CC BY
175
Ключевые слова: логистика, логистическая система, международные транспортные коридоры, логистические услуги.
Summary. The article highlights trends in the global logistics system, defined by its members, structure their relationships.
Keywords, logistics, logistics system, international transport corridors, logistical services.
Рецензент к.е.н., доцент УкрДАЗТВоловельська 1.В. Експертредакцшног колегп к.е.н., доцент УкрДАЗТСлагт Ю.В.
УДК 336.763
АНАЛ1З ФУНДАМЕНТАЛЬНИХ П1ДХОД1В ЩОДО ВИЗНАЧЕННЯ
СУТНОСТ1 СЕК'ЮРИТИЗАЦП
Фурсова В.А., к.е.н., доцент, Зтченко С.Г., маг^тр (НАУХА1)
На сьогодт механизм сек 'юритизацИ фтансових активгв продуктивно функцюнуе у розвинутих крашах свгту, першг кроки на шляху його впровадження зробила I Украша. У статт1 проаналгзованг та узагальнеш тдходи сек 'юритизацИ з метою тлумачення та визначення сутностг даного явища. Ключовi слова: сек'юритизацш, баншвськ активи, фтансування, лiквiднi цшт папери.
Постановка проблеми у загальному вигляди За останш десятилггтя у свггову баншвську практику було впроваджено багато рiзноманiтних фшансових шновацш, найбшьш популярною з яких була сек'юритизащя. Незважаючи на те, що вона сприяла виникненню фшансово! кризи у США, наразi ця технология знову викликае значний штерес серед науковщв, осшльки виконуе важливу роль у вщновленш фшансово! стабшьносп й подоланш кризи лiквiдностi. Саме тому дослщження пiдходiв щодо визначення сутностi сек'юритизацп е дуже актуальним.
Анал1з до^джень i публшацш. Серйознi дослiдження в цьому напрямку проводили такi зарубiжнi вчещ Х.П. Бер, А. Казаков, А. Селiвановський, А. Рачкевич, I. Алексеева [1 - 4] та шшг Серед вичизняних вчених цю проблему вивчали Базилевич В.Д., Погорельцева Н.П. [5]. Але аналiз вказаних публжацш виявив не лише вiдсутнiсть единого визначення сек'юритизацп, але й рiзне розумшня ii сутностi.
Постановка завдання. Метою статп е аналiз теоретичних пiдходiв щодо визначення поняття сек'юритизащя та формулювання дефiнiцii цього явища.
Основна частина. Початок розвитку ринку сек'юритизацп (вщ англ. security - "щнний патр") припав на 1970 р. в США. Вперше термiн "сек'юритизацiя" з'явився в Wall Street Journal в
1977 р. i був винайдений Льюком PaHiepi (Lewis S. Ranieri), головою шотечного департаменту Salomon Brothers, який запропонував використати цей термш репортеру Wall Street Journal Анн Монро (Ann Monroe) в статп, присвяченш опису андеррайтингу першого випуску цiнних паперiв, забезпечених заставою прав вимоги по шотечним кредитам [6].
Багато краш континентально1 £вропи, i Росгя в тому числi, запозичували поняття "сек'юритизащя" як правову i економiчну категорiю в англосаксонських крашах. З точки зору мовознавства, поняття "сек'юритизащя" перейшло в наш фшансовий лексикон за допомогою транскрипцп. У схожому ключi справа йшла i у бшьшосп iнших европейських держав, хоча в деяких з них, наприклад, Францй, був вироблений власний понятшний апарат. У Францй' сек'юритизащя активiв iменуеться як -"Titrisation" (вщ французького "le titre" - щнний папiр). У iнших же частинах Свропи термiнологiя ще до шнця не сформувалась.
Використовувана у вичизнянш лiтературi i практицi транскрипцiя англомовного термiну "Securitisation" зберегла значення орипналу. З точки зору англiйськоï мови простежуеться очевидний граматичний зв'язок мiж словом "Securitisation", що переводиться як власне сек'юритизащя i "Securities", що в переклащ означае - щнш папери. Граматичний зв'язок цих
© Фурсова В.А., З^енко С.Г.
BiciiiiK економ1ки транспорту i промисловост1 № 37, 2012
слiв видiляe !х смисловий взаемозв'язок i ще раз шдкреслюе одну з вiдмiнних рис сек'юритизацп як явища.
Поява сек'юритизацп активiв стала логiчним наслiдком загально! тенденцп до пiдвищення ролi цiнних паперiв. Вона е специфiчною технiкою фшансування, що сформувалася у рамках загально! тенденцп до сек'юритизацп. Якщо розглядати сек'юритизацiю активiв з економiчно! точки зору, то вона поеднала в собi тенденцш до оптишзаци джерел фiнансування з урахуванням зростаючо! ролi iнструментiв ринку цiнних паперiв i управлiння ризиками активiв, за рахунок вiддiлення 1х один вiд одного. З юридично! точки
Шдходи до визначення поняття сек)
зору вона стала втшенням двох багатовжових тенденцiй розвитку частки права - пошук забезпечення i зниження рiвня вiдповiдальностi. Фактично поява iнституту сек'юритизацп е одшею з вiх на шляху тисячолггаього процесу пошуку забезпечення, що почалося ще з грецько! 'ЪуроШеса" (iпотеки) i отримало розвиток в шститутах Римського права "pignus" (запорука), "feducia" (передача титулу) i безпосередньо "hypotheca" [2].
Сучасна лиература характеризуеться неоднозначнiстю у трактуваннi сутносп "сек'юритизацiя" (див. таблицю 1).
Таблиця 1
ритизащя з точки зору ргзних вчених
Джерело Визначення
1 2
Економiчний енциклопедичний словник [7, с.303] Сек'юритизащя - 1) розширення використання щнних паперiв як шструменту регулювання ринкових вiдносин i руху позичкового капiталу; 2) використання грошових надходжень, передбачених умовами угоди, як засобу забезпечення боргових зобов'язань.
Словник сучасно! економiки [8, с.476] Сек'юритизацiя - 1) синошм звiльнення вiд посередник1в. Цей термш означае пряме фiнансування потреб компанп у фондах через ринок катталу та використання таких шструменпв, як тратта й акцепт або емгая облiгацiй замiсть запозичення в комерцшних банках; 2) застосовують i у вужчому значеннi, особливо в США, де вш означае продаж банками неспромо жних боргiв краш, що розвиваються, причому за будь-яш грошi, як1 можна отримати на ринку. При цьому банк1вська позика перетворюеться на щнш папери.
Фiнансово -економiчний словник [9, с.830] Сек'юритизащя - процес перетворення нелiквiдних фшансових активiв банку в лiквiднi цшш папери. £ позабалансовим джерелом формування фiнансових ресурсiв банку.
Фiнансовий словник -довщник [10, с.447] Сек'юритизацiя - рiзновид iнвестування, пов'язаний з фшансовим посередництвом. Такими посередниками е банки, яш залучають кошти пiд певш проекти на основi випуску вщповщних цiнних паперiв.
Х. Бер [1] Швейцарський дослiдник розглядае сек'юритизацiю у широкому та вузькому розумшш. Причому в широкому розумшш вiн трактуе сек'юритизацiю, як замщення традицiйних форм фiнансування, переважно баншвського кредитування, фiнансуванням, що засноване на емюп цiнних паперiв; у вузькому розумшш - як шновацшну техшку фiнансування шляхом трансформацп частини фшансових активiв суб'екта господарювання у високол^щш iнструменти ринку капiталу.
А. Селiвановський [3]. Сек'юритизацiя являе собою фшансування або рефшансування будь - яких активiв компанп, яш приносять дохiд, за допомогою перетворення таких активiв у торгову, л^щну форму через випуск облiгацiй або шших цiнних паперiв
А. Казаков [2] Автор, видiляючи додатково функцiю сек'юритизацп як джерела фiнансування, вiдмiчае, що "iдея сек'юритизацп полягае в тому, щоб надати пулу активiв можливiсть брати участь в оборот^.
I. Бланк [11] Сек'юритизацiя - процес перетворення низькол^щних фiнансових активiв в цшш папери, що обертаються на ринку капiталiв
П. Роуз [12] Сек'юритизацiя - це процес перетворення нел^щних позик в лшюдт активи.
Вкиик економ1ки транспорту 1 промисловост1 № 37, 2012
Продовження табл. 1
1 2
Н. Олександрова [13] Сек'юритизащя активiв - це шновацшний споаб фшансування, при якому вщбуваеться видiлення та передача певних активiв, що мае шщатор сек'юритизацп, в диференцiйований пул фшансових активiв, який списуеться з балансу шщатора i передаеться новш спецiально створенiй оргашзаци, яка в майбутньому випускае цiннi папери, забезпечеш даними активами та розмiщуе 1х серед широкого кола iнвесторiв.
М. Бабичев, Ю. Бабичева, О. Трохова [14] Пiд сек'юритизацiею банк1вських активiв розумiють операщю, в процесi яко! банк "продае" повнiстю або частково виданий кредит, списуючи його зi свого балансу до зашнчення строку його погашення, i передае право на отримання основного боргу та вiдсоткiв по ньому новому кредитору, причому не обов'язково банку.
Ю. Туктаров [15] Сек'юритизащя являе собою сукупшсть норм, яш дозволяють ефективно рефшансувати договiрнi грошовi вимоги за рахунок фондового ринку.
В. Усосшн [16] Сек'юритизащя е - один iз способiв, до яких часто вдаються сучаснi велик! банки з метою збшьшення доход!в та виконання вимого влади по мшмальному забезпеченню власним капiталом.
А. Рачкевич I. Алексеева [4] Сек'юритизащя - це процес залучення активiв до випуску та обслуговування щнних паперiв.
С. Шварц [17] Сек'юритизацiя активiв це - можливють залучити недороге фiнансування з фондових ринк1в шляхом вiддiлення уае! або частини дебггорсько1 заборгованостi оргашзатора сек'юритизацп вщ ризик1в властивих оргашзаторам i сек'юритизацп в щлому.
В. Тарачев [18] Сек'юритизащя це - поява нового сегменту фондового ринку i нового шструменту, можливють iнвестувати в окремi активи (кредити) обрано1 компанп (банку), не купуючи И повшстю
Як видно з таблищ, одна група авторiв ототожнюе сек'юритизацiю iз способом фшансування (Х. Бер, А. Селiвановський, А. Казаков, Н. Олександрова, С. Шварц) або рефшансування (Ю. Туктаров), друга - iз продажем активiв (М. Бабичев, Ю. Бабичева, О. Трохова). Iншi дослiдники розглядають цш процес як трансформацiю нелiквiдних активiв в цiннi папери (I. Бланк , П. Роуз, А. Рачкевич, I. Алексеева). В. Тарачев надае визначення з точки зору швестора. Але всi визначення мають своi певнi недолiки, оск1льки вiдображають лише деяш функцii сек'юритизацii.
Так недолжом першого пiдходу е те, що сек'юритизацiя мае ряд вiдмiнних ознак в!д звичайного фiнансування, а саме,
• списання (виведення) активiв з балансу тдприемства або банку. Це дозволяе вщокремити господарсьш ризики самоi органiзацii вiд ризик1в чисто активiв, а також домогтися iстотноi економп власного катталу;
• наявнiсть забезпечення по випуску цiнних паперiв. Гарантшна маса визначаеться об'емом пулу прав вимог, якш передаеться, а також додатковою кредитною тдтримкою;
• вхщш (Cash In - Flow) та вихщш (Cash Out - Flow) плапжш потоки. Капiтальнi i процентш платеж! по випущених паперах погашаються за рахунок капiтальних i процентних
платеж1в по пулу активiв. Плалжш потоки узгоджуються м!ж собою за часом, валютою i розмiрами платеж1в за допомогою похщних фiнансових шструменпв, спецiальних резервних рахунк1в (Reserve accounts, Spread Accounts) та шших шструменпв пiдвищення л!кыдносп.
До того ж у даному тдход! не розкриваеться забезпечувальна функщя фiнансових активiв, а головне, 1'х здатнiсть генерувати грошов! потоки, що йдуть на погашення зобов'язань по шструментам, як1 випускаються.
Другш шдхщ не вщображае головну характеристику сек'юритизацп, а саме випуск щнних папер!в, та не враховуе специф!чш техшки сек'юритизацп, коли активи залишаються на баланс! банку, а ризики, яш пов'язаш з цими активами розпод!ляються м!ж учасниками цього процесу.
Недолжом третього тдходу е дуже вузьке розумшня процесу сек'юритизацп, не розкриваеться мета ii проведення та роль цього явища у перерозподш ризик1в.
Висновки. Таким чином, як показав проведений нами анал!з, неоднозначшсть в трактуванш суп сек'юритизацп обумовлено тим, що юнуюч! визначення «сек'юритизащя» вщображають цш тшьки одного з учасник1в, або шщатора, або швестора. Так, для шщатора це залучення кошпв, трансформащя нел!кыдних
BiciiiiK економ1ки транспорту i промисловост1 № 37, 2012
активiв, зменшення або перерозподш певних ризик1в, пов'язаних з володшням або фiнансуванням пiд заставу окремих активiв. Для iнвестора - це поява нового сегменту фондового ринку i нового шструменту, можливiсть швестувати в окремi активи (кредити) обрано! компанп (банку), не купуючи !! повнiстю.
Тому враховуючi усi недолiки iснуючих пiдходiв, пiд сек'юритизацiею будемо розумгга спецiальну фiнансову технiку, за допомогою яко! iнiцiатор мае можливють трансформувати реальнi або майбутнi активи в щнт папери, зменшуючи тим самим або перерозподiляючи сво! ризики, пов'язанi з даними активами, i отримуючи при цьому додаткове джерело фiнансування, а iнвестор
- дютае можливiсть iнвестувати в окремi активи обрано! компанп на вигiднiших умовах i з меншим ризиком [19].
СПИСОК Л1ТЕРАТУРИ
1. Бер, Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов -инновационная техника финансирования банков [Текст]: пер. с нем. / Х.П. Бер. - М.: Волтерс Клувер, 2007. - 300 с.
2. Казаков, А.А. Секьюритизация активов -эволюция института [Текст] / А.А. Казаков // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №19.
3. Селивановский, А. Правовые риски ипотечного агента [Текст] / А. Селивановский // Хозяйство и право. - 2005. - № 8. -С. 46 - 51.
4. Рачкевич, А.Ю. Секьюритизация: характерные признаки и определение [Текст] / А.Ю. Рачкевич, И.А. Алексеева // Деньги и кредит. - 2008.
- № 8. - С. 17 - 19.
5. Базилевич, В.Д. 1потечний ринок [Текст]: моногр. / В.Д. Базилевич, Н.П. Погорельцева. - К.: Знання, 2008. - 717 с.
6. Кишакевич, Б.Ю. Управлшня кредитним ризиком через сек'юритизащю aKraBiB банку [Текст] / Б.Ю. Кишакевич // Економiчний простар. - 2008. - № 11. - С. 117- 125.
7. Економiчний енциклопедичний словник [Текст] / За ред. С.В. Мочерного. В 2 т. - Львiв: Свгг, 2006. - Т.2. - 568 с.
8. Словник сучасно! економжи Макмшлана [Текст] / Пер. з англ. - К.: "АртЕк", 2000. - 640 с.
9. Фшансово - економiчний словник [Текст] / За ред. А.Т. Загороднш. - К.: Знання, 2007. - 1072 с.
10. Фшансовий словник - довщник [Текст] / М.Я. Дем'яненко, Ю.Я. Лузан, П.Т. Каблук, В.М.; за ред. М.Я. Дем'яненка. - К.: 1АЕ УААН, 2003. - 555 с.
11. Бланк, И.А. Основы инвестиционного менеджмента [Текст] / И.А. Бланк. В 2 т. - К.: Эльга
- Н, Ника - Центр, 2001. - Т2. - 448 с.
12. Роуз, П.С. Банковский менеджмент [Текст]: пер. с англ. / П.С. Роуз. - М.: Дело, 1997. - 429 с.
13. Александрова, Н.В. Понятие и виды секьюритизации [Текст] / Н.В. Александрова // Финансы и кредит. - 2007. - № 5. - С. 29 - 37.
14. Банковское дело: Справоч. пособие [Текст] / М.Ю. Бабичев, Ю.А. Бабичева, О.В. Трохова ; под ред. Ю.А. Бабичевой. - М.: Экономика, 1995. - 164 с.
15. Туктаров, Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды [Текст] / Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 16.
16. Усоскин, В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции [Текст] / В.М. Усоскин.
- М.: ВАЗАР - ФЕРРО, 1995. - 292 с.
17. Steven L., Schwarcz. The Alchemy of Asset Securitization [Текст] / Schwarcz . Steven L // Stanford Journal of Law, Business & Finance - 1994. - № 1. - р. 136 - 142.
18. Тарачев, В. Управляемые кредитные риски [Електронний ресурс] / В. Тарачев - Режим доступа: www.tarachev.ru / public /.
19. Фурсова, В.А. Теоретичш аспекти класифжацп сек'юритизацп aктивiв [Текст] / В. А. Фурсова // Вюник НБУ . - 2009. - № 11. - С. 56 - 59.
Аннотация. На сегодняшний день механизм секьюритизации финансовых активов продуктивно функционирует в развитых странах мира, первые шаги на пути его внедрения предприняла и Украина. В статьи проанализированных и обобщенны подходы секьюритизации с целью толкования и определения сущности данного явления.
Ключевые слова: секьюритизация, банковские активы, финансирования, ликвидные ценные бумаги.
Summary. For today the mechanism of securitization of financial assets productively functions in the developed countries of the world, the first steps on the way of his introduction were undertaken by Ukraine. In the articles analysed and generalized approaches of securitization with the aim of interpretation and determination of essence of this phenomenon.
Keywords: securitization, bank assets, financings, liquid securities.
Рецензент к.е.н., доцент ХНЕУ Нескородева I.I.
Експертредакцшног колеги к.е.н., доцент УкрДАЗТ Токмакова I.B.
Вк'ник економжи транспорту i промисловост1 № 37, 2012
