CC BY
126
УДК 336.76
АРБИТРАЖНЫЕ И ХЕДЖЕВЫЕ СТРАТЕГИИ И ПРОБЛЕМЫ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ
НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ
© 2014
Т.В. Полтева, преподаватель кафедры «Финансы и кредит» А.А. Дедкова, студент Тольяттинский государственный университет, Тольятти (Россия)
Аннотация: В статье рассмотрены основные арбитражные и хеджевые стратегии с использованием фьючерсных контрактов, выявлены основные проблемы, препятствующие развитию срочного рынка в России, предложены пути решения.
Ключевые слова: хеджирование, арбитраж, срочный рынок, дериватив, фьючерс.
В настоящее время реализация сделок арбитража и хеджирования участниками торгов в большинстве случаев проходит с использованием автоматизированных торговых систем, посредством онлайн сетей. С учетом роста интереса к хеджевым и арбитражным стратегиям большое значение приобретает расширение ряда производных финансовых инструментов. Срочный рынок дает широкие возможности контролировать риски, однако неумение управляющих грамотно и на высоком уровне использовать инструменты управления рисками при построении торговых стратегий может привести к значительным убыткам. Следовательно, конструктивно построенные стратегии с использованием предварительного анализа рынка - это прямой залог к успеху.
Ввиду этого рассмотрим стратегии арбитража и хеджирования, выделим основные проблемы использования данных стратегий и предложим наиболее оптимальные пути решения.
Итак, арбитражные стратегии являются широко распространенной инвестиционной тактикой с минимальным риском. Они представляют собой покупку одного и того же финансового инструмента по низкой цене и одновременную продажу того же инструмента по значительно высокой цене.
Арбитражная операция - форма операции спрэда, основывающаяся не на субъективном прогнозе трейдера, а на достаточно закономерных связях между ценами на рынке [1, с.15].
Прежде чем рассматривать арбитражные стратегии, необходимо определить, кто такой арбитражер и в чем заключается его цель на рынке деривативов. Арбитражер - это физическое или юридическое лицо, совершающее арбитражные сделки. Цель арбитражера заключается в торговле финансовыми инструментами и извлечении прибыли из рыночных диспропорций. Он занимает две противоположные позиции по «переоценённому» и «недооценённому» контрактам и ждёт устранения дисбаланса между инструментами [1, с.17].
Рассмотрим основные арбитражные операции с производными финансовыми инструментами. Стратегия спот-фьючерс является классической стратегией арбитража. Здесь цены базового актива и фьючерсного контракта координированы между собой. Разница между спот-ценой и ценой фьючерса имеет такое понятие как спред (базис) [2, с.119].
К моменту окончания контракта спред будет уменьшаться и стремиться к нулю. Отметим, если фьючерс дороже акции, то его необходимо продать, а акцию купить.
Не менее распространенной является стратегия «фьючерс-фьючерс», или календарный спред. Происходит продажа дальней серии фьючерса, так как она является более дорогой, то есть возможна продажа базового актива по более высокой цене и покупка ближней серии фьючерса, так как она более дешевая, и арбитражер обязывается купить базовый актив по более низкой стоимости. В соответствии с проведенными операциями, появляется фиксация положительной разницы между ценами [3, с.156].
Статистические арбитражные стратегии - это сделки, где фьючерсы взаимосвязаны между собой. Если
ценные бумаги имеют высокую корреляцию, то и фьючерсы должны иметь такой же высокий уровень корреляции. Цены фьючерсов могут быть различны, и в связи с этим возникает спред, но, как показывает практика, в перспективе его может и не быть, а цены станут равными. Если продать переоцененный фьючерс и купить недооцененный, то возможно получение безрисковой прибыли [2, с.190].
Синтетический арбитраж между фьючерсами и опционами основан на использовании пут и колл опционов. Основная цель совершения колл-арбитража - это покупка колла с дисконтом к цене, по которой акции продаются. Пут-арбитраж аналогичен коллу и осуществляется путем покупки акций и исполнения опциона [4, с.58].
Можно сказать, что арбитражные стратегии являются главным атрибутом на рынке деривативов, и прежде чем их использовать, необходимо изучить рынок, так как многие стратегии предполагают рисковые ситуации.
Далее рассмотрим стратегии хеджирования и их виды. Стратегии хеджирования - это способ использования механизмов хеджирования для достижения поставленных хеджером целей. Стратегия индивидуальна, поэтому необходимо учитывать ряд факторов, чтобы выбрать наиболее подходящую стратегию [2, с.6].
Хеджирование является не способом получения чистого дохода, а непосредственно защитой от потерь. Это защита от рыночного, то есть ценового риска, но не от других типов риска на рынке. Защита рисков осуществляется с помощью срочных инструментов, таких как фьючерсы, форварды, опционы и свопы.
Участником хеджирования выступает хеджер, который осуществляет защиту в собственных интересах. Выделяют следующие типы хеджеров: производители товаров или владельцы актива, потребители товаров или покупатели актива, оптовые торговцы или посредники [2, с.7].
Различают два типа стратегий хеджирования - это пассивная и активная. Суть пассивной стратегии заключается в том, что хеджер минимизирует свои действия на рынке в интервале между началом хеджирования и его окончанием, то есть «захеджировался и забыл» [5, с.283]. Активная стратегия предполагает постоянное отслеживание хеджером ситуации на рынке в течение всего срока хеджирования и открытии или закрытии позиции для получения желаемого конечного результата.
Рассмотрим основные механизмы хеджирования фьючерсными контрактами. Различают хеджирование от возможного падения цены актива в будущем (короткий хедж, или хеджирование продажей фьючерсного контракта) и хеджирование от возможного повышения цены актива в будущем (длинный хедж, или хеджирование покупкой фьючерсного контракта).
При этом хеджирование фьючерсными контрактами бывает беспоставочным (расчётным) и поставочным.
При беспоставочном хеджировании проблема заключается в самом отсутствии спот-цены на момент начала хеджирования, так как имеется только текущая фьючерсная цена актива, показывающая, какой будет цена спот на момент исполнения данного фьючерса по коллективному мнению участников фьючерсного рынка с позиции
данного момента времени. Поэтому, какой бы ни была исходная цена заключенного фьючерсного контракта, его личной спотовой ценой на момент заключения спо-товой сделки будет цена, по которой он ранее заключил фьючерсный контракт. Хеджер стремится к тому, чтобы разница во фьючерсных ценах за нужный отрезок времени компенсировала разницу в спотовых ценах за такой же отрезок времени [6, с.76]. Беспоставочное хеджирование является удобным и в том случае, когда на фьючерсном рынке нет контрактов с необходимым базовым активов: тогда речь будет идти о перекрёстном хеджировании. Суть перекрёстного хеджирования заключается в том, что на фьючерсном рынке открывается позиция по базовому активу, цена которого тесно коррелирует с ценой хеджируемого актива.
Если говорить о поставочном хеджировании на фьючерсном рынке, то здесь можно провести аналогию с хеджированием форвардными контрактами с тем отличием, что на фьючерсном рынке гарантии исполнения поставки диктуются биржей и не зависят от поставочных возможностей исключительно сторон самого договора. Стоит отметить, что при поставочном хеджировании механизм хеджирования остаётся подобным беспоставочному, то есть вариационная маржа, сформировавшаяся на счёте на дату поставки, компенсирует результат по сделке по цене спот через биржевой механизм.
Механизмом смешанного хеджирования выступает сделка «фьючерс за товар» (EPF сделка), которая заключается в купле-продаже реального актива в соответствии с форвардным контрактом, но по цене фьючерсного рынка на момент исполнения контракта. Так как цена спот при купле-продаже актива отсутствует, то и базисный риск тоже исключен. Результатом такой сделки является то, что продавец и покупатель совершили реальную сделку со своим активом по той рыночной цене, которую они считали для себя наиболее приемлемой, то есть они захеджировались [5, с.283].
Рассмотрим проблемы, которые могут возникнуть при применении арбитражных и хеджевых стратегий на срочном рынке.
Одной из наиболее распространенных проблем применения арбитражных и хеджевых стратегий является слабо развитая законодательная и нормативно-правовая база. Однако важно отметить, что в Распоряжении Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. об утверждении «Стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года» много внимания уделяется развитию рынка деривативов. В частности, отдельная глава посвящена расширению спектра производных финансовых инструментов и развитию срочного рынка [7].
В Стратегии развития точно замечено, что формирование условий рыночного ценообразования на важнейшие для экономики товары, в частности энергоносители, зерно, металлы, строительные материалы, невозможно без организованного срочного рынка таких товаров. Для того, чтобы товаропроизводители и потребители указанных товаров шире использовали механизмы срочного рынка, потребуется на законодательном уровне признать, что цены биржевых срочных контрактов на поставку товара являются рыночными. Это важно для целей расчета налогов с учетом реальной ценовой политики на финансовом рынке.
В результате было принято множество поправок в существующие нормативно-правовые акты и приняты новые. Учитывая растущую значимость рынка производных финансовых инструментов как механизма хеджирования рисков, Банк России принял поправки к своим нормативным актам, регулирующим операции кредитных организаций с производными финансовыми инструментами, и в 2012 году вступило в силу Положение Банка России от 4 июля 2011 года «О порядке ведения бухгалтерского учета производных финансовых инструментов».
С каждым годом законы о финансовых инструмен-
тах пересматриваются и усовершенствуются, вносятся различные изменения. По примеру развитых стран целесообразным считается объединить все правовые нормы, касающиеся государственного регулирования рынка деривативов, в отдельный федеральный закон. Поэтому решением данной проблемы будет являться осуществление проекта Федерального закона «О производных финансовых инструментах», и, в случае его реализации, он вполне способен обеспечить необходимые правовые условия для развития производных финансовых инструментов, совершения арбитражных и хеджевых сделок.
Еще одной проблемой законодательного характера является отсутствие единого государственного органа, который несет ответственность за регулирование срочного рынка. Все важные решения, происходящие на срочном рынке, в основном принимают биржи. Так как каждая биржа определяет наиболее лучшие решения именно для собственной пользы, теряется интерес участников рынка в целом. Но для полноценной деятельности на рынке деривативов необходим независимый регулятор российского срочного рынка, в лице которого вполне может выступить государственный орган. Поэтому задача государства заключается в том, чтобы в программе будущих проектов по развитию рынка производных финансовых инструментов, имел место такой орган и на срочном рынке.
Другой немаловажной проблемой использования арбитражных и хеджевых стратегий является отсутствие финансовой грамотности потенциальных участников срочного рынка. Чтобы устранить пробелы в функциональной грамотности для реализации стратегий с производными финансовыми инструментами, необходимо проводить на государственном уровне не только образовательные программы по повышению финансовой грамотности граждан, но и сделать акцент на грамотное управление рисками в компаниях. Более того, в Стратегии развития есть пункт, в котором говорится о том, что совместно с биржами следует проводить постоянную работу по разъяснению экономическим агентам возможностей срочного рынка для снижения рисков изменения цен товаропроизводителей и потребителей, способствуя тем самым формированию цивилизованного товарного биржевого рынка. Ведь, действительно, многие российские компании не используют широкие возможности, которые предоставляет нам рынок дери-вативов, в силу своей финансовой неосведомлённости [8, с.76].
Проблема коррупции на российских финансовых рынках оказывает большое влияние на рынок деривати-вов. По данным Центрального Банка России, отток капитала в I квартале 2013 года составил 28,2 млрд. долларов, во II квартале 2013 года сумма капитала составила 6,2 млрд. долларов, в III квартале 2013 года сумма увеличилась до 11,6 млрд. долларов, а в IV квартале достигла 16,6 млрд. долларов. Общая сумма оттока капитала за 2013 год равна 62,6 млрд. долларов. В 2014 году в I квартале сумма капитала увеличилась в 1,8 раз по сравнению с 2013 годом и составила 50,6 млрд. долларов. По прогнозам Центрального Банка России, общая сумма оттока капитала на конец 2014 года может превысить 100 млрд. долларов [9, с.141].
Эти огромные показатели препятствуют созданию и развитию мирового финансового сектора. Оптимальным решением в такой ситуации будет являться серьезное ужесточение мер наказания для вышестоящих лиц, нарушающих закон Российской Федерации. Также необходимо ввести запрет на перевод денежных средств и создание иностранных счетов для чиновников. Если не будет повышаться инвестиционная привлекательность, то не будет развита экономика страны, а, следовательно, и рынок производных финансовых инструментов.
Главной проблемой применения арбитражных и хед-жевых стратегий выступает неразвитость рынка дерива-тивов в России по сравнению с иностранными рынка-
ми. Объёмы мирового рынка фьючерсов и опционов на основании данных крупнейших 84 срочных бирж мира представим на рисунке 1.
Рисунок 1 - Объёмы мирового рынка биржевых де-ривативов, млн. контр.
Следует отметить, что эти объёмы не отражают российский срочный рынок: доля России на мировом рынке деривативов ничтожно мала. В России рынок деривативов в основном представлен срочной секцией Московской биржи. Так, к примеру, объем торгов дери-вативами на ней за третий квартал 2014 г. составил 324 млн. контрактов [10, с.135].
Еще одной причиной неразвитости рынка деривати-вов России выступает спекулятивный интерес. Такой интерес заключается в том, что на рынке производных финансовых инструментов постоянно идет борьба спекулянтов в прогнозировании цен, поэтому один срочный контракт может быть куплен или перепродан сотни раз, перед тем как он исполнится. Спекуляция важна для российского рынка, но в тоже время, она несет и определенные риски, которые могут отрицательно сказаться на общем развитии страны, так как колебания цен связаны, в первую очередь, с увеличением доли спекулятивного капитала на современных рынках и именно спекулянты, а не фактические производители и потребители торгуемого товара, зачастую определяют динамику движения цен на глобальных рынках [11, с.50].
Нельзя сказать однозначно, что какая-либо из вышеперечисленных проблем является важной для немедленного решения, так как каждая проблема по отдельности служит «трещиной» в экономической системе в целом. Поэтому решение существующих проблем создаст необходимые условия для применения арбитражных и хеджевых стратегий и надежно укрепит экономическое
состояние российских рынков, обеспечив основу для будущего развития рынка деривативов.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Аношин И.А. Арбитраж: высокая прибыль при минимальном риске / И. А. Аношин // Индикатор. - 2012.
- №12. - С. 15-18
2. Соколов П.И. Эффективное хеджирование на основе эконометрической оценки взаимосвязи валютных курсов / П.И. Соколов // Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова. - 2012. - № 10. - С. 5-21
3. Лофтон Т. Основы торговли фьючерсами / Т. Лофтон. - 3-е издание - СПб.: ИК Аналитика, - 2013.
- 287 с.
4. Мориц А. Опционы Колл и Пут / А. Мориц. - 3-е издание - М.: Финансы и Статистика, 2013. - 104 с.
5. Назарова В.В. Хеджирование инвестиционного портфеля с помощью производных ценных бумаг на биржевые индексы / В.В. Назарова // Актуальные вопросы современной науки. - 2012. - № 20. - С. 281-289
6. Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС / А. Н. Буренин. - 2-е издание - М.: НТО, 2012. -174 с.
7. Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043-р Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года
8. Курилова А.А., Курилов К.Ю. Финансовый механизм управления затратами на основе методики внутреннего аудита // Вестник Волжского университета им. В.Н. Татищева. 2010. № 20. С. 74-80.
9. Курилов К.Ю., Курилова А.А. Цикличность развития автомобильной отрасли как основа для формирования финансового механизма управления автомобилестроительным предприятием // Аудит и финансовый анализ. 2011. № 1. С. 139-145.
10. Курилова А.А., Курилов К.Ю. Хеджирование валютных и товарных рисков с использованием опционов предприятиями автомобильной промышленности // Аудит и финансовый анализ. 2011. № 2. С. 132-137.
11. Колачева Н.В. Проектирование технологий формирования естественнонаучных знаний студентов экономических специальностей университетов (на примере математики) // диссертация на соискание ученой степени кандидата педагогических наук / Тольятти, 2006. - 186 с.
© 2014
ARBITRATION AND HEDGE STRATEGIES AND PROBLEMS OF THEIR USE IN THE RUSSIAN MARKET
T.V. Polteva, lecturer of the chair «Finance and Credit» A.A. Dedkova, student
Togliatti State University, Togliatti (Russia)
Annotation: In the article describes the main arbitrage and hedging strategies with futures contracts, the main problems of the derivatives market in Russia identified and solutions proposed. Keywords: hedging, arbitrage, derivatives market, derivatives, futures.
