Анализ устойчивого темпа роста инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

$(саНамигеасага анализа

АНАЛИЗ УСТОЙЧИВОГО ТЕМПА РОСТА ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА В СИСТЕМЕ АНАЛИЗА ЦЕПОЧКИ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ

В. Г. КОГДЕНКО,

кандидат, экономических наук, заведующая кафедрой финансового менеджмента E-mail: [email protected] Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ»

В статье представлены алгоритмы анализа устойчивого темпа роста инвестированного капитала, которые позволяют оценить влияние на темп роста таких факторов, как мультипликатор собственного капитала, эффективность основной и прочей деятельности, процентного бремени, дивидендной политики. Статья продолжает цикл публикаций, посвященных изучению инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости.

Ключевые слова: анализ, цепочка, создание, стоимость, бизнес, мультипликатор.

Темп роста инвестированного капитала — это не только первичный фактор стоимости бизнеса, ускоряющий создание или разрушение стоимости. Темп роста инвестированного капитала наряду с темпом роста выручки и прибыли — это один из самых объективных показателей успешности бизнеса, поскольку бизнес, растущий темпами, опережающими темп роста рынка и экономики страны в целом, безусловно, успешный бизнес.

Исследованию моделей устойчивого и внутреннего роста компании уделяется значительное внимание в научной литературе (Р. Брейли, С. Майерс, В. В. Ковалев, И. Я. Лукасевич, Э. Хелферт и др.). Темп роста является комплексной характеристикой деятельности организации, поскольку, как справедливо отмечает И. Я. Лукасевич, важнейшими

операционными факторами роста фирмы являются маржа прибыли и оборачиваемость активов. Поддержание устойчивого темпа роста, по мнению Э. Хелферта, сводится к управлению рентабельностью ресурсов, правильному применению рычага и выбору разумной дивидендной политики.

В разработанной концепции анализа цепочки создания стоимости предлагается исследовать возможности ускорения роста бизнеса за счет таких факторов, как повышение эффективности бизнес-процессов и конкурентоспособности продукции, коррекции дивидендной политики и стратегии финансирования. Заметно увеличить потенциал роста способна рациональная финансовая политика, выраженная в концентрированном виде через мультипликатор, коэффициент реинвестирования прибыли и показатель процентного бремени. В процессе анализа темпа роста комплексно оценивается деятельность организации, а именно ее операционная эффективность и финансовая активность.

Существуют два показателя потенциального темпа роста бизнеса. Во-первых, внутренний темп роста, который представляет собой отношение нераспределенной прибыли к инвестированному капиталу, при этом предполагается, что рост бизнеса будет финансироваться только нераспределенной прибылью. Во-вторых, устойчивый темп роста, ко-

торыи оценивается отношением нераспределенной прибыли к собственному капиталу и характеризует возможности роста при условии, что остальные источники финансирования будут увеличиваться пропорционально увеличению собственного капитала, а структура капитала и долговая нагрузка останутся неизменными. При этом собственный капитал будет расти только за счет нераспределенной прибыли без дополнительного привлечения средств участников. Очевидно, что более точно возможности роста компании отражает устойчивый темп роста. В разработанной методике показатели роста рассчитываются по схеме учетного процента, т. е. как отношение прироста инвестированного капитала к его значению на конец отчетного года, что связано с необходимостью адаптации методики к действующей финансовой отчетности.

Уравнение устойчивого темпа роста, представляющее собой четырехфакторную мультипликативную модель, развивающую модель Дюпон, позволяет дать комплексную оценку основным факторам, определяющим темп роста собственного капитала организации — стратегии финансирования, оцениваемой через мультипликатор собственного капитала; операционной эффективности, индикатором которой в модели выступает коэффициент оборачиваемости; конкурентоспособности выпускаемой продукции, оцениваемой маржой прибыли, атакже дивидендной политики, показатель которой — коэффициент реинвестирования прибыли:

АКС Пн А В Пч Пн хг1 Густ =-с = =---ч = м кпт К

К„ К„ К„ А В П„

чистой операционной прибыли. При этом финансовая политика будет признана эффективной, если произведение показателя процентного бремени и мультипликатора собственного капитала, то есть индекс финансового рычага, превышает единицу, поскольку это означает, что рентабельность собственного капитала превышает рентабельность инвестированного капитала:

п. А = = к,, п р

ИФР = к М = -

пр п,„

где к — коэффициент процентного бремени;

пр

Пчоп — чистая операционная прибыль;

Р — рентабельность собственного капитала;

ск * '

рик — рентабельность инвестированного капитала.

Во-вторых, предложенная модель включает показатель эффективности прочей деятельности, оцениваемой отношением чистой операционной прибыли к чистой прибыли от продаж. Если это соотношение меньше единицы, то прочая деятельность убыточна и снижает итоговую эффективность бизнеса. Если показатель превышает единицу, то это свидетельствует об эффективной прочей деятельности. С учетом этих двух дополнительно введенных факторов модель устойчивого темпа роста имеет вид:

ДК. П„ А В Д^ П^ Щ

А '

Т =-

уст К к к

В пчар пчоа пч

'•-о "Т'

>_с " "Ч

где АКс — прирост собственного капитала, обусловленный капитализацией прибыли; К — собственный капитал;

с '

Пн — нераспределенная прибыль; А — скорректированные активы (активы за вычетом кредиторской задолженности; равны инвестированному капиталу); В — выручка от реализации; Пч — чистая прибыль;

М— мультипликатор собственного капитала; ко — коэффициент оборачиваемости активов; т — чистая маржа;

кр — коэффициент реинвестирования прибыли. Для более точной оценки влияния факторов на устойчивый темп роста разработана модель устойчивого темпа роста, дополнительно учитывающая два фактора. Во-первых, эффективность финансовой политики, оцениваемую через показатель процентного бремени, который в этой модели рассчитывается как отношение чистой прибыли к

Туст = Мко тар кз кар кр,

где Лчпр — чистая прибыль от продаж, рассчитываемая как прибыль от продаж за вычетом налога на прибыль;

тпр — чистая рентабельность продаж;

кэ — коэффициент эффективности прочей

деятельности.

Таким образом, напервомуровне декомпозиции модель устойчивого темпа роста представляет собой четырехфакторную модель, на втором уровне — шестифакторную (см. рисунок).

Разработанные модели позволяют определить влияние факторов на устойчивый темп роста и предложить меры по его повышению с целью увеличения возможности создания бизнесом стоимости.

Для оценки деятельности компании предлагается не только определять потенциально возможный устойчивый и внутренний темп роста и выявлять влияние факторов, определивших их уровень, но и сравнивать потенциальный рост с

гчсо^иошигеасога лклли^л 13(178) -2010

Устойчивый темп роста

Первый уровень декомпозиции

Второй уровень декомпозици

Схема декомпозиции устойчивого темпа роста инвестированного капитала

фактическим темпом роста, оцениваемым через динамику инвестированного капитала, выручки и чистой прибыли. Различные сочетания темпов прироста этих ключевых показателей позволяют дать оценку эффективности роста организации. Рациональное сочетание темпов прироста перечисленных показателей для эффективного и финансово активного бизнеса таково:

т < т < т < т < т

вн ^ уст ^ ик ^ в ^ п >

где Твн — внутренний темп роста; Т устойчивый темп роста;

уст ^ * '

тик — фактический темп прироста инвестированного капитала;

Тв — фактический темп прироста выручки; Тп — фактический темп прироста чистой прибыли.

Представленные соотношения иллюстрируют, что фактический рост организации должен превышать ее потенциальный рост. Превышение фактического темпа прироста инвестированного капитала над устойчивым темпом роста характерно для финансово активной организации с увеличивающимся мультипликатором собственного капитала. Превышение темпа прироста выручки над темпом прироста инвестированного капитала характерно для операционно эффективной организации с растущей оборачиваемостью капитала. Зачастую считается, что рациональным соотношением между темпом прироста собственного и инвестированного капитала будет превышение первого, т. е. ускоренный рост собственного капитала по сравнению с увеличением всего инвестированного капитала. Представляется, что такая точка зрения оправдана толькодля компании, которая чрезмерно обременена обязательствами и характеризуется отрицательным дифференциалом финансового рычага. В

других случаях целесообразно превышение темпа роста инвестированного капитала над темпом роста собственного. Для эффективных российских предприятий характерно активное использование внешних источников финансирования, в то время как для неэффективных характерна более консервативная стратегия финансирования.

Если фактический рост компании оценивать темпом прироста выручки, то его превышение относительно потенциального устойчивого темпа роста инвестированного капитала можно объяснить двумя факторами:

1) фактором мультипликатора — динамикой интенсивности привлечения заемного капитала в расчете на собственный капитал. Этот фактор определяется финансовой активностью компании в привлечении внешних источников финансирования;

2) фактором оборачиваемости — динамикой эффективности использования инвестированного капитала, которая зависит от эффективности текущей и инвестиционной деятельности, т. е. эффективности управления производственными ресурсами компании. Обязательным условием высоких показателей

динамики бизнеса является высокий уровень устойчивого темпа роста, определяемый операционной эффективностью и финансовой активностью компании. Рост компании можно признать эффективным, если увеличение собственного капитала приводит к значительно большему увеличению выручки, а это значит, что капитал используется более эффективно, чем в предыдущем году, и (или) на рубль собственного капитала сформировано больше активов, чем в предыдущем. Если же темп прироста выручки меньше темпа прироста собс-

твенного капитала, то это является индикатором снижения эффективности деятельности и (или) финансовой активности компании. Таким образом, можно выделить три стратегии эффективного роста:

1) стратегия повышения операционной эффективности и финансовой активности, при которой увеличивается и коэффициент оборачиваемости и мультипликатор собственного капитала;

2) стратегия повышения финансовой активности, при которой увеличивается мультипликатор, а коэффициент оборачиваемости снижается. В этом случае рост достигается за счет более активного привлечения новых ресурсов;

3) стратегия повышения операционной эффективности, при которой увеличивается коэффициент оборачиваемости при снижении мультипликатора. В этом случае рост достигается за счет более эффективного использования имеющихся ресурсов.

Для исследования параметров роста выполнены расчеты для крупной российской компании производственной сферы экономики, представляющей свою консолидированную отчетность в соответствии с общепринятыми в США принципами бухгалтерского учета.

В табл. 1 и 2 представлены агрегированные формы отчетности исследуемой компании, в табл. 3 дана информация, необходимая для расчетов по предложенным моделям.

На основе приведенных в табл. 3 показателей рассчитаны значения факторов модели, сформированной на первом уровне декомпозиции устойчивого темпа роста (табл. 4).

Консолидированные агрегированные

Оценивая показатель устойчивого темпа роста в целом, можно отметить, что его значение достаточно высоко, существенно превосходит «естественный» темп роста экономики, который в реальном исчислении составляет 3—5 %; при этом динамика показателя положительна. Поскольку анализируемый бизнес создает стоимость, высокий темп роста целесообразен, так как увеличивает создаваемую бизнесом стоимость.

Влияние представленных в табл. 4 факторов оценивалось с помощью метода цепных подстановок. Результаты расчетов приведены в табл. 5.

Как следует из расчетов, причиной увеличения устойчивого темпа роста в 2007 г. явилось изменение дивидендной политики, а именно то, что коэффициент реинвестирования прибыли существенно повысился. Так, если в 2006 г. 59% прибыли капитализировалось, то в 2007 г. 70% прибыли (табл. 4), что привело к ускорению роста на 2,517 процентных пункта. Кроме того, положительно на ускорение темпа роста повлиял мультипликатор, который также повысился с 1,07 до 1,20, что обеспечило повышение темпа роста на 1,887 процентных пункта. Таким образом, активизация финансовой политики компании, а именно коррекция дивидендной политики и политики формирования капитала, определила ускорение темпа роста компании. Что касается эффективности ее операционной деятельности, то она повлияла отрицательно на исследуемый показатель. Так, снижение коэффициента оборачиваемости активов с 0,76 до 0,66 раза в год привело к замедлению темпа роста на 2,094 процентных пункта, а снижение чистой маржи с 31,67 до 30,05 % явилось

Таблица 1

бухгалтерские балансы, тыс. ден. ед.

Показатель 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008

АКТИВ

Оборотные активы 3 049 600 4 388 178 5 346 079

Внеоборотные активы 5 667 390 8 687 764 8 718 449

БАЛАНС 8 716 990 13 075 942 14 064 528

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ

Текущие обязательства

Кредиторская задолженность и прочие обязательства 664 319 1 394 934 1 879 213

Краткосрочные кредиты и займы 248 782 1 536 570 1 090 765

Обязательства по уплате текущего налога на прибыль 80 350 70 686 10 497

Долгосрочные обязательства

Отложенное налоговое обязательство по налогу на прибыль 537 647 585 567 296 875

Долгосрочные кредиты и займы 48 153 73 225 1 935 165

Прочие долгосрочные обязательства 194 872 316 616 128 944

Доля миноритарных акционеров 133 425 106 813 33 100

Акционерный капитал 6 809 442 8 991 531 8 689 969

БАЛАНС 8 716 990 13 075 942 14 064 528

Таблица 2

Консолидированные отчеты о прибылях и убытках за 2006—2008гг., тыс. ден. ед.

Показатель 2006 2007 2008

Выручка от реализации 6 045 625 7 719 061 11 698 661

Себестоимость реализации

Производственные затраты (2 716 434) (3 569 331) (5 808 780)

Амортизация (357 941) (407 699) (498 994)

(3 074 375) (3 977 030) (6 307 774)

Валовая прибыль 2 971 250 3 742 031 5 390 887

Общехозяйственные и административные расходы (188 648) (214 836) (366 664)

Коммерческие расходы (325 361) (442 657) (734 489)

Налоги, кроме налога на прибыль (57 215) (79 977) (100 025)

Прочие операционные расходы (156 681) (6 190) (128 389)

Операционная прибыль 2 243 345 2 998 371 4 061 320

Прибыли (убытки) от финансовых вложений 400 696 (23 522) (21 319)

Проценты к получению 111 789 99 751 100 238

Проценты к уплате (29 692) (31417) (217 270)

Чистые курсовые разницы (74 975) 80 495 (366 984)

Прочие доходы - 83 122 -

Прочие расходы (30108) (49 973) (424 288)

Прибыль от продолжающихся операций до налогообложения 2 621 055 3 156 827 3 131 697

и доли миноритарных акционеров

Налог на прибыль (706 605) (837 003) (703 474)

Прибыль от продолжающихся операций до доли миноритарных 1 914 450 2 319 824 2 428 223

акционеров

Справочно: дивиденды (784 853) (707 337) (848 878)

Таблица 3

Расчетные данные*, необходимые для анализа моделей устойчивого темпа роста за 2006—2008гг., тыс. ден. ед.

Показатель 2006 2007 2008

Инвестированный капитал (валюта баланса за вычетом кредиторской задолженности и обязательства по уплате текущего налога на прибыль) 7 972 321 11 610 322 12 174 818

Собственный и квазисобственный капитал (сумма отложенного налогового обязательства, доли миноритарных акционеров и акционерного капитала) 7 480 514 9 683 911 9 019 944

Выручка от реализации 6 045 625 7 719 061 11 698 661

Прибыль от продаж (операционная прибыль) 2 243 345 2 998 371 4 061 320

Прибыль до уплаты процентов и налога (прибыль от продолжающихся операций до налогообложения и доли миноритарных акционеров в сумме с процентами к уплате) 2 650 747 3 188 244 3 348 967

Справочно: эффективная ставка налога на прибыль (отношение налога на прибыль к прибыли от продолжающихся операций до налогообложения и доли миноритарных акционеров), % 26,96 26,51 22,46

Чистая прибыль от продаж (прибыль от продаж, уменьшенная на налог на прибыль, рассчитанный по эффективной налоговой ставке) 1 638 566 2 203 381 3 149 025

Чистая прибыль до уплаты процентов (прибыль до уплаты процентов и налога, уменьшенная на налог на прибыль, рассчитанный по эффективной налоговой ставке) 1 936 137 2 342 911 2 596 688

Чистая прибыль (прибыль от продолжающихся операций до доли миноритарных акционеров) 1 914 450 2 319 824 2 428 223

Нераспределенная прибыль (чистая прибыль за вычетом дивидендов) 1 129 597 1 612 487 1 579 345

*Алгоритм расчета показан в скобках.

Таблица 4

Факторы первого уровня, влияющие на устойчивый темп роста за 2006—2008 гг.

Показатель 2006 2007 2008

Мультипликатор собственного капитала 1,07 1,20 1,35

Оборачиваемость активов 0,76 0,66 0,96

Чистая маржа 31,67 30,05 20,76

Коэффициент реинвестирования прибыли 0,59 0,70 0,65

Устойчивый темп роста, % 15,10 16,65 17,51

причиной потерь в росте компании в размере 0,759 процентных пункта. При этом неэффективность операционной деятельности во многом связана с активной инвестиционной политикой в части реальных инвестиций — основных средств и привела к значительному увеличению активов, но при этом еще не дала должной отдачи в виде адекватного увеличения выручки и прибыли.

В 2008 г. ситуация изменилась: хотя темп роста продолжал увеличиваться, источниками этого роста явились увеличение мультипликатора собственного капитала и повышение оборачиваемости активов. При этом основной источник роста — повышение оборачиваемости активов с 0,66 до 0,96 раза в год обеспечил ускорение темпа роста на 8,347 процентных пункта. Такое существенное увеличение оборачиваемости активов свидетельствует об эффективности проводимой компанией в 2007 г. активной инвестиционной политики. Она дала результаты в анализируемом 2008 г. в виде существенного прироста выручки, который составил 51,6%. Как показали расчеты (табл. 5), основным негативным фактором, замедляющим темп роста компании явилось продолжающееся в 2008г. снижение маржи, которое привело к потерям в росте в размере 8,381 процентных пункта. Кроме того, негативное влияние нарост компании оказало изменение дивидендной политики, аименното, что коэффициент реинвестирования прибыли снизился с 70 до 65 %. Это уменьшило рост источников финансирования компании и тем самым замедлило рост на 1,203 процентных пункта.

Второй этап декомпозиции исследуемого показателя позволяет более точно определить причины

снижения маржи, т. е. основного фактора, замедляющего темп роста в 2008 г. На основе приведенных в табл. 3 показателей рассчитаны значения факторов модели, сформированной на втором уровне декомпозиции устойчивого темпа роста; эти значения приведены в табл. 6.

Представленные в табл. 6 значения факторов шестифакторной модели устойчивого темпа роста позволяют более точно определить, какие причины оказали негативное влияние на анализируемый показатель. Из этих данных следует, что кроме ранее отмечавшегося снижения оборачиваемости существенное негативное влияние на темп роста оказало снижение эффективности прочей деятельности, в то время как эффективность основной деятельности, оцениваемая через чистую рентабельность продаж, положительно повлияла на темп роста компании. Влияние коэффициента процентного бремени было разнонаправленным, но при этом несущественным.

Количественное влияние представленных в табл. 6 факторов оценивалось с помощью метода цепных подстановок, результаты расчетов приведены в табл. 7.

На основании выполненных расчетов, в дополнение к ранее сделанным выводам можно отметить, что в 2007 г. снижение коэффициента эффективности прочей деятельности привело к замедлению устойчивого темпа роста на 1,570 процентных пункта. Повышение чистой рентабельности продаж позволило несколько компенсировать снижение эффективности прочей деятельности и привело к увеличению темпа роста на 0,792 процентных пункта.

Таблица 5

Результаты анализа четырехфакторной модели темпа устойчивого роста за 2007 и 2008 гг.

Показатель Влияние фактора, процентные пункты Влияние фактора, %

2007 2008 2007 2008

Мультипликатор собственного капитала 1,887 2,095 121,7 244,1

Оборачиваемость активов (2,094) 8,347 (135,0) 972,6

Чистая маржа (0,759) (8,381) (48,9) (976,5)

Коэффициент реинвестирования прибыли 2,517 (1,203) 162,3 (140,1)

Устойчивый темп роста, % 1,551 0,858 100 100

Факторы второго уровня, влияющие на устойчивый темп роста в 2006—2008 гг.

Показатель за 2006 г. за 2007 г. за 2008 г.

Мультипликатор собственного капитала 1,066 1,199 1,350

Оборачиваемость активов 0,758 0,665 0,961

Чистая рентабельность продаж 27,103 28,545 26,918

Коэффициент эффективности прочей деятельности 1,182 1,063 0,825

Коэффициент процентного бремени 0,989 0,990 0,935

Коэффициент реинвестирования прибыли 0,590 0,695 0,650

Устойчивый темп роста, % 15,101 16,651 17,509

Таблица 6

Таблица 7

Результаты анализа шестифакторной модели темпа устойчивого роста за 2007 и 2008 гг.

Показатель Влияние фактора, процентные пункты Влияние фактора, %

2007 2008 2007 2008

Мультипликатор собственного капитала 1,887 2,095 121,7 244,1

Оборачиваемость активов (2,094) 8,347 (135,0) 972,6

Чистая рентабельность продаж 0,792 (1,544) 51,1 (179,9)

Коэффициент эффективности прочей деятельности (1,570) (5,736) (101,3) (668,3)

Коэффициент процентного бремени 0,019 (1,101) 1,2 (128,3)

Коэффициент реинвестирования прибыли 2,517 (1,203) 162,3 (140,1)

Устойчивый темп роста, % 1,551 0,858 100 100

В 2008 г. негативное влияние на темп роста оказали все три фактора, на которые была разложена чистая маржа, а именно чистая рентабельность продаж, отражающая эффективность основной деятельности, коэффициент эффективности прочей деятельности, а также коэффициент процентного бремени. При этом основной вклад внесло снижение эффективности прочей деятельности, которое привело к потерям в росте компании в размере 5,736 процентных пункта.

Для оценки эффективности финансовой деятельности компании, а именно, для того чтобы оценить, насколько оправданы процентные платежи, и целесообразно привлечение заемного капитала, выполнен анализ индекса финансового рычага, результаты которого представлены в табл. 8.

Как показывают расчеты, индекс финансового рычага превышает единицу и при этом растет, что свидетельствует о повышающейся эффективности финансовой деятельности, поскольку потери маржи, связанные с процентным бременем, перекрыты ростом мультипликатора настолько, что в 2008 г. рентабельность собственного капитала превы-

сила на 26 % рентабельность инвестированного капитала.

Завершая исследование роста компании, необходимо сравнить потенциальные и фактические показатели роста и сделать вывод об эффективности роста компании. Данные о показателях роста приведены в табл. 9.

Как показывают расчеты, оптимальные соотношения выполняются не в полной мере. Соотношения между внутренним устойчивым темпом и фактическим темпом прироста выручки оптимальны, что является свидетельством эффективного роста компании. Соотношения между фактическими темпами роста капитала, выручки и прибыли неоптимально, поскольку темп роста выручки в 2007 г. был ниже темпа прироста инвестированного капитала, а темп прироста прибыли оказался ниже темпа прироста выручки на протяжении всего анализируемого периода, что говорит об операционной неэффективности бизнеса.

Тем не менее компания характеризуется эффективным ростом, поскольку темп прироста выручки превышает устойчивый темп роста ка-

Таблица 8

Оценка эффективности финансовой деятельности за 2006—2008 гг.

Показатель Значение Влияние фактора, процентные пункты Влияние фактора, %

2006 2007 2008 2007 2008 2007 2008

Мультипликатор собственного капитала 1,07 1,20 1,35 0,13 0,15 98,79 198,91

Коэффициент процентного бремени 0,99 0,99 0,94 0,00 (0,07) 1,21 (98,91)

Индекс финансового рычага 1,05 1,19 1,26 0,13 0,08 100 100

Таблица 9

Показатели потенциального и фактического темпа роста* за 2006—2008 гг.

Показатель 2006 г. 2007 2008

Внутренний темп роста 14,17 13,89 12,97

Устойчивый темп роста 15,10 16,65 17,51

Темп роста инвестированного капитала (фактический) - 31,33 4,64

Темп прироста выручки (фактический) - 21,68 34,02

Темп прироста чистой прибыли (фактический) - 17,47 4,46

*Показатели роста рассчитаны как прирост показателя к его значению на конец года.

питала. При этом эффективность роста в 2007 г. достигается высокой финансовой активностью (фактический темп прироста инвестированного капитала превышает потенциальный), а в 2008г. высокой операционной эффективностью в части оборачиваемости активов (фактический темп прироста выручки превышает фактический темп прироста инвестированного капитала).

Список литературы

Таким образом, политика управления ростом бизнеса, направленная на повышение создаваемой бизнесом стоимости, должна строиться с учетом контроля за эффективностью основной и прочей деятельности; возможной коррекции дивидендной политики, а также дальнейшего привлечения капитала для продолжения финансирования расширяющейся деятельности компании.

1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

2. Волков Д. Л. Теория ценностно ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты. СПб: ИД С.-Петерб. гос. ун-та, 2008.

3. Когденко В. Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учеб. пособие / Когденко В. Г., Мельник М. В., Быковников И. Л. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010.

4. Коупленд Т.Стоимость компаний: оценка и управление / Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. М.: Олимп-Бизнес, 2005.

5. Лукасевич И. Я. Финансовый менеджмент: учебник. М.: Эксмо, 2008.

6. Мельник М.В., Когденко В. Г. Концепция экономического анализа, ориентированного на оценку цепочки создания стоимости // Экономический анализ: теория и практика, 2010. № 7.

7. Мельник М. В., Когденко В. Г. Рентабельность инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости // Экономический анализ: теория и практика, 20Ю.№9.

8. Построение цепочки создания стоимости / пер. с англ. 2-е изд. М.: Юнайтед Пресс, 2009.

9. Теплова Т. В. Эффективный финансовыйдиректор. М.: Юрайт, 2009.