CC BY
51Takakura H. Arctic Pastoralist Sakha. Ethnography of Evolution and Microadaptation in Siberia. Trans Pacific Press, 2015.
УДК 336
ESG-ИНВЕСТИРОВАНИЕ как тренд будущего
Крашенинников М.В.
ФГБОУ ВО «Уральский государственный экономический университет», Россия, 620144, г. Екатеринбург, ул. 8 марта 62
аспирант
ESG INVESTING AS A TREND OF THE FUTURE
M. V. Krasheninnikov
FSBEI of HE "Ural State University of Economics", Russia, 620144, Yekaterinburg, st. March 8, 62 postgraduate student DOI: 10.31618/nas.2413-5291.2023.1.86.682
АННОТАЦИЯ
Особенности воздействия коммерческих компаний на окружающую среду и на общество привлекает все большее внимание многих сторон. Такие особенности часто называют ESG факторами или корпоративной социальной ответственностью (CSR). Интерес к этой тематике
со стороны корпораций, частных и институциональных инвесторов, корпоративных менеджеров, академических исследований быстро растет. Литературы по данным вопросам достаточно много, но в ней изучено далеко не все. Единственной областью, по которой в литературе существует согласие, касается положительного влияния ESG на стоимость капитала: компании с лучшими показателями ESG, как правило, имеют возможность брать более дешевые кредиты, имеют более высокие кредитные рейтинги и более низкую стоимость капитала. Таким образом, целью данной статьи является изучение принципов ESG и особенностей ESG-инвестирования, в соответствии с чем исследуется сущность ESG-инвестирования и его отличий от других стратегий инвестирования, использующих экологические и социальные факторы, рассматриваются причины роста популярности ESG.
ABSTRACT
Features of the impact of commercial companies on the environment and society are attracting more and more attention from many parties. Such features are often referred to as ESG factors or corporate social responsibility (CSR). Interest in this topic from corporations, private and institutional investors, corporate managers, and academic research is growing rapidly. There is a lot of literature on these issues, but far from everything has been studied in it. The only area where there is agreement in the literature concerns the positive impact of ESG on the cost of capital: companies with better ESG scores tend to be able to borrow cheaper, have higher credit ratings, and have a lower cost of capital. Thus, the purpose of this article is to study the principles of ESG and the features of ESG investment, in accordance with which the essence of ESG investment and its differences from other investment strategies that use environmental and social factors are examined, the reasons for the growth in popularity of ESG are considered.
Ключевые слова: ESG, инвестирование, социально-ответственное инвестирование, импакт-инвестирование, корпоративная социальная ответственность.
Keywords: ESG, investing, socially responsible investing, impact investing, corporate social responsibility.
Виды инвестирования, учитывающего социальные и экологические факторы
Прежде чем начинать обсуждение темы ESG, необходимо рассмотреть терминологию и ее эволюцию.
Не существует универсального определения подходов к инвестированию, направленному на получение положительного социального или экологического результата в дополнение к получению финансовой прибыли. Однако все они очень похожи. Многие из таких подходов даже используются в одном смысле. Представим некоторые из них и разберем более подробно.
ESG - это аббревиатура от английских слов Environmental, Social and Governance (то есть
экологические, социальные и управленческие), разработанная в докладе 2004 года 20-тью финансовыми учреждениями в ответ на призыв Генерального секретаря Организации
Объединенных Наций Кофи Анона. Внедрение принципов ESG предполагает интеграцию в бизнесмодели компаний процессов учета экологических, социальных и управленческих рисков и изменение поведения в соответствии с ними [5, с. 2].
Часто именно аббревиатура ESG используется в качестве универсального ярлыка для описания любого стиля инвестирования, который имеет элемент социальной и (или) экологической цели.
ESG-инвестирование часто еще называют устойчивым инвестированием, то есть таким инвестированием, которое основано на принятии решений исходя из финансовой и нефинансовой (ESG) инфомрации [8, с. 3]. Хотя часть исследователей разделяют эти понятия [7].
Три ключевых компонента ESG - это экологический, социальный и (корпоративный) управленческий аспекты. Поскольку факторы ESG часто взаимосвязаны, мнение о том, что ESG-деятельность может определяться и классифицироваться как только экологическая, только социальная или только управленческая, может быть не совсем корректно. Не существует установленного списка вопросов ESG, его можно продолжать бесконечно, так как постоянно возникают новые аспекты [6, с. 71-72].
Еще один подход в инвестировании, ставящим целью достижение не только финансовых, но социальных целей, стало социально-ответственное инвестирование или SRI (от английского socially responsible investment).
Подход SRI предполагает, что инвестиционный портфель необходимо строить путем полного изучения каждой компании, исключая при этом компании, занимающиеся деятельностью, которую инвестор считает нежелательной.
Также необходимо исключать активы стран, систематически нарушающих права человека [4, с. 14].
Главное различие SRI и ESG заключается в том, что факторы SRI приводят к отсеиванию определенных компаний, в то время как, ESGинвестирование дает рекомендации о том, какие компании следует включить в стандартный подход к построению инвестиционного портфеля. Отсюда и основная проблема SRI - стратегия простого исключения компаний может привести к снижению доходности портфеля, ввиду отстранения от рыночных ориентиров [4, с. 14].
Также выделяют другие проблемы подхода «отчуждения» определенных компаний в стратегии SRI [4, с. 16]:
- трудности с идентификацией так называемых компаний «греха»: какой индикатор показывает, что конкретная компания имеет сильное негативное влияние на экологию и социум? Walmart, например, продает много оружия, но оружие и боеприпасы составляют крошечную часть продаж этой компании;
- низкая ээффективность мер: в большинстве случаев отчуждение компании одними акционерами просто приводит к их замене другими;
- наличие ссопутствующего ущерба: например, продажа акций энергетических компаний, вероятно, может оказать какое-либо положительное воздействие на благосостояние окружающей среды (хоть и незначительное), но цены на нефть и газ ввиду этого резко вырастут,
пострадают при этом только беднейшие члены общества;
— высокие затраты: стратегия отчуждения может быть дорогостоящей для инвесторов как с точки зрения расходов, понесенных на отслеживание деятельности компаний, входящих в портфель, так и с точки зрения снижения прибыльности ввиду исключения потенциально более доходных акций;
— фидуциарная обязанность: во многих случаях инвестиционные менеджеры имеют обязательства перед бенефициарами, которые исключают принесение в жертву финансовой выгоды. Поэтому простая политика отчуждения «греховных», но более доходных акций будет вызывать большие вопросы.
Следующий подход социального и экологического инвестирования называют импакт-инвестированием. Данный термин был придуман в 2007 году Фондом Рокфеллера, который имеет более чем столетний опыт в благотворительном инвестировании. В отличие от других стилей инвестирования, импакт-инвестирование, как правило, является более прямым и фокусируется на достижении конкретного влияния на социальную или экологическую проблему. Инвестиции могут оказывать влияние на финансовую доступность, образование, здравоохранение, жилье, воду, чистую и возобновляемую энергию, сельское хозяйство и другие области. Следовательно, и объекты ипакт-инвестирования будут отличаться: если для ESG-инвестирования это государственный долг и фондовые рынки, то для ипакт-инвестирования это частный долг, реальные активы и частный акционерный капитал. Инвестиции часто делаются с расчетом на то, что финансовая отдача будет минимальной или вообще будет отсутствовать, хотя это не всегда так [4, с. 18-19].
Импакт-инвестирование часто еще называют «инвестированием миссии», хотя между ними существуют некоторые различия. Термин «инвестирование миссии» часто используется для обозначения инвестиционной деятельности благотворительных фондов или религиозных фондов, которые имеют относительно специфические социальные, экологические или духовные цели. Такие инвестиции предназначены для того, чтобы достигать конкретных филантропических целей. Примерами могут быть инвестирование в здравоохранение или в расширение образовательных возможностей для детей. Ожидается, что эти инвестиции окажут положительное социальное воздействие, вернув при этом часть расходов, способствующих финансовой стабильности инвестора [4, с. 22].
На рисунке 1 представлено графическое резюме различных стилей социальных инвестиций. На нем сравнивается эти стили по уровню финансовой отдачи (вертикальная ось) и социальной и экологической отдаче (горизонтальная ось):
— обычные инвестиционные портфели, без учета факторов ESG, будут иметь распределение финансовой доходности, сосредоточенное вокруг медианной рыночной нормы прибыли. Социальная и экологическая отдача от таких традиционных портфелей будет минимальной;
— портфель, разработанный с учетом факторов ESG, может быть структурирован таким образом, чтобы иметь аналогичную обычным портфелям финансовую отдачу (есть множество научных публикаций, доказывающих данный тезис на практике) и иметь некоторое положительное влияние на социальные и экологические условия;
Обычный инвестиционный портфель
Рисунок 1 - Сравнение различных стилей инвестирования по финансовой доходности и влиянию на
социальные и экологические условия4
— исторически портфели, построенные на принципах SRI, принципах «отчуждения» имели относительно низкие результаты (за некоторыми
исключениями), поэтому данный стиль представлен как имеющий неудовлетворительные финансовые показатели и слабое социальное и экологическое влияние;
— инвестирование миссии и импакт-инвестирование показаны как пересекающиеся стратегии. Обе являются более
целенаправленными, чем ESG-инвестирование. Некоторые портфели инвестирования миссии приносят доход (если такая цель устанавливалась при его создании). Пристальное внимание импакт-инвесторов позволяет им получать большие социальные и экологические выгоды от своих инвестиций.
Таким образом, ESG-инвестирование является более широким понятие, чем остальные, и отличается от импакт-инвестирования,
социальноответственного инвестирования (SRI) тем, что идентифицирует себя в рамках трех основных категорий: экологической, социальной и корпоративного управления. Кроме того, ESG-инвестирование в своем подходе фокусируется и на доходность.
Причины роста популярности ESG в мире
До сих пор вопрос основных мотивов роста числа социальноответственных инвесторов остается спорным. Поэтому необходимо рассмотреть причины популярности ESG в мире.
Преимущества принципов ESG в том, что компания, которая их придерживается, более устойчива к различным видам риска. Об этом пишут многие исследователи. Р. Бенабоу и Ж. Тирол отмечают, что фирмы с более сильными показателями ESG более устойчивы в кризисные периоды. К.В. Линс, Г. Сёрвис, А. Тамайо солидарны с этим тезисом и показывают, что более ответственные в экологическом и социальном плане фирмы пережили финансовый кризис 20082009 годов лучше, чем безответственные фирмы [ 5, с. 8].
Инвесторы также ассоциируют
приверженность к ESG с более низкими рисками для фирмы, что прослеживается в уровне доходности облигаций, выпускаемых той или иной компанией: для ответственных фирм он ниже.
Здесь кроется еще одно преимущество принципов ESG - они помогают привлекать более дешевое финансирование [5, с. 8-9].
Выгода ESG прослеживается даже в штрафах, получаемых компаниями. Так Х. Хонг и И. Лискович приводят доказательства того, что
4 Составлено автором по [4, с. 26].
фирмы с более высокими рейтингами ESG получают более мягкие санкции от прокуроров и имеют более высокие рыночные оценки. Кроме того, поставщики с меньшей вероятностью сталкиваются с судебными исками, связанных с охраной окружающей среды и социальной сферы, когда их корпоративные клиенты имеют лучшую экологическую и социальную политику [5, с. 8].
Однако, некоторые экономисты пишут о том, что компании имеющие высокие показатели проникновения ESG в свою деятельность, имеют более высокий специфический риск компании (дополняемый к среднерыночному). Такая ситуация возникает из-за потери гибкости в реагировании на негативные шоки производительности, что, в свою очередь, приводит к снижению благосостояния заинтересованных сторон. Эта взаимосвязь приводит к тому, что доходность компаний, имеющих более высокие рейтинги ESG становится менее предсказуемой [5, с. 8].
Опрос компаний, проведенный Амиром Амел-Заденом и Джорджем Сирфэймом, показывает, что организации включают в свои бизнес-процессы принципы ESG, так как ждут от этого финансовой отдачи, увеличения эффективности инвестиций, снижение рисков либо это происходит ввиду давления общественности [1 с. 27-29].
Еще одна причина, по которой компании все больше интересуются темой ESG - это увеличение стоимости фирмы. Вопрос о корреляции стоимости компании и ее уровня развития ESG является одним из наиболее обсуждаемых вопросов в научной литературе по теме ESG. И единой точки зрения до сих пор нет.
Некоторые теоретические исследования, посвященные взаимосвязи между показателями ESG и стоимостью фирмы утверждают, что более высокая степень развития ESG может увеличить стоимость фирмы.
Исследователи описывают ряд различных механизмов, благодаря которым деятельность в области ESG может создавать ценность для фирмы, однако все они по существу делятся на два основных [5, с. 10]:
— во-первых, следование принципам Б8в может увеличивать стоимость компании, поскольку оно увеличивает благосостояние акционеров путем увеличения денежных потоков (ведь клиенты хотят покупать у фирм, которые имеют хорошую репутацию в области корпоративной ответственности, сотрудники более продуктивны, когда они работают на такие фирмы и так далее) или путем снижения ставки дисконтирования (например, за счет снижения стоимости облигационных заимствований, что описывалось выше);
— во-вторых, следование принципам ESG может увеличивать стоимость компании через максимизацию полезности для акционеров. Например, акционеры могут оценивать экологические или социальные товары,
произведенные фирмами с высоким рейтингом ESG, в дополнение к денежным потокам, которые они производят. В соответствии с этой альтернативой акционеры получают больше пользы, владея ответственными фирмами, даже если денежные потоки такие же, как у безответственных фирм.
Другие же ученые утверждают, что путать причину и следствие нельзя, и более высокий уровень проникновения ESG у богатых компаний заключается как раз в богатстве таких компаний, ведь фирмы с большей стоимостью или производительностью имеют возможность тратить ресурсы на деятельность в области ESG [5, с. 10].
Выявление направления причинности между богатством и высоким рейтингом ESG является важной эконометрической задачей.
Так одни говорят, что на это часто влияет географическое расположение фирмы, довольно важны характеристики страны, в которой работает компания. Исследователи Кай Й., Пан К. и Стэйтмэн М. показывают, что различия между уровнем ESG компаний разных стран в большей степени связаны с факторами стран, чем с характеристиками фирм. Авторы также приводят доказательства того, что экономическое развитие, право и культура играют определенную роль в этих различиях. В частности, они показывают, что ESG рейтинги фирм в значительной степени связаны с экономическим развитием страны, правовой системой страны, и культурой страны. Хао Лианг и Люк Реннибуг солидарны с ними и в своих работах приходят к выводу, что географическое расположение компании является самым сильным фактором, влияющим на уровень развития в ней ESG, имеющим большую корреляцию с рейтингом ESG чем уровень развития политических институтов, социальных предпочтений, собственные финансовых и операционных показателей фирмы [5, с. 2-3].
Не менее важными факторами проникновения ESG в бизнес-процессы компании являются внутристрановые различия. Например, Ди Джули и Костовецкий доказывают, чем выше политическая и социальная активность граждан того или иного штата в Соединенных штатах Америки, тем выше рейтинг ESG компаний этого штата. Свое влияние в этом имеет и уровень социального капитала в регионе нахождения компании: где он выше — выше и уровень ESG [5, с. 3].
Кроме того, проникновение ESG сильно зависит от отрасли, в которой функционирует фирма. Исследователи обнаружили, что некоторые отрасли, такие как пищевая промышленность и высокотехнологичный сектор чаще имеют уровень «выше среднего» по рейтингу ESG, а другие отрасли, такие как самолетостроение, энергетическая промышленность не дотягивают и до средних показателей [5, с. 3].
Еще одним важным вопросом, поднимаемым в литературе по экономике и менеджменту, является вопрос о том, насколько руководство компаний готово стремится к внедрению принципов ESG,
отойдя от своих эгоистических интересов. Видится, что этот вопрос является вариацией агентской проблемы. Исследуя этот вопрос, Питер Илиев и Лукас Рот пришли к выводу, что что компании, на руководство которых сильно влияют изменения в обществе и законодательстве, принимают более эффективные с точки зрения ESG решения. Авторы также отмечают, что решения эти сосредоточены в основном на улучшение экологических показателей фирмы, а не социальных. При этом уменьшение негативного влияния на окружающую среду в первую очередь наблюдается в так называемых «чистых» отраслях, тогда как в «грязных» отраслях преимущественно улучшается социальное воздействие, а экологическое — лишь немного (да оно интерпретируется авторами как «гринвошинг», «зеленой пиар», то есть введение в заблуждение относительно экологических целей организации и создание пустого имиджа экологоориентированной компании [3, с. 66]). Также исследователи подчеркивают, что финансово слабые фирмы с меньшей вероятностью улучшат свои экологические показатели, чем их более богатые конкуренты [5, с. 3].
Другие исследования свидетельствуют о том, что направленность решений руководства фирм на или против ESG связана со структурой совета директоров и социальными характеристиками его членов. Так, например, одной из демографических переменных, которая обычно считается значимой, является пол. Некоторые исследования сообщают, что американские фирмы с женщинами во главе имеют значительно более высокие показатели
ESG [5, с. 3].
Гендерное разнообразие как в совете директоров, так и в исполнительном составе также связано с улучшением показателей ESG [5, с. 3].
Что касается генерального директора, то следующие его характеристики влияют на то, насколько принимаемые им решения будут соответствовать принципам ESG [5, с. 3-5]:
— семейное положение генерального директора: Ш.П. Хежди и Д.Р. Мишра приходят к выводу о том, что фирмы с женатыми генеральными директорами имеют значительно более высокие показатели ESG;
— возраст генерального директора: молодые руководители значительно чаще возглавляют фирмы с более высокими показателями ESG;
— уверенность генерального директора: чем выше уверенность, тем ниже рейтинг ESG, что связывают с тем, что менее уверенные руководители чаще прибегают к хеджированию рисков, что благотворно сказывается на компании;
— политическая позиция генерального директора: часть исследований видят корреляцию между тем, насколько привержен руководитель демократической партии (а не республиканской) и тем, насколько высок ESG рейтинг управляемый ею компании, хотя корреляции это очень
незначительны;
— уровень зарплаты генерального директора: чем он ниже, тем выше рейтинг ESG фирмы, так как повышение рейтинга компании директором будет способствовать повышению его дохода в виде бонусов.
Кроме того, ученые показывают, что даже пол детей генерального директора может влиять на вероятность принятия им решений, согласованных с ESG. Они обнаружили, что руководители с дочерями работают в фирмах с более высокими показателями ESG (примерно на 9,1% выше, чем средний рейтинг фирм с США). Объясняется это тем, что дочери генеральных директоров могут демонстрировать более непохожие видения на мир, чем их родители, (в отличие от сыновей), и видения эти принимаются родителями чаще [5, с. 3].
Еще один важный фактор, изучаемый экономистами, влияющий на уровень развития компании в достижении целей ESG, — это форма собственности компании.
Для компаний, владельцами которых являются институциональные инвесторы, иследователи видят следующие корреляции: компании с низким рейтингом ESG имеют маленькую долю институциональных инвесторов в своем капитале, хотя компании с очень высоким рейтингом ESG также для таких собственников не очень непривлекательны. Особенно сильно такая тенденция прослеживается, если рассматривать экологические показатели. Но не все институциональные инвесторы вкладываются в основном в компании со средним уровнем проникновения ESG. Так социально-ориентированные институты (например, пенсионные фонды) испытывают более сильное отвращение к социально безответственным компаниям, тогда как неограниченные социальными рамками взаимные фонды и хедж-фонды имеют большую терпимость к низким показателям ESG компании [5, с. 5-6].
Важным в этой связи становится дальность горизонта планирования для того или иного институционального инвестора. Часть работа указывает на то, что чем больше инвестиционный горизонт института, тем выше уровень развития ESG в фирмах, в которыми он владеет [5, с. 7].
В целом, результаты и выводы о влиянии институциональных инвесторов на уровень развития ESG компании неоднозначны и требуют дальнейшего изучения. Кроме того, отношение институциональных инвесторов к ESG очень динамичны, и будущие исследования могут выявить другие закономерности [5, с. 7].
В изучении компаний, принадлежащих людям, имеющих родственные связи (семьям), часть экономистов приходят к выводу, что при принятии решений об экологических инвестициях семейные фирмы США более ответственны перед акционерами, чем несемейные фирмы. Семейные фирмы Швеции также удовлетворяют спрос инвесторов на экологические инвестиции. Однако компании, работающие в Восточной Азии, контролируемые семьями, имеют более низкие
показатели ESG. Один из вопросов, пока оставленных без ответа, заключается в том, обусловлены ли эти различия различиями в географии или в данных и методологии исследований [5, с. 7].
Некоторые ученые утверждают, что экологические или социальные вопросы должны решаться правительствами, а не корпорациями из-за хорошей способностей правительств преодолевать рыночные сбои и внешние эффекты. И эмпирические данные согласуются с этим тезисом, хотя и не все. Так, исследователи П. -Х. Хсу, Х. Лианг и П.П. Матос, рассмотрев разные размещенные в 45 странах компании, мажоритарным акционерах которых является государство пришли к выводу о том, что такие фирмы более вовлечены в экологические и социальные вопросы, чем другие. Более того, другие исследователи показывают, что приватизированные компании, которыми ранее владело государство, снизили свои показатели ESG после приватизации. Однако есть исследования, показывающие нелинейную связь между долей государства в компании и уровнем проникновения в нее принципов ESG. Здесь также необходимы дополнительные исследования [5, с. 7].
Таким образом, степень, в которой определенные аспекты ESG влияют на эмпирические показатели компаний, остается открытым вопросом. Важно отметить, что исследования ESG сильно различаются в своих определениях ключевых объясняющих переменных и направления причинно-следственной связи между показателями деятельности компании и ее рейтингом ESG. Очевидно, что для решения этой проблемы необходимы дополнительные методологии и подходы.
Заключение
Эволюция взглядов на развитие человеческого общества в сторону более сбалансированной модели, в которой люди и окружающая среда должны не эксплуатироваться бизнесом, а гармонично взаимодействовать, реализовалась в концепцию устойчивого развития и следования принципам ESG, объед,,,,еня импакт-инвестирование, социально-ответственного
инвестирование^Ы), инвестирование миссии.
Факторов, мотивирующих страны и организации к переходу на ответственное ведение
бизнеса, инвестирование, строящегося на ESGпринципах, существует достаточно. Все они, в основном, строятся на том факте, что следование ESG-принципам снижает риски деятельности и инвестирования, особенно в долгосрочном плане.
Список используемой литературы
Amel-Zaden A., Serafeim G. Why and how investors use ESG information:
evidence from a global Survey // Harvard business school working paper. - 2017. - № 17-079 - 41 p. -URL: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2925310.
Crifo P, Diaye M.-A., Oueghlissi R. The effect of countries' ESG ratings on their sovereign borrowing costs // The Quarterly Review of Economics and Finance. 2017. - Volume 66. - pp. 13-20. -
URL: https://doi.org/10.1016/j.qref.2017.04.011. Delmas, M.A., Burbano, V.C. The Drivers of Greenwashing // California Management Review. -2011. - № 54(1). - pp. 64-87. -
URL: https://doi.org/10.1525/cmr.2011.54.L64. Environmental, Social, and Governance (ESG) Investing / John Hill. - 2020. - 357 p. - URL: https://doi.org/10.1016/C2018-0-03866-9.
Gillan S.L., Koch A., Starks L.T. Firms and social responsibility: A review of ESG and CSR research in corporate finance // Journal of Corporate Finance. -2021. - Volume 66. - 16 p. - URL: https://doi.org/10.1016/jjcorpfin.2021.101889.
Seth R., Gupta S., Gupta H. ESG investing: a critical overview // Hans Shodh Sudha. - 2021. - Vol. 2., issue 2. - pp. 69-80. - URL: https ://hansshodhsudha. com/volume2 -issue2/0ctober_December%202021_ %20article%207.pdf
Sustainable Finance: High-level definitions / The International Capital
Market Association. — May 2020. — 8 p. — URL:
https://www.icmagroup.org/assets/documents/Regulat ory/Green-
Bonds/Sustainable-Finance-High-Level-Definitions-May-2020-051020.pdf.
Sustainable Investing Beating the Market with ESG / Hanna Silvola, Tiina Landau. - 2021. - 241 p. -URL: https://doi.org/10.1007/978-3-030-71489-5.
About the PRI / Официальный сайт ООН, посвященный PRI - URL:
https://www.unpri.org/about-us/about-the-pri.
