CC BY
33
3) кредитное финансирование;
4) лизинг или селенг;
5) смешанное финансирование.
Шаг 11. Расчет средневзвешенной стоимости набора методов формирования инвестиционных ресурсов. Для каждого метода в разрезе источников инвестиционных ресурсов рассчитывается средневзвешенная стоимость его реализации.
Шаг 12. Выбор метода формирования инвестиционных ресурсов, соответствующего критерию
'№ЛСС ^ шт, (3),
где WЛCC - средневзвешенная стоимость капитала.
Если метод не соответствует данному критерию, то возвращаемся к шагу 11и выбираем следующий метод.
В результате получаем оптимальный метод формирования источников инвестиционных ресурсов и их набор.
Шаг 13. Построение графика поступления инвестиционных ресурсов в прогнозируемом периоде.
Строится график поступления инвестиционных ресурсов в прогнозируемом периоде для выбранного метода, в разрезе источников инвестиционных ресурсов.
На наш взгляд, предложенная методика поможет руководству машиностроительных предприятий принимать более качественные решения по формированию инвестиционных ресурсов для воспроизводства ОПФ.
Библиографический список
1. Выбор и реализация варианта воспроизводства основных производственных фондов машиностроительных предприятий : моногр. / Г. С. Михалев, А. А. Бойко ; Сиб. гос. аэрокосмич. ун-т. Красноярск, 2005.
2. Об определении понятий нового строительства, расширения, реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий : письмо Минфина СССР от 29 мая 1984 г. № 80 (с изменениями от 11 фев. 1986 г.).
3. Бланк, И. А. Управление использованием капитала / И. А. Бланк. К. : Ника-Центр, 2000. 656 с.
4. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент : учеб. курс / И. А. Бланк. К. : Ника-Центр, 1999. 528 с.
E. S. Rybakova
THE TECHNIQUE FOR FORMING OF REPRODUCTION INVESTMENT RESOURCES OF MACHINE-BUILDING ENTERPRISES BASIC PRODUCTION ASSETS
The technique for forming of reproduction investment resources of machine-building enterprises basic production assets using of system dynamics simulation modeling is suggested. This technique helps the machine-building enterprises management to make qualitative decisions on forming ofreproduction investment resources ofmachine-building enterprises basic production assets.
УЦК 330.142.211
А. А. Бойко, E. С. Рыбакова
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ ВОСПРОИЗВОДСТВА ОСНОВНЫХ ПРОИЗВОДСТВЕННЫ1Х ФОНДОВ ПРЕДПРИЯТИЙ МАШИНОСТРОИТЕЛЬНОГО КОМПЛЕКСА
Рассмотрены процессы формирования инвестиционных ресурсов и проведен их анализ, на основе которого предложены этапы формирования инвестиционных ресурсов воспроизводства основных производственных фондов (ОПФ) предприятий машиностроительного комплекса.
Одним из важных направлений инвестиционной деятельности предприятия является формирование инвестиционных ресурсов. Целенаправленное осуществление этого процесса определяет уровень эффективности инвестиционной деятельности.
Основными целями формирования инвестиционных ресурсов предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых инвестиционных активов и оптимизация их структуры с позиции обеспечения эффективных результатов [1].
Разные авторы [1; 2] предлагают различные структуры процесса формирования инвестиционных ресурсов. Проанализируем более подробно этапы процесса, предложенные И. А. Бланком и И. И. Мазуром, с целью построения структуры процесса формирования инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ предприятий машиностроительного комплекса.
И. А. Бланком предложены следующие этапы процесса «Обоснование схемы и источников финансирования инвестиционного проекта предприятия».
1. Идентификация инвестиционного проекта по основным характеристикам, определяющим условия его финансирования.
Такая идентификация осуществляется на основе классификационных признаков инвестиционных проектов. К числу основных признаков, влияющих на выбор схемы и источников финансирования проекта, относятся следующие: функциональная направленность проекта, целевая направленность проекта, совместимость реализации отдельных проектов, период реализации проекта, стоимость проекта (объем необходимых инвестиционных ресурсов по нему).
2. Выбор системы финансирования проекта.
В современной практике управления проектами используется две принципиальные системы их финансирования: традиционная и проектная.
Система традиционного финансирования инвестиционных проектов является наиболее распространенной в условиях экономики переходного периода, определяемой соответствующим низким уровнем развития финансового рынка, недостаточными объемами свободного капитала у хозяйствующих субъектов и финансовых институтов, низкой правовой защищенностью иностранных инвесторов.
Система проектного финансирования получила широкое использование в странах с развитой рыночной экономикой как наиболее прогрессивная. Под проектным финансированием понимается такая система его организации, при которой обслуживание финансовых обязательств перед кредиторами и инвесторами, привлекаемыми к участию в инвестиционном проекте, осуществляется исключительно за счет доходов, получаемых в процессе его реализации.
3. Выбор схемы финансирования проекта.
Такой выбор определяется системой финансирования, обоснованной исходя из характеристик инвестиционного проекта. В системе традиционного финансирования основными схемами финансирования инвестиционных проектов являются следующие [2; 3; 4]:
- полное внутреннее самофинансирование. Предусматривает финансирование инвестиционного проекта исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников;
- акционирование. Состоит в объявлении открытой подписки на акции создаваемого предприятия для физических и юридических лиц;
- кредитное финансирование. Представляет собой привлечение банковских кредитов;
- государственное финансирование. Ассигнование из бюджетов различных уровней, предоставляемых предприятию на безвозвратной основе для реализации определенного инвестиционного проекта. Такое финансирование осуществляется в форме инвестиционной поддержки приоритетных с позиций экономического развития или социальной значимости отраслей, как правило, на конкурсной основе;
- смешанное финансирование. Предусматривает формирование инвестиционных ресурсов за счет как собственных, так и заемных источников.
В системе проектного финансирования основными схемами финансирования инвестиционных проектов являются следующие:
- финансирование с правом полного регресса. Предусматривает обязательство заемщика (проектной компании, инициатора проекта) полностью удовлетворить все требования кредитора вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта;
- финансирование с правом частичного регресса. Кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика финансовой ответственности по своевременному обслуживанию и погашению кредита. Предусматривает принятие каждым из участников проекта только тех рисков его реализации, которые зависят непосредственно от его деятельности;
- финансирование без права регресса. Ни один из кре-диторов-участников проекта не получает никаких гарантий от заемщика относительно своевременного обслуживания или возврата вложенного капитала, т.е. в полной мере наряду с другими участниками проекта принимает на себя все риски, связанные с его реализацией.
Выбор схемы финансирования проекта зависит от его идентифицированных характеристик; финансовых возможностей предприятия; финансового менталитета его учредителей; конъюнктуры финансового рынка и других условий.
4. Выбор источников финансирования проекта.
Процесс выбора конкретных источников финансирования инвестиционного проекта осуществляется на основе избранной системы и схемы его финансирования с учетом конкретных его особенностей, выявленных в процессе идентификации. Критерием принятия управленческих решений по выбору инвестиционных ресурсов является минимизация стоимости привлечения и эффективное использование инвестиционных ресурсов по рассматриваемому проекту.
5. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов в разрезе источников финансирования проекта.
На этом этапе исходя из уровня кредитоспособности (кредитного рейтинга), а также степени инвестиционной привлекательности проекта на основе конкретных переговоров с потенциальными кредиторами и инвесторами определяется объем их финансового участия в реализации инвестиционного проекта. Соотношение объемов привлекаемых инвестиционных ресурсов из различных источников, согласно И. А. Бланку, оптимизируется по критерию минимизации средневзвешенной их стоимости.
6. Распределение поступления инвестиционных ресурсов по источникам финансирования проекта в разрезе отдельных периодов проектного цикла.
Такое распределение осуществляется исходя из ранее определенного объема инвестиционных затрат в разрезе отдельных периодов жизненного цикла проекта, видов этих затрат и особенностей их финансирования. Планируемый общий объем поступления инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных периодов и по проекту в целом должен быть сбалансирован с проектируемой суммой инвестиционных затрат по нему.
И. И. Мазуром была предложена следующая структура процесса, представленная в виде «Стратегии формирования инвестиционных ресурсов» [2]. Рассмотрим основные этапы данного процесса.
1. Определение потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов в прогнозируемом периоде.
На данном этапе осуществляется определение необходимого объема финансовых средств реального инвестирования в форме капитальных вложений по объектам-аналогам по следующим вариантам:
- стоимость строительства новых объектов;
- стоимость приобретения действующего предприятия.
Также определяется общая потребность в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, расширения, технического перевооружения, реконструкции действующих объектов предприятия.
2. Изучение возможных источников формирования инвестиционных ресурсов.
Данные источники изучаются исходя из ограничительных условий их применения на конкретном предприятии.
3. Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов.
Обычно рассматривают пять основных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов: полное самофинансирование, акционирование, кредитное финансирование с привлечением заемных средств, лизинг или селенг при недостатке собственных средств для реального инвестирования, смешанное финансирование, включающее различные методы финансирования в комбинации. С учетом перечисленных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов определяются пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов.
4. Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.
И. И. Мазур предложил осуществлять оптимизацию с помощью расчета следующих показателей: цены капитала предприятия, финансовой устойчивости, ожидаемой прибыли и рентабельности.
Итак, описав вышеперечисленные процессы, проведем их анализ (см. таблицу).
Первый этап у И. А. Бланка соответствует первому этапу процесса И. И. Мазура.
Второй и третий этапы И. А. Бланка соответствуют третьему этапу И. И. Мазура. И. А. Бланк предлагает выбрать систему и схему финансирования проекта до выбора источников финансирования. В процессе И. И. Мазура определение метода финансирования проектов осу-
ществляется после изучения возможных источников формирования инвестиционных ресурсов.
На четвертом этапе И. А. Бланк предлагает осуществлять выбор источников финансирования проекта. А в качестве критериев выбора выступают минимальная стоимость привлечения и эффективное использование инвестиционных ресурсов по рассматриваемому проекту. Данный этап процесса И. А. Бланка соответствует второму этапу по И. И. Мазуру. И. И. Мазур же на втором этапе предлагает изучить возможные источники формирования инвестиционных ресурсов.
На пятом этапе в процессе И. А. Бланка осуществляется оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов. Соотношение объемов привлекаемых инвестиционных ресурсов из различных источников, согласно И. А. Бланку, оптимизируется по критерию минимизации средневзвешенной их стоимости. Данный этап у И. А. Бланка соответствует четвертому этапу процесса И. И. Мазура. На четвертом этапе у И. И. Мазура осуществляется оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов. Этот этап является заключительным в его процессе.
На шестом заключительном этапе И. А. Бланк предлагает осуществить распределение поступления инвестиционных ресурсов по источникам финансирования проекта в разрезе отдельных периодов проектного цикла. Данный этап отсутствует у И. И. Мазура.
Таким образом, рассмотренные процессы имеют следующие различия.
1. Прежде всего, это количество этапов. Согласно И. А. Бланку процесс формирования инвестиционных ресурсов состоит из шести этапов, а процесс у И. И. Мазура из четырех.
2. И. А. Бланк рассматривает процесс формирования инвестиционных ресурсов для всех видов инвестиций (реальных, финансовых и интеллектуальных), а И. И. Мазур только для реальных инвестиций.
3. И.А. Бланк рассматривает две системы финансирования: традиционную и проектную. А И. И. Мазур -только традиционную.
4. Следующая отличительная особенность - это очередность этапов и их содержание. У И. А. Бланка дано более содержательное описание этапов формирования инвестиционных ресурсов.
Анализ соответствия этапов процесса формирования инвестиционных ресурсов по И. А. Бланку и И. И. Мазуру
Этапы А. И. Бланк Этапы И. И. Мазор
1 Идент9ф9кац9я 9нвест9ц9онного проекта по основным характер9ст9кам, определяющ9м ослов9я его ф9нанс9рован9я 1 Определен9е потреаност9 в оащем оаъеме 9нвест9ц9онных ресорсов в прогноз9роемом пер9оде
2 Выоюр с9стемы ф9нанс9рован9я проекта 3 Определен9е методов форм9рован9я 9нвест9ц9онных ресорсов
3 Выоюр схемы ф9нанс9рован9я проекта
4 Выоюр 9сточн9ков ф9нанс9рован9я проекта 2 Изоч9ть возможные 9сточн9к9 форм9рован9я 9нвест9ц9онных ресорсов
5 Определен9е неоаход9мого оаъема 9нвест9ц9онных ресорсов в разрезе 9сточн9ков ф9нанс9рован9я проекта 4 Опт9м9зац9я строкторы 9сточн9ков форм9рован9я 9нвест9ц9онных ресорсов
6 Распределен9е постоплен9я 9нвест9ц9онных ресорсов по 9сточн9кам ф9нанс9рован9я проекта в разрезе отдельных пер9одов проектного ц9кла
По нашему мнению, представленные И. А. Бланком и И. И. Мазуром процессы в полной мере не соответствуют поставленной нами цели построения структуры процесса формирования инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ предприятий машиностроительного комплекса.
Мы предлагаем взять за основу процесс формирования инвестиционных ресурсов, предложенный И. И. Мазуром, так как он разработал этот процесс именно для реальных инвестиций, и дополнить его этапом «Формирование вариантов и форм воспроизводства ОПФ предприятия». Кроме того, дополнить второй этап выбором оптимального варианта и формы воспроизводства ОПФ.
В результате предложенная нами структура процесса формирования инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ предприятия предстанет в следующей последовательности.
1. Формирование вариантов и форм воспроизводства ОПФ предприятий.
На данном этапе определяется набор вариантов и форм воспроизводства ОПФ предприятий, соответствующих необходимой производственной мощности в прогнозируемом периоде.
Г. С. Михалев и А. А. Бойко выделяют следующие варианты воспроизводства ОПФ: простое нормативное, простое ускоренное, расширенное экстенсивное нормативное, расширенное экстенсивное ускоренное, расширенное интенсивное нормативное, расширенное интенсивное ускоренное, расширенное экстенсивно-интенсивное нормативное, расширенное экстенсивно-интенсивное ускоренное.
Согласно Письму Минфина [6] выделяют следующие формы воспроизводства: новое строительство, расширение, реконструкция и техническое перевооружение действующих предприятий.
2. Выбор варианта и формы воспроизводства ОПФ и построение графика поступления инвестиционных ресурсов в прогнозируемом периоде.
Для каждого варианта и формы воспроизводства определяется объем необходимых инвестиционных ресурсов. Выбирается вариант и форма воспроизводства ОПФ с минимальным объемом инвестиционных ресурсов. И строится график потребности в инвестиционных ресурсах в прогнозируемом периоде.
3. Выбор источников инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ.
Составляется перечень всех существующих источников формирования инвестиционных ресурсов. На основе ограничительных факторов определяется перечень доступных источников формирования инвестиционных ресурсов для воспроизводства ОПФ для данного предприятия.
4. Определение оптимального метода формирования инвестиционных ресурсов.
Определяется набор методов формирования инвестиционных ресурсов. Выбирается критерий оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов. Критериями оптимизации могут быть: минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия; приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия; максимизация рыночной стоимости предприятия [3; 4].
На основе выбранного критерия определяется оптимальный метод формирования инвестиционных ресурсов и набор источников.
Итак, предложенные этапы, по нашему мнению, наиболее полно и точно отражают процесс формирования инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ предприятий машиностроительного комплекса.
Библиографический список
1. Бланк, И. А. Основы инвестиционного менеджмента : Т. 2 / И. А. Бланк. 2-е изд., перераб. и доп. К. : Эльга, Ника-Центр, 2004.
2. Корпоративный менеджмент : справ. для профессионалов / И. И. Мазур, В. Д. Шапиро, Н. Г. Ольдерогге и др. ; под общ. ред. И. И. Мазура. М. : Высшая школа, 2003.
3. Бланк, И. А. Управление использованием капитала / И. А. Бланк. К. : Ника-Центр, 2000. 656 с.
4. Бочаров, В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий / В. В. Бочаров. М. : Финансы и статистика, 1998. 160 с.
5. Выбор и реализация варианта воспроизводства основных производственных фондов машиностроительных предприятий : моногр. / Г. С. Михалев, А. А. Бойко ; Сиб. гос. аэрокосмич. ун-т. Красноярск, 2005.
6. Об определении понятий нового строительства, расширения, реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий : Письмо Минфина СССР от 29 мая 1984 г. № 80 (с изменениями от 11 февраля 1986 г.). М., 1986.
A. A. Boyko, E. S. Rybakova
THE FORMING OF REPRODUCTION INVESTMENT RESOURCES OF MACHINE-BUILDING ENTERPRISES BASIC PRODUCTION ASSETS
The processes of forming of investment resources are considered and analyzed. The forming stages of reproduction investment resources of machine-building enterprises basic production assets are offered on the basis of analysis.
