CC BY
106Научная статья Original article УДК 339.72
doi: 10.55186/2413046X_2023_8_1_14
ЭВОЛЮЦИЯ МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВОВ В МИРОВЫХ ВАЛЮТНЫХ
СИСТЕМАХ
THE EVOLUTION OF INTERNATIONAL RESERVES IN THE WORLD MONETARY
SYSTEMS
Ь й МОСКОВСКИЙ ■p ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
^jUyPHM
Павлова Анастасия Владимировна, аспирант, Финансовый Университет при правительстве РФ, г. Москва, e-mail: [email protected] Pavlova Anastasia Vladimirovna, post-graduate student, Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, e-mail: [email protected] Аннотация. В настоящее время мир живет в условиях глобальной денежной системы, основанной на нескольких резервных валютах, главной отличительной чертой которых является стабильная стоимость. Цель статьи заключается в проведении анализа эволюции международных резервов в мировых валютных системах и выделении перспектив их развития в ближайшее время. Задачи: 1) проанализировать особенности формирования спроса на валюту в долгосрочном периоде; 2) обозначить предпосылки исторического перехода от одной доминирующей «международной» валюты к другой; 3) исследовать структуру мировой валютной системы и международных резервов за последние полвека; 4) формализовать причины доминирования доллара в международной валютной системе и описать перспективы альтернативных ему вариантов. Гипотеза: формирование альтернативных глобальных резервных активов зависит от экономического потенциала страны и ее роли на международной арене. Выводы: В процессе исследования рассмотрены различные исторические периоды, в течение которых разные валюты выполняли роль ведущей мировой денежной единицы в расчётах и резервах. Также акцентировано внимание на доминирующей роли доллара США, возможностях и проблемах его ближайших конкурентов в валютной корзине - евро и китайского юаня.
Abstract. Currently, the world lives in a global monetary system based on several reserve currencies, the main distinguishing feature of which is a stable value. The purpose of the article is to analyze the evolution of international reserves in the world monetary systems and to highlight the prospects for their development in the near future. Objectives: 1) analyze the peculiarities of the formation of demand for currency in the long term; 2) outline the preconditions of the historical transition from one dominant «international» currency to another; 3) investigate the structure of the world currency system and international reserves over the past half century; 4) formalize the reasons for the dollar's dominance in the international currency system and describe the prospects for its alternatives. Hypothesis: the formation of alternative global reserve assets depends on the economic potential of the country and its role in the international arena. Results: In the process of research different historical periods during which different currencies have played the role of the leading world monetary unit in calculations and reserves have been considered. The dominant role of US dollar, opportunities and problems of its closest competitors in the currency basket — euro and Chinese yuan are also emphasized. Ключевые слова: валютная система, резерв, доллар США, расчеты, евро Keywords: monetary system, reserve, U.S. dollar, settlement, euro
Валютные резервы обычно относятся к легкодоступным запасам безопасных внешних активов денежных властей. Этими органами, как правило, являются центральный банк, казначейство или министерство финансов соответствующей страны. Общие официальные резервы — это самое широкое определение международных резервов, которые охватывают как валютные, так и невалютные резервы. Резервы в иностранной валюте включают внешние активы, они обычно контролируются национальными монетарными властями и состоят из ценных бумаг и депозитов. Такого рода активы создаются путем принятия решений о политике в отношении иностранных резервов, например, интервенции на валютном рынке или управление портфелями резервов. Резервы в иностранной валюте являются важным элементом инструментария макрополитики. Ряд стран разработали практику хранения резервов иностранной валюты в середине девятнадцатого века для обеспечения своих обязательств и стабильности национальной валюты. Валюту часто держат в резерве, в том числе для подготовки к инвестициям и сделкам. Обширная глобальная торговая система, стоимость которой сегодня приближается к 20 триллионам долларов США, означает, что множество валют всегда необходимо держать в резерве. Фактически, каждый день валюта переходит из рук в руки на сумму около $5 трлн. [1, С. 24-28.].
За последние 120 лет популярность различных резервных валют колебалась и менялась, отражая изменения в судьбе ведущих мировых экономик. Например, в 1900 г. доллар США и фунт стерлингов составляли 0 и 62% мировых резервов соответственно. А уже в 2020 г. уровень фунта стерлингов находился на отметке всего 4,7%, в то время как доллар США — практически 60% [2, pp 455-472.].
В таблице 1 представлена динамика изменения валютных резервов за год на протяжении последних 120 лет. Таблица 1 Динамика изменения международных резервов в мировых валютных
системах. % [З.р.187]
Валюта 1900 1620 1940 1960 1980 2000 2020
Доллар США 0.0 28.4 27.9 61.7 57.9 71.2 59.0
Евро 0.0 0.0 0.0 0.0 17.5 18.5 21.2
Немецкая марка 14.7 4,2 0.0 0.0 12.9 0.0 0.0
Японская йена 0.0 0.0 0.0 0.0 3.9 5.8 6.0
Фунт стерлингов 62.0 57.3 68.9 35.1 2.4 2.7 4.7
Китайский юань 0.0 0,0 0.0 0.0 0.0 0.0 2,3
Французский франк 17.5 6.2 2.1 1.3 1.0 0.0 0.0
Канадский доллар 0.0 0,0 0.0 0,0 0.0 0,0 2,1
Австралийский доллар 0.0 0,0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.8
Швейцарский франк 0.0 0.0 0.8 0.3 2.2 0.3 0.2
Голландский гульден 0.0 3,9 0,3 0.1 0.9 0.0 0,0
Другая 5.7 0.0 0.0 1.6 1.3 1.5 2.7
Общие валютные резервы во всем мире увеличились до более чем 15 триллионов долларов США на конец 2021 года, что в десять раз больше, чем 30 лет назад. Около двух третей мировых валютных резервов приходится на государства с формирующимся рынком и развивающиеся страны. После ликвидации Бреттон-Вудской системы глобальные валютные резервы резко выросли, особенно в странах с развитой экономикой несмотря на то, что многие ожидали, что переход к плавающим обменным курсам снизит привлекательность хранения валютных резервов.
В последние годы мировая валютная система сталкивается с глобальными потрясениями. Так, например, замораживание западным странами половины валютных резервов России, как ответ на украинский кризис начала 2022 г., вызвало сомнения в долговечности доллара в качестве доминирующей мировой резервной валюты. Сегодня есть все признаки некоторого перехода от доллара к юаню, рупии и рублю в торговле нефтью в России. Кроме того, в июне на 14-м саммите БРИКС — группы, объединяющей Бразилию, Россию, Индию, Китай и ЮАР, президент РФ В. Путин объявил о намерении
объединения разработать новую международную резервную валюту. Этот шаг, по оценкам экспертов направлен на то, чтобы нацелиться на статус доллара США как главной мировой валюты.
В данном контексте вопросы, связанные с перспективами и особенностями развития международных резервов в мировых валютных системах с учетом сложившихся исторических традиций и действующих практик, приобретают особую актуальность, что и обуславливает выбор темы данной статьи.
Вопросы управления международными резервами исследовали такие ученые, как: Звонова Е.А., Кузнецов А.В., Бунич Г.А., Шарма Е.Р., Кудряшова Т.В., Долгих Е.А., Eichengreen, Barry; Flandreau, Marc; Bar-Ilan, A.; Lederman, D.
Комплексный сравнительный анализ инструментов валютной политики и текущих тенденций долларизации развивающихся стран проводят Гончарук М.Д., Калашникова Е.В., Качанова Л.С., Кузнецова Н.А., Shrestha, Prakash K.; Semmler, Willi; Wu, Po-Chin; Lee, Chung-Chih.
Определением роли золотовалютных резервов, наиболее эффективных механизмов управления ими, а также выявлением особенностей и факторов влияния на взлет и падение резервных валют занимаются Цховребов М.П., Блинов С.Н., Рябухин С.Н., Wu, P. C.; Lee, C.; Buiter, W. H.; Posner, M.C.
Несмотря на высокий уровень существующих исследований, следует отметить, что ситуация в мире очень динамична и изменчива, поэтому структура нового мирового порядка и международных резервов, состав и вес основных валют требуют постоянной актуализации и регулярного обновления информации.
Таким образом, цель статьи заключается в проведении анализа эволюции международных резервов в мировых валютных системах и выделении перспектив их развития в ближайшее время.
Некоторые экономисты утверждают, что спрос на валюту в долгосрочной перспективе зависит от экономической значимости страны. В целом, чем крупнее и мощнее экономика страны, тем больше сетевой эффект и тем более она взаимосвязана с мировой конъюнктурой. Таким образом, тем больше потребность держать валюту в резерве. Данные о валютных резервах за последние 120 лет подтверждают это утверждение. Например, экономика Японии достигла наивысшей точки с точки зрения ее относительной доли в мировом ВВП в начале 1990-х годов. Впоследствии пик ее резервной валюты пришелся примерно на тот же период — 9,4% в 1990 году.
Исторически переход от одной доминирующей «международной» валюты к другой занимал от нескольких лет до многих десятилетий. В 18 веке ошибки в политике и отсутствие фискальной поддержки способствовали резкой (чуть более чем за десятилетие) потере голландским флорином статуса доминирующей международной валюты, в то время как рост Великобритании в качестве промышленной и торговой державы способствовал одновременному росту Лондона в статусе финансового центра и фунта стерлингов как международной и резервной валюты [4, С. 34-40]. В XX веке доллар США заменил стерлинг в качестве господствующей международной валюты лишь через несколько десятилетий после того, как Соединенные Штаты обогнали Великобританию в экономическом плане.
В истории развития международных резервов в мировых валютных системах были периоды, когда не было явно доминирующей международной валюты. Например, до классического золотого стандарта сосуществовали серебряный, золотой и биметаллический блоки; в XIX веке на британский фунт, французский франк и немецкую марку приходилась значительная часть мировых валютных резервов; а в межвоенный период британский фунт и доллар США вносили одинаковый вклад в запас мировой ликвидности и были одинаково важны как валюты выставления счетов и расчетов.
Однако XX век характеризовался длительными периодами, когда одна валюта использовалась больше всего на международном уровне — сначала британский фунт стерлингов, а после межвоенного периода — доллар США. В настоящее время далеко не все резервные валюты выполняют каждую из отведенных им ролей. Например, японская иена, британский фунт стерлингов и швейцарский франк используются на международном уровне в основном при осуществлении платежей, в то время как юань находит свое применение в большей степени для инвестиций.
На сегодняшний день, несмотря на крупные структурные изменения в международной валютной системе за последние шесть десятилетий, доллар США остается доминирующей международной резервной валютой (рис. 1).
ЩДоллар ■ Евро ■ Японская йена
■ Британский фунт ■ Китайский юань ■ Другие валюты
90 Щ
70 60 50
30 20 10
т— оЗ
Рис. 1 Валютная структура международных резервов. 1947-2021 (в % от
общего числа) [5]
Некоторые из этих изменений включали в себя, в хронологическом порядке, создание Специальных прав заимствования в 1960-х годах для решения так называемой дилеммы Триффина; крах Бреттон-Вудской системы в 1970-х годах, который уменьшил связь с долларом в соглашениях о валютных курсах; появление Японии в 1980-х годах в качестве глобального кредитора; введение евро в 1999 году; тенденции к большей диверсификации резервов после мирового финансового кризиса 2007—2008; усилия Китая по интернационализации юаня и повышению статуса резервной валюты в последнее десятилетие. Несмотря на все эти изменения, доля доллара в мировых резервах остается выше 50%, а его удельный вес в мировом валютном обороте стабильный и составляет почти 45% с 1989 года (рис. 2).
И хотя другие валюты, в частности юань, завоевывают определенные позиции при выставлении торговых счетов, использование доллара для деноминации финансовых активов, в частности долговых обязательств стран с развивающейся экономикой, неуклонно растет.
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 о
1989 92 95 98 001 04 07 10 13 16 21
■Доллар СШАИ Евро ■ Японская йена ВАнгпийскнйфуиг 1 Швейцарский ■ Другие валюты
франк
Рис. 2 Валютная структура мирового валютного оборота и финансовых требований. 19S9-2021 гг.. % [5. р. 215]
Факторы, которые способствуют доминированию доллара, включают его стабильную стоимость, размер экономики США и геополитический вес Соединенных Штатов. Кроме того, ни у одной другой страны мира нет такого рынка долговых обязательств, как у Америки, который составляет примерно 18 триллионов долларов.
Экономические потрясения, вызванные пандемией коронавируса, возобновили опасения по поводу падения доллара как ведущей резервной валюты. Некоторые эксперты опасаются, что масштабные расходы правительства США на стимулирование экономики, осуществляемые на фоне большого количества существующих долгов, могут привести к кризису доверия к доллару. Плюс к этому добавляются еще и санкции по отношению к России, о которых уже упоминалось ранее.
Тем не менее, предыдущие предсказания о гибели доллара, в том числе после финансового кризиса 2008 года, не сбылись. Как объясняют экономисты, это свидетельствует как о преимуществах, которыми пользуется доллар в качестве ведущей резервной валюты, так и об отсутствии убедительных альтернатив. Главенство доллара в торговле и финансах делает его наиболее привлекательной валютой для стран, и поэтому его трудно вытеснить.
Более того, у наиболее распространенных альтернатив — евро, юаня есть свои проблемы.
Евро — вторая по использованию резервная валюта, на которую приходится около 20% мировых валютных резервов. ЕС соперничает с США по размерам экономики, экспортирует больше, имеет сильный центральный банк и надежные финансовые рынки — факторы, которые делают его валюту реальным соперником доллара. Однако отсутствие единого казначейства и единого европейского рынка облигаций ограничивает его привлекательность в качестве резервной валюты.
Юань — Китай, стремящийся к престижу и преимуществам, которые дает эмиссия мировой резервной валюты, пытается повысить роль юаня. В настоящее время на него приходится всего 2% мировых резервов, и усилия страны сдерживаются строгим контролем за движением денег через его экономику, однако использование юаня в мире неуклонно растет. Китай также стремится расширить использование юаня для деноминации своей собственной торговли.
На рис. 3 представлена доля евро, юаня и доллара США в международных валютных резервах.
70%
60%
50%
лоъ,
ЗС№>
2 ООО ТОО 5 ЗОЮ 2015 !ОМ
Рис. 3 Доля некоторых валют в международных резервах. % [6. рр 16-21]
На сегодняшний день некоторые эксперты говорят о том, что в скором времени на смену известным международным резервным валютам придут криптовалюты, например, биткойн. Сторонники данной идеи утверждают, что такая система не позволит странам печатать деньги, поскольку предложение криптовалюты ограничено, подобно золотому стандарту. Но, с другой стороны, это существенно сужает возможности правительств в проведении политики во время кризиса. Кроме того, стоимость криптовалют сильно колеблется, что уменьшает их привлекательность.
Таким образом, подводя итоги проведенного исследования, можно отметить следующее.
Анализ эволюции международных резервов в мировых валютных системах свидетельствует о том, что в различные исторические периоды различные валюты выполняли роль ведущей мировой денежной единицы в расчётах и резервах. Это зависело от экономической мощи конкретной страны. Последние 120 лет ведущие позиции занимает доллар США и его основными конкурентами является евро и китайский юань.
Список источников
1. Жулега И.А. Международная система расчётов: диверсификация валютных резервов // Вестник Санкт-Петербургского государственного университета технологии и дизайна. 2022. № 1. С. 24-28.
2. Pape, Fabian Governing Global Liquidity: Federal Reserve Swap Lines and the International Dimension of US Monetary Policy // New political economy. Volume 27: Issue 3; pp 455-472.
3. The international role of the euro. June 2022. European Central Bank. 187 р.
4. Бунич Г.А. Современные аспекты теории и практики международных резервов // Экономика и предпринимательство. 2020. № 12 (125). С. 34-40.
5. Euro area and national balance of payments and international investment position statistics. Frankfurt am Main: European Central Bank, 2022. 215 р.
6. Banegas A. The effects of U.S. monetary policy shocks on mutual fund investing // Journal of international money and finance. Volume 123; рр 16-21.
7. Борисов А. Н. Мировые международные резервы и стабильность мировой валютной системы// Инновации и инвестиции. №10. С. 206-214.
8. Горбунов Р. Н. Проблемы международных резервов в мировой финансовой системе и роль золота в современных условиях// Инновации и инвестиции. № 4. С. 206-208.
9. International reserves: IMF concerns and country perspectives / [prepared by an IEO team led by Hans Genberg]. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2012. URL: http://Www.ieo-imf.org/ieo/files/completedevaluations/ IR_Main_Report.pdf
10. International reserves and foreign currency liquidity: guidelines for a data template — Washington, D.C.: International Monetary Fund. 2013. URL: http://www.imf.org/external/np/sta/ir/IRProcessWeb/pdf/guide2013.pdf [п.6.64].
References
1. Zhulega I.A. International Settlement System: Diversification of Foreign Exchange Reserves // Bulletin of the St. Petersburg State University of Technology and Design. 2022. No. 1. S. 2428.
2. Pape, Fabian Governing Global Liquidity: Federal Reserve Swap Lines and the International Dimension of US Monetary Policy // New political economy. 2022. Volume 27: Issue 3; pp 455472.
3. The international role of the euro. June 2022. European Central Bank. 187 r.
4. Bunich G.A. Modern aspects of the theory and practice of international reserves // Economics and Entrepreneurship. 2020. No. 12 (125). pp. 34-40.
5. Euro area and national balance of payments and international investment position statistics. Frankfurt am Main: European Central Bank, 2022. 215 rubles.
6. Banegas A. The effects of U.S. monetary policy shocks on mutual fund investing // Journal of international money and finance. 2022. Volume 123; pp 16-21.
7. Borisov A. N. World international reserves and stability of the world currency system// Innovations and investments. 2017. No. 10. pp. 206-214.
8. Gorbunov R. N. Problems of international reserves in the global financial system and the role of gold in modern conditions // Innovations and investments. 2021. No. 4. S. 206-208.
9. IMF. International reserves: IMF concerns and country perspectives / [prepared by an IEO team led by Hans Genberg]. Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2012. URL: http://www.ieo-imf.org/ieo/files/completedevaluations/IR_Main_Report.pdf
10. IMF. International reserves and foreign currency liquidity: guidelines for a data template — Washington, D.C.: International Monetary Fund. 2013. URL: http://www.imf.org/external/np/sta/ir/IRProcessWeb/pdf/guide2013.pdf [p.6.64].
Для цитирования: Павлова А. В. Эволюция международных резервов в мировых валютных системах // Московский экономический журнал. 2023. № 1. URL: https://qje. su/ekonomicheskaya-teoriya/moskovskij -ekonomicheskij -zhurnal-1 -2023-14/
© Павлова А. В., 2023. Московский экономический журнал, 2023, № 1.
