CC BY
14333 (336) - 2013
Инновациииинвесшиции
УДК 330.47 004.94
ФАКТОРЫ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ*
О. Е. ХРУСТАЛЁВ,
кандидат экономических наук, научный сотрудник E-mail: stalev 777@yandex. ru Центральный экономико-математический институт Российской академии наук
В статье на основе обобщения понятия «финансовая устойчивость предприятия» рассмотрены различные виды финансового анализа его деятельности, выполнена систематизация факторов устойчивости с учетом рисковости инновационных проектов, кредитного рейтинга и изменчивости рыночной стоимости ценных бумаг.
Ключевые слова: интеграция, наукоемкое производство, риск, ценные бумаги, финансовая устойчивость, финансовый анализ, инновационное развитие.
Введение
Понятия «финансовая устойчивость» и «финансовый рейтинг» в научной литературе, посвященной теории и практике функционирования российских предприятий в рыночной среде, появились относительно недавно. Авторы, оперируя этими понятиями, описывают различные подходы и методы оценки показателей, но дают различные определения сущности данных категорий [1, 4, 10, 13, 15, 16, 23]. Так, ряд авторов полагает, что финансовая устойчивость предприятия обеспечивает гарантированное, надежное и своевременное достижение целей орга-
* Статья подготовлена при поддержке РФФИ (проект № 13-06-00139-а).
низаторов и руководителей (в частности, получение согласованного размера доходов от экономических результатов деятельности производства [3, 11]). Данное определение не вполне корректно по той причине, что «гарантированное достижение целей» является результатом грамотной стратегии, тогда как оценка финансовой устойчивости потенциального объекта инвестиций должна предшествовать принятию решения о вложении средств.
Другие авторы считают, что финансовая устойчивость предприятия — это совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств [2]. Данное определение также не в полной мере отражает сущность финансовой устойчивости, так как не учитывает оценку целесообразности инвестирования. Кроме того, учитывая связь доходов с риском, следовало бы в данном случае сопоставлять не экстремальные, а приемлемые для организаторов и руководителей значения дохода и риска.
В современных условиях рыночных отношений предприятиям требуются огромные средства, привлечь которые могут лишь структуры, имеющие устойчивое финансовое положение. Лишь они имеют доступ к свободным ссудам. Финансовое поло-
жение предприятия определяется состоянием его финансовых ресурсов. Это состояние определяется финансовыми отношениями, которые выступают в денежной форме и охватывают достаточно широкую сферу отношений между государственной властью и физическими, юридическими лицами, государственными секторами, зарубежными странами, а также между звеньями финансовой системы, между частными предприятиями, но они значительно уже, чем денежные отношения, охватывающие все сферы и взаимосвязи современного общества. В финансовых отношениях, которые характеризуют финансовое положение, в отличие от товарно-денежных отношений нет встречного перемещения материальных ценностей, т. е. обращение денег происходит без соответствующего товарного эквивалента. Такая особенность осложняет порядок контроля за финансовым положением предприятия.
Виды финансового анализа
Основой контроля за финансовым положением предприятия является получение небольшого числа ключевых, наиболее информативных параметров, дающих объективную и точную картину прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. Действующая система контроля оценивает финансовое положение предприятия в текущем аспекте и проецирует его на ближайшую перспективу в неизменном виде. Однако временные границы действующего контроля не позволяют определить альтернативность стратегического курса финансовой устойчивости.
Горизонтальный анализ представляет собой сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом. Он показывает, насколько далеко продвинулось во времени исследуемое предприятие.
Трендовый анализ сравнивает каждую позицию отчетности с рядом предшествующих периодов. Он устанавливает основную тенденцию динамики показателей, очищенных от случайных влияний и индивидуальных особенностей отдельных периодов. На основе тренда формируются возможные значения показателей в будущем. Эти возможные значения являются перспективными прогнозами при условии сохранения в будущем прошлых тенденций. Сохранение этих условий вряд ли возможно, да и совсем не обязательно для обеспечения стратегической финансовой устойчивости.
Вертикальный анализ — это структурный анализ итоговых финансовых показателей. Он определяет сложившиеся пропорции между показателями в отчетном периоде и выявляет влияние каждого из них на общий результат. Таким образом, определяется вклад каждого показателя в конечную финансовую результативность. Дефицит влияния одного показателя замещается влиянием другого. Вертикальный анализ показывает лишь величину этого замещения, не указывая при этом допустимых пределов этих вариаций. Финансовое положение во многом определяется соотношением финансовых показателей, а допустимые пределы изменения этих соотношений являются ключевым моментом. Именно их и не учитывает вертикальный анализ.
Сравнительный анализ изъясняется пространственными характеристиками финансовых результатов. Он представляет собой анализ сводных показателей отчетности по отдельным показателям предприятия, дочерних фирм, подразделений, а также межхозяйственный анализ показателей организации с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными. Для финансовых результатов сравнение, несомненно, полезно, если есть образцовое предприятие-двойник. Однако такое в реальной действительности встречается крайне редко. В каждой организации существует своя специфика идеальных финансовых результатов. Она определяется как условиями функционирования организаций, так и целями ее создания. Эти положения не входят в рамки сравнительного анализа.
Факторный анализ устанавливает влияние отдельных факторов, являющихся причинами результативного показателя, с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования. Факторный анализ может быть как прямым, так и обратным. В первом случае он основан на разбиении результативного показателя на составные части. Во втором случае факторный анализ соединяет отдельные элементы их влиянием на результативный показатель. Методы факторного анализа показывают элиминированное влияние финансовых элементов на финансовое положение. Точность этого влияния зависит от того, какие факторы включены в модель исследуемой функциональной зависимости. Многие факторы могут быть просто неизвестны, а по другим сложно получить информацию. В моделях факторной зависимости есть слагаемое — свободный член, который определяет процент неучтенных
факторов. Этот процент может иметь минимальную величину и на первый взгляд не учитывать допустимое множество факториальных признаков. Однако среди этих факторов могут оказаться главные факторы, которые окажут первостепенное влияние на будущее финансовое положение. Приоритетность факторной зависимости неучтенных показателей не отражена в моделях факторного анализа. Динамика финансовых приоритетов изменяется во времени. Скорость этого изменения осложняет финансовое положение в большей степени, чем сложившиеся в прошлых периодах причинно-следственные связи факторных и результативных признаков. Современный факторный анализ финансового положения не учитывает этих приоритетов.
Предприятие, если оно не производит самостоятельно сырье для своей деятельности и не является единственным потребителем произведенной продукции, представляет собой открытую экономическую систему. Свою производственно-хозяйственную деятельность предприятие осуществляет в системном окружении (информационно-экономическом пространстве), которое, будучи неоднородным, состоит из микро- и макросреды. Чтобы динамично развиваться в условиях рыночной экономики или даже просто сохранить свои позиции, компания должна обладать достаточной внутренней устойчивостью, способностью адаптации к изменениям в рыночной стихии [6—8, 14].
Микросреда представлена факторами, которые имеют непосредственное отношение к потребителям, поставщикам, посредникам, каналам товародвижения и продаж, производственным отношениям внутри самого предприятия, взаимоотношениям менеджмента и собственников (акционеров) и пр.
Макросреда представлена факторами более широкого круга, действие которых на предприятие может проявляться как непосредственно, так и опосредованно, через микросреду. К факторам макросреды относятся: демографические, социально-культурные, политические и т. д.
Деление информационно-экономической среды на составные части определяет в свою очередь деление факторов финансовой устойчивости предприятия и выпущенных им финансовых инструментов на две группы:
- внутренние, зависящие от самого предприятия, результатов его производственной деятельности, качества выпускаемой продукции, доли рынка и пр.;
- внешние, определяемые состоянием экономики в целом, развитостью рыночной инфраструктуры, степенью развитости отрасли, в которой действует предприятие, налоговой системой, другими макроэкономическими показателями.
Систематизация факторов финансовой устойчивости
Все сказанное позволяет предложить структуру факторов финансовой устойчивости предприятий (см. рисунок).
Первый уровень представлен двумя базовыми факторами: доходностью и риском. На втором уровне приведен перечень факторов, влияние которых формирует определенные значения доходности и риска. Факторы второго уровня делятся на две группы (внешние и внутренние) в зависимости от того, относятся они к микро- или макросреде. Кроме того, факторы второго уровня разделены на две группы, связанные с производственной деятельностью предприятия и с обращением финансовых инструментов.
Факторы доходности. Отраслевая принадлежность имеет принципиальное значение для предприятия, так как конкурентоспособность производимой продукции во многом определяется состоянием соответствующей отрасли и востребованностью данной продукции на внутреннем и на мировом рынках. Отраслевая принадлежность определяет экспортный потенциал предприятия, что имеет большое значение. Высокий рейтинг той или иной отрасли обеспечивает привлекательность предприятия для потенциальных инвесторов.
Наличие или отсутствие конкурентов зависят от степени монополизации той отрасли, в которой работает предприятие, а также от наличия или отсутствия потоков замещающей продукции. Финансовая устойчивость предприятия-монополиста, продукция которого не имеет аналогов по характеристикам полезности, является потенциально высокой.
Не менее важным фактором является региональная локализация рынков предприятия. В условиях планово-распределительной системы многие предприятия создавались в конкретных регионах по конъюнктурным соображениям, а не для достижения высшего качества или меньшей себестоимости продукции. Отсюда некоторые предприятия, часто являющиеся основными в регионах, расположены
-сг
Основная производственная деятельность предприятия
Отраслевая принадлежность.
Степень монополизации отрасли. Региональная локализация рынков. Взаимоотношения с властями
Производственный потенциал предприятия. Конкурентоспособность производства. Финансовое состояние. Качество корпоративного управления. Инвестиционная программа.
Фондовая политика эмитента
Неполнота информации об инвестиционной среде. Незавершенность процесса распределения долей уставного капитала. Коммерческий риск
Случайные события. Противодействие конкурентов. Социально-политические риски. Общеэкономические риски.
Финансовые риски
-сг
Наличие
маркетмейкера.
Ликвидность
Обращение акций предприятия
Установление параметров эмиссии.
Изменение количества акций в обращении. Дивидендная политика
Неблагоприятное изменение рейтинга предприятия. Высокая волатильность цен акций
Изменение суверенного рейтинга.
Инфраструктурный риск
рынка.
Гринмейл
Совокупность факторов финансовой устойчивости предприятия
на значительном удалении от основных сырьевых источников и/или рынков сбыта. В связи с этим приобретает большое значение степень развития транспортной, энергетической, коммуникационной, образовательной и других составляющих рыночной инфраструктуры в регионах деятельности предприятия.
Отношения бизнеса с органами власти — центральными и местными — имеют значение для эффективного развития бизнеса в любой стране, а в России этот фактор является особенно актуальным. Власть может содействовать успеху предприятия или возводить препятствия на пути его развития.
Производственный потенциал предприятия оказывает прямое воздействие на эффективность бизнеса. Как правило, принято оценивать финансовое состояние и имеющийся капитал предприятия, однако следует подчеркнуть, что капитал работает
только после перехода в производственную форму, превращаясь в основные фонды, оборотные производственные средства, сырье и материалы, незавершенное производство, расходы будущих периодов, нематериальные активы. Количественная оценка этих вложений капитала возможна практически для любого предприятия. Существует другая часть производственного потенциала, достоверно выразить которую в денежной форме не представляется возможным. В нее входят менеджмент, уровни организации труда и организации производства, без которых производственного потенциала предприятия не существует, так как основные фонды, оборотные средства и нематериальные активы сами по себе работать не могут.
Финансовая устойчивость предприятия в значительной мере зависит от конкурентоспособности продукции, благодаря чему предприятие способно
в нужные сроки и в достаточном объеме выпускать пользующуюся спросом качественную продукцию с меньшими, чем у конкурентов затратами.
Финансовое состояние предприятия оценивается с помощью системы взаимосвязанных относительных показателей (финансовых коэффициентов), позволяющих оценить ликвидность предприятия, его финансовую устойчивость, рентабельность и т. п. Применение финансовых коэффициентов также предполагает их сравнительный анализ.
Качество корпоративного управления в компании имеет существенное значение для эффективного развития бизнеса, при этом следует учитывать следующие аспекты:
- организационная структура управления предприятием; соответствие решений, принимаемых управленческим персоналом, современным требованиям рыночной экономики;
- актуальность и согласованность всей организационно-управленческой документации;
- квалификация руководителей предприятия, наличие системы обучения и повышения квалификации кадров;
- качество существующей системы менеджмента;
- качество налогового планирования и оптимизации; отношения с акционерами и др. [20—22].
Наличие проработанной инвестиционной программы означает доступность для инвестора информации по всем инвестиционным проектам предприятия [5]. Любое предприятие формирует портфель инвестиционных программ, одни из которых направлены на поддержание уровня, расширение и развитие существующих производств (бизнеса), а другие — на создание нового бизнеса и внедрение инноваций. Сбалансированность портфеля инвестиций оказывает значительное влияние на будущее финансовое состояние предприятия.
Эффективность ведения фондовой политики эмитента характеризуется степенью его информационной открытости, соблюдением прав акционеров, наличием независимого регистратора, уровнем комфортности перерегистрации владельцев акций, наличием консультанта по вопросам фондовой политики. Наиболее важной составляющей при оценке состояния данного фактора в настоящее время является наличие у эмитента планов по осуществлению вывода своих бумаг на мировой рынок.
Факторы риска. На всех уровнях управления экономикой, особенно в сфере инвестиций, про-
цесс принятия решений происходит в условиях постоянно присутствующих неопределенности и риска [9, 12, 17—19]. Даже наилучшим образом составленные прогнозы содержат элементы риска, которые необходимо учитывать при любом виде анализа и оценки.
Под риском в инвестиционной деятельности понимается возможность или вероятность того, что фактически полученный результат отличается от ожидаемого, планируемого или нормативного. Общепринятой и исчерпывающей классификации рисков не разработано. Это связано с тем, что на практике много различных проявлений рисков, их сложно разграничить на отдельные виды, и один и тот же вид риска может обозначаться разными терминами.
Неполнота информации об инвестиционной среде связана с ее нестабильностью. Как следствие, при принятии инвестиционных решений инвестор не располагает исчерпывающей информацией о будущем событии или предполагаемом результате предпринимаемых действий.
Стабильность состава акционеров компании и размера принадлежащих им пакетов акций зависит от того, завершен ли процесс распределения долей уставного капитала. В настоящее время данный фактор является, пожалуй, одним из наиболее важных для оценки потенциальной эффективности портфельных инвестиций любого характера и на любой срок.
Анализ динамики рыночной стоимости ценных бумаг
Безусловно, инвестиционные качества предприятия являются производной прежде всего от состояния эмитента, однако на рыночную оценку этих качеств влияют восприятие перечисленных факторов инвесторами, а также их интересы и предпочтения. Ценные бумаги, являясь одной из форм существования капитала, обладают самостоятельной рыночной стоимостью. Таким образом, при определении финансовой устойчивости предприятия и его ценных бумаг инвестору недостаточно уделять внимание только финансовому состоянию эмитента. Необходима оценка факторов, оценивающих динамику ценных бумаг на рынках.
Установление параметров эмиссии, таких как номинал, цена и условия размещения, размеры дивидендов по привилегированным акциям, может
оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на финансовую устойчивость предприятия. Эмитент в зависимости от своих целей может привлечь или отсечь определенный тип инвесторов. Например, цена размещения, установленная на чрезмерно высоком уровне, может отпугнуть инвесторов, особенно мелких. Если рыночная оценка акций предыдущих выпусков существенно ниже цены размещения, то существует вероятность того, что эмитент не сможет продать новый выпуск. Вместе с тем это хорошая возможность не допустить внешних по отношению к предприятию инвесторов к управлению компанией. Невозможность продажи акций по установленной цене размещения может спровоцировать активную продажу уже размещенных выпусков большому количеству инвесторов. Кроме того, не полностью размещенный выпуск акций не позволяет сформировать уставный фонд в запланированных размерах. Как видно, процесс установления цены размещения новых акций требует от эмитента глубокого анализа фондового рынка и потенциальных инвесторов.
Изменение количества акций в обращении также влияет на финансовую устойчивость компаний, так как вследствие этого изменяется объем предложения акций на рынке, меняются значения расчетных коэффициентов на одну акцию и т. д. Изменение количества акций в обращении является результатом целенаправленных действий эмитента и может быть осуществлено следующими путями: увеличение количества акций в обращении за счет новой эмиссии, консолидация, дробление, прямые операции на вторичном рынке ценных бумаг, выкуп акций у инвесторов напрямую (без участия посредников).
Эмиссионная политика предприятия является одной из важнейших составных частей общей политики формирования финансовых ресурсов и призвана обеспечивать привлечение средств из внешних источников наиболее эффективным образом. Для этого эмитенту необходимо проводить качественную аналитическую работу по исследованию рынка ценных бумаг и позиций акций предприятия на этом рынке, четко осознавать цели эмиссии и сопоставлять планируемые положительные результаты от размещения дополнительных выпусков ценных бумаг с затратами.
Прямые операции на рынке ценных бумаг с собственными акциями связаны с повышением ликвидности и управлением ценами. Компания-
эмитент может начать скупку собственных акций, чтобы предотвратить поглощение со стороны недружественных компаний, чтобы поддержать цены на определенном уровне перед предстоящим публичным размещением новых акций. Также на вторичном рынке эмитент может продать выкупленные ранее акции, чтобы получить дополнительный доход от их продажи или чтобы избежать ситуации, при которой предприятие будет обязано уменьшить свой уставный капитал. Операции по регулированию количества своих акций в обращении могут осуществляться эмитентом с привлечением профессиональных участников фондового рынка или самостоятельно. Помощь профессионального участника рынка ценных бумаг, обладающего соответствующей лицензией, будет необходима, если компания намерена регулировать динамику своих акций на биржевом рынке. Но для выкупа акций на внебиржевом рынке компания-эмитент может обратиться к акционерам напрямую.
Внимание эмитента к состоянию рынка своих акций является положительным сигналом для инвесторов. Целенаправленные действия эмитента способны повысить ликвидность его акций, а значит, и уверенность инвесторов в том, что они смогут продать такие акции в любой момент и без существенного отклонения от текущей рыночной цены.
Инвестор, вложивший свои средства в акции, может рассчитывать на получение дохода в двух формах. Высокое качество показателей производственной деятельности предприятия дает основание инвесторам надеяться на рост курсовой стоимости его акций. Вторым важнейшим источником дохода (кроме изменения курсовой стоимости бумаг) является дивидендный доход. Дивидендная политика, заключающаяся в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую для роста рыночной стоимости предприятия, является одной из важнейших составных частей общей стратегии акционерного общества.
Кредитный рейтинг
Крупнейшие российские компании при выходе на мировые рынки капитала столкнулись с необходимостью получения кредитного рейтинга одного из мировых агентств. Это обстоятельство заставляет проводить более взвешенную политику в сфере корпоративных финансов, накладывает
дополнительную ответственность на менеджмент компаний за качество публикуемой отчетности и достоверность представленных в ней сведений. Это позволяет профессиональным инвесторам осуществлять более качественную оценку предприятия, а наличие рейтинга упрощает выбор объекта инвестиций массовому инвестору. Наличие рейтинга, присвоенного международно признанным агентством, определяет активность западных инвесторов, влияние которых на российский фондовый рынок сложно переоценить.
Процедуры принятия инвестиционных решений западными фондами более формализованы. При установлении лимитов финансовых вложений в акции развивающихся рынков одним из ограничений для управляющих фондами является то обстоятельство, что они имеют право инвестировать средства в акции компаний, имеющих рейтинг не ниже определенного уровня. Рейтинговые агентства регулярно пересматривают свои оценки. Если рейтинг компании будет пересмотрен в сторону понижения, это может послужить причиной серьезного снижения курса ее акций.
Одной из особенностей российского фондового рынка является то, что значительная часть осуществляемых на нем операций носит спекулятивный характер. Это является причиной высокой волатильности цен акций. Котировки акций чутко реагируют на изменение новостного фона. Источником информации, побуждающей инвесторов активно покупать или продавать акции, может быть как само предприятие, так и правительство в лице различных министерств и ведомств. Это обстоятельство, строго говоря, не позволяет целиком отнести данный фактор к группе внутренних или внешних. Высокая волатильность цен акций несет в себе риск возможных потерь инвестором части вложенных средств.
Говоря о присвоении международными агентствами кредитных рейтингов, стоит упомянуть также тот факт, что объектом оценки может быть и кредитное качество государства. Возможное снижение суверенного кредитного рейтинга может спровоцировать массовую продажу по всему рынку ценных бумаг. Эта зависимость объясняется тем, что инвестиционная привлекательность акций отдельно взятого эмитента не может быть выше инвестиционной привлекательности рынка в целом.
Возможность финансовых потерь для инвесторов несет в себе также инфраструктурный риск
фондового рынка. В недалеком прошлом некоторые регистраторы оказывались в центре скандалов, связанных с существованием двух реестров акционеров одного предприятия. Появление второго реестра означало, что регистратор принимал сторону одной из групп акционеров, ведущих борьбу за контроль над компанией. Но источником данного вида риска могут быть также необдуманные действия государственных органов.
Некоторые методы корпоративных войн могут иметь и вполне законные формы. Не так давно в деловую лексику вошел термин «гринмейл» — корпоративный (коммерческий) шантаж. Классической формой гринмейла является скупка пакета акций, достаточного для того, чтобы блокировать принятие существенных решений, касающихся деятельности компании. Затем с помощью саботажа, использования инсайдерской информации, наносящих ущерб этой компании, а также иных действий шантажист приближает момент, когда ему будет предложено выкупить принадлежащий ему пакет акций.
Приведенный перечень факторов финансовой устойчивости предприятий и инвестиционной привлекательности акций не является исчерпывающим, но содержит основные из них, которые используются при принятии взвешенного инвестиционного решения.
Справедливая стоимость
Одним из важных условий объективной и достоверной оценки финансовой устойчивости является оценка реальной и справедливой стоимости предприятия и его активов с учетом рассмотренных факторов.
Перед менеджментом предприятия, ведущим учет некоторых видов активов по справедливой стоимости, часто возникает проблема оценить эту стоимость активов в отсутствие организованного рынка. В этом случае, чтобы получить достоверную оценку, необходимо принять во внимание ряд факторов. Рассмотрим главные из них.
Наличие и природа любых ограничений на продажу предприятия или активов. Например, существование первоочередного права эмитента на покупку собственных акций у акционеров покупатель должен учитывать как фактор, потенциально снижающий справедливую стоимость активов по сравнению с предприятиями, близкими по инвестиционным характеристикам.
Тип актива. Выбор метода определения справедливой стоимости непосредственно зависит от типа актива. Для оценки справедливой стоимости некоторых активов разработаны специальные модели (например модели оценки опциона), не применимые к иным типам активов. Метод дисконтированных денежных потоков применяется к финансовым и реальным инвестициям, но для оценки основных средств или нематериальных активов он обычно не используется.
Информация об эмитенте. Для оценки справедливой стоимости акции существенное значение имеют информация о финансовом положении ее эмитента, дивидендная история, а также прибыльность его операций, основные тенденции в развитии его хозяйственной деятельности.
Специальная информация. Это информация, которая готовится аналитиками, о рынке данного актива, об аналогичных активах более совершенного поколения (особенно актуальна для нематериальных активов и основных средств). Имеет значение также иная информация, относящаяся к данному активу.
Помимо основной производственной деятельности предприятие может получать доходы от выпуска и покупки различных финансовых инструментов (например портфеля ценных бумаг). В этом случае финансовая устойчивость предприятия может существенно возрасти. В связи с этим целесообразно рассмотреть основные виды финансовых инструментов, эффективность обращения которых на фондовом рынке влияет на инвестиционный рейтинг предприятия.
К финансовым активам относятся: денежные средства (средства в кассе, расчетные, валютные и специальные счета); договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (например дебиторская задолженность); договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на потенциально выгодных условиях (например опцион на акции, приведенный в балансе его держателя); долевой инструмент другой компании (акции, паи).
Под финансовым обязательством понимается любая обязанность по договору: предоставить денежные средства или иной финансовый актив другой компании (например кредиторская задолженность); обменять финансовые инструменты с другой компанией на потенциально невыгодных условиях (например опцион на акции, приведенный в балансе его эмитента).
Под долевым инструментом понимается способ участия в капитале (уставном фонде) хозяйствующего субъекта. Помимо долевых инструментов в
инвестиционном процессе исключительно важную роль играют долговые финансовые инструменты (кредиты, займы, облигации), имеющие специфические имущественно-правовые последствия для эмитентов (кредиторов) и держателей (заемщиков).
Финансовые инструменты
Можно выделить две характеристики, позволяющие квалифицировать ту или иную операцию как имеющую отношение к финансовому инструменту. Во-первых, в основе операции должны лежать финансовые активы и обязательства. Во-вторых, операция должна иметь форму договора (контракта). Так, производственные запасы, материальные и нематериальные активы, расходы будущих периодов, полученные авансы и т. п. не подпадают под определение финансовых активов, хотя владение ими потенциально может привести к притоку денежных средств, но права получить в будущем финансовые активы не возникает. Что касается второй характеристики, то взаимоотношения с государством по поводу задолженности по налогам не могут рассматриваться как финансовый инструмент, поскольку эти взаимоотношения не носят контрактного характера.
Важной представляется проблема классификации финансовых инструментов. Она отражает сущность операций с финансовыми активами. При этом имеется в виду, что финансовые инструменты по определению есть договоры и подразделяются на первичные и производные (иногда их называют вторичными или деривативами).
К первичным относятся финансовые инструменты, с определенностью предусматривающие покупку/продажу или поставку/получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Иными словами, денежные потоки, формирующиеся в результате надлежащего использования этих договоров, предопределены. В качестве такого актива могут выступать денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность и др.
К производным относятся финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки (продажи) права на приобретение (поставку) базисного актива или получение (выплату) дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента вторичный не подразумевает какой-либо операции непосредственно
с базисным активом. Эта операция лишь возможна, но при определенных условиях. С помощью производных финансовых инструментов продаются не собственно активы, а права на операции с ними для получения соответствующего дохода.
Заключение
С развитием фондовых рынков факторы и принципы оценки финансовой устойчивости предприятия, современные финансовые инструменты играют все более значимую роль в экономико-инвестиционной и инновационной деятельности. Это обусловлено тем, что относящиеся к ним финансовые активы и обязательства не только имеют очевидную связь с фактическими и ожидаемыми денежными потоками, но и используются в установлении и переделе права собственности. Кроме того, есть еще один аспект операций с финансовыми активами, обязательствами, инструментами — их влияние на финансовую устойчивость компании и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с нею. Этот аспект стал особенно актуальным в последние годы в связи с расширением круга акционеров, увеличением видов активов и инструментов, ростом объема и усложнением операций с ними, повышением доли финансовых активов и обязательств в балансах компаний.
Список литературы
1. Авдонин Б. Н., Хрусталёв Е. Ю. Методы оценки финансово-экономической и научно-технической устойчивости российского радиоэлектронного комплекса // Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 28.
2. Аверина О. И., Мамаева И. С. Анализ финансовой устойчивости предприятия по принципам РСБУ и МСФО // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 34.
3. Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2003.
4. Бендиков М. А., Сахарова И. В., Хрусталёв Е. Ю. Финансово-экономическая устойчивость предприятия и методы ее регулирования // Экономический анализ: теория и практика. 2006. № 14.
5. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 2008.
6. Гринкевич Л. С., Нечай М. Г. Создание эффективной системы мониторинга финансовой устойчивости предприятий и моделирование социально-экономических последствий роста тарифов // Финансы и кредит. 2009. № 34.
7. Гукова А. В., Киров А. В. Факторы финансовой устойчивости фирмы // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. № 21.
8. Гукова А. В., Киров А. В., Юдина Е. Н. Система управления финансовой устойчивостью фирмы в инновационной экономике // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 37.
9. ДубровА.М., Лагоша Б.А., Хрусталёв Е. Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М.: Финансы и статистика, 1999.
10. Зимин Н. Е. Анализ и диагностика финансового состояния предприятий. М.: ЭКМОС, 2002.
11. Игольников Е. Г., Патрушева Е. Г. Исследование проблем конкурентоспособности, инвестиционной привлекательности и экономичности производства // Научная жизнь за 25 лет: Юбилейный сборник экономического факультета. СПб: ЛГТУ, 1997.
12. Качалов Р. М. Управление экономическим риском: теоретические основы и приложения. М.; СПб: Нестор-История, 2012.
13. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2003.
14. Кохно П. А. Теоретические основы управления процессом стабилизации на промышленном предприятии // Приватизация в России. 2003. № 2.
15. Любушин Н. П., Бабичева Н. Э., Ивасюк Р. Я., Козлова Е. Е. Использование ресурсного подхода при оценке финансовой устойчивости организаций // Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 9.
16. Мингалиев К. Н., Хрусталёв Е. Ю. Управление финансовой устойчивостью наукоемкого предприятия: принцип целеполагания // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 26.
17. Стрельникова И. А., Хрусталёв Е. Ю. Методология качественного управления инвестиционными рисками на промышленных предприятиях // Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 4.
18. Стрельникова И. А., Хрусталёв Е. Ю. Финансовые методы снижения риска при создании наукоемкой и высокотехнологичной продукции // Финансы и кредит. 2011. № 7.
19. Хрусталёв Е. Ю. Метод оценки рисков при создании наукоемкой продукции // Финансовый бизнес. 2005. № 4.
20. Хрусталёв О. Е. Методические основы оценки экономической устойчивости промышленного предприятия // Аудит и финансовый анализ. 2011. № 5.
21. Хрусталёв О. Е. Финансовый анализ состояния наукоемких предприятий // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. № 32.
22. Хрусталёв О. Е., Хрусталёв Е. Ю. Модели оценки надежности предприятий — исполнителей наукоемких проектов // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2012. № 30.
23. Чараева М. В. Исследование финансовой устойчивости, ее влияние на инвестиционный потенциал // Финансы и кредит. 2013. № 5.
