CC BY
36
Научная статья УДК 338.12 EDN BPCCNT
Б01 10.17150/2411-6262.2022.13(3).3 ¡д
В.А. Бубнов10, В.Ю. Абгалдаев2 ©
1 Байкальский государственный университет, г. Иркутск, Российская Федерация
2 Восточно-Сибирский государственный университет технологий и управления, г. Улан - Удэ, Российская Федерация
Автор, ответственный за переписку: В.А. Бубнов, bubnovva@bgu.ru
ФИНАНСОВАЯ НЕСТАБИЛЬНОСТЬ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ И ПРИЧИНЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ
АННОТАЦИЯ. Экономические колебания являются объектом пристального внимания ученых — экономистов. Институтом, провоцирующему «жажду» спекуляции и вызывающему внешние шоки является центральный банк. «Анархия производства» К. Маркса, как неотъемлемая часть неплановой экономики, становится причиной создания производственных «диспропорций». В данной статье изучаются причины возникновения экономических колебаний, используются подходы разных научных школ в исследовании финансовой нестабильности с применением методов обобщения и анализа взглядов ведущих ученых по вопросам экономической нестабильности. Определено, что Х. Мински разработал «финансовую теорию инвестиций и инвестиционную теорию цикла», синтезировал финансовые факторы развития с реальными факторами возникновения цикла, которые в конечном счете отражаются на балансе предприятия. Выявлено, что Мински в своей теории финансовой нестабильности установил, что в течение определенного времени развитие экономики с «устойчивой» финансовой структурой, где преобладает хеджирование, естественным образом переходит к экономике с «хрупкой» финансовой структурой, где доминируют спекуляции и даже схемы Понци. КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА. Экономические колебания, циклы, финансовый кризис, монетаризм, финансовая нестабильность.
ИНФОРМАЦИЯ О СТАТЬЕ. Дата поступления 8 июля 2022 г.; дата принятия к печати 29 июля 2022 г.; дата онлайн-размещения 31 августа 2022 г.
Original article
V.A. Bubnov10, V.Yu. Abgaldaev2 ©
1 Baikal State University, Irkutsk, Russian Federation
2 East-Siberia State University of Technology and Management, Ulan-Ude,
Russian Federation
Corresponding author: V.A. Bubnov, bubnovva@bgu.ru
FINANCIAL INSTABILITY: THEORETICAL ASPECTS AND ITS CAUSES
ABSTRACT. Economic fluctuations are in close attention of scientists - economists. The institution that provokes the «thirst» for speculation and causes external shocks is the central bank. The «anarchy of production» by K. Marx, as an integral part of the unplanned economy, becomes the reason for the creation of production «disproportions». The research examined the causes of economic fluctuations, used the approaches of different scientific schools in the study of financial instability. It was determined that H. Minsky developed the «financial theory of investments and the investment theory of the cycle», synthesized the financial factors of development with the real factors of the occurrence of the cycle, which are ultimately reflected in the balance sheet of the enterprise. It was revealed that Minsky, in his theory of
© Бубнов BA, Абгалдаев В.Ю., 2022
financial instability, established that over a certain period, the development of an economy with a «stable» financial structure, where hedging prevails, naturally moves to an economy with a «fragile» financial structure, dominated by speculation and even Ponzi schemes.
KEYWORDS. Economic fluctuations, cycles, financial crisis, monetarism, financial instability.
ARTICLE INFO. Received July 8, 2022; accepted July 29, 2022; available online August 31, 2022.
Экономические колебания, которые постоянно происходят во всех капиталистических странах мира, являются объектом пристального внимания ученых-экономистов [1; 2]. При этом необходимо отметить, что существует несколько видов экономических колебаний: во-первых, это цикл Китчина, связанный с изменениями в товарно-материальных запасах, срок которых в среднем составляет 3,25 года; во-вторых, это цикл Жюгляра, длящийся около 7—8 лет и связан он с инвестициями в производство и оборудование; в-третьих, это цикл Кузнеца со сроком в 20 лет, связанный с демографическими изменениями; и, в-четвертых, это длинные волны Кондратьева, обусловленные крупными инновациями в таких отраслях экономики как, например, электроэнергетика и автомобилестроение [3, p. 26]. Финансовые факторы в некоторых таких изменениях сыграли свою роль, но она была весьма несущественной. Однако, экономисты, исследующие финансовую нестабильность, в основном концентрировались на изучении периодов финансовых кризисов, зачастую совпадающих с пиком обычного делового цикла, хотя сами финансовые кризисы могут возникнуть и в другое время протекания того же цикла, что особенно характерно для современного этапа развития экономики. Более того, даже при выходе из финансового кризиса экономика может стать финансово нестабильной. Поэтому, финансовую нестабильность следует рассматривать как тенденцию, но не специфическое событие, даже если обычный финансовый кризис является результатом нестабильных финансовых процессов, причиной которых является расширение цикла деловой активности. В данной статье прежде всего рассматривается экономическая нестабильность, в основе которой лежат финансовые факторы, затем изучаются не зависящие от финансов экономические колебания, отдельно анализируется финансовый кризис, не оказывающего влияния на экономику в целом.
Многие экономисты причины финансовой нестабильности объясняют по-разному. Одни считают, что причиной финансовой нестабильности является «жажда» спекуляции, где большое число инвесторов связывает свои не соответствующие реальной действительности надежды с ожидаемой прибылью, совершая таким образом крупные займы с целью финансирования скупки активов и доводя их цены до абсурдного уровня. В результате «жажда» завершается, цены падают, наступают банкротства [3, p. 32]. В качестве примеров спекулятивной «жажды» можно привести Тюльпаноманию 1634 г., крах Компании Южных морей в 1719 г. или бум доткомов в конце 1990-х гг. Развитие спекулятивных бумов зачастую дополняется мошенническими схемами. Примерами финансовых кризисов, где мошенничество сыграло большую роль, являются развал национальной пенсионной системы Албании в 1990-е гг. и кризис сбережений и займов в США в 1980-е гг. [4, p. 340] Другие ученые связывали финансовую нестабильность с резкой отменой предложения денег или кредита, которая препятствует заимствованиям, заставляет сокращать расходы и ускоряет спад цикла деловой активности. Современный монетаристский подход связывает финансовую нестабильность и кризисы с ошибочной политикой центральных банков. Согласно монетаристской доктрине, если центральные банки создают слишком большое количество резервов, то ускоряется расширение предложения денег, что в свою очередь создает ажиотаж их расходования. Затем
если центральный банк стремительно реагирует на инфляцию, то это, как многие считают, создает сокращение им предложения денег и приводит к падению расходов [5, с. 109]. Некоторые экономисты говорят о так называемом «кредитном кризисе», в соответствии с которым кредиторы, преимущественно банки, резко сокращают предложение займов заемщикам либо потому, что кредиторы достигают определенного рода институциональных ограничений, либо потому, что центральный банк проводит ограничительную денежно-кредитную политику, как это можно увидеть в истории монетаризма [6, р. 277; 2, р. 267]. И наконец, в основу причины экономической нестабильности можно включить нестабильность обменного курса и внешнюю задолженность, особенно если это касается развивающихся стран после распада Бреттон-Вудской валютной системы в 1970-е гг.
Процессы, свойственные функционированию капиталистической экономики, анализировались в других исследованиях [7, р. 208]. Другими словами, несмотря на устойчивость в иррациональном поведении финансовых регуляторов, вызванные «жаждой» или «внешними шоками», такие подходы указывают на причинно-следственную связь внутренних факторов с внешними. К. Маркс утверждал, что «анархия производства», как неотъемлемая часть неплановой экономики, где решения принимаются лицами с целью погони за прибылью, в результате становится причиной создания производственных «диспропорций», где невозможно реализовать некоторые произведенные товары по достаточно высокой цене для извлечения ожидаемой прибыли. В основе своего утверждения К. Маркс признавал, что производство всегда начинается с денег, часть которых заимствуется и используется для приобретения труда и средств производства, чтобы произвести товары с последующей их продажей и извлечения прибыли. Однако, если некоторые товары не реализуются по достаточно высокой цене, то займы не могут быть погашены и в результате происходят банкротства. В данном случае кредиторы также могут обанкротиться, если их должники не исполняют обязательства, потому что у самих кредиторов таким образом возникнут обязательства по непогашенным долгам, которые они будут не в состоянии обслуживать. В такой ситуации неплатежи как снежный ком распространяются на всю экономику, порождая таким образом панику, поскольку держатели финансовых активов прежде всего начинают сомневаться в устойчивости своих инвестиций. Не ожидая дефолта должников, держатели финансовых активов для получения наличности и других более безопасных активов стремятся к их «ликвидации» (распродаже). Такой высокий спрос «ликвидности» (наличные средства и ликвидные активы, которые, как ожидается, будут иметь номинальную стоимость) приводит к падению цен на все менее ликвидные активы и в то же время создает нежелание расходовать, так как все стремятся к накоплению и сбережению денег. Таким образом, возникает финансовый кризис при одновременном падении совокупного спроса [1, р. 447; 8].
И. Фишер в своей теории «дефляции долга» и Дж.М. Кейнс в «Общей теории занятости, процента и денег» времен Великой депрессии взяли на вооружение некоторые элементы анализа Маркса. Если Фишер разрабатывал теорию специфических условий, где рынки станут несбалансированными, то у Кейнса это были общие условия, предназначенные для экономик с преобладанием денежно-кредитного сектора. Фишер связывал степень тяжести Великой депрессии с обвалом цен на активы и последовавшим за ним финансовым кризисом, который возник в результате лавины дефолтов [9, р. 337—357; 10, с. 256]. Согласившись с Марксом, что капиталистический способ производства начинается с денег и с ожидания их расходования в большем количестве в будущем, Кейнс развивал общую теорию с целью определения равновесного объема выпуска и занятости, которые явным образом отражают эти ожидания [11, с. 54]. Он сделал вывод, что в капиталистиче-
ских экономиках отсутствуют автоматически выверенные силы, действие которых привело бы к полной занятости ресурсов. На самом деле он описывал дестабилизирующее воздействие оптимизма и пессимизма на устойчивое равновесие рынков, что резко противоречит понятию «невидимой руки» Смита. Как и Маркс, Кейнс выявил первичную дестабилизирующую силу, создающей барьеры в достижении полной занятости, и он назвал это «фетишем» ликвидности. Если говорить более точно, то возрастающее предпочтение ликвидности снижает спрос на капитальные активы, который через эффект мультипликатора приводит к снижению производства инвестиционных товаров и, таким образом, падению доходов и занятости.
Х. Мински, автор гипотезы финансовой нестабильности, внес существенный вклад в анализ падения стоимости активов и расширил учение Кейнса с помощью двух основных постулатов [12, р. 31; 13, с. 197]. Во-первых, Мински разработал «финансовую теорию инвестиций и инвестиционную теорию цикла», пытаясь таким образом синтезировать финансовые факторы развития с реальными факторами возникновения цикла, отметив при этом, что эти два подхода в конечном счете отражаются на балансе предприятия [14, р. 199—225]. Как и у Кейнса, инвестиционные изменения регулируют деловой цикл. Однако для современной капиталистической экономики Мински эксплицитно изучал инвестиционные финансы, заявляя, что у каждого экономического субъекта есть позиции в активах, не ограничиваясь одними реальными физическими активами, которые, как ожидается, должны обеспечить приток поступлений за счет выпуска обязательств (долгов), которые направляют субъекта на обслуживание долга по платежам. Поскольку невозможно в точной степени определить будущие доходы, несмотря на имеющуюся информацию о графике платежей, значит, каждый экономический субъект должен функционировать с имеющимися резервами безопасности, гарантированным имущественным залогом, чистым капиталом и надежным портфелем, ликвидными активами, которые следует использовать при отрицательных ожиданиях в будущем. С другой стороны, резервы безопасности формируются согласно обычая, опыта работы и жестких правил «правой руки». Если ожидания окажутся положительными, то резервы безопасности в будущем покажут большее от спрогнозированного в прошлом значение, что заставит экономического субъекта пересмотреть собственные правила поведения. Таким образом, «период хороших времен», где доход более чем достаточен для выполнения взятых обязательств по выплатам, приведет к сужению резервов (норм) безопасности. Мински разработал схему классификации балансовых позиций, которая минимальным образом сокращает резервы безопасности: хеджирование, при котором ожидаемый доход достаточен для покрытия основной суммы процентов; спекуляции, где ожидаемые доходы в ближайшей перспективе достаточны только для уплаты процентов и схема Понци, где ожидаемый доход недостаточен для уплаты процентов, поэтому экономические субъекты прибегают к простым заимствованиям для уплаты процентов.
Это прямо приводит к второму постулату Мински, теории финансовой нестабильности. В течение определенного времени развитие экономики с «устойчивой» финансовой структурой, где преобладает хеджирование, естественным образом переходит к экономике с «хрупкой» финансовой структурой, где доминируют спекуляции и даже схемы Понци. Такой переход происходит в течение всего процесса расширения, так как возрастающие риски возникают благодаря бурно развивающейся экономике, где через поощрение более высоких рисков в резервах безопасности автоматически совершаются ошибки. В результате либо возрастут издержки финансирования, либо доход окажется ниже ожиданий, что приведет к невыполнению финансовых обязательств. Таким образом, происходит быстрый рост банкротств по всей экономике как это можно увидеть в работах Маркса и
Фишера. Это снижает расходы и увеличивает запланированные резервы безопасности. Экономический спад будет продолжаться до тех пор, пока не будут упрощены балансы за счет дефолтов и консервативной финансовой политики, которая сокращает показатели привлечения долговых средств.
Главной идеей Мински является сдерживание циклических колебаний с помощью таких институтов как «большой банк» в лице центрального банка страны и «большое правительство» как основной субъект государственных расходов. Центральный банк смягчает действие неплатежей и минимизирует банкротства, действует как кредитор последней инстанции, а правительственная политика контрциклического бюджетного дефицита и профицита помогает стабилизировать доходы. Мински считал, что проблемой успешной стабилизации с помощью институтов большого банка и большого правительства является проблема морального риска, потому что экономические субъекты в своих ожиданиях будут считать, что институциональное вмешательство раз и навсегда предотвратит «кризис» как новую форму депрессии. Таким образом, риск вознаграждается, со временем возрастают системные слабые места, увеличивается частота и жесткость финансовых кризисов даже и при выходе из депрессии. Мински считал, что необходимым условием вмешательства большого банка и большого правительства в процессы финансовой стабилизации являются обоснованно разработанные нормы регулирования и надзор за финансовыми рынками. Но, как и Кейнс, Мински отрицал, что опора на невидимую руку устранит финансовую нестабильность, следовательно, он был убежден, что нерегулируемое и малое правительство капиталистической экономики будет подверженным более крупным спадам и процессу дефляции долга.
Список использованной литературы
1. Sherman H. The Business Cycle: Growth and crisis under capitalism. Princeton : Princeton University Press, 1991. — 447 p.
2. Wolfson M. Financial Crises: Understanding the post war U.S. experience. New York : M.E. Sharpe, 1994. —267 p.
3. Kindleberger C. Manias, Panics and Crashes: A history of financial crises / C. Kindleberger, R.Z. Aliber. — New York : Basic Books, 1989. — 355 p.
4. Mayer M. The Greatest — Ever Bank Robbery: the collapse of the savings and loan industry / M. Mayer. — New York : Charles Scriber's Sons, 1990. — 340 p.
5. Фридман М. Капитализм и свобода / М. Фридман. — Москва : Новое изд-во, 2006. — 240 с.
6. Wojnilower A. The Central Role of Credit Crunches in Recent Financial History / A. Wojnilower. — DOI: 10.2307/2534325 // Brookings Papers on Economic Activity. — 1980. — No. 2. — P. 277-339.
7. Magdoff H. Stagnation and the Financial Explosion / H. Magdoff, P. Sweezy. — New York : Monthly Review Press, 1987. — 208 p.
8. Маркс K. Капитал. В 4 х т. / K. Маркс. — Москва : Политиздат, 1949. — 4 т.
9. Fisher I. The Debt-Deflation Theory of Great Depressions / I. Fisher. — DOI 10.2307/1907327 // Econometrica. — 1933. — No. 1. — P. 337-357.
10. Гэлбрейт Дж.К. Великий крах 1929 года / Дж.К. Гэлбрейт. — Минск : Попурри, 2009. — 256 с.
11. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж.М. Кейнс. — Москва : Гелиос, 2012. — 352 с.
12. Minsky H. John Maynard Keynes / H. Minsky. — New York : Columbia University Press, 1975. — 176 р.
13. Мински Х. Стабилизируя нестабильную экономику / Х. Мински. — Санкт-Петербург : Изд-во Ин-та Гайдара, 2017. — 624 с.
14. Papadimitriou D. The Economic Contributions of Hyman Minsky: varieties of capitalism and institutional reform / D. Papadimitriou, I.R. Wray. — DOI 10.2139/ssrn.55218 // Review of Political Economy. — 1998. — Vol. 10, no. 2, pp. 199-225.
References
1. Sherman H. The Business Cycle: Growth and crisis under capitalism. Princeton, Princeton University Press, 1991. 447 p.
2. Wolfson M. Financial Crises: Understanding the post war U.S. experience. New York, M.E. Sharpe, 1994. 267 p.
3. Kindleberger C., Aliber R.Z. Manias, Panics and Crashes: A history of financial crises. New York, Basic Books, 1989. 355 p.
4. Mayer M. The Greatest — Ever Bank Robbery: the collapse of the savings and loan industry. New York, Charles Scriber's Sons, 1990. 340 p.
5. Friedman M. Capitalism and Freedom. Chicago, The University of Chicago Press, 1982. 202 p. (Russ. ed.: Friedman M. Capitalism and Freedom. Moscow, Novoe izdatel'stvo Publ., 2006. 240 p.).
6. Wojnilower A. The Central Role of Credit Crunches in Recent Financial History. Brookings Papers on Economic Activity, 1980, no. 2, pp. 277-339. DOI: 10.2307/2534325.
7. Magdoff H., Sweezy P. Stagnation and the Financial Explosion. New York, Monthly Review Press, 1987. 208 p.
8. Marks K. Capital. Moscow, Politizdat Publ., 1949. 4 vol.
9. Fisher I. The Debt-Deflation Theory of Great Depressions. Econometrica, 1933, no. 1, pp. 337-357. DOI: 10.2307/1907327.
10. Galbraith J.K. The great crash, 1929. Boston, Houghton Mifflin Harcourt. 206 p. (Russ. ed.: Galbraith J.K. The great crash, 1929. Minsk, Popurri Publ., 2009. 256 p.).
11. Keynes J.M. The general theory of employment, interest and money. Cambridge, Har-court. 1935. 300 p. (Russ. ed.: Keynes J.M. The general theory of employment, interest and money. Moscow, Gelios Publ., 2012. 352 p.).
12. Minsky H. John Maynard Keynes. New York, Columbia University Press, 1975. 176 р.
13. Minsky H. Stabilizing an unstable economy. New York, McGraw-Hill. 395 p. (Russ. ed.: Minsky H. Stabilizing an unstable economy. Saint-Petersburg, Gaidar Institute Publ., 624 p.).
14. Papadimitriou D., Wray I.R. The Economic Contributions of Hyman Minsky: varieties of capitalism and institutional reform. Review of Political Economy, 1998, vol. 10, no. 2, pp. 199-225. DOI: 10.2139/ssrn.55218.
Информация об авторах
Бубнов Вячеслав Анатольевич — доктор экономических наук, доцент, первый проректор, Байкальский государственный университет, г. Иркутск, Российская Федерация, bubnovva@bgu.ru, SPIN-код: 7175-8927, Scopus Author ID: 57221206894, ResearcherID: ABI-2733-2020.
Абгалдаев Владимир Юрьевич — кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры «Экономическая теория, мировая экономика, государственное и муниципальное управление», Восточно-Сибирский государственный университет технологий и управления, г. Улан-Удэ, Российская Федерация, ecagent@mail.ru, https://orcid.org/0000-0003-0947-730X, SPIN-код: 4541-3630, AuthorID РИНЦ: 518381, ResearcherID: AHB-6292-2022.
Authors
Vyacheslav A. Bubnov — D.Sc. in Economics, Associate Professor, First Vice-Rector, Baikal State University, Irkutsk, Russain Federation, bubnovva@bgu.ru, SPIN-Code: 7175-8927, Scopus Author ID: 57221206894, ResearcherID: ABI-2733-2020.
Vladimir Yu. Abgaldaev — PhD in Economics, Associate Professor, Department of Economic Theory, World Economy, State and Municipal Administration, East-Siberia State University of Technology and Management, Ulan-Ude, Russian Federation, ecagent@mail.ru, © https://orcid.org/0000-0003-0947-730X, SPIN-Code: 4541-3630, AuthorID RSCI: 518381, ResearcherID: AHB-6292-2022.
Вклад авторов
Все авторы сделали эквивалентный вклад в подготовку публикации. Авторы заявляют об отсутствии конфликта интересов.
Contribution of the Authors
The authors contributed equally to this article. The authors declare no conflicts of interests.
Для цитирования
Бубнов В.А. Финансовая нестабильность: теоретические аспекты и причины возникновения / В.А. Бубнов, В.Ю. Абгалдаев. — DOI 10.17150/2411-6262.2022.13(3).3. — EDN BPCCNT // Baikal Research Journal. — 2022. — Т. 13, № 3.
For Citation
Bubnov V.A., Abgaldaev V.Yu. Financial Instability: Theoretical Aspects and Its Causes. Baikal Research Journal, 2022, vol. 13, no. 3. (In Russian). EDN: BPCCNT. DOI: 10.17150/2411-6262.2022.13(3).3.
