CC BY
0
Financialization: driving forces and main development trends
Kliuchnikov Oleg Igorevich, PhD of Economic Sciences, Associated Professor
Nikonova Irina Alexandrovna, DSc of Economics, Professor
Vasiliev Sergey Aleksandrovich, DSc of Economics, Professor
International Banking Institute named after Anatoly Sobchak, St. Petersburg
The purpose of the study is to determine the impact of financialization on financial intermediation, capital formation and investment. Financialization represents one of the biggest changes in the structure of the economy in the last half century. The article examines financialization as an interdisciplinary concept that is used to characterize the growing influence of financial markets, financial assets and financial relationships and interests in the economy and society. The scientific novelty lies in identifying the structure-forming links of financialization, which influence the development of the economy and largely determine its prospects. As a result, changes were identified in the accumulation regime and in the system of movement of corporate capital.
Keywords: financialization; macroeconomics; microeconomics; financial markets; capital accumulation; financial rent.
Цитировать: Ключников О.И., Никонова И.А., Васильев С.А. Финансиализация: движущие силы и основные тенденции развития // KANT. – 2023. – №4(49). – С. 57-62. EDN: EFVHRK . DOI: 10.24923/2222-243X.2023-49.11
Ключников Олег Игоревич, кандидат экономических наук, доцент
Никонова Ирина Александровна, доктор экономических наук, профессор
Васильев Сергей Александрович, доктор экономических наук, профессор, советник ректора
Международный банковский институт имени Анатолия Собчака, Санкт-Петербург
Цель исследования – определить воздействие финансиализации на финансовое посредничество, накопление капитала и инвестиции. Финансиализация представляет собой одно из крупнейших изменений в структуре экономики за последние полвека. В статье финансиализация рассматривается как междисциплинарная концепция, которая используется для характеристики растущего влияния финансовых рынков, финансовых активов и отношений, интересов в экономике и обществе. Научная новизна заключается в определении структурообразующих звенья финансиализации, оказывающих воздействие на экономическое развитие и во многом определяющих его перспективу. В результате выявлены изменения в режиме накопления и в системе корпоративного движения капитала.
Ключевые слова: финансиализация; макроэкономика; микроэкономика; финансовые рынки; накопление капитала; финансовая рента
УДК 336.01; 336.6
5.2.4
Ключников О.И., Никонова И.А., Васильев С.А.
Финансиализация: движущие силы и основные тенденции развития
Введение
Основные причины становления финансиализации – рост задолженности и влияния финансовых институтов и инструментов на функционирование экономики и общества. Способствовали данному процессу финансовые методы управления и оценки эффективности. Они вместе с предложенными финансовым капиталом механизмами производства и присвоения дохода позволяли упростить и оптимизировать многие хозяйственные процессы.
Быстрое распространение данных обстоятельств способствовало масштабированию финансовых интересов. В результате они распространились не только на экономические, но и основные социально-культурные и природные процессы. Такая особенность финансиализации превратила её в уникальное явление и определила многоуровневый характер, а также междисциплинарный подход к изучению данного феномена. Жизненный цикл финансиализации относительно небольшой – около полувека. За это время динамика её постоянно усиливалась, а направленность развития менялась. Происходящие изменения сделали финансиализацию значительно более сложной, глобальной и определяющей современный этап развития.
Истории финансиализации полвека. За это время она переросла рамки отдельных стран и превратилась в глобальное явление, которое определяет современный этап развития хозяйства. Восхождение финансов к господствующим вершинам было подготовлено целым рядом обстоятельств. Внешним фоном для них служил переход развитых стран к стагфляции и замедлению роста. В этих условиях большие надежды возлагались на финансовый рынок. С его помощью пытались подхлестнуть рост, компенсировать потери, связанные с завершением эпохи золотого стандарта (1971 г.), а также блокировать целый ряд негативных тенденций в экономике и социальной сфере, вызванные асимметричным распределением богатства, усилением неравенства и обострением социальных конфликтов.
Среди обстоятельств, способствовавших переходу к финансиализации заметно выделяются такие как возобновление интереса к идеям невмешательства в рынок, разработка сложных математических инструментов и моделей для оценки финансовых активов, ввод в рыночный оборот многих обездвиженных активов посредством секьюритизации и наделения их функциями финансового капитала. Особую роль играла также революция в области информационных технологий. Она позволила снизить стоимость и резко расширить возможности финансового инжиниринга, перейти на круглосуточную глобальную финансовую торговлю с ростом скорости транзакций и денежного оборота.
Заметной отличительной чертой финансиализации является смещение финансового посредничества от банков и других финансовых учреждений к финансовым рынкам, а также от господства промышленного капитала к господству финансового капитала. Во многом такое смещение было связано с переходом от «видимой руки» банков к формально анонимной «невидимой руке» финансового капитала. Он генерирует финансовую ренту, которая становится основной целью функционирования капитала, и оценивает эффективность отношений с финансовых позиций. Саморегулируемые финансовые рынки предоставляют основную площадку для развертывания финансовой монополизации хозяйства, а также всего общества и природы.
С переходом к финансиализации открываются новые перспективы для развития, в основе которых, с одной стороны, - сила и одновременно чрезвычайная подвижность финансового капитала, а с другой стороны, - хрупкость и уязвимость финансового рынка. Рост неустойчивости и неопределенности, а также геополитические и геоэкономические изменения вместе с эпидемиологическими и миграционными проблемами по-новому расставляют приоритеты. Они также переориентируют направления движения финансового капитала и монополистические его устремления.
В процессе изучения финансиализации академическое сообщество проделало огромную работу по анализу причин её возникновения и масштабов распространения. В настоящее время основной интерес перемещается к поиску драйверов развития, а также вопросам, связанным с переходом от инвестирования в грязные технологии и обслуживания традиционного производства и инфраструктуры к преимущественному финансированию чистых технологий, которые способны создать экономику будущего и привести к устойчивому развитию. Перспективным направлением дальнейшего изучения могут стать особенности финансиализации на разных уровнях хозяйства и общества. Такой подход позволит уточнить структурообразующую финансовую и экономическую определенность данного явления. В предлагаемой статье сделаны первые попытки перехода к такому анализу.
Литература и состояние проблемы
Финансиализация является чрезвычайно сложным явлением, которое выходит далеко за рамки чисто финансовых и общеэкономических процессов [8]. Она получает распространение на национальном, региональном и мирохозяйственном уровне, что находит отражение в многочисленных исследованиях [16]. Ученые и политики рассматривают влияние финансиализации не только на экономику, но и на всю социальную жизнь и культуру, а также на образ жизни. В последнее время появляются исследования, которые определяют воздействие финансиализации на окружающую среду и климат [7].
За рубежом феномен финансиализации стал активно изучаться с начала 1980-х гг., [8]. В нашей стране к его изучению приступили в 2010-х гг. [2; 4; 5]. В последнее время появился целый ряд отечественных исследований финансиализации. При этом анализируется как западный опыт, так и особенности распространения новой финансовой конструкции на отечественное хозяйство [1; 3].
В настоящее время выделяются два подхода к финансиализации. Многие исследователи считают, что финансиализация является процессом развертывания господства финансового капитала; другие исследователи – результатом данного процесса и представляют собой этап в развитии капитализма. В данных подходах суммируется многоплановое и противоречивое видение явления. Первый подход доминирует в финансовых исследованиях, а второй - в политэкономических [18]. Тем не менее основная позиция в отношении финансиализации становится очень проблематичной, если учесть многочисленные события и процессы, которые используют для объяснения этого явления и характеристики его последствий.
Общеэкономический подход к объяснению финансиализации позволяет представить её в динамике [16]. В настоящее время происходит пересмотр и уточнение финансиализации. В этих условиях особенно важно придать ей макроэкономичкескую определенность. Многие исследователи сводят финансиализацию к простому количественному накоплению задолженности и финансового капитала. В таком случае её представляют как временное отклонение, которое соответствует особой стадии большого цикла накопления капитала. Другие исследователи полагают, что финансиализация - закономерный процесс, свойственный внутренней природе финансового капитала.
Согласно стандартному определению финансиализация представляет собой процесс, при котором финансовые рынки, финансовые учреждения и финансовые элиты получают большее влияние на экономическую политику и экономические результаты [13]. В силу этого тенденции, характеризующие ход финансиализации, можно рассмотреть в таких трех взаимосвязанных процессах, как увеличение задолженности в финансовом секторе, бум спекулятивной торговли и изменение финансового посредничества [10]. При этом многие исследователи указывают на то, что финансиализация трансформирует структуру экономики [9] и социальной сферы [11] как на макро- [20], так и микроуровне [12], а также связана с усилением неустойчивости экономики [21].
В ряде работ анализируются различия между современной финансиализацией и монополистическим финансовым капиталом в контексте, в котором его понимал Рудольф Гильфердинг – доминирующая функция буржуазии в крупных капиталистических странах [14]. Водоразделом между понятиями служит положение об участии в экономической деятельности, что отличает финансиализацию от гильфердинского финансового капитала.
Особое место занимают исследования, в которых анализируется воздействие финансиализаци на экономический рост и реальную экономику, в том числе через финансиализацию корпоративного сектора [19] и накопление капитала [22]. При этом исследователи пытаются выделить как позитивные последствия финансиализации, так и негативные. При анализе негативных последствий финансиализации в ряде случаев ставят вопрос о де-финансиализации как способа «нормализации» социально-экономического развития и перехода финансов к обслуживанию реальной экономики. Таким образом, предлагается возврат к традиционным финансам.
Несмотря на то, что финансиализации посвящено огромное количество работ, данная тема открыта для дальнейшего изучения, поскольку явление еще далеко от полного понимания, оценки его воздействия на общество и перспектив развития. В проведенном исследовании авторы опирались на достаточно содержательные обзоры, в которых сгруппирована основная литература по финансиализации, а также справочник, посвященный финансиализации.
Финансиализация в система макро- и микроэкономических связей
Традиционная экономическая теория сыграла важную роль в разработке и продвижении концепции финансиализации. На макро- и микроуровнях данная проблема рассматривалась по-разному. При этом оформляться в концепцию финансиализация началась как макроэкономическое явление. Теория финансов включила данную концепцию в свой оборот тогда, когда в основных чертах она была сформатирована общеэкономической наукой и политической экономикой.
Финансиализация ведет к трансформации экономической системы как на макро-, так и на микроуровне. Её основные последствия заключаются в (1) повышении значимости финансового сектора по сравнению с реальным сектором, (2) переводе доходов из реального сектора в финансовый сектор, (3) содействии усилению диспропорций и увеличению неравенства распределения доходов, (4) распространении финансовых интересов на все общество и природу (рис.).
При исследовании эволюции финансиализации важной задачей является правильный выбор методологического подхода, опираясь на который можно получить адекватную качественную и количественную характеристику данного феномена в отношении его воздействия на хозяйство, общество и окружающую среду. Выбор акцента на ту или иную сферу зависит от расстановки приоритетов и задач, поставленных исследователями.
Для уточнения этого явления ученые из ЕС провели исследование с применением байесовской технологии к модели, составленной по данным выборки по 158 странам за период с 2000 по 2016 гг. В качестве показателя финансиализации было выбрано соотношение активов финансового сектора к ВВП. В результате проведенного анализа были установлены связи финансиализации с реальной сферой экономики, демографическими проблемами и новыми условиями, в которых функционирует мировая экономика. При этом было установлено, что решающее значение в финансиализации имеют те изменения, которые происходят на финансовых рынках, а также в области денежно-кредитной и макропруденциальной политики.
Рисунок - Основные каналы финансиализации
Источник: составлено авторами
Несмотря на растущее преобладание финансового сектора над реальной экономикой, финансиализация все еще ускользает от однозначного понимания и интерпретации. Тем не менее исследователи выделяют ряд определяющих факторов, с помощью которых можно характеризовать финансиализацию. При исследовании с конкретно финансовых подходов нередко выделяют две большие конкретные группы факторов. Первая группа факторов, связана с изменениями в структуре и функционировании финансовых рынков, а вторая – относится к изменениям, которые происходят в поведении нефинансовых учреждений. По нашему мнению, следует выделять также третью группу факторов – государственная политика и регулирование, прежде всего денежно-кредитное и фискальное и четвертую – финансовые инновации и финансово-технологическую революцию, поскольку они позволяют финансовому сектору преодолевать нормативные барьеры и, следовательно, увеличивать свою власть и способствовать дальнейшему развитию. Технологические изменения в финансовой сфере открыли новые возможности для финансиализации.
В ходе исследования финансиализации обычно за рамками внимания находится концепция финансового посредничества. Тем не менее финансовое посредничество играет определяющую роль в формировании необходимых связей и зависимостей в хозяйстве в связи с движением свободных денежных ресурсов; оно также участвует в построении соответствующих сетей, по которым происходит движение финансовых ресурсов.
За последние полвека финансиализация претерпела ряд существенных изменений. Во многих исследованиях было установлено, что они были связанны со следующими основными процессами: во-первых, экспоненциальным ростом финансового сектора и финансового капитала; отрывом большей части финансового капитала от капитала, занятого в материальном производстве; включением в структуру финансового капитала таких новых видов капитала, как, например природный и социальный капитал; переходом от обслуживания преимущественно грязных производств к активному финансированию чистых технологий и производств. В ходе эволюции налаживался новый тип связей финансового капитала с реальным капиталом. Формировались также новые отношения и возникали новые интересы в обществе, которые меняли характер взаимоотношений и поведение рынка и его участников.
Движущей силой многих преобразований, ответственность за которые несет финансиализация, являются изменения в накоплении капитала, направлениях его движения и инвестициях. Минэкономразвитие среди трех новых драйверов экономики России выделил инвестиции. Правильное понимание механизма накопления капитала и его места в системе отечественной финансиализации может служить концептуально основой разработки конкретного механизма накопления капитала и его инвестиционного направленности на решение народнохозяйственных задач.
В начале XXI в. в научных кругах пришли к заключению о наличии связи финансиализации с накоплением, распределением дохода и макроэкономической стабильностью. При этом смена режима накопления стала считаться движущей силой современного этапа финансового развития. Доминирующие позиции в направлении капитала в реальный сектор занял финансовый рынок, при этом внутреннее накопление и банковское кредитование были перемещены на второе и третье соответственно место. При этом понизились темпы накопления и повысилось неравенство в распределении дохода и богатства. В результате возросла макроэкономическая нестабильность. На нее оказывали воздействия противоречия и несогласованности на уровне фирм и домохозяйств. В ходе спада деловой активности и нарушением в кооперации труда и капитала, вызванных последней пандемией, а также геоэкономическими и геополитических подвижками возросла общая неопределенность. В результате наблюдались дальнейшие сбои в накоплении капитала и экономическом росте.
После кризиса 2008 г. исследователей все чаще стали обращать внимание на развитие финансиализации на корпоративном уровне. Поэтому традиционная экономическая теория приступила к рассмотрению финансиализации с микроэкономических позиций. В связи с этим поднимаются вопросы изменения корпоративной стратегии и управления, а также бизнес-модели.
Вышеуказанные движущие силы оказывают непосредственное воздействие на место финансиализации в макро- и микроэкономичесих преобразованиях. Несмотря на имеющиеся исследования данных процессов они нуждаются в дальнейшем уточнении и конкретизации с учетом научных достижений и изменений в хозяйстве.
Заключение
Финансиализация представляет собой одно из крупнейших изменений в структуре экономики за последние полвека. Она изменила режим накопления на макроуровне, а также привела к важным преобразованиям в системе корпоративного движения капитала. Финансиализация ознаменовала новый исторический и логический этап и контекст не только в финансах и экономике, но и в целом в обществе. Она имеет гораздо большую сложность, чем совокупность входящих в неё явлений и процессов, и заметно повышает роль финансов, ведет к важным экономическим и социальным последствиям, создает новые вызовы. Конечный результат этого процесса совершенно не определен и открыт для истории.
Анализ финансиализации позволяет сделать вывод о том, что нельзя ожидать простого линейного развития. Возможны положительные и отрицательные последствия для развития как финансовой системы, так и в целом хозяйства и общества. На эти тенденции влияют две группы факторов. Объективные факторы заданы, в частности, финансовым посредничеством и ускорением его развития, а также ходом накопления, переходом на рентный тип отношений. Субъективные факторы связанны с финансовыми мотивами и новыми жизненными ценностями. В их основе финансовые интересы, которые способствуют дальнейшей трансформации общества в направлении оценки финансовыми методами основных результатов и перспектив развития, а также отношений.
В статье определены структурообразующие финансиализацию процессы. Выбор структурообразующих фиансиализацию процессов зависит от позиции исследователя и выбора им цели анализа. Если в качестве ведущего звена взято финансовое посредничество, то акцентируется внимание условиям и характеру быстрого распространения финансовых процессов, отношений и интересов. Если в центре анализа находится накопление капитала и инвестиции, то в центре внимания находятся вопросы участия финансиализации в развитии реального сектора хозяйства и экономическом росте. В свою очередь при исследовании финансиализации с позиции прибыли анализ переходит в плоскость системы «затраты-доход». Логическим продолжением этого направления является анализ трансформации формы финансового дохода в финансовую ренту. В статье показана концептуальная особенность данных изменений на макро- и микроэкономическом уровнях, что открывает перспективы для дальнейшего анализа финансовых и общеэкономических основ данного явления.
При этом макро- и микроэкономический подход к анализу финансиализации, её драйверов и структуры, в основе которых находится изменения в посредничестве, накоплении капитала и формировании доходов, открывает перспективы для теоретического обоснования преобразований отечественного хозяйства.
Литература:
1. Агеева С.Д. Финансиализация и усиление влияния государства в России // ЭКО. - 2022. - №3(573). - С. 108–129. DOI: 10.30680/ECO0131-7652-2022-3-108-129.
2. Данилов Ю.А. Анализ Опережающего развития финансового сектора в мировой экономике. - Москва. 2017. – 96 с. URL: https://ssrn.com/abstract=2968423 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2968423
3. Дубинин С.К. Финансиализация экономического роста и российская национальная финансовая система // Финансы: теория и практика. - 2017. - №4. - С. 6–21. URL: https://financetp.fa.ru/jour/article/viewFile/1/39.pdf (дата обращения: 16.12.2020).
4. Ключников И.К. Сценарии развития денежно-финансового хозяйства // Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика. – 2013. - №4. – С. 110-129. URL: https://economicsjournal.spbu.ru/article/view/2472.
5. Кожурин П.Е. Финанциализация как фактор развития мировой экономики // Вестник РГГУ. Серия «Экономика. Управление. Право». - 2010. - С. 260–265. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finantsializatsiya-kak-faktor-razvitiya-mirovoy-ekonomiki-1/viewer (дата обращения: 16.11.2019)
6. Christophers B. From financialization to finance: For ‘de-financialization’. Dialogues in Human Geography. 2015 Jul; 5(2): 229-32. https://doi.org/10.1177/2043820615588154
7. Chua W.F, Fiedler T. Engaging with matters that matter: a cross-cultural journey into the financialization of climate change effects. Qualitative Research in Accounting & Management. 2023 Feb 7; 20(1): 92-116. https://doi.org/10.1108/QRAM-01-2022-0002
8. Epstein G. Financialization and the World Economy. Edward Elgar Publishing. 2005. 440 Р. URL: https://www.peri.umass.edu/fileadmin/pdf/programs/globalization/financialization/chapter1.pdf (дата обращения: 01.04.2020).
9. Gimet C, Lagoarde-Segot T, Reyes-Ortiz L. Financialization and the macroeconomy. Theory and empirical evidence. Economic Modelling. 2019 Sep 1; 81: 89-110.
10. Davis G.F., Kim S. Financialization of the Economy. Annual Review of Sociology. 2015 Aug 14; 41: 203-21. URL: https://doi.org/10.1146/annurev-soc-073014-112402
11. Do Carmo MJ, Neto MS, Donadone JC. Corporate financialization: an economic sociology perspective. Taylor & Francis; 2023 Mar 30. DOI: 10.43224/97810033-9536
12. Gimet C., Lagoarde-Segot T., Reyes-Ortiz L. Financialization and the macroeconomy. Theory and empirical evidence. Economic Modelling. 2019 Sep 1; 81: 89-110. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2018.12.008
13. Guillén A. Financialization and financial profit. Brazilian Journal of Political Economy. 2014; 34: 451-70. https://doi.org/10.1590/S0101-31572014000300006
14. Kornrich S., Hicks A. The rise of finance: causes and consequences of financialization. Socio-Economic Review. 2015 Jul 1; 13(3): 411-5. https://doi.org/10.1093/ser/mwv022
15. Krippner G.R. The financialization of the American economy. Socio-Economic Review. 2005. 3(2), 173–208. URL: https://doi.org/10.1093/SER/mwi008
16. Libich J., Lenten L. Hero or villain? The financial system in the 21st century. Journal of Economic Surveys. 2022 Feb; 36(1): 3-40. https://doi.org/10.1111/joes.12437
17. Mutlugün B. Financialization and Finance-Driven Capitalism. In: Ari, A. (eds.) Capitalism at a Crossroads. Springer Studies in Alternative Economics. Springer, Cham, 2023. URL: https://doi.org/10.1007/978-3-031-23257-2_5
18. Palley T.I. Financialization: What It Is and Why It Matters. Working Paper No. 525. The Levy Economics Institute and Economics for Democratic and Open Societies Washington, D.C., December 2007. 31 p. https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1077923
19. Palley T.I. The Political Economy of Financialization. In: Financialization., London: Palgrave Macmillan, 2013. - 213 p. URL: https://doi.org/10.1057/9781137265821_12
20. Sirant M., Hurkovskyy M., Mykhalitska N., Yatsyk M., Yesimov S. Economic and legal characteristics of financialization: benefit or harm to the real economy?. Financial & Credit Activity: Problems of Theory & Practice. 2023 Jan 1; 1(48): 418-26. DOI: 10.55643/fcaptp.1.48.2023.3970
21. Subasat T., Üniversitesi M., Mavroudeas S. Financialization Hypothesis: A Theoretical and Empirical Critique // World Review of Political Economy. 2023. 14(2): 204-233. DOI:10.13169/worlrevipoliecon.14.2.0204
22. Wang C. A Literature Review on Corporate Financialization. American Journal of Industrial and Business Management. 2019. №9, 647-657. doi: 10.4236/ajibm.2019.93044.
23. Wijburg G. The de-financialization of housing: towards a research agenda. Housing Studies. 2021 Oct 22; 36(8): 1276-93. https://doi.org/10.1080/02673037.2020.1762847
