CC BY
530
32 (122) - 2012
Инвестиционная политика
УДК: 336.647:330.322(045)
АНАЛИЗ ПРЕИМУЩЕСТВ И НЕДОСТАТКОВ
СОБСТВЕННЫХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
И. С. ЧЕРНОВ,
аспирант кафедры инвестиционного менеджмента
Е-mail: igchernoff@yandex. ru Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
В статье проанализированы преимущества и возможные недостатки собственных источников финансирования инвестиционных программ компаний. Рассмотрены возможности налоговой экономии при рациональном использовании механизма амортизационных отчислений, потенциал их увеличения в структуре себестоимости. Выявлены определенные недостатки использования исключительно собственных денежных потоков при сравнении с заемным финансированием.
Ключевые слова: собственный источник финансирования, амортизация, прибыль, денежные потоки.
Для реализации инвестиционных программ организациям необходимо определить необходимый объем денежных средств, а также источники их привлечения. Поток денежных средств отражает такая экономическая категория, как «финансовые ресурсы». В российской экономической науке сложилось несколько подходов к определению этого понятия.
Сторонники первого подхода (И. Т. Балабанов, И. А. Бланк, А. М. Лимитовский) определяют финансовые ресурсы как денежные средства. В частности, профессор И. Т. Балабанов так определяет это понятие: «финансовые ресурсы хозяйствующего
субъекта — денежные средства, имеющиеся в его распоряжении. Финансовые ресурсы направляются на развитие производства (производственно-торгового процесса), содержание и развитие объектов непроизводственной сферы, потребление, а также могут оставаться в резерве» [1, с. 65]. Далее он акцентирует внимание на том, что финансовые ресурсы, вкладываемые в развитие собственного производства, выражают капитал в его денежной форме. Таким образом, отождествляются финансовые ресурсы с капиталом как частью денежных средств, оборотом денег, вложенных в инвестиции.
Сторонники второго подхода, в частности профессор В. М. Родионова, рассматривают финансовые ресурсы как денежные доходы и поступления, находящиеся в распоряжении субъекта и предназначенные для выполнения финансовых обязательств, осуществления затрат по расширенному воспроизводству и экономическому стимулированию работающих [7, с. 115].
Собственные финансовые ресурсы можно определить как денежные фонды и потоки денежных средств, генерируемые предприятием самостоятельно, без привлечения дополнительного капитала (как заемного, так и акционерного), направляемые на осуществление текущей/операционной деятель-
ности, на инвестиции в основные производственные фонды и на осуществление финансовых вложений. При этом автор исходит из того, что инвестиции в финансовые активы вторичны по отношению к инвестициям в основной капитал и их главное предназначение — управление избыточной ликвидностью предприятия. Базой устойчивого долговременного роста организации являются инвестиции в собственное производство, техническое и технологическое обновление основных средств.
Финансовые ресурсы для осуществления инвестиционной деятельности могут привлекаться как из внутренних, так и из внешних источников. Таким образом, источник финансирования инвестиций — это часть финансовых ресурсов предприятия, которые используются для осуществления инвестиционных проектов.
Под собственными финансовыми ресурсами и под собственными источниками финансирования инвестиций понимаются прежде всего совокупная прибыль по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, а также амортизационные отчисления, представляющие собой неденежный поток расходов, который остается в распоряжении организации в виде уже денежного притока в составе выручки от продажи товаров и услуг. Можно говорить об амортизации как о притоке денежных средств потому, что амортизация в составе себестоимости проданной продукции возвращается вместе с выручкой. Таким образом, амортизация как издержки изначально имеет неденежный характер, потому что реальных оттоков денежных средств не происходит при ее начислении, но впоследствии она приобретает характер реального денежного притока.
При выборе источников финансирования инвестиций организации должны рассмотреть преимущества потенциальных финансовых ресурсов, а также ограничения в их использовании. Им необходимо проанализировать все аргументы, касающиеся привлечения тех или иных финансовых средств.
Известно, что собственные денежные потоки составляют основу финансового обеспечения инвестиционных программ компаний в странах с развитой рыночной экономикой. В связи с этим рассмотрение вопроса преимуществ и недостатков собственных источников финансирования инвестиций выглядит актуальным и для российских компаний.
Важной положительной особенностью использования собственных финансовых ресурсов
организации является снижение риска неплатежеспособности, обеспечение финансовой устойчивости предприятия. Помимо личной заинтересованности менеджмента и собственников в финансовой устойчивости своей компании это играет основополагающую роль при решении вопроса о привлечении дополнительных финансовых ресурсов в случае дефицита собственных источников. К примеру, в решениях о выпуске облигаций нередко включаются ковенанты, как позитивные (удержание коэффициентов финансовой устойчивости на определенном уровне), так и негативные (ограничения на выпуск нового долга), нарушение условий которых приводит к техническому дефолту и праву кредиторов требовать возврата основной суммы долга и процентов. Вследствие этого менеджмент предприятия должен быть заинтересован в достаточном уровне использования собственных финансовых ресурсов, сохранении оптимального соотношения долга к собственному капиталу, долга к активам предприятия, других финансовых коэффициентов, показывающих уровень финансовой устойчивости.
Следующей положительной характеристикой собственных финансовых средств является сохранение контроля за деятельностью организации, независимость от внешних инвесторов и кредиторов. Риск размывания доли существующих собственников в случае привлечения дополнительного акционерного капитала является серьезным стимулом полагаться на другие источники, в том числе и собственные. Для небольших компаний риск размывания доли является серьезным ограничением, так как невозможность существующих собственников выкупить дополнительное размещение может привести к смене контролирующего акционера.
По сравнению с внешним финансированием использование собственных источников позволяет компаниям экономить на затратах на привлечение капитала, на эмиссию соответствующих бумаг. Серьезными транзакционными издержками грозит компаниям необходимость соответствовать всем регламентным нормам по эмиссии ценных бумаг со стороны ФСФР России. Требования о дополнительном обеспечении при заемном финансировании, зависимость от конъюнктуры финансового рынка, который в случае кризисных явлений в экономике характеризуется высокой волатильностью, отсутствие кредитной истории способствуют усилению роли собственного финансирования инвестиционной деятельности.
Для более детального анализа преимуществ собственных источников финансирования инвестиционной деятельности остановимся на характеристике амортизационных отчислений.
Амортизация — единственный источник финансовых ресурсов, который не зависит от финансовых результатов деятельности предприятия, в отличие, например, от чистой прибыли. Таким образом, амортизационные отчисления — стабильный источник финансовых ресурсов, денежный поток от которого полностью контролируется менеджментом предприятия. При этом положительной особенностью амортизационных отчислений является тот факт, что они уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль и налогу на имущество организаций.
По налогу на прибыль амортизация обеспечивает так называемую налоговую защиту. Налоговая защита определяется умножением амортизации на ставку налога на прибыль [2, с. 119]. Ее экономический смысл заключается в том, что на сумму налоговой защиты уменьшается налог на прибыль и увеличивается сумма чистой прибыли. При этом, как известно, в зарубежных странах и в России налоговое законодательство позволяет производить ускоренное списание основных средств на затраты, используя разные методы начисления амортизации. В случае ускоренного списания по налоговому учету основных средств возникает большая налоговая защита.
Автор предлагает также разделить понятия «налоговая защита» и «отсрочка по налогу на прибыль» в виде возникновения временных налоговых разниц. Некоторые ученые данный вид отсрочки налога на прибыль называют экономией по налогу на прибыль [3, с. 177], что можно считать вполне обоснованным подходом с учетом понимания временного характера такой экономии. При различии бухгалтерского и налогового учета возможно возникновение отложенных налоговых обязательств, которые характеризуют экономию по налогу на прибыль. Если амортизация по налоговому учету превышает начисленную амортизацию по бухгалтерскому учету, то возникает данная экономия. Математически это можно представить следующим образом:
DTL = (DAa - DAS )T, где DTL — отложенные налоговые обязательства (deferred tax liabilities);
DAa — амортизация, рассчитанная по одному из ускоренных методов в налоговом учете
(нелинейный метод, применение специальных коэффициентов);
DAs — амортизация, рассчитанная линейным методом в бухгалтерском учете (или иным методом, при условии что начисленная амортизация ниже соответствующей суммы по налоговому учету);
Т — ставка налога на прибыль. Правила начисления амортизации имеют двойное экономическое значение: они оказывают влияние как на уровень бухгалтерской прибыли, так и на балансовую стоимость основных средств.
Вследствие этого ускоренная амортизация позволяет экономить не только по налогу на прибыль, но и по налогу на имущество организаций. В соответствии со ст. 375 НК РФ налоговой базой по налогу на имущество организаций признается остаточная стоимость основных средств, определенная в соответствии с правилами ведения бухгалтерского учета [5]. Таким образом, налоговое законодательство не устанавливает дополнительных норм расчета налога на имущество по сравнению с бухгалтерским учетом, вследствие чего временных налогооблагаемых разниц не возникает, и можно говорить о постоянном характере экономии налога на имущество.
Данная экономия может быть определена как разница между суммой амортизации, начисленной одним из ускоренных методов в соответствии с приказом Минфина России от 30.03.2001 N° 26н «Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 [6], и суммой амортизации по линейному методу начисления, умноженная на ставку налога на имущество.
Таким образом, амортизация как источник собственного финансирования инвестиционной деятельности позволяет воспользоваться преимуществами в виде экономии по налогу на прибыль и налогу на имущество организаций. Единственное возможное ограничение в использовании преимуществ налоговой защиты по амортизационным отчислениям — это способность предприятия производить налогооблагаемую прибыль.
Ускоренные методы начисления амортизации помимо того, что они способствуют ускорению инвестиционных и инновационных процессов на предприятии, увеличивают также издержки, себестоимость проданной продукции, следовательно, влияют на цену.
Для анализа влияния амортизационных отчислений на цену реализованной продукции, чтобы
обосновать потенциал данного источника финансовых ресурсов, необходимы данные по структуре затрат на производство и продажу продукции с указанием доли амортизации, а также данные по рентабельности проданной продукции, показывающей соотношение сальдированного финансового результата (прибыли до налогообложения) и произведенных затрат. Данную информацию периодически публикует Росстат.
Представленные в табл. 1 данные рентабельности проданной продукции можно рассматривать с точки зрения уровня превышения цен на единицу проданной продукции, устанавливаемых рынком, над минимальным уровнем цен, за которые организации способны продавать свою продукцию, т. е. затратами на производство и продажу единицы продукции. При таком подходе возможно рассчитать долю затрат на производство в цене проданной продукции. Данный расчет, итог которого представлен в третьем столбце каждого из приведенных годов (см. табл. 1), производился в следующем порядке (рассмотрим на примере сельского хозяйства по данным 2010 г.):
Прибыль до налогообложения Затраты на производство и продажу
= 0,091 ^ ~ = 0,091 ^ P = 1,091 ^
' CQ ' С '
С 1
^ — =-= 0,9166 = 91,66%,
Р 1,091
где Р — цена единицы проданной продукции; С — затраты на производство и продажу единицы продукции;
Q — количество проданного товара. Последнее равенство показывает, что доля затрат в цене проданной продукции организаций сельского хозяйства, охоты и лесного хозяйства в 2010 г. составляла 91,66 %.
Четвертый столбец каждого года (см. табл. 1) показывает долю амортизационных отчислений в цене проданных товаров. Расчет производился умножением доли амортизации в затратах на производство и продажу на долю данных затрат в цене проданных товаров.
Представленные данные показывают, что доля амортизационных отчислений в цене реализованной продукции в большинстве видов экономической деятельности (ВЭД) составляет менее 5 %. Существенное превышение данного уровня наблюдается на
предприятиях, занимающихся оптовой и розничной торговлей, ремонтом автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования, транспортом и связью, добычей полезных ископаемых.
Соответственно, в тех видах экономической деятельности, где уровень рентабельности продаж положительный, предприятия имеют потенциал увеличения амортизационных отчислений, которые можно рассматривать как стабильный денежный поток для финансирования инвестиционной деятельности.
При анализе преимуществ и недостатков ускоренной амортизации необходимо отметить, что некоторые ученые [11] обращают внимание на противоречивость такой государственной меры по стимулированию инвестиционной деятельности, как ускоренная амортизация. Дело в том, что виды экономической деятельности с высокой долей амортизационных отчислений в затратах на производство и продажу продукции получат значительные налоговые преимущества при использовании ускоренной амортизации. По российской статистике это такие ВЭД, как добыча полезных ископаемых, оптовая и розничная торговля, ремонтные, транспортные организации, предприятия связи. При этом высокотехнологичные секторы, в которых основную долю затрат составляют затраты на оплату труда, не ощутят такой поддержки. Вследствие этого государство закладывает дисбаланс в развитие ВЭД, и такая поддержка мало отвечает структурным потребностям развития экономики.
В характеристике недостатков амортизации можно также указать ее «незаметность». Как отмечает Г. Б. Поляк, амортизация нематериальна, ее нельзя измерить, а можно лишь количественно определить [10, с. 138]. Профессор В. В. Ковалев добавляет, что средства находятся в деле (в основном в оборотных активах), они практически неощутимы как крупный источник финансирования [4, с. 765]. Действительно, малые фирмы, по мнению автора, редко рассматривают амортизацию в качестве отдельного источника финансирования. Для них это затраты, которые уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.
Еще один недостаток амортизации связан с инфляционными процессами в экономике. В период инфляции растет стоимость аналогичных основных средств, на которые можно заменить устаревшее оборудование. В то же время амортизация не отве-
Таблица 1
Доля амортизации в затратах на производство и продажу продукции, рентабельность продаж, доля затрат и амортизационных отчислений в цене проданной продукции, %
Вид экономической деятельности 2005 г 2010 г.
Амортизация / затраты Рентабельность продаж Затраты / цена Амортизация / цена Амортизация / затраты Рентабельность продаж Затраты / цена Амортизация / цена
Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство 5,5 6,7 93,72 5,15 7,9 9,1 91,66 7,24
Рыболовство, рыбоводство 3,8 5,2 95,06 3,61 3,7 19,6 83,61 3,09
Добыча полезных ископаемых 7,2 35,6 73,75 5,31 10,7 31,9 75,82 8,11
Обрабатывающие производства 2,4 15,3 86,73 2,08 3,2 14,8 87,11 2,79
Производство и распределение электроэнергии, газа и воды 6,3 5,3 94,97 5,98 6,4 7,1 93,37 5,98
Строительство 2,4 3,9 96,25 2,31 2,9 4,5 95,69 2,78
Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования 11,8 9,7 91,16 10,76 10,4 8,3 92,34 9,6
Транспорт и связь 9,8 14,4 87,41 8,57 9,4 13,5 88,11 8,28
Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг 3,9 10,9 90,17 3,52 4,8 9,3 91,49 4,39
Образование 2,4 4,3 95,88 2,3 3,1 6,6 93,81 2,91
Здравоохранение и предоставление социальных услуг 4,4 3,4 96,71 4,26 5,3 5,6 94,70 5,02
Предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг 60 5,7 94,61 5,68 4,5 —0,8 100,81 4,54
чает на инфляционный процесс, она начисляется на балансовую стоимость оборудования, которая не привязана к реальной рыночной стоимости актива. Вследствие этого амортизационных отчислений становится недостаточно, чтобы заменить оборудование даже на идентичное. Поэтому в периоды высокого инфляционного давления в странах с развитой рыночной экономикой организации предпочитают реинвестировать больший объем чистой прибыли [14, с. 622].
В ответ на данную особенность амортизации в России производилась переоценка основных средств по решению Правительства РФ в 1992 г. и ежегодно с 1994 по 1998 г. С 1998 г. организации в соответствии с п. 15 [6] получили право самостоятельно, но не чаще одного раза в год, переоценивать основные средства по восстановительной стоимости путем индексации или путем прямого пересчета на действующие рыночные цены. При этом в соответствии с п. 1, ст. 257 НК РФ результаты переоценки не влияют на стоимость основного средства в налоговом учете. Что касается налога на имущество, то налоговый учет полностью сов-
падает с бухгалтерским учетом, вследствие чего результаты переоценки влияют на расчет налоговой базы по данному налогу.
Потенциал увеличения доли амортизации в затратах на производство и продажу ограничен уровнем рентабельности продаж. Увеличение амортизационных отчислений ведет к уменьшению чистой прибыли, поэтому предприятиям необходимо выбирать между чистой прибылью и амортизационными отчислениями. Обоснованием увеличения амортизационных отчислений выступает налоговая защита, экономия по налогу на прибыль и налогу на имущество, в особенности при использовании ускоренных методов начисления амортизации.
Но, как утверждает шведский ученый ^ Shahnazarian, предприятия не в полной мере используют предоставляемые законодательством возможности налоговых вычетов [13], в том числе и возможности ускоренной амортизации. В научном исследовании еще одного шведского ученого приводятся следующие данные: средний коэффициент использования возможностей налоговых вычетов за период с 1979 по 1993 г. составлял 0,73 [12].
Объяснение такого феномена, по мнению H. Shahnazarian, сводится к следующему: увеличение амортизационных налоговых вычетов приводит к уменьшению распределяемых дивидендов, а также к снижению необходимости в заемном финансировании. Снижение долга, в свою очередь, не представляется акционерам рациональным из-за налоговых и неналоговых преимуществ.
Теорию неналоговых преимуществ внешнего финансирования разрабатывали в том числе американские ученые M. C. Jensen, W. H. Meckling, F. H. Easterbrook, E. J. Stiglitz. Она заключается в том, что акционеры обладают меньшей информацией о делах компании, чем менеджеры, вследствие чего собственники не могут быть полностью уверены в том, что управляющие действуют в их интересах и не занимаются «строительством империй». Поэтому привлечение внешнего капитала перекладывает необходимость контроля за менеджерами на плечи кредиторов, инвестиционных банков, андеррайтеров.
Вследствие этого наличие полного контроля за деятельностью компании, что рассматривалось автором как положительная сторона собственных источников, в особенности для малого бизнеса, в рамках зарубежных подходов к неналоговым преимуществам долга может свидетельствовать о недостатках использования максимальной доли собственных источников финансирования.
Кроме того, полагаться исключительно на внутренние источники — значит, упускать возможность воспользоваться эффектом финансового рычага и увеличения рентабельности собственного капитала. Еще в 1958 г. в своей работе «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» будущие Нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер показали, что при увеличении финансового рычага (долговой нагрузки) увеличивается ожидаемый поток прибыли на акцию [15], т. е. рентабельность собственного капитала.
Данный подход представления эффекта финансового рычага называют также европейским подходом [9]. Эта концепция может быть представлена в следующем виде:
ROE = ROA +—(ROA - ROD)(1 - T),
E
где ROE—рентабельность собственного капитала (return on equity);
ROA — рентабельность активов (return on assets);
D — объем заемных средств в капитале компании;
E — объем собственных средств в капитале компании;
ROD — процент по заемному капиталу/стоимость долга (return on debt); T — ставка налога на прибыль (tax). Наряду с рентабельностью собственного капитала в финансовом менеджменте существует также концепция устойчивого темпа роста (SGR), изначально разработанная специалистами Boston Consulting Group (BCG) в 1960-е гг. Эта концепция показывает, какого темпа роста выручки способна достичь компания без привлечения акционерного или заемного капитала, полагаясь только на собственные финансовые ресурсы. Предлагается использовать следующую формулу для нахождения данного темпа роста: SGR = RR ■ ROE,
где SGR — темп устойчивого роста (sustainable growth rate);
RR — коэффициент реинвестирования чистой прибыли (retention rate).
Разделяя рентабельность собственного капитала по методу DuPont Corporation, BCG представляет уравнение темпа устойчивого роста в следующем виде:
SGR=f,-Dfl N S A,
^ N) S A E
где Dv — распределяемые дивиденды; N — чистая прибыль; S — выручка;
A — активы (капитал) компании. Таким образом, формула устойчивого темпа роста показывает, что без увеличения доли капитализируемой чистой прибыли и без увеличения рентабельности собственного капитала темп роста выручки будет стабилен на определенном уровне. Для увеличения темпа роста выручки необходимо решать две эти проблемы.
В связи с этим данная формула затрагивает вопрос оптимальной дивидендной политики. Как утверждают многие ученые, акционеры предпочитают выплату дивидендов, а не их реинвестирование (в том числе из-за проблемы недостатка информации о деятельности менеджмента). Управляющие компании не будут уменьшать размер распределяемых дивидендов, чтобы увеличить размер нераспределенной прибыли, который предполагается направить на финансирование инвестиционной программы [13].
7х"
31
Характеризуя преимущества собственных источников, можно указать на оперативность привлечения средств. Все собственные денежные потоки находятся в компании, и менеджмент решает вопрос о направлениях их использования. В то же время имеют место их ограниченность для финансирования масштабных инвестиционных проектов, необходимость накопления денежных средств в достаточном объеме. Возможна нестыковка фактического наличия собственных денежных потоков и необходимости осуществления инвестиционных расходов в определенный момент времени, что может привести к задержкам в их финансировании.
В расчете собственных денежных потоков, которые могут быть направлены на финансирование инвестиционных программ, основное место занимает размер чистой прибыли. В связи с этим примечательными выглядят официальные данные Росстата: в 2010 г. доля убыточных предприятий в среднем по России составила 30 % [8]. При этом в динамике ситуация выглядит следующим образом: с 2003 по 2007 г. доля уменьшилась с 43 до 25 %, затем в кризисные годы доля убыточных предприятий выросла до 32 %, а в 2010 г. остановилась на отметке 30 %.
Такие данные характеризуют, по мнению автора, характер использования российскими организа-
циями различных схем оптимизации налогообложения, когда собственниками одного предприятия создается ряд других фирм, формально не связанных друг с другом. В связи с этим автор в полной мере разделяет точку зрения профессора В. В. Ковалева, который утверждает, что в современной России многие предприятия традиционно заявляют о себе как об убыточных [4, с. 565].
Систематизация проанализированных преимуществ и недостатков собственных источников финансирования инвестиционной деятельности представлена в табл. 2.
Итак, были проанализированы преимущества и недостатки собственных финансовых ресурсов. Несмотря на выявленные недостатки, в странах с развитой рыночной экономикой, характеризующейся незначительным присутствием государства в экономике, развитым рынком капитала, собственные денежные потоки все же составляют основную часть ресурсной базы финансирования инвестиций.
При этом необходимо обращать внимание на то, что потенциальные возможности привлечения внешнего финансирования крайне ограничены для малого и среднего бизнеса. Малые компании не имеют доступа к рынкам капитала, в российских условиях зачастую не способны вынести уровень
Таблица 2
Преимущества и недостатки собственных источников финансирования инвестиций
Преимущества Недостатки
Снижение риска неплатежеспособности, обеспечение финансовой устойчивости организации Низкий уровень рентабельности собственного капитала по сравнению с дополнительным использованием заемного финансирования
Оперативность привлечения средств Возможность временного разрыва между наличием собственных денежных притоков и необходимостью осуществлять финансирование инвестиций в определенный момент времени
Экономия затрат на привлечение капитала, на обслуживание долга Низкий уровень роста компании (выручки, прибыли, цены акций) в рамках концепции «устойчивого темпа роста» по сравнению с внешним финансированием
Амортизационные отчисления — стабильный денежный поток, не зависящий от результатов деятельности предприятия Ограниченность собственных средств для финансирования масштабных инвестиционных проектов
Амортизация обеспечивает налоговую защиту Амортизация увеличивает себестоимость проданной продукции, что для низкорентабельных предприятий ведет к повышению цены на свою продукцию
Ускоренная амортизация по налоговому учету обеспечивает отсрочку по налогу на прибыль в виде отложенного налога (экономия по налогу на прибыль) Амортизационные отчисления в условиях высокой инфляции не обеспечивают простого воспроизводства основных средств
Ускоренная амортизация по бухгалтерскому учету обеспечивает экономию по налогу на имущество организаций «Незаметность» амортизационных отчислений как отдельного источника финансовых ресурсов
Сохранение контроля за деятельностью предприятия (для малого и среднего бизнеса) Сохранение контроля за деятельностью предприятия (для крупного бизнеса) в рамках теории неналоговых преимуществ долга
ставок по банковским кредитам, не могут предоставить требуемого обеспечения, а старт-апы не имеют положительной кредитной истории. Поэтому малый бизнес вынужден полагаться в большей степени на собственные денежные средства для финансирования своих инвестиционных программ.
Список литературы
1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2000.
2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / пер. с англ. Барышниковой. М.: Олимп-Бизнес, 2008.
3. Веретенникова И. И. Амортизация и амортизационная политика. М.: Финансы и статистика, 2004.
4. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Велби, 2007.
5. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный закон от 05.08.2000 № 117-ФЗ.
6. Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01: приказ Минфина
России от 30.03.2001 № 26н (в ред. от 18.09.2006).
7. Родионова В. М. Финансы. М.: Финансы и статистика, 1995.
8. Российский статистический ежегодник 2011. М.: Росстат, 2011.
9. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М. : ГУ-ВШЭ, 2000.
10. Финансовый менеджмент / под ред. Г. Б. Поляка. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.
11. Caks J. Sense and nonsense about depreciation // Financial Management. 1981. № 4.
12. Forsling, G. Utilization of tax allowances // Finnish Economic Papers. 1998. № 11.
13. Hovick S. Does tax debt capacity matter? // Finnish Economic Papers. 2009. № 22.
14. Keown A. J., Martin J. H., Petty J. W., Scott D. F. Financial management: principles and applications. — 10 edition. Prentice Hall, 2005.
15. Modigliani F., Miller M. The œst of capital, corporation finance and the theory of investment // American Economic Review. 1958. № 48.
SAM посчитает SAM сэкономит SAM защитит
Закажите консультацию прямо сейчас:
Телефон: +7 (495) 232-00-23. Электронная почта: sam-info@softline.ru Сайт: www.sam-audit.ru
Управлять программными активами —
выгодно и просто.
souline
7""
33
