CC BY
46
глобальные тенденции 2006 г.: рост прямых иностранных инвестиций
о.в. хмыз,
кандидат экономических наук, доцент
Повышательный тренд прямых иностранных инвестиций (ПИИ), начавшийся с 2004 г., продолжается по сей день. В 2006 г. мировые прямые иностранные инвестиции (ПИИ) продолжали расти и достигли 1 306 млрд долл. США1 Объем инвестиций приблизился к рекордной отметке в 1 411 млрд долл. США, зафиксированной в 2000 г. Притоки иностранных инвестиций увеличились во все группы стран — развитые, развивающиеся и страны с переходной экономикой2, но темпы роста были различны. Подобный рост отражал довольно стабильное развитие экономик многих стран мира.
Значительный рост ПИИ и связанного с ним международного производства отражал, прежде всего, довольно стабильное развитие мировой экономики и увеличивающиеся корпоративные прибыли во многих странах мира, дальнейшую либерализацию экономической политики и прочие специфические факторы, такие как движение денежного капитала, развитие товарных и фондовых рынков. Также увеличению ПИИ способствовали трансграничные слияния и приобретения (СиП). В 2006 г. они продолжали занимать ведущее место среди способов проникновения ПИИ, но также выросли и инвестиции гринфилд3, особенно в развивающихся странах в государствах с переходной экономикой. В результате повышения корпоративных прибылей, реинвестированные доходы стали важным компонентом притока ПИИ.
1 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. XV.
2 В соответствии с классификацией ЮНКТАД к государствам с переходной экономикой относятся страны Юго-Восточной Европы и СНГ. Согласно классификации МВФ к странам с формирующейся экономикой относятся развивающиеся государства и страны с переходной экономикой (бывшие социалистические).
3 Инвестиции гринфилд (greenfield investment) — инвестиционные проекты, которые приводят к возникновению новых производственных мощностей и оборудования, таких как офисы, здания, заводы и фабрики, а также к движению нематериальных активов (преимущественно в виде услуг).
В 2006 г. частные фонды прямых инвестиций и прочие виды коллективных инвесторов продолжали активно участвовать в трансграничных СиП. Наряду с взаимными и хеджевыми фондами, ФПИ увеличивали размеры своей деятельности в качестве рейдеров и стали важными участниками подобных трансакций.
Общие тенденции Пии. Притоки ПИИ в 2006 г. были на 38 % выше, чем в 2005 г. (табл. 1), однако по-прежнему преобладало движение капитала между развитыми странами (рис. 1).
Притоки ПИИ в развитые страны в 2006 г. выросли на 45 %, что намного больше темпов роста в 2004 — 2005 гг., и достигли 857 млрд долл. США возвратили позиции крупнейшего реципиента ПИИ, превзойдя Великобританию, лидировавшую в 2005 г. (рис. 2.)
Европейский союз продолжил оставаться крупнейшим получателем инвестиций с долей в 41 %. Рост ПИИ в развивающиеся страны составил 21 %, в страны с переходной экономикой — 68 %. Это новый рекорд.
Прямые иностранные инвестиции в Африку превысили предыдущий рекорд, зафиксированный в 2005 г. Ключевыми факторами тенденции стали высокие цены и повышающийся глобальный спрос на их продукцию. Нефтяная промышленность привлекала инвестиции ТНК, расположенных и в развитых, и в развивающихся государствах. В некоторых отраслях трансграничные СиП выросли в 5 раз — до 4,8 млрд долл. Как и в прошлые годы, основные потоки средств были направлены к государствам Западной, Северной и Центральной Африки. Однако притоки средств к странам с низким доходом на душу населения продолжали оставаться незначительными.
Приток инвестиций в страны Латинской Америки и Карибского бассейна в 2006 г. выросли в среднем на 11 %. Однако если исключить движение средств к офшорным финансовым центрам, отличия от предыдущих лет нивелируются. Крупнейшим реципиентом в 2006 г. была Мексика, затем —
Таблица 1
Мировые потоки ПИИ в 2004 - 2006 гг. (млн долл. США)4
Страна-реципиент Притоки ПИИ Оттоки ПИИ
2004 г. 2005 г. 2006 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.
Мировые 742 143 945 795 1 305 852 877 301 837 194 1 215 789
Развитые страны 418 855 590 311 857 499 745 970 706 713 1 022 711
Европа 209 203 494 980 566 389 394 468 691 217 668 698
ЕС 204 245 486 409 530 976 359 920 608 799 572 440
Австрия 3 890 9 045 248 8 301 10 023 4 087
Бельгия 43 558 33 918 71 997 34 018 31 731 63 005
Великобритания 55 963 193 693 139 543 91 019 83 708 79 457
Венгрия 4 506 7 619 6 098 1 119 2 327 3 016
Германия - 9 195 35 867 42 870 14 828 55 515 79 427
Греция 2 101 607 5 363 1 029 1 451 4 167
Дания - 10 442 13 103 7 032 - 10 364 15 030 8 181
Ирландия - 10 608 - 31 132 12 811 18 069 13 568 22 101
Испания 24 761 25 020 20 016 60 532 41 829 89 679
Италия 16 815 19 971 39 159 19 262 41 822 42 035
Кипр 1 090 1 214 1 492 694 482 732
Латвия 637 724 1 634 103 127 146
Литва 773 1 032 1 812 263 343 276
Люксембург 5 823 7 246 29 309 6 620 9 521 2 248
Мальта 403 582 1 757 - 2 - 25 3
Нидерланды 2 123 41 456 4 371 26 571 142 925 22 692
Польша 12 890 9 602 13 922 793 3 024 4 266
Португалия 2 327 3 965 7 371 7 845 2 078 3 508
Словакия 3 031 2 107 4 165 - 21 157 368
Словения 827 496 363 551 568 740
Финляндия 3 003 4 507 3 706 - 1 079 4 477 9
Франция 32 560 81 063 81 076 56 735 120 971 115 036
Чехия 4 974 11 658 5 957 1 014 - 19 1 556
Швеция 11 463 10 169 27 231 21 754 26 540 24 600
Эстония 971 2 879 1 674 268 627 1 105
Прочие развитые страны Европы 4 957 8 571 35 414 34 547 82 418 96 258
Северная Америка 135 462 129 947 244 435 301 657 5 806 261 857
Канада - 364 28 922 69 041 43 690 33 542 45 243
США 135 826 101 025 175 394 257 967 - 27 736 216 614
Прочие развитые страны 74 191 - 34 616 46 675 49 846 9 690 92 155
Развивающиеся страны 283 030 314 316 379 070 117 336 115 860 174 389
Африка 18 018 29 648 35 544 2 059 2 272 8 186
Северная Африка 6 616 13 528 23 324 167 464 834
Западная Африка 3 743 4 997 6 841 532 591 551
Центральная Африка 2 712 3 716 3 786 - 20 - 19 - 19
Восточная Африка 1 318 1 205 1 789 44 65 42
Южная Африка 3 629 6 202 - 195 1 337 1 171 6 779
Латинская Америка и Карибский бассейн 94 290 75 541 83 753 27 762 35 743 49 132
Южная Америка 37 980 45 279 45 019 12 660 11 942 36 720
Центральная Америка 25 411 23 108 24 364 6 258 8 313 6 960
Азия и Океания 170 722 209 127 259 773 87 516 77 845 117 072
Азия 169 999 208 744 259 434 87 461 77 747 117 067
Западная Азия 20 839 41 554 59 902 8 078 13 413 14 053
Южная, Восточная и Юго-Восточная Азия 149 160 167 190 199 531 79 383 64 333 103 014
Восточная Азия 106 314 116 253 125 774 62 924 49 836 74 099
Южная Азия 7 601 9 866 22 274 2 247 2 579 9 820
Юго-Восточная Азия 35 245 41 071 51 483 14 212 11 918 19 095
4 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, P. 251 - 254. Source: UNCTAD, FDI/TNC database.
Окончание табл. 1
Океания 723 383 339 55 99 5
Юго-Восточная Европа и СНГ 40 258 41 169 69 283 13 995 14 620 18 689
Юго-Восточная Европа 13 388 15 123 26 348 222 588 563
Албания 338 277 325 14 4 11
Босния и Герцеговина 668 521 423 2 1 -
Болгария 3 452 3 862 5 172 - 217 308 156
Хорватия 1 227 1 790 3 556 350 240 212
Румыния 6 517 6 483 11 394 70 - 30 38
Сербия и Черногория 1 029 2 090 5 128 3 62 146
СНГ 26 871 26 045 42 934 13 772 14 032 18 126
Армения 219 258 343 2 7 3
Азербайджан 3 535 1 679 - 601 1 205 1 221 705
Беларусь 164 305 354 1 3 3
Грузия 499 450 1 076 10 - 89 - 18
Казахстан 4 157 1 977 6 143 - 1 279 - 146 - 412
Кыргызстан 175 43 182 44 - -
Молдова 149 199 222 3 - - 1
Россия 15 444 12 766 28 732 13 782 12 763 17 979
Таджикистан 272 54 385
Туркменистан 354 418 731
Украина 1 715 7 808 5 203 4 275 - 133
Узбекистан 187 88 164
Дополнительные сведения
Все развивающиеся страны, кроме Китая 222 400 241 910 309 602 111 838 103 599 158 259
Страны с переходной экономикой5 323 288 355 484 448 353 131 331 130 481 193 078
Самые слабо развитые страны6 9 320 7 326 9 375 374 658 487
Страны — крупнейшие нефтеэкспортеры7 25 037 44 917 48 558 11 383 17 479 19 493
Страны-крупнейшие производители промышленных товаров8 185 738 195 759 241 916 91 084 71 100 134 248
Зона евро 117 159 231531 318 296 252 729 475 912 447 993
ЕС-15 174 143 448 496 492 102 355 139 601 189 560 231
Новые члены ЕС (10) 30 103 37 913 38 874 4 782 7 610 12 208
Бразилия. ПИИ в Мексику осуществлялись на уровне 2005 г., а в Бразилию выросли на 25 %.
Притоки ПИИ в страны Азии и Океании продолжили повышаться. В 2006 г. они достигли новой высочайшей отметки — 200 млрд долл., что на 19 %
5 Развивающиеся страны, страны Юго-Восточной Европы и СНГ
6 К самым слабо развитым странам относятся: Ангола, Афганистан, Бангладеш, Бенин, Буркина-Фасо, Бурунди, Бутан, Вануату, Гаити, Гамбия, Гвинея, Гвинея-Бисау, Джибути, Замбия, Йемен, Кабо-Верде, Камбоджа, Кирибати, Коморры, Конго (Дем.), Лаос, Лесото, Либерия, Мавритания, Мадагаскар, Малави, Мали, Мальдивы, Мианмар, Мозамбик, Непал, Нигер, Руанда, Самоа, Сан Томе и Принсипи, Сенегал, Сьерра-Леоне, Соломоновы о-ва, Сомали, Судан, Танзания, Тимор, Того, Тувалу, Уганда, ЦАР, Чад, Экваториальная Гвинея, Эритрея, Эфиопия.
7 К странам — крупнейшим нефтеэкспортерам относятся: Алжир, Ангола, Бахрейн, Бруней, Венесуэла, Габон, Индонезия, Иран, Ирак, Йемен, Катар, Конго, Кувейт, Ливия, Нигерия, ОАЭ, Оман, Саудовская Аравия, Сирия, Тринидад и Тобаго.
8 К странам — крупнейшим товаропроизводителям относятся Бразилия, Гонконг, Индия, Китай, Корея Респ., Малайзия, Мексика, Сингапур, Таиланд, Тайвань, Турция, Филиппины.
выше, чем в 2005 г. Наиболее привлекательными для инвесторов продолжали оставаться развивающиеся страны Азии. На них в 2006 г. пришлось более 2/3 валовых инвестиций в развивающиеся страны. Китай, Гонконг и Сингапур сохранили позиции трех крупнейших реципиентов ПИИ в регионе. А ПИИ в Океанию были малы, менее чем 400 млн долл.
В 2006 г. притоки и оттоки капитала стран Западной Азии продолжали расти. Турция и нефте-экспортеры привлекали основную часть средств, направляемых в регион, несмотря на некоторую геополитическую нестабильность. Страны с крупными финансовыми ресурсами, во главе с Кувейтом, продолжали оставаться крупнейшими инвесторами.
Притоки ПИИ в 19 стран Юго-Восточной Европы и СНГ увеличивались шестой год подряд и в 2006 г. выросли в 2 раза. Крупнейшим получателем продолжала оставаться РФ.
Продолжавшийся рост потоков ПИИ в значительной степени отражал стабильный экономический рост во многих регионах мира. Реальный мировой ВВП в 2005 г. вырос на 4,9 %, в 2006 г. —
Притоки инвестиций
5Я>3-1Г ] И 37?
i л
S и
й СМ
-с I Я ft
я X
S ft
« й о S К ft
s g
з |
I К
S3 2
* ¿3
я к
я
§
СО
^ Г )
о u
^ S
о а и g
Р ft А m
2 w
i ft
S №
о
£
Оттока инвестиций
Щ200Ь
развивающиеся страны ----
i ft
s и
й СМ
-с I я ft
я X
S ft
* й а й
К ft S g
3 J
< ч
p? i
S3 S
* ¿3
я к
£
Щ
§
CO
I
О К я К о ft
2 W
Рис. 1. Региональные потоки капитала, млрд долл. США9
Прочие страны 23,4%
Швеция 1,9%
Алжир 2,0% ОАЭ 2,5%
Сингапур 2,5%
Кувейт 2,9%
Норвегия 3"
Китай 17,3%
США 59,6%
Прочие страны 15,2%
Германия 10,1%
Нидерланды Швейцария | 4,0% 4,6% Россия 6,е
Саудовская Аравия 6,6%
Греция 2,2 % Турция 2,3%
Австралия
3%
Италия 3,3%
Великобритания 6,5%
а) б)
Рис. 2. Ведущие экспортеры и импортеры капитала в 2006 г.10: а — страны-экспортеры капитала; б — страны-импортеры капитала
на 5,4 %, в 2007 г. (оценка) - на 4,9 %11. Высокие корпоративные прибыли (и цены акций) привели к росту стоимости трансграничных СиП, на которые
9 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 33. Source: UNCTAD, FDI/TNC database. www. unctad. org/fdistatistics.
10 Global Financial Stability Report: Market Development and Issues // Washington: International Monetary Fund. 2007. September. P. 119. Source: International Monetary Fund, World Economic Outlook database, по состоянию на 21.08.2007 г. Использованы данные платежных балансов государств. К «прочим странам» относятся государства, доля экспорта капитала в платежных балансах которых менее 2,2 %, импорта капитала — 1,9 %.
11 World Economic Outlook: Spillovers and Cycles in the Global
Economy // Washington, D. C.: IMF. 2007.
приходилась большая часть потоков ПИИ. Число инвестиций гринфилд и прочих экспансионисти-ческих проектов в 2006 г. увеличилось на 13 % (до 11 800 проектов), в особенности в развивающихся странах, преимущественно в секторе услуг. Поэтому, как и в предыдущие годы, потоки прямых инвестиций продолжали быть важнейшим и стабильным источником внешнего финансирования для развивающихся стран. В 2006 г. на них пришлось почти половина чистого притока капитала к развивающимся государствам, а за период 2000 — 2006 гг. ПИИ в среднем составляли 56 % притока, тогда как доля портфельных инвестиций была 16 %, «прочих капитальных трансакций» (в том числе банков-
Млрд долл. США
Обозначения:
— развитые страны; "К — развивающиеся страны; ■ — Ю-В Европа и СНГ;
—п--доля в мировых ПИИ;--доля в ПИИ развивающихся стран;
ЯП--доля в ПИИ развитых стран; —•--доля в ПИИ стран Ю-В Европы и СНГ
Рис. 3. Реинвестированные доходы12
ских займов) — 19 %, а официальных средств — 10 %13. Мобилизация международных ресурсов, в том числе ПИИ, в целях развития была поставлена в Консенсусе Монтеррей (the Monterrey Consensus), принятом Международной конференцией по финансированию в целях развития (the International inference on financing for development) ООН для оказания адресной финансовой помощи для глобального развития, состоявшейся 21 — 22.03.2002 г. в г. Монтеррей, Мексика. Среди прочих, выдвинута цель мобилизации и увеличения эффективности использования финансовых ресурсов, необходимых для достижения международно-согласованных целей развития14.
Глобальные потоки ПИИ также росли в результате ослабления доллара. В 2006 г. США получили крупные средства и из зоны евро, и из Японии. Однако в целом, суммы 2006 г. (как и 2005 г.) были не намного больше, чем в 1990-е гг. Резкая переоценка евро в течение последних лет не привела к сравнимому росту оттока инвестиций из зоны евро в США и Японию. Возможно, потому что ТНК из стран, входящих в зону, сегодня слабее реагируют на колебания валютного курса, чем в прошлом, поскольку
12 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 5. Source: UNCTAD. Данные предоставили только 48 из 112 стран. На них приходится 74 % глобальных ПИИ за 1990 - 2006 гг.
13 Global Development Finance 2007: The Globalization of Corporate Finance in Developing Countries // Washington, D. C.: World Bank. 2007. Р. 37.
14 Building on Monterrey // New York: United Nations. 2002.
они уже достигли сравнительно высоких уровней интернационализации, что делает их прибыли менее волатильными, менее подверженными влиянию изменений валютного курса в некоторых странах, где они оперируют. Более того, сегодня стратегии ТНК влияют на развитие экономики. Например, создание зоны евро стимулировало увеличение степени региональной интеграции и концентрации экономической активности в ЕС, а также привело к увеличению размеров потоков капитала внутри ЕС (к странам с единой валютой), как и к Великобритании, и к вступающим в ЕС государствам.
Растущие корпоративные прибыли (и растущие связанные с ними стоимости акций) можно назвать в качестве иного фактора, способствовавшего росту глобальных ПИИ. Они стимулировали увеличение стоимости трансграничных СиП, составляющих значительную часть ПИИ, и внесли вклад в повышение реинвестируемых доходов. Например, отношение прибыли к продажам (profits-to-sales ratio) для 500 ведущих американских компаний в 2006 г.15 было наивысшим за два последних десятилетия, а прибыли японских компаний продолжали расти, ставя новые рекорды каждый год с 2003 г. В частности, текущая прибыль листинговых компаний росла уже четвертый год. Это самый длинный период с 1980-х гг. Средний коэффициент текущей прибыли листинговых компаний в 2006 г. был 6,5.16 Аналогично, прибыли компаний ЕС повышались17.
Репатриированные прибыли и доходы от реинвестированных капиталов также росли. В 2005 г. — на 16 %, в 2006 г. — на 29 %. Они составляли около 30 % мировых притоков ПИИ и почти 50 % всех средств, инвестированных в развивающиеся страны (рис. 3).
Основные тенденции трансграничных СиП в 2006г. Как уже отмечалось, растущую активность
15 Fortune 500// 2007. April, 15.
16 Nikkei // 2007. February, 10.
17 «Profitability of UK companies — 4th quarter and year 2006» // United Kingdom: National Statistics Office. First Release. 2007. April, 3. www. statistics. gov. uk.
Таблица 2
Трансграничные СиП стоимостью более 1 млрд долл., 1987 — 200518
Год Количество сделок Доля крупных сделок в общем числе сделок, % Стоимость, млрд долл. США Доля во всех сделках, %
1987 14 1,6 30,0 40,3
1988 22 1,5 49,6 42,9
1989 26 1,2 59,5 42,4
1990 33 1,3 60,9 40,4
1991 7 0,2 20,4 25,2
1992 10 0,4 21,3 26,8
1993 14 0,5 23,5 28,3
1994 24 0,7 50,9 40,1
1995 36 0,8 80,4 43,1
1996 43 0,9 94,0 41,4
1997 64 1,3 129,2 42,4
1998 86 1,5 329,7 62,0
1999 114 1,6 522,0 68,1
2000 175 2,2 866,2 75,7
2001 113 1,9 378,1 63,7
2002 81 1,8 213,9 57,8
2003 56 1,2 141,1 47,5
2004 75 1,5 199,8 52,5
2005 141 2,3 454,2 63,4
2006 172 2,5 583,6 66,3
трансграничных СиП поддерживал текущий рост глобальных ПИИ. СиП значительно выросли в 2006 г., как по стоимости (на 23 %, достигли 880 млрд долл.), так и по количеству (на 14 %, до 6 974 шт.), вплотную к пику 2000 г. Основные причины подобной ситуации:
• высокие оценки рынка акций;
• растущие корпоративные прибыли;
• благоприятные финансовые условия.
В отличие от бума СиП конца 1990-х гг., на этот раз трансакции финансировались преимущественно наличными и дебетованием, а не путем обмена акций.
В 2006 г. были зафиксированы 172 мега-сдел-ки19 (табл. 2, 3), что составило примерно 2/3 всех трансграничных СиП (по стоимости)20. Эти сделки не отличались географической концентрацией — практически все регионы мира были охвачены. В Северной Америке, благодаря нескольким сделкам
18 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 14. World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 6. Source: UNCTAD, cross-border M&A database (www. unctad. org/fdista-tistics). Подробнее о мега-сделках см. табл. 8.
19 Мега-сделки — трансакции стоимостью свыше 1 млрд долл.
20 World Investment Report 2007: Transnational Corporations,
Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. XV.
в добывающей промышленности, трансграничные СиП почти удвоились. В Европе основной страной-целью стала Великобритания, а испанские компании были очень активны в роли поглотителей. Трансграничные приобретения испанских компаний (напр., Tekfómcaи Ferrovial) оценивались в 78 млрд долл. — рекордный уровень для страны. Компании из развивающихся государств и стран с переходной экономикой также наращивали участие в подобных сделках. Крупнейшим в 2006 г. стало поглощение Inco (Канада) бразильской компанией CVRD — 17 млрд.
Еще одним важным трендом глобальных СиП была растущая важность частных фондов прямых инвестиций (ФПИ) и прочих коллективных инвесторов. В 2006 г. стоимость СиП с их участием составила 158 млрд долл., что на 18 % выше, чем в 2005 г. Растущий аппетит к высоким доходам и повышенной ликвидности на мировых финансовых рынках помог выполнить эти трансакции. ФПИ приобретали все больше листинговых компаний, в отличие от своей предыдущей стратегии — инвестирования в высокодоходные, высокорисковые активы. И, по оценкам, ФПИ продолжат играть видную роль в сделках СиП. Однако размеры подобной активности могут не быть чрезмерными из-за целого ряда факторов:
• интенсификации конкуренции;
• значительного роста цен активов, вовлеченных в осуществленные СиП;
Таблица 3
Трансграничные21 СиП стоимостью более 1 млрд долл., заключенные в 2GG6 г. 22
№ стоимость (млрд долл.) Приобретенная компания Страна проведения Отрасль экономики Приобретающая компания страна базирования Отрасль экономики
1 32,2 Arcelor SA Люксембург Производство стали (плавка, литье, прокат) Mittal Steel Co NV Нидерланды Производство стали (плавка, литье, прокат)
2 31,7 O2 PLC Великобритания Радиотелефонные коммуникации Telefynica SA Испания Телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов
3 21,8 BAA PLC Великобритания Аэропорты и терминальные услуги Airport Development Испания Специализированная финансовая компания
4 17,4 Falconbridge Ltd Канада Горнорудное дело (железный сплав за исключением ванадия) Xstrata PLC Швейцария Битумно-угольные шахты
5 17,2 Inco Ltd Канада Горнорудное дело (железный сплав за исключением ванадия) Cia Vale do Rio Doce SA Бразилия Железодобывающая компания
6 14,1 BOC Group PLC Великобритания Промышленный газ Linde AG Германия Промышленные машины и оборудование
7 13,6 Lucent Technologies Inc США Телефонные и телеграфные аппараты Alcatel SA Франция Коммуникационное оборудование
8 10,6 TDC A/S Дания Телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов Nordic Telephone Co ApS США Телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов
9 10,0 Winterthur Schweizerische Швейцария Страхование жизни AXA SA Франция Страхование жизни
10 9,6 VNU NV Нидерланды Издательство периодической литературы Valcon Acquisition BV США Специализированная финансовая компания
11 9,5 Philips Semiconductors Нидерланды Полупроводники и связанные продукты Группа инвесторов23 США Инвесторы
12 8,7 Glamis Gold Ltd США Золотодобыча Goldcorp Inc Канада Золотодобыча
13 7,8 GE Insurance Solutions Corp США Страхование от пожара, морское, несчастного случая Swiss Reinsurance Co Швейцария Страхование жизни
14 7,4 IVAX Corp США Фармацевтические препараты Teva Pharma Inds Ltd Израиль Фармацевтические препараты
15 6,9 Peninsular & Oriental Steam Великобритания Перевозка грузов морем на дальние расстояния Thunder FZE ОАЭ Морские перевозки
16 6,2 Chiron Corp США Биологически продукты, исключая диагностическое оборудование Novartis AG Швейцария Фармацевтические препараты
17 6,0 Foersaekrings AB Skandia Швеция Страхование жизни Old Mutual PLC Великобритания Инвестиционные советы
18 5,9 Banca Nazionale del Lavoro SpA Италия Банки BNP Paribas SA Франция Банки
19 5,8 Altana Pharma AG Германия Фармацевтические препараты Nycomed A/S Дания Инвесторы
20 5,7 Hilton International Co Великобритания Отели и мотели Hilton Hotels Corp США Отели и мотели
21 Когда конечные (родительские) компании имеют различный национальный статус, сделка СиП в одной и той же стране рассматривается как трансграничная.
22 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 212. Source: UNCTAD, cross-border M&A database.
23 Главным приобретателем была Toshiba Corp.
- стоимость;
- коэффициент роста
Рис. 4. Мировые трансграничные СиП, 1998 — 2006 гг.24
• прекращения льготного налогообложения подобных инвесторов в некоторых странах. Инвестиции ФПИ зачастую более родственны портфельным инвестициям, чем ПИИ, поскольку характеризуются сравнительно короткими временными горизонтами. Это вызывает некоторую озабоченность относительно влияния подобных инвестиций, в особенности в отношении сохранения целостности поглощаемой компании и рабочих мест. В целом, поскольку трансграничные СиП со стороны ФПИ — сравнительно новый феномен мирового инвестирования, необходимо их углубленное изучение для лучшего понимания их влияния. Рассмотрим указанные тенденции подробнее. В 2006 г. трансграничные СиП выросли на 23 % и достигли 880 млрд долл., а число трансакций увеличилось на 14 % и составило 6 974 (рис. 4. и табл. 5 и 6), отражая в целом высокую активность подобных операций. Однако их стоимость продолжала оставаться ниже пика, отмеченного в 2000 г.
Рост стоимости трансграничных СиП в значительной степени подпитывался ростом рынков акций25 и стоимостью активов предприятий26. Также сыграло роль расширение фондового рынка стран с переходной экономикой. Например, впервые
24 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 6. Source: UNCTAD, cross-border M&A database.
25 Несколько фондовых индексов в 2006 г. превысили рекордные показатели 2000 г. (например, the Dow Jones в сентябре 2006 г.) В 2006 г. индексы голубых фишек росли на 48 из 51 крупнейших фондовых бирж мира, на 40 отмечался двойной, и на 4 — тройной рост. По данным Annual Report and Statistics 2006 // Paris: World Federation of Exchanges. 2007. Р. 113.
26 Рыночная капитализация 49 из 51 крупнейших фондовых бирж мира выросла в 2006 г.: 41 фондовая биржа зафиксировала двойной, а 3 — тройной рост. По данным Annual Report and Statistics 2006 // Paris: World Federation of Exchanges. 2007. Р. 113.
общая стоимость 13 рынков акций развивающихся азиатских стран превысила показатель Токийской фондовой биржи, второй по величине в мире.
Высокие цены акций, растущая покупательная сила инвесторов и желание компаний расширять свою долю на рынке на фоне растущей глобальной конкуренции привели к дальнейшему увеличению числа мега-сделок. В 2006 г. оно увеличилось до 172, тогда как в 2005 г. составляло 141 (табл. 2). На них приходилось около 2/3 валовой стоимости глобальных трансграничных СиП. Это больше, чем в 2005 г., но ниже рекорда 2000 г. 27
В 2006 г. главными факторами, стимулировавшими СиП, были благоприятные общемировые финансовые условия, отражавшие низкие издержки долгового финансирования и избыточное предложение кредитов в результате высоких корпоративных прибылей. Эти СиП осуществлялись преимущественно через наличные и долговое финансирование. Во время прошлого бума СиП, трансакции в большей степени финансировались путем обмена акций (табл. 4).
Например, среди крупных сделок, в том числе множества из добывающего и нефтяной промышленности, оплата наличными сегодня является стандартным методом. Страны с переходной экономикой на волне нефтедолларов (Западная Азия) и иностранной валюты (Китай) стали очень активными в приобретениях, оплачиваемых наличными. Нарастающую роль долгового финансирования можно частично объяснить тем фактом, что стоимость долевого капитала продолжала оставаться значительно более высокой, чем стоимость долгового финансирования. Подобная ситуация отражает корпоративную стратегию неподдерживания чрезмерного долевого капитала, а использования вместо этого займов и внутренних фондов для достижения высокой управленческой эффективности (измеряемой, например, доходностью акций, return on equity)28. В финансировании СиП на банковские займы пришлось 36 % всех средств за период январь-сентябрь 2006 г., для сравнения, в 2005 г. - 29 %29.
27 В 2000 г. трансграничные СиП стоимостью более 1 млрд долл. составляли более 3/4 стоимости всех трансграничных СиП. Основная причина — несколько очень крупных сделок, например, одна только Vodafone-Mannesmann составила 18% стоимости всех трансграничных СиП того года.
28 На фоне низких процентных ставок и обильных средств, многие из них оптимизировали структуру капитала. Источник: Global Financial Stability Report // Washington, D. C.: IMF. 2007. April. P. 11.
29 Nikkei. October, 18. 2006.
Таблица 4
Трансграничные СиП, осуществленные путем обмена акций30, 1987 — 2006 гг. 31
Год Количество сделок Процент к общему числу сделок Стоимость, млрд долл. США Процент к общей стоимости
1987 6 0,7 1,5 2,0
1988 14 0,9 1,6 1,4
1989 51 2,3 11,2 8,0
1990 45 1,8 12,6 8,4
1991 22 0,8 2,3 2,9
1992 48 1,8 3,0 3,8
1993 75 2,6 14,3 17,3
1994 71 2,0 5,3 4,2
1995 96 2,3 13,8 7,4
1996 113 2,5 29,8 13,1
1997 112 2,2 32,4 10,6
1998 134 2,4 140,9 26,5
1999 176 2,5 277,7 36,3
2000 271 3,4 507,8 44,4
2001 206 3,4 140,9 23,7
2002 142 3,2 39,9 10,8
2003 123 2,7 32,7 11,0
2004 161 3,1 62,2 16,3
2005 149 2,4 123,7 17,3
2006 171 2,5 96,0 10,9
Таблица 5
Мировые трансграничные СиП в 2003 — 2006 гг. (млн долл.)32
Регион/страна Продажи Покупки
2003 2004 2005 2006 2003 2004 2005 2006
Мировые 296 988 380 598 716 302 880 454 296 988 380 598 716 302 880 454
Развитые страны 244 426 315 851 598 350 727 955 256 935 339 799 626 339 752 482
Европа 142 152 185 809 445 126 451 288 129 371 176 095 413 405 483 637
Европейский союз 126 018 178 772 429 146 432 144 121 208 164 677 386 757 426 656
Прочие развитые стра- 16 134 7 038 15 980 19 144 8 163 11 418 26 648 56 981
ны Европы
Северная Америка 74 827 101 574 132 574 242 680 98 436 144 068 170 056 208 302
Канада 5 157 19 635 27 014 34 047 16 041 34 047 22 505 37 014
США 69 670 81 939 105 560 172 174 82 395 110 022 147 551 171 288
Прочие развитые - 28 467 20 651 33 987 29 128 19 636 42 878 60 543
страны
Развивающиеся страны 40 166 54 700 100 633 127 372 31 060 39 809 83 150 122 941
Африка 6 427 4 595 10 509 17 569 1 067 2 718 15 505 11 208
Латинская Америка и 12 085 23 704 24 143 37 562 11 604 14 604 13 320 31 944
карибский регион
Азия 21 572 24 768 59 266 72 240 18 533 20 598 53 570 79 789
Океания 83 53 184 661 - 5 31 351
Юго-Восточная Европа 2 355 5 294 6 254 14 315 56 36 47 149
СНГ 10 040 4 753 11 064 10 815 8 936 954 6 764 4 885
Казахстан 507 428 1 526 116 170 5 - 1 503
РФ 7 880 4 062 2 819 8 677 8 763 949 6 375 3 378
Украина 194 41 6 374 959 3 - 390 5
30 Включены только сделки, стоимость которых известна.
31 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 7. Source: UNCTAD, cross-border M&A database (www. unctad. org/fdistatistics).
32 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 318-320. World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 271-273. Source: UNCTAD, cross-border M&A database (www. unctad. org/fdistatistics). Данные относятся к сделкам, влекущим приобретение акций или долевого пая в размере более, чем 10 %.
Таблица 6
Мировые трансграничные СиП в 2003 — 2006 гг. (количество сделок)33
Регион/страна Продажи Покупки
2003 2004 2005 2006 2003 2004 2005 2006
Мировые 4 562 5 113 6 134 6 974 4 562 5 113 6 134 6 974
Развитые страны 3 328 3 741 4 520 5 059 3 778 4 255 5 062 5 826
Европа 2 055 2 211 2 721 3 014 2 050 2 140 2 702 3 158
Европейский Союз 1 920 2 055 2 544 2 832 1 866 1 951 2 442 2 833
Прочие развитые страны 135 156 177 182 184 189 260 325
Европы
Северная Америка 915 1 129 1 323 1559 1 396 1 729 1 840 2 092
Канада 193 289 288 397 342 428 419 490
США 722 840 1 035 1 162 1 054 1 301 1 421 1 602
Прочие развитые страны 358 401 476 486 332 386 520 576
Развивающиеся страны 1 045 1 251 1 376 1 605 710 817 994 1041
Африка 58 90 97 157 32 41 58 81
Латинская Америка 281 294 241 384 138 145 134 153
и страны Карибского бассейна
Азия 699 859 1 018 1 047 538 623 792 799
Океания 7 8 20 17 2 8 10 8
Юго-Восточная Европа 80 42 114 131 26 5 19 27
СНГ 109 79 124 179 48 36 59 80
Казахстан 11 6 10 8 5 2 4 5
РФ 48 42 78 106 40 28 47 64
Украина 17 12 20 36 2 4 7 8
Продолжающуюся стабильность активности СиП также можно частично объяснить тем фактом, что текущий бум СиП создал больше корпоративных стоимостей для приобретающих компаний, чем предыдущий; стоимость компаний, созданных СиП во время предыдущего бума, продолжала сокращаться по мере увеличения влияния этих факторов34.
Текущий бум СиП охватывает все больше регионов и секторов экономики.
Географическое (страновое)распределение сделок СиП. В 2006 г. притоки ПИИ в развитые страны выросли до 857 млрд долл. США (что на 45 % выше, чем в 2005 г.), отражая очередной всплеск трансграничных СиП. Однако в отличие от повышательного тренда предыдущего цикла ПИИ в конце последнего десятилетия прошлого века, текущее повышение
33 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 322 - 324. World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 274 - 277. Source: UNCTAD, cross-border M&A database (www. unctad. org/fdistatistics). Данные относятся к сделкам, влекущим приобретение акций или долевого пая в размере, более чем 10 %.
34 Are companies getting better at M&A? // McKinsey: McKinsey on Finance. 2007.
характеризовалось широтой охвата, вовлекая почти все развитые страны. В 2006 г. притоки ПИИ в США составили всего 175 млрд долл. Они поступали в основном в химическую промышленность. А волна трансграничных СиП в добывающем секторе привела к удвоению притока ПИИ в Канаду — до рекордных 69 млрд долл. Приток ПИИ в 25 стран ЕС вырос на 9 % и достиг 531 млрд долл.
Доля иностранных инвестиций из развитых стран в валовой сумме трансграничных СиП через продажу в 2006 г. составила 9 %, тогда как в 2005 г. — 7 %, в основном, за счет нескольких мега-сделок. Ведущее место заняли Нидерланды. Прямые зарубежные инвестиции (ПЗИ) Нидерландов насчитывали 23 млрд долл., в основном из-за приобретения Arcelor (Люксембург) зарегистрированной в Нидерландах компанией Mittal Steel — крупнейшей сделки года.
Прогнозируется продолжение восходящего тренда ПИИ — в 2007 г. и далее, несмотря на несколько вялый рынок в 2006 г. Это будет коррелировать с глобальным экономическим ростом, который должен несколько превзойти долгосрочный тренд, хотя он может и замедлиться. В первой половине 2007 г. мировые трансграничные СиП составили 581 млрд долл., что на 54 % выше сопоставимого периода 2006 г.
В 2006 г. в Северной Америке стоимость трансграничных СиП почти удвоилась35. Основная причина — большое число мега-сделок, заключенных в секторе природных ресурсов Канады, где трансграничные СиП по стоимости выросли более чем в 2,5 раза. Более того, в 2006 г. США отвоевали свои позиции страны — крупнейшего в мире участника СиП через продажу. В Европе активность СиП продолжала оставаться высокой со стороны как продаж, так и покупок. Большое число СиП европейских компаний отражало восстановление мощности европейских корпораций в результате успешного управления стоимостью и усилий по реструктуризации. Великобритания была главной страной — целью трансграничных СиП стратегических инвесторов из континентальной Европы. Три из шести крупнейших в мире трансграничных СиП были приобретения британских компаний другими инвесторами из ЕС (табл. 4)36. Эти трансакции частично отражали открытость Великобритании перед трансграничными СиП. Компании, расположенные в странах — новых членах ЕС продолжали представлять собой важнейшие цели для трансграничных СиП, однако было зафиксировано несколько мега-сделок, и их стоимость значительно снизилась — с 19 млрд долл. в 2005 г. до 10 млрд долл. в 200637.
В 2006 г. стоимость продаж в трансграничных СиП достигла рекордных 18 млрд долл., половину из которых составили трансакции развивающихся стран Азии. В течение первой половины 2007 г. стоимость трансграничных СиП в Южной, Восточной и Юго-Восточной Азии выросла примерно на 20 % по сравнению с сопоставимым периодом 2006 г. Несколько мега-сделок трансграничных СиП и приватизация компаний сектора финансовых услуг сделали Турцию крупнейшим реципиентом инвестиций в Западной Азии: приток составил 20 млрд долл. За первую половину 2007 г. стоимость трансграничных СиП Западной Азии выросла примерно на 3 % по сравнению с сопоставимым периодом 2006 г. Валовая стоимость трансграничных СиП компаний Западной Азии в 2006 г. составила 32 млрд долл., 67 %
35 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 6.
36 Компании O2 (телекоммуникации) и BAA (услуги в аэропортах) были куплены испанскими компаниями Telefónica и Ferrovial за 32 и 22 млрд долл. соответственно. BOC, компания отрасли промышленного газа, была поглощена своим германским конкурентом Linde за 14 млрд долл. США (табл. 2).
37 World Investment Report 2007: Transnational Corporations,
Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 6.
которых пришлось на компании из ОАЭ, второго по величине инвестора из Западной Азии.
В 2007 г ожидался незначительный рост притока ПИИ в Латинскую Америку и страны Карибского бассейна (исключая офшорные финансовые центры), его основными движущими силами были инвестиции гринфилд, а не трансграничные СиП. Поэтому можно отметить важную характерную черту развития капиталопотоков в регионе: инвестиции гринфилд становятся более важными, чем трансграничные СиП. Вторая черта—реинвестированные доходы становятся все более значимым компонентом ПИИ.
В целом, в 2006 г. развивающиеся страны и государства с переходной экономикой продолжили наращивать свои позиции в качестве покупателей на глобальном рынке СиП. Инвесторы из наиболее быстро растущих стран с переходной экономикой, особенно Китая, Индии и РФ, сыграли выдающуюся роль. В нефтегазовой промышленности, например, две из трех крупнейших в мире компаний (по рыночной капитализации) — Газпром и Petrochina (Китай) — значительно увеличили свои иностранные инвестиции с помощью СиП.
Некоторые трансграничные СиП компаний из развитых стран и стран с переходной экономикой в течение 2005 — 2006 гг. отражали их растущую мощь. Приведем примеры крупнейших приобретений компаний из развивающихся государств и стран с переходной экономикой:
• в Китае крупнейшие и наиболее активные покупатели принадлежат нефтегазовой промышленности. В 2005 г. China National Petroleum Corporation приобрела PetroKazakhstan за 4,1 млрд долл. ; в 2006 г. Sinopec купила русско-британское АО Удмуртнефть за 3,5 млрд долл.38;
• главным мотивом индийских компаний при проведении трансграничных СиП является доступ к технологиям и знаниям, а также создание сильных позиций на глобальных рынках. Поглощение Mittal Steel group (компанией индийского происхождения с головным офисом в Нидерландах) европейской стальной компании Arcelor за 32 млрд долл. было крупнейшей сделкой трансграничных СиП в 2006 г и крупнейшей сделкой когда-либо осуществленной компанией, происходящей из развивающейся страны. В том же году Indian Tata Group приобрела Corus Group (Великобритания/ Нидерланды), также сталепромышленника, за 9,5 млрд (сделка бухгалтерски не относилась к 2006г., поскольку расчеты не были завершены);
38 «Die Kaufer des neuen Jahrtausends» // Frankfurter Allgemeine Zeitung. Dezember, 22. 2006. S. 23.
Таблица 7
Трансграничные СиП (продажи), по секторам экономики и группам стран, 2005 — 2006гг. (млн долл. США)39
Отрасль Страны 2005 2006
все добывающая обрабатывающая услуги все добывающая обрабатывающая услуги
Весь мир 716 302 11S 420 203 730 39l 1S2 880 4Sl 86 133 2l4 406 S19 918
Развитые страны 604 882 110 474 171 020 323 388 l2l 9SS 6S 119 24l 233 41S 602
Развивающиеся страны 94 101 2 8S8 2S 963 6S 280 12l 3l2 16 639 22 603 88 130
Страны с переходной экономикой il 318 2 088 6 l4l 8 483 2S 130 4 3l4 4 Sl0 16 18S
• российские нефтегазовые гиганты Газпром, Роснефть и Лукойл начали заграничную экспансию. Газпром произвел несколько инвестиций в Германии — ^П в энергетическом секторе для установления прямого доступа к конечным потребителям его природных ресур-сов40. Также Газпром планировал инвестиции в нефтяную промышленность Алжира, Боливии и Ливии. Некоторые иные крупные трансграничные ^П российских компаний включают приобретение российскими алюминщиками части Glencore International (Швейцария) за 2,S млрд долл., а CTFHoldings' (Альфа Групп) купила Turkcell Iletisim Hizmetleri, турецкую телекоммуникационную компанию, за 1,6 млрд41 (эта сумма также не была проведена 2006 г.);
• еще недавно компании Западной Азии, в особенности из региона Персидского залива, не были очень активны в трансграничных ^П. Они предпочитали портфельные инвестиции в иностранные компании. Однако положение изменилось. Например, в 200S г Saudi Ogerприобрела Turk Telekom за 6,6 млрд долл., а в 2006г. Ports Customs Free-Zone Thunder FZE (ОАЭ) купила Peninsular & Oriental Steam (Великобритания) за 6,9 млрд долл. Поскольку некоторые корпорации из развивающихся стран мира значительно росли в последнее время42, ожидается, что они осуществят крупные приобретения в ближайшее время. В некоторых странах национальные правительства активно поддерживают заграничную экспансию43.
Отраслевое распределение сделок. Анализируя секторную активность трансграничных ^П, мож-
39 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 34. Source: UNCTAD, cross-border M&As database.
40 Газпрому принадлежат паи Wingas (49,99 %), VNG Verbundnetz, (S,26 %) и WinthershallErdgas Handelshaus (S0 %).
41 «Die Käufer des neuen Jahrtausends» // Frankfurter Allgemeine Zeitung. Dezember, 22. 2006. S. 23.
42 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York
and Geneva: United Nations, 2006, Р. 31-32.
но отметить значительные сделки в секторе потребительских товаров и индустрии услуг (в том числе финансовых услуг), а также в сфере предложения энергии и основных материалов. В отличие от бума СиП конца 1990-х — начала 2000-х гг., основными движущими силами которого были поглощения в секторах информационных и коммуникационных технологий, в 2006 г. отмечалось незначительное число поглощений в секторе телекоммуникации, медиа и технологий (табл. 7).
Данные о трансграничных СиП указывают на растущую важность сферы услуг. Ее доля в мировые трансграничных СиП выросла с 37 % в 1987 — 1990 гг. до 58 % в 2002 - 2006 гг. (рис. 5), в то время как доля промышленности снизилась с 52 % в 1987 — 1990 гг. до 31 % в 2002 — 2006 гг.
Данные о трансграничных СиП в добывающем секторе показывают, что добыча полезных ископаемых (и нефти) привлекали все больше инвестиций. В 2005 — 2006 гг. стоимость трансграничных СиП в нефтяные компании (в среднем, в год 63 млрд долл.) была в два раза больше, чем в добывающие компании. Два из пяти крупнейших СиП 2006 г. (табл. 2, табл. 3) были в добывающем секторе: приобретение Falconbridge, канадской медно- и ни-кельдобывающей компании, швейцарской Xstrata за 17 млрд долл. и приобретение за 17 млрд долл. канадской компании 1псо бразильской CVRD.
Данные о трансграничных СиП за 1987 — 2006 г. показывают сравнительно стабильное увеличение доли компаний электро-, газо- и водоснабжения, а также транспортных, складских и коммуникационных в глобальных ПИИ (табл. 8, табл. 9). Доля строительных компаний уменьшилась, а компаний, связанных с инфраструктурой, возросла. На инфраструктурные компании в 2006 г. пришлось 22 % мировых трансграничных СиП (рис. 6) и около 30 % в странах с формирующейся рыночной экономикой (рис. 7). ФПИ также вышли на этот рынок,
43 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, P. 141-168.
i№-im
»1-1Ш
кха яма яхн
ЯМБ ЯМ6
1 1 1 1
I I
1 1 1 1 1 I 1 1
1 |
1 1 1 1 1 1
I I
1 1 1 I
1 1 1
a> j ûu ai a
а)
Примечания: I
I-добывающий сектор
обрабатывающий сектор;
в)
— услуги
Рис. 5. Секторное распределение трансграничных СиП (по отрасли продавца), 1987 — 2006 гг. (в %)44: а — мировые; б — развитые страны; в — прочие страны
Примечания:
Н — развитые страны; СИ — развивающиеся страны;
■ — Юго-Восточная Европа и СНГ;
— доля инфраструктуры в данных для всей промышленности45 (в %)
Рис. 6. Трансграничные СиП в инфраструктуру46
Примечания:
И — Африка; — Латинская Америка и страны Карибского бассейна; Н - Азия;
И — Юго-Восточная Европа и СНГ; ™— доля (в %)
Рис. 7. Размеры и доля трансграничных СиП в инфраструктуру47 в странах с формирующейся рыночной экономикой48
44 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 22. Source: UNCTAD, cross-border M&As database.
45 В т. ч. электро-, газо- и водоснабжения, строительства, транспорта, складирования и коммуникаций, здравоохранения и социальных услуг.
46 World Investment Report 2007: Transnational Corporations,
Extractive Industries and Development // New York and Geneva:
United Nations, 2007, Р. 23. Source: UNCTAD, cross-border M&As database.
47 В том числе в электро-, газо- и водоснабжение, строительство, транспорт, складирование и коммуникации, здравоохранение и социальные услуги.
48 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 24. Source: UNCTAD, cross-border M&As database.
Таблица 8
Мировые трансграничные СиП в 2003 — 2006 гг. 49 (секторное распределение, млн долл.) 50
Сектор экономики/промышлен- продажи покупки
ность 2003 2004 2005 2006 2003 2004 2005 2006
Всего 296 988 380 598 716 302 880 454 296 988 380 598 716 302 880 457
Добывающий 28 324 19 414 115 420 86 133 23 573 17 471 105 544 84 327
Сельское хозяйство, охота, 1 350 1 245 1 824 2 191 228 648 234 2 872
лесозаготовки, рыболовство
Разработка месторождений 26 973 18 169 113 596 83 942 23 345 16 823 105 310 81 455
полезных ископаемых
и нефти
Промышленный 106 705 120 747 203 730 274 407 93 256 106 795 148 742 215 188
Пищевая, пивная 29 597 23 870 44 816 24 878 23 307 22 735 24 904 17 813
и табачная
Текстильная, производство 676 1 585 2 133 3 549 681 256 4 646 1 326
одежды и кожи
Деревянная и деревообрабаты- 2 765 3 769 5 280 5 696 2 671 3 916 3 671 4 270
вающая
Печатание 11 886 8 965 9 961 25 425 11 370 4 578 7 493 9 321
Кокс, нефть и ядерное топливо 1 259 880 1 892 4 281 758 1 608 769 3 946
Химические промышленность и 22 927 41 788 54 438 59 369 16 927 29 940 37 914 39 537
производство
Производство резины 1 582 570 2 443 7 451 893 747 1 356 5 788
и пластика
Добыча минералов-неметаллов 2 688 5 178 6 915 9 777 1 867 6 032 13 170 8 844
Металлургия 8 083 4 579 29 460 48 890 11 390 4 541 18 452 47 095
Машины и оборудование 4 332 6 688 5 274 19 164 1 932 4 722 5 187 21 672
Электрическое и электронное 5 409 12 998 15 055 39 259 7 817 18 216 14 365 35 480
оборудование
Высокоточные инструменты 8 046 5 871 13 488 8 903 7 072 4 799 6 426 10 354
Двигатели и прочее транспорт- 5 760 3 639 11 052 16 014 6 322 4 010 9 455 9 166
ное оборудование
Прочее производство 1 694 367 1 525 1 750 250 696 934 575
Услуги 161 959 240 437 397 152 519 918 180 159 256 332 461 969 580 942
Коммунальные (электро-, 15 909 24 799 38 259 23 253 13 440 17 596 25 826 12 005
газо- и водоснабжение)
Строительство 1 089 3 324 6 232 11 402 1 048 610 2 922 7 023
Торговля 13 183 26 445 29 232 23 105 10 761 13 087 15 166 14 324
Отели и рестораны 4 142 4 618 7 604 31 968 5 496 1 268 2 058 13 554
Транспорт, складирование и 35 126 36 530 97 502 140 913 21 598 24 634 66 215 89 299
коммуникации
Финансы 54 790 81 809 93 795 131615 114 150 174 096 290 454 378 131
Бизнес-услуги 23 565 55 261 93 127 109 233 9 090 22 387 48 900 45 524
Общественная администрация 55 18 87 92 604 - 1 568 7 625
и оборона
Образование 77 79 1 499 425 41 88 74 419
Здравоохранение и социальные 1 115 2 726 6 201 13 565 541 321 1 704 1 060
услуги
Общественные, социальные и 10 911 3 349 23 415 30 040 3 231 2 068 6 775 10 691
персональные услуги
Прочие услуги 1 998 1 479 200 4 308 159 - - 1 287
Неизвестные секторы6* - - - - - 2 46 -
* Неподдающиеся классификации.
49 Данные относятся к сделкам, влекущим приобретение акций или долевого пая более чем 10 %.
50 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 325. World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 278. Source: UNCTAD, cross-border M&A database (www. unctad. org/fdistatistics).
Таблица 9
Мировые трансграничные СиП в 2003 — 2006 гг.51 (секторное распределение, количество сделок)52
Сектор экономики/промышленность Продажи Покупки
2003 2004 2005 2006 2003 2004 2005 2006
Всего 4 562 5 113 6 134 6 974 4 562 5 113 6 134 6 974
Добывающий 343 366 368 532 257 327 306 453
Сельское хозяйство, охота, лесозаготовки, рыболовство 40 37 42 49 23 33 30 34
Разработка месторождений, полезных ископаемых и нефти 303 329 326 483 234 294 276 419
Промышленный 1 690 1 719 1 994 2 196 1 558 1 599 1 866 2 058
Пищевая, пивная и табачная 253 234 215 230 216 227 206 201
Текстильная, производство одежды и кожи 61 59 74 74 51 35 45 59
Деревозаготавливающая и деревообрабатывающая 81 83 77 120 78 87 71 88
Печатание 103 94 116 123 93 89 116 142
Кокс, нефть и ядерное топливо 13 16 19 34 11 14 12 11
Химическая промышленность и производство 318 332 391 363 277 289 327 336
Производство резины и пластика 57 37 47 80 44 48 51 74
Добыча минералов-неметаллов 73 74 84 97 70 70 91 105
Металлургия 133 142 214 209 131 106 185 180
Машины и оборудование 129 157 179 228 132 138 168 210
Электрическое и электронное оборудование 200 246 268 311 206 258 274 335
Высокоточные инструменты 139 121 155 174 131 115 147 171
Двигатели и прочее транспортное оборудование 98 86 116 114 96 92 129 105
Прочее производство 32 38 39 39 22 31 44 41
Услуги 2 529 3 028 3 772 4 246 2 743 3 184 3 956 4 463
Коммунальные (электро-, газо- и водоснабжение) 102 123 135 170 93 96 98 139
Строительство 71 70 91 114 47 46 75 89
Торговля 376 381 551 528 264 284 371 447
Отели и рестораны 74 94 99 141 53 50 53 72
Транспорт, складирование и коммуникации 293 386 445 440 249 308 370 379
Финансы 510 584 652 669 1 117 1 292 1 573 1 717
Бизнес-услуги 909 1 171 1 481 1 799 771 942 1 200 1 345
Общественная администрация и оборона 10 3 11 9 10 - 12 17
Образование 14 15 21 23 17 14 15 15
Здравоохранение и социальные услуги 30 36 85 84 20 31 48 44
Общественные, социальные и персональные услуги 122 146 172 214 75 96 119 153
Прочие услуги 18 19 29 55 27 25 22 46
Неизвестные секторы7* - - - - 4 3 6 -
* Неподдающиеся классификации.
в 2006 г. на них приходилось более половины мировых СиП (национальных и трансграничных) в инфраструктуре, тогда как в 1998 г. — всего 2 %53.
Потоки капиталов фондов прямых инвестиций. В 2006 г. фонды прямых инвестиций (ФПИ)54 увеличивали размеры своей деятельности в качестве рейдеров и стали важными участниками подобных
51 Данные относятся к сделкам, влекущим приобретение акций или долевого пая более чем 10 %.
52 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 326. World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 279. Source: UNC-TAD, cross-border M&A database (www. unctad. org/fdistatistics).
53 «Infrastructure deals soar to $145 bn» // Financial Times. 2006.
October, 13
трансакций55. В 2006 г. на коллективных инвесторов пришлось 18 % всех трансграничных СиП на заре-
54 Это фонды, контролируемые и управляемые компаниями частных инвестиций (т. е. компаниями, средства которым предоставили частные инвесторы), не подлежащими публичному листингу. Они приобретают мажоритарную или полную долю акций компаний и/или бизнес-подразделений с целью реструктуризации менеджмента и организации, увеличивая таким образом стоимость ценных бумаг для последующей перепродажи. Приобретаемые компании обычно делистингуются (если уже не выведены из котировочного списка), переводятся в частную/закрытую форму и реструктуризуются в течение некоторого времени (обычно — нескольких лет), а затем перепродаются или опять листингуются через IPO.
55 Подробнее см. World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations. 2006. Р. 16 — 21.; World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007.
Таблица 10
Трансграничные СиП ФПИ и иных коллективных инвесторов56, 1987 — 2006 гг.57
Год Количество Доля во всех Стоимость сделок, Доля во всех
сделок сделках (в %) млрд долл. США сделках (в %)
19В7 43 5,0 4,6 6,1
19ВВ 59 4,0 5,2 4,5
19В9 105 4,8 8,2 5,9
1990 149 6,0 22,1 14,7
1991 225 7,9 10,7 13,2
1992 240 8,8 16,8 21,3
1993 253 8,9 11,7 14,1
1994 330 9,4 12,2 9,6
1995 362 8,5 13,9 7,5
1996 390 8,5 32,4 14,3
1997 415 8,3 37,0 12,1
199В 393 7,0 46,9 8,8
1999 567 8,1 52,7 6,9
2000 636 8,1 58,1 5,1
2001 545 9,0 71,4 12,0
2002 47В 10,6 43,8 11,8
2003 649 14,2 52,5 17,7
2004 771 15,1 77,4 20,3
2005 ВВ9 14,5 134,6 18,8
2006 ВВ9 12,4 158,1 18,0
гистрированную сумму 158 млрд долл. Эта сумма намного выше, чем в прошлые годы, хотя доля фондов во всех СиП несколько уменьшилась58 (табл. 10).
В частности, в 2005 г. их доля составляла 12 %, а в 2000 г. - 4 %59. В 2006 г. частные ФПИ провели СиП на 432 млрд долл., что намного больше, чем в 2005 г. (315 млрд долл.). Несколько ФПИ в 2006 г. резко увеличили размеры располагаемых средств. Например, Blackstone Group (США) — до 15,6 млрд долл. (в 2,4 раза по сравнению со своим предыдущим максимумом в 2002 г. в размере 6,5 млрд долл.). Apollo Management (США) — до 10,1 млрд долл., Permira (Великобритания) — 14 млрд, а Texas Pacific Group (CIF) — 15 млрд60. Инвестиционные и коммерческие банки (такие как Morgan Stanley, Citigroup, Deutsche
56 Под «коллективными инвесторами» подразумеваются преимущественно хеджевые фонды, фонды, управляемые инвестиционными советниками, инвестиционные подразделения, а также «инвесторы, не поддающиеся классификации».
57 World Investment Report 2006: FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 19.; World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 8. Source: UNCTAD, cross-border M&As database.
58 В связи с ограниченностью данных анализ сконцентрирован на деятельности частных ФПИ, наиболее активных в трансграничных СиП. Однако иные виды фондов также наращивают совместную деятельность в СиП, и границы между инвестициями частных ФПИ, хеджевых фондов и прочих коллективных инвесторов и даже инвестиционных банков постепенно стираются.
Bank, Crédit Suisse и Royal Bank of Scotland) также вышли на рынок частных инвестиций, создавая или усиливая свои инвестиционные подразделения, и сегодня оказываются участниками частных выкупов акций (Prívate Equity Buyouts) — комплексных приобретений компаний через ФПИ.
Фонды получают прибыли от избыточной ликвидности глобального финансового рынка. Кроме того, ФПИ успешно развивают альтернативные способы увеличения средств. В отличие от традиционных стратегий, такие компании как Apollo Management (США), RHJInternational (подразделение Ripplewoods, США) и Kohlberg Kravis Roberts — KKR (США) зарегистрировали (провели листинг) свои фонды на рынке ценных бумаг в 2004, 2005 и 2006 гг. соответственно, а Blackstone (США) — в 2007 г., и привлекают финансовые средства широкой общественности61. Фонды фондов (взаимные фонды, инвестирующие в другие взаимные фонды) стали самостоятельным важным источником финансирования инвестиций ФПИ. По оценкам, в 2006 г. 500 млрд долл., или 38 % валовых активов ФПИ по всему миру управлялись фондами
59 По данным Dealogic, опубликованным в «M&A in 2006 beats tech boom» // Financial Times. 2006. December, 21.; и Nikkei. 2006. November, 18.
60 Источники: «Blackstone quickens pace with $15.6 bn fund» // Financial Times. 2006. July, 12.; Nikkei. 2006. July, 13.
61 Например, KKR привлек 5 млрд долл. через IPO на Euronext (Амстердам) в 2006 г.
фондов62. Северная Америка и Великобритания продолжают оставаться важнейшими регионами роста фондов и инвестиций ФПИ, однако континентальная Европа и Азия (особенно Западная) их догоняют.
В 2006 г. из 889 трансграничных СиП коллективных инвесторов двумя крупнейшими были поглощение Philips Semiconductor (Нидерланды) на 9,5 млрд долл. компаниями KKR, Bain Capital, Silver Lake Partners, Apax и AlpInvest Partners NV63 ; и Altana Pharma (Германия64) за 5,8 млрд компанией Nycomed (Дания) с привлечением ФПИ Avista Capital Partners (США) и др. По сути это были клубные сделки с привлечением более чем двух ФПИ (табл. 2)65. Однако доля и отдельных фондов в трансграничных СиП значительно увеличилась в 2006 г. Из-за растущих размеров фондов, частные инвесторы теперь пытаются приобрести крупные и публично листингуемые компании. Кроме Philips Semiconductor и Altana Pharma целями являются Adidas (Германия), Alliance Boots (Великобритания), Altaria (Италия), Iberia (Испания), Sapporo Holdings (Япония), Valeo (Франция)66.
Целый ряд авторов указывает на неоднозначность и краткосрочность подобного высокого уровня ПИИ ПФИ и прочих коллективных инвесторов67. Во-первых, цены, уплачиваемые частными ФПИ за их инвестиции (преимущественно, за выкупы или приобретения компаний) в последнее время значительно выросли68. Частично это произошло из-за нарастания конкуренции, а частично из-за нацеливания СиП на крупные компании. Во-вторых, ФПИ все больше приобретают бумаги листинговых компаний, в отличие от ранней стратегии—инвестирования в высокодоходные и высокорисковые активы. В-третьих, избыточность средств для рынка частного акционерного капитала является следствием возросшей конкуренции между покупателями, что увеличивает трудности поиска прибыльной компании-цели для инвестирования. К
62 The 2007Global Fund Raising Review // London: Private Equity Intelligence. 2007.
63 Новая компания именуется NXP.
64 Эта компания — фармацевтическое подразделение компании Altana AG (Германия), которое провело листинг во Франкфурте.
65 Тем не менее, по данным объявлений, приобретение VNU (Нидерланды) шестью ФПИ за 11,3 млрд долл., было крупнейшей сделкой 2006 г.
66 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 6.
67 См., например, «The trouble with private equity» и «The business of making money» // The Economist. 2007. July, 7.
68 «The dividend recap game: credit risk versus the allure of quick
money» // Standard and Poor's: S&P Ratingsdirect. 2006. August, 7.
прочим факторам относятся растущие процентные ставки, пересмотр в некоторых странах благоприятного налогообложения для ФПИ69 и риски, связанные с финансовыми стратегиями ФПИ. Значительно выросшую долю сделок кредитного финансирования можно интерпретировать как знак растущего риска для финансовой системы в целом. Даже если банки менее подвержены и менее вовлечены в подобные операции, поскольку эти риски в конечном счете принимают на себе другие участники рынка, особенно хеджевые фонды, оставшаяся часть финансового сектора также подвергается повышенному риску70. Для приобретаемых компаний существует вероятность, что корпоративные балансы станут напряженными из-за преобладания долгового финансирования при осуществлении поглощения71.
Тем не менее эти компании продолжат играть важную роль в СиП, в том числе трансграничных. В целом, по истечении некоторого времени приобретенные компании улучшают результаты своей деятельности72. В особенности это относится к выкупам и публичных компаний, и ФПИ. Даже если ФПИ и не улучшают эффективность выкупов в большей степени, чем публичные компании, они способствуют росту общей эффективности экономики, расширяя уровень национальной и трансграничной активности СиП. Однако существуют и проблемы. ФПИ обычно инвестируют на более короткий промежуток времени, т. е. их инвестиционный горизонт уже, чем у публичных компаний, участвующих в выкупах. Они ищут в основном возможности, предлагающие быстрое достижение доходности, сродни портфельным инвесторам. Это вызывает озабоченность вероятным расформированием компании и увольнением ее работников. Однако, нет полной уверенности в том, что сокращение рабочих мест шире, чем создание новых. По данным исследования FT/Harris для пяти стран ЕС (Франции, Германии, Италии, Испании и Великобритании) в марте-апреле 2007 г., 34 % из 6 587 респондентов считали, что ФПИ создавали рабочие места, а 32 % — что разрушали73. В отдельном
69 Например, «Private equity growth hitting tax revenues» // Financial Times. 2006. October, 13.; «Blackstone's blues» // The Economist. 2007. June, 15.
70 Подробнее см. Global Financial Stability Report // Washington, D. C.: IMF. 2007. April.
71 «Recent trends in merger and acquisition activity in the Euro area» // ECB. Monthly Bulletin. 2006. July. Р. 36-39.
72 Kaplan S., Schoar A.«Private equity performance: returns persistence and capital flows» // Journal of Finance. 2005. № 60. Р. 1791 - 1823.
73 «Public lacks awareness of private equity, says survey» // Financial Times. 2007. April, 24.
Таблица 11
крупнейшие трансграничные74 сиП с участием коллективных инвесторов75, объявленные в 2006 г.76
стоимость (млн долл.) Целевая компания Страна целевой компании Отрасль экономики целевой компании Инвестор Страна инвестора
9 476 Philips Semiconductors Нидерланды Полупроводники и связанные продукты Инвестиционная группа США
5 753 Altana Pharma AG Германия Фармацевтические препараты Nycomed A/S77 Дания
3 640 Fairmont Hotels & Resorts Inc Канада Отели и мотели Nova Scotia Ltd Саудовская Аравия
3 360 Houghton Mifflin Co США Книгопечатание HM Rivergroup PLC Ирландия
3 314 Avio SpA Италия Самолетные моторы и запчасти Cinven Group Ltd Великобритания
3 025 Seven Network LtdTelevision, Австралия Телевизионная вещательная станция Kohlberg Kravis Roberts & Co США
2 581 Weather Investments Srl Италия Специализированная финансовая компания Naguib Sawiris Египет
2 500 AWAS США Аэропорты и терминальные услуги Terra Firma Capital Partners Великобритания
2 202 Unilever PLC-Euro-pean Frozen Великобритания Заморозка Permira Beteiligungsberatung Германия
2 085 Woba Dresden GmbH Германия Агенты и менеджеры недвижимости Fortress Investment Group LLC США
2 083 Eircom Group PLC Ирландия Телефонные коммуникации, за исключением радиотелефонов BCM Ireland Holdings Ltd Ирландия
1 956 Nations Energy Co Ltd Канада Сырая нефть и природный газ CITIC Group Ltd Китай
1 893 MTU Motoren - und Turbinen Германия Запчасти и аксессуары моторов EQT Partners AB Швеция
1 783 Fraikin SA Франция Рентинг и лизинг грузовиков, без водителей CVC Capital Partners Ltd Великобритания
1 580 Intrawest Corp Канада Развлечения и отдых Fortress Investment Group LLC США
1 528 Center Parcs UK-Parks (4) Великобритания Девелоперы и начетчики земли, за исключением кладбищ Blackstone Group LP США
1 460 GATX Corp-Aircraft Leasing США Рентинг и лизинг оборудования Macquarie Aircraft Leasing Ltd Австралия
1 346 Cleanaway Australia Австралдия Мусороперерабатыва-ющие системы Kohlberg Kravis Roberts & Co США
1 270 Travelodge Hotels Ltd Великобритания Отели и мотели Dubai International Capital ОАЭ
1 241 Doncasters PLC Великобритания Части и оборудование самолетов Dubai International Capital ОАЭ
1 238 BSN Medical GmbH & Co KG Германия Электромедицинское и электротерапевтичес-кое оборудование Montagu Private Equity Ltd Великобритания
74 Когда конечные (родительские) компании имеют различный национальный статус, сделка СиП в одной и той же стране рассматривается как трансграничная.
75 Под «коллективными инвесторами» подразумеваются преимущественно хеджевые фонды, фонды, управляемые инвестиционными советниками, инвестиционные подразделения, а также «инвесторы, не поддающиеся классификации».
76 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 216. Source: UNCTAD, cross-border M&A database.
исследовании 400 MBOs (Management Buyouts) и MBIs (Management Buyins) за период 1999 — 2004 гг. в Великобритании, проведенным Центром исследования управленческих выкупов Ноттингемс-кого университета (Centre for Management Buyout Research of Nottingham University), в годы MBOs
77 ФПИ Avista Capital Partners (США) частично оплатил трансакционные расходы.
Таблица 12
Крупнейшие трансграничные78 слияния и приобретения с участием банков в 2005 г. 79
Стоимость, млрд долл. Приобретенная компания Страна проведения сделки Отрасль экономики Приобретающая компания Страна базирования Отрасль экономики
18,3 Bayerische Hypo — und Vereins Германия Банковский сектор Unicredito Italiano SpA Италия Банковский сектор
5,0 Absa Group Ltd ЮАР Банки Barclays PLC Великобритания Банки
3,8 Banknorth Group Inc, ME США Банки штатов — члены ФРС TorontoDominion Bank Канада Банки
3,3 Korea First Bank Корея Банки Standard Chartered PLC Великобритания Инвестиционные советы
3,3 Bank Austria Credi-tanstalt AG Австрия Банки Unicredito Italiano SpA Италия Банки
3,1 Bank of China Ltd Китай Банки Группа инвесторов Великобритания Инвестиции
2,3 AS Hansapank Эстония Брокеры и дилеры ценных бумаг FoereningsSpar-banken AB Швеция Банки
2,1 Yapi Ve Kredi Bankasi AS Турция Банки Koc Finansal Hizmetler Турция Инвестиционные советы
1,9 Northern Bank Ltd Великобритания Банки Danske Bank A/S Дания Банки
1,6 Metris Cos Inc США Институт персонального кредитования HSBC Finance Corp США Институт персонального кредитования
Таблица 1З
Крупнейшие трансграничные СиП с участием банков в 2006 г. 80
Стоимость, млрд долл. Приобретенная компания Страна проведения сделки Отрасль экономики Приобретающая компания Страна базирования Отрасль экономики
5,9 Banca Nazionale del Lavoro SpA Италия Банки BNP Paribas SA Франция Банки
5,2 Banca Nazionale del Lavoro SpA Италия Банки BNP Paribas SA Франция Банки
4,7 Banca Comerciala Romana Румыния Банки Erste Bank der Австрия Банки
4,4 Banca Antonveneta SpA Италия Банки ABN AMRO Bank NV Нидерланды Банки
2,8 Finansbank AS Турция Банки National Bank of Greece SA Греция Банки
2,7 Emporiki Bank SA Греция Банки Credit Agricole SA Франция Банки
2,6 Banco Pactual SA Бразилия Брокеры и дилеры ценных бумаг UBS AG Швейцария Банки
2,6 Banca Antonveneta SpA Испания Банки ABN AMRO Bank NV Нидерланды Банки
2,4 DenizBank Financial Services Турция Банки Dexia Participation Belgique Бельгия Банки
2,4 Sovereign Bancorp Inc, PA США Офисы банковских холдинговых компаний Santander Central Hispano SA Испания Банки
78 Когда конечные (родительские) компании имеют различный национальный статус, сделка слияния и приобретения в одной и той же стране рассматривается как трансграничная.
79 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 273-275. Source: UNCTAD, cross-border M&A database.
80 World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 212. Source: UNCTAD, cross-border M&A database.
Окончание табл. 13
Стоимость, млрд долл. Приобретенная компания Страна проведения сделки Отрасль экономики Приобретающая компания Страна базирования Отрасль экономики
2,3 Finansbank AS Турция Банки National Bank of Greece SA Греция Банки
2,2 Texas Regional Bancshares США Банки BBVA SA Испания Банки
1,9 Hudson United Bancorp США Банки TD Banknorth Inc США Банки
1,9 Marfin Financial Group SA Греция Брокеры и дилеры ценных бумаг Cyprus Popular Bank Ltd Кипр Банки
1,8 Grupo Banistmo SA Панама Банки HSBC Великобритания Банки
1,7 Goldfish Bank Ltd Великобритания Банки Morgan Stanley США Брокеры и дилеры ценных бумаг
1,6 HSH Nordbank AG Германия Банки Группа инвесторов США инвесторы
1,3 Finanziaria di Sviluppo SpA Италия Институт персонального кредитования Credit Agricole SA Франция Банки
1,2 Bank of America (Asia) Ltd Гонконг Банки China Construction Bank Corp Китай Банки
1,2 HVB Splitska Banka dd Хорватия Банки Societe Generale SA Франция Банки
1,2 Hsinchu International Bank Тайвань Банки Standard Chartered Bank PLC Великобритания Банки
уровень занятости обычно падал на 2 — 3 %, но затем он стремительно рос в среднем на 26 % в течение пяти лет после MBO. В случаях MBIs уровень занятости был ниже даже по истечении пяти лет. Однако в целом, в этом исследовании отмечается благоприятное воздействие на занятость81.
Еще одна проблема — снижение прозрачности, особенно когда публичные компании превращаются в частные. Например, ФПИ Lone Star (США) в 2003 г. купил Korea Exchange Bank за 1,3 млрд долл. и попытался продать 50 %-ную долю компании Kookmin (Республика Корея), прибыль бы составила почти 4 млрд долл.82 Правительство Республики Корея ограничило манипуляции с акциями и сочло прибыль незаконной. Этот казус еще не решен.
Тем не менее, в целом, трансграничные СиП ФПИ все еще рассматриваются как новая тенденция мирового финансового рынка, нуждающаяся в исследовании, особенно с учетом растущего влияния на развивающиеся страны (табл. 11).
81 «Buyouts good for jobs, says study» // Financial Times. 2007. February, 26.
82 «S. Korea rebuffs Lone Star reproach» // Financial Times. 2006. May, 25; «Lone Star close to scuppering $7.3bn deal» // Financial Times. 2006. November, 22.
Участие банков в трансграничных СиП. Коммерческие банки также довольно активно участвуют в трансграничных СиП. Особенно явно это стало заметно в 2005 г. (табл. 12, 13).
В 2006 г. тенденция в целом продолжилась, сделок трансграничных СиП стало больше, но заключались они на меньшие суммы. Также можно отметить повторение стран и участвующих компаний.
Одна из причин увеличения диверсификацио-ных выгод — несовершенная корреляция экономической активности по странам (поскольку в некоторых регионах экономические циклы становятся более коррелированными). Следующая причина — переоценка. Многонациональные корпорации чаще оцениваются с премией относительно соответствующей отрасли эталонной эмиссии, а не с дисконтом к функционально диверсифицированным корпорациям. В трансграничных приобретениях все компании до СиП показывали значительный диверсификационный дисконт.
Таким образом, иностранные акционеры накапливали существенные прибыли независимо от типа приобретения и отраслей экономики.
