CC BY-NC-ND
24
Я.О. Зубов
ФОНДОВАЯ БИРЖА ДЛЯ МАЛЫХ ИННОВАЦИОННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ РОССИИ
В статье проанализированы основные принципы организации биржи для малых инновационных предприятий, выявлены ключевые преимущества для развития подобного направления, рассмотрены статистические данные по существующему российскому сектору и зарубежный опыт.
Ключевые слова: малые инновационные предприятия, инвестиции, фондовая биржа, ценные бумаги.
В России существует ряд социально-экономических проблем, которые негативно сказываются на финансовой устойчивости национальной экономики: низкий уровень благосостояния населения, безработица, высокая дифференциация доходов общества. Преодолению безработицы и низкого благосостояния населения в значительной степени способствует экономическое развитие субъектов микро- и малого предпринимательства.
Развитие малого бизнеса и крестьянских хозяйств в значительной степени зависит от обеспеченности краткосрочными и долгосрочными финансовыми ресурсами. По разным оценкам, спрос на финансовые ресурсы со стороны субъектов малого предпринимательства в последние годы в 6-8 раз превышает предложение1. Среди прочих можно выделить проблему доступности финансовых услуг как одну из основных причин такого разрыва. По определению малое предпринимательство - это совокупность независимых мелких предприятий, выступающих как экономические субъекты рынка. По данным Всемирного банка, число показателей, на основе которых предприятия относятся к малому предпринимательству, превышает 50. Наиболее общими из них являются численность персонала, размер уставного капитала, величина активов и объем
© Зубов Я.О., 2013
оборота. Если говорить о роли малых фирм в инновационном процессе, то важно отметить, что значительная часть инновационных продуктов изобретается малыми фирмами.
Финансирование бизнеса на сегодняшний день остается одним из наиболее важных и актуальных экономических вопросов. Особенно если речь идет о малых инновационных предприятиях, развитие которых объявлено одним из приоритетных направлений развития экономики России. Одним из наиболее перспективных направлений в развитии механизма финансирования инновационной деятельности малых предприятий является создание специальной биржи для предприятий. В настоящее время в России венчурные капиталисты (фонды, компании или частные лица) предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита на срок от 3 до 7 лет. Вкладывая средства в венчурные предприятия, инвесторы хотят увеличить свой капитал не менее чем в 5-10 раз за 5-7 лет. В этот период вложенный в компанию венчурный капитал неликвиден, а величина прибыли становится известной только после выхода предприятия на фондовый рынок. Таким образом, венчурный инвестор превращается во владельца пакета акций, пользующихся спросом на фондовой бирже, и может получить доход за счет продажи своих акций за сумму, существенно превышающую объем первоначально вложенных средств. Прибыльная капитализация средств, вложенных в развитие венчурного инновационного предприятия, может быть осуществлена в связи со значительным ростом их стоимости путем выхода на фондовый рынок и продажи акций предприятия по многократно возросшей цене. Из этого следует, что венчурный капиталист сотрудничает с инвестируемой компанией только до момента выхода акций этой компании на фондовый рынок. Следовательно, малые инновационные предприятия рискуют потерять значительный объем инвестиций с выходом на открытый фондовый рынок, что еще раз подтверждает необходимость создания специальной биржи для подобных предприятий в России, делающей их менее зависимыми от решений отдельных инвесторов.
Как показывает практика, подобное направление уже было успешно реализовано в некоторых странах. Так, в 2005 г. в Южной Корее для поддержки инновационного развития была создана
специальная фондовая биржа KOSDAQ2. На сегодняшний день на бирже имеют листинг около 400 компаний преимущественно высокотехнологичного сектора. Динамика основных показателей представлена на рис. 13.
Аналогичный сектор был создан на Йоханнесбургской бирже, что позволило ей на сегодняшний день войти в число наиболее крупных бирж по объему капитализации рынка.
Проект NYSE Euronext планирует создание общеевропейской биржи для малого бизнеса, которая, как ожидается, облегчит предпринимателям доступ к финансированию
Проект, названный NYSE Euronext "Enterpreneurs' Exchange" («Биржа предпринимателей»), позволит привлекать средства через предложение как акций, так и облигаций. Таким образом, компании небольшого размера смогут проводить первичные публичные размещения акций и облигаций, а также размещение конвертируемых ценных бумаг до IPO. На новую платформу будут переведены некоторые компании, которые уже торгуются на таких площадках, как Euronext и Alternext (платформа Euronext для операций с акциями малых компаний). В частности, перевод затронет порядка 900 зарегистрированных на Euronext компаний, рыночная капитализация которых меньше 1 млрд евро.
Новая платформа должна сократить расходы компаний и сделать листинг и торговлю акциями более прибыльными для них. В США малый и средний бизнес получил поддержку властей в
Рис. 1
Объем торгов корейской фондовой биржи NASDAQ, млрд долл. США
виде JOBS Act (Jump Start Our Business Start-ups) - закона, облегчающего привлечение финансирования для таких компаний. Он был подписан Бараком Обамой в апреле 2012 г. В Европе, как и в России, такого закона нет.
Необходимость создания подобного сектора обусловлена еще и тем, что малые инновационные предприятия зачастую не имеют возможности выхода на крупные публичные биржи для привлечения крупного инвестиционного капитала. Приведем примеры некоторых условий размещения акций российских компаний на фондовой бирже NASDAQ4:
- объем акционерного капитала должен быть не менее 15 млн долл.;
- общая сумма активов не менее 50 млн долл.;
- рыночная стоимость акций в открытом доступе не менее 5 млн долл.;
- в компании должно быть не менее 400 акционеров - держателей пакета акций;
- допускается только корпоративное управление.
Кроме того, российское предприятие становится полностью зависимым от всех внутренних требований и законов США, обязано строго соблюдать все положения Закона Сарбейнса-Оксли5, что может оказаться довольно трудоемким и дорогостоящим для нового предприятия. Отдельно следует отметить правила ведения бухгалтерского учета - предприятие должно ежегодно подавать свою финансовую отчетность в SEC (Security and Exchange Commission). Квартальную финансовую отчетность обязаны раскрывать только локальные эмитенты. Финансовая отчетность должна представляться относительно быстро после окончания каждого периода и в зависимости от типа эмитента, в связи с чем подготовка отчетности должна будет осуществляться в более сжатые сроки.
При этом важно отметить основные преимущества от выбора такого источника привлечения инвестиционного капитала малыми инновационными предприятиями, как размещение собственных акций на бирже:
- деятельность предприятия становится более прозрачной, поскольку это является обязательным условием выхода на биржу;
- увеличение числа потенциальных инвесторов, так как гарантом по сделке выступает уже не само предприятие, а биржа;
- вероятно снижение ставок по кредитным ресурсам, поскольку кредиторы получают полную информацию о предприятии благодаря требованию об открытой деятельности;
- активы предприятия получают рыночную оценку, что немаловажно при планировании предприятиями дальнейшего привлечения финансирования.
Все вышеизложенное лишь подтверждает необходимость создания собственного отдельного биржевого сектора для малых инновационных предприятий в России.
Подобный сектор для размещения ценных бумаг инновационных компаний был создан в 2009 г. ОАО «ММВБ-РТС» совместно с ОАО «РОСНАНО». В настоящее время на нем обращаются ценные бумаги 23 эмитентов, из которых 16 - инновационные предприятия и 7 - венчурные паевые инвестиционные фонды. Данный сектор устанавливает следующие требования к предприятиям, размещающим свои акции в данном секторе:
- общая капитализация должна составлять не менее 50 млн руб.;
- основная часть выручки предприятия-эмитента обязательно должна быть сформирована за счет хозяйственной деятельности исключительно в тех отраслях, которые связаны с инновационными технологиями.
РИИ ММВБ (Рынок инноваций и инвестиций московской биржи) включает в себя три сегмента, рассчитанные на компании различной степени зрелости и капитализации, а также различные группы инвесторов, а именно:
- первый сегмент (ИРК-1 (инновационно развитые компании)) реализован для зрелых инновационных компаний, позволяет проводить публичные размещения (1РО/БРО) и допускать ценные бумаги ко вторичному обращению во всех режимах торгов на Фондовой бирже ММВБ. Эмитенту доступны все типы инвесторов, осуществляющие операции на Фондовой бирже ММВБ;
- второй сегмент (ИРК-2) реализован главным образом для инновационных компаний средней капитализации и предполагает использование биржевого листинга в специальном режиме переговорных сделок для квалифицированных инвесторов;
- третий сегмент (информационный департамент) позволяет через внебиржевое размещение привлекать финансирование для инновационных компаний на ранних стадиях развития, не готовых к проведению полноценного публичного размещения.
Отметим здесь, что преимущества получают те инновационные предприятия, деятельность которых происходит в сфере биотехнологий, медицинских технологий, информационно-телекоммуни-
кационных систем, авиационных и космических систем, ядерных технологий и т. п.
Кроме того, в целях развития рынка инвестиций и инноваций ММВБ решается ряд инфраструктурных задач, в частности достижение и реализация соглашений о сотрудничестве с инновационными регионами и формирование единой сети региональных листинговых агентов (так называемых упаковочных компаний). К компетенции «упаковочных» компаний предполагается отнести взаимодействие с инновационными компаниями для целей их последующего вывода на рынок инвестиций и инноваций ММВБ в части содействия в подготовке необходимых документов и материалов, их сопровождения, а также консультационной и информационной поддержки.
Развитие данного сектора невозможно без участия в данном процессе государства. С 2011 г. в Налоговый кодекс Российской Федерации были внесены изменения, согласно которым прибыль по акциям инновационных компаний не облагается налогом в течение 5 лет6. Данные изменения распространяются исключительно на сектор высоких технологий. Кроме того, акции включены в список ценных бумаг, допущенных к торгам, с указанием об их обращении в вышеназванном секторе. Капитализация эмитента таких акций в течение первой недели торгов не превышает 10 млрд руб.
Для государства стимулирование инновационной деятельности является, без преувеличения, наиболее приоритетным направлением экономической политики, так как именно уровень научно-технологического развития во многом определяет долгосрочные стратегические преимущества страны, в значительной мере именно от степени инновационности экономики зависят перспективы развития государства. Основной задачей инфраструктуры поддержки малого инновационного предпринимательства является оказание содействия субъектам предпринимательской деятельности на начальных этапах развития инновационного предприятия или научно-технического проекта.
В 2011 г. на ММВБ был создан отдельный индекс «ММВБ-Инновации», в состав которого включаются эмитенты, вошедшие в инновационный сектор. В настоящее время он включает в себя 10 инновационных компаний. Динамика индекса представлена на рис. 27.
В силу своего недавнего появления и еще недостаточного развития его динамика слабо сопоставима с динамикой таких индексов, как, например, NASDAQ (рис. 3)8.
Рис. 2. Динамика индекса «ММВБ-Инновации» в 2011-2012 гг.
NASDAQ
ö о о о о о о о о
(M СМ M (M CM M M CM CM
Г-- СО О- Ш СО О- Г-- \t -о-
тН СМ СО О т-Н СМ СМ ОтН
Рис. 3. Динамика индекса «NASDAQ» в 2012 г.
На объединенной бирже ММВБ-РТС организована специальная площадка для инновационных компаний, которые на данный момент не готовы к выходу на биржу: так называемый РИИ-департамент, предназначенный для привлечения в инновационные предприятия инвестиций на ранних стадиях развития. Отметим здесь, что подобные инвестиции могут служить также для обеспечения выхода предприятия в публичный сектор Рынка инвестиций и инноваций (РИИ).
В условиях системного экономического кризиса данный сектор обеспечивает достаточно высокую ликвидность. Следует отметить, однако, что наличие на текущий момент только одного подобного сектора, направленного на привлечение инвестиций в малые инновационные предприятия, конечно, недостаточно для такой страны, как Россия. Динамика развития указанного сектора на бирже ММВБ-РТС продемонстрировала, что создание подобных секторов целесообразно также и на других российских биржах, в частности Санкт-Петербургской и Екатеринбургской. Развитие в России подобного направления видится очень перспективным, но необходимы в первую очередь соответствующие меры в совершенствовании законодательства, что создаст необходимые условия для крупных институциональных инвесторов по вложению ими средств в сектор РИИ.
Примечания
Финансы [Электронный ресурс] // Федеральная служба государственной статистики. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/ statistics/finance/.
Korea Exchange [Электронный ресурс]. URL: http://eng.krx.co.kr. Stock Price Index [Электронный ресурс] // Korea Exchange. URL: http://eng.krx. co.kr/m2/m2_4/m2_4_4/m2_4_4_1/JHPENG02004_04_01.jsp. Интервью с директором NASDAQ International Шарлоттой Кроссвелл [Электронный ресурс] // Группа РЦБ. URL: http://www.old.rcb.ru/Archive/articles. asp?id=4328.
Иванова Т.Н. Закон Сарбейнса-Оксли [Электронный ресурс] // Институт профессиональных бухгалтеров и аудиторов России. URL: http://www.ipbr. org/?page=vestnik&vestnik=2011-01&zso.
Изменения в Налоговом кодексе с 1 октября 2011 года [Электронный ресурс] // Бухгалтериям. URL: http://www.buhgalteria.ru/article/n50509. Индекс ММВБ [Электронный ресурс] // Московская межбанковская валютная биржа. URL: http://www.micex.ru/marketdata/indices/shares/innovations. NASDAQ [Электронный ресурс]. URL: http://www.nasdaq.com/.
4
5
6
7
