CC BY
41
Вестник Волжского университета имени В.Н. Татищева № 3, том 2, 2020 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
УДК: 336.647
ББК: 65.053
Горбунова Н.А.
АНАЛИЗ РИСКООБРАЗУЮЩИХ ФАКТОРОВ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ РЫНКА
КОРПОРАТИВНЫХ АКЦИЙ
Gorbunova N.A.
ANALYSIS OF RISK FACTORS FOR CORPORATE EQUITY MARKET
INVESTORS
Ключевые слова: активы, публичное акционерное общество, дивидендная политика, капитализация, капитал, прибыль, риски инвестирования, рыночная стоимость, корпоративные акции, фундаментальная (действительная) стоимость.
Keywords: assets, public company, dividend policy, capitalization, capital, profit, the risks of investing, market valuation, corporate promotions, fundamental (actual) cost.
Аннотация: принимая участие в торгах на рынке ценных бумаг, как эмитенты, так и инвесторы заинтересованы в эффективном использовании акционерного капитала. Для того, чтобы выбрать корпоративные акции, в которые можно было бы инвестировать капитал, инвестору следует убедиться в правильности определения рыночной стоимости корпоративных акций и выявить основные риски, которые могут оказать влияние на ее изменение. Как известно, акция имеет объявленную текущую рыночную стоимость (Pm), по которой ее можно приобрести на рынке ценных бумаг, и внутреннюю (фундаментальную) стоимость (Vt). Это означает, что каждая ценная бумага имеет столько оценок значений внутренней стоимости, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в приобретении ценной бумаги. Тем не менее в соответствие с концепцией эффективности рынка, рыночная цена в условиях идеальной конкуренции должны быть близка к внутренней стоимости, поэтому аналитикам необходимо проводить оценку неверно оцененных ценных бумаг.
Цель статьи заключается в рассмотрении основных факторов, оказывающих влияние на риски инвесторов, возникающие при приобретении или продаже корпоративных акций. Это необходимо для отбора ключевых индикаторов изменение которых оказывает наиболее существенное влияние на риски инвесторов, как в текущем периоде, так и в долгосрочной перспективе. Отклонение индикаторов от рекомендуемых (нормативных) значений позволит инвестору сопоставить рыночную стоимость корпоративной акции с ее внутренней стоимостью, спрогнозировать доход и риски, которые могут возникнуть при инвестировании капитала.
Основными методами при исследовании проблемы, заявленной в теме статьи, являются: анализ, синтез, индукция, абстрактно-логический метод, сравнения, коэффициентный анализ, графический метод.
В статье рассмотрены ключевые показатели развития рынка ценных бумаг, биржевых торгов и дивидендной политики публичных акционерных обществ за 2013-2018 гг., информационно-аналитические материалы Банка России, национального рейтингового агентства и Федеральной службы государственной статистики. В результате графического представления фактических и рекомендуемых значений индикаторов риска и на основе «зонной теории» оценена степень влияния каждого фактора на формирование стоимости корпоративных ценных бумаг. Выявлены основные причины расхождений в полученных значениях показателей.
Abstract: Issuers and investors are interested in efficient use of equity capital by participating in auctions on the securities market. The investor should make sure that the market value of corporate shares is correctly determined and identify the main risks that may affect its change in order to choose corporate shares in which to invest capital. The share has a declared current market value (Pm) at which it can be purchased on the securities market, and an internal (fundamental) value
(Vt). This means that each security has as many internal value estimates as there are investors in the market who are interested in purchasing the security. However, in accordance with the concept of market efficiency, the market price in an ideal competition should be close to the internal value, so analysts need to evaluate incorrectly priced securities.
The purpose of the article is to consider the main factors that affect the risks of investors arising from the acquisition or sale of corporate shares. This is necessary to select the key indicators that have the most significant impact on investors ' risks, both in the current period and in the long term. Deviation of indicators from the recommended (normative) values will allow the investor to compare the market value of a corporate share with its internal value, predict the income and risks that may arise when investing capital.
The main methods for studying the problem stated in the topic of the article are: analysis, synthesis, induction, abstract-logical method, comparison, coefficient analysis, graphical method.
The article considers key indicators of the development of the securities market, exchange trading and dividend policy of public joint-stock companies for 2013-2018, using information and analytical materials of the Bank of Russia, the national rating Agency and the Federal state statistics service. Based on the graphical representation of actual and recommended values of risk indicators and on the basis of the "zone theory", the degree of influence of each factor on the formation of the value of corporate securities is estimated. The main reasons for discrepancies in the obtained values of indicators are revealed.
Финансовая стабильность является одним из важнейших условий обеспечения экономического роста. Одной из ключевых задач развития российской экономики является обеспечение экономической стабильности, в том числе снижение негативного влияния волатильности на финансовых рынках на деятельность корпораций как финансового, так и нефинансового секторов экономики.
Одним из барьеров на пути к обеспечению экономической и финансовой стабильности экономического развития страны являются высокие темпы роста на активы, приводящие к значительному отклонению их рыночной цены от фундаментальной стоимости (приведенной стоимости чистых доходов, генерируемых активом). Данная ситуация оказывает влияние на перераспределение инвестиций, то есть активы, характеризующиеся значительным приростом капитализации, привлекают средства от других объектов инвестирования. В результате возникает нерациональное перераспределение инвестиций, отрицательно влияющее или замедляющее рост экономики.
Еще больший ущерб возникает при падении цен на активы, что приводит к убыткам инвесторов, вложивших в них свои ресурсы или инвестиции. Процесс может распространиться и на другие сегменты как финансового, так и нефинансового рынков,
что может быть одной причин экономического кризиса1.
Для выявления основных рискообра-зующих факторов, которые являются наиболее значимыми для принятия решений инвесторами рынка корпоративных акций, следует проанализировать: основные показатели, характеризующие состояние и развитие российского рынка корпоративных ценных бумаг и биржевых торгов; динамику выплат дивидендов публичных акционерных обществ; показатели капитализации и обеспеченности корпоративных акций собственным капиталом. Рассмотрим изменение показателей более подробно.
Основные показатели, характеризующие наличие рискообразующих факторов, влияющих на состояние и развитие российского рынка корпоративных ценных бумаг за 2017-2019 гг., представлены в таблице 1 .
1 Нетунаев Е.Б. Причины формирования финансовых пузырей и методы борьбы с ними на развивающихся фондовых рынках / Е.Б. Нетунаев // Вестник Санкт-Петербургского университета. -2018. - С. 359-382. Режим доступа: https://cyberleninka.rU/article/n/ рпсЫпу-formirovaniya-fmansovyh-puzyrey-i-metody-boIby-s-mmi-
na-razvivayuschihsya-fondovyh-rynkah/viewer
2
См. подробнее: Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. Информационно-аналитические материалы Банка России. Режим доступа: https://cbr.ru/Collection/CoUection/ File//review_secur.pdf
Таблица 1 - Ключевые показатели состояния и развития рынка корпоративных ценных бумаг РФ за 2017-2019 гг._
Показатель 2017 год 2018 год 201 9 год
I II III IV I II III IV I II III IV
Количество профес- 721 681 659 613 598 583 567 534 518 504 496 482
сиональных участников рынка ценных бумаг, ед.
Активы участников рынка ценных бумаг, млрд руб. 836,3 781,1 697,8 708,7 795,7 911,5 1034,2 1030,4 1236 1093,7 1063,7 1103,7
Отношение активов к ВВП, в % 1,12 1,02 0,91 0,8 0,85 0,94 1,03 0,99 0,98 1,17 0,92 0,99
Отношение соб- 21,0 19,7 14,4 26,2 22,5 11,5 9,8 11,1 9,5 9,8 11,6 10,9
ственных средств участников рынка к активам, в % (запас капитала)
Капитал и резервы, млрд руб. 285,8 283,9 301,8 302,9 276,6 304,9 309,7 297,7 296,5 297,5 305,1 314,3
Чистая прибыль, млрд руб. 23,7 28,7 41,8 36,0 2,5 2,7 7,9 8,1 3,9 12,7 22,8 36,7
Объем торгов, трлн руб. в том числе: 88,9 98,1 119,4 88,8 76,3 82,3 84,4 89,2 72,2 75,4 74,4 82,5
акции 17,7 18,6 20,2 16,0 13,2 14,3 13,7 13,1 11,3 13,4 16,0 18,7
Показатель «Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг» характеризуется отрицательной динамикой и показывает, что за 2017-2019 гг. их число сократилось на 239 ед. или на 33,1%. Это прежде всего было связано с лицензированием деятельности участников рынка корпоративных ценных бумаг.
Показатель «Активы участников рынка ценных бумаг» увеличивается и означает, что возрастает капитализация ценных бумаг тех публичных акционерных обществ, которые участвуют в биржевых торгах. Рост капитализации корпоративных ценных бумаг является одним из факторов риска финансовой безопасности, так как может быть причиной создания финансового «пузыря», если рыночная стоимость корпоративных ценных бумаг не будет соответствовать их фундаментальной стоимости.
Показатель «Отношение активов к ВВП» рассчитывается в % и показывает соотношение стоимости активов публичных акционерных обществ, участвующих в торгах на рынке ценных бумаг к величине валового внутреннего продукта (ВВП). Значение показателя изменяется с 1,12 в первом
квартале 2017 года до 0,99 в четвертом квартале 2019 года. Тем не менее следует отметить, что коэффициент является достаточно высоким и означает, что рыночная капитализация акций, участвующих в биржевых торгах, практически соответствует величине ВВП, что также подтверждает завышение их стоимости.
Показатель «Отношение собственных средств участников рынка к активам (запас капитала)» характеризует долю собственного капитала профессиональных участников рынка ценных бумаг к рыночной капитализации активов публичных акционерных обществ. За 2017-2019 гг. показатель снижается с 21,1% в первом квартале 2017 года до 10,9% в четвертом квартале 2019 года. Показатель снижается на 10,2% за 2017-2019 гг.
Показатель «Капитал и резервы» характеризует величину собственного капитала участников рынка корпоративных ценных бумаг. Собственный капитал является гарантией исполнения обязательств по акциям капиталом собственников, поэтому увеличение данного показателя снижает риск инвестирования в акции публичных акционерных обществ. За 2017-2019 гг. по-
казатель увеличился на 28,8 млрд руб., темп роста показателя составил 109,97%.
Показатель «Чистая прибыль» также имеет достаточно большое значение для акционеров, владеющих акциями, так как наличие прибыли является гарантией выплаты дивидендов, их величина зависит от размера полученной чистой прибыли. Динамика изменений показателя за 2017-2019 гг. является положительной, прибыль эмитентов акций, участвующих в биржевых торгах, увеличилась на 13 млрд руб. или 54,9%.
Показатель «Объем торгов акциями» является наибольшим в 2017 году и снижается в 2018-2019 гг. Динамика изменений показателя «Объем торгов акциями» характеризуется снижением с 17,7 трлн руб. в 2017 году до 13,1 трлн руб. в 2018 году и возрастает к четвертому кварталу 2019 году до 18,7 трлн руб.
Таким образом, рискообразующими факторами для инвесторов рынка корпоративных акций являются:
- увеличение стоимости активов (капитализация) публичных акционерных обществ, акции которых принимают участие в торгах на рынке ценных бумаг. Этот процесс является закономерным явлением при увеличении спроса инвесторов на акции, когда финансово-хозяйственная деятельность эмитента является прибыльной и инвестор рассчитывает на высокие дивиденды или стремится стать собственником значительной части акционерного капитала;
- высокий коэффициент соотношения валового внутреннего продукта (ВВП) и стоимости активов, который практически равен 1, при рекомендуемом соотношении показателей - 0,7-0,8;
- снижение коэффициента запаса капитала, характеризующего отношение собственных средств участников рынка корпоративных ценных бумаг к активам, выраженного в %, что также свидетельствует о росте рыночной капитализации.
Индекс РТС представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации (free-float) композитный индекс российского фондового рынка, включающий наиболее ликвидные акции крупнейших и динамично развивающихся российских
эмитентов, представленных на Московской бирже. База индекса РТС пересматривается раз в квартал. Определяющими факторами являются рыночная капитализация и ликвидность акций, а также значение коэффициента free-float и отраслевая принадлежность эмитента корпоративных ценных бумаг. За 2017-2019 гг. индекс РТС увеличивается на 548,5 руб., динамика изменений составила 54,8%. Положительная динамика индекса РТС также подтверждает увеличение капитализации публичных акционерных обществ. Изменение индекса РТС является фактором риска для рынка корпоративных акций. Самое низкое падение индекса РТС было 18 марта 2020 года, когда показатель составил 832,26 руб.1
В таблице 2 представлены показатели, характеризующие динамику биржевых торгов на рынке корпоративных акций за 20172019 гг. на основе показателей изменения индекса РТС2, а также индекса волатильно-сти российского рынка корпоративных акций .
Российский индекс волатильности (RVI) - индекс Московской биржи, принцип расчета которого основан на волатильности фактических цен опционов на индекс РТС. Российский индекс волатильности (RVI) позволяет оценить уровень волатильности российского рынка акций, а также расширяет финансовые возможности опционных трейдеров, хеджеров и институциональных инвесторов. За 2017 год индекс волатильности изменяется с 22,48% до 17,95%, что свидетельствует о стабильности ситуации на биржевых торгах. В 2018 году наблюдается рост индекса до 27,86, а в 2019 году наблюдается снижение значения индекса волатильности (RVI), который на 1 января 2020 года составил 22,69%. В 2020 году наблюдаются резкие перепады значений коэффициента, что свидетельствует о «нервозности» участников и неопределенности ситуации на рынке корпоративных
1 Индекс РТС (RTSI, RTS Index). Режим доступа: https://ru.investing.com/indices/rtsi
2 Индекс РТС (RTSI, RTS Index). Режим доступа: https://ru.investing.com/indices/rtsi
3 Составлено по данным портала Investing.com: Индекс волатильности российского рынка. Режим доступа: https://ru.investing.com/indices/russian-vix
акций. Самое высокое значение индекса во- 118,24%. латильности было 18 марта 2020 года -
Таблица 2 - Показатели, характеризующие динамику биржевых торгов на рынке корпоративных акций за 2017-2019 гг.
Показатель 2017 год 2018 год 2019 год
I II III IV I II III IV I II III IV
Индекс РТС, руб. 1000,5 1095,8 1113,4 1214,2 1154,0 1082,1 1126,2 1068,7 1066,1 1248,4 1293,3 1549,0
Индекс вола- 22,48 19,8 14,57 17,95 16,17 28,28 25,06 27,58 27,86 20,68 21,33 22,69
тильности
россииского рынка корпоративных акций, в %
Необходимым условием оценки рисков инвесторов при вложении средств в акции публичных акционерных обществ является анализ показателей, характеризующих их дивидендную политику. Показатели изменения величины дивидендных выплат владельцам акций публичных акционерных обществ за 2013-2018 гг. представлены в таблице 3.
Анализируя показатели, представленные в таблице 3, следует отметить, что наименьшее количество публичных акционерных обществ, выплачивающих дивиденды, было в 2014 году - 80 ед., наибольшее в 2017 году - 100 ед., а в 2018 году их коли-
чество снизилось до 97 ед. В целом за 20132018 гг. число корпораций, выплачивающих дивиденды, увеличилось на 7 ед., темп роста показателя составил 107,8%.
Величина выплачиваемых дивидендов характеризуется положительной динамикой. Изменение составило за 2013-2018 гг. 1973,9 млрд руб., темп прироста -189,9%. Большая часть публичных акционерных обществ выплачивает дивиденды один раз в год, исключая промежуточные выплаты. Отрицательным моментом является отсутствие у большинства публичных акционерных обществ четких правил в отношении дивидендной политики.
Таблица 3 - Динамика выплат дивидендных выплат владельцам акций публичных акционерных обществ за 2013-2018 гг.1
Показатель Данные по годам Динамика
2013 2014 2015 2016 2017 2018 абсолют. в %
Число публичных акцио- 90 80 86 95 100 97 7 107,8
нерных обществ (ПАО),
выплачивающих дивиден-
ды акционерам, ед.
Величина дивидендов, в 1039,3 1169,2 1391,8 1638,2 2037,4 3013,2 1973,9 289,9
млрд руб.
Необходимо также проанализировать показатели динамики дивидендных выплат публичных акционерных обществ, контролируемых государством. Данные, представ-
ленныев таблице 4, показывают, что для всех публичных акционерных обществ характерной тенденцией является увеличение выплат по дивидендам за 2013-2018 гг.
1 Составлено по данным Национального рейтингового агентства: Аналитический обзор «Дивидендные выплаты российских компаний за 2013-2018 гг.». Режим доступа: http://www.ra-national.rU/sites/default/files/analitic_article/.pdf
Таблица 4 - Динамика выплат дивидендов публичных акционерных обществ, которые находятся под контролем государства за 2013-2018 гг.1_
Показатель Данные по годам Динамика
2013 2014 2015 2016 2017 2018 абсолют. в %
ПАО «Роснефть» 136,19 87,01 124,53 63,38 111,07 274,6 138,41 201,6
ПАО «Газпром» 170,45 170,45 186,78 190,33 190,34 393,20 222,75 230,7
ПАО «Газпромнефть» 44,47 30,68 30,68 50,64 71,12 142,20 97,73 319,8
ПАО «Транснефть» 7,9 2,9 12,8 30,6 82,5 77,6 69,7 982,2
ПАО «Алроса» 10,83 10,83 15,39 65,77 38,59 73,94 63,11 682,7
ПАО «Аэрофлот» 2,77 - - 19,41 14,22 2,86 0,09 103,2
ПАО «Сбербанк» 72,28 10,16 44,5 135,52 271,04 361,39 289,11 499,9
ПАО «ВТБ» 15,03 18,00 33,09 62,27 73,52 26,82 11,79 178,4
ПАО «Русгидро» 5,25 6,03 15,01 19,88 11,23 15,92 10,67 303,2
С одной стороны, это связано с положительной динамикой роста прибыли и успешности бизнеса в сырьевых отраслях, а также в банковском секторе экономики РФ. С другой стороны, увеличение дивидендных выплат свидетельствует о росте показателя коэффициентной доходности акций и является одним из факторов роста рыночных цен на рынке ценных бумаг, что также создает угрозу нарастания финансового «пузыря» в результате увеличения стоимости активов на рынке акций2.
Таким образом, основными индикаторами, характеризующими наличие рискооб-разующих факторов для инвесторов рынка корпоративных акций, являются:
- коэффициент соотношения валового внутреннего продукта (ВВП) и стоимости активов или индикатор «Баффета»;
- коэффициент соотношения собственных средств участников рынка к активам, в % (запас капитала);
- динамика индекса РТС и выплат по дивидендам.
Фактические значения основных индикаторов, характеризующих наличие рискооб-разующих факторов для инвесторов рынка корпоративных акций, а также их рекомендуемые значения, представлены в таблице 5.
Коэффициент Баффета характеризует инвестиционную активность участников рынка корпоративных акций, «коэффициент запаса» капитала оценивает обеспеченность акций активами, индекс РТС связан с капитализацией фондового рынка, показатель динамики дивидендных выплат имеет большое значение для оценки дивидендной доходности акций.
При классификации индикаторов с применением «зонной теории» можно сделать следующие выводы3:
- к «зоне катастрофического риска» не относится ни один из четырех индикаторов, представленных в таблице 5;
- к «зоне критического риска» относится индикатор «Динамика индекса РТС» за 2019 год. Резкий рост индекса свидетельствует о высоком риске инвесторов и несоответствие рыночной стоимости ценных бумаг их фундаментальной (действительной) стоимости, что может быть предпосылкой усиления кризисных явлений на рынке капитала;
1 Составлено по данным Национального рейтингового агентства: Аналитический обзор «Дивидендные выплаты российских компаний за 2013-2018 гг.». Режим доступа: http://www.ra-national.rU/sites/default/files/analitic_article/.pdf
2 Дорофеев М.Л. ,Самарский Г.В. Моделирование процессов финансовых пузырей на российском фондовом рынке / М.Л. Дорофеев, Г.В. Самарский // Финансы и кредит. -2016. - № 15. - С. 45-60. Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/modelirovanie-protsessov-finansovyh-pu^rey-na-rossiyskom-fondovom-rynke/viewer
3 Боровкова Валерия А., Боровкова В.А., Гурьянов П.А. К вопросу регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации / Валерия А. Боровкова, В.А. Боровкова, П.А. Гурьянов // Финансовая аналитика: проблемы и решения - № 2015. - № 16 (250) https://cyberleninka.ru/artide/n/k-voprosu-regulirovaniya-rynka-tsennyh-bumag-rossiyskoy-federatsii/viewer
Таблица 5 - Основные индикаторы, характеризующие наличие рискообразующих факторов для инвесторов рынка корпоративных акций1_
Показатель Индикато- Рекомен- Среднее значение по Соотношение
ры риска дуемые данным Банка России с рекомендуемым
значения значением
индика- 2017 г 2018 г 2019 2017 г 2018 г 2019
торов г г
риска
Основные индикаторы
Коэффициент обеспечение в пределах 0,96 0,95 1,02 1,3 1,27 1,36
соотношения инвестици- 70-80%,
ВВП и стоимо- онной ак- более
сти активов тивности 100% ак-
или индикатора финансового тивы рис-
«Баффета» рынка кованы
Коэффициент характери- не 20,3 13,7 10,5 0,8- 0,55- 0,4-0,7
соотношения зует обеспе- менее 1,35 0,91
собственных ченность 15-25%
средств участ- активов соб-
ников рынка к ственным
активам, в % капиталом
(запас капита-
ла)
Динамика ин- связанный с не 1,002 -7,49 44,9 0,1 -0,4- 2,5-4,9
декса РТС капитализацией индекс фондового рынка менее 9-17% 0,8
Динамика вы- характери- не 17,7 24,4 47,9 1,8 2,4 4,8
плат по диви- зует диви- менее
дендам дендную доходность акций 8-10%
- к «зоне значительного риска» относится индикатор, характеризующий динамику дивидендных выплат. Принадлежность к данной зоне риска означает, что отрицательная тенденция изменения данного показателя требует корректировки в долгосрочной перспективе. Выплаты дивидендов осуществляются, как правило, по итогам финансового года, поэтому принятие решения об изменении дивидендной политики окажет свое влияние на финансовую безопасность только в долгосрочном периоде;
- к «зоне умеренного риска» относится коэффициент соотношения ВВП и стоимости активов. Это означает, что данный коэффициент должен быть результатом постоянного мониторинга, направленного на улучшение его значения.
Сравнение результатов фактических значений индикаторов риска для инвесторов рынка корпоративных акций с рекомендуемыми значениями за 2017 год представлено графически на рисунке 1.
1 Показатели в таблице 5 рассчитаны на основе данных Федеральной службы государственной статистики. Режим доступа: http://old.gks.rU/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/accounts/#; информационно-аналитических материалах Банка России. Режим доступа: https://cbr.rU/Collection/Collection/File//review_secur.pdf; портала Investing.com. Режим доступа: https://ru.investing.com/; и Национального рейтингового агентства. Режим доступа: http://www.ra-national.rU/sites/default/files/analitic_article/.pdf
Рисунок 1 — Графическое сравнение результатов фактических значений индикаторов риска для инвесторов рынка корпоративных акций с рекомендуемыми значениями за 2017 год
В соответствии с графиком, представленном на рисунке 1, следует отметить, что показатели «Индикатор Баффета» и «Динамика дивидендов» превышают рекомендуемые нормативные значения. Индикатор Баффета подтверждает устойчивую тенденцию прироста стоимости активов на рынке корпоративных акций, что увеличивает отклонение рыночной стоимости от фундаментальной стоимости. Показатель «Динамика дивидендов» в 2,4 раза превышает рекомендуемое значение, что характеризует высокую дивидендную доходность акций, а также прибыльность бизнеса для собственников.
Коэффициент соотношения собственных средств участников рынка к активам находится в пределах рекомендуемого нормативного значения, что снижает риск инвестирования и гарантирует акционерам возможность получения дивидендов и возврат вложенного в бизнес капитала. По индексу РТС в 2017 году наблюдается слабая динамика, что свидетельствует о низкой активности участников рынка корпоративных акций.
Графическое сравнение результатов фактических значений индикаторов риска для инвесторов рынка корпоративных акций с рекомендуемыми значениями за 2018 год представлено на рисунке 2.
Рисунок 2 — Графическое сравнение результатов фактических значений индикаторов риска для инвесторов рынка корпоративных акций с рекомендуемыми значениями за 2018 год
На графике, представленном на рисунке 2, показатели «Индикатор Баффета» и «Динамика дивидендов» так же, как и в 2017 году, превышают рекомендуемые нормативные значения, а отклонение от нормативного значения становится более значительными. Индикатор Баффета в 2018 году принимает значение 0,96, что является одним из признаков динамичного роста стои-
мости активов. Показатель «Динамика дивидендов» в 1,8 раза превышает рекомендуемое значение, что свидетельствует о стремлении акционеров увеличить инвестированный капитал и получить от его использования высокий процент, то есть стоимость собственного капитала становится более высокой, а его использование более затратным для бизнеса.
Фактическое значение коэффициента соотношения собственных средств инвесторов к активам эмитентов (запас капитала) снижается в 2018 году на 6,6% по сравнению с 2017 годом и отклонение от нормативного значения составляет 1,3 - 11,3%. Следовательно, риск инвестирования на рынке корпоративных акций имеет тенденцию к росту, так как уровень обеспеченности акций активами эмитентов снижается. По индексу РТС в 2018 году наблюдается отрицательная
тверждает риск инвесторов на рынке корпоративных акций в 2018 году. Инвесторы не стремятся менять свой фондовый портфель, сосредотачивая интересы на значительных дивидендах, получаемых на корпоративные акции, имеющиеся у них в распоряжении.
Графическое сравнение результатов фактических значений индикаторов риска для инвесторов рынка корпоративных акций с рекомендуемыми значениями за 2019 год представлено на рисунке 3.
динамика, что также под
Рисунок 3 — Графическое сравнение результатов фактических значений индикаторов риска для инвесторов рынка корпоративных акций с рекомендуемыми значениями за 2019 год
При сравнении фактических значений индикаторов риска инвесторов с рекомендуемыми значениями, графически представленными на рисунке 3, можно сделать вывод о том, что отклонения индикаторов от нормативного значения увеличиваются.
Показатель «Индикатор Баффета» в 2019 году принимает значение 1,3. Это означает, что валовый внутренний продукт (ВВП) в 1,3 раза превышает стоимость активов на рынке корпоративных акций, что свидетельствует о высоком риске инвестирования. Это означает, что рыночные цены корпоративных акций значительно превышают их фундаментальную (действительную) стоимость.
Прирост показателя «Динамика дивидендов» в 2019 году составил 47,9 % по сравнению с 2018 годом, что в 4,8 раза превышает рекомендуемое нормативное значение. Это свидетельствует о наличии заинтересованности у инвесторов в получении высоких процентов (дивидендов) на вложенный капитал, что приводит к значительному оттоку прибыли публичных акционерных обществ, а также искусственному завышению стоимости акций при увеличении заин-
тересованности в их приобретении среди участников рынка корпоративных акций. Данная тенденция оказывает влияние на рост рисков инвестирования, так как капитализация публичных акционерных обществ увеличивается за счет роста рыночной стоимости участвующих в торгах ценных бумаг.
Коэффициент соотношения собственных средств инвесторов и активов эмитентов заметно снижается за 2017-2019 гг. Динамика изменений составляет 9,8 по отношению к значению показателя за 2017 год. Рекомендуемое нормативное значение колеблется в интервале от 15% до 25%, а фактическое значение в 2019 году снижается до 10,5%. Таким образом, обеспеченность средств инвесторов активами эмитентов -публичных акционерных обществ имеет тенденцию к снижению, что также оказывает влияние на рост рисков инвестирования.
По индексу РТС в 2019 году наблюдается значительное увеличение при рекомендуемом нормативном значении в интервале от 9% до 17%. Это означает, что инвесторы стремятся осуществить более выгодное вложение своих средств, ориентируясь на
акции, характеризующиеся более высоким спросом и, соответственно, рыночной стоимостью. Данная ситуация отрицательно влияет на состояние рынка корпоративных акций в результате наращивания капитализации публичных акционерных обществ, не имеющей соответствующей обеспеченности его активами и собственным капиталом.
Таким образом, при сравнении диаграмм, представленных на рисунках 1-3, можно увидеть наличие тенденций быстрого роста стоимости финансовых инструментов. Это является одним из факторов риска, способствующего искусственному наращиванию капитализации активов, что может отрицательно повлиять на капитал инвесторов. В современной международной практике существуют различные способы сдерживания искусственного наращивания капитализации эмитентов и снижения рисков инвестирования на рынке корпоративных акций. В зависимости от цели применения способа их делят на две основные группы: сдерживающие и активные1.
Сдерживающие мероприятия
направлены на предотвращение возникновения финансовых «пузырей» и искусственной капитализации эмитентов. Это преимущественно институциональные меры, то есть установление и дальнейшее совершенствование правил взаимодействия инвесторов - участников рынка ценных бумаг, а также брокеров, дилеров и других посред-
ников фондового рынка. Например, ограничение действий участников торгов до выполнения определенного условия и др. Активные меры уже связаны с регулированием рыночных цен на акции, приближение их рыночной стоимости к фундаментальной (действительной) стоимости. Это происходит с помощью различных финансовых инструментов (например, ставок по кредитам). Следует отметить, что привлечение заемных средств в долгосрочном периоде оказывает влияние на рост рыночной стоимости акций, что также является одним из факторов риска инвестирования, так как также способствует росту капитализации публичных акционерных обществ. Следовательно, значительное кредитование бизнеса также оказывает отрицательное влияние на безопасность инвестиций. Еще одним инструментом воздействия на фондовый рынок является ужесточение нормативов достаточности капитала, установление ограничений на объем инвестирования в определенные отрасли и направления бизнеса. Таким образом, важнейшими факторами повышения эффективности регулирования экономики в целях достижения устойчивого экономического роста являются: повышение защищенности, стабильности и сбалансированности финансовой системы страны, преодоление оттока капитала, увеличение объема внутренних сбережений и их трансформация в инвестиции.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Аверина, О.И., Горбунова, Н.А. Риск и доходность - основные показатели инвестиционной привлекательности рынка ценных бумаг акционерного общества / О.И. Аверина, Н.А. Горбунова // Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. -2015. - № 4. - С.154-161.
2. Боровкова, Валерия А., Боровкова, В.А., Гурьянов, П.А. К вопросу регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации / Валерия А. Боровкова, В.А. Боровкова // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2015. - № 16 (250). - Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/k-voprosu-regulirovaniya-rynka-tsennyh-bumag-rossiyskoy-federatsii/viewer (дата обращения 20.08.20).
3. Беляев, И.Д. Беляева, М.Б. Оценка рисков при инвестировании в ценные бумаги / И.Д. Беляев, М.Б. Беляева // Colloquium-journal. - 2020. - № 5 (57). - С. 101-103. DOI:
1 Колесник И.А. Тенденции развития рынка ценных бумаг корпоративных российских эмитентов / И.А. Колесник // Учет и статистика. - 2017. - № 4 . Режим доступа: https://cyberkmnka.ш/artide/n/tendentsii-razvitiya-rynka-tsennyh-bumag-korporativnyh-rossiyskih-етИейоу
10.24411/2520-6990-2020-11414.
4. Горбунова, Н.А. Использование методов интегральной оценки для анализа инвестиционной привлекательности акций / Н.А. Горбунова // Вестник Волжского университета имени В.Н. Татищева. - 2016. - № 2. - С. 47-54.
5. Дорофеев, М.Л., Самарский, Г.В. Моделирование процессов финансовых пузырей на российском фондовом рынке / М.Л. Дорофеев, Г.В. Самарский // Финансы и кредит. - 2016. -№ 15. - С. 45-60. - Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/modelirovanie-protsessov-finansovyh-puzyrey-na-rossiyskom-fondovom-rynke/viewer (дата обращения 20.08.20).
6. Жуков, П.Е. Исаакян, О.А. Зависимость российского рынка акций от макроэкономических показателей и мировых индексов / П.Е. Жуков, О.А. Исаакян // Финансовый журнал. -2010. - № 2. - С. 39-49.
7. Издания Банка России / Информация официального сайта Банка России. - Режим доступа: Ы^://сЬг.т/аЬоШ_Ьг/риЫ/(дата обращения 20.08.20).
8. Колесник, И.А. Тенденции развития рынка ценных бумаг корпоративных российских эмитентов / И.А. Колесник // Учет и статистика. - 2017. - №4. - Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/tendentsii-razvitiya-rynka-tsennyh-bumag-korporativnyh-rossiyskih-emitentov (дата обращения 20.08.20).
9. Нетунаев, Е.Б. Причины формирования финансовых пузырей и методы борьбы с ними на развивающихся фондовых рынках / Е.Б. Нетунаев // Вестник Санкт-Петербургского университета. - 2018. - С. 359-382. - Режим доступа: https://cyberleninka.ru/article/n/prichiny-formirovaniya-finansovyh-puzyrey-i-metody-borby-s-nimi-na-razvivayuschihsya-fondovyh-rynkah/viewer (дата обращения 20.08.20).
10. Национальное рейтинговое агентство. Аналитический обзор «Дивидендные выплаты российских компаний за 2013-2018 гг.» - Режим доступа: http://www.ra-national.ru/sites/default/files/analitic_article/.pdf (дата обращения 20.08.20).
11. Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. Информационно-аналитические материалы Банка России. - Режим доступа: https://cbr.ru/Collection/Collection/File//review_secur.pdf (дата обращения 20.08.20).
12. Плотников, А.П., Шишлов, Р.А. К вопросу оценки рыночной стоимости компаний в современных условиях / А.П. Плотников, Р.А. Шишлов // Известия Саратовского университета. Новая серия. Серия Экономика. Управление. Право. - 2018. - Т.18. в. 1. - С. 68-73.
13. Сизых, Д.С., Сизых, Н.В. Новый подход к оценке риска акций: методология и практическое применение / Д.С. Сизых, Н.В. Сизых // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2015. - Т.8. в. 22. - С. 45-54.
14. Хлюпина, Н.А. Берзон Н.И. Информационная значимость рекомендаций аналитиков на российском рынке акций / Н.А. Хлюпина, Н.И. Берзон // Финансы и кредит. - 2016. - Т.22. в. 11. - С.15-31.
15. Чиркова, Е.В., Суханова, М.С. Влияние прогнозов финансовых результатов публичной компании на рыночную стоимость и волатильность ее акций на российском фондовом рынке / Е.В. Чиркова, М.С. Суханова // Корпоративные финансы. - 2013. - С. 37-49.
16. Bruce, C.N. Kiviat, B. Value Investing: from Graham to Buffett and Beyond (Wiley Finance) USA. New York. Wiley. 2020. 448 pp.
17. Goutte, S., Guesmi, K. Risk factors and contagion in commodity markets and stocks markets. World Scientific Publishing. Singapore. 2020. 340 pp.
18. Yang, Hsiao-Fen, and Thomas M. Krueger / Competition in NYSE-listed Stocks: Do Investors Benefit from Highly Competitive Markets? / Economics, management and financial markets. 2016. 11 (2): 27-58. Режим доступа: https://www.addletonacademicpublishers.com/search-in-emfm/2730-competition-in-nyse-listed-stocks-do-investors-benefit-from-highly-competitive-markets (дата обращения 20.08.20).
19. Robin, T. Byerly, Terrill, R. Keesler. Research on buying corporate shares: do they really create value? / Economics, management and financial markets. 2015. 10 (4): 11-28.
