CC BY
14
--Фшанси -
УДК 336.7+336.76(477)
Н. М. Михайличенко,
кандидат економ!чних наук,
О. О. Мiрошниченко,
Донбаська державна машинобуд1вна академ1я, м. Краматорськ
ДОСЛ1ДЖЕННЯ ДИНАМ1КИ ОБСЯГУ Б1РЖОВИХ КОНТРАКТ1В З ОБЛ1ГАЦ1ЯМИ ВНУТР1ШНЬО1 ДЕРЖАВНО1 ПОЗИКИ ЯК ОСНОВНОГО ФИНАНСОВОГО 1НСТРУМЕНТУ ФОНДОВОГО РИНКУ УКРА1НИ
Постановка проблеми. Фондовий ринок - це складний мехашзм розподiлу та перерозподiлу кат-талу, який забезпечуе концентрацiю iнвестицiйних ресурав, що е необхiдною умовою стшкого розвит-ку нащонально! економiки. Поеднуючи продавцiв та покупцiв фондових шструменпв, вiн здiйснюе перелив вшьних грошових коштiв приватних та шститу-цiональних iнвесторiв в реальний сектор економши, що забезпечуе розробку та впровадження шновацш-них технологiй, тдвищення рiвня ефективност ви-користання ресурав та продуктивности працi. Транс-формуючи заощадження в капiтал, та спрямовуючи його в перспективн економiчнi галуз^ фондовий ринок виступае важливим елементом державно! поль тики, спрямовано! на стiйке економiчне зростання.
На жаль, фондовий ринок Укра!ни не виконуе належним чином навiть грунпвш функцл шфра-структурного елементу фшансово! системи. Непри-родно довгий перюд становления змiнився ввдвер-тою стагнащею, що проявляеться, в першу чергу, у практично повнш вiдсутностi приватного iнвестора, а в другу - у ввдсутносп вiльного обiгу фондових ш-струмент^в залучення капiталу - акцш
Саме тому дослiдження проблем розвитку фондового ринку Украши е актуальним i своечасним: без використання цього економiчного механiзму пе-рехiд вiд економiки первинного сектору виробни-цтва (з превалюванням добувно!, обробно! та сшь-ськогосподарсько! галузей) до економiки iнновацiй-ного типу е неможливим.
Анал1з останшх досл1джень. Проблемам ста-новлення та розвитку фондового ринку Укра!ни присвячено низку робiт провiдних вiтчизняних вче-них, серед яких варто ввдзначити дослiдження: Г. Азаренково!, Т. Гужви, А. Калини, М. Карлiна, В. Корнеева, Н. Костшо!, М. Кутузово!, Д. Лук'я-ненка, I. Лютого, О. Мозгового, В. Смагша, I. Шко-дшово! й iн. [1 - 12]. Втгм, дослiджень з дано! проблематики все ще недостатньо.
Метою статт1 е до^дження сучасного стану фондового ринку Украши на основi динамiки обсягу бiржових контрактiв з облiгацiями внутршньо! держпозики як основного фiнансового шструменту вiтчизняного фондового ринку.
Виклад основного матер1алу. Для того, щоб ощнити загальну динамiку розвитку фондового ринку та наявшсть сезонних коливань, а також тда-
брати адекватний прогностичний iнструментарiй, доцiльно обрати найбiльш популярний фiнансовий iнструмент, що котируеться на фондовш бiржi кра-!ни.
Найбiльш показово загальну динамшу фондового ринку Украши ввдбивае динамiка облiгацiй внутршньо! державно! позики (ОВДП), якi станов-лять, як було показано в статп [13], вiд 87,12% в 2015 р. до 89,1% в 2016 р. ввд загального обсягу бiр-жових контрактов з фшансовими iнструментами на вiтчизняних органiзаторах торпвль
Як показав аналiз, представлений в статп [13], у 2014-2016 рр., на фондовому ринку Укра!ни ОВДП за обсягом торпв посiдали перше мюце. Це зумов-лено тим, що, в порiвняннi з акщями або з обл^ащ-ями тдприемств, вони е низькоризиковими фшан-совими iнструментами, оскшьки ризик дефолту (втрати можливостi погашення боргових зобов'я-зань держави) Укра!ни достатньо низький i прямуе до нуля. Ще одна причина полягае в тому, що акщ! продаються тальки тодi, коли емгтуються, тобто на первинному ринку, а на вторинному ринку Укра!ни в сучасних умовах майже нема вiльного обку. Бь льше того, навiть на первинному ринку акцi! емгту-ються здебшьшого не для того, щоб залучити кат-тал, а в якост механiзму продажу бiзнесу.
Слад ввдзначити, що у 2016 р. iнвестори част-ково переключили свою увагу з ОВДП на депозита сертифiкати НБУ. Випускаючи у обк- депозитнi сер-тифiкати, НБУ прибирав з валютного ринку зайву гривню, для того щоб стримати шфлящю. Це зумов-лено тим, що на фондовому ринку Укра!ни основ-ними трейдерами е шститущйш iнвестори, а саме -банки. На них припадае близько 74% у«х обсягiв торгiв на фондових бiржах Укра!ни. Банкам значно вилдшше вкладати грошовi кошти у депозитн сер-тифiкати, шж ризикувати, видаючи кредити, або ку-пувати ОВДП, у яких термiн погашення значно дов-ший, шж у депозитних сертифiкатiв.
Вiтчизняний фондовий ринок в до^джуваш роки перебувае у стан невпинно! рецесi!. Зокрема, це мае наслвдком зниження доходiв органiзаторiв торгiв, що призвело до збитковост бiльшостi укра-!нських фондових бiрж та скорочення !х чисельностi у 2017 р. Припинення дiяльностi УМФБ, КМФБ i ФБ «Ушверсально!» залишило на ринку 5 операторiв. Втгм, якщо врахувати вiдсутнiсть торгiв на УМВБ i
етзодичний характер укладення угод на «1Н-НЕКС», реально в Укра1ш залишилося три регулярно функцiонуючi фондовi бiржi, двi з яких системно збитковi [13].
Таким чином, для ввдновлення розвитку укра-1нського фондового ринку серед iншого слiд звер-нути увагу на питання забезпечення стабiльного функцiонування вггчизняних органiзаторiв торгiв.
Як зазначають С. Слецьких та К. Петрищева, первинним фактором для досягнення стабiльного функцюнування, платоспроможностi, фшансово! стiйкостi, лiквiдностi, прибутковост дiяльностi суб'екта господарювання за умови припустимого рiвня ризику е ефективне управлiння наявними фь нансовими ресурсами [14].
Для того, щоб ефективно управляти наявними фiнансовими ресурсами, необхвдно забезпечити до-статньо точне прогнозування грошових потоков, що е можливим за умови використання моделей адаптивного прогнозування. Останн дозволяють достатньо точно спрогнозувати обсяг попиту на той чи iнший фiнансовий iнструмент на фондовш бiржi, що е особливо актуальним для органiзаторiв торгiв.
Адаптивш прогнознi моделi дозволяють бiльш адекватно реагувати на рiзку волатильнiсть щни, внаслiдок чого можливо зменшити ризики збитшв, а також на коливання обсягiв попиту (що впливае на дохвд бiрж-органiзаторiв торгiв). Такi методики до-
Динам1ка обсягу б1ржових контрактов з ОВД
вели свою корисшсть у сферi прогнозування щно-вих трендiв, динамiки обсягiв продажу та iнших еко-номiчних показнишв, що можна представити у ви-глядi часового ряду. Для того, щоб пвдбрати аде-кватну модель адаптивного прогнозування, слвд ви-значити наявнють чинника сезонности, оскшьки в останньому випадку рекомендуеться використову-вати спещальш методи Холта-Вiнтера (Holt C.C., Winter P.R.) та Тамара (Thamara Т.), що використо-вуються для трендiв з вираженим сезонним чинни-ком [15].
Для того, щоб ощнити наявнють чинника сезонности в динамщ торгiв облiгацiями внутршньо! держпозики, проведемо аналiз динамiки ОВДП на фондовому ринку Укра1ни у щомюячному розрiзi (таблиця, рис. 1-3) за даними офщйного сайту На-щонально! комюп з цiнних паперiв та фондового ринку (НКЦПФР) [16].
Якщо розглядати рiчний обсяг торпв як ади-тивну модель мюячних обсягiв, тодi обсяг торгiв ОВДП в кожному мюящ ми можемо розглядати як чинники впливу на загальнорiчний обсяг торгiв.
Тодi, аналiзуючи загальнорiчну динамiку перь одiв 2014-2015 рр. та 2015-2016 рр., ми можемо ощнити вплив змши обсягу за сезонним чинником ^зниця мiж обсягом конкретного мiсяця аналiзова-ного року та аналогiчного перюду попереднього) на рiчну динамiку показника.
Таблиця
Фактор-перюд року 2014 р. 2015 р. 2016 р. Темп приросту 20142015 рр., % Темп приросту 20152016 рр., % Структура 2014 р., % Вплив фактор-перюду на зага- льно-р1чний темп приросту 2014-2015 рр. Структура 2015 р., % Вплив фактор-перюду на зага- льно-р1чний темп приросту 2015-2016 рр.
Очень 37428,99 24472,39 6 583,24 - 34,62% -73,1% 6,77 -2,34% 9,66 -7,06%
Лютий 41 984,87 43 952,25 12 961,94 4,68% -70,51% 7,59 0,35% 17,35 -12,22%
Березень 17 086,07 32 726,30 15 040,32 91,53% -54,04% 3,09 2,83% 12,92 -6,98%
Кштень 15 769,96 27 201,23 21 459,26 72,49% -21,11% 2,85 2,07% 10,74 -2,26%
Травень 43 759,01 23 463,46 13 577,14 -46,38% -42,14% 7,9 -3,67% 9,26 -3,9%
Червень 30 285,12 20 549,40 23 236,40 - 32,15% 13,55% 5,4 -1,76% 8,11 1,1%
Липень 29 551,24 13 802,24 18 799,39 - 53,29% 36,21% 5,3 -2,85% 5,45 1,96%
Серпень 120 894,80 12 886,84 17 662,50 - 89,34% 37,06% 21,85 -19,52% 5,09 1,88%
Вересень 86 141,52 10 453,88 18 219,90 - 87,86% 74,29% 15,57 -13,68% 4,13 3,05%
Жовтень 50 557,72 5 903,03 19 392,99 -88,32% 228,53% 9,14 -8,07% 2,33 5,31%
Листопад 34 950,37 9 985,41 22 282,02 -71,43% 123,15% 6,31 -4,51% 3,94 4,84%
Грудень 44 881,67 27 923,32 22 042,05 - 37,79% -21,06% 8,12 -3,07% 11,02 -2,32%
Разом 553 291,34 253 319,74 211 257,15 -54,22% -16,6% 100 -54,22% 100 -16,6%
* За даними НКЦПФР.
ыоооо 120000 100000 80000
20000
Й0000
40000 vjwn^"
—itÖS
14-Nm.H-I
С^ v/ if J
„-S* ¿р
¿г # ^
с/* ^ 4-
Рис. 1. Динамiка обсягу бiржових контракт за ОВДП УкраТни за 2014 р., млн грн
Рис. 2. Динамжа обсягу бiржових контракпв за ОВДП Украши за 2015 р., млн грн
сЯ
25 000,00
20 ООО,ОО
15 000,00
10 000,00
5 000,00
^ ¿г
2,05
Рис. 3. Динамiка обсягу бiржових контракт за ОВДП Украши за 2016 р., млн грн
Для цього темп приросту аналiзованого мюяця у вiдношеннi до вiдповiдного мюяця попереднього (базового) року помножуеться на його структурну вагу у рiчному обсязi торгiв ОВДП за попереднiй рш.
При цьому частка обсягiв торпв кожного мь сяця у загальнорiчному обсязi розглядаеться як сила впливу кожного мiсяця на загальнорiчний обсяг. Тодi вплив кожного фактор-мiсяця на загальнорiчне вiдхилення аналiзованого року буде визначатись шляхом множення темтв приросту показника в ана-логiчних перюдах аналiзованого та попереднього року на силу впливу кожного мюяця в рiчнiй струк-турi попереднього року.
На рис. 1-3 представлено динам^ обсягу бiр-жових контрактiв за ОВДП Укра!ни за 2014-2016 рр. Як сввдчить аналiз, протягом до^джуваного перь оду (2014-2016 рр.) спостеркаеться вiд'емна дина-мiка обсягiв торпв облкащями внутрiшньо! держ-позики. На це вплинула не тiльки загальна криза фондового ринку, але i поява альтернативного варь анту вкладення коштгв - депозитних сертифiкатiв НБУ. Втгм, НБУ не буде поспйно застосовувати сертифiкати як один iз засобiв монетарно! полiтики, отже слад очiкувати, що ОВДП повернуть собi перше мiсце в структурi торгiв.
Зниження обсягу торгiв ОВДП у 2015 р. ввд-носно до 2014 р. на 54,22% було здебшьшого зумовлено падiнням серпневих показнишв обсягу торгiв майже вдесятеро (вплив серпня становив -19,52%), а також вересневих на 87,86% (вплив ве-ресня склав -13,68%). Тенденщя зберiгалась i в жовтнi - торги порiвняно з аналогiчним перюдом 2014 р. також зменшились на порядок, але струк-
турний вплив був меншим (-8,07%), оскшьки сила структурного впливу становила лише 9,14% (проти 21,85% серпня та 15,57% вересня). Разом, негатив-ний вплив зазначених трьох мюящв здебiльшого i зумовив загально рiчне падiння (!х загальний нега-тивний вплив становить - 41,27% за адитивною факторною моделлю). Незначний позитивний вплив лютого, березня та квгтня повнiстю поглинаеться цим осiннiм падiнням.
В 2016 р. обсяги торпв облкащями внутрш-ньо! держпозики продовжували скорочуватись, хоча й меншими темпами, i загальнорiчне падiння склало 16,6%. При цьому максимальний негативний вплив спостеркаеться за фактор-перiодами лютого, ачня та березня (i складае, ввдповвдно, -12,22%; -7,07%; -6,98%), а максимальний позитивний вплив забезпе-чують, навпаки, жовтень, листопад та вересень (5,31%; 4,84%; 3,05% вадповадно).
Висновки. Таким чином, фактору сезонности у загальнорiчних коливаннях ОВДП не спостерка-еться, що слад врахувати тд час вибору методики адаптивного прогнозування, що е предметом пода-льшого дослiдження. Сдиний сезонний момент: це значне скорочення обсягу торгiв у сiчнi проти грудня, що зумовлено традицiйним ачневим зни-женням баншвсько! активности, адже саме банки ви-ступають головним iнституцiйним покупцем на вiт-чизняному фондовому ринку.
Для цшей прогнозування динамiки фондового ринку можливо використовувати методи та модифь кацл Брауна (Brown R.G.), Чоу (Chow W.M.), Тркга та Лiча (Trigg D.W., Leach A.G.), Шоуна (Shone M.L.), Лью1са (Lewis C.D.), застосовуваш для трен-дiв без виражено! сезонности.
Лоература
1. Азаренкова Г. М., Шкодiна I. В. Ochobhî тен-денцiï розвитку фондового ринку в посткризовий перюд. Вгсник НБУ. 2012. № 2. С. 3-7. 2. Гужва Т. О. Роль фондового ринка в економщ Украши. Держава та реггони. 2004. № 3. С. 23-27. (Серия: Економша тдприемства). 3. Калина А. В., Корнеев
B. В., Кощеев А. А. Рынок ценных бумаг (теория и практика): учеб. пособие. Киев: МАУП, 1999. 256 с. 4. Карлш М. I. Фшанси зарубiжних краш Кшв: Кондор, 2009. 384 с. 5. Корнеев В. В. Управлшня кредитними та iнвестищйними потоками катталу: автореф. дис. ... д.е.н.: 08.04.01 / 1н-т екон. прогнозування НАН Украши. Кшв, 2004. 39 с. 6. Костша
H.1., Марахов К. С. Проблеми формування фондового ринку в Укрш'ш. Фтанси Украти. 2000. №2.
C. 36. 7. Кутузова М. М. Трансформащя фондового ринку як фактор росту економiки Украши. Еко-номгчний форум. 2014. № 4. С. 230-236. URL: http: //nbuv.gov.ua/j-pdf/ecfor_2014_4_38.pdf. 8. Лук'яне-нко Д. Г., Губський Б. В., Мозговий О. М. Мiжна-родна швестицшна дiяльнiсть: тдручник. Кшв: КНЕУ, 2002. 485 с. 9. Лютий I. О., Юрчук О. К. Фiнансово-економiчна криза 2008-2010 рр.: деяк чинники та уроки. Bîchuk НБУ. 2011. № 1. С. 10-16. 10. Мозговий О. М. Фондовий ринок: навч. по«б. для студ. Кшв: КНЕУ, 1999. 316 с. 11. Смагш В. Проблеми регулювання фшансового ринку в контекст! структурних трансформацiй. Ринок цтних па-пергв Украти. 2008. № 7/8. С. 45-50. 12. Шкодша
I.В. Самооргашзащя фондового ринку в умовах гло-бальноï невизначеностi: монографiя. Киïв: УБС НБУ, 2013. 406 с. 13. Михайличенко Н.М., Мiрош-ниченко О.О. Сучасний стан та динамша розвитку фондового ринку Укра1'ни. Економгчний вгсник Дон-басу. 2017. № 3 (49). С. 107-110. 14. Слецьких С.Я., Петрищева К.Г. Фшансова безпека тдприемства в управлiннi грошовими коштами. Економгчний вгсник Донбасу. 2017. № 3 (49). С. 101-106. 15. Льюис К.Д. Методы прогнозирования экономических показателей / пер. с англ. и предисл. Е.З. Демиденко. Москва: Финансы и статистика, 1986. 133 с. 16. Офщшний сайт Нащонально1' комiсiï з щнних паперiв та фондового ринку (НКЦПФР). URL: www.nssmc.gov.ua.
Михайличенко Н. М., Мiрошниченко О. О. Дослщження динамжи обсягу бiржових контрак-тiв з облiгацiями внутрiшньоï державно'1 позики як основного фiнансового шструменту фондового ринку УкраТни
У статп дослiджуеться сучасний стан фондового ринку Украши на основi динамiки обсягу бiр-жових контрактов з облiгацiями внутрiшньоï держ-позики як основного фiнансового iнструменту вгт-чизняного фондового ринку. Дослiдження динамши торгiвлi облiгацiями внутрiшньоï державно1' позики дозволяе ощнити загальну динамiку розвитку фон-
дового ринку та наявнють сезонних коливань i на ос-HOBi цього пiдiбрати адекватний прогностичний ш-струментарш - моделi адаптивного прогнозування для трендiв без вираженого чинника сезонностi. Це дозволить бшьш адекватно реагувати на коливання обсяпв попиту на фондовi iнструменти, що допо-може управляти доходами органiзаторiв торгiв.
Ключовi слова: фондовий ринок, фондова бiр-жа, фiнансовий шструмент, органiзатор торгiвлi щн-ними паперами, акцл, обл^ацн внутршньо! державно! позики.
Михайличенко Н. Н., Мирошниченко А. А. Исследование динамики объема биржевых контрактов с облигациями внутреннего государственного займа как основного финансового инструмента фондового рынка Украины
В статье исследуется современное состояние фондового рынка Украины на основе динамики объема биржевых контрактов с облигациями внутреннего госзайма как основного финансового инструмента отечественного фондового рынка. Исследование динамики торговли облигациями внутреннего государственного займа позволяет оценить общую динамику развития фондового рынка и наличие сезонных колебаний и на основе этого подобрать адекватный прогностический инструментарий - модели адаптивного прогнозирования для трендов без выраженного фактора сезонности. Это позволит более адекватно реагировать на колебания объемов спроса на фондовые инструменты, поможет управлять доходами организаторов торгов.
Ключевые слова: фондовый рынок, фондовая биржа, финансовый инструмент, организатор торговли ценными бумагами, акции, облигации внутреннего государственного займа.
Mykhaylychenko N., Miroshnychenko O. Investigation of dynamics of volume of exchange contracts with bonds of internal state loan as the main financial instrument of the stock market of Ukraine
The article investigates the current state of the stock market in Ukraine on the basis of the dynamics of the volume of exchange contracts with domestic government bonds as the main financial instrument of the domestic stock market. The study of the dynamics of trading in domestic government bonds allows us to assess the general dynamics of the stock market development and the presence of seasonal fluctuations and, based on this, to select adequate forecasting tools - models of adaptive forecasting for trends without a pronounced seasonal factor. This will allow us to respond more adequately to fluctuations in the volume of demand for stock instruments, which will help manage the revenues of the bidding organizers
Key words: stock market, stock exchange, financial instrument, organizer of securities trading, shares, bonds of internal state loan.
Стаття надшшла до редакцл 13.12.2017 Прийнято до друку 30.01.2018
