CC BY
38
Овечкина А.И., Петрова Н.П., Присяжная Р.И.
ESG-ТРАНСФОРМАЦИЯ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
Аннотация. В статье рассматриваются тенденции, проблемы и преимущества внедрения ESG-принципов и их влияние на результаты деятельности компании. Проанализированы объемы рынка устойчивого финансирования и ESG-инструменты. Показана важность участия корпораций в решении глобальных экологических вопросов.
Ключевые слова. ESG-инструменты, ESG-принципы, устойчивое развитие, инвестиции, капитализация, стоимость, зеленая экономика, зеленые и социальные облигации, рынок устойчивого финансирования, крупнейшие компании.
Ovechkina A.I., Petrova N.P., Prisyazhnaya R.I. ESG-TRANSFORMATION OF RUSSIAN COMPANIES: PROBLEMS AND PROSPECTS
Abstract. The article discusses the trends, problems and advantages of implementing ERP principles and their impact on the company's performance. The volumes of the sustainable financing market and ESG instruments are analyzed. The importance of corporate participation in solving global environmental issues is shown.
Keywords. ESG tools, ESG principles, sustainable development, investments, capitalization, value, green economy, green and social bonds, sustainable financing market, largest companies.
Введение
Актуальность исследования подтверждается тем, что термин ESG прочно вошел в современный оборот и стал вектором развития многих компаний как в мире, так и в России. Основной принцип успешного и стабильного функционирования бизнеса заключается в том, что инвестиции должны приносить прибыль не только предпринимателю, но и пользу всему социуму. Устойчивость бизнеса в современных условиях во многом определяется социальными и экологическими принципами, а также уровнем корпоративного управления и прозрачности. Материалы и методы
В исследовании были использованы официальные статистические данные от Statista, Bloomberg Intelligence, информационного агентства INFRAGREEN (ИНФРАГРИН), источники правовой и нормативной информации системы Консультант Плюс, результаты аналитических исследований. При проведении исследования применялись следующие методы: анализ, сравнение, обобщение, классификация и моделирование.
ГРНТИ 06.54.31 EDN PSMMLK
© Овечкина А.И., Петрова Н.П., Присяжная Р.И., 2023
Анна Игоревна Овечкина - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Наталья Павловна Петрова - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Раиса Ивановна Присяжная - кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Контактные данные для связи с авторами (Овечкина А.И.): 191023, Санкт-Петербург, наб. канала Грибоедова, д. 30-32 (Russia, St. Petersburg, Griboedov canal emb., 30-32). Тел.: +7 921 427-30-97. Е-mail: anna-igorevna@mail.ru. Статья поступила в редакцию 06.02.2023.
Результаты и их обсуждение
Устойчивость бизнеса в современных условиях во многом определяется социальными и экологическими принципами, а также уровнем корпоративного управления и прозрачности. Организацией Объединенных Наций были сформулированы 17 целей в области устойчивого развития, на основе которых в том числе должны разрабатываться и корпоративные стандарты Е8О. Больше половины представленных целей устойчивого развития касаются снижения нагрузки на окружающую среду (Е-факторы). Остальные приходятся на социальные (8-факторы) и управленческие (О-факторы) [4].
В рамках устойчивого развития выделяют зеленую экономику, которая связана с низкоуглеродным развитием и его финансированием. Здесь усилия государства направлены на формирование условий и возможностей для перехода на рациональное использование природных ресурсов, снижение экологических рисков, повышение благосостояния людей через поддержку инвестиций и инноваций в Е8О-проекты, внедрения налоговых льгот, политику государственных закупок. Финансовыми инструментами, направленными на достижение корпорациями своих Е8О-целей, являются устойчивые облигации и устойчивые кредиты (рис. 1).
Green ■ Social Sustainability ■ SLB
$1,200B
2012 43 14 "15 "16 '17 '18 "19 '20 21 2022
Рис. 1. Финансовые инструменты в области ESG и устойчивого развития [8]
Согласно данным Bloomberg Intelligence, в 2022 году компании и правительства по всему миру привлекли в общей сложности 863 млрд долл. в зеленых, социальных, устойчивых и связанных с устойчивостью облигациях, что на 19% меньше по сравнению с рекордными 1,1 трлн долл., выпущенными в 2021 году. Это первое годовое снижение продаж с момента появления зеленых облигаций в 2007 году. В целом на США, Францию и КНР приходится наибольшая доля рынка GSS+. Долговые обязательства GSS+ в 2022 году были выпущены в 63 валютах, но 82% рынка номинировано в евро, долларах США или юанях.
Общая активность продаж облигаций в 2022 году снизилась, поскольку крупнейшие центральные банки повысили процентные ставки для борьбы с инфляцией. Также на это повлияли экологизация, энергетическая безопасность и геополитические проблемы. Наибольшее падение произошло в секторе социальных облигаций (Social bond) - на 34%, облигации устойчивого развития (Sustainability bond) упали на 22%, облигации, привязанные к устойчивости (Sustainability-Linked Bond, SLB) - на 21%, зеленые облигации (Green bond) - на 11%. Развитые страны продемонстрировали сокращение продаж, а развивающие рынки - КНР, Турция, Мексика показали увеличение.
На глобальном рынке выравнивались купонные доходности между обычным долгом и облигациями, связанными с усилиями ESG, после учета таких факторов, как отрасль, рейтинг и срок погашения. Теперь эмитенты устойчивых инструментов не могут рассчитывать на эффект Greenium и предлагать меньшую доходность.
ESG-инструменты подвергаются критике, связанной с тем, что многие компании, которые выпускают такие бумаги, преувеличивают экологические выгоды своих действий. На Западе в отношении таких эмитентов используется термин «зеленая маскировка», пиар-greenwashing. Обвинения в гринво-шинге привели к ужесточению позиции регулирующих органов в США, Великобритании и ЕС. В последнее время активно развивается движение против недобросовестного использования компаниями облигаций, ориентированных на устойчивое развитие (SLB).
«Агентство Bloomberg проанализировало более 100 SLB на сумму почти €70 млрд, которые были проданы глобальными компаниями инвесторам в Европе, и обнаружило, что большинство из них привязано к климатическим целям, которые являются уже неактуальными или даже достигнутыми. В результате более дешевое финансирование и зеленая репутация приходят без каких-либо реальных усилий по достижению климатических целей, а также без финансовых санкций. При этом санкции за невыполнение поставленных целей минимальны» [6].
Дж. Кельбель из Университета Санкт-Галлена и А.П. Ламбийон из Цюрихского университета сравнили у одних и тех же компаний облигации устойчивого развития с обычными корпоративными облигациями за 5 лет и сделали вывод о том, что SLB, как правило, выплачивают процентную ставку ниже на 0,3%, чем простые облигации. Процентная ставка может быть повышена всего на 0,25% в течение срока размещения облигаций, в случае если заемщик не достиг своих целевых показателей устойчивости. В итоге совокупные процентные выплаты намного меньше, поскольку это срабатывает гораздо позже в течение срока действия облигаций.
Институт международных финансов (IIF) ожидает, что в 2023 году объем продаж долговых обязательств, направленных на экологические, социальные и управленческие цели, составит 1,7 трлн долл., что значительно увеличит объем долга ESG. Еще 2 трлн долл. долга прогнозируются в 2024 году. Рост прогнозируется за счет государственной поддержки ESG-финансирования и требований инвесторов на расширение доли ESG-бумаг в своих портфелях (рис. 2). Данные за 2023 и 2024 гг. отражают базовые сценарии выпуска IIF.
■ Облигации с маркировкой ESG ■ Кредиты с маркировкой ESG
$ЗТ
2
2020 2021 2022 2023 2024
Рис. 2. Прогнозное развитие устойчивого долгового рынка [9]
Восстановление рынка устойчивых облигаций обозначено также в отчете о кредитных исследованиях Barclays. По оценкам банка, продажи ESG-облигаций увеличатся на 30% в основном за счет продажи зеленых облигаций, что будет связано с высоким спросом и необходимостью финансировать зеленые проекты, так как многие крупные корпорации заинтересованы в реализации своих планов по декарбонизации [7]. Анализ эмитентов зеленых облигаций показал, что по итогам 2021 года лидируют корпоративные зеленые облигации - 43,3% (рис. 3).
43,3%
сс О
-I 14,3% 11,4%
M
Corporate
Financial Institution
Sovereign Agency Municipal Supranational
Рис. 3. Распределение зеленых облигаций, выпущенных по всему миру, по типу эмитента 2021 г. [11]
В России принципы ESG активно внедряют в бизнес-модели крупнейших компаний как частного, так и государственного секторов, однако масштабы намного меньше мировых. Кроме того, согласно результатам исследования, ESG-трансформация в российских компаниях только начинает развиваться, и этот процесс требует формирования мер поддержки со стороны государства, а также развития отечественной ESG-инфраструктуры: стандартов, сертификатов, критериев и методик. Так, например, Постановление Правительства от 21.09.2021 г. № 1587 «Об утверждении критериев проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в РФ и требований к системе верификации проектов устойчивого (в том числе зеленого) развития в РФ» оказало положительное влияние на развитие инвестиционной деятельности и привлечение более дешевого финансирования, в том числе в ГЧП-проекты.
По сравнению с мировыми лидерами Россия выглядит отстающей как в объемах, так и в диверсификации рынка устойчивого финансирования. Первый выпуск устойчивых облигаций произошел только в 2018 г., спустя 11 лет после международного старта. На фоне мировых лидеров российский рынок составляет всего 2 млрд долл. (0,2% международного рынка). Российские объемы устойчивого финансирования в 2021 г. составили: «зеленые» облигации - 2,4 млрд долл. (США - 61,4 млрд долл., Германия - 41,3 млрд долл., Франция - 37 млрд долл., КНР - 15,7 млрд долл., Нидерланды - 17 млрд долл.); социальные облигации - 0,4 млрд долл. (Франция - 49,6 млрд долл., США - 10,3 млрд долл., Япония - 8,3 млрд долл., Корея - 7,7 млрд долл., Нидерланды - 4,5 млрд долл.).
Объем размещения «зеленых», социальных и адаптационных облигаций в 2021 г. составил 126,5 млрд руб., в основном за счет «зеленых» облигаций Правительства Москвы (70 млрд руб.). В 2022 г. этот показатель снизился на 44,7%. Рынок устойчивых облигаций в России имеет большие перспективы. Он продолжит свой рост и развитие в ближайшие годы, несмотря на геополитическую напряженность. Дальнейшее развитие будет зависеть от позиции государства и возможных регулятор-ных послаблений для эмитентов ESG.
Проведенные исследования показывают, что драйверы для внедрения ESG-принципов в бизнес-модели компаний существенно отличаются. Европейские компании внедряют устойчивое развитие из личных убеждений и давления внешних факторов - экологических и социальных. В Азиатско-Тихоокеанском регионе доминирующими факторами являются спрос со стороны покупателей, бренд и репутация. Для компаний Северной Америки основным катализатором роста выступают вовлеченность сотрудников и бренд, а внешние факторы оказывают минимальной влияние. В России же основным стимулом для внедрения устойчивой модели бизнеса является репутация компании, возможность привлечения капитала с внешних финансовых рынков, операционная эффективность, требования закупщиков и клиентов, управление рисками и ориентация на международные нормы права и развития.
Несмотря на экономические санкции и ограничения для российского бизнеса, корпорации, которые выбрали вектор устойчивого развития, продолжат работу в данном направлении, так как осуществляемые ими вложения в ESG-проекты носят долгосрочный характер и влияют на стратегические цели. Данный вид инвестиций отражает общемировой тренд и будет развиваться в дальнейшем. Чаще всего ESG-проекты реализуются в сфере энергетики, переработки отходов, использования водных ресурсов, транспорта, сельского и лесного хозяйства. Отстающими в этой сфере остаются строительство, производство потребительских товаров, коммерческая недвижимость.
Проведенное исследование позволило выделить основные преимущества для бизнеса при соблюдении ESG-принципов: повышение рентабельности бизнеса и снижение операционных расходов за счет применения наилучших доступных технологий; снижение репутационных рисков и повышение стабильности бизнеса в будущем за счет соответствия ожиданиям потребителей и снижения санкций со стороны контролирующих органов; возможность получить финансирование бизнеса на более выходных условиях с более низкой процентной ставкой; снижение текучести персонала и создание «зеленых» рабочих мест; рост производства продукции и/или оказания услуг; увеличение дохода акционеров за счет роста рыночной стоимости компании; развитие «зеленых» технологий, которые направлены на повторное использование или экономию природных ресурсов.
Оценку реализации бизнесом ESG-подхода и ESG-рейтинг формируют рейтинговые агентства, такие как Bloomberg, S&P Dow Jones Indices, RAEX-Europe и многие другие. В мире действует более ста ESG-агентств. На сегодняшний день не существует единой методики оценки, агентства анализируют открытые данные о компаниях по критериям отношения к окружающей среде, социальной ответственности, корпоративного управления, поэтому ESG-рейтинги могут существенно отличаться по одной и
той же компании. Б8а-рэнкинг от КЛБХ-Бигоре является одним из наиболее полных в РФ. Он включает в себя 160 компаний из более чем 20 отраслей экономики. Компании - лидеры Б8а-повестки представлены в таблице 1.
Таблица 1
Е80-рэнкинг российских компаний от 01.12.2022 г. [2]
Место Название Отрасль Б Яапк 8 Яапк а Яапк
1 ПАО «НЛМК» Чёрная металлургия 1 2 24
2 ПАО «Энел Россия» Электроэнергетика 7 7 1
3 АО «Полиметалл» Драгоценные металлы 4 4 14
4 ФосАгро, группа Агрохимикаты 6 9 4
5 ПАО «Московский кредитный банк» Банки 3 19 8
6 ПАО «Северсталь» Чёрная металлургия 5 8 22
7 ПАО «Вымпелком» Беспроводные телекоммуникационные услуги 21 10 9
8 ПАО «Лукойл» Интегрированные нефтегазовые компании 10 11 12
9 ПАО «Полюс» Драгоценные металлы 2 33 47
10 ПАО «Уралкалий» Агрохимикаты 8 11 49
Количество компаний в рейтинге за прошедший год увеличилось в два раза, а также изменилась группа лидеров. Б8а-рейтинги ИЛБХ развивают тренд на открытость, помогают компаниям прорабатывать внутренние процессы, становиться устойчивее и привлекать инвесторов. Примерно 20% компаний из рейтинга приходится на государственный сектор, соответственно 80% - это частные компании. В декабрьском рейтинге 2022 г. в первой десятке отсутствуют компании государственного сектора. В связи с чем можно сделать вывод о том, что корпоративный сектор более активно внедряет Б8а-подход в бизнес, чем компании с госкапиталом.
Более информационно открыты компании золото- и алмазодобычи, черной металлургии, нефтегазодобывающие. Слабее всех выглядят корпорации машиностроения, банки, девелоперы и транспортные компании. Первая десятка компаний имеет рейтинг А - это свидетельствует о высоком уровне управления Б8а-рисками и возможностях использовать инновации в данной сфере. Следует отметить, что обнародование Б8а-информации повышает доверие со стороны инвесторов и клиентов, тем самым оказывая влияние на рост финансовых показателей, рассчитываемых на основе показателей прибыли [1]. Однако не все показатели Б8а имеют положительное воздействие на финансовые показатели. Таким образом, можно сделать вывод, что данный вопрос недостаточно изучен.
В условиях всеобщей заинтересованности в развитии и внедрении Б8а-подходов в бизнес-процессы повышенный интерес представляет анализ финансовых показателей этих компаний с целью оценки эффективности внедрения Б8а-подходов и их влияния на результаты компании, бренд или долгосрочную стоимость. Если посмотреть динамику капитализации этих компаний за последние несколько лет, то в большинстве своем, мы можем увидеть положительный рост (табл. 2), но четкая зависимость не прослеживается.
Рейтинговое агентство «Национальные кредитные рейтинги» (НКР) в 2022 году проанализировало инвестиционную активность российский компаний [3]. Анализ финансовой отчетности за 2021 год показал прирост расходов на инвестиционные цели на 16 млрд руб. или на 21% по сравнению с предыдущим годом. Лидеры рейтинга - металлургические компании: «Норникель», «Полюс», «Полиметалл». Основная часть инвестиционных расходов рассматриваемых металлургических компаний была направлена на приобретение основных средств и нематериальных активов, в том числе и для экологизации основной деятельности. По абсолютному объёму инвестиций среди рассматриваемых российских компаний лидерство удерживают «Газпром», «Роснефть» и «РЖД».
Прослеживается взаимосвязь между инвестиционной активностью корпораций, ростом капитализации и их местом в Б8а-рейтинге. Крупнейшие компании России по капитализации активно реализуют
Е8О-проекты, в том числе с использованием Е8О-финансирования. Их интерес к устойчивому развитию во многом обусловлен тем, что среди них много экспортеров и они вынуждены ориентироваться на требования мирового законодательства.
Таблица 2
Темп роста капитализации топ 10-компаний, реализующих Е8С-подход, 2018-2021 гг.
Ранг Компания 2018 2019 2020 2021
1 ПАО «НЛМК» 106,94 91,29 145,48 104,07
2 ПАО «Энел Россия» 71,01 89,32 97,85 95,61
3 АО «Полиметалл» 1,03 14541,40 179,92 75,62
4 ФосАгро, группа 94,57 94,57 130,34 186,02
5 ПАО «Московский кредитный банк» 109,10 113,68 104,56 95,50
6 ПАО «Северсталь» 106,26 99,43 140,69 121,72
7 ПАО «Вымпелком» 73,14 96,91 71,56 114,34
8 ПАО «Лукойл» 132,16 107,47 83,96 126,11
9 ПАО «Полюс» 117,5 131,57 214,79 85,37
10 ПАО «Уралкалий» 71,88 140,7 н.д. н.д.
Рассчитано авторами по материалам [10].
Вместе с тем, проведенный авторами анализ показал, что несмотря на то, что Е8О-факторы влияют на инвестиционную деятельность, существует неопределенность в оценке стоимостного эффекта от такого рода инвестиций. Взаимосвязь между расходами на Е8О-инвестиции и возможными экономическими выгодами непросто отследить и достаточно трудно оценить. Потенциал создания стоимости Е8О-инвестициями зависит от формирования и сохранения стоимости нематериальных активов с учетом отраслевой специфики и выбранной бизнес-модели развития (какой ориентир предпочтет компания -Е, 8 или О).
Компании, предоставляющие наиболее полную информацию для Е8О рейтингов, во-первых, имеют более высокие финансовые показатели, во-вторых, получают возможность привлекать «зеленые» кредиты на финансирования своих проектов по сниженной ставке, в-третьих, повышается инвестиционная привлекательность их акций для инвесторов.
Заключение
Анализ тенденций развития Е8О показал, что изначально инициатива по глобальным экологическим вопросам, парниковым выбросам, истощению природных ресурсов, развитию чистого производства шла от международных организаций и правительств развитых стран. Однако выделяемых средств было недостаточно, поэтому после встречи в 2002 г. на Международной конференции по финансированию было принято решение о необходимости включения в финансирование таких проблем и корпоративного сектора. С развитием рынка устойчивого долгового финансирования возросла доля и роль корпоративных эмитентов в решении глобальных проблем.
Российские компании независимо от формы собственности должны ориентироваться на принципы социальной, корпоративной и экологической ответственности, так как именно эти показатели или эти критерии становятся драйверами оценки стоимости их акций в долгосрочной перспективе. Несмотря на то, что в реалиях сегодняшнего дня крупные корпорации вынуждены трансформировать приоритеты и цели своей деятельности, вопросы устойчивого развития и экологии остаются ключевыми и не уходят на второй план. Так, согласно исследованию, в 2022 г. значимость Е8О-повестки сохранилась для 67% компаний, снизилась для 28% и возросла для 5% [5].
В мире наблюдается рост количества ответственных инвесторов, которые способны повлиять на рынок, «заставить» эмитентов вносить вклад в развитие общества. Раскрытие нефинансовой информации и Е8О-показателей повышает прозрачность деятельности компаний, реализующих социально ответственное инвестирование. Соответственно компании, которые придерживаются Е8О-принципов в своей работе, являются наиболее надежными и доходными в долгосрочной перспективе для всех групп заинтересованных сторон, в результате они имеют больше возможности привлекать дополнительный капитал и снижать стоимость заимствований.
Следовательно, они находятся в более выгодном положении, нежели компании с низким ESG-рейтингом. Особенно это актуально на развивающихся рынках, в том числе и в РФ, где государство продолжает поддерживать выполнение цели по достижению углеродной нейтральности, принимает меры по снижению выбросов в Арктической зоне, способствует развитию инфраструктуры электротранспорта и ESG-финансирования.
ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ
1. Батаева Б.С., Кокурина А.Д., Карпов Н.А. Влияние раскрытия ESG-показателей на финансовые результаты российских публичных компаний. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://upravlenets.usue.ru/en/issues-2021/909 (дата обращения 01.02.2023).
2. Новый ESG-рэнкинг. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://raex-rr.com/esg/ESG_rating (дата обращения 26.01.2023).
3. Рейтинг инвестиционной активности компаний РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://ratings.ru/analytics/corps/investment-activity-081122 (дата обращения 28.01.2023).
4. Цели в области устойчивого развития. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.un.org/sustainabledevelopment/ru/sustainable-development-goals (дата обращения 25.01.2022).
5. ESG-прозрачность: раскрыть нельзя закрыть. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://raexpert.ru/researches/sus_dev/esg_2022 (дата обращения 27.01.2023).
6. Empty ESG Pledges Ensure Bonds Benefit Companies, Not the Planet. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.bloomberg.com/news/features/2022-10-04/greenwashing-enters-a-22-trillion-debt-market-derailing-cli-mate-goals (дата обращения 28.01.2023).
7. Green bonds are set to drive corporate ESG debt out of slump in 2023. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.reuters.com/business/sustainable-business/green-bonds-are-set-drive-corporate-esg-debt-out-slump-2023-barclays-2023-01-04 (дата обращения 27.01.2023).
8. The Boom Times for ESG Debt Looks Over as Scrutiny to Cap 2023 Sales Recovery. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-12-21/boom-time-for-esg-debt-looks-over-as-scrutiny-to-cap-2023-sales-recovery (дата обращения 23.01.2023).
9. World's ESG Debt Pile to Shoot Past $5 Trillion as Sales Pick Up. [Электронный ресурс]. Режим до-ступа:https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-26/world-s-esg-debt-pile-to-shoot-past-5-trillion-as-sales-pick-up (дата обращения 28.01.2023).
10. SMART-LAB. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://smart-lab.ru (дата обращения 26.01.2023).
11. Distribution of green bonds issued worldwide 2021. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.sta-tista.com/statistics/1294466/share-of-green-bonds-issued-worldwide-by-issuer-type (дата обращения 27.01.2023).
