CC BY
86
Вощинин В.В.
АНАЛИЗ II ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА РАЗЛИЧНЫХ ЭТАПАХ ЕГО ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА
Аннотация. В данной статье рассматриваются вопросы экономического анализа и оценки в рамках модели жизненного цикла инвестиционного проекта, выявляется необходимость качественного планирования инвестиционной деятельности, а также обосновывается необходимость создания единой системы мониторинга инвестиционных проектов.
Ключевые слова. Инвестиционный проект, жизненный цикл проекта, инвестиционный анализ, управление рисками.
Voshchiiiiii V.V.
ECONOMIC ANALYSIS AND APPRAISAL ON VARIOUS LIFE CYCLE MODEL STAGES OF INVESTMENT PROJECTS
Abstract This article discusses the issues of economic analysis and appraisal on various life cycle model stages of investment project, explains necessary of investment planning and discusses the problems of investment projects monitoring.
Keywords Investment projects, life cycle models, analysis of investments projects, risk management.
В период санкций и экономического кризиса в нашей стране крайне остро стоит вопрос анализа эффективности инвестиционной деятельности. К основным задачам, решаемым инвестиционным анализом на различных этапах подготовки и реализации проекта, можно отнести такие как: определение потребностей, целесообразности, безопасности, а также масштаба и доходности проектов, прогнозирование результатов всех направлений инвестиционной деятельности, постинвестиционный контроль. Для повышения эффективности инвестирования необходимо проводить регулярный анализ и оценку проектов, что требует применения различных методик на каждом из этапов реализации проекта.
Выделение этапов подготовки и реализации проектов, а также контроль на каждом из них требуют рассмотрения такого понятия как «жизненный цикл» проекта, представляющего собой отрезок времени между инициацией проекта и завершением анализа результатов его реализации, который. в свою очередь, делится на ряд этапов выполнения проекта. Современные авторы выделяют три агрегированных этапа: прединвестиционный. инвестиционный и эксплуатационный. При этом деление жизненного цикта на этапы условно, а также индивидуально для каждого конкретного проекта, что требует детального анализа и планирования временных периодов каждого этапа.
Прединвестиционный этап является ключевым для планирования всего проекта. На этом этапе следует выявить и сформировать идею инвестиционной деятельности. В случае отсутствия инвестиционной стратегии предприятия, либо если проект уникален для бизнеса, является приоритетным выбор стратегической цели инвестирования, а также выявление тактических задач, необходимых для достижения поставленной цели.
ГРНТИ 06.81.12 © Вощинин В.В.. 2017
Вадим Валерьевич Вощинин - аспирант кафедры корпоративных финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Контактные данные для связи с автором: 191023. Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21 (Russia, St. Petersburg, Sadovaya str., 21). E-mail: automat 18@ya.ni.
На основании стратегии формируется бизнес-план либо технико-экономическое обоснование проекта, включающие вопросы юридического оформления проекта, выбор источника финансирования, вопросы использования заемных средств, выбор проектировщиков, подрядчиков и поставщиков. На этом же этапе, после составления бизнес-плана, осуществляются переговоры с инвесторами либо партнерами. В случае получения согласия на финансирование и реализацию проекта, все понесенные на этом этапе затраты в дальнейшем капитализируются. Помимо разработки бизнес-плана (либо вместо него в ряде случаев) целесообразно создание технико-экономического обоснования проекта. В данном документе определяются основные технологические решения проекта, а также обоснование доходности и финансовой привлекательности проекта.
Для экономического анализа на данном этапе применяются как формализованные экономические методики, так и ряд неформализованных подходов, таких как стратегический анализ и качественное обоснование эффектов от реализации проекта. Наиболее сложным в коммерческих проектах является анализ рынка, а также спроса на продукты, либо услуги, являющиеся конечной целью инвестиционной деятельности. При этом используются такие методы, как маркетинговый анализ рынка. SWOT-анализ продукта, статистический анализ (факторный, кластерный, дескриптивный, множественно-корреляционный).
К формализованным экономическим методикам необходимо отнести планирование и анализ денежных потоков, в том числе с дисконтированием. На основании методов дисконтирования производится расчет чистой приведенной стоимости проекта (NPY). а также внутренней нормы рентабельности проекта (IRR) и срока его окупаемости [3]. В первую очередь, данные методы относятся к проектам с релевантными (ординарными) денежными потоками - когда накопленный денежный поток меняется с отрицательного на положительный только один раз. В случае реинвестирования денежных потоков в процессе реализации проекта следует использовать модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR), которая более корректно характеризует прибыльность [2].
Принятие решения о финансировании проектов может вызывать ряд сложностей. Иногда затруднительно количественно измерить эффект, однако существует необходимость реализации проекта. например, для повышения лояльности клиентов (в случае создания или ремонта демозон. шо-урумов. офисов продаж), а также повышения производительности труда (в случае ремонта офисных помещений, создания зон отдыха и питания для сотрудников). В процессе принятия решения об инвестировании, после поиска источников финансирования, необходимо провести анализ рисков. а также анализ возможности реализации проекта в условиях внутренней среды и существующих бизнес-процессов компании.
Анализ рисков представляет собой исследование ухудшения плановых показателей проекта под влиянием неопределенности. Можно выделить основные вилы рисков. Так. маркетинговый риск связан с возможностью неверной оценки рынка, объемов сбыта продукции, неверным построением маркетинговой стратегии. Основные меры по снижению данного риска - всестороннее исследование рынка, проработка договоров с покупателями.
Риски несоблюдения плана реализации проекта, нарушения графиков могут привести к неполучению запланированного дохода, либо увеличению срока окупаемости проекта. Для минимизации данных рисков используется метод PERT-анализа, а также проработка договоров с поставщиками и подрядчиками, совершенствование мониторинга работ, выполняемых своими силами [4]. Кроме этого, возможна актуализация плана на основании выполнения ряда контрольных точек проекта, заданных заранее.
Риски превышения бюджета проекта могут помешать полной реализации проекта в случае отсутствия дополнительных источников финансирования. Для их снижения требуется эффективный мониторинг на каждом этапе реализации проекта, а также управление затратами, включая их прогнозирование и учет.
Серьезное влияние на реализацию масштабных инвестиционных проектов оказывают макроэкономические риски (изменение курсов валют, конъюнктуры рынка, инфляции). Часто предприятия оказываются не готовы к серьезным макроэкономическим изменениям, в связи с этим данные риски должны учитываться не только в конкретном инвестиционном проекте, но и должны быть заложены в основу инвестиционной стратегии бизнеса.
Исследование различных видов рисков проводится на прединвестиционном этапе проекта. Среди основных методов исследования рисков выделяют качественный и количественный анализ. На качественном уровне производится выявление основных рисков, их формулировка. Количественный анализ позволяет проанализировать влияние рисков на ключевые показатели эффективности проекта. К основным методам относят анализ чувствительности и анализ сценариев. Особенности их применения зависят от конкретных инвестиционных проектов.
Следует обратить внимание, что анализ рисков, как и разработка бизнес-планов, а также детальное планирование инвестиционного проекта в целом, сопровождаются финансовыми затратами. поэтому принятие решения о расходовании средств на исследование проекта требует качественного предварительного анализа экономического эффекта от инвестиций, источников финансирования и основных рисков. Именно затраты на анализ проекта являются связующим звеном пре-динвестиционного и инвестиционного этапов.
Инвестиционный этап характеризуется, в первую очередь, отрицательным денежным потоком. На данном этапе происходит разработка проектно-сметной документации, закупка оборудования, выполнение строительно-монтажных работ, формирование основных производственных фондов, производится набор и обучение (переподготовка) персонала. Затраты на данном этапе, в зависимости от их предназначения, либо капитализируются, либо относятся на операционные расходы. Экономический анализ проекта на данном этапе включает множество различных инструментов. Необходимо, в частности, продолжать проведение анализа рисков, описанного выше, с поправкой на фактические условия реализации проекта.
Для корректировки графика реализации проекта, а также контроля освоенных средств и других плановых показателей используется анализ выполнения плана по таким показателям, как объем капитальных вложений, сроки строительства, своевременность исполнения обязательств, сроки ввода в коммерческую эксплуатацию. Также во время реализации проекта необходим анализ исполнения обязательств по договорам в целях исктючения просрочек по татежам и дополнительных расходов на неустойки.
Анализ денежных потоков проекта позволяет проанализировать своевременность и корректность движения денежных средств, а также избежать кассовых разрывов при реализации проекта, для чего может потребоваться перенос платежей, а в ряде случаев - даже сроков реализации проекта. На данном этапе наиболее важным является корректный учет затрат, а также выстроенные биз-нес-процессы по консолидации данных, полученных из различных источников. На основании анализа плановых и фактических показателей возможна корректировка доходов от проекта.
Следующий этап включает ввод в эксплуатацию средств производства, созданных в результате инвестиционной деятельности. Это ключевой отрезок времени (с коммерческой точки зрения), поскольку именно на данном этапе начинается приток денежных средств в рамках проекта, и. при благоприятных условиях, накопленный денежный поток становится положительным, то есть проект начинает окупаться. Именно поэтому основная цель инвестора заключается в скорейшем завершении инвестиционного этапа и внедрении его результатов в коммерческую эксплуатацию. Корректность планирования будущих доходов проекта позволяет заранее оценить длительность каждого из этапов и сроки окупаемости проекта, а также выявить пути повышения эффективности инвестиций и доходности эксплуатации.
Российские теоретики выделяют в жизненном цикпе проекта также ликвидационную стадию, заключающуюся в реализации активов проекта по остаточной стоимости [3]. Однако на практике ликвидационную стадию планируют в основном в специфических проектах, например, по разработке нефтяных месторождений, где на законодательном уровне закреплена необходимость дальнейшей рекультивации территорий. Большинство проектов не вюпочают расходы на ликвидацию активов, поскольку это не требует дополнительных затрат, и активы используются на протяжении всего периода их амортизации.
Немаловажным является выделение постинвестиционного этапа, который позволяет оценить эффективность вложенных инвестиций, а также принять решение об инвестировании в дальнейшем. Данный этап по времени предшествует ликвидационной стадии и совпадает с активной эксплуатацией результатов инвестиционной деятельности. Инвестиционные проекты на этапе реализации имеют высокие показатели экономической эффективности, но в ходе эксплуатационного
этапа возникают различные риски, которые приводят к отклонениям от заданных показателей и значительно влияют на эффективность проектов. По данным исследований, в 31% случаев проекты не достигают заданных показателей эффективности, в 53% требуется перерасход бюджета в среднем в 2 раза, и только в 16% случаев проекты реализуются в срок и согласно первоначальному бюджету, а также достаточно эффективны [1].
Для повышения эффективности инвестиционной деятельности предприятия необходимо использование всех рассмотренных методик исследования и планирования проектов, что. в случае регулярности инвестиционной деятельности, требует разработки соответствующих бизнес-процессов, в своей совокупности представляющих систему мониторинга проектов, функционирующую на инвестиционном, эксплуатационном, а также постинвестиционном этапах. В данном случае мониторинг выступает как взаимосвязанный комплекс процедур по планированию, реализации, контролю и анализу результатов проектов, служащий для детального планирования и достижения необходимых показателей эффективности проектов.
При этом контроль и анализ проводятся на всех этапах жизненного цикла проекта: корректное планирование показателей проекта и оценка его эффективности, анализ рисков, контроль за непревышением лимитов бюджета проекта, за соблюдением графиков выполнения работ, фактических расходов, как операционных, так и инвестиционных, за исполнением срока ввода фондов и внедрения результатов проекта в эксплуатацию, а также проверка соответствия фактические полученных результатов плановым показателям, заложенным в инвестиционный проект.
В случае наличия отклонений, в рамках системы мониторинга должны быть созданы бизнес-процессы по корректировке либо оптимизации проектов, а также информированию руководства и учета данных отклонений при реализации последующих проектов. Накопление опыта по выполнению инвестиционных проектов, совершенствование методов оценки и планирования является важнейшей функцией мониторинга, в рамках которой на основании фактических показателей реализованных проектов происходит сбор статистической информации, отражающей индивидуальные особенности инвестиционной деятельности в организации [5]. Данный процесс позволяет модернизировать существующие методики планирования, учесть специфику конкретной отрасли и предприятия. разработать новые нормативы и контрольные показатели, а также повысить ответственность всех участников инвестиционного процесса.
На этапе эксплуатации система мониторинга позволяет вести детальный учет доходов от проекта. в том числе полученных до сдачи объекта в эксплуатацию (авансы, доходы полученные в ходе опытной эксплуатации, выручка от продажи основных средств, высвобождающихся в ходе реализации проекта и т.д.), а также всех расходов, связанных с проектом (экономия операционных расходов либо сокращение эксплуатационных затрат по проектам, различные новые направления расходов, появляющиеся на этапе эксплуатации, непредвиденные расходы). На основании контроля доходной и расходной составляющих, а также их сопоставления с плановыми показателями, возможно исследование долгосрочных результатов от реализации инвестиционных проектов. Таким образом, основной целью мониторинга инвестиционных проектов является информирование руководства об эффективности инвестированных средств.
Для повышения эффективности инвестиционной деятельности предприятия необходимо внедрение контроля в течение всего жизненного цикла проектов: корректности планирования, оценки проектов и анализа рисков на предивестиционном этапе, исполнения бюджета, графиков работ на инвестиционном этапе, а также эффективности проекта, выполнения плана доходов, операционных расходов на эксплуатационном этапе.
Для повышения качества контроля, анализа, оценки и снижения затрат на них наиболее эффективно создание единой системы мониторинга инвестиционных проектов, поскольку она позволит применить различные методы экономического анализа, рассмотренные выше, в рамках единой методики оценки проектов, с учетом особенностей конкретного бизнеса, ретроспективного анализа реализованных ранее проектов, провести корректный анализ рисков, а также выявить и корректно сформулировать основные цели, достижение которых возможно через инвестиционную деятельность.
ЛИТЕРАТУРА
1. Будина В.И., Кузьмина М.Г. Постинвестиционный анализ проекта обеспечения непрерывности бизнеса промышленного предприятия II Управление экономическими системами: электронный научный журнал, 2012. №5 (41).
2. ВанХорн Дж.К, Вахович Дж.М. Основы финансового менеджмента. М.: Вильяме, 2013. 1232 с.
3. Романовский М.В. Корпоративные финансы. СПб.: Питер. 2011. 592 с.
4. Тимофеев Т.В. Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http s: //fd.ru/art ic les/3 8763-analiz-i-otsenka-riskov-investitsiomiyh-proektov (дата обращения 24.05.2017).
5. Никифорова В.Д., Сергеева И.Г., Харламов A.B. Использование потенциала финансового рынка для инновационного развития российской экономики II Известия Санкт-Петербургского государственного экономического университета. 2016. № 6 (102). С. 7-14.
