CC BY
54ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Биржевой инвестиционный фонд (ЕТР); эволюция, виды, сравнительный анализ с взаимными фондами
Лазарева Алена Сергеевна,
магистрант, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Нишатов Николай Петрович
к.э.н., доцент, Департамент финансовых рынков и банков, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Финансовый рынок непрерывно развивается и усложняется: появляются новые финансовые инструменты, усовершенствуются и модернизируются подходы к уже существующим, меняются параметры и способы расчетов. В представленной статье исследуется сравнительно новый финансовый инструмент -биржевой инвестиционный фонд (ЕТР). Преимущества данного финансового инструмента очевидны: он довольно прост в использовании, интересен с точки зрения отраслей, в которых он применяется, а также доступен не только средним и крупным, но и мелким инвесторам.
Ключевые слова: биржевой фонд, ЕТР, виды биржевых фондов, анализ биржевых фондов, взаимные фонды.
С развитием коллективных инвестиций в конце XX века на финансовом рынке появился новый финансовый инструмент - биржевой инвестиционный фонд (ETF - Exchange Traded Fund).
Биржевой инвестиционный фонд (ETF) представляет собой ценную бумагу, торгующуюся на финансовом рынке, цена которой формируется из расчета индекса, товара, облигации или портфеля активов, лежащей в основе. В отличие от паев паевого инвестиционного фонда, биржевые инвестиционные фонды торгуются на финансовом рынке как обыкновенные акции.
В научных кругах существует несколько подходов к определению понятия биржевой инвестиционный фонд (ETF). Одни авторы утверждают, что биржевой инвестиционный фонд представляет собой портфель активов, а ценная бумага, выпущенная на пул этих активов, удостоверяет право собственности владельца. Другие авторы обращают внимание на организационно-правовую форму, определяя биржевой фонд, как инвестиционный фонд, который осуществляет эмиссию и погашение выпусков ценных бумаг, обращающихся на бирже и удостоверяющих долю владельца в праве собственности на имущество в инвестиционном портфеле фонда1.
Первый биржевой фонд - Toronto Index Participation Fund (TIP 35) - был листингован в 1990-м году на Фондовой бирже Торонто. Первый американский биржевой фонд — Standard and Poor's 500 Depositary Receipt (SPDR) —был создан в 1993 году, торговался под тикером SPY, в основе которого лежал индекс S&P 500. 2
Рассмотрим механизм построения и работы традиционного биржевого фонда (ETF). Фонд организуется спонсором, который является стороной в соглашениях с авторизованными участниками (Authorized Participants (AP)) - крупнейшими участни-
е
о Сч]
1 Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 416 с.
2 Deville L. (2008). Exchange Traded Funds: History, Trading and Research. C. Zopounidis, M. Doumpos, P. Pardalos. Handbook of Financial Engineering, Springer pp. 1-37
ками рынка. На 2014 год, фонды, в которых сконцентрировано 90% всех средств ETF, были организованы 15-ю спонсорами. Всего в США насчитывается 52 спонсора. Каждый фонд имеет в среднем 34 авторизованных участника (Authorized Participants).
Биржевые фонды (ETF) обращаются на первичном и вторичном рынках. На вторичном рынке инвестор в часы работы биржи имеет возможность купить или продать этот финансовый инструмент, так же как он это делает с акциями отдельных компаний. 90% операций с биржевыми фондами (ETF) осуществляются именно на вторичном рынке.
Первичный рынок доступен только авторизованным участникам (Authorized Participants). Авторизованный участник (Authorized Participant) обменивает у фонда большие блоки (модули) акций на акции ETF. При погашении происходит обратная операция. Происходит «in-kind» покупка/продажа.
Таким образом, у авторизованного участника существует возможность для арбитража. При повышенном спросе на акции ETF, и соответственно росте их цены выше актива, Авторизованный участник (Authorized Participant), покупая акции актива и сразу же обменивая их на акции ETF, продаёт эти акции ETF на рынке. При повышении предложения акций ETF и спроса на акции актива, цены на актив и на ETF быстро выравниваются. Если цена ETF и актива отклоняется в другую сторону, происходит обратная операция. Этот механизм практически гарантирует очень малое среднее отклонение цен акций ETF от актива, который он отражает.
В настоящее время биржевые инвестиционные фонды (ETF) стали широко популярны среди инвесторов. Например, в США совокупные активы под управлением этих фондов насчитывают около $2,8 трлн долл., по данным на 2017 год, с учетом того, что США доминируют на глобальном рынке ETF, занимая более 80% активов под управлением. В табл. 1 представлен рейтинг крупнейших ETF в мире по величине активов.1
Биржевые инвестиционные фонды имеют разновидности. В зависимости от типа базисного актива в портфеле фонда различают:
• ETFs (exchange-traded fund) - это акции фонда, инвестирующего в ценные бумаги, портфель ценных бумаг которого составляют акции, облигации и банковские займы.
• ETCs (exchange-traded commodities) - это ценные бумаги товарных и валютных фондов. ETC отслеживает цену на сырьевые товары, но сам ETC фактически является долговым обязательством, называемым нотой. Это похоже на биржевую ноту (ETN), но в отличие от неё ETC обеспечен физическим товаром, тогда как ETN не имеет такого обеспечения.
• ETNs (exchange-traded notes) - биржевые ноты, которые выпускаются банком-гарантом и представляют собой необеспеченную долговую ценную бумагу с преимущественным правом требования. Другими словами, ноты - это обещание предоста-
вить доход на какой-либо актив (например, фондовый индекс, индекс волатильности и т.д.). Как и биржевые фонды (ETF), ETN торгуются на бирже, такой как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE).2
Таблица 1
Тикер Фонд Индекс Комиссия Цена Активы фонда, млн.
AGG iShares Core U.S. Aggregate Bond Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index 0.05% 105.86 $55356
IEFA iShares Core MSCI EAFE MSCI EAFE Investable Market Index 0.08% 67.71 $59781
QQQ PowerShares QQQ NASDAQ-100 Index 0.20% 169.46 $65156
VWO Vanguard FTSE Emerging Markets FTSE Emerging Markets Index 0.14% 46.11 $67238
VEA Vanguard FTSE Developed Markets FTSE Developed Markets Index 0.07% 45.51 $73502
EFA iShares MSCI EAFE MSCI EAFE Index 0.32% 71.77 $79257
VOO Vanguard S&P 500 S&P 500 Index 0.04% 250.47 $90522
VTI Vanguard Total Stock Market CRSP US Total Market Index 0.04% 140.57 $96726
IVV iShares Core S&P 500 S&P 500 Index 0.04% 274.47 $151703
SPY SPDR S&P 500 S&P 500 Index 0.09% 272.85 $2622
По способу управления, биржевые инвестиционные фонды подразделяются на:
• Активно-управляемые фонды - БТБ-фонды, управляемые профессионалами, задача которых сводится к определению и составлению высокодоходных портфелей.
• Пассивно управляемые (индексные) фонды, результаты которых привязаны к динамике бенчмарка. При этом, основная задача управляющей компании состоит в том, чтобы как можно более точно следовать за индексом, поэтому потенциальная доходность подобных БТР-фондов ограничивается доходностью выбранного индикатора.
На российском финансовом рынке использование такого финансового инструмента как биржевой фонд (БТБ) слабо развито. В связи с этим российское законодательство регулирует деятельность биржевых фондов (БТБ) двумя выдержками из нормативно-правовых актов: Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Приказ Центрального Банка (ранее Федеральной службы по финансовым рынкам) от 9 февраля 2010г. №10-5/пз-н.
1 Deutsche Bank ETF industry annual report (2017)
2 Avellaneda, M., Zhang, St. Path-Dependence of Leveraged ETF Returns. SIAM Journal on Financial Mathematics, Vol. 1, pp. 586603. - 2010
-&
С
о
od о-4 ñ
H
Приказ №10-5/пз-н осуществляет регулирование торгов акциями фондов на бирже, а также накладывается обязательство по поддержании котировок ценных бумаг, которые допускаются к торгам фондов маркет-мейкерами.
Анализ американского регулирования биржевых фондов (ETF) показал, что данный финансовый инструмент регулируется также, как и инструменты фондов коллективных инвестиций. Биржевые фонды (ETF) в США регулируются следующими нормативно-правовыми актами: Закон «О ценных бумагах» 1933г. («Securities Act», 1933), Закон «О торговле ценными бумагами» 1934г. («The Securities Exchange Act», 1934), Закон «Об инвестиционных компаниях» 1940г. («Investment Company Act», 1940).
Биржевые фонды (ETF) ориентированные на ценные бумаги регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), а биржевые фонды (ETF), отслеживающие динамику индексов посредством производных финансовых инструментов регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
В Европе, регулирование биржевых фондов (ETF) осуществляется в рамках Директивы 2014/91/EU Европейского парламента и Совета от 23 июля 2014г., которая заменила Директиву 2009/65/EU по координации законов, правил и административных положений, касающихся организации коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (UCITS). Орган осуществляющий непосредственное регулирование - Комитет ИОСКО по управлению инвестициями (IOSCO Committee on Investment Management).
В декабре 2012 г. Европейским управлением по надзору за рынком ценных бумаг (ESMA- European Securities and Markets Authority) была принята Инструкция в отношении фондов UCITS (ESMA Guidelines on ETFs and other UCITS issues -ESMA/2012/832EN). В Инструкции был представлен конкретный идентификатор биржевых фондов (далее - UCITS ETF) для использования во всех государствах-членах ЕС1. На момент проведения исследования, действует новая редакция Инструкции - ESMA/2014/937.2
При анализе зарубежных фондов, зачастую можно встретить сравнение биржевых инвестиционных фондов (ETF) с взаимными фондами (mutual funds). Взаимные фонды представляют собой зарубежный аналог российских ПИФов. Он объединяет средства инвесторов и вкладывает их в различные финансовые инструменты, руководствуясь при этом своей стратегией. При этом, инвестор приобретает ценные бумаги - паи, стоимость которых формируется на основании стоимости активов фонда.
Существуют следующие виды взаимных фондов:
е
о Сч]
Open-end funds — открытые взаимные фонды. Они продают или покупают паи в любой рабочий день. Цена пая определяется стоимостью чистых активов фонда (NAV) и рассчитывается на конец рабочего дня. Большая часть существующих взаимных фондов являются открытыми.
Close-end funds — закрытые взаимные фонды. Фонд такого вида размещает свои паи среди инвесторов при первичном размещении. В последствии паи этого фонда можно приобрести только на вторичном рынке, при этом фонд обратно свои паи не выкупает.
Unit-investment trust UIT — инвестиционные трасты. Паи UIT размещаются среди инвесторов только один раз при создании фонда. Такой фонд обладает ограниченным сроком работы. Владелец пая имеет возможность досрочно его погасить через фонд, либо дождаться запланированного закрытия инвестиционного траста. Основная особенность UIT заключается в том, что структура активов фонда определяется при его создании и в последствии не меняется.
Рассмотрим различия биржевых инвестиционных фондов (ETF) и взаимных фондов (mutual funds) более подробно.
Во-первых, существуют существенные различия при формировании цены. Цена пая взаимного фонда определяется как стоимость чистых активов (NAV) в расчете на один пай, а сама покупка/продажа данного финансового инструмента осуществляется непосредственно между фондом и инвестором. Цена биржевых фондов (ETF) постоянно корректируется рынком, и не зависит от стоимости чистых активов, физически покупка происходит через брокерский счёт.
Во-вторых, несмотря на то, что оба этих финансовых инструмента обладают высокой ликвидностью, сделки с паями взаимного фонда осуществляются по цене на конец рабочего дня, когда рассчитывается стоимость чистых активов, в то время как сделки с биржевыми фондами (ETF) осуществляются внутри торгового дня по текущей рыночной цене. В связи с этим, биржевой фонд (ETF) представляет высокий интерес для спекулянтов и трейдеров, т.к. существует возможность открытия как длинных, так и коротких позиций.3
В-третьих, зачастую биржевые инвестиционные фонды (ETF) имеют более низкие коэффициенты расходов, чем взаимные фонды. Например, комиссии за управление фондом ETF, в среднем составляет 0,04-0,05%, в то время как комиссия за управление взаимным фондом составляет 1-2%.
В России биржевые фонды (ETF) на Московской бирже долгое время были представлены одной компанией FinEx Funds plc. - инвестиционная компанией с ответственностью, разделенной между субфондами и с переменным капиталом. Она действует на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осу-
1 ESMA Guidelines on ETFs and other UCITS issues - ESMA / 2012 / 832EN
2 ESMA Guidelines on ETFs and other UCITS issues - ESMA /
2014 / 937EN
3 Agapova A. (2010). «Conventional Mutual Index Funds versus Exchange Traded Funds», Journal of Financial Markets vol.14, no.2, pp. 323-343
ществление деятельности по управлению ценными бумагам, выданной Банком России. С апреля 2018 года на российском фондовом рынке появилась вторая компания - ITI, которая запустила торги акциями биржевых фондов (ETF) на индекс РТС (торговый код - RUSE) и еврооблигации российских эмитентов (торговый код - RUSB), что значительно расширяет возможности торговли для мелких и институциональных инвесторов на российском биржевом рынке. Акции биржевых фондов (ETF) на индекс РТС отслеживают доходность индекса, который состоит из крупнейших по рыночной капитализации и ликвидности российских компаний, а биржевой фонд (ETF) на корзину еврооблигаций отслеживает доходность индекса ITI Funds Russia-focused USD Eurobond Index, состоящего из еврооблигаций российских эмитентов, имеющих кредитный рейтинг на уровне суверенного рейтинга России или выше1.
Подводя итоги, можно сделать вывод о том, что биржевой фонд представляет собой современный финансовый инструмент, который обладает высокой ликвидностью, прост в понимании и доступен для инвестирования инвесторам с небольшим доходом. С появлением биржевых фондов (ETF) появилась возможность привлечения большего количества инвесторов на финансовый рынок, что способствует развитию новых и уже существующих отраслей экономики. Российский рынок биржевых фондов (ETF) также развивается, но с меньшими темпами в сравнении с мировым.
EXCHANGE INVESTMENT FUND (ETF): EVOLUTION, SPECIES,
COMPARATIVE ANALYSIS WITH MUTUAL FUNDS Lazareva A.S., Nishatov N.P.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The financial market is constantly evolving and becoming more complex: new financial instruments are emerging, approaches to existing ones are being improved and modernized, and the parameters and methods of calculations are changing. The presented scientific article explores a relatively new financial instrument - the Exchange Investment Fund (ETF). The advantages of this financial instrument are obvious: it is quite simple to use, interesting from the point of view of the industries in which it is used, and is also available not only to medium and large, but also to small investors. Keywords: exchange fund, ETF, types of exchange-traded funds,
analysis of exchange-traded funds, mutual funds. References
1. Abramov A.E. Investment funds: Profitability and risks, portfolio
management strategies, investment objects in Russia. - M .: Alpina Business Books, 2005. - 416 p.
2. Tretyak A. (2018). Moscow Exchange Launches New ETF Trad-
ing, Vedomosti: [website]. URL: http: // www.vedomosti.ru
3. Agapova A. (2010). "Conventional Mutual Index Funds versus
Exchange Traded Funds", Journal of Financial Markets vol.14, no.2, pp. 323-343
4. Avellaneda, M., Zhang, St. Path-Dependence of Leveraged ETF
Returns. SIAM Journal on Financial Mathematics, Vol. 1, pp. 586-603. - 2010
5. Deville L. (2008). Exchange Traded Funds: History, Trading and
Research. C. Zopounidis, M. Doumpos, P. Pardalos. Handbook of Financial Engineering, Springer pp. 1-37
6. Deutsche Bank ETF industry annual report (2017). etf.deutscheawm.com
7. ESMA Guidelines on ETFs and other issues - ESMA / 2012 /
832EN
8. ESMA Guidelines on ETFs and other issues - ESMA / 2014 /
937EN
Литература
1. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. - М.: Аль-пина Бизнес Букс, 2005. - 416 с.
2. Третьяк А. (2018). «Московская биржа запустила торги новым ETF», Ведомости: [сайт]. URL: http:// www.vedomosti.ru
3. Agapova A. (2010). «Conventional Mutual Index Funds versus Exchange Traded Funds», Journal of Financial Markets vol.14, no.2, pp. 323-343
4. Avellaneda, M., Zhang, St. Path-Dependence of Leveraged ETF Returns. SIAM Journal on Financial Mathematics, Vol. 1, pp. 586-603. - 2010
5. Deville L. (2008). Exchange Traded Funds: History, Trading and Research. C. Zopounidis, M. Doumpos, P. Pardalos. Handbook of Financial Engineering, Springer pp. 1-37
6. Deutsche Bank ETF industry annual report (2017). etf.deutscheawm.com
7. ESMA Guidelines on ETFs and other UCITS issues - ESMA / 2012 / 832EN
8. ESMA Guidelines on ETFs and other UCITS issues - ESMA / 2014 / 937EN
-&
С
о
od о-4 ñ
1 Третьяк А. (2018). «Московская биржа запустила торги новым ETF», Ведомости: [сайт]. URL: http:// www.vedomosti.ru
Н
