CC BY
63
УДК 339. 187. 62
О. Л. РАШЕВСКАЯ
Орский филиал Московской финансово-юридической
академии
АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ МЕТОДИК ОЦЕНКИ РИСКОВ В ЛИЗИНГОВЫХ ОТНОШЕНИЯХ
В статье проведен анализ современных методик оценки рисков в лизинговых отношениях, дан анализ эффективности их применения, предложены возможные необходимые и достаточные требования к перспективному методу оценки рисков в лизинговых отношениях.
Ключевые слова: лизинговые отношения, лизингополучатель, методы оценки риска, инвестиционные риски.
Целью анализа современных методик оценки рисков в лизинговых отношениях является выбор наиболее приемлемой методики для оценки риска лизингополучателя. Анализ литературы [1 — 9], проведенный по существующим методам оценки и анализа рисков позволил выявить их сильные и слабые стороны, уточнить области возможного применения.
Результаты анализа основных методов оценки и анализа рисков приведены в табл. 1.
Проведённый анализ современных методов оценки рисков в лизинговых отношениях целесообразно дополнить оценкой возможной эффективности их применения.
Оценивать эффективность применения рассмотренных методов предлагается по следующим направлениям:
— идентификация потенциальных рисков проекта;
— возможность получения необходимых для метода исходных данных;
— возможность количественной и качественной оценки рисков, выявление основных факторов риска;
— возможность достаточно быстрой оценки альтернативных вариантов лизинговых отношений.
Результативность применяемого метода определим по совокупности этих пунктов, оцениваемых по четырехбалльной шкале: неудовлетворительно — удовлетворительно — хорошо — отлично. Результаты оценок эффективности применения проанализированных выше методов, а также возможные необходимые и достаточные требования к перспективному методу, приведены в табл. 2.
Как следует из таблицы, лишь четыре из рассмотренных методов набрали общую рейтинговую оценку «удовлетворительно», из них идентифицировать потенциальные риски проекта полностью (5) под силу лишь экспертным методам.
Следует отметить, что использование любого из рассмотренных методов для оценки риска и принятия решений о реализации лизингового проекта возможно со следующими замечаниями и условиями:
1) необходимо располагать полной, достоверной и исчерпывающей информацией о возможных рисках проекта и иметь возможность её переработать, что на практике нереально. Таким образом, необхо-
димо экономическое обоснование и тщательный отбор хотя бы основных факторов риска;
2) при рассмотрении совокупности методов количественного анализа инвестиционных рисков применять конкретные методы необходимо в зависимости от различных аспектов:
— для каждого типа анализируемого риска существуют свои методы анализа и конкретные особенности их реализации. Например, при анализе технико-производственных рисков, связанных с отказом взятого в лизинг оборудования, наибольшее распространение получили методы построения деревьев решений;
— для анализа рисков существенную роль играет объем и качество исходных данных. Так, если имеется значительная база данных по динамике, возможно применение методов имитационного моделирования. В противном случае вероятнее всего применение экспертных методов;
— при анализе рисков принципиально важно учитывать динамику показателей, влияющих на уровень инвестиционного риска. В случае анализа рисков на рынках в состоянии его нестабильности, ряд методов попросту неприменим;
— при выборе методов анализа следует принимать во внимание не только глубину расчетных данных, но и горизонт прогнозирования показателей лизингового процесса, влияющих на уровень инвестиционного риска;
— большое значение имеет срочность и технические возможности проведения анализа. Если в распоряжении аналитика имеется солидный вычислительный потенциал и запас времени, то возможно моделирование по методу Монте-Карло и т.д.;
— эффективность применения методов риска повышается при формализации риска с целью математического моделирования его воздействия на результаты деятельности субъектов лизинговых отношений;
— следует учитывать требования государственных контролирующих органов к формированию отчетности о рисках;
— выбор конкретного анализа инвестиционного риска зависит от информационной базы, требований к конечным результатам (показателям) и к уровню
Анализ основных методов оценки и анализа рисков
Таблица 1
Методы оценки рисков Основные положения Достоинства Недостатки Область применения
1 2 3 4 5
Метод экспертных оценок Реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Позволяет разделить сложный комплекс рисков на управляемые составляющие, сделать выводы о вероятности проявления и степени последствий исследуемых рисков. Реализация метода значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико. Довольно сложен для расчета, велика вероятность сбора недостоверной информации. При участии в проекте нескольких участников выявление и идентификация рисков, ранжирование рисков, качественная и количественная оценка.
Метод корректировки нормы дисконта Основная идея заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта — NPV, IRR, IR по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия. Данный метод осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), простота расчетов. Метод не дает никакой информации о степени риска; не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить и оценку; также он предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом. Дополнительный учет факторов риска при расчете эффективности проекта. Наиболее часто применяем на практике из-за простоты расчетов.
Метод достоверных эквивалентов В отличие от предыдущего метода, в этом случае осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей CF, путем введения специальных понижающих коэффициентов «а», для каждого периода реализации проекта CCFt a — , RCFt где CCFt — величина чистых поступлений от безрисковой операции в период t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.); RCFt — ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t; t — номер периода. Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Используемые при этом множители «а» получили название коэффициентов достоверности или определенности. Сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта. Невозможность проведения анализа вероятностных распределений ключевых параметров.
Анализ чувствительности критериев эффективности Сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины? Отсюда его второе название — анализ «что будет, если» («what if» analysis). Позволяет специалистам по проектному анализу учитывать риск и неопределенность; позволяет учесть довольно большое количество факторов. Изменение одного фактора рассматривается изолированно, поэтому применение данного метода как самостоятельного инструмента весьма ограниченно. Сложен для расчетов, для которых необходим высококвалифицированный персонал; он не является всеобъемлющим, т.к. не рассчитан для Количественный анализ риска. Широко используется в практике финансового менеджмента.
Продолжение табл. 1
1 2 3 4 5
обстоятельств; он не уточняет вероятность осущ е ствления альтернативных проектов.
Метод сценариев Позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. В общем случае процедура использования данного метода в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов: 1. Определяет несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический) 2. Каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку. 3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV, (либо IRR, PI), а также оценки отклонений от среднего значения. 4. Проводится анализ вероятностных распределений полученных результатов. Проект с наименьшим стандартным отклонением (s) и коэффициентом вариации CV) считается менее рисковым. Позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях. Метод сценариев может быть легко реализован в среде EXCEL. Практически невозможно получить информацию по вероятностям переходов. Выявление рисков. Количественный подход в анализе и управлении рисками.
Анализ веро ятн о стн ых распределений потоков платежей Проводится анализ вероятностного распределения чистых поступлений и NPV. Вероятности денежных поступлений известны или могут быть определены. Позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях чистого дисконтированного дохода и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений. Предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены.
Деревья решений Дерево решений имеет вид нагруженного графа, вершины его представляют ключевые состояния, в которых возникает необходимость выбора, а дуги (ветви дерева) — различные события (решения, последствия, операции), которые могут иметь место в ситуации, определяемой вершиной. Каждой дуге (ветви) дерева могут быть приписаны числовые характеристики (нагрузки), например, величина платежа и вероятность его осуществления. В общем случае использование данного метода предполагает выполнение следующих шагов: 1. Для каждого момента времени t определяют проблему и все возможные варианты дальнейших событий. 2. Откладывают на дереве соответствующую проблеме вершину и исходящие из нее дуги. 3. Каждой исходящей дуге приписывают ее денежную и вероятностную оценки. 4. Исходя из значений всех вершин и дуг рассчитывают вероятное значение критерия NPV либо (IRR, PI). 5. Анализ полученных результатов. Особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и, в свою очередь, определяют сценарии дальнейшего развития событий. Проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Практически невозможно получить информацию по вероятностям переходов. Особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и, в свою очередь, определяют сценарии дальнейшего развития событий.
Метод Монте-Карло Позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта. Удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций; Дает более точные оценки Труден для получения исходных данных (практически невозможно получить достаточную информацию по вероятностям переходов). Требует использования Количественная оценка интегральной рискованности (интегрального риска) всего проекта в целом.
Окончание табл. 1
4
специальных математических пакетов. Трудоемок.
Методы НС
Нейронные сети способны учитывать нелинейные зависимости между показателями и, на основе полученной информации, моделировать значение кредитного рейтинга анализируемого предприятия.
Опирается не только на количественные зависимости, но и принимает во внимание качественные характеристики деятельности заемщика, например, качество менеджмента или текущую макроэкономическую ситуацию.
Необходимость
значительной
статистики
при известных входных и выходных данных. Трудоемкость получения исходных данных и процесса обучения НС. Значительная стоимость программного обеспечения.
Таблица 2
Оценка применимости методов оценки риска
Метод оценки риска Идентификация потенциальных рисков проекта Получение необходимых для метода исходных данных Возможность количественной и качественной оценки рисков, выявление основных факторов риска Оперативность оценки альтернативных вариантов Общая р е зультативн о сть применяемого метода
метод корректировки нормы дисконта 2 3 3 3 «Удовл.»
метод достоверных эквивалентов 2 3 3 3 «Удовл.»
метод сценариев 4 2 4 2 «Неуд.»
анализ вероятностных распределений потоков платежей 2 3 4 2 «Неуд.»
деревья решений 5 2 4 2 «Неуд.»
экспертные методы 5 4 3 2 «Удовл.»
метод Монте-Карло 5 2 4 2 «Неуд.»
методика ЮНИДО 3 3 3 3 «Удовл.»
метод нейронных сетей 3 2 3 2 «Неуд.»
перспективный метод 5 4 4 5 «Хорошо»
2
3
5
надежности планирования инвестиций. Например, для небольших проектов можно ограничиться методами анализа чувствительности и корректировки нормы дисконта, для крупных проектов — провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений — построить также дерево решений. Методы анализа рисков следует применять комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации — при окончательном обосновании инвестиций.
Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту могут дополнять друг друга.
Основной перспективой для совершенствования методов оценки риска инвестиционных проектов является разработка и дальнейшее развитие методов оценки риска. Методы должны учитывать максимальное число рисков и оперативно получать количественные и качественные оценки как риска рассматриваемого лизингового процесса в целом, так и отдельных его составляющих, выделяя при этом наиболее значимые факторы для дальнейшей работы с ними с целью уменьшения общего риска.
Таким образом, основными способами устранения недостатков прямых и косвенных методов оценки риска инвестиционного проекта будут являться:
— учёт в экономико-математической модели факторов, непосредственно определяющих уровень риска инвестиционного проекта лизингополучателя;
— корректное использование прямых и косвенных методов оценки риска инвестиционного проекта для формирования адекватной экономико-математической модели оценки риска (формирование адекватного экономико-математического аппарата в экономико-математической модели оценки риска инвестиционного проекта).
В результате проведенного анализа работ отечественных авторов было выявлено, что большинство рекомендаций по количественной оценке показателей риска носят теоретический характер. Методики, предлагаемые зарубежными авторами, в условиях недостатка статистических данных условно применимы в российских лизинговых компаниях.
Анализ существующих методов оценки риска показал, с одной стороны, наличие множества подходов, которые нуждаются в систематизации, а с другой — отсутствие четкого критерия риска лизингового проекта, позволяющего определить уровень риска по договору лизинга.
Библиографический список
1.Бадалова, А. Г. Управление рисками предприятий: практический инструментарий для менеджеров / А. Г. Бадалова. — М. : «Янус-К», 2004. - 88 с.
2. Волков, А. С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации / А. С. Волков. — М. : Вершина, 2006. — 256 с. ;
3. Горемыкин, В. А. Лизинг : учебник для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям / В. А. Горемыкин. — Москва : Дашков и Ко, 2003, — 941 с.
4. Кричевский, М. Л. Интеллектуальный анализ данных в менеджменте : учеб. пособие / М. Л. Кричевский. — СПб. : С.-Пе-терб. гос. ун-т аэрокосм. приборостроения, 2005. — 207 с.
5. Мадии, Л. В. Совершенствование механизма количественной оценки рисков инвестиционных проектов / Л. В. Мадии. — М. : ИРЦ Газпром, 2004. — 52 с.
6. Риммер, М. И. Экономическая оценка инвестиций / М. И. Риммер, А. Д. Касатов. — СПб. : Питер, 2007. — 480 с.
7. Черняк, В. З. Управление инвестиционными проектами / В. З. Черняк. — М. : ЮНИТИ — ДАНА, 2004. — 351 с.
8. Шапкин, А. С. Экономические и финансовые риски: оценка, управление, портфель инвестиций / А. С. Шапкин. — М. : Изда-тельско-торговая корпорация «Дашков и К», 2007. — 544 с.
9. Шпиттлер, Х. И. Практический лизинг / Х. И. Шпиттлер. — М. : ЦНИИЭПсельстрой, 1991. — 163 с.
РАШЕВСКАЯ Оксана Анатольевна, начальник учебного отдела.
Адрес для переписки: e-mail: [email protected]
Статья поступила в редакцию 14.04.2010 г. © О. А. Рашевская
УДК 316.334.23 д. и. ТЮЛЕНЕВ
Марийский государственный технический университет, г. Йошкар-Ола
ПРОТЕСТАНТСКО-СТАРООБРЯДЧЕСКАЯ МОРАЛЬ КАК УСЛОВИЕ РАЗВИТИЯ РАЦИОНАЛЬНОГО
ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА_
В статье рассмотрено веберовское понимание факторов и условий институционали-зации рационального предпринимательства, механизма влияния протестантской этики на деловую активность предпринимателей-протестантов. Старообрядчество интерпретировано как комплекс церквей и деноминаций, возникших в рамках православия и во многом альтернативных Русской Православной Церкви. Показано, что социально-этические представления протестантов и старообрядцев во многом схожи, вследствие рационального осмысления христианского вероучения и богослужебной практики. Социальная этика старообрядчества охарактеризована как важный духовно-нравственный фактор институционализации отечественного рационального бизнеса. Ключевые слова: рациональное предпринимательство, старообрядчество, протестантизм, протестантская этика, социальная этика, деловая активность.
Исходя из тезиса «аскетизм есть буржуазная добродетель», М. Вебер обосновал идею наличия устойчивой корреляции между протестантской моралью и «духом капитализма» [1—3]. Понятие «дух (современного, индустриального) капитализма» Вебер использовал для определения специфического строя мышления, «стиля жизни», отличающегося систематическим и рациональным стремлением к законной прибыли в рамках приобретенной профессии [1, с. 85].
«Дух (современного, рационального) капитализма» — плод случившейся в Европе начала Нового времени констелляции ряда исторических факторов, содержавших в себе формально-рациональные начала и предопределивших направление развития западноевропейского социума в последующие столетия. К числу таких факторов Вебер отнес античную науку, дополненную в эпоху Возрождения экспериментом и синтезированную с техникой, модернизированное в средние века римское право, а также
инновационный способ ведения хозяйства, сложившийся в результате отделения рабочей силы от средств производства и основанный на строгой калькуляции. Фактором, объединившим в единую систему все эти феномены, стал, по мнению Вебера, протестантизм. Экономический успех, возведенный протестантской этикой в ранг религиозного призвания, сделался главным мотивом инновационно-хозяйственной активности предпринимателей-протестантов [4, с. 23].
Раскрыв механизм влияния этико-хозяйственных факторов на практическую деятельность представителей реформаторских направлений католичества, Вебер существенно расширил круг духовно-культурных явлений, образующих «строй мышления» и влияющих на хозяйственную активность людей. Цитируя Ш. Монтескье, утверждавшего в «Духе законов», что англичане превзошли все народы мира в набожности, торговле и свободе, Вебер задается вопросом: «Не связаны ли успехи англичан в области приобре-
