CC BY
135
Белкин В.Д., Стороженко В.П. Кризис 2008, проблемы его преодоления и дальнейшего развития экономики: Препринт # WP/2008/247. М.: ЦЭМИ РАН, 2008.
Ведомости. 2009. 4 февр.
Газета. 2009. 30 янв. - 1 февр.
Ерзнкян Б.А. Шумпетер, мейнстрим и эволюционная теория экономического развития // Экономическая наука современной России. 2004. № 4.
Золото: прошлое и настоящее. М.: Финансы и статистика, 1998.
Известия. 2008. 26 дек.
Коммерсант. 2008. 25 окт.
МК. 2008. 14 окт.; 25 окт.; 28 нояб.
МК. 2009. 2 февр.; 3 февр.; 11 февр.
Неделя - РГ. 2008. 6 нояб.
Независимая газета. 2009. 28 янв.
Новая газета. 2009. 13 февр.
Пятигорский А.М. Размышления о политике. М.: Новое издательство, 2008.
Пять больших дел Назарбаева. Казахстан нашел оружие против кризиса // Известия. 2008. 10 дек.
РЭЖ. 2008. № 9-10; № 11.
Экономика и жизнь. 2008. № 46; № 51.
Экономика и жизнь. 2009. № 3.
Caselli F. Power Struggles and the Natural Resource Curse // Mimeo. LSE. 2006. Aril.
Papiraris E., Gerlagh R. The resource curse hypothesis and its transmission channels // Journal of Comparative Economics. 2004. Vol. 32. № 1.
Рукопись поступила в редакцию 26.01.2009 г.
ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И СТРАТЕГИЯ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИИ
Л.Л. Игонина
Рассматривается роль финансовых рынков в условиях глобализации экономики. Производится анализ фундаментальных причин финансовых кризисов, связанных с разбалансированием движения реального и трансфертного капитала. Раскрываются основные характеристики формирующегося финансового рынка России, обосновывается необходимость разработки стратегии развития российского финансового рынка, включающей антикризисную составляющую.
Ключевые слова: финансовые рынки, финансовый кризис, трансфертный капитал, стратегия развития российского финансового рынка.
Финансовые рынки всегда оказывали существенное воздействие на уровень и темпы социально-экономического развития. В условиях глобализации они превращаются в особо мощный фактор хозяйственного, политического и иного влияния на общественную жизнь.
Предоставляя ресурсы внешнего финансирования, финансовые рынки формируют инвестиционное и инновационное обеспечение общественного воспроизводства. В то же время развитие финансовых рынков сопровождается резким увеличением производных инструментов и спекулятивных сделок, что при глобальном характере финансового капитала создает масштабные угрозы общественному развитию.
Разворачивающийся в современных условиях финансовый кризис со всей очевидностью свидетельствует о том, что положения
экономической теории о взаимодействии реального и финансового секторов как ключевом условии эволюционно-устойчивого общественного воспроизводства по-прежнему актуальны и не могут быть заменены философией «экономики нового типа».
Фундаментальные причины финансового кризиса связаны со спецификой проявления бимодальной основы финансового капитала в глобализирующейся экономике. В период массового внедрения новых финансовых технологий, глобализации и либерализации финансовых рынков происходят кардинальные изменения форм существования финансового капитала. Анализируя указанные изменения, академик Л. Абалкин отмечает, что в структуре финансового рынка наряду с многочисленными и традиционными потоками движения капитала возникли принципиально новые направления. Результатом явилось разделение между капиталом, пустившим глубокие корни в экономику, и валютно-спекулятивным, играющим на финансовых рынках (Абалкин, 2000).
Развивая эту мысль, можно отметить, что двойственный характер финансового капитала, описанный в рамках марксистской парадигмы, в современном мире выражается во все более четком разделении этого капитала на реальный капитал, аккумулируемый в денежных фондах фирм и участвующий в процессе реального воспроизводства, и трансфертный капитал, представленный диверсифицированным спектром фондовых и кредитных инструментов, обращающихся на финансовых рынках.
Трансфертный капитал выступает как развитая форма фиктивного капитала, адекватная новым условиям экономической динамики. Следует отметить, что в экономической литературе понятие фиктивного капитала подчас сводится к совокупности ценных бумаг. Однако такой подход игнорирует генезис фиктивного капитала, искажает его экономическое содержание и неоправданно упрощает состав его форм.
В марксистской теории фиктивный капитал рассматривался как совокупность ка-
питала, представленного ценными бумагами, и ссудного капитала (Маркс, 1978). Фиктивный капитал, возникнув на основе кругооборота и оборота реального капитала, в дальнейшем приобретает собственные формы своего движения и отрывается в пространственном и временном континууме от своей объективной основы. Из этой части финансового капитала К. Маркс выделял «чисто иллюзорный капитал», который иллюзорен по своей сути, поскольку он и не предназначался для использования в качестве реального капитала.
В процессе исторической эволюции фиктивный капитал приобретает ряд качественно новых характеристик, что, на наш взгляд, делает возможным выделить новую, современную форму фиктивного капитала -трансфертный капитал. Данный термин более точно отражает имманентные данной форме признаки высокой мобильности и перемещения путем финансовых трансакций.
К основным специфическим характеристикам трансфертного капитала как новой формы фиктивного финансового капитала можно отнести следующее.
Глобальный, трансграничный характер. Динамичный процесс глобализации экономических отношений, отражающий радикальные изменения в мировом и национальных хозяйствах, сопровождается пространственной экспансией трансфертного капитала и формированием глобального финансового рынка как пространства его перемещения.
Расширенное воспроизводство финансовых инструментов на собственной основе. На базе традиционного набора основных финансовых инструментов формируется постоянно расширяющийся спектр производных инструментов (кредитные деривативы, депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варранты, индексы, свопы и др.), образующих особый сегмент финансового рынка, обороты которого на порядок превышают обороты на рынке основных финансовых инструментов. Если в 1980 г. размеры мировых финансовых активов почти приравнивались к мировому ВВП, то к настоящему времени они, по дан-
ным исследовательского центра McKinsey Global Institute, в три раза превышают размеры текущей мировой экономической деятельности. Производные инструменты по имеющимся оценкам в современных условиях составляют 78% глобальной ликвидности. С одной стороны, этот рынок обеспечивает устойчивость, эффективность функционирования и динамику развития своего базиса, что достигается путем перераспределения рисков. С другой стороны, финансовые инструменты приобретают виртуальный характер, все в большей степени отчуждаясь от реального хозяйства, что ведет к возрастанию вероятности кризисных ситуаций.
Сетевая разветвленность трансфертного капитала и его институциональных форм. Сеть потоков капитала становится основой строения глобального экономического пространства (Castells, 1996), в рамках которого усиливается доминирование мировых финансовых корпораций, оперирующих как монополисты на международных рынках. Сеть взаимосвязей, построенная на перекрестном и комбинированном владении капиталами, в отличие от административно создаваемых жестких структур гибка, подвижна, способна к перераспределению и развитию через рынки капиталов.
Рефлексивность. Природа движения трансфертного капитала связана с действием психологических факторов: институты финансового рынка осуществляют деятельность по оценке перспективных хозяйственных результатов, с учетом того, «что думает средний обыватель о мнении среднего обывателя» (Кейнс, 1999). Спекулятивная (в терминологии Дж. Кейнса) деятельность, построенная на взаимопереплетении субъективных оценок, определяет повышенное восприятие финансового рынка ко всякой новой информации и оказывает существенное влияние на его функционирование. Отсюда вытекает свойство рефлексивности, означающее в соответствии с концепцией Дж. Сороса то, что участники финансового рынка воздействуют на формы и характер обращения финансового капитала, не
просто оперируя финансовыми инструментами, а формируя новые финансовые инструменты, воплощающие механизм обратной связи между мышлением и реальностью (Сорос, 1999).
Инновационная организационно-техническая и технологическая основа. Прорыв в развитии информационных технологий и коммуникационных средств, внедрение всемирных компьютерных сетей, интеграция торговых систем в единый «электронный» глобальный рынок обусловливают высокую мобильность трансфертного капитала. Глобальный финансовый рынок имеет комплексную, высокотехнологичную сеть каналов связи, потоков ресурсов и информации, опоясывающую весь мир; он работает в круглосуточном режиме, во всех часовых поясах, в форме организованных биржевых площадок и электронных торговых систем, что обеспечивает возможность доступа к финансовым рынкам в режиме реального времени из любой точки Земли, совершения сделок, минуя посредников, предоставления полного пакета финансовых услуг всем категориям инвесторов.
Переплетение с информационными потоками. Информация, которой располагают инсайдеры и инвесторы, характеризуется высокой степенью асимметрии. Финансовый рынок как сфера обращения трансфертного капитала представляет собой совокупность институтов, способных концентрировать и транслировать информацию, уменьшать информационную асимметрию (Stiglitz, Weiss, 1981). Вместе с тем информация о событиях в макроэкономике и политике вызывает циркуляцию трансфертного капитала на финансовых рынках. Финансовые рынки передают динамические импульсы, которые в условиях глобализирующейся экономики быстро распространяются в виде реакции рыночных курсов акций, валют, цен товаров стратегической важности на меняющуюся конъюнктуру. Эти импульсы могут приобретать разрушительный характер, особенно для национальных рынков развивающихся стран, экономики которых не поддерживаются конкурентоспособностью внутренних товаров.
Волатильность и низкая предсказуемость. В силу рефлексивности, способности к быстрому реагированию, переплетения с информационными потоками и иных свойств трансфертного капитала возможность отслеживания всей совокупности постоянных изменений в его системе оказывается иллюзорной.
Мировой финансовый кризис выступил как острая форма разбалансированности движения реального и трансфертного капиталов, выразившейся в доминировании спекулятивных трансакций, перекредитовании экономики, сопровождающемся секьюритизацией «плохих» долгов, разрывах между субъективными оценками рыночной цены компаний и их обоснованной рыночной стоимостью и др. Эти процессы характерны как для развитых, так и для развивающихся рынков, хотя и проявляются в специфических формах.
В условиях усиления вовлеченности российского финансового рынка в глобальную финансовую систему актуализируется проблема разработки обоснованной стратегии его развития, позволяющей обеспечить необходимую устойчивость указанного рынка при негативных внешних и внутренних воздействиях.
Устойчивость является фундаментальным свойством природных и социальных динамических систем. Под устойчивостью экономической системы мы понимаем ее способность, не разрушаясь, реагировать на внешние и внутренние воздействия, функционировать, сохраняя стабильную внутреннюю структурно-функциональную организацию, и развиваться в направлении достижения генетически заданных целей своего существования.
Устойчивость экономической системы - это прежде всего устойчивость ее структурно-функциональной организации и устремленность на достижение и реализацию стратегических целей развития. Устойчивость предполагает такое поведение экономической системы в определенном пространственно-временном континууме, при котором она выполняет необходимые для ее существования
функциональные действия, воспроизводя при этом свою системно-структурную целостность при различных по интенсивности и направленности внешних и внутренних возмущающих воздействиях. Уровень устойчивости любой системы зависит от размеров возможных отклонений и изменений без нарушения ее сути и целостности. В связи с этим повышение устойчивости системы иногда напрямую связано с ее динамичностью. Наиболее устойчивыми являются системы, которые способны не только поддерживать внутреннее равновесие, но и изменять свою структуру и систему взаимосвязей под влиянием внутренних и внешних факторов. Устойчивость системы зависит не только от равновесия составляющих ее элементов, но и от способа построения их организационной связи между собой - от структуры системы и механизма внутреннего взаимодействия элементов.
Для того чтобы оценить, насколько современное состояние российского финансового рынка соответствует задачам его устойчивого развития и реализации макроэкономических функций, рассмотрим его основные характеристики.
В период 2000-2007 гг. российский финансовый рынок развивался высокими темпами, о чем свидетельствует динамика показателей капитализации рынка акций, облигаций, ресурсного потенциала финансовых институтов (табл. 1). Во многом этот бурный рост был достигнут за счет компаний с высокой долей государственного участия, а также притока иностранного капитала в российскую экономику в условиях быстрого укрепления обменного курса рубля.
Уровень финансового развития, который согласно методологии Мирового банка определяется как сумма внутреннего кредита и капитализации рынка ценных бумаг в процентном отношении к ВВП, возрос за рассматриваемый период в 3,4 раза - с 42,4 до 144,8% ВВП (табл. 2). Согласно приведенным данным наибольший вклад в значение показателя уровня финансового развития обеспечен ростом капитализации российского фондово-
Таблица 1
Параметры развития российского финансового рынка в 2000-2007 гг., % ВВП на конец года
Годы
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Капитализация рынка акций 17,2 27,6 33,7 44,0 42,5 62,7 95,5 97,8
Стоимость корпоративных облигаций в обращении 0,5 0,8 1,0 1,6 2,3 7,6 9,5 9,7
Страховые премии 2,3 3,3 3,0 3,4 2,8 2,3 2,2 2,4
Пенсионные резервы негосударственных пенсионных фондов 0,2 0,4 0,5 0,7 0,7 0,9 1,9 1,4
Чистые активы паевых инвестиционных фондов 0,1 0,1 0,1 0,6 0,7 1,1 1,6 1,4
Активы коммерческих банков 32,3 35,3 38,3 42,4 42,5 45,0 52,4 61,4
Капитал коммерческих банков 3,2 3,9 4,9 4,9 5,6 5,7 6,4 8,1
Источник: данные ФСФР России, Банка России, Росстрахнадзора, РТС, ММВБ, информационного агентства СВоМ8.
Таблица 2
Уровень финансового развития в российской экономике, на конец года
Показатели Годы
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Внутренний кредит, % ВВП 24,7 25,6 26,8 27,7 25,5 20,6 23,3 37,3
Капитализация рынка ценных бумаг, % ВВП 17,7 28,4 34,7 45,6 44,8 70,3 105,0 107,5
Финансовое развитие, % ВВП 42,4 54,0 61,5 72,3 70,3 90,9 123,3 144,8
Источник: данные ФСФР и Банка России.
го рынка. Здесь возникает вопрос о параметрах этого роста, требования к которым различаются с позиций спекулятивных игроков и участников привлечения инвестиций. Для спекулятивных игроков требуется постоянный рост капитализации с максимально возможными темпами. При этом не важно, что за резким ростом рынка последует не менее резкое падение, поскольку это и формирует условия для спекулятивного капитала. С позиций участников привлечения инвестиций более важным является устойчивость показателей капитализации. Для инвестора это означает определенную гарантию сохранения инвестируемого капитала, для эмитента постепенный рост капитализации создает условия для неоднократного обращения к рынку акций как источнику долгосрочных инвестиций, причем каждое новое размещение в таких условиях будет проводиться по более высоким ценам.
В этом плане вряд ли можно согласиться с мнением ряда финансовых аналитиков, указывающих на отсутствие взаимосвязи между движением акционерного капитала после размещения акций и реального капитала компаний. На наш взгляд, здесь игнорируется то обстоятельство, что взаимодействие между реальным и трансфертным капиталами в процессе их воспроизводства достигается посредством обеспечения доходности, ликвидности и надежности финансовых инструментов. Данные качества образуют важный пункт пересечения траекторий движения реального и трансфертного капитала. Доходность, ликвидность и надежность финансовых инструментов выступают одновременно и как предпосылка, и как результат устойчивого воспроизводства функционирующего капитала.
Исходя из вышеизложенного стремительный рост капитализации в 2000-2007 гг.
вряд ли может быть оценен однозначно как положительный фактор. Если на начальных этапах большой потенциал фондового рынка объяснялся недооцененностью российских компаний, то к 2007 г. по таким важным показателям, как Р/Е (отношение цены акции к размеру приходящейся на нее чистой прибыли) и дивидендная доходность (отношение величины годового дивиденда на акцию к цене акции), большинство российских компаний стали соответствовать своим западным аналогам.
Среди стран СНГ финансовый рынок России является наиболее развитым. Однако в мировой финансовой системе его роль остается незначительной. Так, несмотря на рост капитализации российского рынка ценных бумаг, его доля в мировом рынке в 2007 г. составляла всего 2,4%. Сопоставление показателей российского финансового рынка с аналогичными параметрами ведущих стран свидетельствует о его малых масштабах. Некоторые показатели мировых фондовых площадок в 2007 г. приведены в табл. 3. Если на российском фондовом рынке в 2007 г. торговались ценные бумаги около 1 тыс. эмитентов, то на американском - более 18 тыс. В России было чуть больше 2 млн частных инвесторов, а в США - более 60 млн.
Совокупный капитал российской банковской системы ниже аналогичных показателей не только развитых стран (в Германии капитал банков - 14% от ВВП, во Франции - 15, Великобритании - 26%), но и некоторых стран с переходной экономикой (в Чехии - 21%).
Отметим, что в рейтинге финансовых рынков согласно подготовленному Всемир-
ным экономическим форумом отчету Россия заняла только 36-е место. При формировании отчета принимались во внимание такие показатели, как институциональный климат, бизнес-климат, финансовая стабильность, состояние банковской системы, небанковских организаций, состояние финансового рынка, а также размер, глубина и доступность капитала. Данные отчета показали, что глобальное финансовое сообщество пока не готово воспринимать Россию как надежную «тихую гавань» в условиях высокой волатильности мировых рынков.
К особенностям российского финансового рынка можно отнести существенную асимметрию его структурно-функциональной организации. Данная асимметрия выражается прежде всего в недиверсифицированном характере финансового рынка, низкой доле свободно обращающихся акций (free float), доминировании компаний и банков с государственным участием, высокой зависимости от иностранного капитала.
Развитие финансового рынка базируется на достаточно высокой капиталоемкости лидеров рынка - сырьевых отраслей-экспортеров. В этом плане состояние финансового рынка во многом определяется недиверсифици-рованной структурой экономики и является чувствительным к колебаниям мировой конъюнктуры. Так, в 2007 г. 50,4% капитализации российского рынка ценных бумаг пришлось на предприятия топливной промышленности.
Доля сделок с 30 наиболее ликвидными акциями составила 98,9% всего биржевого оборота. На долю 10 крупнейших эмитентов пришлось 68,5% капитализации (в том чис-
Таблица 3
Некоторые показатели мировых фондовых площадок в 2007 г.
Показатели США Европа Гонконг Россия
NYSE NASDAQ LSE HCSE ММВБ, РТС
Капитализация, трлн долл. 14,6 3,5 3,5 2,3 1,2
Ежедневный объем торгов, млрд долл. 112,3 58,9 39,7 8,2 4,6
Количество иностранных компаний, % 19 10 22 1 0
Источник: Deutsche Bank.
ле на Газпром - 27,3%). При такой высокой концентрации рынка вероятность нарушения его устойчивости при падении курса ценных бумаг двух-трех компаний является очень высокой.
Доля государства в общей капитализации российского фондового рынка за 2007 г. выросла до 35,1%. Пять из десяти наиболее капитализированных компаний, составляющих в совокупности около 50% общей капитализации рынка, находится прямо или косвенно под контролем государства.
Недостаточный уровень диверсификации финансового рынка связан также с высокой концентрацией контрольных пакетов, в силу которой доля акций в свободном обращении является низкой, коэффициент free float у ряда эмитентов составляет 10% и менее.
В банковском секторе доля крупнейших по величине активов кредитных организаций в совокупных активах на 1 января 2008 г. составила 91,6%, доля крупнейших пяти банков - 41,3%. На банки, контролируемые государством, приходится 39,2% совокупных активов банковского сектора.
Одна из основных характеристик российского финансового рынка - его зависимость от иностранного капитала. Ресурсы западных финансовых рынков в течение длительного периода являлись более привлекательными (по цене, срокам и объемам), чем внутренние источники. В результате сформировалась тенденция роста стоимости внешнего корпоративного долга, превысившего по величине государственный долг, на кризисный потенциал которой в последние годы указывали многие ученые и финансовые аналитики.
В наибольшей степени от внешних источников зависимы банки, контролируемые иностранным капиталом, что объясняется их большими возможностями по привлечению средств на международных финансовых рынках. В 2007 г. количество банков со 100%-м иностранным участием достигло 52, а количество банков, контролируемых иностранными резидентами, - 70. Доля нерезидентов в сово-
купном уставном капитале российского банковского сектора составила 15,9%.
Только за 2007 г. величина задолженности российского банковского сектора перед нерезидентами увеличилась в 1,5 раза, достигнув 3504,2 млрд р. Доля средств, привлеченных от кредитных организаций - нерезидентов, составила 24,5% от совокупных пассивов банковского сектора (в том числе 10,6% от банков-нерезидентов, 13,9% от иных организаций). Между тем в условиях глобальной переоценки иностранными инвесторами рисков на формирующихся рынках стоимость этих заимствований возросла на 150-200 базисных пунктов при сокращении иностранными кредиторами лимитов кредитования российским контрагентам. Под влиянием мирового финансового кризиса финансовые рынки фактически закрылись для размещений, и российские банки оказались без инструмента рефинансирования задолженности.
На российском рынке мало отечественных участников, равных по инвестиционному потенциалу иностранным фондам, управляющим крупным долгосрочным капиталом. Чтобы уравновесить рынок расширением инвестиционной базы, необходимо наращивание количества отечественных эмитентов, развитие сектора коллективных инвестиций. Совокупные активы всех коллективных инвесторов в России составляют около 5% капитализации рынка акций. Из этих 5% лишь одна десятая часть приходится на акции всех российских ПИФов, включая закрытые. Между тем как доля иностранных паевых фондов на российском рынке акций в три раза выше.
Асимметрия финансового рынка снижает его привлекательность как для российских, так и иностранных инвесторов. Для отечественных участников он чрезмерно оторван от реального сектора, для иностранных -слишком рискован и недиверсифицирован.
Несмотря на позитивные сдвиги, российский финансовый рынок остается преимущественно спекулятивным. Доля кредитного рынка в инвестициях в основной капитал составляет 10% (для сравнения: в Бразилии и
Канаде - 23%, Италии - 50%), а фондового рынка - 2% (в Бразилии - 6%, Германии - 23, Польше - 28%).
В силу сложившихся структурно-функциональных характеристик российский финансовый рынок оказался весьма чувствительным к внешним факторам. Высокая зависимость от внешней конъюнктуры позволила мировому кризису быстро перенестись на территорию России. Вместе с тем, поскольку российский финансовый рынок не играет такой роли в функционировании реального сектора экономики, как в развитых странах, его спад пока не оказал такого же воздействия на реальную экономику.
Однако нельзя игнорировать то обстоятельство, что финансовые рынки считаются опережающими индикаторами ближайшего будущего реального сектора экономики. Уже сейчас ухудшение ситуации на финансовых рынках привело к снижению роста инвестиций в основной капитал. В 2005, 2006 и 2007 гг. инвестиции в основной капитал увеличивались на 10,7; 13,7 и 21,1% соответственно. Однако с февраля по сентябрь 2008 г. темп прироста инвестиций сократился более чем в 2 раза - с 21,1 до 9,0% по отношению к соответствующему периоду прошлого года.
Поскольку российский финансовый рынок является частью глобальной финансовой системы, российский финансовый кризис вызван как внешними, так и внутренними факторами.
К внешним факторам следует отнести снижение темпов роста мировой экономики (в силу цикличности ее развития), денежно-кредитную политику ФРС США, ЕЦБ, Банка Англии, Банка Китая и Банка Японии, влияющие на курсовые валютные пары евро/ доллар и йена/доллар и на динамику мировых фондовых индексов, падение ликвидности мировых финансовых рынков, ухудшение ценовой конъюнктуры на рынках нефти, к внутренним - асимметрию функционально-структурной организации российского финансового рынка, ухудшение инвестиционного и бизнес-климата, оппортунистическое пове-
дение ряда участников финансового рынка и иные институциональные причины.
Мировой финансовый кризис, спровоцированный кризисом 8иЬрпте-ипотеки на американских фондовых рынках, развивался на протяжении ряда последних лет. Он стал импульсом для запуска негативных процессов в российской экономике. События текущего года показали, настолько Россия интегрирована в мировую финансовую систему. Иногда влияние внешних факторов на российский фондовый рынок выглядело даже гипертрофированным. Так, в течение последних месяцев 2008 г. были моменты, когда российский рынок акций реагировал в меньшей степени на корпоративные и макроэкономические внутренние новости и в большей степени на краткосрочную динамику фьючерсов, на американские фондовые индексы, страновые фондовые индексы.
С середины мая 2008 г. показатели российского финансового рынка стали ухудшаться. При этом поначалу динамика российских фондовых индексов практически не отличалась от динамики фондовых индексов других стран (в том числе США) и динамики региональных групповых и отраслевых индексов. Однако с середины июля 2008 г. Россия стала опережать страновые рынки по глубине фондового кризиса. За два последующих месяца спад российского фондового рынка составил 51,8%, в то время как американского рынка -8,5; мирового - 12,4; развивающихся рынков в целом - 25,4%. Со времени локального пика 19 мая 2008 г. до своей нижней точки, достигнутой 17 сентября, - до двойного «замораживания» торгов и массированной финансовой интервенции властей - индекс российского фондового рынка упал почти на 58%.
Возросли кредитные риски банковского сектора, что выразилось в быстром росте абсолютных сумм просроченной задолженности (по кредитам, депозитам и прочим размещенным средствам (табл. 4)) и кризисе ликвидности. Помимо банков, предприятий и инвестиционных компаний от спада российского финансового рынка пострадали и мел-
кие частные инвесторы. По оценкам, их число составило не менее 1,6 млн человек, не считая 800 тыс. инвесторов по программам «народных» IPO.
Все эти события показали необходимость корректировки стратегии развития российского финансового рынка. Сопоставление целевых ориентиров, заданных официальными документами (Стратегия развития финансового рынка на период 2005-2008 гг. и Стратегия развития банковского сектора на период
до 2008 г.), и фактических параметров финансового рынка на 1 января 2008 г. свидетельствует о том, что не все поставленные задачи реализованы (табл. 5). Очевидно, что с учетом финансовых потрясений последнего времени достигнутые показатели ухудшатся.
Отметим, что новые официальные документы, которые определяли бы основные приоритеты стратегии развития финансовых рынков в России, не разработаны. В Стратегии и Концепции социально-экономического
Таблица 4
Динамика и структура просроченной задолженности по кредитам, депозитам и прочим размещенным средствам
Показатель 1.01.06 1.01.07 1.01.08 1.07.08 1.09.08
Просроченная задолженность, млрд р. 76,4 21,1 184,1 231,8 245,7
В том числе по 20 крупнейшим по величине активов кредитным организациям, млрд р. 43,6 75,9 120,3 147,7 153,6
Удельный вес просроченной задолженности в общей сумме кредитов, депозитов и прочих размещенных средств банковского сектора, % 1,2 1,3 1,3 1,3 1,3
Просроченная задолженность в рублях, млрд р. 64,6 107,1 167,1 210,7 221,3
Доля от общей суммы кредитов, депозитов и прочих размещенных средств банковского сектора, % 1,5 1,6 1,6 1,6 1,6
Просроченная задолженность: в иностранной валюте, млрд р. 11,8 14,0 17,0 21,2 24,2
в долларовом эквиваленте, млрд долл. 0,42 0,53 0,69 0,90 0,99
Источник: Отчет о развитии банковского сектора России в 2007 г. // http://www.cbr.ru.
Таблица 5
Целевые ориентиры и фактические параметры развития финансового рынка
Целевые ориентиры Фактические
Показатели развития финансового параметры развития
рынка на период финансового рынка
2005-2008 гг. на 1.01. 2008 г.
Активы банковского сектора, % ВВП 55-60 61,4
Совокупный капитал банков, % ВВП 7-8 8,1
Кредиты нефинансовым организациям, % ВВП 26-28 37,3
Капитализация рынка акций, % ВВП 50 97,8
Чистые активы паевых инвестиционных и акционерных фондов по
отношению к капитализации рынка акций 5 1,4
Соотношение страховых премий и ВВП 5 2,4
Источник: О стратегии развития банковского сектора в Российской Федерации. Заявление Правительства РФ и Банка России // Вестник Банка России. 2002. 18 янв. № 5; Стратегия развития финансового рынка на период 2005-2008 гг. // http://www.fcfr. ги; Отчет о развитии банковского сектора России в 2007 г. // http://www.cbr.ru.
развития России до 2020 г. содержатся лишь общие положения о возможностях развития национальной финансовой системы в рамках инновационного сценария, согласно которым потенциальный уровень банковского кредитования экономики может повыситься с 30% ВВП в 2006 г. до 70-75% в 2015 г. и 80-85% в 2020 г., при этом капитализация российских компаний может превысить ВВП в полтора-два раза.
Меры, проводимые экономическим блоком правительства с целью снижения напряженности на финансовых рынках (увеличение лимита размещения временно свободных бюджетных средств, снижение нормативов обязательного резервирования, предоставление субординированных кредитов ведущим банкам, покупка государством акций и др.), носят оперативный и тактический характер. Они связаны с ликвидацией последствий от финансовых кризисов, а не с предотвращением накопившихся проблем в регулировании финансового рынка в условиях глобализации.
Предупреждение кризисов на финансовых рынках является важной проблемой, нуждающейся в стратегическом подходе. Антикризисная стратегия должна стать важной составляющей стратегии развития финансового рынка России. Формирование такой стратегии предполагает разработку системы предупреждения кризисов в процессе стратегического планирования финансового развития, выявление кризисных явлений и факторов риска на взаимосвязанных сегментах финансового рынка, формирование комплекса инструментов по их раннему предупреждению с целью минимизации ущерба и обеспечения устойчивого развития.
Вместе с тем в условиях усиления взаимозависимости финансовых рынков возникает необходимость не только национального, но и наднационального их регулирования. Мировой финансовый кризис требует поиска новой финансовой архитектуры мира.
Литература
Абалкин Л.И. Еще раз о бегстве капитала из России // Деньги и кредит. 2000. № 2.
Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 1999.
Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации. МЭРТ РФ, 2007.
Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. Т. 3. Ч. 2. М.: Политиздат, 1978.
О стратегии развития банковского сектора в Российской Федерации. Заявление Правительства РФ и Банка России // Вестник Банка России. 2002. № 5.
Отчет о развитии банковского сектора России в 2007 г. // http://www.cbr.ru.
Петров Ю., Жукова М. Трансграничное движение капитала в постсоветской России // Российский экономический журнал. 2006. № 7-8.
Проблемы предупреждения кризисов на финансовом рынке / В.В. Ковалев. Под ред. д-ра экон. наук, проф. Л.Г. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2008.
Стратегия развития финансового рынка на период 2005-2008 гг. // http://www.fcfr.ru.
Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.
Castells М. The Information Age: Economy, Society and Culture. Maiden (Mac) - Oxford (UK), Blackwell Publishers. Vol. 1: The Rise of the Network Society, 1996.
Stiglitz J.E., Weiss A. Credit Rationing in Market with Imperfect Information // American Economic Review, 1981.
Рукопись поступила в редакцию 20.10.2008 г.
