CC BY
26
-0 л
-0 л -0
с
<
Сегодня на ФБ ММВБ сконцентрировано 97% объема биржевых торгов в России. Cвою конкурентоспособность биржа укрепляет концентрацией ликвидности, чему способствует, к примеру, запуск срочного рынка фондовых производных инструментов. Генеральный директор ФБ ММВБ Алексей Рыбников рассказал журналу о перспективных проектах и направлениях развития биржи.
Венера КАРПИНСКАЯ
ФБ ММВБ: стечение эмитентов
Ht
РК-"........... *
— Как повысить конкурентоспособность российских фондовых бирж? Какой путь выбирает ММВБ?
— Уровень конкурентоспособности любой биржи зависит от объема сконцентрированной на ней ликвидности. При этом чем больший объем активов уже обращается на данной бирже, тем сильнее туда притягивается дополнительная ликвидность. Причиной является уменьшение в этом случае bid-offer spread — разницы между ценой спроса и ценой предложения ценных бумаг. Кстати, именно эти спрэды являются главным компонентом так называемых транзакционных издержек участников рынка, совершающих операции на бирже. По данным Всемирной федерации бирж, удельный вес этой категории затрат в общем объеме расходов профучастника составляет 91%, тогда как на собственно комиссионные биржи приходится всего 9%. Отсюда вытекает и главная задача любой биржи — бороться за ликвидность, способствуя тем самым сужению спрэдов и, соответ-
Алексей Рыбников: «Мы не будем конкурировать с другими площадками, снижая уровень требований к нашим клиентам-эмитентам»
ственно, снижению издержек участников рынка.
Стратегия Фондовой биржи ММВБ является самой агрессивной из всех возможных— рост доли на растущем рынке. Сегодня на бирже сконцентрировано уже 97% объема биржевых торгов в России и 70% объема всех — как биржевых, так и внебиржевых—торговых операций с ценными бумагами в нашей стране. При этом биржа конкурирует не столько с российскими, сколько с глобальными
площадками, торгующими российскими активами (LSE, NYSE, Deutsche Boerse и др.). На глобальном биржевом рынке торговли российскими ценными бумагами доля Фондовой биржи ММВБ превышает 70%, а доля нашего ближайшего конкурента — Лондонской фондовой биржи — недотягивает и до 25%. При этом спрэды по операциям у нас весьма узкие.
— По экспертным оценкам, через 15 лет на финансовом рынке будут представлены не более десяти мировых и региональных финансовых центров. Национальных рынков в современном понимании не останется. Насколько высока вероятность того, что Россия будет одним из таких центров?
— В России есть все необходимые условия для создания сильного рынка капитала — крупная экономика, экономический рост, значительное количество публичных компаний, высокая численность хорошо образованного населения. В небольших странах, на-
Оборот торгов рынка акций за январь—март 2007 года и количество эмитентов
$ млрд. Число эмитентов
NYSE London SE M A Cn A i~l 6335,5 2679,2 nn<i 7 7 2249 3245 n/nn
NASDAQ Tokyo SE 33 17,7 1674,6 3 120 2413
Euronext 1248,5 1199
Deutsche Borse 1054,7 755 О А О
Shanghai SE Hong Kong Ex&CI 652,1 327,3 848 1180
MICEX SE 219 186
Singapore Ex 78,1 П Л n 715
Wiener Borse Warsaw SE 31,8 20,7 115 293
пример, в Центральной и Восточной Европе, во многих государствах СНГ без обозначенных условий невозможно сконцентрировать достаточный объем ликвидности на местных биржах. Высокая доля фиксированных издержек (техническая платформа, помещения, специалисты и т.д.) в общем объеме затрат любой биржи требует в конечном счете адекватного объема ликвидности.
Россия, сконцентрировав на своей биржевой площадке достаточный объем ликвидности по российским бумагам, сможет выступать центром притяжения эмитентов и профучастников соседних стран. Первый ближний круг таких государств—страны СНГ. Эмитенты этого региона заинтересованы в российских инвесторах, имеющих значительные инвестиционные ресурсы. При этом они лучше нерезидентов из развитых стран понимают и принимают риски стран СНГ и их компаний. Последние по многим параметрам ближе России, чем Западной Европе и США.
Второй круг стран — Центральная и Восточная Европа. Будем реалистами: барьеры для выхода на эти биржевые рынки значительно выше. Там и конкуренция достаточно острая — в них заинтересованы многие западные биржевые площадки. Причем вступление стран Центральной и Восточной Европы в ЕС подразумевает гармонизацию законодательств новых членов с законодательством сообщества. Таким образом, в ближайшей перспективе западным биржевым структурам проникать на локальные рынки новых членов сообщества будет значительно проще, чем российским.
—Предполагаете ли вы экспансию на рынки Центральной и Восточной Европы в ближайшей перспективе?
— Мы получали достаточно интересные предложения, и я не считаю эту тему бесперспективной. В то же время хотел бы заметить, что эффективная деятельность на внешних рынках должна быть основана на солидном внутреннем фундаменте.
— Для формирования крупного финансового центра необходимо появле-
ние на российских площадках бумаг иностранных государств и сближение стандартов национального регулирования с мировыми, в первую очередь—европейскими. Что необходимо сделать для этого в ближайшей и долгосрочной перспективе?
— В ближайшее время ценные бумаги иностранных эмитентов будут приходить на российский рынок через несколько каналов. Один из них — российские депозитарные расписки (РДР). Уже принят закон о РДР, готовится нормативная база ФСФР. Потенциальными эмитентами новых бумаг являются компании из стран СНГ и компании с российскими корнями в западных юрисдикциях.
Другой путь — прямой допуск иностранных ценных бумаг, например еврооблигаций, кото-
рые формально являются иностранными ценными бумагами. Сегодня ФСФР может принимать решение об их допуске на внутренний российский рынок только при условии подписания соглашения с регулятором соответствующей страны об обмене информацией. Такое требование касается не только валютных, но и рублевых еврооблигаций, интерес к которым постоянно растет. Здесь есть одна сложность. Россия пока не присоединилась к Техническому протоколу IOSCO (международной организации, объединяющей регуляторов рынков ценных бумаг), что осложняет процесс заключения соглашений с регуляторами других стран. Тем не менее процесс подготовки соглашений с несколькими странами (ФСФР уже сообщала о работе с регулятором Люксембурга) запущен.
CV га ы
х
ó □
г
п
ь
ФБ ММВБ в различных секторах рынка Рынок акций
На ФБ ММВБ торгуется 288 акций 190 эмитентов, в листинг внесены 63 акции 49 эмитентов, включая blue chips.
Объем торгов акциями за прошлый год — $550,2 млрд., что в 3,9 раза больше, чем в 2005 году, в январе — апреле 2007 года показатель достиг $302,4 млрд., что в 2,5 раз выше объема торгов за аналогичный период 2006 года. Индекс ММВБ на 1 мая 2007 года — 1693,73 (изменение с начала года: +7,9%).
Крупнейшие компании по капитализации, акции которых торгуются на ММВБ (на 1 мая 2007 года): «Газпром» — $234,26 млрд.
«Роснефть» — $80,86 млрд., «ЛУКойл» — $76,1 млрд., Сбербанк — $66,04 млрд. Рынок корпоративных и региональных облигаций.
На ФБ ММВБ торгуется 584 облигации 417 эмитента. В листинг включены 174 облигаций 119 эмитентов. Объем торгов за 2006 год — $ 204,5 млрд., что в 2,4 раза больше, чем годом ранее, за январь-апрель 2007 года показатель достиг $ 115,6 млрд., что в 2,6 раза превышает уровень прошлого года. Первичный рынок корпоративных облигаций
За 2006 год размещено 238 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму более $17 млрд., в январе-марте 2007 года—44 выпуска корпоративных облигаций на сумму более $4 млрд.
Первичный рынок региональных облигаций
В 2006 году размещено 26 выпусков региональных облигаций общим объемом более $2 млрд. долл. (включая облигации Правительства г. Москвы). В январе-марте 2007 года — семь выпусков региональных облигаций на сумму около $852 млн. (включая облигации Правительства г. Москвы).
Рынок инвестиционных паев ПИФов
На ФБ ММВБ торгуется 143 паев 58 управляющих компаний.
Объем торгов паями ПИФов в 2006 году составил $188 млн., что в 3,5 раза превышает уровень 2005 года, за январь — апрель 2007 г — $ 77,5 млн., что в 6,64 раза выше аналогичного показателя 2006 года.
Эффективная инфраструктура группы ММВБ
Группа ММВБ обеспечивает торговлю, клиринг, расчеты. Гарантирует исполнение сделок. Торговая платформа ММВБ разработана Computershare Ltd (в настоящее время принадлежит OMX). Сходные системы инсталлированы SWX, NZX, Shanghai SE, TSX.
На бирже — более 1500 рабочих мест и свыше 300 электронных брокерских систем, включая GL Trade, ORC Software, ION Trading, обеспечивающих доступ к торговле нерезидентов, в том числе Morgan Stanley, Goldman Sachs, UBS, CitiGroup.
[ прямые инвестиции / №06 [6g] £007 | реальные деньги
а
с »
х
а о ю
Что же касается вопросов гармонизации российского законодательства о ценных бумагах с законодательством других государств, то это тема «небыстрая». Даже в отношении стран СНГ процесс, вероятно, займет не один год. Однако без решения этих вопросов сложно претендовать на то, чтобы занять адекватное место в ряду мировых финансовых центров. До того времени мы можем быть привлекательными только для эмитентов из государств с узкой инвесторской базой — это и есть наша роль как центра притяжения для достаточно обширного региона, о чем мы уже говорили.
—Для успешного внедрения РДР российская биржа должна иметь конкурентные преимущества перед зарубежными, причем не только перед такими, как LSE или NYSE, но и перед AIM (альтернативный инвестиционный рынок на LSE). Насколько будут востребованы российские депозитарные расписки при наличии таких конкурирующих проектов, как РФЦА в Казахстане?
— Мы уже говорили о конкурентных преимуществах нашей биржи — большой пул ликвидности, низкие издержки для профучастников. К этому стоит добавить понятное и прозрачное для эмитентов, в значительной степени предсказуемое национальное регулирование. Мы не будем конкурировать с другими площадками, снижая уровень требований к нашим клиентам-эмитентам, так как при выходе на биржу они получают качественную оценку своей деятельности, которая должна быть на высоте. Конечно, борьба за эмитента всегда может выливаться в race to the bottom (снижение уровня требований к эмитентам), особенно в условиях существования конкурирующих площадок, но нынешняя степень концентрации ликвидности на Фондовой бирже ММВБ и высокий уровень понимания существа проблемы со стороны эмитентов дает нам основания считать, что этого не произойдет.
Что же касается непосредственно РФЦА, то мы рассматриваем его в качестве не конкурента, а партнера — так как казахстанские ценные бумаги могут стать хорошим базовым активом по программам РДР. Как известно, ликвидность рынка ценных бумаг Казахстана недостаточно высока, есть естественные ограничения и по росту инвесторской базы.
—Что означает для российского рынка появление нового иностранного участника — шведской группы ОМХ (контролирует около 80% рынка ценных бумаг Скандинавии и Прибалтики), создавшей совместно с биржей «Санкт-Петербург» и группой венчурных компаний RX Международную фондовую биржу «Санкт-Петербург» (IXSP)? Как может повлиять на рынок такой фактор, как незначительные — в пять раз меньше,
чем на LSE—издержки для эмитента на этой бирже?
— Новой бирже будет непросто. Ее задача — перетянуть ликвидность с другого рынка. Но, как говорят англичане, «liquidity is sticky» — «ликвидность прилипает», — и оттянуть ее достаточно сложно. Кроме того, высокие темпы развития процесса консолидации ликвидности в России сегодня осложняют любое ее дробление. Новые участники всегда пытаются выйти на сложившийся рынок с более привлекательными продуктами или низкими ценами и т.д. Однако лишь снижением уровня биржевой комиссии на другую биржу рынок не переведешь. Можно сократить комиссию, но если спрэды будут выше, то этого снижения никто не заметит в суммарных транзакцион-ных издержках. В любом случае, будем следить за развитием событий.
— Согласны ли вы с утверждением, что в преддверии вступления России в ВТО западный капитал нельзя допускать ни при каких условиях в инфра-
структуру фондового рынка? Насколько защищены российские структуры, какие шаги по их защите необходимы и какие предпринимает ММВБ?
— Вступление России в ВТО не означает каких-либо изменений для российских бирж, поскольку правила ВТО для всех ее участников не затрагивают биржевой рынок, в отличие от других секторов финансового рынка (банковского, страхового). В правилах ВТО упоминаются лишь брокерские услуги. К тому же иностранный капитал в нашей инфраструктуре уже присутствует. Попытки агрессивного расширения этого присутствия, на мой взгляд, маловероятны, так как глобальные игроки — компании с огромным опытом работы на этих рынках—понимают, что инфраструктура всегда находится в сфере повышенного внимания государства. Ведь инфраструктура — одно из условий существования сильного внутреннего рынка, в возможно меньшей степени зависимого от погоды на мировом рынке.
реальные деньги | прямые инвестиции / №06 (62) £007|
— Должна ли регулироваться доля капитала нерезидентов в учетно-расчет-ной инфраструктуре, в центральном депозитарии?
— Сегодня иностранные регистраторы работают в России, приобретая российских регистраторов. Это высококонкурентный рынок уже сейчас, и стандарты работы там должны быть высокими, так что участие иностранных игроков скорее на пользу. Что же касается центрального депозитария — если бы он был центральным реестром, тогда вопрос о доле участия иностранцев в капитале этого реестра имел бы большое значение. Напомню, что в 2002-2003 годах многие участники рынка, да и регуляторы, рассматривали ЦД в качестве и расчетного депозитария по итогам совершенных сделок на биржах, и центрального реестра. Итогом тех дискуссий стала консенсусная модель — в российских условиях центральный депозитарий должен быть центральным расчетным депозитарием. И модель учетно-расчетной инфраструктуры выглядит так: под множеством реестров с большим количеством своих клиентов-эмитентов находится центральный расчетный депозитарий, осуществляющий расчеты по итогам торгов на рынке. Сегодня доля нерезидентов в капитале центрального расчетного депозитария, по моему мнению, не является проблемой, поскольку претенденты на этот статус, такие, например, как НДЦ и ДКК, являются частями вертикально интегрированных биржевых холдингов, к которым применима вся изложенная ранее логика.
— В какой перспективе возможно объединение НДЦ и ДКК?
— Многие участники критикуют законопроект о ЦД за множественность расчетных депозитариев. Плюс этого документа в том, что он отражает сложившееся состояние инфраструктуры и не ломает рынок с помощью административной дубинки, а указывает направление движения. Все понимают, что в конечном итоге ЦД будет один, но запрыгнуть в этот статус невозможно. Функционирующие сегодня независимо (в качестве расчетных депозитариев конкретных бирж) элементы инфраструктуры в будущем, видимо, станут составными частями единого центрального расчетного депозитария. Регулятор выбрал верный путь эволюционного развития, финалом которого через несколько лет
станет единый центральный депозитарий.
— И единая биржа?
— Термин «единая» мне не очень нравится — в нем уже заложено обязательное слияние ММВБ и РТС. Но сегодня никто не знает, произойдет ли это объединение. Мне больше нравится термин «консолидация ликвидности». При этом бирж может быть несколько — спотовая, срочная и т.д., а может существовать и единый биржевой холдинг, контролирующий разные рынки (биржи) на основании отношений собственности. На развитие процесса концентрации ликвидности, безусловно, повлияет запуск на Фондовой бирже ММВБ срочного рынка фондовых деривативов, запланированный на II квартал этого года, который означает ужесточение конкурентной борьбы в этом сегменте. В любом случае я считаю очень своевременной дискуссию в среде участников рынка о направлениях развития рынка и его инфраструктуры, так как эти темы затрагивают огромное количество разных бизнес-интересов и должны решаться эволюционно, через максимально возможный консенсус.
—Чем вы намерены привлечь клиентов на срочный рынок?
— Востребованность рынка производных на рублевый фондовый индекс со стороны любых инвесторов достаточно высока. Сегодня высокими темпами растут операции паевых инвестиционных фондов, в частности индексных. Общая стоимость активов индексных фондов составляет 5,3 млрд. руб. Рост стоимости активов индексных фондов значительно опережает увеличение активов индустрии ПИФов в целом. Так, если за 20062007 годы цена всех российских ПИФов возросла в 2,3 раза, то стоимость индексных ПИФов увеличилась в 7,1 раза. Этот рост преимущественно обусловлен притоком средств пайщиков в данный сегмент сферы коллективного инвестирования. Основная доля индексных ПИФов базируется именно на индексе ММВБ. На сегодняшний день доля этих фондов составляет около 93% в совокупной стоимости активов индексных фондов.
Базовый фондовый индекс ММВБ, рассчитываемый по ценам сделок в рублях, чрезвычайно ликвиден. База расчета индекса ММВБ охватывает около 86% капитализации эмитентов акций, ценные бумаги которых представлены на биржевом рынке. На долю акций, включенных в индекс, приходится около 98% объема торгов акциями на
Индексный фонд—это фонд, который формирует свой портфель в соответствии со структурой определенных фондовых индексов. По состоянию на май 2007 года в России функционирует 20 индексных фондов на индекс ММВБ под управлением разных управляющих компаний, совокупная стоимость чистых активов которых (СЧА) составляет 4,9 млрд. руб., четыре фонда на индекс РТС (СЧА — 0,33 млрд. руб.) и два фонда на облигационные индексы (СЧА — 0,03 млрд. рублей.)
Фондовой бирже ММВБ. Индекс ММВБ обновляется в среднем 5,6 раза в секунду.
Привлекательность создаваемого на ММВБ срочного рынка обусловлена и другими факторами. Это — единая информационная, организационная и технологическая база для срочного рынка и рынка базового актива. Причем темпы совершенствования технологической базы ММВБ, включающей современную торговую систему, превышают среднерыночные. При разработке спецификации контракта на индекс ММВБ мы в максимальной степени учли мнения и пожелания активных участников рынка, в первую очередь тех, кто планирует выступить в роли маркет-мейкеров.
Важным фактором для клиентов является также имидж биржи, крупнейшей в России, СНГ и Восточной Европе, демонстрирующей стабильный интенсивный рост бизнеса много лет.
— По экспертным оценкам, ряд технических факторов будет сдерживать развитие новой секции, в частности, жесткая позиция биржи по риск-менеджменту.
— Позиция по риск-менеджменту любой биржи, организующей торговлю дериватива-ми, должна быть предельно жесткой по причине повышенных рисков на этом сегменте.
Разрушительные потери финансовых институтов на этом рынке известны. Из последних напомню разорение банка Barings на операциях с фьючерсами на индекс NIKKEY, значительные потери Sumitomo Corp. на операциях с медными контрактами, разорение на опционах фонда LTCM.
Сегодня на срочном рынке ММВБ работает система управления рисками, предусматривающая невозможность существования даже частично необеспеченных открытых позиций. Подобная система, введенная после кризиса 1998 года, полностью устраняет риски клиринговой организации. При недостатке обеспечения под открытые участником позиции биржа предоставляет возможность в течение следующего рабочего дня внести недостающее обеспечение или самостоятельно закрыть необеспеченные позиции.
Одним из важнейших факторов успешного развития срочного рынка Фондовой биржи ММВБ является решение задачи построения системы управления рисками (СУР), адекватной последним стандартам и запросам участников. Сегодня ММВБ реализует проект создания новой СУР, которая позволит расширить номенклатуру торгующихся инструментов (в первую очередь опционов), а также снизить издержки участников при сохранении высокого уровня надежности. Новая СУР, в частности, будет обладать важнейшими характеристиками: портфельное маржирование, создание гарантийных фондов, рыночные принципы урегулирования ситуаций несосто-
CV га ы
х <
□ г
п
[ прямые инвестиции / №06 (62) £007 | реальные деньги
а
с »
х
а о ю
ятельности, нетто-маржирование, прием обеспечения в активах, приносящих доход.
—В чем инфраструктура российского фондового рынка не соответствует мировым стандартам? Что вы делаете для решения этой проблемы?
— Иностранные инвесторы критикуют систему 100%-ного преддепонирования. Но даже при таком условии они совершают операции на ММВБ—следовательно, система не является сегодня для них непреодолимым препятствием. Таким образом, участники рынка, оценивая состояние рынка, регулирования, развития системы риск-менеджмента в России, согласны с тем, что только 100%-ное преддепонирование сегодня позволяет проводить безрисковые операции на бирже.
Однако в целях снижения издержек участников необходимо уходить от этой системы и переходить к частичному депонированию. Такое развитие в условиях анонимной электронной торговли означает, что сделки должны будут заключаться против центрального контрагента (ССР), а это очень серьезное изменение системы риск-менеджмента.
В эту сторону биржа уже сделала важный шаг, создав внутри группы ММВБ банк «Национальный клиринговый центр» (НКЦ) для выполнения роли центрального контрагента—на первом этапе для валютного рынка. Впоследствии все механизмы риск-менеджмента, отработанные на валютном рынке в режиме ССР, будут применены на фондовом рынке с использованием НКЦ в качестве центрального контрагента.
— Как может сказаться на конкурентоспособности российских площадок остановка торгов на биржевом фондовом рынке в 18 часов?
— После введения изменений в режиме торговли, которых требовал регулятор, часть брокерских компаний заявила о желании инвесторов торговать до 24 часов. Мы видим эту потребность, но в силу ряда причин на сегодняшний день не можем просто возобновлять торги после 18 часов с расчетами в тот же день. На наш взгляд, инвесторы, да и рынок в целом, нуждаются в наличии прозрачных механизмов рыночного ценообразования после 18 часов, который будет обеспечивать должный уровень защиты инвесторов, неувеличение транзакционных издержек. В настоящее время совместно с регулятором мы ведем поиск возможных механизмов удовлетворения этой потребности. Надеемся, что новый продукт будет внедрен в ближайшие месяцы. При этом одним из вариантов предусматривается планомерный переход от клиринга с полным обеспечением к клирингу с частичным обеспечением. По некоторым наиболее ликвидным бумагам мы рассматриваем возможность проведения эксперимента по отказу от 100%-ного депонирования. Этот эксперимент возможен по-
сле 18 часов, поскольку в ограниченном промежутке времени не нанесет ущерба основному режиму торгов на бирже. Впоследствии новый режим торговли после 18 часов может быть распространен и на другую часть дня.
— Какие шаги предпринимает ММВБ для перехода к современным принципам торгов и расчетов, принятым на ведущих биржах мира, например, к осуществлению принципа торгов «сделка за сделкой» с обеспечением любому участнику рынка возможности управления денежными средствами в он-лайн-режиме?
Планируется, что технология простого клиринга на текущем этапе будет распространена на сделки в так называемых адресных (не анонимных) режимах торгов — РПС и РЕПО. Новые биржевые технологии позволят контрагентам по сделкам договариваться об условиях исполнения обязательств — либо с использованием неттинговых процедур по окончании торгового дня, либо на условиях «сделка за сделкой» в ходе торгов.
Реализация этого проекта позволит ускорить завершение расчетов по совершенным на бирже сделкам и расширит возможности участников торгов на Фондовой бирже ММВБ по управлению денежными средствами и ценными бумагами в течение торгового дня.
Новая технология удобна для сделок, при совершении которых участнику рынка необходимо вывести ресурсы немедленно. Такие расчеты повышают эффект размещения ценных бумаг, например биржевых облигаций, требующих их скорого вывода на вторичный рынок, движение на котором возможно лишь по окончании расчетов по результатам размещения. Использование технологии прямых расчетов позволяет достичь этой цели. Эмитент получит деньги сразу после размещения.
— ФСФР намерена передать биржам право регистрации выпуска и размещения биржевых облигаций. Насколько готова Фондовая биржа ММВБ взять на себя ответственность за контроль достоверности информации, раскрываемой эмитентом?
Потребителями услуги «Биржевое IPO» являются инвестиционные банки, которым
биржа помогает дотянуться до максимально широкого круга инвесторов
— Закон принят, но нормативная база пока не сформирована. Тем не менее мы выделяем ресурсы для реализации этого этапа проекта. Нашей бирже, в отличие от других участников рынка, решить эту задачу проще — ММВБ имеет самый богатый опыт по размещению корпоративных облигаций в России: в 2006 году биржа разместила 238 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму свыше $17 миллиардов.
— Выпустить биржевые облигации могут только компании, прошедшие листинг...
— Конечно, хотелось бы всего и сразу, но закон—как это обычно бывает—стал компромиссом на первом этапе реализации проекта по внедрению нового инструмента. Конструкция не идеальная: большая часть компаний, включенных в листинг, — крупные, уже имеющие доступ к рынку капитала. Но даже они проявляют повышенный интерес к новому инструменту краткосрочного финансирования, альтернативному векселям.
Пусть круг эмитентов биржевых облигаций на первом этапе ограничен. Будем его осваивать и приобретать опыт. Если спрос будет высоким и неудовлетворенным — возникнет потребность в совершенствовании законодательства.
Мы рассчитываем, что первое размещение биржевых облигаций с одновременным началом их вторичного обращения на Фондовой бирже ММВБ пройдет уже в первом полугодии 2007 года.
— Какие новые инструменты намерена запустить биржа в ближайшей и среднесрочной перспективе?
— Мы начали реализацию проекта «Биржевое IPO» — проведение IPO высокотехнологичным способом—с прямой продажей через открытый аукцион (традиционный путь — с формированием книги заявок через инвест-банки).
Такой способ должен стать массовым —
реальные деньги | прямые инвестиции / №06 (62) gq07|
только здесь появляется возможность для эмитента получить интересующую его максимальную цену в рамках прозрачного и публичного механизма, а для инвесторов—понятный механизм ценообразования и высокотехнологичный доступ на биржу, в том числе через интернет-шлюз.
Эмитент имеет возможность, используя этот способ размещения и привлекая таким образом самый широкий круг инвесторов, в частности розничных, получить наивысшую цену. Розничным инвесторам для подачи заявки не надо стоять в очередях в отделениях банка — у них есть возможность сделать это через интернет. Так, например, компания Google провела размещение через интернет и таким способом привлекла миллиарды долларов. ММВБ тоже провела несколько первичных размещений нетрадиционным путем.
Таким образом, у эмитентов появился выбор, каким путем размещаться — традиционным или высокотехнологичным.
— Для каких эмитентов новый путь окажется эффективным?
— Эмитентами могут быть либо крупные предприятия, либо высокотехнологичные компании второго эшелона, достаточно известные на рынке.
—Меняется ли роль инвесткомпании при биржевом IPO?
— Потребителями услуги «биржевое размещение» являются инвестиционные банки. Мы не берем их функции, а только усиливаем возможности — помогаем, например, дотянуться до максимально широкого круга инвесторов. Кого и в каком объеме удовлетворить, организаторы размещения, как всегда, решают сами. Инвестбанки координируют весь процесс IPO—взаимодействуют с эмитентом, потенциальными инвесторами, занимаются маркетингом, формируют клиентскую базу, а также решают задачу синхронизации при двойном IPO. Биржа облегчает жизнь инвест-банкам, в частности небольшим, работающим с молодыми и некрупными компаниями.
— Насколько успешно реализуется проект инновационных и быстрорастущих компаний (ИРК)? Кто является потенциальными участниками этого сегмента?
— Напомню, что в рамках существующей инфраструктуры группы Фондовая биржа ММВБ создала сектор ИРК с целью формирования условий и предпосылок для привлечения средств на фондовом рынке для компаний средней и малой капитализации. Мы облегчаем таким компаниям доступ на рынок, либерализовав, в частности, их листинг по таким параметрам, как период существования, структура акционеров, капитализация, но при этом в целях защиты инвесторов ужесточив требования по раскрытию информации. В этот сектор могут попасть компании с капитализацией от 100 млн. до 5 млрд. руб., а также предприятия,
чьи параметры соответствуют критериям экспертного совета при бирже, к примеру: не менее чем 20%-ный уровень прироста торгового оборота предприятия за последний год, использование или внедрение новых технологий.
В сектор ИРК могут быть включены акции, корпоративные облигации, паи ПИФов. Первым эмитентом на площадке станет ЗПИФ «Финам-информационные технологии».
По предварительным результатам совместного исследования Фондовой биржи ММВБ и Экспертного института при РСПП, в качестве наиболее реальных участников сектора ИРК в ближайшем времени можно рассматривать 131 компанию. Группы предприятий
Отраслевая структура наиболее активных компаний — потенциальных участников сектора ИРК
8% 24% ----Л/
h .........................J
■ Машиностроение и металлообработка
■ Пищевая промышленность Производство стройматериалов
■ Топливно-энергетический комплекс
■ Химическая промышленность
■ Черная и цветная металлургия
■ Прочие
формировались по индексу деловой активности (ИДА) (см. диаграмму).
В секторе ИРК предлагаются следующие варианты размещений акций: публичное размещение новой эмиссии акций (IPO), предложение на открытом рынке пакета зарегистрированных акций (SPO), биржевое размещение акций, размещение через книгу заявок инвестиционного банка (традиционный подход), по единой цене, по ценам в заявках покупателей, по цене отсечения, по заданной пропорции.
— Какие компании аккредитованы в качестве российских НОМАДов — лис-тинговых агентов?
— Напомню, на Лондонской бирже ответственность за проверку компаний-кандидатов фактически возлагается на группу так называемых НОМАДов (номинированных советников — Nominated Adviser). На нашей бирже сформирован список подобных участников рынка—листинговых агентов (ЛА). Эти профессиональные посредники выступают своеобразными спонсорами эмитентов и гарантами по раскрытию их информации, отвечают за подготовку эмитентом документов для включения и поддержания ценных бумаг в секторе. ЛА проходит процедуру аккредитации на Фондовой бирже ММВБ. Сегодня в качестве листинговых агентов аккредитовано 14
компаний: Еврофинансы, АЛОР ИНВЕСТ, РЕГИОН финансовые консультации, ИК РУСС-Инвест, Финам, ТатИнк, ОЛМА, Профконсалт, ИГ «Открытие», «Республика Идей.ру», ИФК «Метрополь», «Русский инвестиционный клуб», «Инвестиционная компания «Нева-Инвест», «Индексатлас».
— Какие проекты намерена реализовать ФБ ММВБ в ближайшей перспективе?
— Помимо уже прозвучавших перспективных проектов и направлений развития биржевых рынков Фондовой биржи ММВБ (таких, как срочный рынок, сектор ИРК, вывод новых эмитентов на биржевое IPO и расширение числа обращаемых на бирже ценных бумаг, внедрение новых технологий клиринга и расчетов), следует отметить работу по развитию и продвижению семейства фондовых индексов ММВБ. С 16 апреля 2007 года Фондовая биржа ММВБ рассчитывает три отраслевых индекса — нефтегазовых, электроэнергетических и телекоммуникационных компаний. До конца 2007 года предполагается дополнить линейку отраслевых индексов индексом металлургических и горнодобывающих компаний, а также индексом компаний, относящихся к сектору промышленного производства. Кроме того, в этом году Фондовая биржа ММВБ начнет публикацию так называемых капита-лизационных индексов, отражающих динамику акций эмитентов крупной, средней и малой капитализации. Данная группа индексов позволит предложить профессиональному сообществу возможность анализа рынка в соответствии с распространенной практикой инвестирования как в основные системообразующие предприятия, так и в диверсифицированные по отраслевой принадлежности быстрорастущие компании второго и третьего эшелонов.
Основной индикатор биржи — индекс ММВБ — также был в значительной степени переработан. Увеличено количество акций, входящих в этот индекс — теперь их 30. Новая концепция индекса ММВБ основана на композитном характере индекса, который включает в себя акции эмитентов десяти наиболее важных секторов российской экономики. В целях повышения прозрачности механизма принятия решений о включении/исключении ценных бумаг в индексы биржа также публикует листы ожидания — списки акций, которые рассматриваются как претенденты на включение в индексы. Кроме того, будет продолжена целенаправленная работа по дальнейшему совершенствованию биржевых технологий на рынке РЕПО, а также по обеспечению непрерывных биржевых торгов по облигациям (без их приостановки на периоды фиксации списков владельцев для выплаты купонного дохода). ®
Gl га ы
х <
□ г
п
