CC BY
20
Куликова О.В.
аспирантка кафедры «Финансовый менеджмент»
Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации
денежка дорожку
прокладывает
финансовое обеспечение
инвестиционного процесса
предприятий электроэнергетики
Развитие и эффективное функционирование любого хозяйствующего субъекта независимо от его организационно-правовой формы в рыночных условиях в значительной степени зависит от его инвестиционной деятельности. Стремление предприятия не только выжить, но и получить доход, достаточный для обновления и прироста производственного потенциала, заставляет менеджмент предприятия искать направления и схемы высокоэффективного использования финансовых ресурсов как из собственных источников, так и привлекать внешних инвесторов для реализации инвестиционных проектов, позволяющих укрепить индивидуальные преимущества хозяйствующего субъекта перед его конкурентами, обеспечить его финансовую состоятельность и получение прибыли.
Центральная проблема инвестиционной деятельности любого предприятия- организация финансирования. Адекватное финансовое обеспечение - исходное условие осуществления вложений. От выбора источников финансирования зависит не только жизнеспособность инвестиционного проекта, но и эффективность использования авансированного капитала, финансовая устойчивость и финансовая состоятельность предприятия. Так, для стабильного и успешного развития предприятиям элект-
роэнергетики необходимы масштабные инвестиции, отсутствие которых негативно сказывается не только на состоянии отрасли, но и экономики страны в целом. Сегодня недостаточно просто модернизировать генерирующие энергообъекты и повышать надежность действующих электрических сетей, когда складывается реальный дефицит мощности и достигнут предел пропускной способности сетевой инфраструктуры. Дефицит финансовых ресурсов предприятий (прежде всего из исключительно собственных источников),
^российское предпринимательство, 2008, № 6 (2)
направляемых на инвестирование, требует повышения эффективности процесса принятия инвестиционных решений.
По оценкам отраслевых аналитиков, недофинансирование капитальных затрат предприятий электроэнергетики через амортизационные отчисления и прибыль составляет 35-40% в среднем по России. Факт дефицита инвестиционных ресурсов подтверждается стабильной динамикой роста износа оборудования. За последние несколько лет (с 2000 года) этот показатель вырос в среднем по отрасли на 10%. Таким образом, возникает потребность привлечения заемных средств и, следовательно, необходимость финансового анализа условий кредитования, позволяющих привлекать капитал на выгодных условиях. По данным статистики, за последние годы заметно выросла доля финансирования банков, направляемого на инвестиции, которая достигла 9,6% на начало 2007 года, хотя еще несколько лет назад банковские вложения практически равнялись нулю (4). Однако достаточно высокая банковская ставка делает труднодоступным среднесрочное и долгосрочное кредитование, а невысокая рентабельность наряду с существующей степенью риска делает малопривлекательными для банковского капитала инвестиции отечественных предприятий. Поэтому главными источниками финансирования капитальных вложений на российских предприятиях остаются прибыль и амортизация. Доля собственных источников средств в основной капитал на
сегодня составляет 40-60%, а на отдельных предприятиях - 100%. Рассмотрим инвестиционные возможности мобилизации кредитных ресурсов на примере предприятий российской электроэнергетики.
Целый ряд рисков, присущих и другим промышленным предприятиям (колебания цен на сырье, материалы и оборудование; возможные изменения налогового законодательства, экологических стандартов и т.д.), в электроэнергетике усугубляется долгосрочным характером инвестиционных проектов и их высокой стоимостью. При этом существуют определенные сложности с оценкой эффективности инвестиций. Денежные потоки подвержены долгосрочным колебаниям, в то время как исторические данные (ретроспектива) по созданным в результате реструктуризации монопольной структуры РАО «ЕЭС России» предприятиям практически отсутствуют. Поэтому высока вероятность изменения значений показателей окупаемости, рыночной стоимости активов и других.
Перечисленные аспекты обуславливают необходимость применения сложных схем инвестицион-
центральная проблема
инвестиционной деятельности любого предприятия -организация финансирования
инвести
ного обеспечения предприятий, позволяющих аккумулировать ресурсы, как из собственных, так и из заемных источников, и разделять риски.
Для обоснования целесообразности финансового обеспечения инвестиций с использованием заемного капитала обратимся к показателям финансового рычага и рентабельности собственного капитала (1). Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет рентабельность собственного капитала (рассчитывается как соотношение суммы чистой прибыли к сумме собственного капитала). Эффект финансового рычага (ЭФР) определяется как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счет
по оценкам отраслевых
аналитиков, недофинансирование капитальных затрат
предприятий электроэнергетики через амортизационные отчисления и прибыль составляет 35-40%
применения заемных источников (кредита):
ЭФР = (1 - Т) х (1}Д - р) х ЗК / СК, где
Т - ставка налога на прибыль; 13Д - экономическая рентабельность активов (отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к величине активов), %; р - процентная ставка за кредит; ЗК - заемный капитал; СК - собственный капитал предприятия.
Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента. Кредит будет выгоден для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага. Анализ текущей практики показывает, что рентабельность российских электроэнергетических компаний очень близка к рентабельности их зарубежных аналогов и даже их превышает. Например, в электросетевом секторе Московские электросетевые компании (Московская городская электросетевая компания и Московская объединенная электросетевая компания) отличаются самой высокой рентабельностью по данным 2006 года среди отечественных компаний (экономическая рентабельность этих компаний превышала 20% при среднем по стране уровне данного показателя в 10%) (2).
Отсюда можно сделать вывод, что текущая банковская ставка по кредиту на уровне 10-12% позволяет предприятиям электроэнергетики с экономической рентабельнос-
российское предпринимательство, 2008, № 6 (2)
тью выше этого значения эффективно привлекать заемный капитал. Тем самым они смогут увеличивать финансовый результат и решать инвестиционные проблемы отрасли по техническому перевооружению предельно изношенного оборудования и строительству новых энергообъектов.
Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), при положительной разнице между рентабельностью активов и ставкой за кредит, будет мультиплицировать положительный эффект. Будет возрастать сумма и уровень прибыли на собственный капитал. При этом следует учесть, что с увеличением в структуре капитала доли заемных источников вместе с показателем рентабельности собственного капитала возрастает степень финансового риска, связанного с повышением вероятности невыплаты по своим долговым обязательствам перед кредиторами. Поэтому особенностью инвестиционного кредитования в настоящее время является то, что оно должно предполагать наличие у заемщика:
- экономически эффективных инвестиционных проектов (экономическая рентабельность должна превышать расчетную процентную ставку за кредит);
- доля участия банков в кредитовании не должна быть более 70% от общей стоимости проекта;
- сроки реализации инвестиционных проектов, как правило, не должны превышать 5-7 лет (3);
- дополнительным способом компенсации рисков может служить достаточно высокий кредитный рейтинг предприятий (для предприятий электроэнергетики дан-
ный рейтинг сопоставим с экспортно ориентированными отраслями, например, нефтяной промышленностью и металлургией). Поэтому инвестиционный кредит может получить предприятие, имеющее стабильное финансовое положение и приемлемый уровень рентабельности. Большинство электроэнергетических предприятий России удовлетворяют данному требованию банков и вправе рассчитывать на положительные решения кредиторов, а значит расширять свои инвестиционные возможности по строительству новых и техническому перевооружению действующих мощностей.
Литература
1. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности / под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. - М. : Финансы и статистика, 2001. - 400 с. - ISBN 5-27902345-0.
2. Инвестиционная привлекательность акций распределительных сетевых компаний / Корнилов А. // Рынок ценных бумаг - 2007. - № 6 (333). - С. 52-55.
3. Особенности выбора схемы кредитования энергетических предприятий России / Колибаба В.И., Самок С.Г. // Финансы и кредит. -2007. - № 4 (244). - С. 8-11.
4. Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования. Федеральная служба государственной статистики. (Электронный ресурс]. - Электрон. Дан. - Режим доступа: http://www.gks.ru/bgd/ regl/b07_13/IssWWW. exe/Stg/ d05/23-06.htm. - Загл. с экрана.
инвестиции
