CC BY
149
ДЕНЕЖНЫЙ СТАНДАРТ
БИМЕТАЛЛИЧЕСКИЙ ДЕНЕЖНЫЙ СТАНДАРТ
С. Р. Моисеев
Кафедра теории рыночной экономики и инвестирования Московского государственного университета экономики,
статистики и информатики
Денежно-кредитная характеристика системы
Биметаллический стандарт, или биметаллизм представляет собой денежную систему, где совместно обращаются золотые и серебряные монеты, между которыми установлен фиксированный курс обмена. Как и всякая денежная система, биметаллизм включает определенные институциональные соглашения, действующие де-юре, и практику денежного обращения, складывающуюся де-фак-то. Институциональные соглашения основываются на двух составляющих: на законе о чеканке и законе о денежном обращении. Власти могут разрешить свободную чеканку монет из одного или обоих металлов. «Свободная» чеканка не означает бесплатную: правительственный или частный монетный двор взимает некоторую плату (сеньораж) за превращение килограмма благородного металла в килограмм монет. Свободная чеканка золотых и серебряных монет является необходимым, но не достаточным условием биметаллического стандарта. Закон о денежном обращении определяет еще такие параметры, как номинал монет, единицы измерения, условия обращения и т.д. При свободном денежном обращении, либеральном экспорте и импорте обоих металлов монета становится неограниченным законным платежным средством. Соответственно, биметаллизм обладает следующими характеристиками:
• свободная чеканка монет;
• неограниченное обращение монет и благородных металлов;
• фиксация обменного курса между двумя металлами.
Если все три условия соблюдены, биметаллизм называют системой двойного стандарта, или системой двойных валют. В чистом виде он суще-
ствовал в США и Латинском валютном союзе в XIX веке. Вариация описанных условий дает различные денежные системы. Когда только один металл разрешен к чеканке монет и его обращение неограниченно, то биметаллизм становится монометаллизмом. Великобритания ввела монометаллизм в 1816 году. Если оба металла могут обращаться без ограничений, но только один разрешен к чеканке, то система носит название хромой, или горбатый биметаллизм. Он функционировал в Великобритании с 1774 по 1816 год, во Франции, Германии и США после 1873 года. Наконец, последний вариант — это чеканка монет из обоих металлов и свободное обращение одного из них. Курс торговых денег, которые образуются таким образом, устанавливается рынком самостоятельно. Торговые деньги обращались в средневековой Европе, а также Германии, Австрии и Нидерландах до безвозвратного перехода на золотой стандарт. Полная классификация денежных систем приведена в таблице. Как уже упоминалось, денежный стандарт характеризуется также практикой денежного обращения, складывающейся де-факто. Де-юре в стране может действовать биметаллизм, однако де-факто — монометаллизм. Происходит это, когда в стране из денежного обращения один из металлов вытесняет другой. Почему и когда вытеснение происходит, мы обсудим ниже, отметим лишь, что подобные ситуации наблюдались в Великобритании до 1774 года, в Мексике до 1905 года и в Пруссии в 1820-х годах.
История биметаллизма
Золото и серебро всегда шли рука об руку в мире денег. В Римской империи обращались как золотые, так и серебряные монеты. В Европе, начиная с раннего средневековья, основу нацио-
Таблица
Классификация денежных систем
Свободная чеканка монет Свободное обращение монет
Из одного металла Из обоих металлов
Из одного металла Монометаллизм Хромой биметаллизм
Из обоих металлов Торговые деньги Биметаллизм
нальных денежных систем составляло только серебро. В XIII веке золотые монеты, ходившие в обращении в Византии и мусульманском мире, вновь вернулись в Западную Европу. Однако их было очень мало, и оценивались они в номинале серебряных монет (чаще всего в марках). После завоеваний в Новом Свете золото в XVI веке хлынуло на Континент. Европейские правительства начали устанавливать официальный курс обмена между золотом и серебром. Из-за того, что среди властей Европы не было единого мнения насчет оптимального курса обмена, время от времени возникало спекулятивное движение металла из одних стран в другие. Для предотвращения спекуляций правительства периодически корректировали официальный курс.
Окончание наполеоновских войн и Венский конгресс ознаменовали эпоху стабильности в Старом Свете. Между Россией, Великобританией, Австрией и Пруссией был заключен политический альянс, способствовавший развитию международной экономики. XIX век можно считать периодом расцвета и заката биметаллизма. Первые две трети XIX века мировая валютная система разделялась на три блока. В зависимости от типа металлического стандарта различались золотой и серебряный монометаллизм, а также биметаллический стандарт. В золотой блок входили Великобритания, Португалия, а также большинство британских колоний и доминионов. В серебряном блоке состояли Пруссия, Россия, Австрия, Нидерланды, Дания, Норвегия, Швеция, Мексика, Китай, Индия и Япония. Ядро биметаллического блока образовывали США и Латинский валютный союз, во главе которого стояла Франция. Помимо нее, в Союз, действовавший с 1865 года, входили Бельгия, Италия, Швейцария, Папская область и Греция. Аналогичная денежная система применялась в Болгарии, Румынии, Испании, Финляндии, которые формально в Союз не входили.
Общий денежный стандарт, а также параллельное обращение монет из разных стран в рамках одного блока обеспечивали стабильность валютных курсов внутри каждого блока. Однако между самими блоками стабильность валютного курса не наблюдалась: цена золота и серебра по отношению друг к другу постоянно изменялась. С
1800-х по 1870-е годы колебания обменного курса были относительно небольшими. Как только появлялось новое месторождение золота, цена на него в серебряном эквиваленте падала, а когда находили серебряные залежи, то снижалась цена серебра. Колебание курсов приводило к интересному явлению: из денежного обращения попеременно вытеснялось то золото, то в серебро. В 1850-х годах в Калифорнии, Австралии и Неваде обнаружились обширные золотые россыпи, и подешевевший металл хлынул в страны биметаллизма. Из него чеканились полноценные золотые монеты, которые по официальному курсу обменивались на серебряные монеты. Странам с золотым монометаллизмом (прежде всего, Великобритании) оказалось выгодно менять свое золото в Париже для обслуживания долгов странам серебряного монометаллизма. В связи с тем, что поддерживалось свободное денежное обращение, в странах Латинского валютного союза золото «вымывало» серебро. Действовал закон денежного обращения, открытие которого приписывают британскому банкиру Т. Грэшему: «худшие деньги вытесняют лучшие». Но вот с 1870 года в США находят большие серебряные прииски, и приток серебра подрывает репутацию благородного металла. Многие страны, включая Германию, с 1871 года демонетизируют серебро и вводят золотой монометаллизм, чему в Европе было придано огромное значение. Кроме того, большинство делегатов парижской конференции 1867 года проголосовало за придание золотому стандарту международного статуса. Теперь серебро начало вытеснять золото в странах биметаллизма. Коротко говоря, биметаллизм де-факто превращался то в золотой, то в серебряный монометаллизм. Такая система впоследствии была названа альтернативным стандартом, поскольку на практике из обращения исчезал тот металл, ценность которого в данный момент времени была завышена. Многие экономисты полагают, что биметаллизма как такового не существует, а есть лишь система переключения между двумя монометаллическими стандартами.
Особых неприятностей циклические изменения в денежной системе не приносили, пока объем международного движения капитала не превысил размеров накоплений драгметаллов в странах биметаллизма. Встал вопрос: как ограничить стихийную игру рынка и укрепить денежную систему? Ответы были самыми разными. Наиболее простое и очевидное решение — отменить фиксированный курс обмена между двумя металлами. Один уче-
ный из Ганновера, где такая система просуществовала до 1857 года, назвал одновременное обращение двух металлов без официального обменного курса системой параллельных валют, чтобы отличить ее от классического биметаллизма. В Латинском валютном союзе с 1873 года прекратили чеканить серебряные монеты, а неограниченный прием серебра в качестве платежа — упразднили. По сути дела, власти решили постепенно переходить от биметаллизма к монометаллизму.
В 1871 году Япония объявила о введении золотого стандарта. Однако вследствие нехватки золота и постоянного бюджетного дефицита с 1878 года страна перешла на биметаллизм. Вскоре в результате победоносной войны с Китаем Япония получила огромную контрибуцию — 38 млн фунтов стерлингов, обеспеченных британским золотом. Именно эти средства и позволили учредить в 1897 году «золотую» иену. С 1893 года в Индии перестал действовать серебряный стандарт. Вместо него был введен золотой монометаллизм, однако сделано это было косвенным образом: индийские рупии по фиксированному курсу обменивались на «золотой» фунтов стерлингов. Так постепенно шло создание стерлингового валютного блока. В Российской империи уже длительное время велась подготовка к денежной реформе. Французские власти и деловые круги призывали правительство Александра III ввести серебряный монометаллизм или, еще лучше, биметаллизм. Однако, несмотря на все препятствия (Франция являлась основным кредитором России), С. Витте с блеском ввел золотой стандарт в 1897 году.
Среди ведущих стран азиатского региона только Китай оставался приверженцем серебряного монометаллизма. В Центральной Америке — Гватемала, Гондурас и Сальвадор, а в Азии — Персия вплоть до 1913 года оставались в составе серебряного блока. Меж тем в Европе и Северной Америке полным ходом шел распад биметаллической системы. Сначала биметаллизм превратился в хромой стандарт, а затем и от него полностью отказались. С 1900 года оплата ценных бумаг в США предусматривалась только в золоте, а чеканка серебряного доллара остановилась. Чтобы обеспечить плавный вывод серебра из денежного обращения, казначейство США ежемесячно производило его закупки. В связи с прекращением чеканки серебряных монет встал вопрос о роспуске Латинского валютного союза. Правительства стран-участниц обратились к Франции с требованием гарантировать возмещение хотя бы золотого содержания серебряных монет. Франция сделать это отказалась, и в 1890-е годы союз прекратил свое существование, хотя формально он
сохранялся до конца 1926 года. В период между двумя мировыми войнами в программах некоторых американских политиков числился вопрос восстановления биметаллизма, однако до практического воплощения идеи дело не дошло.
Истоки кризиса системы
Биметаллический стандарт спокойно существовал на протяжении многих десятилетий и его внезапная «кончина» в 1870-х годах выглядит несколько странной. Среди всех версий кризиса биметаллизма можно выделить четыре наиболее реальных. Первое «структурное» объяснение, выдвинутое еще в XIX веке и формализованное Ч. Киндлебергером, основывается на сдвигах в денежном предложении1. Открытие обширных месторождений серебра в 1860-70-е годы повлекло за собой падение рыночных цен на серебро, инфляцию и обесценение валют стран серебряного монометаллизма. Во избежание полномасштабного экономического кризиса страны серебряного блока и биметаллизма были вынуждены перейти на золотой стандарт. Если принять во внимание амплитуду колебаний денежного предложения, то «структурное» объяснение выглядит малоправдоподобным. В 1850-х годах добыча золота возросла, что, по идее, должно было привести к победе серебряного монометаллизма во всем мире. Тем не менее ничего подобного не произошло. Кроме того, увеличение предложения серебра в 1860-70-х годах было гораздо меньше, чем рост добычи золота в 1850-х годах. Несмотря на все эти обстоятельства, серебро быстро утратило свои позиции.
Второе объяснение основывается на монетарных последствиях роста уровня жизни, технического прогресса и международной торговли. Вплоть до XIX века золотые и серебряные монеты наравне обслуживали потребности населения на внутреннем рынке. Постепенно с развитием экономики золото из-за его высокой ценности стало выгодно использовать в оптовых операциях, прежде всего, в международной торговле. Серебряные монеты меньшего достоинства оказались предназначенными для мелких покупок внутри страны. Однако с увеличением благосостояния и уровня жизни образовался дефицит серебряных монет. Обращение золотых монет оказалось лишено монет крупного достоинства, а обращение серебряных монет — мелкого. По мнению Ф. Хайека, нобелевского лауреата по экономике, «это делало проблемой любой пересчет крупных единиц в
1 Kindleberger Ch. A financial history of Western Europe. London: Allen & Unwin, 1984.
мелкие, и никто не был способен, даже ради собственных интересов, придерживаться одной счетной единицы»2.
Третье объяснение ссылается на политические причины отказа от биметаллизма. В обществе XIX века существовали два класса: дебиторы и кредиторы. Дебиторы, которыми являлись мелкий бизнес и фермеры, были заинтересованы в инфляции и обесценении ипотечных ссуд. С другой стороны, кредиторы, к которым относились банки и крупная промышленность, ратовали за стабильные цены и золотой стандарт. В США противостояние дебиторов и кредиторов продолжалось без малого тридцать лет. Сторонники «легких» бумажных денег организовали политическую партию («партию гринбэков») и трижды выдвигали своих кандидатов на президентских выборах. В конечном счете в 1890-х годах серебряное лобби проиграло. Однако в качестве контраргумента необходимо отметить, что такая ситуация была характерна только для США, но не для Старого Света, где земля принадлежала аристократии. Кроме того, объяснение перипетий 1870-х годов, с точки зрения событий 1890-х годов, не совсем корректно.
Четвертое и последнее объяснение, которое Б. Айхенгрин и Н. Сассмэн находят наиболее правдоподобным, отражает т.н. «сетевой эффект»3. Развитие международной торговли и инвестиций делало использование единообразного денежного стандарта все более и более выгодным. Хотя тран-закционные издержки и неопределенность обменного курса между золотом и серебром были незначительными, они сдерживали рост мировой экономики. Кто же задавал тон в международной экономической политике? В XIX веке торговым и финансовым лидером выступала Великобритания. Британские инвесторы предпочитали делать инвестиции за рубежом в фунтах стерлингов. Они рассматривали ценные бумаги стран биметаллизма и серебряного стандарта как высоко рискованный инструмент. Предпочтения Великобритании оказывали сетевой эффект на всех ее торговых и финансовых партнеров. Под влиянием Великобритании две другие ведущие державы, объединенная Германия и США, перешли на золотой монометаллизм. Странам, входившим в серебряный блок и имевшим тесные торговые связи с Германией (Нидерландам, Дании, Норвегии и Швеции), также стало выгод-
2 Ф. Хайек. Частные деньги. Институт национальной модели экономики, 1996. С. 79.
3 Eichengreen В. and Sussman N. The international monetary
system in the (very) long run. IMF Working Paper № 43, 2000.
но придерживаться золотого стандарта. Наконец, победа Германии во франко-прусской войне вынудила и Латинский валютный союз приступить к валютной реформе.
Анализ денежного стандарта
Самому первому и тщательному анализу биметаллический стандарт подвергли в 1890-1900-х годах, в ходе исследования причин кризиса системы. В обсуждении темы участие приняли такие известные экономисты, как И. Фишер, Дж. Лог-лин и Р. Гиффин. После окончания дебатов биметаллизм был признан недееспособным, и упоминания о нем исчезли из экономических учебников. В 1990-х годах, как ни странно, тему биметаллического стандарта опять подняли на всеобщее обозрение. Биметаллизм заинтересовал таких мэтров, как М. Фридмен и М. Флэндро. Прежде чем приступить к подведению итогов функционирования денежного стандарта, необходимо определить, идет ли речь об отдельно взятой стране или о группе стран. С какой точки зрения необходимо анализировать биметаллизм: с международной или местной? Используя терминологию Дж. Логлина, биметаллизм следует разделить на национальный и международный4. Сторонники национального биметаллизма считали, что выбор денежной системы необходимо основывать исключительно на национальных интересах, позиции других стран не должны приниматься во внимание. Приверженцы международного биметаллизма, напротив, верили, что нормальная работа денежного стандарта невозможна без достижения межгосударственных договоренностей. Страны биметаллизма нуждаются в заключении общего соглашения об унификации их денежных систем. Еще в 1582 году итальянский экономист Г. Скаруффи выдвинул идею системы международных договоров для взаимной фиксации валютных курсов. Если ситуация в других странах игнорируется, возникают дестабилизирующие перекосы в курсах обмена между двумя металлами. Например, в XIX веке в США действовал курс отношения золота к серебру 1:16, а в Латинском валютном союзе — 1:15,5, что приводило к спекуляциям. Таким образом, биметаллический стандарт не может находиться в изоляции, и его необходимо рассматривать в международном контексте.
Главный вопрос в анализе биметаллизма заключается в исследовании его устойчивости. Проблему устойчивости можно разбить на две части.
4 Laughlin J. The History of Bimetallism in the U.S.. New York: D. Appleton and Company, 1896.
Во-первых, могут ли золото и серебро находиться в совместном обращении без изменения официального курса обмена между ними в течение длительного времени? А во-вторых, был ли переход большинства стран на золотой монометаллизм неизбежным шагом? Первые приверженцы монометаллизма твердо верили, что официальный курс обмена между двумя металлами стабилизирует рыночные цены на золото и серебро. По их мнению, неизменность официального курса делает выбор экономических агентов между двумя металлами индифферентным. Однако этот тезис справедлив до тех пор, пока рынки благородных металлов находятся в состоянии равновесия. Как только баланс спроса и предложения нарушается, биметаллизм становится привлекательной мишенью для спекулянтов. В зависимости от того, ниже или выше находится официальный курс по отношению к рыночному курсу, из денежного обращения вымывается золото либо серебро. В ходе дебатов приверженцы биметаллизма были вынуждены согласиться с необходимостью периодической корректировки официального курса. Однако, по мысли И. Фишера, она может быть нечастой по двум причинам. Во-первых, если обменный курс установлен изначально правильно, то в дальнейшем потребуются лишь незначительные его изменения. Во-вторых, с корректировкой курса необходимо аккуратно обращаться, чтобы не нарушить баланс издержек макроэкономической адаптации (в условиях металлического стандарта ими выступают расходы на транспортировку и страхование металлов) и удерживать курс между экспор-тно-импортными точками5. Одним словом, биметаллизм не может существовать без периодического изменения курса обмена между двумя металлами, а в случае частых шоков выгоднее ввести между ними плавающий обменный курс.
Что касается неизбежности золотого монометаллизма, сторонники биметаллизма считали, что переход на золотой стандарт произошел по случайному стечению обстоятельств. Однако их позиция полностью несостоятельна перед аргументами «монометаллистов». Как показал исторический опыт, золотой стандарт является предпочтительной денежной системой для богатых и экономически развитых стран мира.
В Великобритании полным ходом шла промышленная революция, удешевившая чеканку монет (например, благодаря паровому прессу), в
5 Fisher I. The Purchasing Power of Money, its Determination and Relation to Credit, Interest and Crises. New York: MacMil-lan, 1911.
результате чего обращение золотых монет во всем мире стало более дешевым. Остальные страны, привлекая британские инвестиции и перенимая технологии, одновременно копировали и денежную систему Великобритании. В конечном счете, большинство стран вслед за лидером ввели золотой монометаллизм. Таким образом, переход на золотой стандарт был неизбежен с исторической точки зрения.
Наконец, последний вопрос: возможна ли при биметаллическом стандарте ценовая стабильность? Аргумент в пользу биметаллизма заключается в том, что при нем движения цен на благородные металлы нейтрализуют друг друга. Дж. Логлин назвал такой эффект «компенсирующим действием». Действительно, в теории рост цен на один металл «погашается» за счет падения или сохранения цен на другой металл. В итоге дефляция при биметаллизме должна быть ниже, чем при монометаллизме. Однако на практике компенсирующее действие возможно, только если подешевевший металл вытесняет из обращения подорожавший металл. Для сохранения прежнего объема денежного предложения власти вынуждены чеканить больше дешевых монет, а это означает рост издержек. Согласно результатам исследования экономистов Федерального резервного банка Чикаго издержки восполнения выбывших дорогих монет превышают выгоды от ценовой стабильности6, то есть стабилизационное преимущество биметаллизма сходит на нет перед лицом роста издержек денежного обращения. В конечном счете, обсуждение достоинств и недостатков биметаллизма можно резюмировать словами М. Фридмена: «биметаллизм является нестабильным и неудовлетворительным денежным стандартом, включающим частые сдвиги между двумя альтернативными монометаллическими стандартами»7.
Уроки истории
Какие выводы можно извлечь из опыта давно минувших дней? По большому счету, за всю свою историю международная валютная система кроме перехода на плавающие курсы, коренных изменений не претерпела. Как прошлые денежные стандарты были привязаны к определенному резервному активу, так они продолжают функционировать и сейчас.
6 Velde F. and Weber W. A Model of Bimetallism. Federal Reserve Bank of Chicago Working Paper № 8, 1998.
7 Friedman M. Bimetallism revisited // «Journal of Economic Perspectives». — 1990, № 4.
Благодаря такой наследственности современная валютная система может с легкостью перенять несколько структурных особенностей эпохи биметаллизма:
• на сегодня к официальным резервным активам, составляющим международную ликвидность, относят доллар США, фунт стерлингов, СДР МВФ и золото. Серебра среди иностранных резервов центральных банков нет. Однако во времена биметаллизма серебро выступало достойным конкурентом золоту, и оно может опять занять это место, ведь серебро входит в состав государственных резервов большинства стран мира;
• отнесение серебра к официальным резервным активам позволит денежным властям увеличить объем иностранных резервов и, тем самым, снизить вероятность возникновения и распространения валютных кризисов. Как отмечается в Большой британской энциклопедии, в период биметаллизма комбинация двух металлов обеспечивала большие резервы и повышенную валютную устойчивость;
• перспектива долларового кризиса вынуждает рыночных игроков искать альтернативные резервные активы. Серебро наравне с золотом может выступить активом «последней ин-
станции» и помочь поддержать нормальное развитие мировой экономики даже в случае кризиса резервных валют;
• в 2000 году МВФ опубликовал работу С. Оп-перса, специалиста по биметаллизму, в которой он предложил концепцию двойного валютного правления. Смысл двойного правления заключается в том, что валютный курс фиксируется не к одной валюте, как в традиционном случае, а к корзине из двух валют. Состав иностранных резервов валютного правления, равных денежной базе, автоматически корректируется в соответствии с колебаниями курсов резервных валют. Таким образом, двойное валютное правление будет функционировать аналогично системе альтернативного стандарта, характерной для биметаллизма, что устранит риск «голландской болезни»;
• использование серебра в качестве официального резервного актива даст стимул к развитию финансового рынка на основе серебра: ценные бумаги, обеспеченные серебром, серебряные сертификаты, серебряные производные инструменты и т.д.
Новые возможности диверсификации вложений позволят укрепить национальные банковские системы и финансовые институты.
