CC BY
44
Финансовые системы
диагностика состояния и выявление тенденций развития мировой финансовой архитектуры
И.Н. ЕФРЕМЕНКО, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Международные финансово-
кредитные отношения» ГОУВПО Ростовский государственный экономический университет «РИНХ»
Современный этап развития мировой финансовой системы характеризуется активным качественным изменением ее контуров, институтов и механизмов функционирования, а также соответствующими процессами реформирования мировой финансовой архитектуры (МФА).
Реформа мировой финансовой архитектуры назревала под воздействием раскручивания спирали глобализационных процессов, но ее необходимость стала очевидной для международных финансовых организаций и правительств развитых стран после Азиатского кризиса. Анализ множества публикаций исследователей Международного валютного фонда, Всемирного банка и других организаций, посвященных этой проблеме, позволяет выделить три ключевых характеристики современного этапа развития МФА: 1) усиление взаимосвязи и взаимозависимости национальных финансовых систем (финансовая глобализация); 2) национальное и наднациональное регулирование, а также дерегулирование и перерегулирование финансовых секторов; 3) природа финансовых кризисов1.
Опираясь на выделенные характеристики современного этапа развития МФА, построим
1 К числу характеристик современного этапа развития мировой финансовой системы также относится финансовая интеграция. Однако в силу взаимосвязанности и взаимообусловленности этого процесса с финансовой глобализацией можно считать ее имманентно присущей глобализационному процессу.
концептуальную схему ее трансформации (табл. 1). Причины, цели и направления реформирования изложены в исследовании «Реформа международной финансовой системы», проведенном российским фондом «Бюро экономического анализа». Реализованные мероприятия систематизированы и дополнены автором.
Оценка концепции трансформации МФА в период 1998—2008 гг. с современных позиций приводит к выводу об актуальности причин и целей реформирования, обозначенных в 2000 г., и для 2008 г., и следовательно, свидетельствует о неэффективности предлагаемых направлений реформирования и принятых в их рамках мер или же об их нецелесообразности.
Такая ситуация может быть объяснена через противоречия, существующие в экономической практике, и известные экономической теории. Так, ключевыми из них, тесно связанными с МФА, являются противоречия между негативными последствиями, связанными с экономическим ростом, и последствиями, связанными с его отсутствием, с одной стороны, и противоречие между экономическим ростом и развитием, с другой.
Попытка разрешения противоречий, порождаемых высокими темпами экономического роста, предпринята в рамках концепции нового качества экономического роста.
Качество как философская категория является такого рода определенностью, которая отличает предмет, процесс или явление от других подобных
Таблица 1
Концепция трансформации мировой финансовой архитектуры в период 1998 — 2008 гг.
Характеристики современного этапа развития МФА Причины реформирования МФА Цели реформирования МФА Направления реформирования МФА Реализованные мероприятия
Финансовая либерализация 1. Возникновение нового класса инвесторов, одновременно действующих на нескольких развивающихся рынках и способных дестабилизировать финансовую ситуацию в странах, принимающих инвестиции 2. Резкое увеличение количества инвестиционных институтов, финансовых инструментов и объема операций на финансовых рынках, массовое развитие операций с деривативами Создание МФА, которая бы использовала все преимущества глобальных рынков и мобильности капитала при минимальном риске разрушения и эффективной защите наиболее уязвимых социальных групп 1. Либерализация национальных финансовых рынков и контроль за движением международного капитала 2. Развитие поддержки частного сектора со стороны международных финансово-кредитных организаций 3. Прозрачность в частном и госсекторах национальных финансовых систем 1. Проведена либерализация национальных финансовых рынков в ряде развивающихся стран, в том числе в России 2. Адаптация международных стандартов деятельности финансовых институтов в национальных финансовых системах многих стран 4. Распространение механизмов страхования банковских депозитов 5. Реализована инициатива Н1РС, в рамках которой создан механизм решения проблем долговых кризисов 6. Действуют программы МВФ FSAP (программа оценки финансового сектора) и ROSC (программа оценки соблюдения м/н стандартов в нац. фин. системах). 7. Введение евро как валюты, способной конкурировать с долларом в мировой валютной системе
Глобальное регулирование 1. Несоответствие институциональной структуры регулирования мирового финансового рынка высокому уровню его развития 2. Опасения углубления мирового спада 3. Увеличение численности офшорных финансовых центров, снижающих эффективность государственного регулирования финансовых рынков развитых стран Предотвращение развития диспропорций платежных балансов на национальном уровне и повышение качества платежных балансов в глобальном масштабе 1. Укрепление финансовой инфраструктуры МФА через адаптацию международных стандартов деятельности финансовых институтов, в т. ч. в офшорах 2. Укрепление пруденциального надзора в условиях активизации процессов транснационализации 3. Механизмы рыночного регулирования рынка деривативов
Финансовые кризисы 1. Устойчивая повторяемость финансовых кризисов, повышение их глубины и интенсивности, массовый рост негативных социальных последствий кризисов 2. Слабость финансового сектора в странах с развивающимися рынками 1. Минимизация рисков будущих кризисов, ограничение их глубины и сферы действия 2. Ограничение финансовых затрат по выходу из кризисов и сокращение времени на их преодоление 1. Реформирование системы международного финансирования 2. Улучшение механизмов разрешения кризисов 3. Усиление надзора МВФ за финансовой политикой стран-участниц
Валютная и финансовая интеграция Моновалютная мировая система с доминированием доллара Необходимость преодоления негативных последствий развития моновалютной мировой системы с доминированием доллара Создание валютных союзов и региональных организаций, которые в дальнейшем могут реа-лизовывать идею поливалютной мировой системы
Источник: составлено автором по исследованию «Реформа международной финансовой системы» Фонда «Бюро экономического анализа». 2000. URL:http://www.beafnd.oгg.
проявлений. Как отмечает Е. Г. Попкова, новое качество экономического роста по закону перехода количественных изменений в качественные возникает при постепенном накоплении количественных изменений в экономике, которые вызывают коренные качественные изменения. При этом связь между качественными и количественными
изменениями не является однородной, наблюдается взаимная трансформация, когда новое качество порождает новые количественные характеристики явления. В целом новое качество экономического роста — закономерный процесс внутренних преобразований экономической системы, результатом которого является приобретение экономическим
ростом новых форм, свойств и черт на основе планомерного накопления определенного экономического задела, измеряемого как в экономических, так и в социальных составляющих [1].
В целях обобщения отличительных характеристик нового качества экономического роста рассмотрим четыре группы целей развития экономических систем, выделенных Е. Г. Попковой:
1) рост ради роста;
2) рост ради развития;
3) рост или развитие;
4) новое качество роста.
Различение роста и развития появилось в экономической теории с 70-х гг. XX в., когда под экономическим ростом стали понимать количественные изменения, а под экономическим развитием — изменения качественные. Экономическое развитие все больше рассматривается преимущественно с точки зрения качества жизни, которое определяется не только средней величиной ВВП на душу населения, но и ожидаемой продолжительностью жизни, состоянием здравоохранения, уровнем грамотности, доступностью социальных услуг и т. п. Взаимосвязь между ростом и развитием определяется объемом ВВП: для стран, относящихся к бедным, развитие невозможно без наращивания производства, тогда как для стран, относящихся к богатым или развитым, зависимость развития от темпов экономического роста снижается.
Важной характеристикой экономического роста является его ограниченность, так как безграничный рост в ограниченной и невоспроизводимой среде невозможен. Экономисты выделяют как физические пределы роста (способность природных комплексов к хозяйственным нагрузкам, или carrying capacity), так и социальные пределы (феномен избыточности в обществе потребления: снижение предельной полезности новых товаров и услуг, предлагаемых рынком, за счет их доступности все более широкому кругу потребителей) [2].
Представление о могуществе научно-технического прогресса и механизмов свободного рынка создает у многих западных политиков и экономистов надежды на решение многих проблем, обусловленных экономическим ростом. Так, на Всемирном экономическом форуме 2007 г. в Давосе представители крупнейших корпораций мира впервые назвали изменение климата главной глобальной проблемой, но выразили уверенность, что рыночные механизмы и новые технологии позволят ее решить [2]. Однако исследователи считают, что технократические решения сами по себе не дают желаемых результатов,
необходимо изменение типа экономического развития, отличительными чертами которого являются социальная ориентированность, взаимодействие государства и рынка, контроль общества над экономическим и технологическим развитием (а не только адаптация к нему).
Таким образом, противоречия между негативными последствиями, связанными с экономическим ростом, и последствиями, связанными с его отсутствием, с одной стороны, и противоречие между экономическим ростом и развитием, с другой, позволяют объяснить несоответствие целей реформирования МФА полученным результатам. Таким образом, необходимость реформирования МФА вызвана достижением пределов глобального экономического роста, а меры, предпринятые в рамках трансформации МФА, аналогичны технократическим попыткам преодолеть пределы роста, упомянутые выше, и находятся в русле одного, неолиберального, типа развития. Это предопределило необходимость изменения неолиберального типа развития мировой финансовой системы в направлении усиления государственного регулирования и новый виток трансформации МФА, что продемонстрировал мировой финансовый кризис 2007 — 2008 гг.
Теоретическое обоснование данной оценки характера трансформации МФА за 1998 — 2008 гг. нуждается также в широком эмпирическом подтверждении.
В рассматриваемый период времени сложился определенный глобальный финансовый дисбаланс, проявляющийся в сочетании дефицита счета текущих операций США и крупных профицитов в странах — экспортерах нефти, Китае и Японии.
Дефицит текущего счета США в течение периода 1998 — 2008 гг. постоянно нарастал (рис. 1).
При этом соотношение дефицита текущего счета к ВВП США оставалось на протяжении 1998 — 2008 гг. относительно стабильным — в пределах 15 — 18 %, несмотря на постоянное увеличение дефицита текущего баланса в абсолютном выражении более чем в 3 раза (рис. 2). И хотя эти две величины—дефицит текущего счета и ВВП США— динамично увеличивались в 1998 — 2008 гг., темпы роста дефицита текущего счета опережали темпы роста ВВП. Так, по отношению к 1998 г. дефицит текущего счета в 2008 г. увеличился на 92,14 %, тогда как ВВП США — на 64,77 %, соответственно.
При этом США потребляли в 1998 — 2008 гг. значительно больше товаров и услуг, чем сами производили. Совокупные расходы сектора домашних хозяйств и государственного сектора на порядок
т
-j 15Dfi2__ _ -301630
Млн долл. 0
-100 000Н -200 000-300 000-400 000-500 000-600 000-700 000-800 000-
-4.1749R
-384699
-461275
-Я7340П
-6249Ö3
-728993
гп
-73121
-788118
1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.
%
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Рис. 1. Дефицит текущего счета в США2
Рис. 2. Отношение дефицита текущего счета к ВВП США
за период 1998 - 2008 гг.3
1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.
Млн долл. 3 000 000п 2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000
и 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г.| 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.
□ Ряд1 132939 144192 155187 174417 188329 199938 21097в| 221788 231434 241514 255431
Рис. 3. Объем потребительского кредитования в США в 1998 — 2008 гг.'
2 Составлено автором на основе данных платежного баланса США, представленных Бюро экономического анализа США. URL:// http://www.bea.goV/international/index.htm#bop.
3 Составлено автором на основе статистических данных, представленных Бюро экономического анализа США. URL:// http://www.bea.goV/international/index.htm#bop.
4 Составлено автором по данным Федеральной резервной
системы США. URL://http://www.federalreserve.gov/releases/ g19/hist/cc_hist_mt.html.
превышают их текущие доходы. При этом расходы сектора домашних хозяйств резко возросли на фоне высокой доступности потребительских и ипотечных кредитов (рис. 3).
С другой стороны, объяснение того, почему США могли финансировать рекордно высокий дефицит счета текущих операций по низким процентным ставкам, дано Беном Бернанке, главой Федеральной резервной системы США, и заключается в существовании «глобального избытка» сбережений. Однако избыток сбережений создан искусственно, за счет недостаточного объема расходов, государственных и частных инвестиций в странах — донорах США. В свою очередь, недостаток расходов некоторыми экономистами объясняется невозможностью для стран — экспортеров
90 80
70 60 50 40 30 20 10
0
1950
нефти приспособиться к % резко возросшему потоку доходов.
Другой причиной является сохраняющийся высокий спрос на долларовые активы, не позволяющий рыночным механизмам посредством адаптации валютных курсов и цен сдерживать развитие глобального дисбаланса. Инвесторов привлекают высокая надежность американских государственных бумаг, а также высокая ликвидность и емкость американского финансового рынка.
Последнее подтверждается динамикой государственного долга по отношению к ВВП США (рис. 4).
Более подробное объяснение этой точки зрения дано А. Гринспеном, бывшим главой Федеральной резервной системы, который ключевым фактором роста дефицита текущего баланса США (и соответственно, причиной возникновения глобального финансового дисбаланса) считает ослабление ориентации инвесторов на внутренний рынок.
Ориентация инвесторов на внутренний рынок, или феномен «домашнего смещения», проявляется в том, что вопреки теоретическим представлениям о выгодах международной диверсификации инвес -тиционных портфелей они характеризуются значительным смещением в сторону внутренних активов. Существуют различные мнения относительно причин существования данных феноменов, среди которых: институциональные барьеры движения капитала [3], уровень систематического риска и концентрация капитализации мирового фондового рынка в спектре трех основных развитых рынков, а также высокие издержки трансакций, связанные с низким уровнем институционального развития развивающихся рынков [4].
А. Гринспен указывает, что с начала 1990-х гг. ориентация на внутренний рынок стала заметно ослабевать в результате устранения ограничений на перемещение капитала через границы, а также в результате кардинальных изменений в области информационных и телекоммуникационных технологий, ликвидации системы централизованного
на 30.09. 2008
' Год
1960 1970 1980 1990 2000 2010
Рис. 4. Отношение государственного долга к ВВП США в 1950 — 2008 гг.5
планирования и продвижения института частной собственности в новые регионы. Это доказывает такой показатель ориентации на внутренний рынок, как взвешенная корреляция национального уровня сбережений и национального уровня инвестиций, который снизился с 0,95 в 1992 г. до 0,74 в 2005 г.6.
Дополнительной иллюстрацией глобального финансового дисбаланса является динамика наращивания золотовалютных резервов различными странами, особенно странами Азии (табл. 2). Отметим, что Россия в конце 2004 г. находилась только на 8-м месте (100 млрд долл.), т. е. за три с небольшим года золотовалютные резервы России выросли более чем в 5 раз.
Таблица 2
Государства с наибольшими золотовалютными резервами в 2008 г., млрд долл.
Страна Уровень золотовалютных резервов
1. Китай 1905,6 (Сентябрь)
2. Япония 795,9 (Сентябрь)
3. Россия 535,7 (Октябрь)
4. Еврозона, в том числе Германия 301 (Ноябрь) 72 (Декабрь)
5. Индия 291,8 (Сентябрь)
6. Тайвань 281,1 (Сентябрь)
7. Южная Корея 240 (Октябрь)
8. Бразилия 200 (Октябрь)
9. Сингапур 163 (Декабрь)
10. Гонконг 153 (Декабрь)
Источник: URL://http://ru. wikipedia. org/wiki/Валютные_ре-зервы.
5 Источник данных — www. whitehouse .gov, рисунок составлен URL://http://www. zfacts.com.
6 Коэффициент корреляции, равный 1,0, означает, что объем сбережений совпадает с объемом инвестиций. Гринспен А. Эпоха потрясений: проблемы и перспективы мировой финансовой системы / Алан Гринспен; Пер. с англ. — М.: Альпина бизнес Букс, 2008. - С. 336 - 337.
(Реальные цены на биржевые товары: в постоянных ценах 2005 г., 2005 год = 100) 200
160 120 80 40 0
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001
Год
2004 2007
Рис. 5. Динамика цен на биржевые товары 1980 — 2007 гг.
Тесно взаимосвязаны с глобальным дисбалансом цены на биржевые товары, прежде всего цены на энергоносители и основные металлы. Существенная часть «глобального избытка сбережений» не полностью использовалась денежными властями США и стран Европы и инвестировалась в биржевые товары, способствуя росту сырьевых цен (рис. 5).
Исследование, проведенное Международным валютным фондом, относительно причин бума на рынке сырьевых товаров и его вероятных макроэкономических последствий привело к следующим результатам8. Помимо факторов, характерных для самих биржевых товаров (геополитические риски, погодные условия и др.), бум был обусловлен силами спроса и предложения.
Во-первых, спрос на различные биржевые товары определялся странами с формирующимися рынками по комплексу причин: устойчивый рост доходов на душу населения, быстрая индустриализация, увеличение сырьевого компонента экономического роста и быстрый прирост населения. На нефтяном рынке спрос со стороны Китая, Индии и стран Ближнего Востока составлял более 56 % в росте потребления нефти в 2001 — 2007 гг. Среди основных причин этого роста — увеличение количества личного автотранспорта вследствие повышения доходов на душу населения, увеличение спроса на электроэнергию и топливо, цветные металлы вследствие урбанизации и индустриализации.
Во-вторых, спрос на отдельные сельскохозяйственные культуры определяется развитыми странами в связи с распространением биотоплива
7 Источник:Хелблинг Т., Мерсер-Блэкман В., Ченг К. На волне // Финансы и развитие. — 2008. — № 1. URL://http://www.imf. org/external/pubs/ft/fandd/rus/2008/03/index.htm.
8 Там же.
вследствие высоких цен на нефть и политической поддержки данных проектов в США и ЕС. В 2005 г. США обогнали Бразилию, став крупнейшим мировым производителем этанола, на долю которого приходится свыше 80 % глобального потребления биотоплива. ЕС является самым крупным производителем биологического дизельного топлива.
Взаимосвязь цен на сырьевые товары и цен на продукты питания носит асимметричный характер: производство биотоплива серьезно влияет на рынки продуктов питания, но не влияет на рынки нефтепродуктов, что приводит к тому, что цены на нефтепродукты определяют розничные цены на биотопливо, и в конечном итоге, цены отдельных сельскохозяйственных культур.
И наконец, определенный вклад в рост цен на биржевые товары внесла медленная реакция со стороны предложения. На начальных этапах избыточный спрос удовлетворялся за счет сокращения запасов, впоследствии предполагалось расширение производящих мощностей. Однако технологические сложности и сокращение среднего объема месторождений (исчерпание невозобновляемых ресурсов) не позволили гибко отреагировать на увеличивающийся спрос. Произошедшее уменьшение рыночных запасов (резкое сокращение запасов нефти во всех развитых странах, критически низкий уровень запасов всех видов цветных металлов, запасов пшеницы и кукурузы) (рис. 6) также определяет высокий уровень цен на биржевые товары.
Отличительные черты современного этапа трансформации МФА, протекавшего в 1998 — 2008 гг., ярко проявились в сфере регулирования.
В системе международных экономических отношений и на национальном уровне была принята концепция «мягкого права» (soft law). «Мягкое право» означает «мягкое» законодательство, «мягкие» законы, т. е. регулирование, которое основано не на юридических нормах и правилах, установленных законом и утвержденных органами власти, а на добровольно принятых нормах и правилах, основными механизмами принуждения к выполнению которых служат общественное порицание, угроза потери репутации и т. д. [5].
Феномен распространения международных стандартов, их внедрения в правовые нормы национального законодательства и, в конечном итоге,
рис. 6. Динамика товарных запасов в мире в 1990 — 2007 гг.
конвергенции стандартов деятельности национальных финансовых институтов в последние годы получил широкое распространение и вышел далеко за пределы стран, переживающих экономические кризисы, в которых нормы, устанавливаемые международными финансовыми институтами, играют значительную роль. Согласно данным совместного доклада МВФ и Всемирного банка, опубликованного в рамках Программы оценки финансового сектора, а также докладов Всемирного банка о тенденциях распространения стандартов и сводов правил поведения, в которых оценивается соответствие норм национального права основным международным сводам правил поведения, во всем мире проявляется неподдельный интерес к насыщению национальных правовых и регулирующих инфраструктур лучшими практическими приемами, доказавшими свою эффективность на международном уровне [6].
Относительно трендов развития мировой валютной системы ключевым событием в данной сфере стало появление валюты евро, которая с экономической точки зрения является логическим результатом очередного этапа интеграции Европейского сообщества, а с политической точки зрения представляет вызов устоявшимся международным резервным валютам, прежде всего доллару США.
Различные взгляды экономистов на противостояние доллара США и евро системно изложены экономистом Международного валютного фонда E.-G. Lim [7]. Результаты его исследования следующие: одна позиция заключается в поддержке евро, потенциал которого базируется на масштабах европейской экономики и эффектах диверсификации. Другая позиция сосредотачивается на доминиро-
вании доллара США, в основе которого лежат «сетевые экстерналии» (network externalities). «Сетевые экстерналии» заключаются в том, что ценность подсоединения к сети для пользователя зависит от количества других пользователей, уже подсоединенных к сети. Другие названия — эффект масштаба со стороны спроса» (demand-side economies of scale) или же «положительная обратная связь» (positive feedback).
Анализ данных, приведенных E.-G. Lim, свидетельствует в пользу второй позиции, но также позволяет выяснить обоснованность позиций евро как международной резервной валюты. Таким образом, наличие масштабной европейской экономики является недостаточным фактором для формирования «сетевых экстерналий», лежащих в основе превращения валюты в ключевую, однако территория функционирования евро настолько значительна, что это позволит ему превратиться в международное средство сбережения10.
В исследовании другого представителя МВФ С. Meissner, в котором определяются факторы выбора «валютного якоря», доказывается, что ключевым детерминантом являются «сетевые экстерналии», а также симметрия шоков производства и валютная деноминация обязательств [8].
С 1999 по 2008 г. произошло расширение Европейского валютного союза, что привело к развитию дискуссии о влиянии различий в уровне экономического развития стран, включаемых в валютный союз, на различные его характеристики. В этом контексте хотелось бы упомянуть исследование экономиста МВФ G. Albertin о влиянии различий в уровне экономического развития стран, включаемых в валютный союз, на торговые эффекты, вызываемые использованием общей валюты. Доказано, что использование общей валюты улучшает объем двусторонней торговли между странами, но чем больше различия в уровне экономического развития между странами, принимаемыми в валютный союз, и его старыми участниками, тем меньше выгоды от торговли, которые могли быть извлечены из расширения валютного союза. [9].
9 Источник:Хелблинг Т., Мерсер-Блэкман В., Ченг К. На волне // Финансы и развитие. — 2008. — № 1. URL://http://www.imf. org/external/pubs/ft/fandd/rus/2008/03/index.htm.
10 В 1999 г. использовать евро начали 12 стран: Австрия, Бельгия, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия и Испания. В 2007 г. к ним присоединилась Словения, в 2008 г. — Кипр, Мальта и Словакия. Ожидается, что Болгария, Эстония, Венгрия, Литва, Латвия, Польша и Румыния присоединятся в период между 2010 и 2014 гг.
Заслуживает внимания также работа С. Rosenberg о детерминантах иностранных валютных заимствований корпоративного сектора в новых странах — членах ЕС. Определено, что поразительные различия в паттернах иностранных валютных заимствований между странами объясняется процентным отношением объема займов к объему депозитов, открытостью и дифференциалом процентной ставки. Вхождение в ЕС обеспечивает прямой доступ к иностранным финансовым ресурсам, расширяет возможности для хеджирования благодаря большей открытости рынков, что ограничивает успешность политики регуляторов по ограничению иностранных заимствований [10].
Успешное функционирование Европейского валютного союза породило интеграционные настроения в мире, в частности, рассматривались идеи создания единой африканской валюты (афро), единой американской валюты (амеро) и т. д. Жизнеспособность этих идей могут верифицировать теории оптимальных валютных зон.
Развитие и усложнение мировых валютных отношений, интернационализация производства, рост зарубежных инвестиций и международного движения капиталов, развитие транснациональных корпораций, процессы интеграции и регионализации, главным образом в рамках Европейского экономического сообщества (ЕЭС), сделали создание и дальнейшее развитие теории объективной необходимостью, придали ей конкретное прикладное значение. Побудительную роль сыграл здесь зарождающийся кризис в функционировании современной мировой валютной системы, который заставил экономистов переосмыслить свои взгляды на валютные отношения и приступить к поиску способов разрешения возникших в валютной системе противоречий.
Теория оптимальных валютных зон разрабатывается и на микро, и на макроэкономическом уровне. На макроэкономическом уровне исследуются главным образом аспекты применения тех или иных форм экономической политики в рамках валютной зоны, а на микроэкономическом уровне — непосредственное воздействие валютной интеграции на предприятия и домохозяйства.
Работу Манделла по нахождению критериев необходимых для создания оптимальной валютной зоны продолжили Мак Киннон (Mek Kinnon R.) (1965), П. Кеннен (P. Kennen) (1969), Ф. Онида (F. Onida) (1972), Ф. Махлуп (F. Machlup) (1977) и ряд других экономистов. Они концентрировались на анализе причин и задач валютной интеграции, определении географических границ и критериев
выбора оптимальных валютных зон, рассматривали вопросы разработки методов межгосударственного регулирования в валютной сфере в условиях кризиса Бреттон-Вудской системы и перехода к плавающим валютным курсам, исследовали проблемы оценки расхождений по экономическим показателям стран ЕЭС и возможности их частичного устранения путем использования инструментов валютного регулирования, а также поиска новых подходов к анализу проблем валютной интеграции.
В дальнейшем экономисты демонстрировали комплексный подход к определению возможности валютной интеграции, который предусматривал одновременное рассмотрение всех возможных критериев оптимальности с точки зрения соотношения выгод и издержек. Формулировались преимущества объединения денежных систем в рамках единой валюты и недостатки, которые могли иметь место при создании валютной зоны, далее происходило их сравнение для конкретной группы стран. Чем больше критериев оптимальности имело место для объекта исследования, и чем менее были выражены недостатки, тем весомее были преимущества от валютной интеграции. Концептуальное отличие нового подхода раскрывается в определении оптимальной валютной зоны, данном Грубелом. Согласно Грубелу группа стран составляет оптимальную валютную зону, если после образования валютной зоны совокупное изменение благосостояния каждой страны будет позитивным.
Развитие процессов европейской интеграции, заключение в 1992 г. Маастрихского договора, установившего конкретные временные рамки введения единой валюты Европейского экономического союза и создания валютного союза, вновь привлекли внимание широких научных кругов к теории оптимальных валютных зон. Подготовка к введению евро перевело вопрос о критериях, необходимых для создания оптимальной валютной зоны, в практическую плоскость, придало теории конкретное прикладное значение. Объективно ответить на вопрос об экономической целесообразности введения единой европейской валюты с помощью использования положений теории можно было только с учетом анализа дальнейшего развития международных экономических и валютных отношений, что потребовало переработки и дополнения методологических основ теории. Своему дальнейшему развитию теория оптимальных валютных зон обязана работам П. Кругмана (Р. Krugman), Де Грауи (De Grauwe), Тэвласа (Tavlas), Бофингера (Bofinger), Л. Риччи (Luca A. Ricci).
Таким образом, активная исследовательская деятельность по развитию теории оптимальных валютных зон свидетельствует о возросшей не только теоретической, но и практической значимости этого научного направления.
После формирования Европейского валютного союза и введения евро в научной и политической средах стали рассматриваться варианты введения единых валют в других существующих региональных группировках.
Одним из таких вариантов является североамериканская объединенная валюта, также часто упоминаемая как амеро (от англ. amero) — предполагаемая валюта Североамериканского союза (США, Канада и Мексика), которая должна сменить доллар США, канадский доллар и мексиканский песо. Концепция Североамериканского союза и амеро аналогична Европейскому союзу и евро. Лидеры всех трех наций заявили, что на данный момент не существует официальных планов подобного слияния [11].
Согласно мнению независимых наблюдателей Федеральной резервной системы США на 21 ноября 2008 г. менее 4 % долларовой денежной массы обеспечено золотовалютными резервами США. Остальная денежная масса обеспечена «сдутыми» активами финансовых и IT-корпораций, в результате создавшейся латентной гипердевальвации доллар обречен на замену на амеро, в противном случае экономическая система США обречена на мучительную стагнацию, первым припадком которой стал кризис второй половины 2008 г. [12]. В результате скоротечного обмена доллара на амеро по жестким правилам, регламентирующим конкретные привилегии к обмену на территории США, Канады и Мексики, страны всего остального мира останутся с «экспортированной» инфляцией.
Возможностям введения единой валюты и проблемам формирования валютного союза в Восточной Азии посвящены такие работы, как «Beauty Queens and Wallflowers — Currency Unions in the Middle East and Central Asia» (Berengaut, IMF, october, 2006) и «Real Effects of Common Currencies in East Asia» (Shirono, IMF, july, 2007). Исследователь J. Berengaut анализирует возможные последствия формирования валютного союза на Среднем Востоке и в Центральной Азии, рассматривает множество комбинаций между существованием независимых валют во всех странах региона и единой валютой, объединяющей все страны региона в валютный союз, и определяет, какие страны необходимо включать в валютный союз на ранних стадиях его
формирования, а какие — на более поздних. [13]. Что касается работы К. Shirono, то в ней оценивается влияние восточно-азиатских валютных союзов на торговлю и благосостояние стран, в них входящих, с помощью гравитационной модели11. Результаты его оценки свидетельствуют о том, что валютные союзы в Восточной Азии будут удваивать объем двусторонней торговли в регионе, но их воздействие на уровень благосостояния населения этих стран будет скромным. Исследователь указывает, что включение Японии в валютный союз, которая является главным торговым партнером стран Восточной Азии, приводит к значительному повышению уровня благосостояния. [14].
Вопрос о введении единой валюты на территории Российской Федерации и Республики Беларусь рассматривается в исследовании А. Guide, Е. Jafarov, V. Prokopenko. В рамках данного исследования указывается, что несмотря на тесные экономические связи между странами, валютный союз между Россией и Беларусью не полностью соответствует критериям оптимальной валютной зоны, особенно в части условия макроэкономической симметрии. Более того, исследователи доказывают, что различная скорость экономической либерализации в течение последнего десятилетия привела к значительным различиям в структуре экономики России и Беларуси, в частности, промышленность последней все еще зависит от бюджетного финансирования. Однако анализ издержек и выгод показывает, что введение единой валюты в России и Беларуси улучшит макроэкономическую обстановку в Беларуси и станет катализатором структурных реформ [15].
И наконец, диагностика состояния мировой финансовой архитектуры в 1998 — 2008 гг. не может обойтись без изучения возросшей роли доллара США как международной резервной ключевой валюты и последствий этого явления.
Центральное положение доллара стало следствием политического и экономического доминирования США в несоциалистическом мире в годы холодной войны. С 1971 г. была разрушена привязка валют ведущих развитых стран к золоту, обмен
11 Гравитационная модель — модель взаимодействия между пространственными объектами (городами, регионами, странами) в региональном анализе и пространственном анализе экономики. Суть ее заключается в том, что сила взаимодействия (интенсивность потоков) в них зависит от значимости (величины) объектов и расстояния между ними. Используемая при этом формула аналогична физической формуле притяжения между телами: отсюда и название.
перестал носить эквивалентный характер, место золота как всеобщего эквивалента занял доллар, что поставило финансовые и валютные системы остальных стран в зависимость от эмиссии этой валюты.
Ярким примером значимой роли доллара как мировой резервной валюты в течение 1998 — 2008 гг. стало явление долларизации. Долларизация экономики — феномен международного денежного рынка, при котором иностранная валюта (чаще всего это доллар США) широко применяется для операций внутри страны или отдельных отраслей ее экономики, вплоть до полного вытеснения национальной валюты.
Основной экономической причиной долларизации является предпочтение агентами доллара национальной валюте. Явление наблюдается в том случае, если доллар более стабилен и конвертируем, чем национальная валюта. Непосредственной причиной, за которой обычно следует долларизация экономики, является слабый контроль правительства над предложением денег, вследствие чего национальная валюта постоянно обесценивается, поэтому агенты не желают держать активы в национальной валюте и оптимизируют свои портфели активов в пользу доллара.
Долларизация может носить полный, смешанный или частичный характер как внутри секторов национальной экономики, так и по стране в целом. Явление полной долларизации, как правило, характерно для слаборазвитых в экономическом отношении государств и является следствием крайней нестабильности внутренней денежной системы. Следует отметить, что прямая долларизация является крайней мерой и обычно означает признание полной политической невозможности контроля над денежным предложением в целях избежания инфляции. Например, режим «валютной палаты», при котором предложение национальной валюты законодательно ставится в жесткую зависимость от величины внешних резервов, представляется гораздо более выгодным, ведь появляется возможность получать процент на резервы, т. е. прямую долларизацию предпочитают страны, где отсутствует политическая возможность даже для такого решения.
Следует различать официальную, полуофициальную и неофициальную долларизацию. Также следует учитывать, что национальные деньги вытесняет не только доллар США, но и евро, австралийский, новозеландский доллары и даже российский рубль. Возможно параллельное хожде-
ние двух и более иностранных валют в разных соотношениях к национальной, которые, как правило, отличаются либо большей стабильностью в плане инфляции, либо более широким географическим ареалом своего распространения.
Долларизация зачастую носит временный характер, хотя и довольно продолжительный по срокам. Если национальная валюта начинает укрепляться в результате улучшения внутренней экономической конъюнктуры, и этому способствует национальное правительство, происходит процесс ревальвации национальной валюты, сопровождающийся дедолларизацией, т. е. падением значимости иностранной валюты для внутреннего рынка.
Вплоть до 1999 гг., хотя долларизация и существовала де-факто во многих развивающихся странах, а также получила широкое распространение в России и других странах бывшего социалистического блока, юридическое упразднение национальной валюты представлялось маловозможным.
Однако не стоит забывать, что Панама начала использовать доллар США уже с 1904 г. вместо колумбийского песо, Эквадор — с 2000 г. вместо эквадорского сукре, Сальвадор — с 2001 г. вместо сальвадорского колона [16].
В данный момент это самые крупные официально долларизованные страны в мире. Полный переход на доллар США, таким образом, практически полностью отражает полуколониальный характер экономики этих отсталых и зависимых в экономическом отношении стран.
Исследователи признают неоднозначное влияние долларизации на экономические и финансовые системы стран, где она распространяется. Экономистами Международного валютного фонда проведено исследование, касающееся причин долларизации и рассматривающее эффективность возможных действий национальных регуляторов, нацеленных на ограничение долларизации и связанных с ней рисков. Исследователи указывают на необходимость комплексной реформы, включающей рыночно ориентированные и институциональные меры, которая должна проводиться при соблюдении баланса рисков в пользу внутренней валюты. Также могут использоваться для ускорения дедолларизации качественные ограничения на долларизацию, однако риски таких ограничений могут быть довольно высокими [17].
Факторы, влияющие на объем эмиссии доллара, и механизм его эмиссии подробно раскрыты в исследовании С. Ю. Глазьева и обобщены на рис. 7 [18].
Рис. 7. Факторы, влияющие на объем эмиссии доллара США12
Сокращение потребности мирового рынка в долларах США, возникшее в результате экономического роста развивающихся стран и сокращения деловой активности американских банков и корпораций, означает увеличение разрыва между спросом на доллары и их предложением. Возникающий профицит долларовой массы при условии кредитного характера этой валюты и ее фактической необеспеченности (как указывалось ранее, только 4 % эмитированных долларов обеспечены золотовалютными резервами) ставит под сомнение возможность доллара выполнять функции мировой резервной валюты на следующем этапе развития мировой финансовой архитектуры.
К каким макроэкономическим последствиям привело доминирующее положение доллара в мировой валютной системе? Исследование этой проблемы, проведенное экономистами Национального бюро экономических исследований США, опирается на двухстрановую модель, в которой экспорт рассчитывается в ключевой валюте, а государственные облигации, номинированные в ключевой валюте, размещены на международном рынке. Внутренние государственные облигации и деньги используются в каждой стране для совершения внутренних трансакций. В модели воспроизводятся отклонения от непокрытого процентного паритета, соответствующие эмпирическим оценкам. В модели также исследуются другие эмпирические аномалии, например, парадокс Backus-Smith. (Суть парадокса состоит в следующем. Эффективное разделение риска теоретически предполагает на-
12 Составлено автором по: Глазьев С. Ю. Кризис глобальной финансовой системы: угрозы и возможности для России // Финансы и кредит. — 2008. — № 10. — С. 2 — 4.
личие положительной связи между реальными обменными курсами и относительным потреблением — потребление относительно выше там, где оно относительно дешевле. Однако расчет корреляции на основе практических данных между реальными обменными курсами и относительным потреблением показывает отрицательную связь).
Исследователи приходят к выводу о том, что шоки, возникающие в стране, чья валюта является ключевой, больше влияют на дестабилизацию мировой экономики, чем шоки аналогичного размера, возникающие в любой другой стране. Аналогично инновации в денежной и фискальной политике в стране, чья валюта является ключевой, более действенны, чем такие же нововведения в другой стране. При этом, страна, чья валюта, является ключевой, более уязвима к турбулентности финансового рынка [19]. Отметим, что современные события на международных финансовых рынках подтверждают достоверность выводов, сделанных исследователями.
Проделанные исследовательские работы позволили нам доказать необходимость реформирования МФА и обозначить направления ее реформирования в рамках перехода от неолиберального типа развития к усилению государственного вмешательства: урегулирование дисбалансов за счет создания поливалютной мировой системы и появления новых резервных валют; модификация международных стандартов деятельности финансовых институтов и расширение их сферы действия; ускорение процессов валютно-финансовой интеграции.
Список литературы
1. Попкова Е. Г. Пространственно-временной подход в концепции нового качества экономического роста // Экономические науки. — 2004. — № 7. — С. 34 — 35.
2. Развитие в развитых странах. Материалы научного семинара «Современные проблемы развития» Центра проблем развития и модернизации ИМЭМО РАН // Мировая экономика и международные отношения. — 2008. — № 5. — С. 91 — 93.
3. Моисеев С. Р. Глобализация финансовых рынков // Бизнес и банки. — 1999. — С. 14 — 15.
4. Алифанова Е. Н. Развитие российского фондового рынка: теоретические аспекты и институциональная динамика. Дис. док. экон. наук. — Ростов-н/Д., 2004. - С. 29 - 31.
5. Jordan C., Majnoni G. Financial Regulatory Harmonization and the Globalization of Finance. Policy Research Working Paper 2919. The World Bank, 2002. URL://http://www. worldbank. org.
6. Доклады Всемирного банка о тенденциях распространения стандартов и кодексов. URL:// http://www. worldbank. org/ifa/rocs. html/.
7. Lim, Ewe- Ghee. The Euro 's challenge to the Dollar: Different Views from Economists and Evidence from COFER (Currency Composition of Foreign Exchange Reserves) and Other data. June, 2006. URL://http://www. imf. org.
8. Meissner Christopher. Why do countries peg they peg? The Determinantsof Anchor Currency Choice. May, 2008. URL://http://www. imf. org.
9. Albertin, Giorgia. Trade Effects of Currency Union: Do Economic Dissimilarities Matter? October, 2008. URL://http://www. imf. org.
10. Rosenberg, Christoph B. Determinants of Foreign Currency Borrowing in the New Member States of the EU. July, 2008. URL://http://www. imf. org.
11. Городская легенда о Северо-Американском союзе основана на опасениях. The Seattle Times,
2007-05-19.
12. Как продать Америку — США пытаются улучшить свою репутацию в мире. Smart Money,
2008-11-12.
13. Berengaut Julian. Beauty Queens and Wallflowers — Currency Unions in the Middle East and Central Asia. October, 2006. URL://http://www.imf.org.
14. Shirono Kazuko. Real Effects of Common Currencies in East Asia. July, 2007. URL://http:// www.imf.org.
15. Guide А., Jafarov E., Prokopenko V. A common currency for Belarus and Russia? December, 2004. URL://http://www.imf.org.
16. URL://http://ru.wikipedia.org/wiki/Доллариза-ция.
17. IzeA., Powell A. Prudential Responses to De Facto Dollarisation. April 2004. URL://http://www.imf. org.
18. Глазьев С. Ю. Кризис глобальной финансовой системы: угрозы и возможности для России // Финансы и кредит. - 2008. - № 10. - С. 2 - 4.
19. Matthew C., Cumby R, Diba B, Lopez-Salido D. The macroeconomic implications of a key currency. NBER Working Paper #14242. Issued in August 2008. URL://http://www.nber.org.
Подписка «LIBRARY*!»
Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).
На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.
