CC BY
7
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ПОНЯТИЯ «ЛИКВИДНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ»
Р.И. Каюмов1, канд. экон. наук, заведующий отделом М.Д. Исмоилова2, независимый соискатель PhD
1Центр исследования проблем приватизации и управления государственными активами при Агентстве по управлению государственными активами РУз 2Ташкентский государственный экономический университет (Узбекистан, г. Ташкент)
DOI:10.24412/2500-1000-2024-8-3-133-137
Аннотация. В статье, на основе критического анализа мнений ученых экономистов по раскрытию сущности ликвидности ценных бумаг дано собственное определение авторов сущности этого понятия. Определены, что ликвидность может использоваться только как качественный показатель оценки ценных бумаг на фондовом рынке.
Ключевые слова: фондовый рынок, финансовые активы, ценные бумаги, спрос и предложение, ликвидность, доходность.
Рынок ценных бумаг служит основой движения капитала, создавая рыночный механизм его перераспределения в наиболее актуальные отрасли экономики. Фондовый рынок увеличивает возможности привлечения компаниями инвестиционных ресурсов. Эффективное функционирование фондового рынка обеспечивает баланс денежных средств между отраслями экономики, регулирует темпы их развитие. Для подавляющего большинства стран фондовый рынок является основным сегментом финансового рынка и играет роль ключевого компенсатора, который позволяет поддерживать экономическую стабильность, минимизировать финансовые потери. Именно поэтому наличие развитого фондового рынка так необходимо для экономики любой страны.
Одним из отличительных признаков финансовых рынков является их высокая ликвидность. Более того, ликвидность является необходимым условием для нормального функционирования самих этих рынков, а также справедливого рыночного ценообразования финансовых активов. Однако данное понятие остается одним из наименее изученных в теории финансов. Без правильного понимания сущности данной категории невозможно разработать качественные нормативно-правовые акты и методологические документы по регули-
рованию и оценке состояния фондового рынка.
Исследования показали, что термин «ликвидность» широко используется в различных областях финансов, его содержание различается в зависимости от описываемого объекта и области применения. В данном исследовании рассматривается ликвидность ценных бумаг (в литературе также встречаются названия рыночная ликвидность или ликвидность фондового рынка).
Общепринятого определения ликвидности активов не существует. Одним из первых трактовку данному термину дал Д. Кейнс,который рассматривал ликвидность как сочетание времени необходимого для совершения сделки и возникающих, в связи с этим затрат [1, с. 67]. Несколько перефразированное в дальнейшем другими авторами [2-5], его определение ликвидности является сейчас, пожалуй, наиболее распространенным и звучит как: возможность для инвестора быстро и без существенных финансовых потерь продать свои активы. В частности, по мнению В.А. Галанова «...ликвидность ценной бумаги - это сравнительное количество ценной бумаги, которое может быть обменено на деньги (или наоборот) в течение фиксированного (заданного) периода времени без существенного изменения рыночной цены на нее» [6].
Также многие авторы [7, 8] указывают, что объемы сделок должны быть крупными и сама сделка не должна оказывать сильного влияния на цену актива. Так, Н. Пашкова пишет: «Ликвидность ценной бумаги определяется возможностью участников рынка быстро и в любом объеме совершить покупку или продажу по цене, близкой к среднерыночной» [9].
Вместе с тем, отдельные авторы, характеризуя ликвидность ценной бумаги, пытаются уточнить возможные потери от превращения ее в абсолютно ликвидный актив. Например, Шевелева О.М. отмечает: «Ликвидные рынки ближе к «идеальным» рынкам капиталов, на которых любой инвестор может оперировать постоянно (непрерывно), не неся при этом тран-закционных издержек, и не прилагая дополнительных усилий» [10]. В данном случае, этими авторами делается акцент на возможные потери от разницы в продажной и покупной стоимости актива (спрэ-да).
Неоднозначное определение понятию ликвидности дают В.П. Воронин и Н.П. Сапожникова. По их мнению, «Понятие «ликвидность» означает вероятность реализации ценных бумаг и получение за них денежных средств. Далее они пишут: «Ликвидность есть:
фундаментальное свойство ценной бумаги (или любого другого финансового актива), означающее возможность быстро продать ее без существенных финансовых потерь в стоимости;
- показатель высокого инвестиционного качества ценной бумаги;
- показатель привлекательности ценной бумаги для инвестора и владельца;
- показатель, определяющий доходность по ценной бумаге. Высокая ликвидность ценной бумаги, как правило, ведет к снижению доходности по ней. И наоборот, низкая ликвидность ценной бумаги предполагает высокую доходность. Тем самым ликвидность и доходность ценной бумаги находятся между собой в обратно пропорциональной зависимости» [11]. Во-первых, отмечая, что ликвидность означает вероятность реализации ценных бумаг, авторы относят ее к числу рисковых категорий.
Во-вторых, увязывая ликвидность с доходностью, авторы поменяли местами причину со следствием, а также запутались в вопросе о чьей доходности идет речь. На самом деле ликвидность ценной бумаги на рынке определяется уровнем ее доходности. Чем выше доходность - тем выше на нее спрос. Держатель ценной бумаги, пытаясь ее быстрее продать, может снизить ее стоимость, что, соответственно, приведет к снижению его доходности. А доходность этой ценной бумаги для покупателя вырастет. Если ценная бумага для покупателя является весьма привлекательной, то он может заплатить за нее и более высокую цену. В таком случае доходность покупателя снизится, а доходность продавца вырастет.
Исследуя сущность понятия ликвидность, Науменко В.В. отметил: «Для разных специалистов в области финансовых рынков ликвидность рынка имеет различные значения. Говоря о ликвидности, одни подразумевают способность быстро торговать, другие - способность заключать сделки крупных объемов, третьи - способность торговать с низкими затратами. Другими словами, ликвидность имеет несколько аспектов, причем различные инвесторы, как правило, расходятся в оценке первоочередности того или иного аспекта. Вследствие такой многогранности понятия ликвидности до сих пор не существует ее общепринятого определения» [12].
К сказанному этим автором мы могли бы добавить, что в научной литературе встречаются работы, авторы которых одной из характеристик ликвидности ценной бумаги считают ее доходность. В частности, Мальцев Д.М., Голубев А.А. пишут: «Под ликвидностью ценных бумаг понимается их способность трансформироваться в наличные деньги, то есть постоянство рыночного спроса на тот или иной финансовый инструмент. Данный показатель следует рассматривать как характеристику эффективности ценных бумаг, поскольку их высокая ликвидность позволяет владельцу (инвестору) при необходимости без затруднений получить доход по ним» [13, с. 98]. А Д. Чернов развил эту мысль дальше и заключил, что ликвидность цен-
ной бумаги - это ее способность приносить доход инвестору настолько быстро, насколько это определяется ее внутренним качеством [14].
На наш взгляд, ликвидность и доходность являются различными понятиями и включение в критерии оценки ликвидности в обязательном порядке получение дохода не совсем правомерно. Исходя из сути самой дефиниции «ликвидность», представляется целесообразным под ликвидностью понимать способность ценной бумаги быть быстро проданной или обмененной на другой актив без существенных потерь для держателя относительно ее рыночной цены.
Обзор научной литературы по данному вопросу показал неоднозначность мнений ученых по толкованию ликвидности ценной бумаги как способности быть быстро обмененной на денежные средства. Одни ученые эту способность называют характеристикой ценной бумаги, другие - под ликвидностью понимают инвестиционные качества ценных бумаг, а третьи - рассматривают ликвидность как показатель [13].
Приведем несколько высказываний авторов из первой группы: «Ликвидность ценных бумаг - очень важная характеристика» [15]. «Одна из основных характеристик для акций - ликвидность» [16]. «Ликвидность является одной из важнейших характеристик инвестиционной привлекательности ценных бумаг, на которую ориентируются операторы фондового рынка, особенно в условиях его низкой ликвидности» [17].
В наиболее популярных толковых и энциклопедических словарях понятию «характеристика» дается примерно одинаковое толкование, как описание отличительных качеств, черт, свойств кого-чего-нибудь [18]. Мы можем предположить, что, раскрывая сущность ликвидности как характеристику ценной бумаги, авторы пытаются показать, как свойство этого актива быть обмененным на денежные средства, так и уровень его качества (быстроту процесса обмена).
Определение ликвидности как уровня качества ценной бумаги позволяет сделать
вывод о том, что приведенные ниже мнения справедливы и имеют право на существование: «Обмен ценной бумаги на деньги и обратно связан со многими рыночными факторами, относящимися как к самой ценной бумаге (надежность, инвестиционные качества) ...» [6]. «Риск ликвидности - это риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменений оценки ее качества» [19]. Однако они не полностью раскрывают сущность ликвидности как свойство ценной бумаги обмениваться на денежные средства или другие активы, т.к. акцентируют все внимание на такой фактор как доходность.
Вместе с тем, то обстоятельство, что ликвидность характеризует уровень качества ценной бумаги, позволяет говорить о том, что ликвидность является показателем качества ценной бумаги. Данное определение легко можно перефразировать в утверждение, что ликвидность является качественным показателем. В отличие от количественных показателей, которые измеряют в натуральных и денежных единицах или процентах (долях), качественные показатели не имеют количественного измерения. На это указывают и сами авторы работ, пытающиеся представить ликвидность как показатель. В частности, по утверждению Н. Пашковой: «Ликвидность является качественным показателем и не имеет точной меры измерения» [9]. Поэтому, по ее мнению, ликвидности можно дать только экспертную оценку, анализируя различные критерии и показатели.
Примерно то же самое утверждает М. Назарчук: «В большинстве случаев на практике ликвидность ценных бумаг оценивается качественно, на основе наблюдений за рынком. Существуют также методики экспертной оценки ликвидности. Одна из них основывается на ежеквартальном рейтинге акций, который учитывает количество котировок на покупку-продажу, средний спрэд на акции, объем торгов и количество заключенных сделок» [17].
Представление ликвидности в виде качественного показателя предполагает, что оценка ликвидности ценной бумаги может носить только описательный характер. С
этой позиции ценные бумаги можно ха- рактеристики как оценочного показателя рактеризовать (описывать) как высоколик- позволяют сформулировать подход и раз-видные, низколиквидные, неликвидные и работать качественную методику оценки т.п. ликвидности ценных бумаг, обращающих-
Научное обоснование сущности поня- ся на фондовом рынке, что предполагается тия «ликвидность ценных бумаг» и его ха- осуществить в следующих наших статьях.
Библиографический список
1. Keynes J. M. A Treatise on Money. London, Macmillan, Vol. II, 1930.
2. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. - М.: Инфра-М. т. 2. гл. 15. 2006.
3. Большой экономический словарь. - Фонд «Правовая Культура», 1994.
4. Энциклопедический словарь экономики и права. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://dic.academic.ru.
5. Бутиков И.Л. Рынок ценных бумаг. Учебник. - Ташкент: Консаудитинформ, 2001.
6. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2006.
7. O'Hara M. Liquidity and Financial Market Stability. NBB Working Paper. № 55. May
2004. Pp. 1-13.
8. Словарь по инвестициям и трейдингу. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.lekof.ru.
9. Пашкова Н. Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке // Рынок ценных бумаг. Июль, 2005 (IF: 1.876).
10. Шевелева О.М. Финансовый рынок: Уровни анализа и институциональные формы развития. Филиал ЧОУВО «Московский университет им. С.Ю. Витте» в г. Ростове-на-Дону, 2016.
11. Воронин В.П., Сапожникова Н.П. Учет ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика,
2005.
12. Науменко В. В. Реструктуризация крупных портфелей ценных бумаг в условиях низкой ликвидности рынка // Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. - Москва, 2012.
13. Мальцев Д.М., Голубев А.А. Фондовые рынки и фондовые операции: Учебное пособие. - СПб.: СПб ГУИТМО, 2009.
14. Чернов Д. Ликвидность ценной бумаги: что это такое? - [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://tv-bis.ru/investitsii-v-tsennyie-bumagi.
15. Маренков Л.Н. Ценные бумаги. Учебное пособие. 2-е изд. - М.: Московский экономико-финансовый институт. - Ростов н/Д: Феникс, 2005.
16. Волков А., Маргевич А. Как оценить ликвидность акций при работе на бирже: новый подход к старой проблеме // Рынок ценных бумаг, Ноябрь. 2007. (IF: 1.876).
17. Назарчук М. Оценка ликвидности ценных бумаг по результатам биржевых торгов.// Рынок ценных бумаг. Апрель, 2008 (IF: 1.876).
18. Общий толковый словарь русского языка. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://tolkslovar.ru/h372.html.
19. Шохаъзамий Ш.Ш. Финансовый рынок и ценные бумаги. Книга II. Учебник. - Т.: «IQTISOD-MOLIYA», 2005.
THE ECONOMIC ESSENCE OF THE CONCEPT OF «SECURITIES LIQUIDITY»
R.I. Kayumov1, Candidate of Economic Sciences, Head of the Department M.D. Ismoilova2, Independent PhD applicant
1Center for the Study of Problems of Privatization and Management of State Assets under the State Assets Management Agency of the Republic of Uzbekistan 2Tashkent State University of Economics (Uzbekistan, Tashkent)
Abstract. In the article, based on a critical analysis of the opinions of academic economists on disclosing the essence of securities liquidity, the authors give their own definition of the essence of this concept. It has been determined that liquidity can only be used as a qualitative indicator of the assessment of securities on the stock market.
Keywords: stock market, financial assets, securities, supply and demand, liquidity, profitability.
