CC BY
79
УДК 658.14/17 В. А. БУЗАНОВ
ББК 65.291.9 Байкальский государственный университет экономики и права
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ НА ВНУТРЕННЕМ РЫНКЕ КАПИТАЛА КОРПОРАЦИИ
Многочисленные исследования финансового управления в холдингах подтверждают повышение активности внутренних рынков капитала корпораций в условиях недостаточно развитых внешних рынков капитала и слабой правовой среды. Повышение активности в свою очередь поднимает вопрос использования и выбора наиболее эффективных финансовых инструментов на внутреннем рынке капитала корпораций. В статье рассмотрены теоретические вопросы внутреннего рынка капитала корпорации, а также выделены некоторые финансовые инструменты, обеспечивающие ликвидность корпорации на этом рынке, и особенности их применения. Проанализировано современное научное понимание внутренних рынков капитала корпораций в трудах западных и отечественных исследователей. Особое внимание уделено использованию векселей, как одному из эффективных финансовых инструментов перераспределения финансовых ресурсов и обеспечения ликвидности корпорации на внутреннем рынке капитала. Таким образом, в границах холдинга как корпорации возникают условия для формирования внутреннего рынка капитала корпорации, связанные с использованием инструментов, имеющих различную направленность и эффективность, для перераспределения финансовых ресурсов, капитала, денежных средств между участниками холдинга.
Ключевые слова: внутренний рынок капитала; ликвидность корпорации; финансовые инструменты обеспечения ликвидности.
V. A. BUZANOV
Baikal State University of Economics and Law
FINANCIAL INSTRUMENTS ON THE INTERNAL CAPITAL MARKETS
Numerous studies of financial management in holdings confirm the increased activity of corporations on their domestic capital markets under the conditions of poorly developed foreign capital markets and weak legal environment. The increase in activity, in its turn, raises the question of use and selection of the most effective financial instruments intended for corporations for activities on their domestic capital markets. The paper deals with the theoretical issues of internal capital market of corporations and highlights some of the financial instruments that ensure the liquidity of a corporation on the market, and especially their application. The author analyzes the current scientific understanding of the notion «internal capital markets of corporations» in the papers of native and foreign researchers. The article focuses on the use of bills of exchange as one of the most effective financial instruments for redistribution of financial resources and liquidity of a corporation on the internal capital market. Thus, within the bounds of a holding as a corporation the conditions for formation of its domestic capital market exist, connected with the use of instruments which focus on different directions and produce different performance for the redistribution of financial resources, capital and funds between the parties of a holding.
Keywords: domestic capital market; corporation liquidity; financial instruments for providing liquidity.
Внутренний рынок капитала как неотъемлемая часть холдинговых структур предполагает, что одним из важных элементов финансового управления становится финансовое управление внутренним рынком капитала корпорации.
Современное научное понимание внутренних рынков капитала корпораций получило отражение в трудах западных ученых-эко-номистов, в том числе теоретические мо-
дели функционирования внутреннего рынка капитала представили Дж. Штейн [10], О. Вильямсон [11], К. Шпреманн [9]. Среди отечественных исследователей можно отметить А. Н. Кулемина, который рассматривает внутренний рынок капитала как систему движения долгосрочных финансовых ресурсов между бизнес-единицами, а также между бизнес-единицами и головной компанией холдинга [5, с. 7]. Как показывает анализ,
© В. А. Бузанов, 2013
внутренний рынок капитала можно представить в качестве внутрифирменного рынка капитала, т. е. внимание сосредотачивается на толковании корпорации с позиции теории фирмы [8]. Достаточно обстоятельный обзор исследований, посвященных изучению внутренних рынков капитала, находится в статье Е. Е. Григориади [2]. В частности, внутренний рынок капитала корпорации им определяется как механизм, обеспечивающий перемещение долгосрочных финансовых ресурсов от одного подразделения к другому в рамках диверсифицированных компаний.
Следует отметить, что ограничение сферы внутреннего рынка капитала только перераспределением долгосрочных финансовых ресурсов с целью осуществления инвестиционных операций не позволяет составить представление об эффективности финансового управления внутренним рынком капитала корпорации.
Теоретический анализ особенностей внутреннего рынка капитала корпорации и практика его функционирования позволяют сделать вывод, что внутренний рынок капитала корпорации представляет собой механизм, обеспечивающий перемещение финансовых ресурсов, капитала и денежных средств, для достижения как долгосрочных, так и краткосрочных финансовых целей.
Функционирование и эффективность внутренних рынков капитала корпораций зависит от уровня развития внешних рынков капитала, интеграции и структурирования экономики. Как отмечают аналитики, активно используют внутренние рынки капитала те корпорации, которые тесно связаны с экономиками стран, где низкий уровень защиты прав акционеров и сложности в привлечении финансирования на внешних рынках капитала [4, с. 362]. Эффективность внутренних рынков капитала определяется по разным направлениям, в том числе в части способности этого механизма обеспечивать ликвидность корпорации как группы компаний [1]. Обеспечение ликвидности корпорации осуществляется с помощью различных финансовых инструментов.
Достаточно распространенным инструментом, который используется для перераспределения финансовых ресурсов и обеспечения ликвидности корпорации, являются займы. Между участниками холдинга как корпорации заключается договор займа, по
которому компания-займодавец передает компании заемщику денежные средства на условиях платности, срочности и возвратности. Как показывает практика, условия предоставления займа внутри корпорации могут существенно отличаться от рыночных и соответствовать так называемому трансфертному кредитованию.
Кроме того, среди финансовых инструментов, задействованных на внутреннем рынке капитала корпорации, особое место принадлежит фидуциарным кредитам [7]. Фидуциарный или доверительный кредит — это специальный финансовый инструмент, который по своему содержанию представляет собой сочетание банковского кредита и займа между участниками корпорации. Его целью, как правило, является перераспределение свободных денежных средств между компаниями, входящими в корпорацию, с участием коммерческих банков.
Обеспечение внутренней ликвидности корпорации осуществляется также с применением таких финансовых инструментов как векселя [6, с. 207]. Среди преимуществ векселя выделяют: достаточно быстрый доступ к рынку капитала; возможность оперативного управления заемными средствами; возможность быстрого регулирования стоимости финансовых ресурсов для предприятия — векселедателя; возможность вторичного обращения, и конечно высокую степень ликвидности [3, с. 39]. В результате этих преимуществ рынок вексельных расчетов за несколько лет превысил 1 трлн р. Так, сумма средств, привлеченных кредитными организациями России путем выпуска векселей, на 1 марта 2013 г. составила 1,211 трлн р. из них учтенных кредитными организациями — 459,7 млрд р., банками — 393,0 млрд р., предприятиями нефинансового сектора экономики — 64,7 млрд р. Данные показатели являются максимальными с 1998 г.
Использование банковских векселей на внутреннем рынке капитала корпораций чаще всего обусловлено недостатком денежных средств на оплату товаров и услуг. В этом случае компания приобретает у банка вексель с отсрочкой платежа, а затем передает полученный вексель в счет оплаты товаров и услуг. По приходу денежных средств на оплату векселя от материнской компании, они переводятся банку за полученный ранее вексель.
Векселя, выданные банками в 2000—2013 гг. по состоянию на 1 марта, млрд р. (Составлено по данным обзора банковского сектора Российской Федерации)
Один из способов применения собственных векселей на внутреннем рынке капитала состоит в том, что материнская компания выпускает собственные векселя и расплачивается ими со своими дочерними компаниями, а те, в свою очередь, передают их в оплату товаров и услуг своим подрядчикам либо внутри холдинга, либо на внешнем рынке. Такое применение векселей отличается замкнутым циклом, т. е. до момента оплаты такой вексель возвращается через расчеты в материнскую компанию и затем вновь применяется для организации расчетов до достижения срока погашения. Кроме того, как показывает практика, расчетные векселя корпорации используются в качестве залога при кредитовании коммерческими банками участников холдинга.
Следует отметить, что вексель, как инструмент обеспечения ликвидности корпорации, является эффективным в следующих случаях: во-первых, при осуществлении
внутрихолдинговых расчетов — без отвлечения на эти цели денежной наличности; во-вторых, при маневрировании оборотными средствами отдельных участников холдинга; в-третьих, при перераспределении финансовых ресурсов в части заемных источников
финансирования; в-четвертых, при оптимизации налогообложения в холдинге. Использование векселей на внутрикорпоративном рынке капитала позволяет снизить операционные затраты, в сравнении с оформлением кредитов и займов, при передаче векселей в рамках холдинга. Расчет векселями позволяет сосредоточиться на инвестиционных проектах, не отвлекая денежную наличность на операционную деятельность, а также при потере компанией холдинга своей привлекательности как заемщика, что, в свою очередь, осложняет получение кредитов и векселей непосредственно от банка, расчет векселями уменьшает возможные финансовые потери от завышенных процентов и позволяет подержать ликвидность на приемлемом уровне.
Таким образом, структурирование корпораций в виде групп компаний, включая холдинги, сопровождается формированием и функционированием внутреннего рынка капитала таких корпораций. При этом финансовое управление внутренним рынком капитала включает управление ликвидностью корпорации с использованием финансовых инструментов, имеющих различную направленность и эффективность.
Список использованной литературы
1. Бузанов В. А. К вопросу об обеспечении ликвидности корпорации / В. А. Бузанов // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права) (электронный журнал). — 2013. — № 1. — URL : http://eizvestia.isea.ru/reader/article.aspx?id=17504.
2. Григориади Е. Е. Исследование внутренних рынков капитала / Е. Е. Григориади // Федеральный образовательный портал по экономике, социологии и менеджменту. — URL : http://www.cfin.ru/management/ finance/capital/inside_market_research.shtml.
3. Ермак А. Вексель как инструмент краткосрочного финансирования. Особенности, преимущества, недостатки / А. Ермак // Справочник эмитента. — 2008. — С. 37—44. — URL : http://www.region.ru/produkty-i-uslugi/analitika/dolgovoy-rynok/publications/2008-12-CBonds.pdf.
4. Ивашковская И. В. Эмпирический анализ эффективности корпоративной диверсификации на растущих рынках капитала на примере группы БРИК / И. В. Ивашковская, С. А. Шамраева, Е. Е. Григориади // Экономический журнал ВШЭ. — 2009. — № 3. — С. 360—382.
5. Кулемин А. Н. Финансовое управление внутренним рынком капитала в холдинговой компании : автореф. дис. ... канд. экон. наук / А. Н. Кулемин. — М., 2007. — 22 с.
6. Куницына С. Ю. Некоторые вопросы обеспечения ликвидности на внутреннем рынке капитала корпорации / С. Ю. Куницына, В. А. Бузанов // Финансово-кредитная система региона: перспективы развития : сб. науч. тр. — Иркутск : Изд-во БГУЭП, 2013. — С. 203—210.
7. Родионов А. Использование фидуциарных кредитов в практике финансирования холдингов / А. Родионов // АксионБКГ. — URL : http://www.bkg.ru/library/articles/?ELEMENT_ID=3261.
8. Хантуева Е. А. Анализ значения внутрифирменного рынка капитала для финансирования инвестиций /
Е. А. Хантуева // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012. — № 45. — С. 42—48.
9. Шпреманн К. Управление финансами и внутренний рынок капитала / К. Шпреманн // Проблемы теории и практики управления. — 1999. — № 3. — С. 27—28.
10. Stein J. Internal capital markets and the competition for corporate resources / J. Stein // Journal of
Finance. — 1997. — Vol. 52, № 1. — P. 111-133.
11. Williamson O. Markets and hierarchies analysis and antitrust implications a study in the economics of internal organization / O. Williamson. — New York : Free Press, 1975. — XVII + 286 p.
References
1. Buzanov V. A. On corporation liquidity. Izvestiya Irkutskoy gosudarstvennoy ekonomicheskoy akademii (Baykalskiy gosudarstvennyy universitet ekonomiki i prava) (elektronnyy zhurnal) — Izvestiya of Irkutsk State Economics Academy (Baikal State University of Economics and Law) (on-line journal), 2013, no. 1. Available at: http://eizvestia.isea.ru/reader/article.aspx?id=17504 (in Russian).
2. Grigoriadi E. E. Issledovanie vnutrennikh rynkov kapitala [Domestic capital market research]. Available at: http://www.cfin.ru/management/finance/capital/inside_market_research.shtml.
3. Ermak A. A promissory note as a short-term financing instrument. Features, advantages and disadvanatges. Spravochnik emitenta — Issuer Handbook, 2008, pp. 37—44. Available at: http://www.region.ru/produkty-i-uslugi/analitika/dolgovoy-rynok/publications/2008-12-CBonds.pdf (in Russian).
4. Ivashkovskaya I. V., Shamraeva S. A., Grigoriadi E. E. Empirical analysis of corporate diversification effectiveness on the growing capital markets on the example of BRIC countries. Ekonomicheskiy zhurnal VShE — The Economic Journal of HSE (the Higher School of Economics), 2009, no. 3, pp. 360—382 (in Russian).
5. Kulemin A. N. Finansovoe upravlenie vnutrennim rynkom kapitala v kholdingovoy kompanii. Aftoref. kand. dis. [Financial management of the domestic capital market in a holding company. Cand. Dis. Thesis]. Moscow, 2007. 22 p.
6. Kunitsyna S. Yu., Buzanov A. V. Some issuies of liquidity support on the corporation's domestic capital market. Finansovo-kreditnaya sistema regiona: perspektivy razvitiya [Financial system of the region and its development prospects]. Irkutsk, BGUEP Publ., 2013. Pp. 203—210 (in Russian).
7. Rodionov A. Ispolzovanie fidutsiarnykh kreditov v praktike finansirovaniya kholdingov [Fiducial credit use in the holdings financing practice]. Available at: http://www.bkg.ru/library/articles/?ELEMENT_ID=3261.
8. Khantueva E. A. Analysis of internal capital markets significance for investment financing. Finansovaya anali-tika: problemy i resheniya — Financial analytics: problems and solutions, 2012, no. 45, pp. 42—48 (in Russian).
9. Shpremann K. Finance management and domestic capital market. Problemy teorii i praktiki upravleniya — Problems of Management Theory and Practice, 1999, no. 3, pp. 27—28 (in Russian).
10. Stein J. Internal capital markets and the competition for corporate resources. Journal of Finance, 1997, vol. 52, no. 1, pp. 111—133.
11. Williamson O. Markets and hierarchies analysis and antitrust implications a study in the economics of internal organization. New York, Free Press, 1975. XVII + 286 p.
Информация об авторе
Бузанов Виктор Александрович — аспирант, кафедра финансов, Байкальский государственный университет экономики и права, 664003, г. Иркутск, 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11, e-mail: victor.buzanov@gmail.com.
Author
Buzanov Viktor Alexandrovich — PhD student, Department of Finance, Baikal State University of Economics and Law, 11 Lenin St., 664003, Irkutsk, Russia, e-mail: victor.buzanov@gmail.com.
