CC BY
59
УДК 339.727.22
АНАЛИЗ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ НА МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ В ТЕКУЩИХ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ НА ПРИМЕРЕ ПАО «ГАЗПРОМ
НЕФТЬ»
А.Е.Хохлова1, В.В. Широкова2, С.В.Мурашова3
Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики (ИТМО), 197101, Санкт-Петербург, Кронверкский пр., 49
В данной работе рассмотрено понятие «еврооблигации», приведен анализ российского рынка еврооблигаций, а также описаны трудности для российских эмитентов при выходе на данный рынок после ввода санкционных ограничений на примере ПАО «Газпром нефть». Выход на рынок еврооблигаций в статье рассматривается как один из способов повысить уровень экономической безопасности ключевых российских компаний.
Ключевые слова: еврооблигации, санкционные ограничения, экономическая безопасность, макроэкономика.
ANALYSIS OF ECOMIC SECURITY OF RUSSIAN ISSUERS ON THE INTERNATIONAL BOND MARKET IN THE CURRENT MACROECONOMIC CONDITIONS, USING THE CASE
OF PJCS «GAZPROM NEFT»
Khokhlova A.E., Shirokova V.V., Murashova S.V.
St. Petersburg National Research University of Information Technologies, Mechanics and Optics (ITMO University),197101, St. Petersburg, Kronverksky Av., 49
In this article the concept of Eurobonds, the analysis of Russian trade of Eurobonds and difficulties for that market entry for Russian issuers after imposition of sanctions restrictions will be exposed, using the example of PJCS «Gazprom Neft». The integration into the Eurobonds market will be considered as one of the ways for improvement of economic security of the key Russian companies.
Keywords: Eurobonds, sanctions restrictions, economic security, macroeconomics.
Введение. Несмотря на то, что в настоящий момент экономика России медленно восстанавливается после резкого спада, крупные компании нашей страны пока что не достигли докризисного уровня 2012-2013 годов. Данное положение дел возникло вследствие рекордного оттока капитала из России. До сих пор инвесторы не спешат вкладывать средства в российские предприятия. Основная причина такого решения - нестабильный курс российского рубля. После падения курса 2014 года национальная валюта до сих пор не восстановилась и находится в нестабильном состоянии. Еще одна причина - введение санкционных ограничений, которые мешают нормальной международной торговле. Необходимо решение, которое смо-
жет минимизировать риски и сохранить средства как инвесторов, так и самих компаний. Одним из таких решений может стать использование еврооблигаций, которое позволит не зависеть от курса рубля.
Цель данного исследования - проанализировать возможности и плюсы использования еврооблигаций в финансировании ключевых российских предприятий.
Для обеспечения функционирования любого предприятия необходимы значительные денежные средства, которыми многие из них обладают далеко не в полном объеме. Для покрытия таких нужд предприятия прибегают к различным заемным источникам финансирования.
1Хохлова Анастасия Евгеньевна - магистрант НИУ ИТМО, тел.: +7 (931) 297-99-89, e-mail: nas-tya_xo@bk.ru;
2Широкова Василиса Владимировна - магистрант НИУ ИТМО, тел.: +7 (911) 185-75-94, e-mail: vasilisashirokova94@gmail.com
3Мурашова Светлана Витальевна - кандидат экономиеских наук, доцент НИУ ИТМО, научный руководитель.
Так как, международный финансовый рынок постоянно развивается, появляются новые инструменты для привлечения заемного капитала, которые открывают широкие возможности для участников финансового рынка.
Глобализация единого в мировых масштабах финансового пространства и финансовых рынков в целом выражается в создании государствами благоприятных условий для инвестирования, перемещения капитала между странами. В основном это происходит посредством размещения ценных бумаг компаний. Один из наиболее привлекательных видов привлечения иностранного заемного капитала - это эмиссия еврооблигаций.
Еврооблигации — облигации, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной [1,2].
Выход на рынок еврооблигаций — это один из наиболее интересных и надежных способов для привлечения иностранного капитала, который позволяет заемщику получить денежные средства с наиболее выгодными по сравнению с прочими ценными бумагами условиями.
Преимуществами размещения еврооблигаций для эмитента (заемщика) являются:
1. крупные суммы заимствования, которые позволяют привлечь еврооблигации;
2. размещение еврооблигаций на рынках нескольких стран, в результате чего они не подвержены системам национального регулирования, в том числе и по объемам заимствования;
3. набор ковенант меньше и проще, что значительно ускоряет процесс размещения выпусков долговых бумаг;
4. гарантами эмиссии являются известные крупные международные банки, что увеличивает надёжность размещения выпусков еврооблигаций;
5. расширение базы инвесторов;
6. увеличение срока заимствования.
Размещение еврооблигаций - это процесс, в котором в выигрыше остается не только эмитент, но и инвестор (кредитор). К преимуществам размещения еврооблигаций для инвестора можно отнести:
- облигации считаются более безопасным инвестиционным инструментом по сравнению с акциями, так как их владелец обладает приоритетом в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации;
- проценты по еврооблигациям не облагаются налогом - это привлекает инвесторов,
которые хотят отложить уплату налогов или вовсе избежать ее;
- еврооблигации - это облигации на предъявителя, то есть их владельцы могут остаться анонимными [3, 4].
В настоящее время на международный рынок облигаций выходит все больше крупных иностранных компаний, но, к сожалению, многие российские эмитенты не имеют доступа к международному рынку бондов в связи с санк-ционными ограничениями США и стран Евросоюза. В результате политики США по сдерживанию России, в санкционном списке оказались 350 российских компаний , включая крупнейших игроков мировых сырьевых рынков, ведущие банки, а также других российских эмитентов ценных бумаг.
Первые санкции против российских компаний были введены в марте 2014 года, с каждым годом количество компаний, попадающих под санкционные ограничения, возрастает [5].
На рисунке 1 представлена диаграмма, отражающая общее количество сделок и объем эмиссий еврооблигаций российских эмитентов в срезе 2013-2017гг.
Рисунок 1 - Общее количество сделок и объем эмиссий еврооблигаций российских эмитентов в 2013-2017гг.
Как видно из диаграммы, объем первичного размещения корпоративных еврооблигаций российскими эмитентами в 2014-2017 гг. значительно сократился по сравнению с 2013 г. и составил $19,3 млрд на 2017 г. (снижение на 58,4%). Также существенно сократилось количество сделок по размещению облигаций с 81 в 2013 году до 40 сделок в 2017 году (почти в два раза).
Данная динамика отражает негативные последствия введения санкционных ограничений против России, которые могут привести к снижению интереса иностранных инвесторов к
А.Е.Хохлова, В.В. Широкова, С.В.Мурашова
приобретению долговых бумаг российских корпоративных эмитентов, что в целом затрудняет доступ российских компаний к рынкам капитала, а значит, препятствует привлечению заемных средств с более низкими процентными ставками для финансирования долгосрочных проектов корпораций. Соответственно, санкции представляют риск в отношении долгосрочных перспектив роста российских компаний [6,7].
Одной из российских компаний, попавших в санкционный список США и стран Евро-
союза, является компания ПАО «Газпром нефть», которая до введения ограничений привлекала заемный капитал с помощью еврооблигаций, так как данный долговой инструмент обладает самыми низкими процентными ставками, более длительными сроками, и кончено, объемами заимствования. Кредитный портфель компании ПАО «Газпром нефть» представлен в табл. 1. [8].
Таблица 1 - Кредитный портфель ПАО «Газпром нефть»
Заимствование Сумма лимита / выпуска Ставка, % годовых Дата подписания / размещения Дата погашения/ оферты
в валюте Сделки экв. в руб.
Кредитное соглашение с банком Сбербанк 28 млрд руб 28 млрд руб 10,09 -10,59 Ноябрь 2014 Ноябрь 2019
Кредитное соглашение с банком ВТБ 6,25 млрд руб. 6,25 млрд руб. Конфиденциально Март 2016 Март 2021
Кредитное соглашение с банком ВТБ 13,75 млрд руб. 13,75 млрд руб. Конфиденциально Сентябрь 2016 Сентябрь 2021
Кредитное соглашение с банком ВТБ 29,8 млрд руб. 29,8 млрд руб. Конфиденциально Декабрь 2016 Декабрь 2021
Кредитное соглашение с банком Сбербанк 28 млрд руб. 28 млрд руб. 10,29-10,79 Ноябрь 2016 Ноябрь 2021
Локальные облигации серии 04 8 млрд руб. 8 млрд руб. 7,66 26.10.2011 26.04.2018
Локальные облигации серии 10 11 млрд руб. 11 млрд руб. 8,9 08.02.2011 05.02.2018
Локальные облигации серии 12 9,75 млрд руб. 9,75 млрд руб. 8,5 05.12.2012 29.11.2017
Локальные облигации серии Б0-02 10 млрд руб. 10 млрд руб. 9,778 25.03.2016 23.03.2021
Локальные облигации серии Б0-07 25 млрд руб. 25 млрд руб. 10,65 25.03.2016 25.03.2021
Локальные облигации серии Б0-05 8,5 млрд руб. 8,5 млрд руб. 9,8 10.08.2016 10.08.2019
Локальные облигации серии Б0-01 5 млрд руб. 5 млрд руб. 9,4 30.08.2016 26.08.2021
Локальные облигации серии Б0-04 9,5 млрд руб. 9,5 млрд руб. 8,55 27.11.2016 27.11.2021
Локальные облигации серии 1Р-01Я 15 млрд руб. 16 млрд руб. 8,7 12.04.2017 06.04.2022
Еврооблигации серии 1 USD 1 900 mln 108,24 млрд руб. 4,375 19.09.2012 19.09.2022
Еврооблигации серии 2 EUR 1 750 mln 95,32 млрд руб. 3,45 26.04.2013 26.04.2018
Еврооблигации серии 3 USD 1 500 mln 83,24 млрд руб. 5,786 05.12.2013 05.12.2023
В результате сложившейся на мировом финансовом рынке ситуации источники долгового финансирования ПАО «Газпром нефть»
практически сводятся к рублевым облигациям и кредитованию российскими банками. Высока вероятность, что данные инструменты не обес-
печат оптимальных условий заимствований с точки зрения сроков, ставок, а также объемов.
В текущей рыночной ситуации максимальный срок заимствований для ПАО «Газпром нефть» в рамках доступных инструментов составляет 2-3 года (в зависимости от объема). В связи с длинным периодом окупаемости большинства инвестиционных проектов Компании необходимы более долгосрочные инструменты финансирования.
Основываясь на выше сказанном, существует необходимость расширения перечня доступных инструментов финансирования компании и выхода на новые рынки заимствований. Одним из таких инструментов могут быть еврооблигации. Выпуск еврооблигаций положительно скажется на ликвидности Компании, расширит базу инвесторов, позволит существенно увеличить сроки заимствований (до 10 лет, возможен выпуск до 30 лет) и благоприятно отразится на публичном профиле Компании у иностранных инвесторов.
Несмотря на снижение объемов сделок по размещению еврооблигаций российскими эмитентами по сравнению с 2013 г., стоит отметить, что в середине 2016 г. для России вновь открылся рынок еврооблигаций: их размещение в этом году ($12,8 млрд) в 2,5 раза превысило показатель 2015 г. ($5,12 млрд), что подтверждает повышение интереса иностранных инвесторов к российскому рынку еврооблигаций.
По итогам 2017 года, было закрыто 40 сделок с евробондами, среди которых Evraz Group, АО «Альфа-Банк», ПАО «Газпром» (4 выпуска), ПАО «Полюс», ОАО «РЖД» (4 выпуска), United Company Rusal Plc (2 выпуска), ОАО «Северсталь» (2 выпуска), X5 Retail Group, ПАО «Московский Кредитный Банк» и др. Объем размещений еврооблигаций в 2017 году ($19 млрд) превышает аналогичный показатель в 2016 году ($12,8 млрд) на 51,8%, также с 31 до 40 увеличилось количество сделок за 2017 год. На наш взгляд, данные изменения отражают позитивные сдвиги для отечественных эмитентов.
Важным преимуществом размещения еврооблигаций является то, что они позволяют привлекать денежные средства в иностранных валютах, то есть евробонды позволяют привлечь заемное финансирование по сравнительно низким процентным ставкам, не теряя при этом денежные средства на конвертацию валют. Данный аспект приобретает особую актуальность из-за того, что большое количество оборудования, которое используется в российских стратегически важных отраслях промышленности таких, как нефтегазовая, не произво-
дится на территории Российской Федерации и импортируется из-за границы [9].
Согласно п. 7 ст. 150 НК РФ от уплаты НДС освобождается технологическое оборудование (комплектующие и запчасти к нему), которое ввозится в качестве вклада в уставные капиталы организаций. В Федеральном законе от 26.11.2008 N 224-ФЗ данное положение изложено в новой редакции: не облагается НДС ввоз технологического оборудования (в том числе комплектующих и запасных частей к нему), аналоги которого не производятся в РФ. Перечень оборудования, на которое распространяется освобождение, должно утвердить Правительство РФ (Постановление Правительства РФ от 30.04.2009 № 372). Следовательно, теперь неважно, вносится ввозимое оборудование в уставный капитал организации или нет. Главным условием для применения льготы по НДС является то, что аналоги такого оборудования не производятся на территории РФ и оно содержится в перечне, утвержденном Правительством РФ.
В соответствии с тем, что данное высокотехнологическое оборудование не подлежит налогообложению, оно считается условно выпущенным на территорию ЕАЭС (ст. 210 ТК ТС, ст. 211 ТК ТС) и должны использоваться только в тех целях, для которых предоставлена данная льгота. Товары сохраняют статус иностранных и имеют ограничения по пользованию.
Таким образом, компании, которые вынуждены импортировать высокотехнологическое оборудование из-за того, что у него нет аналогов в РФ, не имеют права передавать его третьим лицам, в том числе путем их продажи или отчуждения иным способом, а в случаях, если ограничения на ввоз указанных товаров установлены в связи с проверкой качества и безопасности этих товаров, - запрещены к их использованию (эксплуатации, потреблению) в любой форме (ст. 200 ТК ТС) [1,2].
На этой почве возникает пересечение интересов трех сторон: российских компаний (для их функционирования необходимо специализированное оборудование), государства (развитие национальной экономики, большую роль в которой играют системообразующие предприятия) и ЕЭАС (контроль за соблюдением таможенного законодательства - конкретно за Россией), все участники вынуждены взаимодействовать по данному вопросу таким образом, чтобы не нарушать существующих законов.
Чтобы не потерять денежные средства на конвертацию валют, а также получить выгодное кредитное финансирование, многие круп-
А.ЕХохлова, В.В. Широкова, С.ВМурашова
ные компании могли бы использовать такие потенциально эффективные финансовые ресурсы, как евробонды. Однако, анализируя текущее положение большинства из них, выясняется, что это компании из санкционных списков, а значит, для них закрыт мировой рынок облигаций. В связи с запретом выхода на рынок ев-робондов, компании размещают локальные облигации или привлекают кредиты от банков, ставки по которым в несколько раз превышают ставки по еврооблигациям. Такие внутренние валютные заимствования негативно сказываются на рентабельности системообразующих предприятий, что в свою очередь отражается на национальной экономике России в целом.
Евробонды остаются очень привлекательным инструментом для получения заемного капитала в иностранной валюте, за которую приобретаются основные средства наших российских системообразующих экономику предприятий. Кроме того, обозначенное нами выше столкновение интересов - это точка возможных будущих проблем, которые не смогут решаться быстро, и будет необходим некий компромисс между налоговым и таможенным законодательством, так как сейчас - или льгота по НДС, но с ограничением использования, либо предприятие платит НДС и пользуется без ограничений данным оборудованием. Если учесть, что в отрасли, про которую идет речь, очень высока изнашиваемость основных фондов, то вопрос их замены и ликвидации любым выгодным путем для предприятий-импортеров оборудования крайне актуален, поэтому ограничения могут оказаться экономически вредны [4, 10].
Безусловно, особым препятствием для размещения еврооблигаций российскими эмитентами являются санкционные ограничения против России со стороны США. Конъюнктура рынка не позволяет всем отечественным эмитентам воспользоваться данным инструментом получения заемного финансирования, но те компании, которым удалось это сделать, не только привлекают заемные средства по более низким процентным ставкам и на более длительное время, но и расширяют географию своих инвесторов.
Поэтому, в случае смягчения санкцион-ных ограничений против России, отечественным компаниям следует уделить особое внимание такому финансовому инструменту, как еврооблигации, как возможности привлекать иностранную валюту на выгодных условиях и
не терять на курсовых разницах при импорте оборудования.
Выводы. В ходе исследования были определены и обозначены положительные стороны от выхода на рынок еврооблигаций российскими компаниями для нынешней макроэкономической ситуации в стране. Были приведены теоретические обоснования функционирования еврооблигаций, проведён анализ кредитного портфеля ПАО «Газпром», приведены доводы о пользе использования еврооблигаций в качестве меры привлечения инвестиций не только в текущем периоде восстановления экономики, но и в последствии.
Литература
1. Налоговый кодекс РФ Статья 150.
2. Федеральный закон №224-ФЗ от 26.11.2008.
3. Задорожная А. Н. Российская практика использования ковенантов при выпуске корпоративных облигаций // Материалы Международной научно-практической конференции «Актуальные вопросы развития экономики». - 2014.
4. Мордвинцева С. Б. Облигации. Рынок облигаций. Доходность облигаций // Научно-методический электронный журнал «Концепт». - 2016. - Т. 34. - С. 196-201.
5. Ноздрев С.В. Современное состояние и тенденции развития международного рынка ценных бумаг. - М.: ИМЭМО РАН, 2012. - 110 с.
6. Полтева Т. В., Игнатьева Е. В. Еврооблигации как инструмент международного рынка капиталов // Молодой ученый. - 2014. - №20. - С. 379-382.
7. Материалы сайта cbonds.ru [Электронный ресурс]. Режим доступа: cbonds.ru.
8. Долговые обязательства ПАО «Газпром нефть» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://ir.gazprom-neft.ru/dolgovye-objazatelstva/
9. Материалы сайта rusbonds.ru [Электронный ресурс]. Режим доступа: rusbonds.ru.
10. Carry Traders Pile Record $2.8 Billion Into Russian Bonds [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-04-19/carry-traders-pile-record-2-8-billion-into-ruble-bonds-in-march
