CC BY
18OS4 ПРАВО И ЭКОНОМИКА ^D
ВОРОТНИКОВА Ирина Владимировна,
кандидат экономических наук, доцент, доцентДепартамента корпоративных финансов и корпоративного управления ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»
e-mail:vorotnikova-59@mail.ru
ФИНАНСОВЫЕ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ АСПЕКТЫ НЕФТЕГАЗОВОГО КАПИТАЛА
Аннотация. В статье рассматриваются финансовые и инвестиционные аспекты развития нефтегазового комплекса России. Рассмотрены трудности, с которыми сталкиваются в настоящее время нефтегазовая отрасль и ее специфика. Проанализированы причины предполагаемого снижения доли нефтегазовых доходов в структуре федерального бюджета. Рассмотрены основные направления инвестиционных вложений в отраслях ТЭК. Особое внимание уделено методам формирования инвестиционного портфеля в нефтегазовой отрасли, к которым относятся методы, основанные на оптимизации портфеля ценных бумаг; количественные модели отбора проектов; методы, базирующиеся на теории принятия решений. Проанализированы методы оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов (NPV, IRR), а также основные методики, лежащие в основе оценки эффективности. В статье проведен анализ основных форм финансирования инвестиционных проектов с учетом специфики нефтегазовой отрасли. К этим сферам относятся акционерное финансирование, бюджетное финансирование, проектное и корпоративное финансирование. Рассмотрен процесс формирования структуры капитала как составной части финансовой стратегии, обосновывается необходимость привлечения заемных источников, которая связана с масштабностью проблем, решаемых в рамках нефтегазового-комплекса.Проанализирована сущность Системы сбалансированных показателей и особенности ее применения в областях ТЭК.
Ключевые слова: нефтегазовый комплекс, инвестиционные проекты, вертикально интегрированные нефтяные компании, инвестиционный портфель, формы финансирования инвестиционных проектов, финансовая стратегия, Система сбалансированных показателей, общественная эффективность инвестиционного проекта, коммерческая эффективность.
VOROTNIKOVA Irina Vladimirovna,
candidate of Economic Sciences, associate Professor, associate Professor of the Department of corporate finance and corporate governance of the Financial University under the Government of the Russian Federation
FINANCIAL AND INVESTMENT ASPECTS OF OIL AND GAS CAPITAL
Annotation. The article discusses the financial and investment aspects of the development of the oil and gas complex of Russia. The difficulties that the oil and gas industry is currently facing and its specificity are considered. Analyzed the reasons for the proposed reduction in the share of oil and gas revenues in the structure of the federal budget. The main directions of investments in the fuel and energy sector are considered. Particular attention is paid to the methods of forming the investment portfolio in the oil and gas industry, which include methods based on optimizing the securities portfolio; quantitative models for project selection; methods based on decision theory. Analyzed the methods of assessing the commercial efficiency of investment projects (NPV, IRR), as well as the main methods underlying the evaluation of efficiency. The article analyzes the main forms of financing investment projects, taking into account the specifics of the oil and gas industry. These areas
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 5 • 2019
include equity financing, budget financing, project and corporate financing. The process of capital structure formation as an integral part of a financial strategy is considered, the necessity of attracting borrowed sources, which is associated with the scale of the problems solved within the oil and gas complex, is substantiated. The essence of the Balanced Scorecard and its application features in the fuel and energy sector are analyzed.
Key words: oil and gas complex, investment projects, vertically integrated oil companies, investment portfolio, forms of financing investment projects, financial strategy, Balanced Scorecard, public efficiency of an investment project, commercial efficiency.
Развитие энергетической системы до 2020 года базируется на энергетической стратегии, которая должна обеспечить реализацию главной цели долгосрочного экономического развития страны и повышения эффективности использования энергетических ресурсов и инновационных преобразований.
Научно-технический прорыв в будущее непосредственно связан с разработкой и реализацией стратегий развития различных отраслей промышленности.
Энергетика, являясь стратегической отраслью экономики, обеспечивает функционирование всех областей хозяйства и в значительной степени влияет на формирование основных финансово-экономических показателей страны. Грамотное использование природных топливно-энергетических ресурсов, а также производственного, научно-технического и кадрового потенциала энергетического сектора формирует основные предпосылки для устойчивого и сбалансированного развития экономики страны.
По своей ориентации на развитие ведущих направлений развития энергетики энергетическая программа приближена к плану ГОЭРЛО, который был принят VIII Всероссийским съездом Советов в декабре 1920 г. В соответствии с ним предполагалось осуществить ввод 30 электростанций общей мощностью 1500-1750 тыс. кВт. Развитие энергетики при этом базировалось на потреблении таких видов топлива, как торф, белый уголь, штыб.
Энергетическая политика призвана обеспечить энергетическую и экономическую безопасность России, создать фундамент для бесперебойного энергообеспечения общества на длительный период. В то же время стратегия развития топливно-энергетического комплекса должна быть связана с макроэкономическими процессами, происходящими в экономике страны.
Говоря об инвестициях в топливно-энергетический комплекс, следует отметить, что, являясь одной из наиболее эффективных отраслей, он одновременно и мощный загрязнитель окружающей среды и соответственно нарушитель экологической безопасности территорий и
регионов. Исходя из того, что было сказано, совершенствование деятельности компаний ТЭК должно быть нацелено на гармонизацию экономических и экологических интересов, а эти интересы, в свою очередь, на рост благосостояния страны.
На современном этапе российские нефтегазовые компании находятся в достаточно сложной ситуации, что напрямую связано с теми процессами, которые происходят в мировой экономике. К ним можно отнести и экономические санкции в отношении России, и постепенное падение спроса со стороны некоторых стран импортеров и проч. В то же время в рамках принятой политики импортозамещения перед российскими нефтегазовыми компаниями открываются перспективы разработки и внедрения в производство отечественных технологий.
В соответствии с Законом от 05.12.2017 №362-Ф3 «О федеральном бюджете на 2017 год и плановый период 2019 и 2020 годов» доходы в российский бюджет в 2017 г. составили около 14.72 трлн руб. Доля нефтегазовых доходов - 5.8 трлн руб. (39.4%). В то же время предполагается, что к 2020 г. их доля несколько снизится и составит около 33.2% от общих доходов. Причины этого заключаются, с одной стороны, в диверсификации российской экономики, с другой - в плохом состоянии нефте- и газоперерабатывающих заводов, срок жизни многих из которых превысил 70 лет; росте доли месторождений с трудноизвлекаемыми запасами; ухудшении горно-геологических и природно-климатических условий разведки и разработки; систематическом недофинансировании геолого-разведочных работ[1].
В современный период большое количество как российских,так и зарубежных нефтегазовых компаний реализуют инвестиционные проекты, принадлежащие к разным сегментам бизнеса. К ним относятся георазведка, добыча, транспортировка, переработка нефти и газа, электроэнергетика и др. Даже крупные нефтегазовые компании далеко не всегда располагают достаточным количеством средств, необходимых для реализации проектов и программ в этих сферах. В дополнение к тому, что они требуют значительных первоначальных инвестиций,
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 5 • 2019
поступления от их реализации характеризуются большой неопределенностью. Необходимо обратить внимание и на тот факт, что нефтегазовые компании достаточно часто имеют сложнореали-зуемые цели (например, лидерство на энергетическом рынке (ПАО «Газпром»)). Задача формирования инвестиционного портфеля в этой связи представляется довольно сложной и предполагает проведение достаточно сложных вычислений, что требует применения таких продуктов, как Portfolio-Navigator, MerakCapital, DPLPortfolio [6].
Основными методами формирования инвестиционного портфеля в областях нефтегазового комплекса являются:
• методы, основанные на теории оптимизации портфеля ценных бумаг, в основе которых лежат модели Г. Марковица и У. Шарпа, ориентированные на оценку финансовых активов;
• методы оптимизации капитальных вложений, ориентированные на вложения в реальные активы. Эти методы часто применяются в бюджетных и коммерческих организациях нефтегазового сектора;
• количественные модели отбора проектов, ориентированные на создание такой комбинации проектов, которые необходимо финансировать для максимального достижения поставленных целей. Хотя эти модели и применяются при создании инвестиционного портфеля в ТЭК, область их применения сократилась, что связано с тем, что компании стали использовать менее централизованные и менееформаль-ные циклы планирования;
• методы, базирующиеся на теории принятия решений. Теория принятия решений используется для оценки эффективности капиталовложений в капиталоемких отраслях, в частности в нефтедобыче[6].
В 2000-е годы особое внимание уделялось и многокритериальным подходам при принятии решений по выбору инвестиционных портфелей. Наряду с этим в настоящее время существует тенденция к созданию методик, информирующих лиц, которые принимают решения о формировании различных портфелей, способных оптимизировать количество возможных портфелей до определенного уровня. Это дает возможность сформировать ядро портфеля, включающего наиболее значимые проекты и на его базе создать множество второстепенных портфелей.
Что касается оценки эффективности инвестиционных проектов в области ТЭК, то к ним применимы основные методики, используемые для проектов в целом. Это касается и Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для инвестирования (1994 г.), и Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (1999 г.), в соответствии с которыми следует оценивать:
• эффективность проекта в целом, куда входят социально-экономическая эффективность и коммерческая;
• отраслевую эффективность как отраслей, так и финансово-промышленных групп, объединений и проч.;
• бюджетную, предполагающую производить оценку эффективности участия государства путем соотнесения доходов и расходов как централизованного бюджета, так и бюджетов регионов и местных.
При расчете коммерческой эффективности используются такие показатели, как чистая приведенная стоимость (Netpresentvalue,NPV), внутренняя норма доходности (internal-rateofreturn, IRR) и проч.[3].
В соответствии с этими Методическими указаниями показатели общественной эффективности характеризуют социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества. Для расчета используется социальная норма дисконта, характеризующая минимальные требования общества к общественной эффективности проекта. При расчете показателей общественной эффективности следует отражать в денежных потоках стоимостную оценку последствий реализации проекта как в других отраслях, так и в других сферах, например в социальной и экологической; в структуре оборотного капитала - только запасы и резервы денежных средств. В то же время не следует учитывать данные, характеризующие величину кредитов, процентов и проч.[3].
В этих же Методических указаниях при расчете общественной эффективности рекомендуется использовать специальные экономические цены.
Помимо вышеперечисленных элементов в денежных потоках по операционной деятельности рекомендуется учитывать:
• внешние эффекты, связанные с изменениями, возникшими во внешней среде при производстве товаров или предоставлении услуг;
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 5 • 2019
• общественные блага, являющиеся бесплатными, а не участвующие в рыночном обороте;
• экономические (теневые) цены, в которых оценивается общественная значимость продукции, услуг, ресурсов.
Кроме вышеуказанных Методических указаний Министерством образования и науки РФ в 2005 г. были разработаны и утверждены Методические рекомендации по расчету макроэкономической эффективности инновационных проектов, в которых указано, что крупномасштабные инвестиционные проекты имеют, как правило, четко выраженный межотраслевой комплексный характер.
В 2013 г. были утверждены Методические указания Министерства экономического развития РФ по подготовке стратегического и комплексного обоснования инвестиционного проекта, а также по оценке инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Фонда национального благосостояния и (или) пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении государственной управляющей компании, на возвратной основе. В соответствии с этой методикой предполагается производить расчет таких показателей, как экономический чистый дисконтированный доход (ENPV-economicnetpresentvalue); экономическая внутренняя норма доходности (ЕГОИ-есопотМ^егпа1^ео^е^гп); коэффициент экономической удельной эффективности инвестиционного проекта (ЕРЬесопот^-profitabilityindex) [3].
Процесс финансирования нефтегазовых инвестиционных проектов направлен на вложение существенных денежных средств в разработку месторождений природных углеводородов и контроль за их освоением в режиме реального времени.
На современном этапе финансирование инвестиционных проектов в области ТЭК осуществляется за счет собственных и заемных средств. К ним относятся акционерное финансирование, бюджетное финансирование, корпоративное финансирование и проектное финансирование.
Акционерное финансирование представляет собой форму получения необходимых денежных средств или прочих инвестиционных ресурсов путем выпуска и продажи ценных бумаг.
При осуществлении бюджетного финансирования инвестиционные проекты финансируются Правительством РФ за счет средств бюджетов всех уровней.
Корпоративное финансирование производится с использованием инструментов фондового рынка. В то же время необходимо отметить, что применять эту форму финансирования на практике затруднительно, что связано с высоким уровнем политических и экономических рисков.
Проектное финансирование предполагает заимствование банковских средств, когда в виде залога выступают будущие денежные потоки. Источник погашения задолженности при использовании этой формы финансирования -чистый денежный поток, полученный в ходе реализации инвестиционного проекта.
В условиях, когда в экономике страны имеют место кризисные явления, большое значение в обеспечении эффективности деятельности нефтегазовых компаний принадлежит финансовой стратегии. Элементами ее являются решения, касающиеся формирования оптимальной структуры капитала. С учетом отраслевой специфики, когда масштабы деятельности предприятий нефтегазового комплекса приводят к их регулярной территориальной экспансии в целях освоения новых источников сырья, путей его транспортировки и проч., невозможно решать поставленные задачи только за счет собственных источников. Особенно это касается инвестиций в стратегические программы развития. Уровень привлекаемого заемного капитала является, по сути, основным фактором, влияющим на финансовую устойчивость компании. Поступательное развитие ресурсоемких компаний связано с математическим расширением, замещением, восполнением минерально-сырьевой базы, одновременно с процессом модернизации своего перерабатывающего и транспортного сектора. В первую очередь это относится к вертикально интегрированным компаниям (ВИНК) нефтегазовой отрасли. Для них разработка финансовой стратегии и формирование оптимальной структуры капитала могут стать одним из важнейших факторов экономического роста[3].
Финансовая стратегия и финансовое планирование - элементы корпоративного стратегического управления. Корпоративное управление представляет собой особую форму взаимодействия участников корпоративных отношений. Основополагающая цель корпоративного управления заключается в максимизации рыночной стоимости акционерного капитала в долгосрочной перспективе.
Современные нефтегазовые компании успешно применяют эту систему. Она обеспечивает:
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 5 • 2019
• единую целенаправленность, пропорциональность и сбалансированность всех сфер производства;
• синхронизацию стратегического и оперативного планирования производства;
• контроль за критериями эффективности операционной деятельности;
• работу организационно-экономических механизмов корпоративного контроля финансовых потоков, использования собственного и заемного капитала, централизации инвестиционных и иных фондов [1].
Как уже было сказано, одним из элементов стратегического управления является стратегическое планирование. Поскольку нефтегазовая отрасль - одна из важнейших составляющих промышленного комплекса Российской Федерации, в систему ее финансового планирования, как и в другие элементы корпоративного управления, должны внедряться современные подходы, одним из которых является система сбалансированных показателей (ССП). Она была создана в 90-е годы прошлого столетия на Западе. Авторами ее являются американские ученые Д. Нортон и Р. Каплан. В основе их исследования лежит тот факт, что управление с использованием только финансовых показателей не дает достаточного количества информации для того, чтобы принимать своевременные и аргументированные решения. Таким образом, они делают упор на нефинансовые показатели. К основным составляющим системы сбалансированных показателей относятся: финансы; клиенты; бизнес-процессы; обучение и рост.
В последние годы ССП активно используется в российских нефтегазовых компаниях благодаря современным автоматизированным системам, дающим возможность осуществлять постоянный мониторинг деятельности компании в разные отрезки времени, на различных уровнях, выполнять аналитические расчеты и обработку информации, наглядно предоставлять руководителям панели индикаторов, которые необходимы для скорейшего реагирования на сложившиеся ситуации и принятия соответствующих управленческих решений.
Следует отметить, что, несмотря на вышесказанное, применение системы применительно к отраслям ТЭК требует дальнейшей теоретической разработки и изучения механизмов его интеграции в практическую деятельность. Многие компании, осуществляя внедрение ССП, терпят неудачу из-за непонимания того, что она является инструментом стратегического ана-лиза[2].
Система сбалансированных показателей имеет ряд преимуществ по сравнению с остальными видами планирования, а именно:
• ее применение ориентирует руководство и сотрудников компании ответственно подходить к разработке стратегии;
• она доступна для понимания исполнителями;
• ее использование содействует ускорению внедрения менеджмента качества;
• применение системы сбалансированных показателей дает возможность довести конкретные финансовые цели, формулируемые в рамках стратегии, до каждого из сотрудников;
• применение ССП дает возможность совершенствовать систему мотивации персонала.
К недостаткам системы сбалансированных показателей можно отнести: трудности, возникающие при оценке успешности применения ССП, так как для того чтобы получить объективные результаты, требуется значительный промежуток времени, и скорее всего самое главное -это трудности при оценке ключевых показателей, прежде всего нефинансовых. К основным финансово-экономическим показателям относятся операционная прибыль, доходность на задействованный капитал, совокупный доход акционеров, коэффициент долговой нагрузки, показатели сокращения затрат, к отрасле-вым-объем добычи углеводородов, замещение запасов, выход светлых нефтепродуктов [10].
Одно из важнейших свойств - ее внедрение носит каскадный характер, что предполагает внедрение ССП на предприятии, построение ССП для отдельных структурных подразделений, согласование ССП, построенной для структурных подразделений между собой, обеспечение качества и документирования результатов. Процесс каскадирования улучшает качество стратегического управления во всех вовлеченных организационных единицах.
В заключениеследует сказать, что система сбалансированных показателей в компаниях нефтегазового комплекса предполагает, что:
• применение ее - это процесс не разработки стратегии, а ее реализации, предполагающий, что на предприятии уже существует грамотно сформированная стратегия;
• новая концепция представляет не столько систему показателей, сколько всеохватывающую систему.
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 5 • 2019
Список литературы:
[1] Фаттахов А.М. Заемный капитал как фактор стратегической устойчивости компании //Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. - 2017. -№11.- С.11-19.
[2] Зубарева В.Д., Оздоева А.Х. Система сбалансированных показателей в нефтегазовой отрасли//Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. - 2017. -№12. - С.13-17.
[3] Зубарева В.Д., Отвагина Л.Н. Методические подходы к оценке общественной эффективности инвестиционных проектов // Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. - 2018. -№9. - С. 10-13.
[4] Малинина Т.В., Таратин В.А. Экономика отраслей топливно-энергетического комплекса: учеб. пособие. - СПб.: Изд-во Политехнического ун-та, 2004. - С.127.
[5] Кашуро Н.В., Кудашова О.А. Инновационное развитие российских нефтегазовых компаний: проблемы и перспективы// Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. - 2018. -№9. - С.5-9.
[6] Бородин С.С., Зубарева В.Д., Саркисов
A.С. Анализ методов формирования проектов нефтегазовыми компаниями// Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. - 2017. -№2. - С.11-15.
[7] Сафаров Г.Г., Барыкин С.Е. Экономика и финансы энергетического комплекса: учеб. пособие. - СПб.: Политехника -сервис, 2008. -182с.
[8] Богаткина Ю.Г., Еремин Н.А., Лындин
B.Н. Основные принципы финансирования нефтегазовых инвестиционных проектов//Про-блемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. - 2017. -№2. - С.40-43.
Spisok literatury:
[1] Fattahov A.M. Zaemnyj kapital kak faktor strategicheskoj ustojchivosti kompanii // Problemy ekonomiki i upravleniya neftegazovym kompleksom. - 2017. - № 11. - S. 11 - 19.
[2] Zubareva V.D., Ozdoeva A.H. Sistema sbalansirovannyh pokazatelej v neftegazovoj otrasli / / Problem yekonomiki i upravleniya neftegazovym kompleksom. - 2017. - № 12. - S. 13 - 17.
[3] Zubareva V.D., Otvagina L.N. Metodich-eskie podhody k ocenke obshchestvennoj effek-tivnosti investicionnyh proektov // Problemy ekonomiki i upravleniya neftegazovym komplek-som. - 2018. - № 9. - S. 10 - 13.
[4] Malinina T.V., Taratin V.A. Ekonomika otraslej toplivno-energeticheskogo kompleksa: ucheb. posobie. - SPb.: Izd-vo Politekhnicheskogo un-ta, 2004. - S. 127.
[5] Kashuro N.V., Kudashova O.A. Innova-cionnoe razvitie rossijskih neftegazovyh kom-panij: problemy i perspektivy // Problemy ekono-miki i upravleniya neftegazovym kompleksom. -2018. - № 9. - S. 5 - 9.
[6] Borodin S.S., Zubareva V.D., Sarkisov A.S. Analiz metodov formirovaniya proektov neft-egazovymi kompaniyami // Problemy ekonomiki i upravleniya neftegazovym kompleksom. - 2017. -№ 2. - S. 11 - 15.
[7] Safarov G.G., Barykin S.E. Ekonomika i finansy energeticheskogo kompleksa: ucheb. poso-bie. - SPb.: Politekhnika -servis, 2008. - 182s.
[8] BogatkinaYu.G., Eremin N.A., Lyndin V.N. Osnovnye principy finansirovaniya neftega-zovyh investicionnyh proektov // Problemy ekono-miki i upravleniya neftegazovym kompleksom. -2017. - № 2. - S. 40 - 43.
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 5 • 2019
