CC BY
112
дискуссия
журнал научных публикаций
В.А. Семёнова, соискатель, кафедра математического моделирования, Волгоградская государственная сельскохозяйственная академия, г. Волгоград, Россия, [email protected]
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
В статье на основании анализа мнений различных авторов уточняется понятие инвестиционного портфеля. Определяются его функции: рисковая функция, функция накопления и предупреждения. Обозначается главная цель инвестиционного портфеля - подбор высокодоходных и надежных финансовых инструментов, рассматриваются локальные цели, различность которых ведет к различным вариантам состава и направленности портфелей. Выявляются типы инвестиционного портфеля (портфель дохода и портфель роста) и его виды (спекулятивный портфель дохода, спекулятивный портфель роста, компромиссный портфель дохода, компромиссный портфель роста, консервативный портфель дохода, консервативный портфель роста). Под влиянием различных факторов рынок становится очень чувствительным к подъемам и падениям. Данная нестабильность довольно рискованна для инвесторов, поэтому, прежде всего, необходимо предвидеть риски. Рассматриваются этапы оценки риска, выделяются пути его снижения: компенсация рисков с помощью рисковых премий и управление риском. Кроме того, дается определение понятия «риск». Для минимизации рисков при формировании инвестиционного портфеля необходимо использовать современную «портфельную теорию», усовершенствованную посредством выделения и дополнения основных ее этапов. Также при формировании инвестиционного портфеля немаловажен этап оценки качеств отдельных видов финансовых инструментов, где стоит не только рассматривать плюсы и минусы финансовых инструментов, но и выявлять состав и структуру будущего портфеля, учитывая при этом его цели и задачи.
Ключевые слова: инвестиционный портфель, функции и цели, портфель дохода и портфель роста, тип инвестиционного портфеля, риск, анализ риска, портфельная теория, этапы портфельной теории.
С начала ХХ1 века наблюдаются затруднения в перераспределении финансовых ресурсов в развитых странах. Это приводит к увеличению портфельного инвестирования. Большая часть инвесторов для проведения финансового инвестирования выбирают более одного финансового инструмента, таким образом, формируя определенную совокупность. Поиск и подбор означенных инструментов называют процессом формирования инвестиционного портфеля, который имеет следующие функции:
— функция накопления и предупреждения - получение пассивного дохода от вло-
женных средств - таким образом создается некая «маржа безопасности», которая не позволит обанкротиться и даст возможность продолжить вести предпринимательскую деятельность;
— рисковая функция - позволяет снизить риски в случаи потери финансовых средств.
Проанализируем некоторые данные в научных трудах определения понятия «инвестиционный портфель».
И. А. Бланк под инвестиционным портфелем понимает совокупность ценных бумаг, находящихся в собственности (либо
ДИСКУССИЯ 4
журнал научных публикаций Ц
на правах долевого участия) у физического или юридического лица, выступающую как целостный объект управления1. Согласно определению В. Ковалева, инвестиционный портфель - это совокуп- =
ность различных финансовых активов разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемая как = единое целое. В сущности, это стратегический план распределения денежных средств инвестора2. Наиболее часто в российской экономической литературе встречается следующее определение инвестиционного портфеля, данное А. Рухловым: «Инвестиционный портфель - это сформированная совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной поли-тикой»3.
На основании анализа представленных выше точек зрения считаем, что определение, данное А. Рухловым, наиболее четко и ясно раскрывает понятие «инвестиционный портфель», но так как любой инвестиционный портфель создается для конкретных целей и выполнения определенных функций, мы полагаем, что необходимо уточнить формулировку данного понятия. Итак, инвестиционный портфель - это целенаправленно сформированная совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.
Главная цель инвестиционного портфеля - отбор высокодоходных и надежных финансовых инструментов. Второстепенной целью является обеспечение 1) наивысшего уровня дохода; 2) наивысших темпов прироста вкладываемого капитала; 3) минимизации рисков; 4) высоко- = ликвидности инвестиционного портфеля; 5) наибольшего действия «налогового щита» в период финансового инвестирования ка-
Различность целей при формировании инвестиционных портфелей ведет к различным вариантам состава и направленности данных портфелей.
= Рассмотрим суще-
Главная цель инвестиционного портфеля - отбор высокодоходных и надежных финансовых инструментов.
Различность целей при формировании инвестиционных портфелей
ведет к различным вариантам состава и направленности данных портфелей.
питала
4
ствующую классификацию инвестиционных портфелей.
По цели становления инвестиционного дохода выделяют следующие типы инвестиционного портфеля: портфель дохода и портфель роста5.
Портфель дохода ориентирован на отдачу инвестиционных затрат, хотя данные затраты могут послужить гарантией формирования высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.
Портфель роста создает наибольшие темпы роста рыночной стоимости предприятия, так как при долгосрочном инвестировании норма прибыли почти всегда выше, чем при краткосрочном.
По отношению к инвестиционным рискам различают агрессивный (спекулятивный) портфель, умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска, на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования капитала.
Спекулятивный, или, как его еще называют, агрессивный, инвестиционный портфель формируется на основе прироста инвестиционного капитала (максимизации дохода). При этом он не зависит от существующего инвестиционного риска. Таким образом, данному инвестиционному портфелю соответствует наивысший уровень инвестиционного риска, при этом позволяющий извлечь максимальную норму прибыли.
Умеренный (компромиссный) портфель -это сформированная общность финансовых средств инвестирования, при которой уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Норма инвестиционной прибыли на вложенный
дискуссия
журнал научных публикаций
капитал в данном случае также приближена к среднерыночной.
Консервативный портфель - это инвестиционный портфель, формируемый на основе минимизации уровня инвестиционного риска. В данном портфеле практически устранены все финансовые риски, а главное - он гарантирует высокий уровень безопасности финансового инвестирования.
Под влиянием раз- =
личных внешних и внутренних факторов рынок становится очень чувствительным к подъемам и падениям. Такая нестабильность довольно рискованна для инвесторов, поэтому, прежде всего, необходимо предвидеть риски.
Для начала рассмотрим определение термина «риск». Отметим, что его толкование в экономической литературе неоднозначно. Так, в трудах отечественных ученых
В основании современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля», образование которого обеспечивает меньший уровень его риска при заданном уровне его доходности или высший уровень его доходности при заданном уровне риска.
встречаются следующие варианты его понимания:
— это возможность пострадать от какой-либо формы убытка или ущерба, веро-= ятность понести убытки от коммерческой дея-тельности6;
— вероятность возникновения убытков или недополучения доходов
по сравнению с прогно-
зируемым вариантом ; — возможность от-= клонения от цели, ради которой принималось решение8;
— это события или группа родственных случайных событий, наносящих ущерб объекту, обладающему данным риском9 .
Обобщая точки зрения различных авторов, приходим к выводу, что риск - это вероятность возникновения неопределенности, поддающаяся количественной и качественной оценке.
ДИСКУССИЯ 4
журнал научных публикаций Ц
Для целей минимизации риска, связанного с инвестиционной деятельностью, на начальном этапе необходимо его объективно оценить.
Оценка риска обычно осуществляется в следующей последовательности:
1) выявляются объективные и субъективные факторы, влияющие на риск;
2) производится анализ данных факторов;
3) дается оценка риска с позиций, определяющих финансовую состоятельность проекта;
4) устанавливается допустимый уровень риска;
5) проводится анализ отдельных операций по выбранному уровню риска;
6) разрабатываются мероприятия по снижению риска.
Выделяют два принципиально разных пути, ведущих к снижению риска: первый состоит в компенсации рисков с помощью так называемых рисковых премий, которые представляют собой различного рода надбавки (к цене, уровню процентной ставки, тарифу и т. д.), выступающие в виде «платы за риск»; второй заключается в управлении риском, которое осуществляется на основе диверсификации, приемов хеджирования, заключения форвардных контрактов, покупки опционов, страхования10.
Для минимизации рисков при формировании инвестиционного портфеля обратимся к «портфельной теории», которая по сути является реализацией комплексного подхода при принятии инвестиционного решения. Авторы данной теории - лауреаты Нобелевской премии У Шарп, Г. Марковиц, Д. Тобин.
В общем смысле под портфельной теорией мы понимаем совокупность методов и подходов к формированию инвестиционного портфеля, в том числе использование экономико-математических моделей, которые позволяют определить его состав и структуру.
Портфельная теория основана на эко-нометрических и статистических методах и представляет собой механизм оптимиза-
Выбор правильного критерия и соответствующего ему набора показателей очень важен для качественной оценки эффективности финансового портфеля.
ции формируемого инвестиционного портфеля по соотношению уровня его доходности и риска. В основании современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля», образование которого обеспечивает меньший уровень его риска при заданном уровне его доходности или высший уровень его доходности при заданном уровне риска. Другими словами, каждый раз инвестор должен стремиться к наиболее эффективному сочетанию уровня доходности и риска.
Рассмотрим этапы формирования инвестиционного портфеля в соответствии с современной портфельной теорией11:
1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов. Рассматриваются плюсы и минусы финансовых инструментов с позиции инвестора и, исходя из целей инвестиционной политики, определяются соотношение долговых и долевых финансовых инструментов и доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций).
2. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов. Результатом реализации этого этапа является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень конкретных финансовых инструментов.
3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности. Можно подобрать такие финансовые инструменты, которые, не меняя уровень средней доходности портфеля, позволяют уменьшить уровень его риска. Диверсификация позволяет уменьшить уровень несистематического риска, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, тем ниже при неизменном уровне дохода будет уровень портфельного риска.
4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска.
Обобщим вышесказанное. Мы полагаем, что начинать формировать инвестиционный
дискуссия
журнал научных публикаций
портфель необходимо с определения его целей и задач. То есть первый этап должен быть обозначен как «постановка целей и задач инвестиционного портфеля», где будут рассматриваться цели и задачи, проблема и гипотеза. Обычно цели и задачи инвестора определяют всю его инвестиционную политику. Уже на эти цели будут накладываться стратегии, способы создания инвестиционного портфеля и т. д. Это позволит инвестору определиться, для чего необходим данный инвестиционный портфель, а выдвинув гипотезу, проверить ее на последнем этапе совокупной оценки сформированного портфеля.
Кроме того, этап оценки инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов необходимо дополнить и не только рассматривать плюсы и минусы финансовых инструментов, но и определять состав и структуру будущего портфеля, учитывая при этом цели и задачи инвестиционного портфеля (сформулированные в результате реализации предложенного нами первого этапа).
В период развития рынка ценных бумаг в России, внедрения и совершенствования новых финансовых технологий, а также повышенной неопределенности, свойственной отечественному фондовому рынку, особое значение приобретает развитие современных методов оценки эффективности финансового портфеля как фактора сокращения его общего риска. Выбор правильного критерия и соответствующего ему набора показателей очень важен для качественной оценки эффективности финансового портфеля. Особенности существующих методик оценки эффективности финансового портфеля в отечественной практике исследованы недостаточно. Концепция финансового портфеля, предполагающая применение современной портфельной теории в инвестиционной деятельности фирмы,
является одним из наиболее эффективных инструментов, значительно повышающих качество современного менеджмента. ^
Литература
1. Абчук В.А. Теория риска в морской практике. М.: Судостроение, 1983. 45 с.; Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев: Эльга: Ника-Центр, 2004. 120 с.
2. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. М.: Мысль, 1989. 187 с.
3. Банковское дело: учебник для вузов / под ред. О. И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 2001. 412 с.; Рухлов А. Принципы портфельного инвестирования: учебное пособие. М.: Финансы. Ценные бумаги, 2009. 54 с.
4. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. 120 с.
5. Ожегов С.И. Толковый словарь русского языка. М: Советская энциклопедия., 1970. 672 с.
6. Рухлов А. Принципы портфельного инвестирования: учебное пособие. М.: Финансы. Ценные бумаги, 2009. 54 с.
7. Финансовый менеджмент / под ред. Е. С. Стояновой. 3-е изд. М.: Перспектива, 1998. 272 с.
8. Дженетова Н.В. Современные тенденции и перспективы управления рисками инвестиционного проекта предприятия [Электронный ресурс]. URL: http://e-koncept.ru/2013/53175.htm (дата обращения: 09.01.2016).
9. Казаченко Л.Д. Инвестиционная политика [Электронный ресурс]. URL: http://vseup.ru (дата обращения: 09.01.2016).
10. Моторкин А.Ю. Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций [Электронный ресурс]. URL: http://bobych.ru (дата обращения: 09.01.2016).
11. Рыбакова О.И., Казаченко Л.Д. Инвестирование: учебное пособие [Электронный ресурс]. URL: http://rud.exdat.com (дата обращения: 09.01.2016).
FORMATION OF INVESTMENT PORTFOLIOS ON STOCK MARKET
V.A. Semyonova, Fellow Applicant, The department of mathematical modeling, Volgograd State Agricultural Academy, Volgograd, Russia, [email protected]
The article, on the base of different authors' consideration, defines a notion of investment portfolio. The paper identifies its functions: risk, accumulative and warning functions. The author defines the main aim
дискуссия t
журнал научных публикаций Ц
of investment portfolio as a set of highly profitable and reliable financial tools and considers the local aims, the difference of which lead to different variants of content and directions ofportfolios. The article exposes the types of investment portfolios (income and growth portfolios) and kinds (speculative income portfolio, speculative growth portfolio, compromise income portfolio, compromise growth portfolio, conservative income portfolio and conservative growth portfolio). Under the influence of various factors, the market is coming sensitive to ups and downs; this instability is risky for investors and that is why it is necessary to foresee it. Because of that it is considered the stages of risk assessment; the ways for its reduction are separated out: payment risks through risk premiums and risk management. The definition of the notion "risk" is given. For risks minimization during formation of investment portfolio it is necessary to use "modern portfolio theory", advanced by means of allotment and addition of its basic stages. Another important stage for investment portfolio formation is "qualities assessment", which should be considered not only from the position of advantages and disadvantages, but this stage must expose content and structure of future portfolio taking into account its goals and objectives. Key words: investment portfolio, functions and goals, portfolio income and growth portfolio, type of investment portfolio, risk, pathway and risk analysis, "Portfolio theory" and its stages.
References
1. Abchuk V.A. Teorija riska v morskoj praktike [Theory of risk in seamanship]. Moscow, Sudostroe-nie, 1983. 45 p.
2. Al'gin A. P. Risk i ego rol' v obshhestvennoj zhiz-ni [Risk and its role in public life]. Moscow, Mysl' Publ., 1989. 187 p.
3. Bankovskoe delo: uchebnik dlja vuzov / pod red. O. I. Lavrushina [Banking: the textbook for high schools. Ed. by O. I. Lavrushina]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2001. 412 p.
4. Blank I.A. Osnovy investicionnogo menedzhmenta [Fundamentals of investment management]. Kiev.: Jel'ga, Nika-Centr Publ., 2004. 120 p.
5. Ozhegov S.I. Tolkovyj slovar'russkogo jazyka [Explanatory dictionary of the Russian language]. Moscow, 1970. 672 p.
6. Ruhlov A. Principy portfel'nogo investirovanija. Uchebnoe posobie [Principles of portfolio investment. Training manual]. Moscow, Finansy. Cennye bumagi Publ., 2009. 54 p.
7. Finansovyj menedzhment / pod red. E. S. Stojano-voj [Financial management. Ed. by E. S. Stoyanova]. Moscow, Perspektiva Publ., 1998. 272 p.
8. Dzhenetova N.V. Sovremennye tendencii i per-spektivy upravlenija riskami investicionnogo proekta predprijatija [Modern tendencies and prospects of risk management of the investment project of the enterprise]. Available at: http://e-koncept.ru/2013/53175.htm (accessed 09.01.2016).
9. Kazachenko L.D. Investicionnaja politika [Investment policy]. Available at: http://vseup.ru (accessed 09.01.2016).
10. Motorkin A.Ju. Operativnoe upravlenie port-felem finansovyh investicij [Operational management of a portfolio of financial investments]. Available at: http://bobych.ru (accessed 09.01.2016).
11. Rybakova O.I., Kazachenko L.D. Investirovanie: Uchebnoe posobie [Investing: a tutorial]. Available at: http://rud.exdat.com (accessed 09.01.2016).
