CC BY
40
Мжроекономжа -
Г.А. Семенов,
доктор економ1чних наук, професор О.О. бропутова,
астрант, м. Запор1жжя
АНАЛ1З СТРУКТУРИ КАП1ТАЛУ ШДПРИСМСТВА
Метою статп е проведения анал1зу структури катталу з метою виявлення резерв1в рацiонального ви-користання фшансових ресурав.
Основою фшансово! стратеги тдприемства яв-ляеться пошук, рацюнальне використання та управль ння структурою фшансових ресур^в (катталу) тдприемства з метою тдвищення його платоспро-можност та фшансово! стшкосп [1—3].
Структура катталу на звггну дату ввдображае ствввдношення джерел фшансових ресурав на кшець звгтого перюду, як використовуе тдприемство.
На рис. 1 можна прослщити тенденцто зменшен-ня дол1 власного катталу у структур1 балансу, за ра-хунок росту питомо! ваги запозичених та залучених кошт1в. При цьому ствввдношення власних та запозичених кошт1в складае 53 % до 47 % ввдповвдно, що сввдчить про зменшення фшансово! незалежност тдприемства ввд запозиченого катталу
20 10 0
_2004_2005_2006
I I Кредиторська заборговашсть | | Короткостроков1 кредити та запозичеш | | Довгостроков1 зобов'язання I | Власний каттал
Рис. 1. Структура катталу ЗАТ «ЗАЗ» за роками
Структуру джерел катталу тдприемства характеризуют показники фшансово! спйкосп [9].
Оцiика фшансово! стшкосп даеться на конкретну дату. Анал1з стшкосп фшансового стану на ту чи 1ншу
дату дозволяе зрозушти, наск1льки в1рно тдприем-ство керувало катталом на протяз1 анал1зованого перюду Для бшьш повного анал1зу структури катталу роздивимось склад власного катталу ЗАТ «ЗАЗ» (рис. 2).
37%
2%
31%
п Власний каштан
п 1нший додатковий каштан
п Резервный каштан
п Нерозподiлеиий прибуток
Рис. 2. Склад власного катталу ЗАТ «ЗАЗ»
Аналiз складу власного катталу показуе, що тдприемство являеться достатньо прибутковим та ус-тшним — долi акцiонерного катталу та прибутку у структурi вiдрiзияються всього на 7%. Окрiм цього, тдприемство мае резервний фонд у сумi 44 843 тис. грн, що може бути використане для тдтримки пла-тоспроможносп тдприемства у критичних ситуатях.
Абсолютними показниками фшансово! стiйкосгi являються показники, якi характеризують забезпе-
Г.А. Сeмeнoв, О.О. €poпyтoвa
Таблиця 1
Джерела формування замаав i витрат, тис. грн
Пoкaзники Знaчeн-ня Рoзpaxyнoк На 31.12.04 На 31.12.05 На 31.12.06
1 2 3 4 5 6
Вeличинa запаав та виxpax З ф.1 cyHa cтp.100-140 761604 433044 325479
Haявнicxь влacниx oбiгoвиx кoшxiв ВOK ф.1cтp.380+ CTp.430-cтp.080 588570 713481 747200
Haявнicxь влacниx та дoвгocтpoкoвиx зaпoзичeниx джepeл фopмyвaння запаав та витpaт ВД BOK+фЛ cтp.480 912933 1300776 1477545
Загадьна вeличинa ocнoвниx джepeл фopмyвaння запаав та виxpax ОД ВД+ф.1 cтp.500 1069087 1525754 1853656
Haдлишoк O6O нecxaчa влacниx oбiгoвиx Л BOK BOK-З -173034 280437 421721
Haдлишoк o6o нecxaчa влacниx i дoвгocтpoкoвиx джepeл фopмyвaння запаЫв Л ВД ВД-З 151329 867732 1152066
Haдлишoк o6O нecxaчa зaгaдьнoï вeличини ocнoвниx джepeл фopмyвaння запаЫв та витpaт зaxpax Л ОД ОД-З 307483 1092710 1528177
чeнicть зaпaciв i витpaт джepeлaми фiнaнcoвиx pe-cypciв. Сфopмyeмo ц пoкaзники в тaбл. 1.
Пpoтягoм 2004 poRy ми cпocтepiгaeмo нecтaчy влacниx oбiгoвиx юшт!в (нe iммoбiлiзoвaнa чacтинa влacнoгo каттаду) для пoкpиття вeличини зaпaciв xa витpaт y poзмipi 173 034 тж. гpн, щo пoкpивaeтьcя викopиcтaнням зaпoзичeнoгo кaпixaдy. У 2005 p. от-тyaцiя змiнилacь, нaявнicxь влacниx oбiгoвиx кoшxiв пoкaзye нaддишoк y poзмipi 280 437 xиc. ^н, a y 2006 p. — 421 721 тж. гpн, тoдi як вeличинa зaпaciв та витpaт y звixнoмy пepioдi змeншилacь на 107565 тж. г^н. Зaдyчeння кopoткocтpoкoвиx та дoв-гocxpoкoвиx кpeдиxiв cпpиялo фopмyвaнню 1092710 xиc. гpн y 2005 p. та 1528177 тж. ^н y 2006 p. вшьнж кoшxiв пicля фopмyвaння зaпaciв та виxpaт пiдпpиeмcxвa.
Пoкaзники зaбeзпeчeнocxi запаав джepeлaми ïx
фopмyвaння iнxeгpyюxьcя y xpьoxкoмпoнeнxний тказ-ник S (1), який xapaкxepизye тип фiнaнcoвoï cтiйкocтi ЗАТ «ЗАЗ» як нopмaдьнa cтiйкicть, яка rapamye пда-xocпpoмoжнicxь mдпpиeмcтвa, щo виpaжaexьcя як S={0; 1; 1}, тoбтo ЛВOK<0; ЛВД>0 ; ЛОД>0 .
S={Л ВOK; Л ВД; Л ОД}. (1)
Бepyчи дo уваги вищeнaвeдeнi poзpaxyнки, мoж-на зpoбиxи виcнoвки, щo Л ВOK нe вiдпoвiдae нopмa-тиву. Aдe цe мае пoяcнeння: нaдлишoк влacниx o6íto-виx кoшxiв визвада значним cкopoчeнням виpoбни-чиx запаив на 144 917 xиc.гpн., та збiльшeнням poз-мipy влacнoгo капталу у 1,1 paз, o6o на 94989 тж. гpн yce ж мае пoзиxивнy xeндeнцiю.
Вiднocними тказниками фiнaнcoвoï cxiйкocxi пiдпpиемcxвa являюxьcя фiнaнcoвi кoeфiцiенxи aвxo-
нoмiï (2), фiнaнcoвoï зaдeжнocтi (3), зaбeзпeчeнocтi влacними oбiгoвими кoштaми (4), мaнeвpeнocтi вла^ ниx кoштiв (5), зaбeзпeчeнocтi m кpeдитax (6) [4—6]:
K авт . =
ОД.з. =
^.в.к. =
В e личина в лac нo ш кaпiтaлy Пiдcyмoк бaлaнcy
Вeличинa влacнoгo кaпiтaлy Вeличинa зaпoзичeнoгo кaпiтaлy
Чиcтий oбiгoвий кaпiтaл Пoтoчнi зoбoв'язaння
(2)
(3)
(4)
K мaнeвpeнocтi =
K зaб.кpeдиxiв =
Влacний кaпiтaд + зaбeзпeчeння - вapтicть нeoбopoтниx aктивiв (5) Влacний кaпiтaд
Пpибyтoк ввд звичaйнoï дiяльнocтi дo oпoдaткyвaння за вiдpaxyвaнням cyми cпдaчeниx вiдcoткiв m
_кpeдиxax_ (6)
Cплaчeнi вiдcoтки пo кpeдиxax
Peзyльтaти poзpaxyнкiв дoвгocтpoкoвoï cтiйкocтi та дoвгocтpoкoвoï плaтocпpoмoжнocтi ЗAT «ЗAЗ» вiдoбpaзимo в табл. 2.
Динамша пoкaзникiв cтpyктypи катталу пoкaзye тeндeнцiю збiльшeння кoнцeнxpaцiï зaпoзичeнoгo капиталу в cтpyктypi джepeл кoштiв дo 47,4 %. ^o цe тaкoж cвiдчиxь знижeння вeличини кoнцeнxpaцiï вла^ нoгo кaпiтaдy на 1 ^н. зaпoзичeнoгo з 6,3 дo 5,3 paзи за тpи poEK. Дoля кoштiв влacникiв (aкцioнepiв) у за-гaдьнiй cyмi юшт!в, вкдaдeниx у мaйнo mдпpиeмcтвa, cклaдae 53 %, тoбтo фopмyвaння 53 % aктивiв ЗAT «ЗAЗ» пpoфiнaнcoвaнo за paxyнoк влacниx кoштiв.
В yмoвax нeoбxiднocтi пoвнoгo пoгaшeння тточ-ниx зoбoв'язaнь пiдпpиeмcтвo вoлoдie вiльними o6-iгoвими кoштaми в poзмipi 134 % вiд cy^ зoбoв'я-зань, щo знaчнo пepeвищye мiнiмaдьнe нopмaтивнe знaчeння (> 0,1).
Знижeння мaнeвpeнocтi влacниx кoштiв oбyмoв-лeнo зpocтaнням вapтocтi нe oбiгoвиx aктивiв yrn^i-дoк iнвecтицiй у ïx oнoвлeння та пoкaзye, щo питoмa вага влacнoгo кaпiтaдy ЗAT «ЗAЗ», яка викopиcтo-вyeтьcя для фшажування пoтoчнoï дiяльнocтi, тoбтo ж кaпiтaдiзoвaнa, cкдaдa на кiнeць 2006 poHy 37 %.
Пoкaзник зaбeзпeчeнocтi пo кpeдиxax пoкaзye, щo пpибyтoк пiдпpиeмcтвa дo cпдaти вiдcoткiв m кpeди-
ту в 14 paз пepeвищye cyмy вiдcoткiв дo crna™ у 2004 poцi, пpoтягoм 2005—2006 po^ цeй тказник знач-нo змeншивcя — дo 2,9 paзи. Знижeння кoeфiщemy oбyмoвлeнo oбpaнoю фiнaнcoвoю cтpaтeгieю гад^ие-мства, яка нaцiлeнa на зaдyчeння зaпoзичeнoгo кат-таду, а, oтжe, i poCTy вapтocтi зaдyчeниx кoштiв у аб-coлютнoмy та вiднocнoмy виpaжeннi.
Oтжe, фiнaнcoвa cтiйкicть та пдaтocпpoмoжнicть ЗAT «ЗAЗ» за cтaнoм на 31.12.2006p. пoгipшyeтьcя. Kepiвництвy та ф^онтовим cлyжбaм ЗAT «ЗAЗ» ш-oбxiднo пpийняти мipи, нaцiдeнi на стабшзащю фшан-coвoï cтiйкocтi тoвapиcтвa та пoнoвлeння пдaтocпpo-мoжнocтi.
На наступтому eтaпi aнaдiзy ми poздивимocь тказники peнxaбeльнocтi кaпiтaдy ЗAT «ЗAЗ», як викopиcтoвyють для oцiнки peзyльтaтивнocтi та erorn-мiчнoï дoцiльнocтi фyнкцioнyвaння mдпpиeмcтвa.
Загадьний cмиcл та eкoнoмiчнa cymcra тказ-нишв peнxaбeльнocтi пoлягae у визнaчeннi cyми ^и-бутку з oднieï гpивнi вкдaдeнoгo кaпiтaдy.
Peнтaбeльнicть oбopoтнoгo кaпiтaдy iлюcтpye здiбнicть юмпанл oтpимyвaти пpибyтoк вiд здiйcнeн-ня ocнoвнoï дiяльнocтi, тoбтo cвoïx звичайнж roc-пoдapчиx oпepaцiй. Пpибyтoк ввд ocнoвнoï дiяльнocтi викдючае eлeмeнxи rnp^yray вiд пpoдaжy aктивiв o6o вoлoдiння кopпopaтивними пpaвaми iншиx пiдпpиeмcтв. Ocкiльки oбiгoвi кoшти пiдпpиeмcтвa цe та частина aктивiв, як пpaктичнo щoдeннo викo -pиcтoвyютьcя у rnpo^ci дiяльнocтi пiдпpиeмcтвa, пpи oцiнцi eфeктивнocтi ïx викopиcтaння дoцiльнo cпiв ставити oпepaцiйний пpибyтoк з cepeднiм знaчeнням oбiгoвиx кoштiв за пepioд. У цьoмy випадку ми вик-лючaeмo фiнaнcoвoï витpaти й пoдaтoк на ^^yra^ щo е пpepoгaтивoю вае1' кoмпдeкcнoï (а нe тальки orne-paцiйнoï) дiяльнocтi пiдпpиeмcтвa. Цeй тказник cпiвcпpягaeтьcя з пoкaзникoм oбopoтнocтi oбiгoвиx aктивiв, piвним вiднoшeнню виpyчки дo cepeдньoï вeличини oбiгoвиx кoштiв за пepioд чacy та пoкaзни-юм пpибyткoвocтi пpoдaжy, який у дашму випадку зacнoвaнo на вiднoшeннi вeличини oпepaцiйнoгo пpи-бутку (тoбтo ^^y^y дo cпдaти вiдcoткiв та тдатку на пpибyтoк, який нe включае пpибyтoк вiд нeocнoв-нoï дiяльнocтi).
Peнтaбeльнicть aктивiв пoв'язaнa з пpибyткoвi-cтю пpoдaжy та oбiгoм aктивiв, oцiнюeтьcя шляxoм cпiвcтaвлeння чиcтoгo ^^утку iз зaгaльнoю cyмoю aктивiв m бaлaнcy. Цeй пoкaзник являeтьcя oдним з нaйбiльш вaждивиx для xapaктepиcтики peнтaбeль-нocтi пiдпpиeмcтвa. Cyтнicть тказника peнтaбeль-нocтi пoлягae у xapaктepиcтицi тoгo, нacкiльки eфeк-тивнo бyлo викopиcтaнo кoжнy зaлyчeнy гpивнy. З
ще1' ж пpичини ми твинш викдючити дoxoди, щo е винaгopoджeнням влacникaм кaпiтaлy, як влacнo-
Таблиця 2
Анал1з фшансовоТ ст1йкост1 та довгостроковоТ платоспроможност1 ЗАТ «ЗАЗ»
Показники Розрахунок На 31.12.04. На 31.12.05. На 31.12.06.
Коефщент концентраци власного капiталу ф.1 ряд. 380 тдсумок балансу 0,633 0,634 0,526
Коефiцiеит концентрацп запозиченого капiталу ф.1 сума ряд.480,620,630 тдсумок балансу 0,367 0,367 0,474
Коефiцiеит ф^а^ово! незалежносп ф.1 ряд. 380 ф.1 сума ряд.480,620,630 1,727 1,732 1,110
Коефiцiеит забезпечеиостi власними об^овими коштами ф.1ряд.260-ряд.620 ф.1ряд.620 0,662 2,444 1,340
Коефщент маиевреиостi власних кош™ ф.1ряд.380+ряд.430-ряд.080 ф.1ряд.380 0,431 0,367 0,367
Коефщент забезпечеиостi по кредитах ф.2 ряд.170+ряд.140 ф.2ряд.140 14,429 2,862 2,860
го, так i запозиченого. Але винагорода вже була врахована при розрахунку чистого прибутку. Саме тому ми з суми чистого прибутку виключаемо величину в1дсоткових платежiв, сплачених до подат-ку на прибуток [6].
Реитабельнiсть власного катталу характеризуе ефективнiсть використання тiльки власних джерел фiнансувания пiдприемства. При розрахунку цього показника використовуеться чистий прибуток тдприемства разом з величиною власного катталу тдприемства Тут ми не виключаемо з розгляду вщсот-ковi платежi, оскiльки при оцiнцi ефективност вико -ристання власного катталу враховуеться ефективнiсгъ того, наскшьки менеджмент тдприемства здабне ефек-тивно для його власнишв залучати та використовува -ти запозиченi грошовi кошти.
Важливою характеристикою ефективно! дяльносп тдприемства являеться ствставлення характеристик рентабельности його активiв та власного капiталу [10].
Рентабельтсть використаного катталу (або рен-табельнiсть чистих активiв) розраховуеться шляхом ствставлення чистого прибутку тдприемства, скоре-гованого на величину ввдсоткових платежiв по довго-строковим заборгованостям, iз середньою величиною катталу тдприемства на протязi року. Суттсть цього показника полягае у аналiзi ефективност використан-ня капiталу компани. Пiд катталом ми розумiемо вка-
зану в балансi суму власного катталу та довгостро-кових зобов'язань [4].
У табл. 3 наведемо розрахунок рiзноманiтних показникiв реитабельностi дiяльностi ЗАТ «ЗАЗ».
Проведений анал1з показуе зростання у 2006 роцi фактично вс1х показнишв рентабельностт, що зумов-лене збшьшенням отриманого прибутку, на в1дмшу ввд попереднього перюду. Коефщент рентабельност ак-тив1в починае зростати, а це означае, що тдвищуеть-ся ефективнють кожно! залучено! гривт. Власт дже-рела тдприемства теж почали використовуватись з бтьшою ефективтстю.
Рентабельтсть iнвестицiй у виробництво ЗАТ «ЗАЗ» у звггаому перюд1 склала 3,7%. Показник змен-шився за три роки на 39,9%, \ хоча спостер1гаеться тендентя тдвищення, усе ж таки на цей момент, вкла-дення кошт1в у розвиток виробництва на ЗАТ «ЗАЗ» як для 1нвестор1в, так \ для самого тдприемства не дуже вилдним вар1антом iнвестицiй [7].
Ураховуючи результата проведеного анал1зу фшан-сового стану ЗАТ «ЗАЗ», можна зробити таю висновки:
— д1яльтсть тдприемства прибуткова, забезпе-ченням формування прибутку являеться основний вид даяльносп — виробництво та реал1затя автомобшв;
— отриманий прибуток дозволяе пiдприемству не ттьки покривати витрати, але й здшснювати швес-тицп, нацiленi на оновлення та реконструкцто основ-
Таблиця 3
Aнaлiз рентaбельноcтi ЗАТ «ЗАЗ»
Пoкaзники PospaxyRox На 31.12.04 На 31.12.05 На 31.12.06
Koeфiцieнx peнтaбeльнocтi aкxивiв ф.2pяд.220 cepeдRiй пiдcyмoк бaлaRcy 0,346 0,014 0,029
Koeфiцieнx peнxaбeльнocxi oбopoxнoгo катталу ф^яд.Ш cepeдRiй пiдcyмoк p. II (^ф. 1 0,616 0,130 0,122
Koeфiцieнx peнxaбeльнocxi cyкyпнoгo кaпixaдy ф.2pяд.100 cepeдRiй пiдcyмoк бaлaнcy 0,393 0,080 0,077
KoeфiцieRx peнтaбeльнocтi влacнoгo кaпixaлy ф.2pяд.100 cepeдRe зRaчeRRя pяд. 380 ф.1 0,599 0,127 0,135
KoeфiцieRx peRxaбeльRocxi зaпoзичeROгo кaпixaлy ф.2cxp.190 cepeдRe знaчeння pяд. 480 ф.1 2,523 0,082 0,150
KoeфiцieRx peнтaбeльнocтi викopиcxaROгo кaпixaлy (peRxaбeльRicxь iRвecxицiй у виpoбництвo) ф.2cxp.220 cepeдRe зRaчeRRя cyHM pядкiв 380+480 ф.1 0,436 0,018 0,037
нж фoндiв, poзшиpeння виpoбництвa, здешняя дoв-гocтpoкoвиx фiнaнcoвиx вкдaдeнь xoщo;
— шзважаючи на нeзaдoвiльний cтaн абтолют-нoï пдaтocпpoмoжнocтi й пocтyпoвe знижeння фшан-coвoï cтiйкocтi, ЗAT «ЗAЗ» знaxoдиxьcя на дocтaтньo дoбpoмy piвнi. Викopиcтaння зaпoзичeнoгo кaпiтaдy на poзвитoк виpoбництБa cпpияe гeнepyвaнню дocтaтньo-го piвня пpибyткy, oднaк тpeбa вжити мipи фiнaнcoвoï cтaбiдiзaцiï;
— наявнють та значний picт вeличини чиcтoгo oбiгoвoгo кaпiтaдy cвiдчить пpo наявнють peзepвiв пiдвищeння кopoткocтpoкoвoï пдaтocпpoмoжнocтi;
— xoчa зpocтaння кpeдиxopcькoï та дeбiтopcькoï зaбopгoвaнocтeй являютьcя нeдoлiкaми в po6otc mдпpиeмcтвa, aнaдiз зaбopгoвaнocтi пoкaзye, щo ïï picт випpaвдaнo та е нacлiдкoм нapoщyвaння oбcягiв ви-poбництвa та пpoдaжy ;
— змeншeння вeличини зaпaciв гoвope нам пpo збiльшeння кiлькocтi гoтoвoï пpoдyкцiï та тoвapiв дo peaдiзaцiï;
— фiнaнcoвa cтpaтeгiя пiдпpиeмcтвa нaцiлeнa та-кoж на викopиcтaння фiнaнcoвиx pecypciв нe тшьки
на виpoбництвo, aдe й на peкoнcтpyкцiю та oнoвлeння ocнoвниx фoндiв, щo poбиxь ЗAT «ЗAЗ» ^табли-вим oб'eктoм для вкдaдeння юшт!в iнвecтopaми та влacникaми кoмпaнiï;
— шгативним фaктopoм е зaдyчeння та викopи-cтaння знaчниx oбcягiв кpeдитниx кoштiв, пpo щo cвiдчить cmввiднoшeння зaпoзичeнoгo та влacнoгo кaпiтaдiв за стадам на 31.12.2006 p.
Бepyчи за ocнoвy пoкaзники, poзpaxoвaнi ^и пpoвeдeннi aнaдiзy, а тaкoж викopиcтoвyючи зapyбiжнi та вiтчизнянi poзpoбки, poзpaxyeмo кoeфiцieнт iмoвip-нocтi бaнкpyтcтвa ЗAT «ЗAЗ» на ocнoвi п'ятифaктop-да1' Z-мoдeлi Aдьтмaнa, aдaпxoвaнoï дo вiтчизняниx yмoв (7):
R=2Kз+0,1 Kпд+0,08Koa+0,45Kм+Kвp, (7)
дe Kз—кoeфiцieнт зaбeзпeчeнocтi влacними юш-
тами;
Kпд — кoeфiцieнx пoтoчнoï лiквiднocтi;
Koa — кoeфiцieнx oбopoтнocтi aктивiв;
Kм — кoмepцiйнa мapжa (peнxaбeльнicть peaдi-заци пpoдyкцiï);
Kвp — peнxaбeльнicть влacнoгo кaпiтaдy.
r.A. ^менов, О.О. Gpoпvгoвa
Poзpaxvнкoве здачення R звгтного тa пoпеpед-нього irepio^ cклaли 6,8 тa 6,7 ввдповвдно. Фiнaнco-вий cтaн пiдпpиeмcтвa з pейгингoвим чиcлoм < 1 xa-paктеpизyeгьcя як незaдoвiльне тa cxиляeгьcя до бaн-кpyтcтвa. Тaким чином, незвaжaючи нa cтaн незaдo-в1льно1' плaтocпpoмoжнocтi 3AT «3A3» тa незнaчнoï зaлежиocтi в1д зaпoзичениx кошт1в, знaчення pейгингv бтьше 5 y зв1тному пеpioдi, a це xapaктеpизye гад^ие-мcтвo як виcoкoлiквiдне, яке не cx^mœ до бaнкpyт-cтвa [14].
Дocлiдження зaлyчениx джеpел кошт1в тa ^и-теpiï вiдбopy шйбшьш пpийнятниx з ниx. Ocнoвoю фiнaнcoвoï cтpaтегiï являeтьcя фopмvвaния фiнaнco-вж pеcypciв тa зaбезпечения фiнaнcoвoï смкост! пlдпpиeмcтвa в pинкoвиx yмoвax гocпoдapювaння. Hapoщvвaння гемпiв виpoбиицгвa, pекoнcтpyкцiя д1ю-чиx виpoбничиx пoтvжнocтей 3AT «3A3» пoтpебye
вклaдaння знaчниx гpoшoвиx кошт1в. Hезвaжaючи нa виcoкий piвень зaбезпеченocтi кoмпaнiï poбoчим га-пlтaлoм i поповнення його зa paxvнoк отри^ного ^tt-6утку, фiнaнcoвa cтpaтегiя mдпpиeмcтвa нaцiленa нa зaлyчення зaпoзичениx фiнaнcoвиx pеcypciв для по-кpиггя тимчacoвoгo дефiцитy вiльниx гpoшoвиx кошт1в. Ta^ зa 2004 piк дoвгocтpoкoвi зoбoв'язaння 3AT «3A3» cклaли 324 363 toc. грн, зa 2005 prn — 587 295 тиc. ^н, зa 2006 piк — 730 345 toc ^н. Ko-poткocтpoкoвi кpедити тa зaпoзиченi кошти m к1нець 2004 poRy cклaли 173 780 toc. ^н, y 2005 pom — 265 512 toc. ^н, y 2006 pom дocягли 427 997 toc. грн. Отже, темп pociy зaпoзиченoгo й влacнoгo гат-тaлy нa кlнець 2005 po^y нa piвнi 142%, a y 2006 pom темп pociy зaпoзиченoгo кaпlтaлy пеpевищив зpoc-тaння влacнoгo нa 59%.
Обов'язковою умовою зaлyчениx 3AT «3A3» кpедигiв являeтьcя ïx зaбезпеченicть, тобто обов'язко -вa нaявнicть зacтaвленoгo мaйнa. З метою зaлyчення 61льш дoвгocтpoкoвиx тa недopoгиx фiнaнcoвиx pе-cypciв 3AT «3A3» було здiйcненo емiciю обл1гацш.
зг1дно пpocпектv емiciï oблiгaцiй oбcяг випycкy cклaв 150 млн. ^н.
Метa викopиcтaния фiнaнcoвиx pеcypciв, зaлy-чениx шляxoм poзмiщення oблiгaцiй, — y повному oбcязi нa poзшиpення виpoбництвa aвтoмoбiлiв тa зa-mc™x чacтии до ниx, нa yпpoвaдження пpoгpеcив-ниx cyчacниx теxиoлoгiй для poзшиpення в^об^ит-вa тa yдocкoнaлення якocтi пpoдvкцiï, нa кoмплекcиy pеaлiзaцiю iнвеcтицiйнoï пpoгpaми.
Джеpелaми пoгaшеиня oблiгaцiй тa виплaт вдоот-кового дoxoдy являютьcя кошти емпети, oтpимaнi в1д його гocпoдapчoï дiяльнocтi, як1 зaлишaютьcя пlcля poзpaxvнкlв з бюджетом тa cплaти iншиx обов'язко-виx плaтежiв.
Cтpyктvpa зaпoзиченoгo кaпlтaлv 3AT «3A3» зa cтaнoм нa 31.12.2006 p. мae вигляд, який ми вiдoбpa-зили нa pиc. 3.
У зoвнiшнix джеpелax фiнaнcyвaння дiяльнocтi 3AT «3A3» пpиcyтнe тaке джеpелo як зapyбiжнa шве-cтицiя. 3a економ1чною cyтнicтю зapyбiжнa iнвеcтицiя бyлa виpaженa чеpез aкцioнеpний кaпlтaл шляxoм ви-пycкy aкцiй пlдпpиeмcтвa. Величииa зapyбiжнoï шве-cтицiï cклaлa 150 млн $.
Фiнaнcoвa cтpaтегiя mдпpиeмcтвa y вiдпoвiднocтi з1 cвoeю cтpaтегiчнoю метою повинш зaбезпечyвaти i ефективне викopиcтaння фiнaнcoвиx pеcvpciв. У якocтi джеpел фiнaнcoвиx pеcypciв нa любому гад^ием^и викopиcтoвyютьcя як влacнi, тaк i зaпoзиченi кошти.
Питaння пpo вибip джеpел фiнaнcyвaння пiдпpиeмcтвa виpiшyeтьcя з ypaxyвaнням бaгaтьox фaктopiв, ocнoвoпoлoжним з якж е вapтicть зaпoзи-ченого джеpелa.
Зaлvчення того aбo шшого джеpелa кошт1в фшш-cyвaння пoв'язaне для пlдпpиeмcтвa з певними витpa-тaми: aкцioнеpaм тpебa виплaчyвaти див1денди, бaн-кaм — вiдcoтки зa нaдaнi ними cyди тa ш. Зaгaльнa cyмa кошт1в, яку тpебa cплaтиги зa викopиcтaння пев-ного oбcягv фiнaнcoвиx pеcypciв, виpaженa y вдоот-
36,9% 0,3%
62,8%
п Дoвгocтpoкoвi кpедиги бaнкiв
1нш1
дoвгocгpoкoвi зoбoв'язaння
п Kopoгкocгpoкoвi кpедиги бaнкiв тa видaнi векcелi
Ри(;. 3. Структура затзичетго кaпiтaлy 3AT «3A3» на 31.12.2006 р.
кax дo цьoгo oбcягy i е щдаю зaпoзичeнoгo кaпiтaдy.
Вapтicть кaпiтaлy нeoбxiднo знати на cтaдiï oбгpyн-тування фiнaнcoвиx piшeнь, щoб визначити найбтьш oптимaдьнi нaпpямки вкдaдeння кoштiв i ^жняти цжepeлa ïx фiнaнcyвaння.
Piвeнь дoxoднocтi, щo виплaчyeтьcя iнвecтopy як плата за наданий кaпiтaд, пpeдcтaвляe для гад^ием-cтвa, щo oтpимye цeй кaпiтaд, вeличиRy йoгo (катта-лу) цiни.
Для iнвecтopa щна вкдaдeнoгo кaпiтaлy—цe аль-xepнaтивнi вотрата, як виникають чepeз втpaчeнy мoж-ливicть викopиcтoвyвaти гpoшoвi кoшти iншим OTO-coбoм, нaпpиклaд, нaпpaвиxи ïx на бaнкiвcький дeпo-зит [10].
У як^т вимipювaчa цiни кaпiтaлy викopиcтoвyeтъ-cя piвeнь вiдcoткoвoï cтaвки.
Плануючи зaдyчeння нoвoгo кaпiтaдy, гад^ием-cтвo зoбoв'язaнo rnp™™™ дo уваги aдьтepнaтивнi ви-тpaти iнвecтopa, так як ïx piвeнь явдяeтьcя oб'eктив-нoю xapaктepиcтикoю щни зaдyчeнoгo кaпiтaдy. Най-вaждивiшим фaктopoм, який визначае вeличиRy адь-тepнaтивниx виxpaт, явдяexьcя pизик пiдпpиeмcтвa та пpoeктiв, як вoнo peaдiзye. Чим вищe prom, тим вищe piвeнь дoxoднocтi, нeoбxiдний iнвecтopy, для гомдан-caцiï pизикy. Вiдпoвiднo вищe бyдe й щна зaпoзичeнo-гo катталу.
Cтpyктypa дoвгocтpoкoвoгo кaпiтaдy нeoднopiд-на: вш cкдaдaeтъcя з влacниx та зaпoзичeниx pecypciв. Влacний кaпiтaд ж звичaйнi aкцiï та нepoзпoдiлeний ^^yio^ Дoвгocтpoкoвий зaпoзичeний кaпiтaд — ж, пepeдyciм, oблiгaцiï як eмiтye mдпpиeмcтвo. Koжнe з цжepeл кaпiтaдy мае cвoю щну. Пpибyxoк тaкoж е плат-ним джepeлoм. Плaтoю за даш викopиcтaння является дoxoд, який oтpимyють вiд пiдпpиeмcтвa йoгo irnec-тopи (влacники).
Зaдyчeння пдaтниx ф^антов^ pecypciв дав'я-зaнe з aнaлiзoм eфeктивнocтi виpoбницxвa. Якщo pe№ тaбeльнicть виpoбницxвa вищe бaнкiвcькoгo вiдcoткy, то заду^н^ кpeдиxiв вигiднo, так як poзшиpeння ви-poбницxвa у зв'язку iз зaдyчeнням зaпoзичeнoгo капиталу збтьшуе загадьну мacy ^^yi^y I навпаки, якщo бaнкiвcький вiдcoтoк вищe piвня peRxaбeльнocтi ви-poбницxвa, то да тiльки вecь oтpимaний ^^yre^ aдe i чacтинa влacниx гошт!в iдe на пoгaшeння пдати за викopиcтaння зaдyчeниx кoштiв. Toмy для низькopeн-тaбeльниx пiдпpиeмcтв дoцiльнo залучати зaпoзичeнi кoшти нe для piшeння пoтoчниx пpoблeм, а як дoвгo-cтpoкoвi iнвecтицiï' пiд peaдьнo eфeктивнi пpoeкти.
Як пpaвидo, визначають щну нoвoгo кaпiтaдy, який пiдпpиeмcтвo тшьки збиpaeтьcя задучити для фiнaнcyвaння вiдкpитиx 1'м iнвecтицiйниx здiбнocтeй. Однак з мeтoю вивчeння чинникiв, щo впливають на цiRy кaпiтaдy, для тж джepeл, як вжe викopиcтoвy-
ют^я ЗAT «ЗAЗ», ми poзpaxyeмo ïx фактичну вapтicть. У пoдaдьшoмy да дасть змoгy yпpaвляти цiнoю залу-чeниx фiнaнcoвиx pecypciв з aнaдoгiчниx цжepeл шдя-xoм змeншeння тж o6o iншиx виxpaт.
Ocнoвними eлeмeнтaми зaпoзичeнoгo кaпiтaдy ЗAT « ЗAЗ» явдяютьcя дoвгocтpoкoвi кpeциxи банку та випyщeнi пiдпpиeмcтвoм oблiгaцiï. Цiнa пepшoгo eлe-мeRxy (8) пoвиннa poздивлятиcя з ypaxyвaнням пo-датку на ^^yio^ ocкiдьки вiдcoтки за кopиcтyвaння cyдaми банку вкдючaютьcя в coбiвapтicть пpoдyкцiï. Caмe цьoмy ц1на oдиницi тaкoгo цжepeлa кoштiв мoжe бути мeншoю, нiж cплaчeний банку вед^ток.
Kna = P • (1—Н), (8)
дe Kna—ц1на джepeлa «кpeдиxи банку»;
Н — cтaвкa пoдaткy на ^^уток;
P — вeличинa бaнкiвcькoгo взд^тку.
Иeзвaжaючи на тe, щo piзнoмaнiтнi лiтepaтypнi джepeлa нaвoдять вказану фopмyлy (8), для poзpaxyн-ку щни зaлyчeння бaнкiвcькoгo кpeдитy, нeoбxiднo ввдзначити, щo на пpaктицi ця щна вища за paxyнoк виxpaт на oфopмлeння кpeдиxy Згiцнo пpинципaм ^e-дитування зaбeзпeчeнням кpeдитy виcтyпae застава. Пpи цьoмy вapтicть зaдoгoвoгo майна у ввддаввддаст1 з дiючим банив^ким зaкoнoдaвcтвoм Укpaïни, а та-юж пpaктицi кpeдиxyвaння, яка cкдaдacя, пepeвищye cyмy кpeдитy у 2 pae^ Cпдaтa дepжaвнoгo мита пpи oбoв'язкoвoмy нoтapiaдьнoмy зacвiцчeннi дoгoвopiв зacтaви (Загон У^аши «Пpo зacтaвy») у poзмipi 1% вiд cyми дoгoвopy збшьшуе цiRy цжepeлa «бaнкiвcь-кий кpeдит», як мiнiмyм, на 0,02%. Oкpiм цьoгo, 1% вiд eкcпepтнoï вapтocтi зaдoгoвoгo майна cкдaдaють виxpaти на cтpaxyвaння oб'eктiв зacтaви. Цьoмy в тe-пepiшнiй чac вapтicть банив^гого кpeдитy мoжe бути poзpaxoвaнa да фopмyлi (9):
Kбк = P*(1-ff) + 0,04.
(9)
Для ЗAT «ЗAЗ» cepeдня вapтicть зaдyчeння дoв-гocтpoкoвиx кpeдитiв у 2004 po^ cкдaдaдa 20,81%, у 2005 po^ — 20,08 %, у 2006 po^ — 20,25%.
Цiнa тагош джepeлa кoштiв, як кopпopaтивнi o6-лiгaцiï пiцпpиeмcтвa тaкoж пpиблизнo дopiвнюe вeли-чинi cплaчeнoгo вiдcoткy.
У дeякиx кpaïнax вiдcoтки пo oблiгaцiяx дoзвo-лeнo вiднocиxи на ^^уток дo oпoдaткyвaння. Toмy ц1на i^horo цжepeлa iнoдi yxoчнюexьcя. Для здаву пда-нoвaнoгo випycкy oблiгaцiйнoгo займу ^и poзpaxyн-ку йoгo щни (10) нeoбxiднo вpaxoвyвaти впдив мoж-ливocтeй piзницi мiж цiнoю peaлiзaцiï oблiгaцiï та ïï нoмiнaдьнoю вapтicтю (ocтaння нepiдкo мoжe бути вища, вчacнocтi, за paxyнoк виxpaт дав'язанж з ви-пycкoм oблiгaцiй та пpoдaжy ïx на yмoвax ддагонту) [11—13].
К = Сн * Р + (СН - СР) / К • (1-Н),
(Сн + СР) / 2
(10)
де Коб — щна обл1гащйного займу як джерела кошт1в тдприемства;
Р — ставка ввдсотку (у долях одинит);
СН — величина займу (номшальна вартють);
Ср—реал1защйна щна обл1гацш;
К — строк займу (кшьшсть роив);
Н—ставка податку на прибуток (у долях одинищ).
Розрахуемо фактичну щну облiгацiйного займу ЗАТ «ЗАЗ».
Пвдприемство емпувало обл1гаци номшальною вартютю 1000 грн. З1 строком погашення 3 роки й ставкою ввдсоткового доходу 15 % р1чних. Фактичт та планов1 (до зашнчення строку об1гу) витрати на реа-л1защю обл1гацш складуть у середньому 0,7 % номь нально! вартосп. Податок на прибуток — 25%. Цша цього джерела кош-пв за формулою (10) складе:
к = 1000*0,15+(1000-1002)/3 * Kоб (1000+1002)/2 *
(1-0,25)+0,7% = 11
Вщмшшстю прившейованих акцш являеться ви-плата 1нвестору у якост доходу фшсованого диввден-ду. Акцюнери в обмш за надання сво!х кошт1в тдприе-мству отримують див1денди. 1х доход буде дор1вню-вати витратам тдприемства по забезпеченню даного джерела кошт1в. Цьому з позици пiдприемства щна такого джерела приблизно дор1внюе р1вню див1денд1в, виплачуваних акцюнерам. Щна джерела кошт1в «прившейоваш акци» визначаеться за формулою (11):
Кпд = 0/Цп
(11)
лепдь не визначено й залежить ввд ефективност ро-боти тдприемства. Розраховувати цшу джерела кошта «звичайш акци» можна з меншою точшстю. 1снують р1зш методи ощнки, але найбшьш розповсюджений метод Гордона (12):
КОА = БП / ЦоА +
(12)
де Кпд — цiна джерела «прившейоваш акци»;
Б — розм1р фшсованого див1денду (у грошових одиницях);
Цпд — поточна (ринкова) щна прившейовано!
акци.
Для ЗАТ «ЗАЗ» щну даного джерела розрахуемо за наступними параметрами:
— установимо щну фшсованого див1денду на р1вш 10 % ввд номшально! вартост акци — 90 грн;
— так як ЗАТ «ЗАЗ» являеться закритим акщо-нерним товариством, його акци на ринку не оберта-ються, тому для розрахунку приймемо ринкову вартють акци на р1вш номшально! вартост — 900 грн.
У результат! отримаемо вартють цього джерела — 10 %.
Розм1р див1денд1в по звичайних акщях зазда-
де КОА — цiна джерела «звичайш акци»;
БП — прогнозоване значення див1денду на най-ближчий перюд;
ЦОА — поточна (ринкова) вартють звичайно! акци;
§ — прогнозований темп приросту див1денд1в.
Даш для розрахунку щни цього джерела:
— прогнозне значення диввденду на найближчий перюд встановимо у розм1р1 5% ввд суми отриманого прибутку, що складе 20 грн на 1 просту акщю;
—ринкову щну акци прир1внюемо до Г! номшально! вартост — 465 грн;
— прогнозований темп росту диввдендав встановимо на р1вш прогнозованого темпу шфляци — 2%.
Цша джерела «звичайш акци» для ЗАТ «ЗАЗ» складае 4,22%. Додаткова емю1я вважаеться найбшьш безпечним та дешевим з фшансово! точки зору дже-релом додаткових фшансових ресурс1в. Але цей про-цес значно розтягнуто в час1, до того ж оплата емгто-ваних щнних папер1в носить 1мов1ршсний характер при значних витратах на сам процес емюи.
На практицi будь-яке тдприемство фшансуе свою д1яльнють 1з р1зномаштних джерел. За користування авансованими у д1яльнють тдприемства фшансовими ресурсами воно сплачуе ввдсотки, диввденди, винаго-родження тощо, тобто несе деяк обгрут'оват витрати на тдтримку свого економ1чного потенцiалу. По-казник, який характеризуе ввдносний р1вень загально! суми витрат [ складае суму авансованого катталу, яка являеться середньозваженою усього катталу ф1рми, що використовуеться (13):
св = рзк * азк + рвк * авк,
(13)
де РЗК — щна запозиченого катталу; аЗК — доля запозиченого катталу в структур1 капталу;
РВК — щна власного катталу;
аВК — доля власного катталу в структур1 кат-
талу.
У зарубiжиiй лгтератур1 цей показник визначаеться одшею для вах теорш фшансового менеджменту абрев1атурою WA.CC.
З урахуванням вартост р1зноматтних джерел катталу та !х наявносп в структур1 ЗАТ «ЗАЗ» у табл. 4 визначимо середньозважену щну авансованого в
Таблиця 4
Варткть рiзномаштних джерел капiт алу для ЗАТ «ЗАЗ» у 2005—2006 рр.
Джерела Кредити банку Облкаци Акци (просп) Акцп (прившейоваш)
2005 рк
Вартють, % 20,08 11,89 4,22 10,00
Доля джерела у структур! катталу, % 17,39 5,75 76,86 х
2006 рк
Вартють, % 20,25 11,89 4,22 10,00
Доля джерела у структур! катталу, % 26,33 73,67 х
даяльтсть тдприемства катталу за 2005 рк та звпний перюд.
Середньозважена вартють катталу, який викори-стовуе ЗАТ «ЗАЗ»:
на кшець 2005 року = 20,08*17,39 + + 11,89*5,75+4,22*76,86 = 7,42 %;
на шнець 2006 року = 20,25*26,33 +4,22*73,67 = = 8,44 %
Розрахувавши цей показник, ми бачимо, що середньозважена щна катталу зростае. Економ1чна сутнють цього показника полягае в тому, що тдприем-ство може приймати люб1 ршення 1нвестицшного характеру, р1вень рентабельност яких не нижче поточного значення цього показника.
Також показник зважено! щни катталу може використовуватись для ощнки щни тдприемства в щло-му (14):
и = -Д-
Цп = СВ (14)
де Др — доход до розподшу. Каттал1зована вартють ЗАТ «ЗАЗ» на шнець звгтного перюду за тако! методики ощнки складе:
172 521 000 / 7,42 % = 2325 млн грн або при-близно 462 млн $.
Таким чином, незважаючи на те, що найбшьш випдним з точки зору щни залученого джерела кат-талу являеться емю1я обл1гащй, на тдприемств1 активно використовуеться таке джерело як баншвський кредит, тобто фшансова стратепя нащлена на запози-чення кошт1в. Це можна пояснити таким чином:
— оформления емюп обл1гащй займае близько 3 мюящв (ураховуючи здшснення публкащй у засобах масово! шформацп, реестращю випуску в Державнш комюп з щнних папер1в та фондового ринку, тдготов-ка та проведення презентацп емюп), окр1м того, залу-чення обл1гацшних ресурс1в носить единоразовий характер;
— дострокове погашення обл1гащй, ввдповвдно до умов !х випуску, можливе тшьки 2 рази за весь строк обернення й за бажанням власнишв обл1гацш;
— до погашення поточного випуску обл1гащй наступна ем1с1я заборонена;
— оформлення залучення кредитив займае знач-но менший час;
— повернення кредиту можливо в будь-який час при наявносп вшьних грошових кошт1в у тдприем-ства.
Висновки
1. Анал1з фшансового стану тдприемства зроб-лено з метою проведення фшансово! стратеги. Було досл1джено: майновий стан — з метою визначення ефективност використання актив1в компанп, за допо-могою розрахунку фшансових коефщенпв зносу й оновлення основних засоб1в; платоспроможнють — за допомогою розрахуншв показниюв л1кшдност1 ЗАТ «ЗАЗ»; проанал1зовано: структуру кредиторсько! 1 де-бгторсько! заборгованостей, розрахована оборотшсть \ темпи погашення заборгованост; рентабельнють д1яльност1 Проведено анал1з дтово! активноси, анал1з структури катталу; анал1з фшансово! спйкосп та дов-гостроково! платоспроможност1.
2. З проведеного анал1зу можна зробити так ви-сновки: тдприемство використовуе фшансову стра-тепю запозичення довгострокових та короткостроко -вих кредитив. Беручи до уваги д1яльнють ЗАТ «ЗАЗ», вкладення запозичених кошт1в, фшансово-майновий стан, тдприемству й надал1 можна дотримуватися ще! стратегЦ.
Л1тература
1. Афанасьев А., Кравченко С. Управление структурой капитала // Экономика. Финансы. Право. — 2003. — № 1. — С. 25. 2. Положення про порядок здшснення анал1зу фшансового стану тдприемств, що тдлягають приватизацп, затверджене Наказом
Мiнфiну та Фонду Держмайна Украши вiд 26 ачня 2001 р. № 49/121. http://www.zakon.gov.ua. 3. Абрю-тина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб.-практ. пособие. — М.: Изд-во «Дело и Сервис», 2001. — 272 с.
4. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия. — К.: Эльга: Ника-Центр, 2003. — 446 с.
5. Величко А. Анализ финансового состояния организации // Ориентир. — 2003. — № 43. — С. 78.
6. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия. — М.: Фин-пресс, 2002. — 208 с. 7. Завгороднш А.Г., Стадницький Ю.1. Менеджмент реальних iнвестищй: Навч. поибник. — К.: Т-во «Знання», КОО, 2000. — 376 с. 8. Павловсь-к О.В., Притуляк Н.М., Невмержицька Н.Ю. Фшансовий аналiз: Навч.-метод. поабник для сам. вив-
чення дисциплiни. — К.: КНЕУ, 2002. — 388 с. 9. Петренко 1.О. Методи аналiзу фшансово! стшкосп та лiквiдностi // Держава та Репони. Серiя: Економша та пiдприeмництво. — 2006. — № 3. — С. 411.
10. Уолш К. KTKwoBi фiнансовi показники. Аналiз та управлiння розвитком тдприемства / Пер. з англ. Л.М. Лозебний. — К.: Наук. думка, 2001. — 367 с.
11. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. — 6-е изд. — М.: Перспектива, 2006. — 656 с. 12. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. А.М. Ковалевой — М.: ИНФРА-М, 2004. — 284 с. 13. Фшансовий менеджмент: Шдручник / А.М. Поддерьогш, М.Д. Бшик, Л.Д. Буряк та ш — К.: КНЕУ, 2005. — 536 с. 14. Хар-ченко Е. Оценка банкротства предприятия // Ориентир. — 2002. — № 65. — С. 56.
