CC BY
102ЮРИДИЧЕСКИЕ НАУКИ
БИРЖЕВЫЕ ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: РАЗВИТИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА Коняхина А.С.
Коняхина Александра Сергеевна - студент, кафедра финансового права, юридический факультет, Российский государственный гуманитарный университет, г. Москва
Аннотация: в статье анализируются история развития ETF на мировом рынке в целом и история развития биржевых паевых инвестиционных фондов в частности. Ключевые слова: биржевые фонды, ETF, БПИФ, фондовый рынок.
После «черного понедельника» (19 октября 1987 года) - одного из самых больших крахов фондового рынка в истории США, при котором индекс Dow Jones обвалился на 22,6% - Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC, The Securities and Exchange Commission) в начале 1988 года был выпущен отчет, посвященный анализу произошедших событий и дальнейшим перспективам развития фондового рынка. Среди прочих в отчете был поднят вопрос «а что было бы, если бы был инструмент, состоящий из совокупности ценных бумаг крупнейших компаний определённой страны или отрасли, чтобы решить проблемы высокой волатильности и дополнительных издержек и комиссий при торговле отдельными инструментами?» SEC было отмечено, что если биржей будет разработан такой инструмент, основанный на индексе S&P 500 (Standart & Poor's 500), он получит быстрое одобрение. Эта идея понравилась Натану Мосту - старшему вице-президенту по разработке новых продуктов Американской фондовой биржи (AMEX, American Stock Exchange)[1], в ней он увидел перспективы роста для биржи, которая в 1980-х начала терять долю на рынке. Буквально на следующий день Мост и его «правая рука» Стивен Блум - 26-летний доктор экономических наук, окончивший Гарвард, начали работать над проектом «безопасной корзины ликвидных ценных бумаг». Через месяц после опубликованного SEC отчета оказалось, что не только Американская фондовая биржа работает над проектом нового финансового инструмента, но и Филадельфийская (PHLX, Philadelphia Stock Exchange), которая на протяжении четырех последних лет работает над единым инвестиционным механизмом (CIP, Cash Index Participation), позволяющим инвесторам покупать и продавать доли в индексе акций аналогично тому, как продавали и покупали отдельные акции. Этот механизм подразумевал ту же пропорциональность акций, которая была в самом индексе. Запуск двух первых CIP (один был основан на индексе S&P 500, второй на индексе Dow Jones) затормозил работу AMEX над проектом. Однако, спустя два месяца продукт был готов и подан в SEC на одобрение. Одновременно с AMEX аналогичные продукты были представлены Чикагской биржей опционов (CBOE, Chicago Board Options Exchange), Чикагской товарной биржей (CME, Chicago Mercantile Exchange) и Чикагской торговой палатой (CBOT, Chicago Board of Trade). В связи с тем, что представленные продукты казались SEC не ценными бумагами, а плохо замаскированными фьючерсами на фондовые индексы, регулирование которыми принадлежит Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC, Commodity Futures Trading Commission) в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях (Investment Company Act of 1940) [2], а также в связи с запросом Филадельфийской биржи о предоставлении ей временной монополии в торговле CIPs на срок от 12 до 18 месяцев на основании того, что они были первыми, утверждение нового продукта,
который впоследствии станет называться биржевым инвестиционным фондом (ETF, Exchange Traded Fund) было приостановлено.
В связи с этим первый ETF появился в 1990 году в Канаде - на Торонтской фондовой бирже (TSX, Toronto Stock Exchange) и назывался Toronto 35 Index Participation Units (TIPs 35) [3], следуя за индексом 35 крупнейших канадских компаний.
В США первый ETF в свою очередь появился лишь три года спустя. S&P 500 Trust ETF (SPDR или, как его называли, spider - паук) был запущен 22 января 1993 года и является самым популярным ETF по сей день[4]. И хотя первый ETF на американском рынке появился в 1993 году, потребовалось еще почти 15 лет, чтобы увидеть первый активно управляемый биржевой фонд. Позднее, в 1996 году, заниматься биржевыми фондами начал один из крупнейших в Великобритании и в мире финансовых конгломератов Барклайс (Barclays), а в 2001 году - одна из крупнейших на сегодняшний день частных независимых инвестиционных компаний Вангард (The Vanguard Group) [5].
По состоянию на 2019 год в мире существует более 4 тысяч биржевых фондов различных по составу и структуре [6].
В свою очередь российский фондовый рынок начал свое развитие немного позже и развивался медленнее.
В соответствии с реестром паевых инвестиционных фондов Банка России первый аналог зарубежного фонда, торгуемого на бирже - биржевой паевой инвестиционный фонд (БПИФ) был сформирован только в августе 2018 года - «Сбербанк - Индекс МосБиржи полной доходности «брутто»[6]. Однако, этому способствовало долгое формирование нормативной правовой базы.
Первая редакция закона о рынке ценных бумаг [7] вступила в силу в 1996 году, однако, включала только два вида инструментов - акции и облигации. Термин «инвестиционный пай» и «инвестиционный фонд» были введены лишь в 2001 году в законе об инвестиционных фондах[8] :
Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда.
Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.
Также согласно закону о фондах в 2001 году фонды могли быть только трех типов: открытые, интервальные и закрытые.
При этом по состоянию на конец 2002 года были сформированы только открытые и интервальные [9] в соотношении 61,2% к 38,8% соответственно. Закрытые фонды начали формироваться начиная с 2003 года.
По состоянию на июль 2012 года положение на рынке фондов было следующее[10]:
Таблица 1. Положение на рынке фондов по состоянию на июль 2012 года
Тип фонда Количество фондов % от общего числа фондов
Открытый 422 56,6
Интервальный 56 7,5
Закрытый 268 35,9
Проанализировав данные Таблицы 1, можно сделать вывод, что интервальные фонды были наиболее редкими, в то время как самым популярным типом фондов оставался открытый. В том же июле 2012 года в законодательство о фондах после долгих обсуждений с участниками рынка было внесено изменение [11], в соответствии с которым появился четвертый тип паевых инвестиционных фондов -биржевой. Основные особенности которого состоят в следующем:
• Заявку на выдачу инвестиционных паев фонда может подавать исключительно уполномоченное лицо, указанное в правилах доверительного управления таким фондом;
• Инвестиционные паи такого фонда должны быть допущены к организованным торгам на российской(их) бирже(ах), указанной(ых) в правилах доверительного управления таким фондом;
• Должна быть установлена величина максимального отклонения цены покупки (продажи) инвестиционных паев, публично объявляемой маркет-мейкером биржевого фонда на организованных торгах, проводимых биржей, от расчетной цены одного инвестиционного пая.
Однако, в 2012 году все еще отсутствовала достаточная нормативная база для описания процесса допуска инвестиционных паев БПИФ к торгам.
Положение Банка России N 534-П «О допуске ценных бумаг к организованным торгам», включающее требования к допуску и дальнейшему листингу инвестиционных паев вступило в силу лишь в мае 2016 года и устанавливало следующее:
Биржа, указанная в правилах доверительного управления биржевым паевым инвестиционным фондом, может включить инвестиционные паи такого фонда в Список при условии, что правилами доверительного управления этого фонда предусмотрено, что стоимость имущества фонда, передаваемого в оплату инвестиционных паев, необходимая для завершения (окончания) формирования этого фонда, составляет не менее 25 миллионов рублей. Указанное требование не распространяется на инвестиционные паи биржевых паевых инвестиционных фондов, тип которых был изменен с открытого паевого инвестиционного фонда на биржевой паевой инвестиционный фонд.
То есть помимо требований к самому фонду требовалось внести изменения в правила листинга биржи, на которой планировались торги инвестиционными паями биржевого фонда. Биржа в свою очередь устанавливала дополнительные условия для допуска инвестиционных паев БПИФ к торгам. Таким образом, первый российский биржевой фонд был допущен к торгам на Московской бирже (ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС») лишь в 2018 году.
По состоянию на июнь 2020 года к торгам на Московской бирже допущены инвестиционные паи 38 [12] биржевых фондов различных по составу, доходности и стоимости одного инвестиционного пая. Сводные данные, собранные на основе котировок и информации, представленных Компанией БКС [13] и Московской биржей [14], представлены на Рис. 1-2.
Рис. 1. График цен одного инвестиционного пая по всем торгуемым на Московской бирже
фондам
■ Облигации/Еврооблигации ■ Денежный рынок »Акции "Товары ■ Смешанные активы Рис. 2. Классификация всех торгуемых на Московской бирже фондов по базовому активу
Анализ данных на рис. 1 показывает, что стоимость одного инвестиционного пая БПИФ варьируется от 1,02 до 56 500 рублей, что позволяет инвесторам приобретать разное количество паев разных фондов в связи с разным минимальным порогом входа. Согласно рис.2 преобладающими на рынке являются биржевые фонды, базовым активом которых являются акции, входящие в состав индекса, за которым они следуют.
По данным Банка России [15] в начале 2020 года наиболее популярными на рынке все еще остаются открытые паевые инвестиционные фонды (тенденции их роста поддерживаются снижением ставок по депозитам, а также общей динамикой рынка облигаций. Вместе с тем в марте 2020 г. в связи с распространением коронавирусной инфекции и падением цены на нефть ситуация на фондовых рынках ухудшилась, в то время как на котировках паевых инвестиционных фондов это сказалось меньше всего за счет диверсификации портфелей). Однако, согласно статистике, сегмент биржевых фондов продолжает активно развиваться, увеличивая общую стоимость чистых активов и количество пайщиков. Доходность этого типа фондов достигла 21% по итогам 2019 г., при этом структура активов сегмента претерпевает постоянные изменения в связи с добавлением новых фондов в линейку.
По состоянию на конец 2019 года [16] преобладающим на рынке фондов является закрытый тип (в то время как согласно Таблице 1 большую долю занимали открытые фонды), а типом с наименьшей пока долей от общего количества фондов является биржевой тип.
Таблица 2. Положение на рынке фондов по состоянию на декабрь 2019 года
Тип фонда Количество фондов % от общего числа фондов
Открытый 255 16,7
Интервальный 40 2,6
Закрытый 1216 79,4
Биржевой 20 (без учета ETF) 1,3
Таким образом, российские биржевые паевые инвестиционные фонды, как инструмент, появившийся лишь в 2018 году, развиваются весьма активно. При этом, по мнению многих управляющих компаний, именно этот тип фонда является многообещающим и находящимся в стадии активного развития. Так, например, на базе покупки инвестиционных паев биржевых фондов одной из управляющих компаний совместно с банком был разработан сервис микроинвестирования «Инвесткопилка» [17], при котором округление с каждой покупки по дебетовой карте будет инвестироваться в инвестиционные паи биржевого фонда, находящегося под управлением этой управляющей компании. И есть основания полагать, что это не последний продукт, запущенный с целью повышения популярности биржевых фондов как инструмента на российском фондовом рынке.
Список литературы
1. Lawrence Carrel. ETFs for the Long Run: What They Are, How They Work, and Simple Strategies for Successful Long-Term Investing, 2008. С. 12-13.
2. [Электронный ресурс]: State Street Global Advisors. SPDR S&P 500 ETF Trust. Режим доступа: https ://www. govinfo.gov/content/pkg/COMPS-1879/pdf/COMP S -1879.pdf/ (дата обращения: 09.06.2020).
3. Gary L. Gastineau. The Exchange-Traded Funds Manual. // John Wiley & Sons, 2002. С. 32.
4. [Электронный ресурс]: Официальный сайт State street global advisors. Режим доступа: https://www.ssga.com/us/en/individual/etfs/funds/spdr-sp-500-etf-trust-spy/ (дата обращения: 15.06.2020).
5. [Электронный ресурс]: Официальный сайт CNN. Better Than Mutual Funds? Cheaper and More Efficient Than Their Older Siblings, Exchange-Traded Funds Are Winning Many Converts. Режим доступа: https://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/2004/02/09/360114/index.ht m (Дата обращения: 09.06.2020).
6. [Электронный ресурс]: Официальный сайт Компании БКС. Какие существуют ETF. Режим доступа: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kakie-sushchestvuiut-etf-orientirovannye-na-rossiiskii-rynok/ (дата обращения: 09.06.2020).
7. Официальный сайт Банка России. Реестр паевых инвестиционных фондов. Режим доступа: http://www.cbr.ru/registries/RSCI/activity_uk_if/ (дата обращения: 09.06.2020).
8. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».
9. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
10. [Электронный ресурс]: Рейтинг паевых инвестиционных фондов от Investfunds. Режим доступа: http://pif.investfunds.ru/funds/rate.phtml?free_ranking=0&funds_types =3&year=2002&month=12&date_from=30.04.2020&date_to=29.05.2020&year1=2019 &month1=1&year2=2020&month2=5&min_nav=0&funds_values=0&specs%5B1%5D =0&specs%5B2%5D=0&specs%5B4%5D=0&specs%5B5%5D=0&period=month&sort =1&page_num=0&get_xls=0&ajax=1/ (дата обращения: 09.06.2020).
11. [Электронный ресурс]: Рейтинг паевых инвестиционных фондов от Investfunds. Режим доступа: http://pif.mvestfunds.rUfunds/rate.phtml?free_ranking=0&íunds_types =1&year=2012&date_from=30.04.2020&date_to=29.05.2020&year1=2019&month1=1 &year2=2020&month2=5&min_nav=0&funds_values=0&specs%5B1%5D=0&specs% 5B2%5D=0&specs%5B40/o5D=0&specs0/o5B50/o5D=0&period=month&sort=1&page_n um=9&get_xls=0&ajax=1/ (дата обращения: 09.06.2020).
12. Федеральный закон от 28.07.2012 № 145-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
13. [Электронный ресурс]: Официальный сайт ПАО «Московская биржа». Биржевые фонды на Московской бирже. Режим доступа: https://www.moex.com/msn/etf/ (дата обращения: 09.06.2020).
14. [Электронный ресурс]: Официальный сайт Компании БКС. Режим доступа: https://bcs-express.ru/kotirovki-i-grafiki/ (дата обращения: 09.06.2020).
15. [Электронный ресурс]: Официальный сайт ПАО «Московская биржа». Поиск по эмитентам и ценным бумагам. // https://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=TQTF&code/ (дата обращения: 09.06.2020).
16. [Электронный ресурс]: Обзор ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов 2019 года. Режим доступа: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/27853/review_paif_19Q4.pdf/ (дата обращения: 09.06.2020).
17. [Электронный ресурс]: Официальный сайт АО «Тинькофф Банк». Тинькофф запускает Инвесткопилку — первый в России банковский сервис микроинвестирования. Режим доступа: https://www.tinkoff.ru/about/news/08062020-investments-box/ (дата обращения: 09.06.2020).
