ГИБРИДНЫЙ ТОКЕН КАК ПЕРСПЕКТИВНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ НА РЫНКЕ ICО Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Гибридный токен

как перспективный финансовый инструмент на рынке ЮО

Аюпов Айдар Айратович

доктор экономических наук, профессор Казанского (Приволжского) федерального университета, Ajdar.Ajupov@kpfu.ru

Бадыкова Альфия Рустамовна

аспирант, Университета Управления «ТИСБИ», b_alf91@mail.ru

Gartner (исследовательская и консалтинговая компания, специализирующая на рынках информационных технологий) недавно предсказал, что бизнес-стоимость технологии распределенного реестра вырастет до 176 миллиардов долларов к 2025 году, и отметил, что технология блокчейн находится на четком пути к широкому внедрению с вариантами использования, которые становятся все более масштабными и сложными. В связи с этим происходит активный рост вложений капитала в цифровую сферу, а именно все больше инвесторов заинтересовываются виртуальными фондовыми рынками, где существует возможность приобрести токены различного вида компаний. Однако, токеномика с 10-летней историей все еще остается молодой областью, где есть много возможностей для инноваций. Одними из таких нововведений являются гибридные токены, сочетающие в себе сразу несколько видов цифровых прав, которые позволяют расширить инвесторам доступ к перспективным финансовым инструментам. В статье рассмотрены сущность и понятие токенов, основные элементы и анализ гибридных токенов, перспективы развития подобного рода токе-нов.

Ключевые слова: токен, security токен, utility токен, hybrid токен, валютные токены, долговые токены, токены-акции, производные токены, смарт-контракт, эмитент.

Существует достаточно большое количество статей, описывающих падение заинтересованности финансирования рынка ICO инвесторами. И, действительно, объемы вложений значительно сократились за последнее время, в связи с появлением новой онлайн платформы-STO. Соответственно, возникают трудности распознавания площадок и вместе с тем становится сложно идентифицировать различные виды токенов. Основные сложности связаны с непониманием различий между utility и security токенами. Совсем остается без внимания и такая категория токенов-как гибридная, хотя она успешно развивается и появляется все большее количество новых токенов. Например, в феврале 2020 года Департамент Центробанка одобрил цифровую платформу «Норильского никеля» по выпуску и обращению токенов, обеспеченных биржевыми товарами. Особенность платформы — возможность выпуска гибридных токенов, обеспеченных одновременно различными активами. Выпускать гибридные токены на площадке сможет любая компания. В торговле будут использоваться токены, которые можно будет обменять на биржевые товары (например, золото, палладий, нефть и газ), права требования, вытекающие из договоров, финансовые инструменты, недвижимость, услуги или другие активы. Выпускать токены, обеспеченные товарами (Asset-Backed Coin, ABC-токены), могут различные организации, а приобретать их — широкий круг инвесторов. [5] Это должно упростить процесс продажи: при использовании токенов не потребуется как-либо перемещать сам товар, все сделки будут отслеживаться благодаря внедрению блокчейна на электронной площадке. Данный проект пока находится в стадии разработки, но уже прогнозируется большой спрос на данного рода токенов.

Часто гибридные токены могут быть и дисконтами, то есть предоставлять определенную скидку на приобретение другого продукта. Так, токены ICOS от платформы ICOBox не только дают право голоса при выборе интересного ICO проекта, но также обеспечивают возможность приобретения токенов выбранных проектов за половину стоимости и ниже. ICOBox делают процесс проведения ICO проще для широкого круга предпринимателей. Поэтому необходимость исследования характеристики и особенностей создания и использования гибридных токенов, которые все чаще привлекают инвесторов своей ликвидностью и надежностью, делает тему данной статьи весьма актуальной. Этой теме посвящено небольшое количество исследований, в связи с появлением все большего и большего количества токенов, таким образом существует ряд нерешенных вопросов связанных с особенностью использования гибридных токенов, обоснование преимуществ перед другими и эффективность создания подобного рода токенов.

Целью данного исследования является изучение основных видов токенов, выявление положительных и отрицательных качеств каждого из них, и обоснование необходимости создания гибридных токенов - как перспективного финансового инструмента.

X X

о

го А с.

X

го m

о

м о м

es о es

о ш m

X

<

m O X X

ICO берет свое начало в 2013 году за который было создано всего два проекта с числом собранных средств меньше 1 миллиона долларов. Однако резкий взлет бит-коина к концу года привел к заметному оживлению в сфере ICO в следующем году. 2015 год отметился застоем курса-и интерес к ICO снижается. Вновь повышаясь на фоне роста биткоина в декабре 2017 года и в марте 2020 года, как показано на рисунке 1.

Рис. 1. Диаграмма изменения стоимости Биткоина с 20132020 гг.

В отличие от IPO вместо ценных бумаг или акций компании в ходе ICO инвестор получает криптографические токены - купоны, которые торгуются на криптобир-жах за различную криптовалюту. Токены выпускаются на блокчейне, ими легко торговать однако они в отличие от акций не хранят информацию о владельце. Их реальная стоимость остается неопределенной до момента выхода проекта на биржу. [4, c.101] Согласно рисунку 2, покупающая сторона в будущем сможет использовать токены для стартапа, для получения сервисов услуг или товаров, предусмотренных ICO.

- как платная регистрация. [4, с.105]

В зависимости от платформы создания токена, варьируется и дальнейшая прибыль инвестора. Например, токен ERC20 — стандартный токен на платформе ЕШегеит. [11] Создатель (эмитент) задает название то-кенов, их эмиссию и комиссии за транзакции. По данным Епесиит (мобильная блокчейн сеть для децентрализованных приложений), существует 19 платформ для выпуска токенов. В ЕШегеит за перевод токенов нужно платить комиссию в основной монете: чтобы отправить токен на платформе ЕШегеит, нужно заплатить комиссию в ЕТН. [11] За транзакции необходимо платить основной криптовалютой, потому что майнеры не принимают токены, но в Епесиит работу майнеров оплачивает эмитент токена:

1. во время создания токена эмитент платит комиссию 1000 ENQ (токены);

2. из этой комиссии майнеры получают оплату за обработку транзакций

3. токенов.

Согласно рисунку 3, пользователи платят комиссии в токенах. Эмитент токена устанавливает фиксированный размер комиссии или процент от суммы. При этом он может назначить нулевую комиссию и сделать транзакции бесплатными для пользователей

Рис. 2. Процесс покупки токена

Иными словами токен-это цифровой актив, который выдают инвестору в обмен на средства (фиат или криптовалюту). Он выполняет роль виртуальной учетной единицы, оцифрованной информации об активе, помещенной в блокчейн. Выпуск такой криптоверсии ценных бумаг происходит путем добавления в блокчейн транзакции с их описанием, количеством и уникальным Ю. После эмиссии токены в любом количестве можно отправить в тот или иной кошелек в блокчейне в обмен на криптовалюту.

Токен может быть чем угодно: цифровым купоном, опционом на приобретение чего-либо, правом доступа к чему либо, универсальной расчетной единицей (крипто-золото от DigixGlobal), платежным средством (как в Японии). [4, с.104Средства инвесторов, за которые они получают токены, привлекаются в разных статусах:

- в виде займа;

- в виде покупки доли прибыли;

- в виде пожертвований;

- как бартерный обмен;

- как плату за услугу;

- как получение бонусов (скидок);

Рис. 3. Схема создания токена.

Баланс смарт-контракта для оплаты комиссий можно только пополнить. Если создатель не хочет это делать, пополнить счет могут пользователи.

Основные виды токенов.

В зависимости от потребностей и желаний компании, выпущенные токены могут обладать различными функциями. Это позволяет классифицировать такие крипто-активы на следующие типы:

- utility токены

- security токены [9]

Utility токен - это токен, который часто используется как средство оплаты или доступа к децентрализованному приложению, сети или услуге. Предопределенное количество токенов создается эмитентом во время первоначального предложения монет и продается инвесторам, пользователям. Зачастую единственный способ получить доступ к любому токену (или оплатить товары или услуги), предоставляемой соответствующей сетью, сервисом или децентрализованным приложением блок-чейна, - через собственный токен эмитента. Utility то-кены являются механизмом для привлечения финансирования. Сила служебных токенов заключается в их способности запустить адаптацию сети. Хотя покупка токена на ранней стадии может не принести инвестору большую пользу, эта нехватка полезности компенсируется большим потенциалом для финансовой выгоды. В

конце концов, создается ограниченное количество токе-нов без возможности создания большего количества то-кенов, что означает, что, если сервисная программа протокола (сети, приложения) возрастает, спрос должен расти. При неизменном предложении это теоретически должно привести к удорожанию токена. Модель Utility токенов, как правило, создает большую проблему для конечных пользователей, которые заинтересованы исключительно в использовании услуги сети: волатиль-ность. Другая большая проблема с Utility токенами - это их регуляторный характер. Несоблюдение законов о ценных бумагах и большая информационная асимметрия между инвесторами и эмитентами затрудняет для инвесторов правильно оценивать успех и риск проектов. Что приводит к большим искажениям о будущем токенов и соответственно развитию мошенничества в этой сфере.

Utility токены, в рамках криптомоделей подразделяются на валютные токены и предметы коллекционирования. Валютные токены — это токены, которые стремятся выполнять одну или несколько из трех ролей валюты: единица счета, накопитель стоимости или средство обмена. Предметы коллекционирования они представляют собой своего рода уникальный цифровой или физический товар.

Как показано на рисунке 4, Security токены разделяют на следующие основные категории: производные токены, долговые (кредитные) токены, токены-акции, гибридные токены.

Как было указано выше, secutiry токены подразделяются на товены 4 видов. Токены акций представляют собой акции в базовой компании, функционирующие аналогично акциям на фондовом рынке.

Долговые токены, подразделяются на две подкатегории: долг токена и долг по цепочке.[15] Токенизирован-ный долг относится к токенизированному представлению существующих инструментов долга (например, корпоративный долг, государственные облигации и т. д.). Долги по цепочке относятся к полностью автоматизированному потоку средств на блокчейне.

Производные токены, являются инструментами, которые получают свою стоимость из базового актива или группы активов. [14]

Гибридные (hybrid) токены. Состоят из двух или более финансовых инструментов, которые смешивают и сопоставляют характеристики и профиль риска каждого из них, возможно, создавая совершенно новые и ранее невиданные инновации.[15] Но в последнее время их принято выделять как отдельную подгруппу токенов. Таким образом согласно выделяют 3 типа токенов: utility,security, hybrid.

Гибридные токены позволяют создавать инструменты, которые обеспечивают различное соотношение рисков и вознаграждений в зависимости от конкретных рыночных условий, предоставляя инвесторам дополнительные возможности для настройки. [16] Они также могут допускать смешение функций системной программы, таких как скидки, создавая гибридные инструменты. В таблице 1 выделены основные плюсы и минусы каждого из видов токена.

Таблица 1

Рис. 4. Вариации Security токенов с примерами.

Предложение токенов Security интересно, поскольку оно решает основную проблему ICO: информационную асимметрию между эмитентами и инвесторами. В предложении токена Security токен выдается также проектом (стартапом для сбора средств). Однако этот токен не действует как дефицитный ресурс для разблокировки будущей сервисной программы. Вместо этого Security предоставляет владельцам некоторые экономические права. Например, они могут принимать форму права на прибыль или доходы эмитента. Токен также может представлять владение акциями, облигациями или другими базовыми активами. Security — это токены, денежные потоки, которых генерируются для держателей и являются результатом усилий других. В целом, они могут быть оценены с использованием таких инструментов, как метод венчурного капитала, анализ дисконтированных денежных потоков.[13] С другой стороны, потоки стоимости, генерируемые utility токенами, всегда зависят от какого-либо активного участия или вклада в сеть владельца.

№ Характеристика Utility То- Security То- Hybrid то-

кены кены кены

1. Соблюдение Не соблюда- соблюда- соблюда-

правовых норм ются ются ются

2. Возможность судебных издержек низкая высокая высокая

3. Частота исполь- Редко ис- Часто ис- Достаточно

зования пользуют пользуют часто

4. Уровень ценно- Маленькая Высокая цен- Высокая

сти ценность ность ценность

5. Распределение На высоком На низком На высоком

интересов уровне уровне уровне

6. Возможность начальной загрузки сетевых эффектов высокая низкая высокая

7. Ликвидность вторичного рынка высокая средняя средняя

8. Привлекатель- низкая высокая средняя

ность для инве-

сторов

9. Скам проекты, Есть вероят- Полная про- Полная про-

дезинформация ность зрачность зрачность

Гибридные токены заимствуют элементы utility токенов. Как и utility токены, их количество ограничено. Эти токены можно использовать для разблокировки сети или децентрализованного приложения, тем самым выступая в качестве средства обмена внутри определенной сети. Как и в случае с utility, отсутствие ранней полезности для держателей токенов в таких приложениях или сетях

X X

о

го А с.

X

го m

о

м о м

es о es

о ш m

X

<

m O X X

смягчается дополнительным потенциалом для получения финансовой выгоды за счет оценки стоимости гибридного токена, когда сеть становится более широко распространенной. В то же время, гибридный токен дает владельцам токенов определенные экономические права. Например, дополнительных прав на прибыль или долевых прав в бизнесе эмитента. Также могут принять форму права на определенные потоки доходов в сети. Интересным примером гибридного токена является Binance Coin (BNB), который можно использовать для оплаты транзакций на Binance Exchange. При оплате этих комиссий за транзакции с помощью BNB держатель токена получает скидку на комиссию за транзакции на бирже. Кроме того, биржа Binance перераспределяет 20% своей прибыли владельцам токенов, «сжигая» то-кены BNB, тем самым сокращая общую поставку токенов, распределяя стоимость сожженных токенов по всем другим держателям токенов. [16] Один из самых крупных отечественных ICO-проектов, платформа crowdfunding 2.0 KICKICO, также использует гибридные токены. Отдельные услуги платформы можно купить за токены, однако вокруг KickCoins развивается экосистема, поэтому в перспективе он может стать платежным средством. При этом преимущества токенов KICKICO отметили уже на уровне государства - с помощью платформы планируется развить ряд городских блокчейн-проектов в Иннополисе. ( Республика Татарстан) Еще один яркий пример использования - это привилегированный выпуск акций tZERO, который выплачивает 10% от скорректированного валового дохода токен-холдерам. tZERO также упомянул о планах дополнительных систем, хотя они еще не выпущены.[13]

Таким образом, гибридный токен может давать такие же характеристики, как права голоса, дивиденды и владение акциями, а также сохранять наиболее важную характеристику служебных токенов: более широкое использование платформы по-прежнему ведет к прямому увеличению цены токена.

Модели гибридных токенов стараются сочетать лучшие характеристики обоих типов токенов. Он и обладает преимуществами как utility токенов, так и security токенов, поскольку стимулы распределяются между всеми участниками, а использование прав должно избавлять от плохих участников. Важная черта данной модели - ее безопасность. Все эмитенты и владельцы токенов обязательно проходят идентификацию, организованную с учетом требований как текущего так и проектируемого законодательства.

Гибридные токены могут стать первым значимым инструментом как по токенизации так и по практическому промышленному применению технологии распределения реестров. Для эмитентов данная технология означает снижение издержек, возможность привлечения финансирования на более выгодных финансовых условиях и повышение ликвидности активов, а для инвесторов -доступ к различным перспективным инструментам для инвестирования акций или облигаций.

Литература

1. Проект федерального закона «О цифровых финансовых активах» [Электронный ресурс] - Режим доступа:

http://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgireq=doc&base PRJ&n=172447#01636514678780344

2. Пояснительная записка к проекту Федерального закона «Об альтернативных способах привлечения инвестиций (краудфандинге)» [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://regulation.nprts.ru/ru/upload/pz419090_red%202804 2018.pdf

3. Аюпов А.А. Бадыкова А.Р. Экономическая сущнось эскроу-сервисов на рынке 1СО//инновационное развитие экономики: г. Йошкар-Ола. ООО Научно-консалтинговый центр. 2019. №6 (54), ноябрь-декабрь. с. 19-26.

4. Волосянков Н. Разумные инвестиции в криптова-люту: монография/Н. Волосянков.-М.:1000 бестселлеров, 2019.-174с.

5. Хосп Джулиан О криптовалюте просто. Биткоин, эфириум, блокчейн, децентрализация, майнинг, ICO&Co: монография/Хосп Д-СПб.:Питер,2019. - 256 с.:ил.

6. Центробанк одобрил пилотный блокчейн-проект «Норникеля» / [Электронный ресурс]. - Режим доступа:

https://www.rbc.ru/newspaper/2020/02/18/5e469c089a 794755bbd0989c

7. Как популярные токены конфиденциальности XMR, DASH, ZEC и токены-миксеры обычно используются на рынке сегодня./[Электронный ресурс].-Режим доступа:https://ru.0xzx.com/2020021175430.html

8. Защита прав инвесторов при проведении ICO блокчейн-проектов./ [Электронный ресурс]. - Режим доступа:

https://zakon.ru/blog/2017/11/5/zaschita_prav_investorov_ pri_provedenii_ico_blokchejn-proektov

9. Существующие типы токенов./[Электронный ре-сурс].-Режим доступа: https://coinspot.io/investors/sushhestvuyushhie-tipy-tokenov/

10. ICO и STO: вчера, сегодня, завтра./[Электронный ресурс].-Режим доступа: https://vc.ru/crypto/52629-ico-i-sto-vchera-segodnya-zavtra

11. Как работают ERC-20 токены и зачем они вообще нужны. /[Электронный ресурс].-Режим до-ступа:https://2bitcoins.ru/faq-kak-rabotayut-erc-20-tokeny-i-zachem-oni-voobshhe-nuzhny12. Создание токена на примере платформы Enecuum. /[Электронный ресурс].-Режим доступа: https://forklog.com/kak-sozdat-token-za-5-minut-rasskazyvaem-na-primere-platformy-enecuum/

13. BTCUSD. График криптовалюты. /[Электронный ресурс].-Режим доступа: https://ru.tradingview. com/symbols/BTCUSD/

14. Таксономия модели токенов и методологии оценки. /[Электронный ресурс].-Режим до-ступа:https://medium.com/@pogorelyaa/таксономия-мо-дели-токенов-и-методологии-оценки-часть-1-28acefe38fa6

15. Token Supply/[Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://icotokennews.com

16. Hybrid Security Tokens - What are they and what are they not?/ [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://dailyfintech.com/2019/08/27/hybrid-security-tokens-what-are-they-and-wh at-are-they-n ot/

Hybrid token as a perspective financial instrument in ICO market Ajupov A.A., Badykova A.R.

Kasan Federal University, University Management «TISBI» Gartner (a research and consulting company specializing in

information technology markets) recently predicted that the

business value of distributed ledger technology will rise to $ 176

billion by 2025, and noted that blockchain technology is on a

clear path to widespread adoption with use cases that are becoming more ambitious and complex. In this regard, there is an active growth in capital investment in the digital sphere, namely, more and more investors are interested in virtual stock markets, where there is an opportunity to purchase tokens of various types of companies. However, tokenomics with a 10-year history is still a young area where there are many opportunities for innovation. One of such innovations is hybrid tokens, which combine several types of digital rights at once, which allow investors to expand access to promising financial instruments. The article discusses the essence and concept of tokens, the main elements and analysis of hybrid tokens, the prospects for the development of this kind of tokens.

Keywords: token, security token, utility token, hybrid token, currency tokens, debt tokens, stock tokens, derivative tokens, smart contract, issuer.

References

1. Draft federal law "On digital financial assets" [Electronic resource]

- Access mode:

http://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgireq=doc&base=PR J&n=172447#01636514678780344

2. Explanatory note to the draft Federal Law "On alternative ways of

attracting investments (crowdfunding)" [Electronic resource] -Access mode:

http://regulation.nprts.ru/ru/upload/pz419090_red%202804201 8.pdf

3. Ayupov A.A. Badykova A.R. The economic essence of escrow

services in the ICO market // innovative economic development: Yoshkar-Ola. Scientific Consulting Center LLC. 2019.No. 6 (54), November-December. with. 19-26.

4. Volosyankov N. Reasonable investments in cryptocurrency: monograph / N. Volosyankov.-M .: 1000 bestsellers, 2019.-174s.

5. Hosp Julian Cryptocurrency is simple. Bitcoin, Ethereum, Blockchain, Decentralization, Mining, ICO & Co: Monograph / Hosp D-SPb.: Peter, 2019. - 256 p.: Ill.

6. The Central Bank approved the pilot blockchain project of Norilsk

Nickel / [Electronic resource]. - Access mode: https://www.rbc.ru/newspaper/2020/02/18/5e469c089a794755bbd 0989c

7. How popular privacy tokens XMR, DASH, ZEC and mixer tokens

are commonly used in the market today ./ [Electronic resource]. - Access mode: https: //ru.0xzx.com/2020021175430.html

8. Protection of the rights of investors during the ICO of blockchain

projects. / [Electronic resource]. - Access mode: https://zakon.ru/blog/2017/11/5/zaschita_prav_investorov_pri_ provedenii_ico_blokchejn-proektov

9. Existing types of tokens ./ [Electronic resource] .- Access mode:

https://coinspot.io/investors/sushhestvuyushhie-tipy-tokenov/

10. ICO and STO: yesterday, today, tomorrow ./ [Electronic resource] .- Access mode: https://vc.ru/crypto/52629-ico-i-sto-vchera-segodnya-zavtra

11. How ERC-20 tokens work and why they are needed at all. / [Electronic resource] .- Access mode: https: //2bitcoins.ru/faq-kak-rabotayut-erc-20-tokeny-i-zachem-oni-voobshhe-nuzhny12. Creation of a token using the Enecuum platform as an example. / [Electronic resource] .- Access mode: https://forklog.com/kak-sozdat-token-za-5-minut-rasskazyvaem-na-primere-platformy-enecuum/

13. BTCUSD. Cryptocurrency chart. / [Electronic resource] .Access mode: https://ru.tradingview.com/symbols/BTCUSD/

14. Taxonomy of token model and valuation methodology. / [Electronic resource] .- Access mode: https: //medium.com/@pogorelyaa/taxonomy-token-models-andmethodology-assessment-part-1-28acefe38fa6

15. Token Supply / [Electronic resource]. - Access mode: https://icotokennews.com

16. Hybrid Security Tokens - What are they and what are they not? / [Electronic resource]. - Access mode: https://dailyfintech.com/2019/08/27/hybrid-security-tokens-what-are-they-and-what-are-they-not/

X X

o

OD >

c.

X

OD m

o

ho o ho