CC BY
64
н. а. горбунова, анализ эффективности
л. а. челмакинА инвестиций промышленных
предприятий региона
Ключевые слова: инвестиционный проект, финансовые вложения, доходность, срок окупаемости, риск, эффективность, коэффициент дисконтирования, ликвидность
Key words: capital investment project, financial investments, revenue position, payback time, risk, efficiency, discount coefficient, liquidity
Одним из важнейших направлений развития экономики любой страны является осуществление процесса инвестирования, связанного с вложением или привлечением инвестиций, т. е. материальных и финансовых ресурсов с целью получения определенной выгоды или дохода. Для целесообразности вложения средств в финансовые инструменты или реальные активы необходимо проводить оценку эффективности инвестиций с целью определения периода окупаемости, доходности и рискованности вложения капитала.
В соответствии с классификацией инвестиций на прямые и портфельные выделяют два основных направления анализа их эффективности: анализ прямых, или реальных инвестиций, и анализ финансовых инвестиций.
Цель анализа реальных (прямых) инвестиций — определение альтернативных и более выгодных направлений вложения капитала с учетом сроков и объемов инвестирования. В процессе анализа эффективности реальных инвестиций необходимо решить ряд задач. Во-первых, следует оценить реализуемость проекта, т. е. проверить уровень удовлетворения всем ограничениям технического, экологического финансового и другого характера. Во-вторых, необходимо оценить потенциальную целесообразность реализации проекта, его абсолютную эффективность, т. е. проверить условия,
ГОРБУНОВА Наталья Александровна, доцент кафедры экономического анализа и учета Мордовского государственного университета, кандидат экономических наук.
ЧЕЛМАКИНА Лариса Александровна, доцент кафедры экономического анализа и учета Мордовского государственного университета, кандидат экономических наук.
согласно которым совокупные затраты по проекту не менее ценны, чем затраты конкретного вида или направления. В-третьих, требуется оценить сравнительную эффективность проекта, его преимущества по сравнению с альтернативными вариантами. Принимая решение об эффективности проекта, необходимо учитывать риск, неопределенность, возможность альтернативного использования денежных средств1.
Анализ инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект, индекс доходности (ИД), внутренняя норма доходности (ВНД), срок окупаемости, а также другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта2.
Главный критерий оценки эффективности проекта — ЧДД, или чистая приведенная стоимость. Именно ЧДД есть мера эффекта инвестиций. Необходимым условием принятия инвестиционного проекта является стабильное неотрицательное сальдо денежного потока в любом временном интервале в течение периода реализации проекта.
Дополнительно можно узнать срок окупаемости и норму прибыли инвестиционного проекта. Срок окупаемости следует рассчитывать методом дисконтирования чистых потоков денежных средств, что позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта. Предельное значение срока окупаемости можно использовать в качестве ограничивающего критерия. Этот показатель может применяться в ситуациях, когда существует проблема ликвидности, а также для таких видов деятельности, которым присуща большая вероятность быстрых технологических изменений.
По-нашему мнению, отношение прибыли к балансовой стоимости инвестиций — простой и полезный показатель оценки деятельности компании, но он менее эффективен для оценки и ранжирования инвестиций, так как не учитывает время поступления доходов, что может привести к неправильным инвестиционным решениям.
Срок окупаемости предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой перво-
начальных инвестиций. Показатели распределения дохода, прибыли, амортизации по годам представлены в табл. 1.
Таблица 1
Исходные данные бизнес-плана по годам, тыс. руб.
ОАО «Предприятие 1»
Год Доход Прибыль Амортизация
2008 2 551,31 2 305,41 2 445,90
2009 2 551,31 2 305,41 245,90
2010 2 383,94 2 131,48 252,46
Под «доходом» понимается сумма прибыли до налогообложения и начисленной амортизации. Экономически оправданный срок окупаемости, представленный руководством ОАО «Предприятие 1», составляет три с половиной года. Налог на прибыль — 20 %. При расчете срока окупаемости затраты по финансированию проекта ОАО «Предприятие 1» окупятся за 3 года и 3,7 месяцев (табл. 2).
Таблица 2
Расчет срока окупаемости инвестиций, тыс. руб.
ОАО «Предприятие 1»
Год Доход Аморти- Прибыль Налог на Сумма Баланс
зация прибыль чистой прибыли и амортизации на конец года
— — — — — — -4 000,00
2008 2 551,31 245,90 2 305,41 806,88 1 744,43 -2 255,57
2009 2 551,31 245,90 2 305,41 806,88 1 744,43 -511,14
2010 2 383,94 252,46 2 131,48 746,01 1 637,93 1 126,79
Итого 7 486,56 744,26 6 742,30 2 359,77 5 126,79 —
На следующем этапе инвестиционный проект оценивается с использованием следующих показателей: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности. Расчет чистого дисконтированного дохода представлен в табл. 3, годовая ставка дисконтирования — 12 %.
Денежный поток за весь срок реализации проекта ОАО «Предприятие 1» составил 3 486,56 тыс. руб., чистый дисконтированный доход ОАО «Предприятие 1» — 2 008,79 тыс. руб.
Целью анализа финансовых инвестиций является изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп ценных бумаг) на основе сложившейся рыночной конъюнктуры и объема вкладываемых средств.
Таблица 3
Оценка эффективности инвестиционных проектов
ОАО «Предприятие 1»
Год Денежные плате- Процентный фак- Чистый дискон-
жи и поступле- тор при 12%-ной тированныи до-
ния, тыс. руб. ставке дисконтирования ход, тыс. руб.
— — — -4 000,00
2008 2 551,31 0,8929 2 278,00
2009 2 551,31 0,7972 2 033,90
2010 2 383,94 0,7118 1 696,89
Итого ЧДД 2 008,79
Методика анализа эффективности финансовых инвестиций базируется на определении обязательных параметров, характеризующих финансовые инструменты или условия, в которых планируется приобретение ценных бумаг. К обязательным параметрам анализа эффективности финансовых инвестиций относятся величина инвестиций или стоимость пакета ценных бумаг, который планируется приобрести; доходность финансовых инструментов, включая оценку эффективности использования капитала (для акционерных обществ); уровень риска вложения капитала в определенный финансовый инструмент; выбор метода анализа эффективности инвестиционной деятельности3.
Традиционный анализ эффективности финансовых инструментов является сложной, трудоемкой процедурой преимущественно долгосрочного характера, основанной на изучении основных экономических факторов, влияющих на рыночную оценку финансового инструмента. Анализ эффективности финансовых инвестиций с помощью традиционных методов и приемов экономического анализа включает три основных направления: конъюнктурный, макроэкономический и микроэкономический4.
Объектом анализа экономической конъюнктуры является изучение совокупности факторов и условий производства как внешнего, так и внутреннего характера, их взаимосвязи и влияния на соотношение спроса, предложения и цен. Макроэкономический анализ интересен для инвесторов в контексте долгосрочной и среднесрочной перспективы. Он включает в себя анализ макроэкономических факторов и индустриальный анализ. Основными показателями общеэкономического анализа являются объем валового внутреннего
продукта, уровень инфляции и безработицы, валютный курс, показатели внешнего и внутреннего товарооборота, величина государственных расходов и заимствований на финансовом рынке, отражающая платежный баланс и общий экономический климат в стране.
Второе направление макроэкономического анализа — индустриальный анализ, который предполагает изучение регионов и проведение классификации отраслей в зависимости от уровня их деловой активности. Наиболее объективную оценку основных экономических показателей региона можно получить, используя методику рейтингового агентства «Эксперт РА», разработанную российскими специалистами с учетом зарубежного и отечественного опыта в данной области исследований. В соответствии с этой методикой экономическое состояние региона оценивается с помощью комплексной системы, состоящей из трех подсистем: инвестиционного потенциала, т. е. совокупности существующих в регионе факторов производства и сферы приложения капитала; инвестиционного риска или совокупности переменных факторов инвестирования; законодательных условий, т. е. правовой системы, обеспечивающей стабильность деятельности реальных и потенциальных инвесторов5.
Третьим этапом анализа является микроэкономический анализ, предполагающий изучение деятельности предприятия, оценку его финансового состояния и положения на рынке ценных бумаг. В процессе этого анализа оценивается финансовое состояние предприятия. Наиболее распространенным приемом обобщения экономической информации является построение рейтинговой оценки, результаты которой используются в качестве рекомендаций для реальных и потенциальных владельцев ценных бумаг исследуемых предприятий.
Методика технического анализа эффективности финансовых инвестиций используется в основном в краткосрочном периоде и позволяет интерпретировать результаты исследования, полученные с помощью приемов и способов классического анализа ценных бумаг. Технический анализ финансовых инструментов проводят на основе инвестиционных стратегий (инерционная, скользящей средней и разрыва линии рынка), а также статистических методов обработки экономической информации (линейной регрессии, корреляционного анализа, трендофильтрационного прогнозирования)6.
С помощью статистических методов обработки экономической информации технический анализ исследует взаимосвязь биржевого курса ценных бумаг предприятия с общим состоянием рынка, регистрируемым различными биржевыми индексами. Однако результаты технического анализа не дают окончательного ответа на вопрос о рискованности финансовых инвестиций, так как результаты исследований в определенной степени условны и оперируют приближенными характеристиками и допущениями.
Таким образом, в мировой практике есть два основных направления инвестиционной деятельности. Для оценки эффективности реальных и финансовых инвестиций применяются различные методические подходы. При анализе эффективности капитальных вложений требуется экономическое обоснование и прогнозирование будущих условий, поэтому инвестиционный анализ в значительной степени является прогнозным, а в применяемых методиках учитываются факторы времени и риска. Методика анализа финансовых вложений направлена на изучение состояния рынка ценных бумаг в краткосрочном и долгосрочном периоде для обеспечения инвесторов информацией о ликвидности, доходности и риске различных финансовых инструментов.
ПРИМЕЧАНИЯ
1 См.: Иванов В.В., Ковалев В.В. Лялин В.А. Инвестиции. М.: Проспект, 2010. 592 с.
2 См.: Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2009. 480 с.
3 См.: Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. 624 с.
4 См.: Гинзбург А.И. Экономический анализ: учебник для вузов. СПб.: Питер, 2008. 528 с.
5 См.: Гуськова Н.Д., Домнина Ю.Ю. Инвестиционный рейтинг региона. Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2000. 120 с.
6 См.: Швагер Д. Технический анализ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 804 с.
Поступила 20.06.11.
