечивает его ликвидность
- Участники практически не несут затрат по заключению контракта - Для открытия позиции необходимо уплатить сбор за регистрацию контракта
Фьючерс удобный и востребованный, выработанный столетиями механизм страхования риска негативного отклонения цены или хеджирования. Он необходим при выходе зернового экспортера на биржевой рынок, выступая контрактом, по которому продавец и покупатель берут на себя обязательство исполнить сделку на определенных условиях. Для примера рассмотрим следующую ситуацию. Наличная цена на пшеницу составляет 10000 руб. за тонну. Компания-экспортер заключает фьючерсный контракт на будущую поставку 700 тонн зерна через три месяца по цене 10200 руб. за тонну, которая компенсирует затраты и принесет прибыль. Для хеджирования ценового риска она продает в настоящий момент через брокера 10 фьючерсных контрактов по 70 тонн с поставкой через три месяца и фьючерсной ценой 10200 руб. Через пройденные месяцы экспортер реализует зерно на рынке, приобретет фьючерсные контракты для закрытия фьючерсных позиций, и получит выручку исходя из цены в 10200 руб. за тонну. Но допустим, что цена на зерно повышается до 10400 руб. за тонну, и экспортер реализует товар по этой цене, однако при закрытии фьючерсных позиций, он поте-
ряет 200 рублей, поскольку к этому моменту фьючерсная и спот цены должны быть равными, а выручка будет сформирована исходя из 10200 рублей за тонну. Продажа фьючерсного контракта не позволит воспользоваться ситуацией на рынке, но в то же время хеджирует экспортера от риска понижения цены. Другими словами, хеджирование с применением этого инструмента обеспечивает определенную цену продажи тому, кто заинтересован в ценовой защите и готов отказаться от дополнительных выгод при благоприятном изменении цен.
Приобретая опцион, его владелец защищен от неблагоприятного изменения цен и в то же время может получить прибыль от их выгодного изменения. Эта особенность дает возможность экспортерам зерна устанавливать минимальные цены продажи для защиты от падения цен на рынке, не упуская возможность получения прибыли от повышения рыночных цен. Премией опциона выступает цена покупки, а его величиной - плата за ограничение риска. При покупке опциона владелец приобретает право, но не обязательство, продать или купить актив по заранее установленной цене. Этой возможностью он
может как воспользоваться, так и нет, если это не выгодно. Рынком определяется величина премии опциона, которая и является настоящей ценой опциона. Второй стороной контракта с опционом может выступать как биржа, так и специализированная инвестиционная компания. Опционы могут быть как на покупку (опцион колл) так и на продажу (опцион пут). В первом случае он даёт покупателю право купить базовый актив по фиксированной цене, а во втором - продать. В целом хеджирование опционами сводится к покупке опциона пут или продаже опциона колл при необходимости застраховать позицию от падения цены, и к продаже опциона пут или покупке опциона колл для сокращения риска роста цены. Предположим компания планирует продажу сои в будущие три месяца и полагает ситуацию с резким понижением цены. Не упуская возможности прибыли при её повышении, она хеджирует сделку путём использования опционов, покупая опцион пут с ценой исполнения контракта 11 500 руб. за тонну и премией в 700 руб. При снижении цены до 10 500 руб. можно продать опцион пут по его внутренней стоимости и получить прибыль в 300 руб. А в случае повышения цены, на фоне фьючерсных цен выше 11 500 руб. не будет внутренней стоимости опциона, и чистая выручка будет сформирована из той суммы, которую можно получить на рынке за вычетом премии опциона.
Рассмотрим еще одни инструмент хеджирования своп. Своп - название торгово-финансовой обменной операции, предполагающей подписание сделки о купле или продаже валюты, ценных бумаг происходит наряду с заключением контрактной сделки. С его помощью хеджируются негативные изменения валютного курса, процентной ставки, стоимости активов или рисковые стратегии на рынке ценных бумаг. Данный инструмент получил своё развитие и распространение ещё в 1970-х года на финансовых рынках США. Валютный своп представляет собой сочетание двух противоположных конверсионных сделок с валютой на одинаковую сумму с различными датами выполнения условий
сделки, и позволяют участникам обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. Второй стороной такого контракта может выступать брокерская или кредитная банковская организация. При этом денежные средства не поступают по свопу ни одной из сторон и не предполагается немедленной выплаты денег. Для наглядности рассмотрим ситуацию. Компания-экспортёр заключает контракт по продаже зерна на 100 тыс. долларов и ожидает в будущем поступление валютной выручки при курсе доллара 70 рублей. Рассчитываемый доход подвержен риску в связи с волатильностью валютного курса, и компания принимает решение его хеджировать и организует валютный своп, необходимый для обмена будущего дохода в долларах на рубли при зафиксированном валютном курсе. Предположим, что на момент выполнения сделки и поступления валютной выручки от покупателя обменный курс составил 68 рублей за доллар. В случае отсутствия заключенного свопа доход от сделки составил бы на 200 тыс. рублей меньше, но поскольку он был, компания получит ожидаемый денежный поток. Конечно, при изменении обменного курса в сторону повышения доход в этом случае останется на уровне зафиксированного курса, но суть хеджирования заключается в том, чтобы избавляться от возможных убытков, при этом воздерживаясь от потенциальной прибыли. За уменьшение риска, экспортеру придётся платить второй стороне сделки по контракту, однако затраты на хеджирование весьма незначительны по сравнению с суммой хеджируемых сделок.
Применение рассмотренных в данной статье финансовых методов хеджирования позволяет предприятиям-экспортерам зерна, осуществляющим внеэкономическую деятельность оперативно реагировать на изменение цен актива и валютные колебания курса и компенсировать их неблагоприятное воздействие, сохраняя свою конкурентоспособность. Однако различные финансовые цели, параметры торговых сделок и рыночные условия требуют применение различных инструментов. Экспортерам зерна следует ознакомиться со
всеми доступными инструментами кон- экономического механизма и применяться троля и управления финансовыми рисками наряду с нефинансовыми методами при и стратегиями их применения. На наш разработке стратегии хеджирования, спо-взгляд, политика по хеджированию фи- собствуя развитию компании в изменяю-нансовых рисков должна стать неотъемле- щихся экономических условиях. мой частью организационно-
Библиографический список
1. Бодров О.Г., Мальгин В.А., Тимирясов В.Т. Экономическая свобода и устойчивость предприятия. - Казань: Изд-во «Таглимат», 2000. - 208 с.
2. АгроИнвестор. 43% экспортеров страдают из-за просрочек платежей. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.agroinvestor.ru/markets/news/28035-43-eksporterov-stradayut-iz-za-prosrochek-platezhey/full/ (дата обращения: 01.04.2020).
3. АгроИнвестор. Сберечь, а не заработать: почему актуально хеджирование финансовых рисков. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.agroinvestor.ru/analytics/news/28738-sberech-a-ne-zarabotat/ (дата обращения: 01.04.2020).
4. Милованов И.Ю. Хеджирование финансовых рисков российскими компаниями на рынке производных финансовых инструментов: автореф. дисс. 2014.
HEDGING AS AN INSTRUMENT OF IMPROVING THE EFFECTIVENESS OF FOREIGN TRADE ACTIVITIES OF THE ORGANIZATION
S.V. Safronov, Graduate Student
V.I. Mileta, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor Kuban State University (Russia, Krasnodar)
Abstract. This article provides an overview the need to use derivative hedging instruments in the foreign trade activities of organizations as one of the elements of the organizational and economic mechanism of the company's foreign economic activity. Examples are given of the application of financial risk hedging methods for export deliveries of grain, which depend on exchange rate fluctuations and price changes. Hedging mechanisms for forward, futures, spot and options contracts are analyzed.
Keywords: foreign trade activity, currency risk, hedging mechanism, exporting company, derivatives, forward contract, grain market.
