CC BY
13Эмпирическое исследование влияния риска финансовой системы Китая на процесс интернационализации юаня, основанное на модели УАВ
сч £
Б
а
2 ©
Тянь Юань,
аспирант, кафедра «Мировая экономика», МГУ им. М.В. Ломоносова, tianyuan0920@gmail.com
Интернационализация валюты, по сути, является функцией выхода валюты за пределы страны и нахождения в обороте в мировых масштабах, то есть валюта во всех странах мира выполняет функции средства обращения, меры стоимости, платежного средства и средства накопления, это способность международной валюты быть повсеместно принятой и используемой валютой. Это определяет международный статус данной валюты, что, в свою очередь, приносит огромную прибыль стране-эмитенту валюты. В целом, интернационализация валют может привести к международному сеньоражу, увеличить доходы финансового сектора, снизить транзак-ционные издержки и риски, облегчить международную торговлю и стимулировать финансовые державы, это все как потенциально огромная выгода, так и огромное множество потенциальных рисков.
В данной статье риски интернационализации валюты разделены на три категории:
1. Риск рыночного запугивания и сдерживания: деньги сами по себе являются товаром. США, как производитель доллара США, неизбежо прибегает к различным стратегиям для сдерживания интернационализации других валют.
2. Риск создания обязательств экономической политики: в основном, это касается ограничения денежной политики и ограничения финансовой политики.
3. Риск удара по финансово-экономической стабильности: в основном включает в себя удар по продукции, уровню цен и стоимости активов.
В данной статье для эмпирического анализа выбран один из вышеуказанных типов рисков, углубление в тему основано на динамическом соотношении между обменным курсом юаня, краткосрочным международным движением капитала и стоимости активов. В целом, взаимодействие между колебаниями валютных курсов, колебаниями стоимости активов и краткосрочным международным движением капитала еще больше проявляется в систематизированном процессе. В целях более глубокого описания взаимодействия между системными переменными, в этой статье освещено основанное на модели VAR эмпирическое исследование потенциальных механизмов передачи между переменными. Ключевые слова: функций валюты ,VAR ,курсы валюты, колебание стоимости активы, краткосрочные международные движение капиталы.
1) Спецификация модели
Прежде всего, заданный период времени для эмпирического исследования в этой статье с января 2012 г. по июнь 2017 г. Этот период в основном является этапом непрерывного продвижения преобразований обменного курса и расширения плавающего диапазона обменных курсов. Между тем, август 2015 года также является ключевым периодом для выдвижения нового курса Центральным Банком. В этом интервале эта статья определяет базовую модель следующим образом:
Движение краткосрочного капитала = прирост юаневого эквивалента валютных резервов - сальдо по текущим счеам - чистый приток FDI - чистый приток внешнего займа + погрешности и упущения. s Yt = ©0 + EQpYt - p + П-Zt + Yt p = 1
Где^ обозначает[Обменный курс, международное движение капитала, стоимость акций, цена на недвижимость]; Zt обозначает другие контрольные переменные, такие как валютная ликвидность, внутренняя и иностранная маржа, различия в экономическом развитии в стране и за рубежом, фиктивные переменные и др. Yt представляет собой переменную вектора ошибок уравнения. t
2) Выборка и источники данных
Для валютного курса китайского юаня выбирается реальный эффективный индекс обменного курса (2010 = 100), в перерасчете на доходность EE. Для оценки кратковременного международного движения капитала используется косвенный метод: Международное движение капитала = прирост валютных резервов - положительное сальдо торгового баланса - прямые иностранные инвестиции. Для цены на акции выбирается типичная месячная доходность с учетом сводного индекса ценных бумаг Шанхайской фондовой биржи SZ, в основном учитываются колоссальные масштабы финансирования и гибкая частота финансирования, которыми обладает сводный индекс, который может лучше отражать общие изменения цен на фондовом рынке. Оценка стоимости недвижимости в настоящее время не определена, с учетом ежемесячных показателей данных, связанных с недвижимостью, в январе и феврале, она была суммарной стоимостью, ее трудно разделить, выбранный в данной статье конъюнктурный показатель государственной недвижимости HOUSE служит вторичным показателем цен на недвижимость, который является итоговым показателем, включая инвестиции в деве-лопмент, источник средств текущего года, цену реализации квадратного метра и другие шесть суб-индексов. Для других контрольных переменных ликвидность валютного потока M измеряется в единицах M1/ M2, что является конструкционным показателем денежного спроса (или денежной массы). Его функция заключается в рассмотрении координационных связией между M1 и M2. Разница между 3-месячным значением стоимости Жэньминьби Shibor и 3-месячным значением доллара США Libor принимается за индекс измерения маржи LC в стране и за рубежом, а разница в экономическом развитии IND в стране и за рубежом отражается в разнице между добавленной стоимостью в промышленности Китая по сравнению с аналогичным периодом и индексом промышленного производства в США по сравнению с аналогичным периодом. Основным источником данных в основном является Народный банка Китая, Управление коммерции, Государственное управление валютного контроля, веб-сайт Федерального резерва США и др. Кроме того, в целях усиления пояснительной способности и устойчивости модели в данной статье вводится фиктивная переменная D в качестве внешней контрольной переменной. В августе 2015 года выборочное значение до изменения курса составляло 0, после - 1.
Таблица 1
Результаты проверки ADF последовательности переменных
Переменная Форма проверки Контрольное Критическое Результат
(с, t, р) значение ADF значение проверки
ЕЕ (с. t. О) -4.5998 -4.1243 Стационарная
FLOW (с, t. 0) -4.8514 -4.1243 Стационарная
SZ (с, 0, 0) -6.0091 -3.5482 Стационарная
HOUSE (0,0, 0) -4.6110 -2.6054 Стационарная
м (с. t. 0) -1.0834 -4.1243 Нестационарная
LC (0, 0, 0) -1.4789 -2.6054 Нестационарная
IND Сс, t. 0) -8.3789 -4.1243 Стационарная
Примечание: (c, t, p) обозначают свободный член, тенденцию во времени и запаздывающий порядок соответственно, запаздывающий порядок определяется в соответствии с правилами SC.
Таблица 2
Результаты проверки методом Грейнджера на основе модели VAR
Примечание: «>» означает, что предыдущая переменная не является причиной Granger последующей переменной. В соответствии с критериями AC и BIC для оценки выбирается модель VARiierj. ***A** и * означают очевидность при уровне значимости 1%, 5% и 10% соответственно.
Нуль-гипотеза Значение Р
Кратковременное Кратковременное международное
международное движение капитала-»Стоимость
движение капитала недвижимости 0.03**
и стоимость Стоимость
недвижимости н едвижимо ст—» Кратковременное
международное движение капитала 0.07*
Кратковременное Кратковременное международное
международное движение капитал—»Реальный
движение капитала эффективный валютный курс 0.88
и реальный Реальный эффективный валютный
эффективный валютный курс—^Кратко временное
курс международное движение капитала 0.04**
Кратковременное Кратковременное международное
международное движение капитала—»Стоимость
движение капитала акций 0.07*
и стоимость акций Стоимость акций—»Кратковременное
международное движение капитала 0.41
Реальный эффективный Реальный эффективный валютный
валютный курс и курс—»Стоимость недвижимости 0.40
стоимость Стоимость недвижимости—»Реальный
недвижимости эффективный валютный курс 0.22
Реальный эффективный Реальный эффективный валютный
валютный курс и курс—»Стоимость акций 0.17
стоимость акций Стоимость акций—»Реальный
эффективный валютный курс 0.07*
Стоимость акций и Стоимость акций—»Стоимость
стоимость недвижимости 0.53
недвижимости Стоимость
недвижимости—»Стоимость акций 0.75
3) Эмпирический анализ Тест на единичный корень. Прежде чем устанавливать модель VAR, нужно проверить стабильность переменных в модели. В противном случае в модель войдут нестационарные переменные, и возникнет фиктивное явление возврата, что приведет к отклонению окончательного анализа модели. В этой статье предполагается использовать метод проверки единичного корня ADF для проверки
стабильности переменных, результаты показаны в Таблице 1. Из результатов проверки видно, что все переменные, за исключением валютной ликвидности и нестабильной китайско-американской маржи, являются стационарными. Учитывая, что разность первого порядка двух переменных в первом порядке является стационарной последовательностью, переменные, которые в конечном итоге входят в модель VAR, являются последова-
тельностью разницы первого порядка второй переменной.
Проверка причинно-следственных связей Грейнджера (Granger). В соответствии с проверкой единичного корня ADF
Эмпирические результаты и модель VAR требуют, чтобы переменные удовлетворяли условиям стационарной последовательности. В этой статье в качестве системных переменных выбраны реальный эффективный валютный курс, краткосрочные международное движение капитала, стоимость жилья и доходность акций. Соответствующими контрольными переменными являются валютная ликвидность, внутренняя и внешняя маржа, разница в развитии отечественной и зарубежной экономики и фиктивные переменные, результаты проверки методом Грейнджера на основе модели VAR показаны в Таблице 2.
Результаты проверки показывают, что влияние реального эффективного валютного курса на колебании стоимости активов за счет кратковременного международного движения капитала в интервале исследований является значительным. Прямое и косвенное влияние, в основном , проходит по четырем каналам:
Канал 1. Изменения реального эффективного валютного курса по Грейнд-жеру вызывают кратковременное международное движение капитала, кратковременное международное движение капитала по Грейнджеру вызвает изменения на фондовом рынке.
Канал 2. Изменения реального эффективного валютного курса по Грейнджеру вызывают кратковременное международное движение капитала, кратковременное международное движение капитала по Грейнджеру вызывают изменения стоимости недвижимости. Одновременно кратковременное международное движение капитала может иметь противоположное воздействие на реальный эффективный валютный курс, из-за во-латильности фондового рынка, усугубляемой колебаниями реального эффективного валютного курса.
Канал 3. Кратковременное международное движение капитала по Грейнджеру вызывает изменения на фондовом рынке, изменения на фондовом рынке по Грейнджеру вызывают изменения реального эффективного валютного курса.
Канал 4. Изменения стоимости недвижимости непосредственно вызывают кратковременное международное движение капитала.
В данной статье кратко анализируются новые особенности, отражаемые в
О
3
ю
5
г
2 е
8
сч £
б
а
реальном эффективном валютном курсе, движении капитала и стоимости активов следующим образом:
Во-первых, с ходом стимулирования преобразований обменного курса повышается степень связи между валютным рынком и фондовым рынком, и существует риск перекрестной инфекции.
Во-вторых, валютный курс эффективен по отношению к одностороннему трансмиссионному механизму стоимости жилья, но, возможно, он постепенно ослабевает.
IV. Вывод и политические рекомендации
Основываясь на вышеупомянутом эмпирическом исследовании, в данную статью вошли некоторые содержательные выводы и рекомендации в отношении политики. С точки зрения цепочки передачи, по мере продвижения преобразований валютного курса, за счет влияния кратковременного международного движения капитала на колебания стоимости активов проявляется новый характер изменений валютного курса. Что касается фондового рынка, то связь между валютным рынком и фондовым рынком постепенно усиливается. Во-первых, валютный курс и стоимость акций становятся «барометром» изменений в реальной экономике, отражающий фактические экономические показатели; во-вторых, валютный курс и стоимость акций становятся «дисплеем» эмоциональной реакции инвесторов на рынке, все это отражает изменения рисковой склонности инвесторов. Что касается стоимости недвижимости, из-за предполагаемого нарушения одностороннего удорожания валютного курса прогноз в отношении китайского юаня из удорожания становится прогнозом обесценивания. Традиционный трансмиссионный механизм одностороннего удорожания ослаблен из-за влияния различных факторов, таких как макроэкономическая ситуация, трансграничные потоки капитала и политические вмешательство в регулирование и контроль.
В настоящее время большое значение имеет то, как кратковременное международное движение капитала в качестве важного связующего звена между
обменным курсом китайского юаня и колебаниями стоимости активов, контролирует и уменьшает ударное влияние на поддержание стабильности внутригосударственной финансовой системы. Поэтому в данной статье предлагаются следующие политические рекомендации:
1.Усиление мониторинга за кратковременным международным движением капитала.
2.Продолжающееся развитие и усовершенствование внутригосударственного рынка капитала.
3.Постепенное усовершенствование механизма формирования валютного курса и процентной ставки.
Литература
1. Чэнь Сяову, анализ стоимости интернационализации денег [J] Shanghai Finance, 2012 (06)
2. У Хунхуа, эмпирическое исследование прямых иностранных макроэкономических показателей Китая [J] Научно-технический прогресс и контрмеры
3. Гу Гуандун, прямых иностранных инвестиций в и платежный баланс Китая: анализ механизмов и экспериментальный тест [J] Journal of Chongqing Normal University: 2008 (2) 96-99
4. Лю Хуэй, Использование преимуществ валютного резерва для укрепления прямых иностранных инвестиций [J] Современная экономика: 2009 (9): 84-85
5. Дин Ибин,Факторы, влияющие на интернационализацию валюты [J] Международная экономическая и торговая разведка 2013-06
6. Статистика ЦБ Китая
7. Статистика Национальное бюро статистики Китая
8. Статистика Национальный банк развития Китая
9. Статистика BIS
10. Статистика Министерства торговли Китая
An empirical study of the impact of the risk of Chinese financial system on the internationalization of the RMB, based on the VAR model TianYuan MSU Lomonosov
The internationalization of currency, in fact, is a function of the exit of currency outside the country and being in circulation on a world scale, that is, the currency in all countries of
the world serves as a means of circulation, a measure of value, a means of payment and a means of accumulation, that is the ability of the international currency to be ubiquitous accepted and used currency. This determines the international status of the currency, which, in turn, brings huge profits to the issuing country of the currency. In general, the internationalization of currencies can lead to international seigniorage, increase the revenues of the financial sector, reduce transaction costs and risks, facilitate international trade and stimulate financial powers, this is all as potentially huge benefit, and a huge number of potential risks.
In this article, the risks of currency internationalization are divided into three categories:
1. The risk of market intimidation and deterrence:
money itself is a commodity. The USA, as a producer of the US dollar, inevitably resorts to various strategies to contain the internationalization of other currencies.
2. The risk of creating economic policy commitments: basically, it concerns the limitation of monetary policy and the restriction of financial policy.
3. Risk of impact on financial and economic stability:
mainly involves a blow to the product, the level of prices and the value of assets.
In this article, one of the above types of risks is chosen for empirical analysis, the deepening in the topic is based on the dynamic relationship between the RMB exchange rate, short-term international capital movements and asset values.
In general, the interaction between currency fluctuations, fluctuations in the value of assets and short-term international capital movements is even more evident in a systematized process. In order to better describe the interaction between system variables, this article discusses an empirical study of potential mechanisms of transfer between variables based on the VAR model.
Key words: currency functions, VAR, currency rates, fluctuations in the value of assets, short-term international capital flows.
References
1. Chen Syaovu, analysis of cost of internationalization of money [J] of Shanghai Finance, 2012 (06)
2. At Honghua, an empirical research of direct
foreign macroeconomic indicators of China [J] Scientific and technical progress and counter-measures
3. Gu Guangdong, direct foreign investments in
and the balance of payments of China: analysis of mechanisms and experimental Journal of Chongqing Normal University test [J]: 2008 (2) 96-99
4. Liu Hui, Use of advantages of a currency reserve
to strengthening of direct foreign investments [J] Modern economy: 2009 (9): 84-85
5. Dean Ibin, the Factors influencing internationalization of currency [J] the International economic and trade intelligence of 2013-06
6. Statistics of the Central Bank of China
7. Statistics National bureau of statistics of China
8. Statistics National bank of development of China
9. BIS statistics
10. Statistics of the Ministry of Trade of China
2 о
