CC BY
227
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ ECONOMIC SCIENCE
Финансовый рычаг как один из главных инструментов управления деятельности
организации. история появления концепций Financial leverage as one of the main tools of management of the organization. concepts'
history
Майорова Дарья Андреевна,
бакалавр, ФГБОУ ВО «РЭУ им. Г.В. Плеханова» (117997, Российская Федерация, г. Москва, Стремянный пер., 36)
Maiorova Daria Andreevna,
bachelor of PRUE. G. V. Plekhanova (117997, Russian Federation, Moscow, Stremyanny lane, 36)
Аннотация: В данной статье финансовый левередж будет рассматриваться как важный экономический инструмент, использование которого позволяет при рациональной структуре капитала, уровне затрат на его формирование положительно влиять на финансовые результаты хозяйствующего субъекта. Также мы разберем две концепции американскую и европейскую, проанализировав их сделаем вывод о степени рациональности использования одной из них.
Summary: In this article financial leverage will be considered as an important economic tool, which allows for a rational capital structure, the level of costs for its formation to have a positive impact on the financial results of the economic entity. Also, we will analyze two concepts American and European, analyzing them will draw a conclusion about the degree of rationality of using one of them.
Ключевые слова: финансовый левередж, заемные средства, экономическая рентабельность, налог на прибыль, собственные средства, эффект финансового рычага, ставка процента, прибыль до уплаты налогов, займы, финансовые издержки, сила финансового рычага.
Keywords: financial leverage, borrowed funds, economic profitability, income tax, equity, effect of financial leverage, interest rate, profit before tax, loans, financial costs, the power of financial leverage.
«Рычаг» по-английски- «Lever». «Действие рычага» -«Lever-age», или «Левередж». Это - американизм. В Великобритании действие того же механизма принято называть «Gearing».
В физике «левереджем» называют применение специального механизма, изобретенного 3 тысячи лет назад в Древней Греции - физического рычага, позволяющего поднимать большие веса малым усилием. Позднее понятие «рычаг» было распространено на другие области.
В 20 веке впервые было разработано определение «финансового рычага», причем - в двух модификациях: трактовки (концепции) действия финансового рычага в Европе и в Америке - достаточно сильно отличаются друг от друга. [1 ]
т
ЕВРОПЕЙСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ""
ЭФР = (1-НП)*(ЭР СРСПГЗС/СС
ПРИРОСТ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ
КОМПЕНСАЦИЯ НАЛОГОВОГО БРЕМЕНИ
ОЦЕНКА ГРАНИЧНЫХ УСЛОВИЙ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Рисунок 1 - Европейская концепция финансового левереджа, где НП - налог на прибыль, ЭР - экономическая рентабельность. СРСП- средняя расчетная ставка процента. ЗС - заемные средства, С С - собственный средства
Смысл действия финансового рычага (Financial Leverage) в европейской концепции состоит в следующем: это финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность
собственного капитала компании за счёт использования «чужих денег» - заемного капитала (ЗК). Причина возникновения данного эффекта кроется в том, что «чужие деньги» (заёмные) дешевле собственных, т.к. они не облагаются налогом на прибыль.
Поэтому принципом финансового менеджмента западных компаний (в отличие от российских) является постулат: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах». [2]
Эффект финансового рычага помогает узнать степень действия финансового рычага (в европейской трактовке). Эффектом финансового рычага является одним из основных инструментов, применяемых финансовыми менеджерами. Эффект финансового рычага -это, приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность.
Измеряется этот показатель в процентах. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов изменяется отдача каждого доллара (рубля) собственного капитала компании (рентабельность собственного капитала), по сравнению с отдачей всех работающих активов (ЭРА), при использовании займов, несмотря на платность последних.
СОСТАВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
т
НАЛОГОВЫЙ КОРРЕКТОР
I
I
ДИФФЕРЕНЦИАЛ ФИ НА НОВОГО РЫЧАГА
(ЬНП)
I
I
Т
ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
ЭР-СРСП
ОТРАЖАЕТ RlIUUIHE НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ
Т
I
зс/сс
ОТРАЖАЕТ ОТДАЧУ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
I
ОТРАЖАЕТ ДОЛЮ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВЕ СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА
Рисунок 2 - Составные элементы финансового рычага, где НП - налог на прибыль. ЭР - экономическая рентабельность. СРСП - средняя расчетная ставка процента, ЗС - заемные средства. СС - собственный средства [3]
Эффект финансового рычага может быть, как «положительным» (тогда рентабельность собственного капитала увеличивается при использовании займов), так и «отрицательным» (тогда рентабельность собственного капитала уменьшается).
Причина последнего - чрезмерность займов. Отсюда следует, что финансовый рычаг генерирует особый тип финансового риска: займы могут существенно улучшать финансовое положение компании, но только до тех пор, пока показатель эффекта финансового рычага остаётся положительной величиной.
Поэтому расчёт этого показателя необходим всякий раз, когда встаёт вопрос: брать займы (кредит) или не брать?
Одно из лучших качеств финансового рычага, это - уменьшение налогового бремени компании. Дело в том, что налог на прибыль компании всегда уменьшает величину рентабельности собственного капитала. Однако за счёт действия финансового рычага можно компенсировать налоговое изъятие прибыли (полностью на законных основаниях), восстановив величину рентабельности собственного капитала до того уровня, который у компании был бы, если бы налога вообще не было.
В результате можно подытожить, что эффект финансового рычага зависит от многих показателей, выделим основные:
1. От разницы (уменьшенной на величину налога на прибыль) между величиной экономической рентабельности активов и средней расчётной ставкой процентов;
2. От соотношения заемных и собственных средств.
Многие авторы научной литературы выделяют другую зависимость эффекта финансового рычага, от трех других факторов:
1. Ставки налога на прибыль;
2. Величины «дифференциала» финансового рычага;
3. Величины «плеча» финансового рычага.
Все три величины перемножаются, отсюда может появиться идея: если увеличить долю займов в структуре пассивов, возрастёт «плечо», а, следовательно, - увеличится эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала также возрастёт. Но это не всегда так. Между «дифференциалом» и «плечом» финансового рычага существует противоречие: рост займов в большинстве случаев ведёт к уменьшению «дифференциала».
Теория состоит в том, что если задолженность у компании по кредитам растет, то тем вероятней под больший процент банки дадут такой компании следующие займы. Это связано с тем, что риск невозврата займов при большем плече возрастает; и наоборот, уменьшение займов - увеличивает «дифференциал», т.к. чем меньше «плечо» финансового рычага, тем с большей охотой банк выдаст кредит под более низкий процент.
Отсюда вывод, что эффект финансового рычага генерирует финансовый риск: неумеренный рост заимствований ради увеличения рентабельности собственного капитала
может привести к резкому падению величины рентабельности собственного капитала. Если рентабельность собственного капитала упадёт, кредиты не будут возвращены, и компания будет поставлена на грань банкротства.
Финансовый менеджер должен регулировать долю займов в пассивах предприятия в зависимости от значения «дифференциала», не допуская, чтобы ДИФ превратился в отрицательную величину.
В американской традиции финансового менеджмента. Под финансовым рычагом понимают то же явление: повышение прибыльности собственных вложений капитала за счёт использования заёмных средств. Однако показатели действия финансового рычага и формулы их расчета используют другие.
АМЕРИКАНСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
СФР = Н РЭП (Н РЭП-ФИ)
ПЗМЕНЕННЕ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ НА АКЦИЮ ПРИ ИЗМЕНЕНИИ ОПЕРАЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ
ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО РИСКА
ФОРМИРОВАНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
Рисунок 3- американская концепция финансового левереджа. СФР - сила
финансового рычага. НРЭИ - значение прибыли ло уплаты процентов и
налога. ФИ - фактические финансовые издержки по всем кредитам за
анализируемый период. [4]
Если в европейской версии финансового рычага показателем его действия является «эффект финансового рычага» - ЭФР, то у американцев принят «на вооружение» другой, называемый «сила финансового рычага» - СФР.
Суть использования данного механизма в том, что он имеет две динамики, связанные показателями: изменения значений НРЭИ, с одной стороны, и изменения значений ПНА -прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию компании («прибыль на акцию») -с другой. [5] При этом:
, где: КА - количество обыкновенных акций компании, НРЭИ - это, такое значение прибыли до уплаты процентов и налога, - ставка налога, ФИ — все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период.
Финансовый рычаг работает так, что любые изменения НРЭИ[1] (на рис. 3 показано символом «А») порождают более сильные изменения ПНА (показано символом «ДА»). И СФР - это безразмерный коэффициент усиления данного процесса (см. рис. 3).
На рис. 3 показано, что если, например, СФР= 3, тогда 10%-е изменение НРЭИ приведёт к 30%-му изменению ПНА, или в общем виде:
ЛЛПНЛ= СФРх дНРЭИ-
Из формулы следует, что верно и противоположное действие: если НРЭИ упадёт (например, при ухудшении рыночной конъюнктуры), то ПНА упадёт ещё большим темпом (пропорционально СФР).
Например, при СФР=3 достаточно 33%-го уменьшения НРЭИ, чтобы акционеры компании полностью (на 100%) лишились ПНА. Последний вариант - массовый слив акций, находящийся в руках акционеров. Следовательно - стоимость компании начнёт стремительно падать, что может стать причиной банкротства компании.
Другими словами, финансовый рычаг в его американской трактовке тоже порождает финансовый риск: при слишком большой силе финансового рычага - СФР (а это зависит от
величины займов компании) даже незначительное колебание рыночной конъюнктуры в сторону ухудшения, сопровождающееся уменьшением величины НРЭИ, может привести компанию к банкротству. [6]
Отсюда - правило, которому американские финансовые менеджеры следуют неукоснительно: «наращивать займы с целью увеличения отдачи каждой акции, находящейся на руках акционеров, нужно только в том случае, если рыночная ниша компании - стабильна и ухудшение конъюнктуры не угрожает». [7]
Таким образом, современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств - это эффективность использования фирмой собственных средств. [8] Проанализировав две концепции, можно сделать вывод о не совершенности американской концепции, нельзя определить границы безопасности и эффективности займов. Если данная проблема возникает, то американские менеджеры используют европейские концепции.
Список использованной литературы
1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. — 2-е изд.,перераб. и доп. — К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. — 656с.
2. Афанасьева А.Н. Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала. Расширенная модель «Дюппон», журнал «Управление экономическими системами: электроннный научный журнал», Выпуск № 44 (8) / 2012, УДК: 33
3. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 240 c
4. Этрилл, П. Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов / П. Этрилл, Э. МакЛейни; Пер. с англ. В. Ионов. — М.: Альпина Пабл., 2012. — 648 а
5. Арсенова Е.В., Крюкова О.Г. Экономика фирмы: схемы, определения, показатели: справочное пособие. М.: Магистр, ИНФРА-М, 2014.
6. Экономика и финансы предприятия: Учебник / Новашина Т.С., Карпунин В.И., Леднев В.А. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2014.
7. Словарь финансово-экономических терминов / А. В. Шаркова, А. А. Килячков, Е. В. Маркина и др.; под общ. ред. д. э. н., проф. М. А. Эскиндарова. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2015.
8. Кожин В.А. Бюджетирование. 2016 — 255 с.
9. http://www.consultant.ru/edu/student/download_books/book/sharkova_av_kiliachkov_aa_ma rkina_ev_slovar_finansovo_ekonomicheskih_terminov/
© КонсультантПлюс, 1997-2018
10. http://www.consultant.ru/edu/student/download_books/book/novashina_ts_karpunin_vi_ledn ev_va_ekonomika_finansy_predprijatija/
© КонсультантПлюс, 1997-2018
References
1. Blank I. A. Financial management: Training course. — 2nd ed., pererab. I DOP. — K.: Elga, Nika-Center, 2004. — 656s.
2. Afanasyeva A. N. Analysis of the efficiency of equity and debt capital. Extended model «Dupon», journal «Management of economic systems: Elektronnyi scientific journal», Issue # 44 (8) / 2012, UDK: 33
3. Basovsky L. E. Financial management: Textbook / L. E. Basovsky. — M.: research center INFRA-M, 2013. — 240 c
4. Atrill, P. Financial management and management accounting for executives and businessmen. Atrill, E. of MacLane; TRANS. from English. V. Ions. — M.: Alpina Publ., 2012. — 648 C.
5. Arsenov E. V., Kryukova O. G. Economics of the firm: diagrams, definitions, indicators: a reference guide. M.: Master, INFRA-M, 2014.
6. Economics and Finance of the enterprise: Textbook / Novashina T. S., Karpunin V. I., Lednev V. A. - 2nd ed., pererab. I DOP. — M.: Moscow financial and industrial University «synergy», 2014.
7. Dictionary of economic and financial terms / A.V. Sharkov, Kilyachkov A. A., E. V. Markina and others; under the General editorship of doctor of Economics, Professor M. A. Eskindarov. — M.: Publishing and trading Corporation «Dashkov and K», 2015.
8. Kozhin V. A. Budgeting. 2016 — 255 p.
9. http://www.consultant.ru/edu/student/download_books/book/sharkova_av_kiliachkov_aa_ma rkina_ev_slovar_finansovo_ekonomicheskih_terminov/ © Consultant, 1997-2018
10. http://www.consultant.ru/edu/student/download_books/book/novashina_ts_karpunin_vi_ledn ev_va_ekonomika_finansy_predprijatija/ © Consultant, 1997-2018
[1] НРЭИ — это такое значение прибыли до уплаты процентов и налога, при котором величина рентабельности собственного капитала одинаковая как для варианта с привлечением заёмного капитала, так и для варианта с использованием только собственного капитала.
