Научная статья на тему 'Финансовые рынки и макроэкономическое равновесие'

Финансовые рынки и макроэкономическое равновесие Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
738
138
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Ключевые слова
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ / ЭФФЕКТ ПОТРЕБЛЕНИЯ / ВНЕШНЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ / ВНУТРЕННЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ / МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС / ИНТЕГРАЦИЯ ТОВАРНЫХ РЫНКОВ / РЕПРЕЗЕНТАТИВНЫЕ АГЕНТЫ / МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАВНОВЕСИЕ / КРЕДИТНОЕ СЖАТИЕ / ДИСКОНТИРОВАНИЕ / НАЛОГИ / ФИНАНСОВЫЙ УСКОРИТЕЛЬ / ИНТЕГРАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ / FINANCIAL MARKETS / CONSUMPTION EFFECT / EXTERNAL FINANCING / INTERNAL FINANCING / GLOBAL FINANCIAL CRISIS / PRODUCT MARKETS INTEGRATION / REPRESENTATIVE AGENTS / MACROECONOMIC BALANCE / CRUNCH CREDIT / DISCOUNTING TAXES / FINANCIAL ACCELERATOR / FINANCIAL MARKETS INTEGRATION

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Косов Михаил Евгеньевич

В статье раскрывается суть работы финансовых рынков, их взаимосвязь с реальным рынком потребления, гипотезы и доступные каналы связи финансовых потоков с реальной экономической деятельностью, эффект потребления и дохода, очевидные проблемы в использовании микро данных, ограничения заимствований и их важное значение в долгосрочной перспективе, предпочтение внешнего финансирования перед внутренним, важность финансового рынка для колебаний экономического цикла, построение моделей, которые могут охватить роли финансовых рынков для макроэкономической динамики, инициатива интеграции финансовых рынков с макроэкономикой в целях финансового фундаментального анализа, а также экзогенная и эндогенная неполнота рынков.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Financial markets and macroeconomic balance

The article reveals the essence of the functioning of financial markets,their relationship with the real consumer market, hypotheses and available communication channels of financial flows to the real economic activity, consumption and income effect, obvious problems in use of micro data, borrowing limits and and their importance in the long run, preference between external and inland funding, the importance of financial markets for the business cycle fluctuations, building models, which can cover the role of financial markets to the macroeconomic dynamics, financial market initiative integration to macroeconomics for financial fundamental analysis and exogenous and endogenous market incompleteness.

Текст научной работы на тему «Финансовые рынки и макроэкономическое равновесие»

УДК 33 ББК 65

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАВНОВЕСИЕ

МИХАИЛ ЕВГЕНЬЕВИЧ КОСОВ,

ведущий научный сотрудник центра финансовой политики Института финансово-экономических исследований

Финансового университета при правительстве Российской Федерации,

кандидат экономических наук, доцент E-mail: kosovme@mail.ru

Citation-индекс в электронной библиотеке НИИОН

Аннотация. В статье раскрывается суть работы финансовых рынков, их взаимосвязь с реальным рынком потребления, гипотезы и доступные каналы связи финансовых потоков с реальной экономической деятельностью, эффект потребления и дохода, очевидные проблемы в использовании микро данных, ограничения заимствований и их важное значение в долгосрочной перспективе, предпочтение внешнего финансирования перед внутренним, важность финансового рынка для колебаний экономического цикла, построение моделей, которые могут охватить роли финансовых рынков для макроэкономической динамики, инициатива интеграции финансовых рынков с макроэкономикой в целях финансового фундаментального анализа, а также экзогенная и эндогенная неполнота рынков.

Ключевые слова: финансовые рынки, эффект потребления, внешнее финансирование, внутреннее финансирование, мировой финансовый кризис, интеграция товарных рынков, репрезентативные агенты, макроэкономическое равновесие, кредитное сжатие, дисконтирование, налоги, финансовый ускоритель, интеграция финансовых рынков.

Abstract. The article reveals the essence of the functioning of financial markets,their relationship with the real consumer market, hypotheses and available communication channels of financial flows to the real economic activity, consumption and income effect, obvious problems in use of micro data, borrowing limits and and their importance in the long run, preference between external and inland funding, the importance of financial markets for the business cycle fluctuations, building models, which can cover the role of financial markets to the macroeconomic dynamics, financial market initiative integration to macroeconomics for financial fundamental analysis and exogenous and endogenous market incompleteness.

Keywords: financial markets, consumption effect, external financing, internal financing, global financial crisis, product markets integration, representative agents, macroeconomic balance, crunch credit, discounting taxes, financial accelerator, financial markets integration.

Товарные рынки, в зависимости от макроэкономической ситуации, формируют конъюнктуру, характерную либо для финансовых рынков, либо для рынков реального сектора. В этой связи возникает вопрос о нарушении равновесия между финансовым и реальным сектором. Как известно, финансовые рынки были призваны обслуживать производственный процесс путем упрощения процессов управления финансовыми ресурсами. Тем не менее, в ходе эволюции макроэкономических процессов финансовый сектор стал функционировать в отрыве от реального сектора, что выливалось в «наду-

вание» пузырей с последующим их «лопанием» и соответствующим эффектом для реального сектора. Макроэкономическое равновесие — это такое состояние национальной экономики, когда использование ограниченных производственных ресурсов для создания товаров и услуг и их распределение между различными членами общества сбалансированы.

Очевидно, что экономический механизм интеграции товарных рынков и финансовых рынков находится в зависимости от взаимоотношений реального и финансового сектора. В свою очередь, в

280

Вестник экономической безопасности

№ 4/2016

основе этих взаимоотношений лежит понимание предельной ценности активов.

Финансовые рынки, с точки зрения теории, представляют собой механизм, балансирующий сбережения и инвестиции, предельную норму замещения и предельную норму трансформации и распределения потребления и инвестиций во времени и экономическом пространстве. В этой связи понимание предельной ценности богатства на рынке активов есть ключевой компонент всех современных динамических межвременных моделей макроэкономики. Предельная ценность активов позволяет разобраться в самых основных механизмах финансового рынка, который является на несколько порядков более волатильным, чем указывают почти все макроэкономические модели. Рассуждая более глобально, финансы позволяют сказать многое о макроэкономике, и они гласят, что большинство макроэкономических моделей должны быть скорректированы.

До мирового финансового и экономического кризиса 2007-2009 гг. в экономической литературе, посвященной моделированию макроэкономических процессов, не уделялось пристального внимания роли финансового сектора для производственной экономики. Так, модели динамического стохастического общего равновесия (DSGE), которые были самыми широко используемыми в 2000-х гг., фактически игнорировали возможность сепаратного развития финансового сектора от реального. В таких моделях предполагалось, что:

• в экономике действуют репрезентативные агенты, представляющие собой единый усредненный вид домохозяйства, с бесконечным горизонтом планирования, и репрезентативные фирмы;

• задача репрезентативных агентов — максимизировать межвременную полезность потребления (чем дальше от текущего момента оттянуто потребление, темменее оно полезно); задача репрезентативных фирм — максимизировать прибыль;

• репрезентативные агенты получают трудовой и процентный доход, тратя его на налоги, инвестиции и реализацию потребления в виде покупки товаров и услуг;

• репрезентативные фирмы производят идентичную продукцию (то есть находятся в состоянии совершенной конкуренции);

• государство представлено в лице правительства, которое собирает налоги, тратя их на ликвидацию искажений, и выпускает облигации, если налогов не хватает;

• центральный банк устанавливает процентную ставку и при необходимости проводит монетизацию долга;

• искажения в модели связаны с существованием монополистической конкуренции, различной полезности товаров, купленных за наличные и в кредит, а также налогами и инфляцией.

Как видно из приведенных постулатов, модели DSGE не включают финансовые искажения (трения), следовательно, они не учитывают, что финансовый рынок может вносить значимые коррективы в макроэкономическое равновесие. На этом основании, до кризиса, регулирование финансового рынка не входило в денежно-кредитную политику ведущих стран, и осуществлялось в рамках пруденциального надзора.

Тем не менее, финансовые рынки сыграли важную роль в недавнем кризисе. Дело в том, что кредитные потоки являются сильно проциклическими. Так, динамика объемов обязательств кредитного рынка перемещается в тесном контакте с экономическим циклом. В частности, рост объемов кредитования значительно сокращается во время спада. Особенно существенным было падение во время последней рецессии. Циклические свойства на финансовых рынках можно усмотреть не только в динамике совокупных кредитных потоков, но и по показателям ужесточения кредитных стандартов. Очевидно, что все большее количество банков ужесточает кредитные стандарты в период рецессии. Показатели «забастовки кредиторов», такие как кредитные спрэды, то есть разница в процентных ставках между облигациями с различными рейтингами, ярко демонстрируют подобную логику.

Если бы рынки были совершенными, финансовая структура отдельных агентов, домашних хозяйств, фирм, или финансовых посредников, была бы неопределенной, и не было бы причин для цикличности финансовых потоков. Тем не менее, тот факт, что кредитные потоки процикличны, а индекс ужесточения стандартов контрцикличен, предполагаемо, что совершенная парадигма рынка имеет некоторые ограничения. Это особенно верно для индекса кредитного сжатия. Конечно, его динамика не

№ 4 / 2016

Вестник экономической безопасности

281

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.