CC BY
70
ISSN 2221-7347
Экономика и право
ПРОБЛЕМЫ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ
УДК 336.71.078.3
А. Е. Новак, И. Е. Хвостова
АНАЛИЗ СОВРЕМЕННЫХ СИСТЕМ ИНДИКАТОРОВ БАНКОВСКИХ КРИЗИСОВ НА ПРИМЕРЕ КРИЗИСА В РОССИИ В 2008-2009 ГГ.
В работе проводится анализ работоспособности индикаторов-предвестников нестабильности в банковской сфере на примере кризиса 2008 -2009 гг. в России. На основе проведенного в исследовании качественного анализа предлагается система макроэкономических индикаторов, имеющих наибольшую прогнозную силу в условиях российской экономики.
Ключевые слова: банковский кризис, индикаторы-предвестники, графический анализ.
Введение. Глобальный экономический кризис 2008-2009 гг. показал, что ни одна страна не может быть застрахована от угрозы дестабилизации в банковской и валютной сфере. Даже хорошо развитая финансовая система и положительный опыт проведения антикризисной политики не являются гарантией стабильности в будущем. Кроме того, прогнозная сила существующих индикаторов-предвестников финансовых кризисов, - была поставлена по сомнение. Перед исследователями вновь остро встала проблема поиска индикаторов, которые могли бы выявить подверженность экономики высокому риску.
К настоящему времени разработано множество различных подходов к определению показателей, позволяющих определить высокую вероятность возникновения финансового кризиса, однако до сих пор отсутствует единое мнение относительно того, какой из индикаторов обладает наибольшей прогнозной силой. Накопленный мировой опыт не всегда на практике применим к российской экономике, так как не учитывает ее ключевые особенности: сильная зависимость от экспортных доходов, большой объем внешнего долга и политика Центрального банка по таргетированию валютного курса. Целью данной работы является анализ и оценка работоспособности существующих методик прогнозирования кризиса и на примере кризиса в России в 2008-2009гг.
В работе, во-первых, представлен краткий обзор основных методов анализа индикаторов-предвестников, используемых в мировой практике, во-вторых, проведен качественный анализ состоятельности таких методов для России. Графический анализ кризиса 2008-2009 гг. в России позволяет проверить, совпадает ли теоретически предсказанная динамика индикаторов с фактической. В исследовании предлагается система макроэкономических индикаторов, имеющих наибольшую прогнозную силу в условиях российской экономики.
Основные методы анализа банковских кризисов. Периоды нестабильности в финансовой сфере обычно связывают с такими проблемами как валютный кризис, банковский кризис или кризис на финансовых рынках. В статье акцент сделан на анализе банковских кризисов, поэтому рассмотрим понятие банковского кризиса и подходы к его моделированию.
Банковский кризис - ситуация в банковской системе, когда выполняются по крайней мере одно из следующих условий (определение Демиргук-Кунт и Детрагиаше [5]):
© Новак А. Е., Хвостова И. Е., 2011.
25
Новый университет. 2011. № 8.
ISSN 2221-7347
• Доля просроченной задолженности в совокупном объеме активов составляет более 10%.
• Затраты на восстановление банковской системы превышают 2% ВВП.
• Происходит национализация значительной (свыше 10%) части банков.
• Наблюдается нестабильность в банковской системе: массовые набеги на банки, замораживание вкладов, банковские каникулы или введение правительством в ответ на проблемы всеобщего гарантирования депозитов (generalized deposit guarantees).
Другое определение кризиса было сформулировано Каприо и Клингебилем. Банковский кризис - ситуация, когда истощается большая часть или весь банковский капитал (Каприо и Клингебиль [3]).
Выделяют как макро-, так и микроэкономические причины кризиса:
1. Макроэкономические.
• шоки, связанные с проведением фискальной политики и наращиванием долга;
• шоки, связанные с реализацией денежно-кредитной политики;
• неустойчивость режима валютного курса;
• кредитный бум.
2. Микроэкономические
• низкое качество кредитов (несоответствие временной структуры кредитов и обязательств, кредиты родственным компаниям, процентный и валютный риски, большая доля просроченной задолженности);
• плохой банковский контроль и планирование.
Далее рассмотрим разнообразные подходы к определению индикаторов-предвестников нестабильности в банковской сфере. Для выбора наилучших индикаторов-предвестников кризиса исследователи использовали разные варианты качественного и количественного анализа.
Графический анализ используется в работе Эйхенгрина и Роуза [6]. Итоговая группа индикаторов выглядит следующим образом: а) индикаторы внутренней макроэкономической политики (увеличение объема выданных кредитов); б) индикаторы внешних экономических условий (мировая ставка процента); в) режим обменного курса; индикаторы внутренней финансовой структуры (объем ипотечных кредитов в валюте, доля кредитов, выданных фирмам-экспортерам); г) проблемы надзора и управления.
Несколько похожий метод использовали Демиргук-Кунт и Детрагиаше. Авторы выделили следующие информативные индикаторы: низкий темп роста ВВП, низкий уровень ВВП на душу населения, высокая инфляция, высокие реальные процентные ставки, кредиты частному сектору, отношение денежной базы к золотовалютным резервам и наличие системы государственного страхования вкладов.
Средневзвешенный индекс предлагают в исследовании МВФ [9] для прогнозирования наступления банковского кризиса. Из одиннадцати рассмотренных показателей авторы остановились на следующих: высокая инфляция, дефицит счета текущих операций, быстрый ростом внутреннего кредита.
Сигнальный подход используют Харди и Пазарбашиоглу [7] и Камински [8]. Первые получили следующую группу индикаторов: темп роста ВВП в реальном выражении, частное потребление, инвестиции в основной капитал, динамика изменения отношения капитала к выпуску, изменение депозитных обязательств всей банковской системы, изменение отношения кредитов, выдаваемых частному сектору, к ВВП, динамика отношения совокупных иностранных обязательств банковской системы к ВВП, инфляция и дефлятор ВВП, реальная процентная ставка (по депозитам), колебания реального обменного курса, изменение импорта в реальном выражении.
Камински и Рейнхарт получают следующие результаты - согласно их модели прогнозной силой обладают такие индикаторы, как: отношение M2 к денежной базе и отношение внутреннего кредита к ВВП; экспорт и реальный обменный курс; спрэд между реальными обменными ставками, мировую процентную ставку, задолженность резидентов страны банкам и динамику депозитов резидентов страны; динамику промышленного производства, внутреннюю ставку процента в реальном выражении и изменение фондовых индексов.
Нельзя не отметить исследования российских авторов, занимавшихся проблемой поиска информативного индикатора банковского кризиса. Качественный и количественный анализ в работе «Мониторинг финансовой нестабильности в развивающихся экономиках (на примере России)» С. М. Дробышевского [1] позволяет говорить о работоспособности некоторых индикаторов в условиях российской экономики. Среди них: сальдо текущего счета платежного ба-
26
ISSN 2221-7347
Экономика и право
ланса; реальная процентная ставка на рынке МБК; отношение денежной массы к золотовалютным резервам; реальный эффективный курс рубля; «избыточное» предложение денег в реальном выражении; спрэд между внутренней ставкой процента и ставкой LIBOR; темп роста ВВП; условия торговли (цены на нефть марки «Брент»); бегство капитала; золотовалютные резервы; экспорт; внутренний кредит; индекс давления на валютный рынок.
Следует отметить, что многие индикаторы встречаются в большинстве рассмотренных работ. Для дальнейшего исследования целесообразно разделить их на группы. К переменным, характеризующим денежно-кредитную политику, можно отнести денежный мультипликатор, объем золотовалютных резервов, показатели депозитов резидентов и нерезидентов. Вторая группа показателей относится к торговому балансу страны: экспорт, импорт, сальдо текущих операций, условия торговли и реальный обменный курс. Рынки капитала представлены спрэдами внутренней и внешней ставок, ставками на МБК и мировой ставкой, динамикой совокупных иностранных обязательств. Наконец, реальный сектор экономики представлен показателями ВВП, индекса производительности, инфляцией. Полученную классификацию будем использовать для проверки «ранних предупреждающих сигналов» банковского кризиса на примере российской экономики.
Качественный анализ индикаторов-предвестников банковского кризиса на примере экономики России. Последующий анализ предполагает использование графического метода для определения работоспособности индикаторов банковского кризиса в российских условиях. Данный подход основан на графическом сопоставлении динамики фундаментальных экономических показателей в период перед финансовым кризисом и в спокойном состоянии. В то же время, при таком подходе возможен расчет некоторых статистических индикаторов, характеризующих динамику временных рядов индикаторов-предвестников финансовой нестабильности.
Показатели денежно-кредитной политики Центрального Банка.
1. Отношение денежного агрегата М2 к денежной базе.
Остановимся на качественном значении данного индикатора. В макроэкономике такое соотношение называют денежным мультипликатором )Л и говорят, что он отвечает за измене-
ние предложения денег при изменении денежной базы H. Это соотношение считают относительно стабильным, благодаря этому с помощью изменения денежной базы Центральный банк может предсказуемо управлять денежной массой M.
Для того чтобы объяснить динамику показателя в кризис, рассмотрим его структуру и проанализируем причины отклонения мультипликатора от его стабильного уровня.
Рассмотрим разукрупненную формулу мультипликатора. Соотношение (1) называют денежным мультипликатором:
M _ cr +1 H cr + rr ’
(1)
где cr - норма депонирования в экономике (соотношение между денежными средствами и депозитами у публики), rr - норма резервирования коммерческих банков (отношение суммы резервов к сумме депозитов в экономике). Причем сумма резервов R включает обязательную составляющую и избыточную часть, таким образом, норму резервирования можно представить суммой:
R NR + ER
rr = — =---------= nr + er (2)
D D
Зная факторы, влияющие на значение мультипликатора, рассмотрим несколько конкретных причин, вызывающих колебания мультипликатора около постоянного уровня. Для этого проанализируем процесс подстройки показателя в случае вмешательства государства в экономику. Данный процесс не предполагает неизменного значения мультипликатора по следующим причинам: длительность периода подстройки; трансакционные издержки подстройки; изменение ставки процента в процессе мультипликативного увеличения денежной массы. По указанным выше причинам ожидать возвращения показателя к базовому уровню даже через некоторое время не стоит. Таким образом, колебания отношения денежного агрегата М2 к денежной базе возможны и могут быть объяснены в рамках некризисного процесса.
27
Новый университет. 2011. № 8.
ISSN 2221-7347
Вернемся к основному вопросу и попробуем ответить, почему в кризисный период динамика данного показателя может быть рассмотрена как сигнал. В определении (1) мультипликатор определен через норму депонирования публики и норму резервирования коммерческих банков, проанализируем их колебания в период экономической нестабильности. Во-первых, остановимся на значении ставки резервирования коммерческих банков. В обязательной части резервов колебания зависят от объема депозитов. Одним из предвестников кризиса может быть падение доверия вкладчиков и рост панических настроений, который выражается в развитии банковской паники и набегов на банки [4]. В результате нестабильность в экономике влияет на сумму обязательных резервов и на соотношение наличности и депозитов на руках у населения. В дополнительной части резервов колебания могут быть связаны также с недоверием и ростом рисков как в банковской сфере, так и в реальном секторе. Нестабильная экономическая обстановка вынуждает банки отказываться от рисковых активов в пользу безрисковых с меньшей доходностью, т.о. значение rr растет. В итоге значение мультипликатора сокращается.
Например, в США в годы великой депрессии с 1929 по 1933 гг. денежная масса упала на треть (при постоянном значении денежной базы). Последний кризис в 2008 году показал аналогичную картину - значение мультипликатора упало в два раза, ФРС была вынуждена увеличить денежную базу на 100% с целью сохранить постоянный уровень денежной массы.
Рассчитаем значение мультипликатора для российской экономики в период с 2006 по 2011 гг.. Для расчета используем показатель М21 и значение денежной базы в узком определении1 2.
3.5 3
2.5 2
1.5 1
0,5 О
со CD CD CD г-. г-. г-. г-. со со со со СП СП СП СП о о о о Ч—t Ч—t Ч—t
о о о о о о о о о о о о о о о о ч—i Ч—t Ч—t Ч—t Ч—t Ч—t Ч—t
о о о о о о о о о о о о о о о о О о о о о о о
rsf rsf nsf nsf nsf г%[ nsf nsf г%[ nsf г%[ n-j г%[ г%[ Г%[ Г%[ г%[
ч—t О ч—1 О ч—1 о ч—1 о ч—1 О Ч—t
о О О ч—t о О О ч—t о о о ч—t о о о ч—t О О О Ч—t о О О
гН Ч—t Ч—1 Ч—t Ч—t Ч—1 Ч—t Ч—t Ч—t
О О о о О О О О о о о о о о о о о о о о о о о
Рис. 1. Динамика денежного мультипликатора в 2006-2011 гг. в России
График показывает, что в кризисный период (выделен штрихом) динамика показателя не отличается значительно от некризисных периодов.
Колебания в пределах [2.4; 3.1] происходят с осени 2008 года, наибольший спад наблюдается в начале 2009 года, поэтому данный индикатор нельзя использовать как опережающий.
Итак, показатель отношения денежной массы к денежной базе не только не отобразил каких-либо изменений, свидетельствующих о приближении банковского кризиса, но и в кризисный период не изменялся резко, как это можно было видеть на примере экономики США.
2. Динамика международных резервов.
Международные резервы Банка России являются инструментом для валютных интервенций, направленных на поддержание курса рубля. Последний кризис страна встретила с третьим в мире запасом золотовалютных (международных) резервов в размере 546 035 млн. долл. США на 1 июня 2008. Рассмотрим их последующую динамику.
1 Данные ЦБ РФ. [сайт]. URL: http://www.cbr.ru.
2 Сумма наличных денег в обращении и корреспондентских счетов кредитных организаций в Банке России.
28
ISSN 2221-7347
Экономика и право
700,0
100,0
0,0
г**
о
о
(N
(N
О
rsj
О
Г**
О
О
(N
О
rsj
О
Г**
О
о
(N
UD
О
rsj
О
Г**
О
О
(N
00
О
rsj
О
Г**
О
о
(N
О
т—I
fsj
О
Г**
О
о
(N
rsj
т—I
fsj
О
00
о
о
(N
rsj
О
rsj
О
00
о
о
rs|
О
rsj
о
00
о
о
(N
UD
О
rsj
О
00
о
о
(N
00
о
rsj
о
<т>
о
о
(N
rsj
О
rsj
О
Рис. 2. Динамика запаса золотовалютных резервов в 2007-2010 гг
02.08.2009 02.10.2009 02.12.2009 02.02.2010
млрд. долл. США
С сентября 2008 года ЦБ проводил активные продажи валюты, пик которых пришелся на декабрь. В четвертом квартале чистые продажи Банком России составили 126,1 млрд долл. и почти 19 млрд евро. Операции совершались за счет накопленных ранее международных резервов - подушки безопасности, которая внушала уверенность правительству и Центральному Банку. Снижение огромных золотовалютных резервов страны несомненно служит одним из индикаторов кризиса. Если проследить развитие событий в 2008 году, то важно отметить, что снижение резервов было, в свою очередь, вызвано экзогенным фактором - разворотом потока капитала [2]. Развитие глобального кризиса привело к резкому прекращению притока, а затем к оттоку капитала в результате бегства инвесторов, которые стали уводить свои средства в более надежные активы с развивающихся рынков, включая Россию.
3. Динамика внутреннего кредита.
Внутренний кредит можно также рассматривать как один из инструментов ЦБ, определяющих предложение денег в экономике. Статистика по внутреннему кредиту России рассчитана с использованием публикуемого баланса Банка России. Показатель складывается из кредитов и депозитов и ценных бумаг из актива баланса за вычетом изъятий из резервов: обязательных резервов коммерческих банков, депозитов кредитных организаций в Банке России и облигаций Банка России у кредитных организаций (данные статистики денежной базы в широком определении).
Таблица 1
Объем выданных средств ЦБ РФ коммерческим банкам, млн. руб.
Октябрь 2008 Ноябрь 2008 Декабрь 2008 Январь 2009 Февраль 2009 Март 2009 Апрель 2009
630 978 1 113 025 1 285 429 532 659 589 367 363 536 109 387
При анализе данных можно сделать вывод, что динамика показателя не будет служить качественным индикатором кризиса, так как его реакция на проблемы в банковской сфере запоздалая - его рост свидетельствует скорее о реакции монетарных властей на развитие кризиса по поддержке банковского сектора.
Показатели платежного баланса страны.
1. Счет текущих операций, цена на нефть.
В рамках подхода Камински выделяют динамику значения экспорта как самостоятельный индикатор банковского кризиса, в работе, посвященной России, мы предпочли выделить динамику цены на нефть. Россия как страна с положительным сальдо торгового баланса особенно сильно зависит от величины экспортных доходов. Цена нефти, как основной статьи экспорта, при предпосылке об относительной неизменности цен импортируемых товаров может служить достаточно надежным индикатором условий торговли страны.
29
Новый университет. 2011. № 8.
ISSN 2221-7347
50000.000
40000.000
30000.000
20000.000 10000,000
0,000
IDrvrvOOOOOOCTlCTlO
оооооооо^н
ооооооооо
(NfMfNfMfMfM(N(NfM
О
О
го
о
гН
о
00
о
о о
о
гН
о
Г-\
Г-\ о
о о
<Х>
о
гН
о
гм
о
гН
о
fMfMfNlNNNNNfMfMfM
О
|_
со
го
0
01 с£
о о
О. J-
0 о
X. Q.
01 с
^ го
0 о
X. Q.
01 с
^ го
о
|_
со
го
о
а:
си
Ct
а b
а) сальдо текущих операций, млн. долл. США; б) цена не нефть марки Urals, долл. США
Рис. 3. Динамика показателей текущего счета.
Резкое падение в середине июля 2008 года цен на нефть со своего исторического пика стало катализатором развития кризиса. 16 октября 2008 года нефть марки Urals упала ниже 70 долларов за баррель - уровня, исходя из которого бюджет на следующий год, был рассчитан как бездефицитный. Соответствующим образом выглядит и динамика счета текущих операций. Платежный баланс страны за докризисный период демонстрирует, как устойчивая динамика последних лет сменилась разворотом в начале кризиса. Однако отметим, что кризис 2008 -2009 гг. имел глобальный характер и затронул как банковскую, так и валютную сферу - в данном случае разделить эффект на банковскую и валютную сферу не представляется возможным.
2. Реальный обменный курс
Далее рассмотрим динамику реального эффективного курса рубля, доллара, евро и украинской гривны.
гмгмгмгмгмгмгмгмгмгм
dfoodrinid^oifNiN
^ноооо^ноооо
о о о о
о о о о
о о
115
110
105
100
95
90
(N(N(N(N(N(N(N(N
гм из о о
гм
о
о
гм
о
гм гм из о О г-\
гм
о
о
с
140 120 100 80 60 40 20
0 Н---1---1--1---1--1--1---1--1--1---1--г
г** г** г** 00 о о гм 00 00 <т> <т> о о гм <т> о о
о о о о о о о о т—1 т—1
о о о о о о о о о о
гм гм гм гм гм гм гм гм гм гм
о гм из о гм из о гм из о гм из
т—1 о о т—1 о о т—1 о о т—1 о о
e
105.000
100.000
95.000
90.000
85.000
80.000
г** г** 00 00 00 <Х> <Х> о о
о о о о о о о о т—1 т—1
о о о о о о о о о о
гм гм гм гм гм гм гм гм гм гм
о го 00 гН из гН <т> гм г<
т—1 о о о о т—1 о о о о
гН гН гН гН гН гН гН гН гН гН
оооооооооооо
о о
о о
о о о о о
о
d f
c) Россия; d) Украина; e) Еврозона; f США
Рис. 4. Динамика реального эффективного обменного курса национальной валюты по методологии МВФ1
1 Источник: www.imfstatistics.org.
30
ISSN 2221-7347
Экономика и право
Если сравнить начало кризисного периода в России и других странах, можно отметить замедленную реакцию рубля на развитие кризиса. Это в первую очередь связано с действиями ЦБ по сдерживанию девальвации осенью 2008 г. Эффект замедленной подстройки валютного курса отчетливо прослеживается на динамике российского рубля в период кризиса 2008-2009 гг.[2] Политика «плавной девальвации», выбранная Центральным банком вызвала большие дебаты в профессиональной среде, ее обоснованность не очевидна. Однако можно утверждать, что политика монетарных властей по поддержанию валютного курса не позволяет использовать данный показатель в качестве индикатора кризиса. При этом в странах, где таргетирование валютного курса не является главной заботой регулятора, динамика реального валютного курса является работоспособным индикатором.
Показатели счета капитала.
Мы уже отмечали выше, что кризис был связан с оттоком капитала из страны. Поэтому не ограничимся в анализе национальной процентной ставки, важную роль для финансовой системы играют и международные процентные ставки.
Разница между внешней и внутренней реальными обменными ставками
Россия встретила мировой финансовый кризис со значительным объемом частных международных долгов. Рост мировой ставки процента увеличил уязвимость российской финансовой системы. Развитие глобального кризиса привело к резкому прекращению притока, а затем к оттоку капитала в результате бегства инвесторов, которые стали уводить свои средства в более надежные активы с развивающихся рынков, включая Россию.
На графике (рисунок 5) видно как по мере приближения к моменту кризиса спрэд между ставками меняет свою стабильную динамику, что свидетельствует об изменениях в поведении международных инвесторов на рынке капитала, которые проявились еще до развития кризиса весной - летом 2008 г.
30,0000
ID ID ID ID
О О О О
rv
О
О
Г'* Г'*
О о о о
rv
о
о
00 00 00 00 СТ1 СТ1
о о о о о о
СТ1 СТ1
о о
(N(Nrv|(N(N(Nrv|(NfM(N(Nrv|(N(N(Nrv|(NfM(N(N(Nrv|(N
О
Г**
О
^ Г“->
о о
о
г**
о
о
г**
о
^ Г4» о ^ Г4» О О о о о
Рис. 5. Спрэд между внутренней и внешней ставками процента1 в России в 2006-2011 гг.
Кризис показал, что ликвидность всей банковской системы России сильно пострадала от погашения предприятиями и самими банками краткосрочной внешней задолженности. Таким образом, спрэд между внутренней ставкой процента и ставкой LIBOR может быть работоспособным предвестником кризиса для страны со значительным объемом иностранного капитала.
Кроме динамики ставок информативным индикатором служит сам характер заемного капитала, накопленного в стране. Краткосрочный капитал представляет с точки зрения финансовой стабильности наибольшую опасность, поскольку первым покидает страну в случае неблагоприятной конъюнктуры, тем самым выступая фактором развертывания банковского кризиса.
1 В данной работе в качестве внутренней ставки доходности используется MIBOR (от 31 до 90 дн.), в качестве внешней 3-Mounth’s LIBOR Rate.
31
Новый университет. 2011. № 8.
ISSN 2221-7347
Показатели реального сектора экономики.
Из переменных, характеризующих реальный сектор экономики рассмотрим динамику промышленного производства изменение фондовых индексов.
1. Индекс промышленного производства.
В период спада в экономике индекс промышленного производства обычно снижается в сравнении с уровнем предыдущего периода.
Таблица 2
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности, в % к аналогичному периоду предыдущего года
I 2006г. I 2007г. I 2008г. I 2009г. I 2010г. I 2011г.
в % к соответствующему периоду предыдущего года
1 квартал 107,5 107,0 109,4 87,6 106,4 104,3
2 квартал 109,4 107,9 107,5 86,4 107,6 103,5
3 квартал 108,2 107,3 106,3 91,0 102,9
4 квартал 109,1 107,6 95,4 100,2 106,4
Показатель действительно имеет негативную динамику в кризис, но его нельзя назвать опережающим. Спад производства явился следствием проблем с ликвидностью в банковской сфере и снижения спроса на товары и услуги. Интересно, что по оценкам российских авторов, представленных в работе «Мониторинг финансовой нестабильности в развивающихся экономиках (на примере России)» индекс промышленного производства был расценен как индикатор, демонстрирующий наилучшую предсказательную силу. Подобное несоответствие можно объяснить природой кризисных процессов в экономике России. Исследование авторов включало использование статистических данных кризиса межбанковского кредитного рынка в 1995 г., кризиса рынка акций в 1997 г., валютного кризиса и кризиса государственного долга в 1998 г., кризиса доверия в банковской системе в 2004 г.
2. Изменение фондовых индексов.
Фондовые индексы являются комплексными индикаторами, отражающими динамику рынка ценных бумаг в целом. Неблагоприятная ситуация на фондовых рынках России была зафиксирована еще летом 2008 года. Вследствие потери доверия инвесторов в условиях значительного снижения перспектив развития реального сектора экономики началась массовая распродажа активов по всему миру. С августа 2008 значение российских фондовых индексов (в том числе индекса РТС, индекса ММВБ) стало стремительно падать.
3000 -------------------------------------------------------------------
0 ---------------------------------------- -------------.------------- ------
09.01.2006 09.01.2007 09.01.2008 09.01.2009 09.01.2010 09.01.2011
Рис. 6. Динамика индекса РТС в 2006-2011 гг.
С начала августа по начало октября 2008 года капитализация российского фондового рынка снизилась на 51,7 %. Кризис проявил себя вначале на фондовом рынке и затем в банковском секторе. Если рассматривать всемирно известный индекс Доу-Джонса, то его динамика
32
ISSN 2221-7347
Экономика и право
весьма схожа с динамикой РТС и ММВБ. Можно отметить также, что индексы довольно бурно росли в период 2006-2007 годов и достигли своих максимумов практически перед самым началом кризиса. А затем, большинство котировок буквально рухнуло. Такая динамика свидетельствует о формировании так называемых «пузырей» на финансовых рынках, «взрыв» которых можно было предсказать. Однако рассматриваемый показатель не следует считать универсальным. Финансовый кризис 2008-2009 гг. был вызван вешними факторами, поэтому фондовый рынок, наиболее интегрированный в мировую экономику, среагировал быстрее всего. В случае, если катализатором кризиса являются внутренние факторы, проблемы в банковской сфере могут проявиться ранее.
Результаты анализа работоспособности индикаторов-предвестников банковского кризиса.
Из проведенного выше анализа понятно, что выбор индикаторов-предвестников для предсказания кризиса в конкретном случае сложная и комплексная задача. Во внимание необходимо принимать такие особенности экономики страны, как политика Центрального банка, степень развития ее банковской системы, степень интегрированности экономики с мировое сообщество, экспорто- или импорто-ориентированность экономики, открытость рынков капитала, уровень долговой нагрузки агентов и еще большой набор факторов.
Для формализации результатов качественного анализа воспользуемся схемой, предложенной Дробышевским [1]. Разделим все рассмотренные показатели на три группы: работающие индикаторы, неоднозначные индикаторы и неработающие индикаторы. Результаты приведены в табл. 3.
Таблица 3
Результаты анализа работоспособности индикаторов
Работающий индикатор Неоднозначный индикатор Неработающий индикатор
Динамика международных резервов Реальный обменный курс Отношение денежного агрегата М2 к денежной базе
Счет текущих операций Разница между внешней и внутренней реальными обменными ставками Динамика внутреннего кредита
Цена на нефть Изменение фондовых индексов Индекс промышленного производства
Заключение. В статье была рассмотрена проблема отбора качественных индикаторов-предвестников кризиса, динамика которых позволяет заблаговременно выявлять негативные тенденции в банковском секторе российской экономики. Исследование проводилось на основе анализа существующих систем индикаторов в рамках глобального финансового кризиса 20082009 гг.
В результате графического анализа работоспособности выбранных нами макроэкономических показателей, все индикаторы были разбиты на три группы в соответствии с согласованностью их динамики перед кризисом с предсказаниями теоретических исследований в отношении поведения того или иного индикатора.
В анализе были учтены, во-первых, экзогенная природа кризиса, катализаторами которого стали внешние шоки оттока капитала и падения цены на нефть; во-вторых, ключевые особенности проведения антикризисной политики в России в период 2008-2009 гг. - контролируемая плавная девальвация рубля и потери международных резервов.
Результаты, полученные в ходе анализа, могут быть использованы для усовершенствования современных методик прогнозирования банковских кризисов.
Библиографический список
1. Мониторинг финансовой нестабильности в развивающихся экономиках (на примере России) / С. М. Дробышевский , С. Г. Синельников, П. В. Трунин , А. Д. Юдин , Е. В. Шкребела // М.: ИЭПП, 2007.
2. Монетарная стабилизация России в период кризиса 2008-2009 гг. Роль международных резервов / А. Г. Шульгин, И. Е. Хвостова // Препринт WP12/2011/02. - М. Издательство Высшей школы экономики, 2011.
3. Caprio J., Klingebiel D. Bank insolvencies. Cross-country experience // World Bank Policy Research Working paper 1620. 1996.
4. Diamond D., Dybvig P. Bank runs, deposit insurance, and liquidity // Journal of Political Economy 91 (3): 401-419. 1983.
33
Новый университет. 2011. № 8.
ISSN 2221-7347
5. Demirguc-Kunt A., Detragiache E. Cross-Country Empirical Studies of Systemic Bank Distress: A Survey // IMF Working Paper. May 2005.
6. Eichengreen B., Rose A. Staying afloat when the wind shifts: External factors and emerging-market banking crises. NBER Working paper. 6370. 1998.
7. Hardy D., Pazarbasioglu C. Leading indicators of banking crises: Was Asia different? IMF Working paper. 98/91. 1998.
8. Kaminsky G. Currency and banking crises: the early warnings of distress // IMF working paper 99/178. December 1999.
9. Kaminsky G., Lizondo S., Reinhart C. Leading Indicators of Currency Crises // IMF Staff Papers. 1998. Vol. 45 (March). P. 1-48.
Статья поступила в редакцию 30.09.2011.
ХВОСТОВА Ирина Евгеньевна - преподаватель Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики».
НОВАК Анна Евгеньевна - преподаватель Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики».
34
