Джеймс Тобин: роль денег и финансов в макроэкономических процессах Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ДЖЕЙМС ТОБИН: РОЛЬ ДЕНЕГ И ФИНАНСОВ В МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПРОЦЕССАХ*

Н.А. Килячков

4. Динамика в условиях долгосрочной стабильности

Каждое решение системы дает набор переменных, определяющих решение для следующего периода. В этот набор входят запасы портфельных активов и капитала, которые следуют очевидным переходным уравнениям. Аналогично переходные уравнения могут предустановить значения других переменных через решения в непосредственно предстоящем и последующих периодах. Инерция цен на товары и их отношение к экономической активности могут быть промоделированы таким образом, равно как и приспособительные ожидания. Возможны решения и для динамики рациональных ожиданий. Однако динамические решения нелинейной системы, даже такой низкой размерности, как описанная в разделе 2, не могут быть получены аналитически. Они требуют имитации.

Если мы сделаем ряд специальных предположений, у модели появятся решения, соответствующие случаю устойчивой стабильности, как у модели монетарного роста (Тобин, 1955, 1965, 1968). Наиболее важные из этих предположений, в дополнение к уже известным ограничениям на функции производства, технологический прогресс и экзогенные ресурсы, касаются предпочтения тех или иных активов и процесса сбережения. Существование стабильных состояний требует, чтобы любой постоянный набор доходнос-тей по различным активам рос теми же темпами, что и экономика в целом. Такое же условие должно выполняться для правительственных закупок и налоговых доходов.

Какой из нескольких возможных вариантов стабильного состояния, каждому из которых соответствует естественная ставка экономического роста g, будет соответствовать долгосрочному равновесию и зависеть от параметров правительственной политики. Последние

включают два параметра, определяющих государственные закупки и налоговые доходы как долю 5 и г от ВВП, и один, указывающий как финансируется бюджетный дефицит, — у" или у". Операции на открытом рынке плохо увязываются с состоянием равновесия.

Решение для состояния устойчивого равновесия предусматривает существование трехпроцентных ставок: ^Уи г". Накопление капитала идет постоянно с естественным темпом роста, и цк, соответственно, равняется единице. Поэтому гк является чистым (за вычетом налогов) предельным произведением капитала, обратно пропорционального отношениям капитал-труд и капитал-выпуск продукции и самому выпуску продукции, и реальным затратам на одного рабочего. Процентная ставка по денежной базе, равная темпам инфляции, взятым со знаком минус, в долгосрочном периоде является эндогенной (хотя к краткосрочной модели, описывающей один период, это не относится). Это происходит потому, что рациональные ожидания можно применять к решениям устойчивого состояния; ожидаемая инфляция должна равняться реальной.

Рассмотрим вкратце природу долгосрочного равновесия и сопряженные с ней вопросы анализа, интерпретации и разработки экономической политики. Для этого нам следует изучить случай закрытой экономики с тремя активами, ибо долгосрочный устойчивый рост невозможен в открытых экономиках, если только их естественные темпы роста случайным образом не совпадают. Для удобства будем использовать непрерывное время. Пусть Ь и /г будут соответственно долями облигаций (консолей) и базовых денег по номинальной рыночной цене в номинальном доходе. При стабильном состоянии они будут оставаться постоянными во времени. Номинальные процентные ставки двух активов, также неизменные во времени, будут равны, соответственно, г8 +к и

* Продолжение. Начало см.: Международный бухгалтерский учет,- 2004. №7 (67), 9 (69), 10 (70).

нулю, а реальные ставки — г8 и гн, где г" = —к. Номинальная цена облигаций дв также является постоянной и составляет 1 /{г8 +л). Номинальный запас каждого из активов, выраженный в долларах, растет со скоростью g+л вместе с номинальным доходом. Два уравнения, приводимых ниже, описывают финансирование дефицита: Предложение облигаций и базовых денег в условиях долгосрочного равновесия

{ув{з-т + {гв+л)Ь)Ур = ЬУр^ + л) \ун(з-т + (гв+л)Ь)Ур = ИУр(8 + л) (22)

Устранение Ур из этих уравнений и выведение из них значений Ь и к дает следующий результат: Решение системы (22)

¡Ь = [ув(з-т))/\8-увгв-унгн\

\н = [у"(5-т)\/[§-увгв-у1'г'1] (23)

Следует заметить, что знаменатель можно записать как£— г°, где г"является средневзвешенной процентной ставкой для государственного долга, денежных и неденежных инструментов. Разумно предположить, что значения — # — Ь и /г неотрицательны. Функции долгосрочного спроса на активы суть аК(-), ав{-) и ан(-). Каждая из них выражена как доля реального дохода У и содержит в качестве аргументов три г1 и ставку налогообложения т. Как и ранее, это приводит к росту спроса на богатство ац'. Пусть к является отношением капитал-выпуск продукции, которое, при нормальной функции производства в условиях постоянной отдачи от капитала (эндогенной) и от эффективного труда (экзогенной), будет обратно пропорционально г*'1. Тогда стабильное состояние будут описывать три уравнения: Уравнения долгосрочного равновесия:

капитал, акции

ак (гк, гв, гн, г) = к(гк ) = к (24)

облигации

аВ(г\гв,г",г)= К{\~Т)1ил=Ь (25)

[8~7 г -у г }

денежная база

а"{гК,гв,г",г)= К{\~Т)1 = Н (2б)

[£-7 г -у г ]

Их сумма, долгосрочное соотношение «18», будет следующей:

богатство

а1У(гК гв г" т)= + (27)

Хотя система (24)-(26) выглядит очень простой, она оставляет возможными целый ряд возможных соотношений между эндогенными переменными и параметрами государственной политики. Особый интерес представляет величина гк, ибо она связана с интенсивностью использования капитала, продуктивностью труда, потреблением надушу населения и реальной заработной платой. При сравнении статики стабильных состояний, «экспансионистская» политика, характеризующаяся высоким значением 5, низким ти высоким у", также сопряжена со сравнительно низким г" (более высокая инфляция) и г" и более высокой интенсивностью использования капитала к. Или же связь между параметрами политики и ее результатами может быть прямо противоположной.

Формальной причиной такой неопределенности является тот факт, что «абсолютный субститут», хоть и предполагается для функций а\ не гарантирует доминантно-диагональный Якобиан. Например, в Яуравнении (24) рост г н повышает спрос на базовые деньги в левой части. Но он также увеличивает предложение посредством уменьшения знаменателя в правой части уравнения — причем это воздействие, возможно, сильнее, чем первое. По аналогичной причине диагональная запись в строке ¿Якобиана может быть отрицательной.

Основные варианты могут быть отражены графически, пусть с некоторой потерей абстрактности, через суммирование Ь+И и построение графика зависимости их суммы йот г°, средневзвешенного, определенного выше. Эти операции показаны на иллюстрациях 1 и 2, где прямоугольная гипербола представляет собой «предложение» с1, равное (5 — г) / g — г°. Представим теперь, что г^и гн воздействуют на только так же, как они воздействуют на это предположение необходимо для данной иллюстрации. Теперь при любом значении г" из уравнения Сможет быть выведено решение переменной Л, которая положительно связана с г Соответствующая к может быть прибавлена к Л,

1 До налогообложения. Здесь не обсуждается налогооб-

ложение капитального дохода, но его легко можно проана-

лизировать, подставив в функции ¿/ставки после налогообложения и принимая во внимание воздействие налогообло-

жения на риск, которое уже упоминалось выше.

чтобы получить IV. Теперь гк вместе с г8 и г", которые вместе составляют г°, определяют а" и а? во втором и третьем уравнениях. Их сумма представляет собой спрос на государственный долг а". В точке равновесия а" и ^должны равняться; на графике эта точка обозначена буквой Е. В нижней части рисунков показана зависимость г* от г°. Переменная гК, соединенная с к, равной XV — соответствует г/, а г*', соединенная си> —а°, — гаК. В точке равновесия Еон\\ равны. Экспансионистская политика повышает г/, но ее воздействие на г* в состоянии равновесия может быть различным.

й.

Рис. 1. Стабильное равновесие государственной задолженности частного капитала и ее процентных ставок (стандартный случай)

Графики, изображенные на рис. 1, являются аналогом того, что выше, при рассмотрении краткосрочного периода, называлось стандартным случаем и соответствует доминантно-диагональному Якобиану. Воздействие собственных ставок на спрос больше, чем на предложение. Увеличе-

ние s —t, приводя к росту гиперболы с15, повышает и г° с гк. Дефицитное расходование бюджетных средств вытесняет капитал, и часть механизма работает на снижение инфляции. Вполне возможно, что и рост у", покрытие дефицита за счет эмиссии, действует в том же направлении; при условии, что ^меньше, чем г°, одним из его воздействий также будет смещение ^влево.

Насколько стабильно равновесие, изображенное на рис. 1 ? Этот вопрос следует оставить открытым. Сомнения в его стабильности вытекают из самой модели: для краткосрочного периода делался вывод, что одна и та же политика может быть инфляционной и способствовать росту капитальных инвестиций. Решение этого очевидного парадокса, возможно, потребует объяснения уровня цены в рамках теории рациональных ожиданий, согласно которому экономические агенты предвидят стабильное состояние и интернали-зируютусловия пересечения.

с15

Рис. 2. Стабильное равновесие государственной задолженности частного капитала и ее процентных ставок (нестандартный случай)

При альтернативном варианте, приведенном на рис. 2, график а° является более пологим, чем £/у В данном случае та же самая экспансионистская политика увеличивает темпы инфляции и привлекает капитал, который замещает менее привлекательный государственный долг. Спрос на деньги и облигации слабее реагирует на изменение доходности; парадоксально, но рис. 2 изображает более монетаристскую экономику, чем рис. I. Остается, однако, еще одна возможность; пунктирная кривая а° на рис. 2, показывает ситуацию, при которой стабильное равновесие вообще невозможно. Дефицит л — ^ настолько велик, что ни при каком значении г° предложение государственного долга не окажется конкурентоспособным при сопоставлении с частным капиталом. Это прямой путь к гиперинфляции.

В США на 1981 г. суммарный федеральный долг составлял около 24 % ВНП, 6 % из которых финансировались через выпуск базовых денег, а 18 % иными методами. В рассматриваемой модели это можно передать как у" = 1/4 и /=3/4. При инфляции порядка 10 % в год и номинальной процентной ставке по долговым инструментам около 14 % переменная равна 0,5 %. Если естественный темп роста равен 2,5%, то g — г° будет составлять 2 %. В эти показатели включен бюджетный дефицит в условиях долгосрочной стабильности (за вычетом процента по долгам) в размере 0,48 % ВНП. Таким образом, ^удвоится до 48%, а г° вырастет на 100 базовых пунктов. Поскольку маловероятно, что спрос а° вырастет на такую же величину, для описания американской экономики следует применять второй случай.

В любом случае, финансовая политика не является в долгосрочном периоде более нейтральной, чем в краткосрочном. Колебания и интенсивность формирования капитала вокруг состояния долгосрочного равновесия не соответствуют определению «супер-нейтральности», т. е. независимости реального выпуска продукции от темпов инфляции. С учетом того, что инфляция является об-

ратной величиной по отношению к реальной процентной ставке, это вряд ли должно удивлять. В основе этих процессов лежит конкуренция между частным капиталом и государственным долгом за право привлекать ограниченное богатство общества. Такая конкуренция может и отсутствовать, если горизонт планирования потребителей бесконечен и они готовы накапливать капитал и все остальные активы, пока доходность последних не сравняется с постоянной ставкой временного предпочтения. Если же субъекты сбережений строят планы, исходя из продолжительности своей жизни или из каких-либо других конечных временных промежутков, их спрос на богатство и на каждый из активов также будет принимать конечное значение при любой заданной процентной ставке (Tobin andBuiter, 1980, С.98-103).

В 1958 г. Пол Самуэльсон сформулировал тезис о пересекающихся поколениях, который состоит в том, что конкурентные рынки не могут самостоятельно достичь социально оптимального или даже Парето-оптимального равновесия, поскольку домохозяйства, состоящие из смертных людей, неспособны торговать с другими до-мохозяйствами в прошлом и будущем. Это логическое построение проясняет наблюдение Кейн-са касательно сложностей рыночного координирования в отсутствие фьючерсного рынка.

Случаи макроэкономического фиаско рынка оставляют возможность для государственной политики повысить благосостояние общества, но ни в коей мере не гарантируют, что реальные меры правительства позволят достичь этого. В своей нобелевской лекции Тобин подробно разобрал воздействие бюджетной и денежно-кредитной политики на макроэкономические показатели в кратко- и долгосрочном периоде. Такие вопросы, как оптимальное содержание политики и мер государственного вмешательства, имеющих целью противостоять дестабилизирующим процессам в экономике, остаются важным предметом дальнейших исследований.

Уравнения

(1) (2) (3)

(4)

(5)

(6)

(7)

(8)

(9)

(10)

(П) (12)

(13)

(14)

(15)

(16)

(17)

(18) (19)

5 = 1+В + САБ У = С+Пв + САЯ

где ЛК, + 8К,_, >0

Г'(ч,к)>0 0<Г'(-3)<1

рВ = рС(')-рТ(-) + В_, - е * * / *

рй = АН + цвАВ - еАсР

АН = ^рИ + г" | 0</, / <1

цвАВ = Д>£> + / I / + / = 1

-еАсР = / гн+2В+/=0

У

еАР+еАсР = рХ(')+еррР „,+ерр*сР

еАР = рХ(*) + ерр(Р+ СР_,) + / = рСЛ$ + ър

Ак(-)~дкК_,

А"а - ц В _,/р =/О + г"/р АГ(>) - еР.,/р = Х(У,е//р) + е/(Р_, + сР„,)/р + 2р/р

Ан(•) - Н.,/р = /О + гн/р

А,¥(') - = С1КК4(ЦК) +0+ Х(У,ерр/р) +

ерГ(Р., +СР /Р О = С - Т(У) + В_,/р - е/ * сР.,/р я,к(1+г,к) = ад К,,) + ЕЯк,+1 Я,В(1+г,в) = (1+ЕЧв,+1)/(р/Ер1+,)

е,(1+г?) = (1+р,Г) Ее1+, (р/Ер,+1)

(20) 1+г,н =р/Ер1+1

Тождество национального дохода Тождество национального дохода Функция инвестирования

Бюджетный дефицит

Бюджетный дефицит

Предложение базовых денег

Предложение облигаций

Предложение активов, номинированных в иностранной валюте, со стороны правительства

Платежный баланс

Предложение активов в иностранной валюте

Уравнения равенства спроса и предложения:

рынок акций

Рынок облигаций

Рынок активов в иностранной валюте

Рынок базовых денег Совокупное богатство

Определенный дефицит

Акции,цена и доходность

Облигации, цена и доходность

Активы в иностранной валюте, цена и доходность

Денежная база, доходность

(21) - + - + йгв "о +ув Ат Л В -Ат - -гв 0 + £> 0 1 /р 0 0 + +

-- + + — 0 -А/ 0 0 1 /р +

---+ йгт йУ п" -А/ -г" -И -1/р -1/р -

+ + + + +1 -1 0 0 0 -

сЮ ёТ

йув йгв йгр йг"

Сравнительная статика

(22) Г/ т+ (гв +Л) b) Yp = bYp (g + л) If (s-r+ f/ + п) Ъ) Yp = hYp (g + к)

(23) b = [/ (s -т)] /[g - f /-f/1]

h=[f (s-T)]/[g-frB-frV]

(24)

(25)

(26)

/ rB, rH, t) — k (rK) = k

(/, rB, rH, т)=[/ (s-t)] / [g-f rB-f S] =b 1 (f, rB, rH, r) = [f (s - t)J/[g-/ rB- fr"j = h

(27) aw (A r", t) = k(/) + (s-T)/(g-/rp-f r")

Предложение облигаций и базовых денег в условиях стабильного равновесия

Решение уравнения (22)

Уравнения стабильного равновесия: капитал, акции Облигации Денежная база Богатство

Обозначения

У— реальный чистый национальный продукт S— реальные частные сбережения /—реальные чистые капитальные инвестиции (включая издержки корректировки) D — реальный бюджетный дефицит С— реальное частное потребление G— реальное государственное потребление товаров и услуг

Т— реальные налоговые поступления за вычетом трансфертов

CAS — реальный профицит счета текущих операций платежного баланса К— реальный запас капитала В— номинальный запас облигаций, измеряемый как сумма платежей по купонам за период Я- номинальный запас базовых денег F— номинальный запас активов в иностранной валюте, принадлежащих частным лицам (в иностранной валюте)

G^ — номинальный запас активов в иностранной валюте, принадлежащих государству (в иностранной валюте)

W— реальное чистое богатство частных лиц Р — уровень товарных цен рС — уровень цен на иностранные товары (в иностранной валюте)

е — обменный курс (стоимость единицы иностранной валюты)

ф — отношение рыночной цены акций к стандартным издержкам на замену единицы капитала qB -номинальная цена бессрочной облигации, платежи по которой составляют 1 дол. США за период

у8 — доля бюджетного дефицита, финансируемого через выпуск облигаций

у" - доля бюджетного дефицита, финансируемого через эмиссию

zf — (J = В, F, Н) номинальные дополнительные продажи государством актива /

pF — процентная ставка по активам, номинированным в иностранной валюте (в иностранной валюте)

rJ-(J = B,F,H) реальный ожидаемый доход по активу Уза один период X— торговый профицит g — естественный темп экономического роста 6 — ставка амортизации А1 — (J = К, В, F, Н) реальный спрос на актив /в конце периода

R — реальный доход от единицы капитала х или xt - значение переменной х в период t хЛ или хм - значение переменной х в период t-1 Ex+i или Exm — ожидаемое значение переменной хв периодt+1

Ах или Ах — xt — xtA s — стабильное состояние G/Y т—стабильное состояние T/Y k — стабильное состояние K/Y а "спрос на k в условиях стабильного равновесия

b — стабильное состояние двВ/р Y а "спрос на b в условиях стабильного равновесия

h — стабильное состояние H/pYah спрос на h в условиях стабильного равновесия

w - стабильное состояние W/Ya "спрос на w в условиях стабильного равновесия

г° — средняя реальная процентная ставка по государственным облигациям, /г® + /'г" d-b+h

к - темпы инфляции dp/dt * 1 /р = -г"

(Продолжение следует)

Ссылки

Abel, A. (1980), «Empirical Investment Equations: An Integrative Framework», in K. Brunner and A. Meltzer, editors, On the State of Macro-Economics, Carnegie-Rochester Series on Public Policy 12, Amsterdam, № orth-Holland, 39-91.

Arrow, K. (1973), «General Economic Equilibrium: Purpose, Analytic Techniques, Collective Choice», Les Prix Nobel en 1972, Stockholm and American Economic Review 64, June 1974, 253-272.

Backus, D„ W. C. Brainard, G. Smith, and J. Tobin (1980), «A Model of U.S. Financial and Nonfinancial Economic Behavior», Journal of Money, Credit and Banking, May, 12, 259-293.

Backus, D. and D. Purvis (1980), «An Integrated Model of Household Flow-of-Funds Allocations», Journal of Money, Credit and Banking, May, 12, 480-421.

Baumol,W. J, (1952), «The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach», Quarterly Journal of Economics, November, 56, 545-56.

Blinder, A. and R. M. Solow (1973), «Does Fiscal Policy Matter?», Journal of Public Economics, November, 2, 318-37.

- - (1974), «Analytical Foundations of Fiscal Policy», in Brookings Institution, The Economics of Public Finance, Washington.

Brainard, W. C. and G. Smith (1979), «The Systematic Specification of a Full Prior Covariance Matrix», Mimeo.

Branson, W. H. (1976), «The Dual Roles of the Government Budget and the Balance of Payments in the Movement from Short-Run to Long-Run Equilibrium», Quarterly Journal of Economics, August, 90, 345-67.

- - (1977), «A «Keynesian» Approach to Worldwide Inflation». In Worldwide Inflation: Theory and Recent Experience, edited by Lawrence B. Krause and Walter S. Salant, 63-92. Washington: The Brookings Institution.

Christ, C. (1966), «A Short-Run Aggregate-Demand Model of the Interdependence and Effects of Monetary and Fiscal Policies with Keynesian and Classical Interest Elasticities», American Economic Review, May, 57, 434-43.

- (1968), «A Simple Macroeconomic Model with a Government Budget Restraint», Journal of Political Economy, January/February, 76, 53-67.

Ciccolo, I. (1975), Four Essays on Monetary Theory, Ph.D. disscration, Yale University, unpublished. Ciccolo, I. and G. Fromm (1979), «q» and The Theory of Investment», Journal of Finance, May, 34, 535-47.

Friedman, B. (1977), «Financial Flow Variables and the Short-Run Determination of Long-Term Interest Rates», Journal of Political Economy, August, 85, 661-689.

- (1980), «The Determination of Long-Term Interest Rates: Implications for Fiscal and Monetary Policies», Journal of Money, Credit and Hanking, May, 12, 331-352.

Friedman, M. (1957), A Theory of the Consumption Function, National Bureau of Economic Research, Princeton, Princeton University Press.

van Furstenberg, G. M. (1977), «Corporate Investment: Does Market Valuation Matter in the Aggregate?» Brookings Papers on Economic Activity, No. 2, 347-397.

Hahn, F. H. (1965). «On Some Problems of Proving the Existence of Equilibrium in Monetary Economy», in Hahn and F. B. R. Brechling, editors, The Theory of Interest Rates, London, Macmillan, 126-135.

- (1971), «Equilibrium with Transactions Costs», Econometrica, 39, May, 417-39.

- (1973 a), «On the Foundations of Monetary Theory», in M. Parkin and A. R. Nobay editors, Essays in Modern Economics, New York, Harper and Row, 130-142.

- (1973 b), «On Transactions Costs, Inessential Sequence Economies and Money», Review of Economic Studies, October, 40, 449-61.

Hicks, I. R. (1935), «A Suggestion for Simplifying the Theory of Money», Economics, N. S. 2, Feb., 1-19.

- (1937), «Mr. Keynes and the 'Classics': A Suggested Interpretation», Econometrica, April, 5, 147-159.

Kareken, J, and N. Wallace, editors, (1980), Models of Monetary Economics, Federal Reserve Bank of Minneapolis. Keynes,.1. M. (1936), The General Theory of Employment, Interest, and Money, New York, Harcourt Brace.

Lucas, R. E., Jr. (1976), «Econometric Policy Evaluation: A Critique», Journal of Monetary Economics. Supplement, Vol. 1, Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, The Phillips Curve and Labour Markets.

Malkiel, B. G., G. M. van Furstenberg, and H. S. Watson (1979), «Industry «q»s,' Corporate Investment, and Wage and Price Changes», Journal of Finance, 34, May, 549-661.

Markowitz, H. (1952), «Portfolio Selection», Journal of Finance. March, 7, 77-91.

- (1959), Port/olio Selection: Efficient Diversification of Investments, Cowles Foundation Monograph 16, New York, Wiley.

Miller M. H. and D. Orr (1966), «A Model of the Demand for Money by Firms», Quarterly Journal of Economics, 80, August, 413-435.

Modigliani, F. and R. Bmmberg (1952), «Utility Analysis and Aggregate Consumption Functions: An Attempt at Integration», Mimeo, published in F. Modigliani, Collected Papers, Vol. 2, Cambridge, M.I. T. Press, 1979, 128-199.

- - (1954), «Utility Analysis and the Consumption Function: An Interpretation of Cross-Section Data», in K. Kurihara, editor, Post-Kcyncsian Economics, New Brunswick, Rutgers University Press, 388-436.

Mundell, R. A. (1963), «Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates», Canadian Journal of Economics and Political Science, November, 29, 475-485.

Samuelson, P. A. (1958), «An Exact Consumption-Loan Model of Interest with or without the Social Contrivance of Money», Journal of Political Economy, December, 66,467-482.

Smith, G. and W. C. Brainard (1974), «Disequilibrium Models for Financial Institutions», Cowles Foundation Discussion Paper 535, New Haven, Mimeo.

- - (1976), «The Value of A Priori Information in Estimating a Financial Model», Journal of Finance. December, 31, 1299-1322.

Summers, L. (1981), «Taxation and Corporate Investment: Aq-Theory Approach», Brookings Papers on Economic Activity, No. 1,67- 140.

Tobin, J. (1947), A Theoretical and Statistical Analysis of Consumer Saving, Ph.D. dissertation, Harvard University, unpublished.

- (1955), «A Dynamic Aggregate Model», Journal of Political Economy, April, 63, 103- 115.

- (1956), «The Interest Elasticity of Transactions Demand for Cash», Review of Economics and Statistics, August, 38, 241-247.

- (1958), «Liquidity Preference as Behavior Towards Risk», Review of Economic Studies, February, 25,65-86.

- (1965), «Money and Economic Growth», Econometrica, October, 33, 671-684.

- (1968), «Notes on Optimal Monetary Growth», Journal of Political Economy, August, 76,833-859.

- (1969), «A General Equilibrium Approach to Monetary Theory», Journal of Money, Credit and Banking, 1, February, 15-29.

- (1975), Essays in Economics, Vol. 2, Amsterdam, North-Holland.

- (1978), «Monetary Policies and the Economy — The Transmission Mechanism», Southern Economic Journal, 44, January, 421-431.

- (1979), «Deficit Spending and Crowding Out in Shorter

and Longer Runs», in H. I. Greenfield et al, editors, Theory for Economic Efficiency: Essays in Honor of Abba P. Lemer, Cambridge, M. I. T. Press, 217-236.

- (1981), «The State of Exchange Rate Theory: Some Skeptical Observations», in R. N. Cooper et al, editors, The International Monetary System under Flexible Exchange Rates: Global, Regional, and National. Essays in Honor of Robert Triffin. Cambridge, Ballinger.

- and W. C. Brainard (1968), «Pitfalls in Financial Model Building», American Economic Review, 58, May, 99- 122.

- andW. C. Brainard (1977), «Asset Markets and the Cost of Capital». In Economic Progress Private Values and Public Policy (Essays in Honor of William Fellncr), edited by Richard Nelson and Bela Balassa, 235-262. Amsterdam: № orth-Holland.

- and W. Buiter (1976), «Long-Run Effects of Fiscal and Monetary Policy on Aggregate Demand», in J. L. Stein, editor, Monetarism, Amsterdam, North-Holland, 273-309.

- and W. Buiter (1980), «Fiscal and Monetary Policies, Capital Formation, and Economic Activity», in G. M. van Furstenberg, editor, The Government and Capital Formation, Cambridge, Ballinger, 73- 151.

- and J. B. de Macedo (1980), «The Short-Run Macroeconomics of Floating Exchange Rates: an Exposition," in J. S. Chipman and C. P. Kindleberger, editors, Flexible Exchange Rates and the Balance of Payments, Amsterdam, North-Holland, 5-28.

Ф.СП-I АБОНЕМЕНТ Международный ЖУП.Л,. 48997 1ИНД1 КС ИЭДЛПИЯ)

Количество 1

Ьухгалт ерски^ месяцам:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

X X X X X X

Куда

НЮЧН'НЫЙИПДГКО ' А-ЧГ1Ч')

Кому

(ФЛМИЛИЯ. ИНИЦИАЛЫ)

- - - - - --- - - - -

ДОС ГЛВОЧНАЯ КАРТОЧКА

48997

пв МЕСТО ЛИТЕР ЖУРНАЛ

Международный бухгалтерский

|НЛИМ1.ЖЛ!.\КНЫ111|Л11ИЯ1 V4p.m

Стоимость ПОДПИСКИ Py6. KOn. Количество комплектов 1

ПЕРЕАДРЕСОВКИ Py5. Kon.

На 2005 год по месяцам:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

X X X X X X

Куда

(ЛДРГС)

Кому

¡'МММ '1ИХ. Ill 1 HI 1ИЛ,Mill