Научная статья на тему 'Дискуссионные вопросы регулирующей деятельности Центрального банка в сфере обращения ценных бумаг'

Дискуссионные вопросы регулирующей деятельности Центрального банка в сфере обращения ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
466
116
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Ключевые слова
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК / СФЕРА ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ("ОТКРЫТЫЙ РЫНОК") / ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ / ОБЛИГАЦИИ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА / ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА / НЕОЛИБЕРАЛЬНАЯ ТЕОРИЯ / ОТЕЧЕ-СТВЕННАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ МЫСЛИ

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Кропин Ю.А.

В условиях мирового финансового кризиса, случившегося как вследствие объективных причин, так и вследствие очевидного пренебре-жения исследованием глубинных аспектов функционирования рыночных отношений, возникла насущная потребность анализа тех инструментов регулирующей деятельности монетарных органов, которые считаются неоли-беральной теорией практически аксиомой. Среди этих инструментов особое место занимают операции Центрального банка с ценными бумагами на «от-крытом рынке». Анализу данных операций посвящена настоящая статья. Цель статьи показать действительную суть рынка как капиталистического организма и необоснованность операций, проводимых Центральным банком в сфере обращения ценных бумаг. Задача статьи раскрыть некоторые по-ложения отечественной школы экономической мысли в отношении операций Центрального банка, проводимых в названной сфере. При исследовании указанной проблемы и изложении материала статьи были использованы методы органической последовательности, анализа и синтеза, дедукции и индукции и некоторые другие. В результате проведенного исследования, со-провожденного анализом положений неолиберальной теории в соответству-ющей части, был сделан вывод, что рынок есть не столько пульсирующий, сколько постоянно возрастающий организм, которому требуется не столько антициклическое регулирование, сколько регулирование, направленное на обеспечение его относительно устойчивого равновесного развития. Общий вывод: операции Центрального банка в сфере обращения ценных бумаг необходимо привести в соответствие с сутью рынка и характером современной денежной системы.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Дискуссионные вопросы регулирующей деятельности Центрального банка в сфере обращения ценных бумаг»

УДК 336.02

ДИСКУССИОННЫЕ ВОПРОСЫ РЕГУЛИРУЮЩЕЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА В СФЕРЕ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ю.А. Кропин

Аннотация. В условиях мирового финансового кризиса, случившегося как вследствие объективных причин, так и вследствие очевидного пренебрежения исследованием глубинных аспектов функционирования рыночных отношений, возникла насущная потребность анализа тех инструментов регулирующей деятельности монетарных органов, которые считаются неолиберальной теорией практически аксиомой. Среди этих инструментов особое место занимают операции Центрального банка с ценными бумагами на «открытом рынке». Анализу данных операций посвящена настоящая статья. Цель статьи - показать действительную суть рынка как капиталистического организма и необоснованность операций, проводимых Центральным банком в сфере обращения ценных бумаг Задача статьи - раскрыть некоторые положения отечественной школы экономической мысли в отношении операций Центрального банка, проводимых в названной сфере. При исследовании указанной проблемы и изложении материала статьи были использованы методы органической последовательности, анализа и синтеза, дедукции и индукции и некоторые другие. В результате проведенного исследования, сопровожденного анализом положений неолиберальной теории в соответствующей части, был сделан вывод, что рынок есть не столько пульсирующий, сколько постоянно возрастающий организм, которому требуется не столько антициклическое регулирование, сколько регулирование, направленное на обеспечение его относительно устойчивого равновесного развития. Общий вывод: операции Центрального банка в сфере обращения ценных бумаг необходимо привести в соответствие с сутью рынка и характером современной денежной системы.

Ключевые слова: Центральный банк, сфера обращения ценных бумаг («открытый рынок»), эмиссия ценных бумаг, облигации Центрального банка, государственные долговые обязательства, неолиберальная теория, отечественная школа экономической мысли.

CONTROVERSIAL ISSUES OF REGULATING ACTIVITIES OF THE CENTRAL BANK IN THE SPHERE OF CIRCULATION OF SECURITIES

Yu.A. Cropin

Abstract. In the context of the global financial crisis that happened due to objective reasons and due to the obvious neglect of the study of the deep aspects of the functioning of market relations, there was an urgent need for research

МОСКОВСКИЙ ФИНАНСОВО-ЮРИДИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ МФЮА

instruments regulating the activities of monetary authorities that are considered to be neo-liberal theory is almost axiomatic. Among these tools occupy a special place operations of Bank with securities on the «open market». Data analysis operations addressed in this article. The article aims to show the true essence of the capitalist market as the body and the invalidity of operations of the Central Bank in the sphere of circulation of securities. The aim of this article is to reveal some of the provisions of the national school of economic thought with respect to the operations of the Central Bank, carried out in the field. When researching the problems and presenting the material were used methods of organic sequence, analysis and synthesis, deduction and induction, and some others. As a result of the studies, accompanied by analyses of the provisions of neoliberal theory in relevant part, concluded that the market is not so much a pulsing, much to the growing organism that requires not so much a counter-cyclical regulation, how much regulation is aimed at ensuring a relatively stable equilibrium development. General conclusion: the operations of the Central Bank in the sphere of circulation of securities must be brought in line with the essence of the market and the nature of modern monetary systems.

Key words: Central Bank, the sphere of circulation of securities («open market»), the issue of securities, bonds of the Central Bank, government debt, neo-liberal theory, the national school of economic thought.

Особенности понятия «открытый рынок» и сферы обращения ценных бумаг

Одна из характерных особенностей современной экономической науки состоит в использовании целого ряда понятий, которые на самом деле не входят в состав строго научного аппарата, а являются лишь служебным сленгом, используемым для простоты изложения материала. К числу таковых относится понятие «открытый рынок», рассматриваемое преимущественно в связи с проведением Центральным банком (далее - ЦБ) операций с ценными бумагами. По внешней логике вещей понятие «открытый рынок» предполагает существование его антипода - «закрытого рынка». Однако о таком рынке современная экономическая наука, в частности, неолиберальная теория, ничего не говорит. Поэтому можно лишь предположить, что поскольку понятие «открытый рынок» используется преимущественно в связи с названными операциями, под «закрытым рынком» можно понимать операции ЦБ, осуществляемые, так сказать, в закрытом режиме с коммерческими банками. Главным образом это операции по обязательному резервированию средств коммерческих

банков и по рефинансированию их деятельности. К операциям же с ценными бумагами допускаются уже не только банки, но и другие участники рыночных отношений. Возможно, по этой причине та сфера рынка, в которой происходят названные операции, получила такое сленговое название, как «открытый рынок». В действительности же, то есть с точки зрения строго научного аппарата, под ним следует понимать сферу обращения ценных бумаг, в которой происходят процессы, имеющие существенное значение для функционирования рынка (страны) в целом. Данная сфера представлена преимущественно фондовыми биржами, на которых постоянно работают профессиональные спекулянты, играющие на понижение или же на повышение (так называемые «медведи» и «быки»); а также эпизодически появляются и действуют лица, имеющие, так сказать, разовый интерес по купле-продаже каких-либо ценных бумаг.

Одна из характерных особенностей названной сферы заключается в том, что уровень котировок ценных бумаг, определяемый в ходе торгов, выступает своеобразным индикатором состояния дел как у соответствующих эмитентов, так и в национальной экономике в целом, как в текущем плане, так и в плане перспективного развития. И если дела в какой-либо компании (или же компаниях каких-либо отраслей национальной экономики), на взгляд участников торгов на фондовых биржах, идут или могут идти в перспективе не лучшим образом, то цена акций таких компаний станет снижаться или же, во всяком случае, не будет расти, и наоборот. Отсутствие роста цен в национальной экономике считается одним из признаков ее относительно устойчивого равновесия, в то время как отсутствие роста цен на акции компаний на фондовых биржах принято считать признаком их неустойчивого равновесия, их предкризисного или даже кризисного состояния, и наоборот.

Другая особенность сферы обращения ценных бумаг состоит в том, что в ней не создается национальный валовой доход (далее - НВД), он здесь лишь распределяется и перераспределяется. Образно говоря, в данной сфере «делится шкура неубитого медведя». И поскольку такая «дележка» вызывает известный азарт у участников торгов, постольку они тратят не только немало интеллектуальных усилий, но и душевных переживаний, что внешне выражается в их особой экзальтированности. При этом реализация спекулятивных устремлений практически приводит к неумеренному объему опера-

ций с ценными бумагами, соответственно, к неумеренному объему денежных средств, обращающихся в данной сфере. Результатом этого является то, что она не только утрачивает статус адекватного индикатора состояния дел в национальной экономике, но и грозит ей переполнением денежных средств, то есть собственно инфляцией. Для предотвращения этой угрозы, для регулирования данной сферы рыночной деятельности ЦБ проводит в ней свои операции.

Особенности операций ЦБ на «открытом рынке»

Поскольку ЦБ выступает на рынке монополистическим органом, постольку он в принципе не может оперировать ценными бумагами частных компаний отраслей национальной экономики, он не может выступать их совладельцем даже на временной основе. ЦБ ограничен и в проведении операций с акциями коммерческих банков, которые он имеет в виде залога при предоставлении кредитов (репо). Поэтому его операции в рассматриваемой сфере ограничиваются преимущественно собственными ценными бумагами, а также государственными долговыми обязательствами.

Ценными бумагами ЦБ являются его облигации [5, с. 387]. Эмитируя таковые и оперируя ими, он тем самым сокращает или же, напротив, увеличивает размер денежных средств, обращающихся на «открытом рынке». Размер проведения этих операций имеет циклический характер, противопоставляемый циклическому развитию национальной экономики и рынка (страны) в целом; или другими словами, размер проведения этих операций по отношению к рынку как целостному национальному образованию имеет антициклический характер. Так, в период депрессии и кризиса ЦБ сокращает удельный вес своих облигаций посредством приобретения их по цене, выгодной для продавцов. Тем самым денежных средств в данной сфере становится относительно больше, что может, по мнению ЦБ, увеличить размер прямых инвестиций в национальную экономику, в частности, через приобретение облигаций, эмитируемых отраслевыми компаниями, или же способствовать росту цен на акции этих компаний, что внешне должно как бы свидетельствовать о намечающихся положительных тенденциях в национальной экономике. В период же оживления и подъема рыночной конъюнктуры ЦБ делает прямо противоположное, то есть увеличивает удельный вес

своих облигаций в данной сфере, продавая их по цене, выгодной для покупателей. Тем самым он сокращает размер денежных средств в данной сфере, что должно привести, по его мнению, к предотвращению перегрева рыночной конъюнктуры. Такова логика ЦБ и неолиберальной теории. Однако отечественная школа экономической мысли не разделяет таковой логики, преподносимой во многих учебных изданиях почти как аксиома [1, с. 462; 4, с. 64-65; 3, с 14].

Взгляд отечественной школы экономической мысли на циклическое развитие рынка и на его антициклическое регулирование

Данная школа также исходит из того, что рынок развивается циклически, ибо он является существом органического порядка. Как всякий организм, он «подвержен циклическому колебанию» [3, с. 304]. Стадии сжатия и расширения последовательно сменяют друг друга, что внешне отражается в виде волнообразной траектории развития рынка. В экономической науке данную траекторию обычно дифференцируют на стадии депрессии, кризиса, оживления и подъема. Неолиберальная теория считает, что для обеспечения равновесного развития рынка необходимо сглаживать амплитуду циклического колебания рынка, то есть противодействовать развитию депрессии - и в то же время сдерживать рост.

Однако следует заметить, что в естественной среде антициклического регулирования не происходит. Циклическое развитие естественных организмов обусловливается их собственной природой и циклическим развитием окружающей среды. И если бы кто-либо предпринял попытку антициклического регулирования развития естественных организмов окружающей среды, то она определенно была бы безуспешной, поскольку имела бы противоестественный характер. Между тем, антициклическое регулирование в развитии такого организма, как рынок, неолиберальная теория считает вполне естественным делом, непреложной истиной.

Хорошо известно, что конструкторы для обеспечения большего совершенства своих изделий нередко используют принцип их подобия природным аналогам. Они смотрят, как в естественной среде устроен аналог того, что они конструируют, и уподобляют ему свое

изделие. Применяя этот принцип в отношении регулирования рынка, рыночных процессов, также можно заключить, что антициклическое регулирование рынка противно его существу. В действительности регулирование должно быть направлено не на подавление «естества» рынка, а на обеспечение его относительно устойчивого равновесного развития. На это должно быть нацелено, в том числе, регулирование операций в сфере обращения ценных бумаг.

К этому следует добавить, что отечественная школа экономической мысли исходит из того, что рынок есть не только организм, обладающий свойствами естественного порядка, но он есть капиталистический организм, который как таковой существенно отличается от естественных организмов, что также необходимо учитывать в регулировании рыночных процессов, рыночной конъюнктуры. Исследователи рыночных циклов (Н.Д. Кондратьев, К. Жугляр, Дж. Китчин) расходятся во взглядах на их продолжительность, но при этом они сходятся в их внешнем изображении, которое выглядит некоторой синусоидой, идущей параллельно оси абсцисс [2, с. 269]. Однако такое графическое изображение рыночных циклов, свидетельствующее об определенном понимании их сути, является также необоснованным. Отечественная школа полагает, что траектория развития рынка принципиально отличается от траектории развития естественных организмов. Последние рождаются, достигают пика в своем развитии и затем постепенно увядают вплоть до полной ассимиляции с окружающей средой, тем самым круг замыкается. Между тем, рынку как капиталистическому организму присущ закон абсолютного возрастания. Реализация этого закона происходит вследствие создания национального валового дохода. Объем же создания данного дохода в разные годы бывает разным, что внешне выглядит в виде циклического колебания рынка, рыночной конъюнктуры. Однако за этой внешней видимостью скрывается прямо противоположная природа рынка. По сути рынок есть не циклически развивающийся, а постоянно возрастающий организм. Это означает, что в общей траектории его развития в принципе отсутствует та точка (пик развития), достигнув которой, он направляется к своему увяданию, то есть перестает возрастать, перестает создавать национальный валовой доход. Внешне траектория развития рынка выглядит не в виде волнообразного замкнутого круга, а в виде постоянно раскручивающейся волнообразной спирали, в которой один

виток удален от другого на расстояние, соответствующее величине созданного НВД. Из этого факта должен исходить ЦБ в своей регулирующей деятельности, в том числе в сфере обращения ценных бумаг.

Однако практически Центральный банк, руководствующийся положениями неолиберальной теории, исходит из того, что рынок есть не постоянно возрастающий, а лишь циклически развивающийся организм. Исходя из этого, он, как было отмечено, периодически меняет удельный вес ценных бумаг, эмитируемых как им самим, так и государством в лице Минфина, с целью изменения величины денежных средств, обращающихся в рассматриваемой сфере. Ценная бумага представляет какой-либо объект (или же часть объекта), интегрированный в рыночный процесс с целью получения прибыли, и потому ценная бумага представляет еще определенную часть предполагаемой (будущей) прибыли. Получение прибыли есть цель деятельности участников экономических отношений, конкурирующих между собой по различным направлениям. Другими словами, получение прибыли составляет имманентную цель конкурирующих между собой субъектов, но не монополистической организации. Следует заметить, что у ЦБ в любой стране мира нет конкурентов, ЦБ есть именно монополистическая организация, у которой в отношениях даже с коммерческими банками присутствует субординация. Коммерческие банки являются, по сути, продолжением ЦБ, они находятся под его контролем и выполняют его различные предписания. Из статуса ЦБ как монополистической организации следует очевидное положение: ЦБ в принципе не может иметь целью своей деятельности получение прибыли - источника выплаты процентов по своим облигациям, из чего вытекает, что у ЦБ в принципе не может быть такого инструмента регулирующей деятельности, как проведение операций на «открытом рынке» со своими облигациями, тем более, с целью сглаживания амплитуды циклического развития рынка.

Генезис операций ЦБ на «открытом рынке»

Практически же у ЦБ имеется такой инструмент, и он им сравнительно активно пользуется. Данный инструмент появился у ЦБ с самого начала его функционирования. Как рыночный институт ЦБ возник и начал функционировать в период существования

золотостандартной денежной системы. В рамках данной системы ЦБ имел в своем распоряжении стандартные (и мерные) слитки золота и в соответствии с принятым масштабом национальной денежной единицы и требованием закона денежного обращения выпускал в оборот определенное число денежных единиц, обозначая его на дензнаках. Соответственно, каждая дополнительная эмиссия числа денежных единиц должна была предваряться пополнением запасов монетарного золота. Пополнение таковых запасов требовало от ЦБ известных затрат, а сама эта деятельность, по логике вещей, должна была приносить ему определенную прибыль. Получение таковой давала ему возможность эмитировать еще облигации и оперировать ими по своему усмотрению в сфере обращения ценных бумаг.

Однако золотостандартная денежная система в 1976 г. канула в лету. Ямайская международная валютно-денежная конференция постановила, что число денежных единиц, обозначенное на дензнаках, больше не будет представлять монетарное золото, и соответственно, конвертироваться на него. ЦБ был освобожден от своих обязательств перед держателями его банкнот; соответственно, он был освобожден, так сказать, от хозяйственной деятельности, направленной на пополнение запасов золота. Из этого следовало, что он, по сути, утрачивал обоснованный источник прибыли, под который можно было бы эмитировать свои облигации. Однако ЦБ как бы не заметил этого обстоятельства и продолжал считать обоснованным эмиссию своих ценных бумаг и манипулирование ими на «открытом рынке» с целью антициклического регулирования как данной части рынка, так и рынка в целом. Соответственно, данный инструмент регулирующей деятельности ЦБ стал противным не только существу рынка, развивающемуся, повторим, не по замкнутому кругу, а спиралеобразно, но и существу новой денежной системы, имеющей рыночный характер. В рамках новой денежной системы ЦБ в принципе не имеет (не должен иметь) источника выплаты процентов по своим облигациям, и потому он в принципе не должен эмитировать их и оперировать ими.

«Обоснованность» государственных долговых обязательств

Другим видом ценных бумаг, которым оперирует ЦБ, являются государственные долговые обязательства. Неолиберальная теория

считает аксиомой не только необходимость антициклического регулирования рыночной конъюнктуры и оперирования ЦБ своими облигациями, но и возможность эмиссии государством долговых обязательств на покрытие дефицита своего бюджета. И это положение также не разделяется отечественной школой экономической мысли, которая исходит из того, что все должны жить по средствам, то есть все участники рыночных отношений, в том числе государство, должны иметь сбалансированный бюджет. Таково, собственно, требование одного из объективных законов рыночных отношений. Практически же в абсолютном большинстве стран мирового хозяйства государство игнорирует это требование, составляя и исполняя бюджет с дефицитом, для покрытия которого оно эмитирует облигации.

Такая практика вызывает целый ряд вопросов. Прежде всего, вопрос возникает относительно залога или же поручителя по погашению кредиторской задолженности государства. Спрашивается, что оно (государство) при привлечении заемных средств может заложить кредитору: часть государственной границы, часть объектов здравоохранения, культуры, образования, спорта и т.п., входящих в состав объектов инфраструктуры и необходимых государству для выполнения своих функций? Очевидно, что из всего перечисленного ничего не может быть заложено для привлечения заемных средств на покрытие дефицита госбюджета. При этом государство при привлечении заемных средств в принципе не может заручиться поддержкой какого-либо поручителя за погашение своей задолженности. В противном случае лицо, которое выступило бы таковым поручителем, должно было обрести статус, как бы равный статусу самого государства. Очевидно, что такая практика вошла бы в противоречие с основами современного политического устройства, имеющего демократический характер.

Далее, всякий участник экономических отношений, привлекая заемные средства, стремится пустить их в оборот с целью преумножения, получения прибыли, из которой производится погашение кредиторской задолженности. Между тем, государство направляет свои средства бюджетополучателям на принципах не возмездно-сти и платности, а безвозмездности и бесплатности. Государство не имеет своей целью получение прибыли, оно не имеет прибыли -источника погашения кредиторской задолженности. Не располагая

таковым источником, оно в принципе не может иметь кредиторской задолженности, то есть оно в принципе не может эмитировать облигации, а ЦБ, соответственно, не может оперировать таковыми на «открытом рынке». Как монополистическая организация государство, как и ЦБ, не может выступать участником конкурентных экономических отношений, разновидностью которых являются кредитно-заемные отношения.

В случае утраты заемщиком (юридическим лицом) платежеспособности, в случае наступления банкротства его имущество, как известно, распродается в счет погашения оставшейся задолженности, а само это лицо расформировывается. Между тем, государство не может быть признано банкротом и подлежать расформированию вследствие утраты способности погасить свою кредиторскую задолженность. Это обстоятельство также свидетельствует в пользу того, что государство не может иметь дефицит своего бюджета и эмитировать долговые обязательства, а ЦБ, соответственно, не может оперировать таковыми в сфере обращения ценных бумаг.

Итак, отечественная школа экономической мысли считает:

1. Поскольку рынок по сути есть не циклически развивающийся, а постоянно возрастающий капиталистический организм, постольку регулирование рыночной конъюнктуры должно быть направлено не столько на сглаживание амплитуды циклического колебания, сколько на обеспечение относительно устойчивого равновесного развития рынка.

2. Так как в рамках современной (рыночной) денежной системы ЦБ не имеет (не должен иметь) прибыли - источника выплаты процентов по своим облигациям, то он не должен эмитировать их и оперировать таковыми.

3. ЦБ не может оперировать и долговыми обязательствами государства, которое в силу ряда причин не может являться участником кредитно-заемных отношений; государство должно «жить по средствам», то есть оно должно иметь сбалансированный бюджет.

Подведем итоги. Операции ЦБ в сфере обращения ценных бумаг необходимо коренным образом реформировать, приведя все в соответствие с действительной сутью рынка и характером современной (рыночной) денежной системы.

Библиографический список

1. Банковское дело: учебник для бакалавров / под ред. Н.Н. Наточеевой. М., 2016.

2. Деньги, кредит, банки: учебник и практикум для академического бакалавриата / Ю.А. Кропин. М., 2016.

3. Ершов М.В. Денежно-кредитная политика: остается немало вопросов // Вестник Финансового университета. 2016. № 1 (91).

4. Меньшиков С.М., Клименко Л.А. Длинные волны в экономике. М., 1989.

5. Экономическая теория: учебное пособие / под ред. А.Г. Грязновой и В.М. Соколинского. М., 2005.

Ю.А. Кропин

доктор экономических наук, профессор профессор Департамента финансовых рынков и банков Финансового университета при Правительстве Российской Федерации (г. Москва) E-mail:kropin.yury@yandexru

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.