CC BY
135
А. П. Журавлев
БАНКИ КАК ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ИХ РОЛЬ В СТАНОВЛЕНИИ ЭКОНОМИКИ РОССИИ
Освещаются специфические особенности функционирования коммерческих банков на российском фондовом рынке, прежде всего в качестве профессиональных участников, при этом особое внимание уделяется вопросам, связанным с формированием определенной модели рынка ценных бумаг в Российской Федерации; дается качественная и количественная характеристика текущего состояния национального фондового рынка.
Особая роль банков на рынке ценных бумаг состоит в том, что, в отличие от других хозяйствующих субъектов, они как участники этого рынка одновременно могут выступать в нескольких качествах: в роли эмитентов, инвесторов и инвестиционных институтов, осуществляющих посреднические операции с ценными бумагами. В то же время коммерческие банки являются элементом общей инфраструктуры фондового рынка. В этом качестве их роль огромна, так как практически каждый участник рынка ценных бумаг не может обойтись без услуг банка.
В Российской Федерации выстроена смешанная модель фондового рынка, отличительная особенность которой состоит в одновременном и равноправном присутствии и коммерческих банков, имеющих все права на операции с ценными бумагами, и небанковских организаций - инвестиционных институтов. При этом, как нам известно, в мировой практике существуют три основные модели рынка ценных бумаг в зависимости от определения характера финансовых посредников (банковский/небанковский):
1. Небанковская модель (США) - банки законодательно разделены на инвестиционные и коммерческие; последние из них принимают средства во вклады, но не имеют права заниматься некоторыми видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в частности брокерской и дилерской. Кроме того, им запрещено инвестировать средства в негосударственные ценные бумаги, поскольку они имеют наиболее высокий уровень риска. Таким образом, в качестве финансовых посредников выступают преимущественно небанковские компании по ценным бумагам.
2. Банковская модель (страны ЕС) (наиболее универсальная) - в данном случае банкам разрешено заниматься одновременно и традиционными банковскими операциями, и большинством операций на рынке ценных бумаг.
3. Смешанная модель (Япония) - в соответствии с существующим законодательством и банки, и небанковские организации имеют право выступать в качестве финансовых посредников на фондовом рынке.
Одним из наиболее объемных на российском рынке ценных бумаг является рынок государственных долговых обязательств, основными объектами которого выступают:
- долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения;
- государственные краткосрочные облигации выпуска 1994 г.;
- долгосрочный 30-летний облигационный заем 1991 г.;
- внутренний валютный облигационный заем для юридических лиц;
- казначейские обязательства.
В дополнение к вышесказанному следует привести ряд статистических данных, характеризующих состояние рынка ГКО-ОФЗ: за 2006 г. Минфином были выпущены ОФЗ в объеме 186 млрд. рублей и ГКО в объеме 52,4 млрд. рублей; общий долг, выраженный в государственных бумагах, на 1 января 2007 г. составил 1028 млрд. рублей, из которых 975,6 млрд. рублей пришлось на выпуск ОФЗ. На конец года объем торгуемого рынка государственных облигаций превысил 875,6 млрд. рублей [2] (табл. 1).
Т а б л и ц а 1
Некоторые показатели, характеризующие рынок ГКО-ОФЗ*
24.01.07 07.02.07 21.02.07
Номинальная стоимость, млн. руб. 904 119,01 916 114,70 931 031,57
До 1 года (срок до погашения) 43 411,46 43 411,46 43 411,46
1-5 лет 312 207,64 324 203,33 324 203,33
Более 5 лет 548 499,91 548 499,91 563 416,79
Рыночная стоимость, млн. руб. 906 948,87 919 505,98 930 295,10
До 1 года 44 746,15 44 251,64 44 235,25
1-5 лет 325 970,37 337 623,76 338 178,95
Более 5 лет 536 232,36 537 630,59 547 880,89
Оборот по рыночной стоимости, млн. руб. 1 646,00 595,80 539,33
До 1 года 0,15 5,09 119,69
1-5 лет 446,76 325,52 99,30
Более 5 лет 1 199,09 265,19 320,33
Коэффициент оборачиваемости по рыночной стоимости 0,18 0,06 0,06
До 1 года 0,00 0,02 0,54
1-5 лет 0,27 0,19 0,06
Более 5 лет 0,45 0,10 0,12
Индикатор рыночного портфеля, % годовых** 6,64 6,62 6,61
До 1 года 4,43 4,96 5,26
1-5 лет 6,05 6,01 6,03
Более 5 лет 6,71 6,70 6,68
Дюрация, лет*** 5,49 5,44 5,47
До 1 года 0,40 0,40 0,40
1-5 лет 2,00 2,00 2,00
Более 5 лет 8,00 8,00 8,00
* Источник: [2].
** Рассчитывается как эффективная доходность по выпускам ГКО-ОФЗ, взвешенная по объемам в обращении и дюрации.
*** Рассчитывается как дюрация выпусков облигаций, взвешенная по объемам в обращении.
На втором месте по объему вложений стоит рынок корпоративных ценных бумаг, который в свою очередь включает:
- акции преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий;
- акции и облигации банков;
- акции чековых инвестиционных фондов:
- акции вновь создаваемых акционерных обществ;
- облигации банков и предприятий.
Для отражения текущего состояния вышеупомянутого сегмента фондового рынка в табл. 2 показана динамика изменений индексов ММВБ и РТС.
Т а б л и ц а 2
Отдельные показатели рынка корпоративных ценных бумаг (рынок акций)*
Дата Характеристика торгов на ФБ ММВБ Характеристика торгов в РТС
торговый оборот, млн. руб. торговый оборот, млн. долл. индекс ММВБ, отн. ед. торговый оборот, млн. долл. индекс РТС, отн. ед.
1.02.07 75 657,23 2 849,78 1 702,85 65,15 1 894,25
2.02.07 67 014,88 2 529,99 1 701,26 62,13 1 896,62
5.02.07 51 420,12 1 941,85 1 713,63 42,02 1 905,44
6.02.07 74 948,68 2 825,18 1 730,73 75,98 1 923,27
7.02.07 73 172,46 2 755,58 1 724,34 54,80 1 917,82
8.02.07 74 029,97 2 793,16 1 679,79 60,64 1 879,37
9.02.07 62 134,86 2 354,08 1 695,24 30,81 1 885,93
12.02.07 74 143,01 2 814,06 1 639,61 41,40 1 838,62
13.02.07 78 721,20 2 988,50 1 678,88 51,94 1 866,98
14.02.07 53 517,35 2 029,02 1 690,97 51,39 1 889,96
15.02.07 49 186,18 1 869,77 1 690,84 44,02 1 894,92
16.02.07 43 444,44 1 656,20 1 694,26 34,42 1 897,07
19.02.07 34 423,98 1 312,10 1 696,59 28,95 1 904,84
20.02.07 39 993,98 1 525,73 1 682,48 28,01 1 893,64
21.02.07 39 230,65 1 497,56 1 697,21 36,82 1 905,46
22.02.07 54 144,64 2 066,85 1 728,44 32,47 1 934,26
26.02.07 58 332,32 2 222,40 1 754,75 73,90 1 970,77
27.02.07 80 086,04 3 059,87 1 682,12 94,13 1 906,08
28.02.07 140 375,45 5 366,05 1 655,25 180,33 1 858,14
* Источник: [3].
Что касается значений индекса ММВБ за 2006 г., то он вырос более чем на 60%, а индекс РТС, отражающий изменения более 50 самых ликвидных акций, показал еще более впечатляющий рост - почти 70%. Даже с учетом падения курса доллара реальная динамика индекса РТС оценивается примерно в 65%, значительно обогнав рынки других развивающихся стран.
В целом по итогам года капитализация российского фондового рынка возросла с 490 млрд. до почти 1 трлн. долларов. И хотя, по мнению аналити-
ков, рост в «голубых фишках» подходит к своему завершению, в 2007 г. рынок, как представляется, сохранит запас роста на уровне 30% за счет возможного появления новых «голубых фишек» в банковском секторе, энергетике, металлургии.
Несмотря на столь оптимистичные прогнозы, хотелось бы подчеркнуть, что российский фондовый рынок имеет и ряд характеристик, препятствующих его полноценному развитию и процветанию, таких, как:
- небольшой объем и отсутствие достаточного уровня ликвидности по сравнению с финансовыми рынками развитых стран;
- неопределенность, связанная с расстановкой сил на рынке в макроэкономическом смысле;
- неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;
- отсутствие государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг1;
- высокая степень рисков операций с ценными бумагами;
- нестабильность в движениях курсов акций и, в большинстве случаев, низкие инвестиционные качества ценных бумаг;
- отсутствие открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;
- наличие проблем, связанных с вопросами инвестирования;
- отсутствие обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;
- агрессивность и острая конкуренция участников при отсутствии традиций деловой этики;
- высокая доля «черного» и спекулятивного оборота;
- расширение рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.
Главная задача, которую должен выполнять рынок ценных бумаг в экономике, - обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока инвестиций на предприятия, а также формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.
Развитие экономики России в течение последних лет осуществлялось в основном за счет благоприятных внешних факторов (высоких цен на нефть и другие энергоресурсы, сравнительно низких процентных ставок на мировом рынке капитала). Тем не менее, даже не учитывая совершенно фантастические цены на нефть (почти 60 долларов за баррель и, по оценкам некоторых анали-
1 Одним из немногих законодательно-нормативных документов, отражающих систему мер государственного регулирования в данной сфере, является распоряжение Правительства РФ от 1 июня 2006 г. № 793-р «Стратегия развития финансового рынка на 2006-2008 годы», однако и здесь мы можем отметить краткосрочный характер действий.
тиков, это не предел), потенциал роста за счет экспортной выручки исчерпывается. Происходит это прежде всего потому, что поток нефтедолларов концентрируется в ограниченном количестве добывающих компаний, а его перераспределение в другие отрасли практически не производится - ни путем административных способов, ни путем рыночных механизмов. Что касается низких процентных ставок на мировом рынке, то здесь мы можем обозначить наличие тенденции к их росту на протяжении последних лет. К примеру, Федеральная резервная система США установила значение учетной ставки на уровне 5,25%.
В ситуации, когда финансирование инвестиций за счет внешних источников затруднено, необходимо акцентировать внимание на развитии внутренних механизмов привлечения капитала. Во всем мире важнейшими внутренними источниками инвестиций для реального сектора экономики выступают банки и фондовый рынок. В развитых странах с использованием этих институтов финансируется свыше половины всех инвестиционных проектов.
Анализируя деятельность коммерческих банков на фондовом рынке, банковские операции с ценными бумагами исходя из их функционального назначения можно сгруппировать следующим образом1:
- эмиссионные;
- инвестиционные;
- услуги банков для портфельных инвесторов (посреднические).
К эмиссионным операциям банков можно отнести выпуск банками собственных акций с целью формирования уставного капитала и последующего его увеличения, а также выпуск облигаций с целью формирования дополнительной ресурсной базы.
При формировании дополнительных заемных средств банки часто прибегают к выпуску прочих долговых обязательств - депозитных и сберегательных сертификатов, векселей. Кроме того, банки могут выпускать производные ценные бумаги - опционы.
Уровень спроса со стороны инвесторов на акции российских банков достаточно велик. К примеру, бумаги Сбербанка исторически являются для инвесторов защитным инструментом, поэтому даже в периоды коррекционно-го снижения на фондовом рынке акции этого эмитента выглядят достаточно сильно.
Очевидно, что акции не всех банков характеризуются высокой привлекательностью. Данный факт объясняется общим финансовым состоянием эмитента, качеством кредитного портфеля банка, наличием нерешенных вопросов в системе корпоративного управления, участием миноритарных акционеров в управлении банком.
При рассмотрении эмиссионной деятельности коммерческих банков, направленной на увеличение уставного капитала, необходимо отметить, что она в значительной степени связана с необходимостью постоянного увеличе-
1 Автором представлена наиболее распространенная система классификации деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг.
ния минимального уставного капитала, безусловно оправданного, если его рассматривать с точки зрения повышения надежности банковской системы в целом.
Банк выступает в роли самостоятельного торговца, приобретая или продавая ценные бумаги собственного портфеля. Сделки банков с собственными ценными бумагами подразделяются на инвестиции и торговые операции. Как правило, основной областью инвестиций банков являются вложения в ценные бумаги с фиксированным доходом. Ценные бумаги представляют собой одну из форм ликвидных резервов банка, поэтому при выборе ценных бумаг для инвестиций основное внимание банки уделяют их надежности в качестве средства обеспечения кредита.
Анализ текущей деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг позволяет сделать вывод о том, что вложения банков в ценные бумаги составляют незначительную долю их совокупных активов (табл. 3).
Т а б л и ц а 3
Структура активов кредитных организаций, сгруппированных по направлениям вложений* (в % к активам)
Активы 1.01.04 1.01.05 1.01.06 1.10.06 1.12.06
1. Денежные средства, драгоценные металлы и камни 2,5 2,8 2,7 2,0 1,9
2. Счета в Банке России 11,8 9,7 7,0 6,1 5,3
3. Корреспондентские счета в банках -всего 5,5 3,2 2,6 2,4 2,6
4. Ценные бумаги, приобретенные банками, - всего 17,9 15,2 15,8 15,3 14,4
В том числе:
4.1. Долговые обязательства 11,2 10,5 10,6 10,7 9,9
Из них долговые обязательства РФ 8,0 6,1 5,0 4,4 3,8
4.2. Акции 2,1 2,0 3,0 2,8 2,8
Из них портфель контрольного участия 0,3 0,3 0,7 0,6 0,6
4.3. Учтенные векселя 4,7 2,7 2,2 1,9 1,7
5. Прочее участие в уставных капиталах 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
6. Ссудная задолженность - всего 54,4 62,5 65,3 67,4 68,6
7. Основные средства, нематериальные
активы и материальные запасы 3,2 3,1 2,9 3,0 3,0
8. Использование прибыли 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6
9. Прочие активы - всего 4,3 2,8 2,9 3,1 3,5
Всего активов 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
* Источник: [3].
Банки формируют портфель ценных бумаг в основном из государственных краткосрочных облигаций, акций предприятий и корпоративных облигаций. Государственные краткосрочные облигации, исходя из уровня ликвидности, сложившейся доходности и налоговых льгот, продолжают оставаться дос-
таточно привлекательным финансовым инструментом для коммерческих банков. Объемы вложений банков в акции хозяйствующих субъектов остаются на низком уровне. В последнее время наиболее динамично расширяется объем вложений банков в корпоративные облигации.
Вместе с тем большинство банков все же рассматривают вложения в фондовые активы как более рискованные и менее прибыльные по сравнению с банковским кредитованием. Активизации деятельности банков на рынке ценных бумаг будут способствовать дальнейшее снижение рисков и повышение привлекательности вложений в вышеупомянутые инструменты, поскольку именно коммерческие банки должны выступать основным источником повышения капитализации финансового рынка России.
Рынок ценных бумаг обладает огромным потенциалом развития, в том числе в части финансирования предприятий. В странах с развитыми финансовыми рынками роль рынка ценных бумаг в обеспечении экономики финансовыми ресурсами в настоящее время возрастает. Например, по данным МеггШ ЬуиеЬ, за последнее десятилетие в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 до 48%, в то время как доля кредитов сократилась с 54 до 10%, в европейских странах доля акций в общем объеме финансовых активов возросла с 10-15 до 24%. В Японии за этот же период существенно увеличилась доля облигаций (с 30 до 43%).
При выработке инвестиционной политики коммерческие банки всегда должны исходить из реальных оценок риска, экономической эффективности, финансовой привлекательности инвестиционных проектов, оптимального сочетания кратко-, средне- и долгосрочных вложений. Вместе с тем существующая система инвестирования является не только внутренним делом самого банка. В соответствии с базисными принципами регулирования банковской деятельности неотъемлемой ее частью выступает независимая проверка политики, оперативной деятельности банка и применяемых им процедур, связанных с выдачей кредитов и инвестированием капиталов, а также текущего управления кредитным и инвестиционными портфелями.
Деятельность банков на фондовом рынке и более разнообразна, и более рискованна. Однако в случае оптимизации процесса управления портфелем банку удается не только избежать убытков, но и получить дополнительный доход. При этом главной целью формирования портфеля ценных бумаг коммерческих банков должно быть обеспечение ликвидности банковских операций.
В целом при осуществлении инвестиционных операций отечественные банки ориентируются на зарубежную практику.
В качестве профессиональных участников рынка ценных бумаг банки могут оказывать посреднические услуги, осуществляя различные виды операций.
Брокерские операции - это операции по совершению банком гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.
Операции банка по управлению ценными бумагами связаны с осуществлением банком от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, а также денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.
Клиринговые операции связаны с определением взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами, подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачетом по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Депозитарные операции - это операции по оказанию услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.
Операции по ведению реестра владельцев ценных бумаг включают сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.
Организация торговли на рынке ценных бумаг осуществляется путем предоставления банком услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.
Основными целями банковских организаций на фондовом рынке являются:
— привлечение денежных средств (формирование своих пассивов) для осуществления основного вида деятельности;
— получение прибыли от предоставления клиентам услуг по операциям с ценными бумагами;
— повышение собственного имиджа и привлечение новой клиентуры;
— получение информации о конкурентах, клиентах, конъюнктуре рынка, котировках цен и т. п.;
— участие в капитале предприятий и др.
Одно из главных направлений развития фондового рынка - повышение качества инфраструктурных услуг до мирового уровня. Относительно российского фондового рынка можно сделать вывод об отсутствии эффективной системы депозитарного обслуживания с точки зрения необходимости снижения рисков при учете прав собственности и упрощения расчетов по ценным бумагам. Банки как крупнейшие кастодианы должны быть заинтересованы в совершенствовании расчетно-депозитарной системы, с тем чтобы максимально снизить собственные риски. По этой причине перспективным направлением взаимодействия банков и институтов фондового рынка может стать создание центрального депозитария как ключевого звена рыночной инфраструктуры.
Также на российском рынке планируется внедрение клиринговой системы, построенной на принципе ССР (заключение сделки с центральным контрагентом), с недавних пор широко практикуемом на развитых фондовых рынках. Группа ММВБ уже создала Национальный клиринговый центр, который в перспективе возьмет на себя функции ССР. Реализация данного принципа, включая необходимое нормативно-правовое обеспечение, позволит уменьшить риски при совершении сделок на организованном фондовом рынке и
создаст банкам дополнительные возможности для расширения бизнеса, т. е. организации собственных расчетно-клиринговых центров и обеспечения работы клиринговых брокеров.
Капитализация российского рынка, по прогнозам НАУФОР, к 2015 г. вполне может достичь уровня от 2,4 до 3 трлн. долларов [5]. Наряду с рынками США, Великобритании и Японии российский рынок по капитализации станет одним из крупнейших в мире, превзойдя рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии.
Комплекс мер, призванных решить наиболее очевидные проблемы фондового рынка, должен включать ряд действий по:
— совершенствованию нормативно-законодательной базы;
— реструктурированию брокерско-дилерских компаний;
— диверсификации предложений ценных бумаг1;
— созданию новых сегментов рынка;
— изменению архитектуры торговых систем;
— выводу предприятий на рынок и работе с эмитентами;
— диверсификации акционерной собственности как основы ликвидного рынка;
— налоговому стимулированию денежного спроса на корпоративные ценные бумаги;
— дополнительной защите участников, в том числе и инвесторов, от нарушений честности и справедливости механизма ценообразования;
— совершенствованию механизмов и принципов участия коммерческих банков на рынке и т. п.
Осуществление данных мероприятий будет содействовать повышению роли рынка в инвестициях в реальный сектор, снижению его рисков, обеспечению честности и справедливости ценообразования, росту операционной способности рынка. Практическая реализация вышеуказанных предложений позволит поддержать высокие темпы развития и банковской системы, и фондового рынка и в среднесрочной перспективе заметно повысить инвестиционные возможности и конкурентные преимущества российских банков, а также экономики страны в целом.
Список литературы
1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 16 октября 2006 г.).
2. www.budgetrf.ru
3. www.cbr.ru
4. www.micex.ru
5. www.naufor.ru
1 В настоящий момент на российском фондовом рынке торгуется 250-300 бумаг, а должно быть не менее 500-600. К примеру, листинги развитых стран содержат не менее 700-800 бумаг - минимальная норма для развитого фондового рынка [4].
